Ngồi một số ít các cơng trình nghiên cứu có kết luận khơng có mối liên hệ giữa quy mơ HĐQT và hiệu quả hoạt động cơng ty thì có hai quan điểm trái ngược nhau về mối quan hệ này. Quan điểm thứ nhất cho rằng quy mô HĐQT nhỏ hơn sẽ làm tăng hiệu quả hoạt động công ty (Jensen, 1993; Yermack, 1996). Trái ngược với quan điểm thứ nhất, quan điểm thứ hai cho rằng HĐQT có quy mơ lớn sẽ cải thiện hiệu quả hoạt động công ty tốt hơn.
Mặc dù tồn tại hai quan điểm trái ngược nhau, nhưng có nhiều nghiên cứu thực nghiệm có kết luận rằng quy mơ HĐQT càng lớn sẽ có tác động ngược chiều với hiệu quả hoạt động công ty như nghiên cứu của Shakir (2008). Theo tác giả có thể bất tiện và tăng chi phí cho việc duy trì hoạt động của HĐQT khi ban HĐQT sở hữu nhiều thành viên, đồng thời khi quy mơ HĐQT lớn sẽ phát sinh chi phí đại diện và gây khó khăn cho việc hoạch định, điều phối công việc, ra quyết định, tổ chức các cuộc họp khi cơng ty có quy mơ HĐQT lớn.
Đặc biệt hơn, nghiên cứu của Truong, Swierczek và Dang (1998) nhấn mạnh, có sự khác biệt giữa phong cách quản lý giữa Việt Nam so với quốc tế. Ở Việt Nam đa số các nhà quản lý không chú trọng chia sẽ quyền lực, điều này hoàn toàn khác biệt với phong cách làm việc nhóm và ủy quyền.Các nhà quản lý Việt Nam khi phải chia sẽ quyền lực thì khơng nhận thức được những hành động như vậy. Do đó khi quy mơ HĐQT gia tăng sẽ dẫn đến sự ủy quyền và khả năng làm việc nhóm trong HĐQT sẽ giảm.
Vì những cơ sở nêu trên, giả thuyết nghiên cứu về mối quan hệ giữa quy mô HĐQT và hiệu quả hoạt động cơng ty trong bài như sau:
Giả thuyết H1: Có mối quan hệ ngược chiều giữa quy mô Hội đồng quản trịvớihiệu quả hoạt động của công ty.
3.2.2. Thành viên nữ trong Hội đồng quản trị
Thành viên nữ trong thành phần HĐQT được nghiên cứu khá nhiều và là khía cạnh quan trọng thể hiện tính đa dạng trong HĐQT, nghiên cứu của Smith và cộng sự (2006) đưa ra những nền tảng lý thuyết mang tính tích cực về tính đa dạng của HĐQT khi có sự hiện diện của thành viên nữ khi nghiên cứu 2500 công ty ở Đan Mạch trong giai đoạn 1993-2001. Tầm quan trọng của thành viên nữ trong HĐQT thể hiện ở ba lý do chính. Thứ nhất, thành viên nữ trong HĐQT hiểu biết đặc điểm của thị trường cụ thể tốt hơn nam giới, do đó sẽ mang lại nhiều chất lượng hơn khi ra quyết định cho HĐQT. Thứ hai khi có sự hiện diện thành viên nữ trong HĐQT sẽ xây dựng được một hình ảnh mang tính cộng đồng tốt hơn cho doanh nghiệp do đó hoạt động doanh nghiệp hiệu quả hơn. Thứ ba khi có nữ giới được bổ nhiệm vào HĐQT, các thành viên HĐQT sẽ được gia tăng tri thức, sự hiểu biết, đồng thời nhà quản lý nữ cấp cao có thể ảnh hưởng tích cực đến sự phát triển nghề nghiệp của các thành viên nữ thuộc cấp dưới quyền. Do đó sẽ góp phần gia tăng hiệu quả hoạt động của công ty. Cùng quan điểm trên, nghiên cứu của Marinova và cộng sự (2010) cho rằng các vị trí chủ chốt trong cơng ty hay ở HĐQT có tỷ lệ nữ giới cao có mối liên hệ tích cực đến khả năng sinh lời cũng như hiệu suất hoạt động cơng ty.
Có nhiều nghiên cứu chứng tỏ rằng những công ty tỷ lệ thành viên nữ cao sẽ gia tăng hiệu quả hoạt động công ty. Theo Stephenson (2004) nữ giới sẽ mang lại các quan điểm khác nhau khi ra quyết định và các quan điểm này thực sự cần thiết cho HĐQT. Hơn nữa theo Huse và Solberg (2006) cho rằng với những suy tính cẩn thận của mình thành viên nữ sẽ làm tăng chất lượng hoạt động của HĐQT.
Tuy có rất nhiều nghiên cứu ủng hộ quan điểm có sự tác động cùng chiều giữa tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty.Nhưng vẫn tồn tại những nghiên cứu chưa thống nhất với quan điểm trên.Mặc dù vậy những quan điểm mang tính tích cực về sự hiện diện của nữ giới trong thành phần HĐQT có số lượng nhiều hơn so với quan điểm tiêu cực. Chính vì lý do này nên giả thuyết về thành viên nữ giới trong thành phần HĐQT trong bài này được đặt ra như sau:
Giả thuyết H2: Có sự tác động cùng chiều giữa số lượng nữ giới trong thành phần Hội đồng quản trị đến hiệu quả hoạt động công ty.
3.2.3. Tỷ lệ sở hữu vốn của Hội đồng quản trị
Có nhiều nghiên cứu mối liên hệ giữa tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty, theo nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976) cho thấy khi tỷ lệ sở hữu vốn cấp quản lý đủ lớn sẽ giúp cho khả năng liên kết lợi ích của các nhà điều hành và cổ đơng lại với nhau, từ đó tạo ra hiệu quả giám sát. Thù lao và trách nhiệm với các khoản chi phí từ hoạt động kém hiệu quả của các nhà thừa hành sẽ tỷ lệ thuận với tỷ lệ sở hữu của họ. Do đó một tỷ lệ sở hữu cao sẽ thúc đẩy các thành viên HĐQT cống hiến hết khả năng cho công ty, tối đa hóa giá trị cổ đơng tương thích.Ngồi ra nghiên cứu của Mehran (1995) đã cung cấp những minh chứng cho rằng có mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty.
Từ những kết quả của các nghiên cứu trên, giả thuyết được đặt ra nhằm kiểm định mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT và hiệu quả hoạt động cơng ty là:
Giả thuyết H3: Có mối tương quan cùng chiều giữa tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT với hiệu quả hoạt động công ty.
3.2.4. Quyền kiêm nhiệm
Mặc dù vẫn chưa đi đến thông nhất về mối quan hệ giữa quyền kiêm nhiệm và hiệu quả hoạt động công ty, nhưng các cổ đông, các nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách đều thống nhất rằng chủ tịch HĐQT không nên kiêm nhiệm chức tổng giám đốc. Ở Vương quốc Anh các nhà hoạch định chính sách ln khuyến nghị cần tách biệt nhiệm vụ giữa chủ tịch HĐQT với tổng giám đốc cơng ty. Ở Mỹ thì các cổ đơng luôn khuyến cáo và gia tăng việc nhắc nhở cần phải tách biệt quyền kiêm nhiệm. Tổng qt hơn có đến 84% các cơng ty ở Châu Âu tách biệt hẳn chức năng kiêm nhiệm giữa chủ tịch HĐQT với tổng giám đốc.
Thấy rõ được tầm quan trọng khi tách biệt quyền kiêm nhiệm, theo nghiên cứa của (Chen, Lin và Yi, 2008) trong giai đoạn 1999-2003 hàng trăm công ty đã chuyển đổi từ cấu trúc kiêm nhiệm sang cấu trúc tách rời quyền kiêm nhiệm và rất ít các cơng ty giữ nguyên cấu trúc quyền kiêm nhiệm này. Các nghiên cứu chỉ ra rằng những cơng ty duy trì quyền kiêm nhiệm, dễ dẫn đến việc chủ tịch HĐQT kiêm tổng giám đốc cơng ty lạm dụng quyền lực của mình để tư lợi từ tài sản của cơng ty và lợi ích cổ đơng. Đồng thời theo Jensen (1993) quyền kiêm nhiệm sẽ làm giảm khả năng giám sát các nhà quản lý của HĐQT, từ đó tăng chi phí đại diện cho cơng ty. Do đó tác giả khuyến nghị nên tách biệt vai trò của chủ tịch HĐQT và tổng giám đốc công ty sẽ làm tăng hiệu quả hoạt động công ty. Từ những cơ sở quan điểm trên, giả thuyết về quyền kiêm nhiệm trong bài nghiên cứu như sau:
Giả thuyết H4: Quyền kiêm nhiệm sẽ tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động công ty.
3.2.5. Thành viên Hội đồng quản trị không điều hành
Theo lý thuyết người đại diện truyền thống cho rằng tỷ lệ thành viên HĐQT bền ngoài càng lớn thì hiệu quả hoạt động của công ty càng cao.Theo Rosenstein và Wyatt (1990) thị trường chứng khốn Mỹ sẽ phản ứng tích cực với những cơng ty công bố bổ nhiệm các thành viên HĐQT không điều hành. Hơn nữa nhiều nghiên cứu cũng đã nhấn mạnh tầm quan trọng của thành viên HĐQT không điều hành, Những cơng ty có tỷ lệ thành viên HĐQT khơng điều hànhcàng cao ít đối mặt với những khó khăn về tài chính.Khơng những vậy những cơng ty có thành viên HĐQT khơng điều hànhcao sẽ ít lâm vào tình trạng phá sản hơn.
Thành viên HĐQT khơng điều hànhảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động công ty đều được hàm ý trong lý thuyết người đại diện và lý thuyết quản trị. Theo lý thuyết người đại diện, thành viên HĐQT khơng điều hànhsẽ giám sát và kiểm sốt các thành viên HĐQT bên trong công ty và hướng các nhà quản lý có trách nhiệm với các bên liên quan khác nhau của cơng ty. Cịn theo lý thuyết quản trị cho rằng
các thành viên HĐQT không điều hànhsẽ đưa ra những lời tư vấn chuyên sâu, những hướng dẫn có giá trị cho cơng ty. Thấy rõ vai trị quan trọng của thành viên HĐQT không điều hành, do đó giả thuyết cho thành viên HĐQT không điều hànhtrong bài nghiên cứu như sau:
Giả thuyết H5: Thành viên HĐQT không điều hànhtác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động công ty.
3.2.6. Biến điều tiết quy mô Hội đồng quản trị
Biến điều tiết là biến làm thay đổi độ mạnh và dạng của mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc.Trong những nghiên cứu về tác động của đặc điểm HĐQT lên hiệu quả hoạt động cơng ty đã có nhiều nghiên cứu đề cập tới vai trò của biến điều tiết.Nghiên cứu của Bathula (2008) đã kết luận về vai trò điều tiết của quy mô HĐQT lên mối quan hệ giữa đặc điểm HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty.Luận văn sẽ kiểm định giả thuyết có hay khơng về việc quy mơ HĐQT điều tiết mối quan hệ giữa thành viên HĐQT không điều hành với hiệu quả hoạt động công ty.
Giả thuyết H6: Quy mô HĐQT tác động lên mối quan hệ giữa thành viên HĐQT không điều hành và hiệu quả hoạt động công ty
3.3. Phương pháp nghiên cứu
Phương pháp định lượng được lựa chọn để sử dụng trong bài luận văn này.Mơ hình nghiên cứu được xây dựng trên cơ sở mơ hình của các nghiên cứu trước đây là Shakir (2006); Bathula (2008); Guest (2009). Mơ hình được xây dựng nhằm đo lường tác động của đặc điểm HĐQT đến hiệu quả hoạt động công ty, đồng thời kiểm định các giả thuyết nghiên cứu đã nêu trên.
3.3.1. Mẫu nghiên cứu
Kích thước mẫu nghiên cứu là vấn đề quan trọng trong một bài nghiên cứu. Theo Green (1991), tác giả khuyến nghị công thức xác định cỡ mẫu nghiên cứu như sau:
n ≥ 50+80m
Trong đó, n là kích thước mẫu cần thiết và m là số lượng biến độc lập trong mơ hình.Với số biến độc lập trong bài nghiên cứu này là 5, vậy kích thước mẫu tối thiểu bằng 90 quan sát.
Từ quan điểm xác định mẫu nghiên cứu trên, luận văn này sẽ tiến hành chọn mẫu thuận tiện và sử dụng mẫu nghiên cứu gốm 89 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2009-2013 vàđảm bảo số quan sát lớn hơn 90.Lý do không chọn các công ty trên cả hai sàn giao dịch chứng khốn bởi vì các cơng ty niêm yết trên mỗi sàn chịu những điều kiện niêm yết và quy định khác nhau. Do đó kết quả nghiên cứu sẽ khơng có ý nghĩa khi các mẫu nghiên cứu khơng có sự nhất qn. Cụ thể về những quy định điều kiện chính khác biệt áp dụng cho các cơng ty niêm trên hai sàn giao dịch chứng khoán:
Bảng 3.1: Bảng so sánh điều kiện niêm yết các công ty trên HOSE và HATSC
Chỉ tiêu HOSE HATSC
1. Vốn điều lệ thực góp tại
thời điểm đăng ký ≥120 tỷ đồng ≥30 tỷ đồng
2.Số năm hoạt động dưới hình thức cơng ty cổ phần
≥2 năm ≥1 năm
3.Hoạt động kinh doanh Hai năm liền trước có lãi. Hoạt động của năm liền trước năm đăng ký niêm
yết phải có lãi 4.Cơng khai Các khoản nợ của thành viên
HĐQT, ban kiểm sốt, Ban giám đốc, cổ đơng lớn và những người có liên quan.
Khơng quy định
5.u cầu về cổ đơng ≥300 cổ đơng
(khơng phải cố đơng lớn) nắm giữ ít nhất 20% số cổ phần có
quyền biểu quyết
≥100 cổ đơng (khơng phải cố đơng lớn) nắm giữu ít nhất 15% số cổ phần có
quyền biểu quyết
Từ những quy định trên cho thấy,các công ty niêm yết trên HOSE chịu giám sát khắt khe hơn. Do đó về sơ khởi mẫu nghiên cứu gồm những công ty trên HOSE sẽ đảm bảo tốt hơn so với các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HASTC). Ngồi ra mẫu nghiên cứu không bao gồm các định chế tài chính như: Ngân hàng, các cơng ty tài chính, bảo hiểm và đầu tư. Vì ngồi việc phải tn thủ luật chứng khốn, các cơng ty này còn phải hoạt động theo luật các tổ chức tín dụng và những luật liên quan khác. Do đó, kết quả nghiên cứu có thể bị sai lệch nếu mẫu nghiên cứu bao gồm những công ty này.
3.3.2. Phương pháp thu thập dữ liệu
Các thông tin về hiệu quả hoạt động (TobinQ, ROA) được lấy từ các bảng mục cân đối kế toán (báo cáo tài chính kiểm tốn), thơng tin liên quan đến đặc điểm HĐQT được lấy trong bản cáo bạch, báo cáo thường niên công ty. Thông tin giá cổ phiếu được lấy từ nguồn dữ liệu giao dịch của HOSE. Các thông tin thu thập được tổng hợp và thống kê theo từng năm cho từng công ty.
3.3.3. Biến đo lường
Biến đo lường được sử dụng để đưa vào mơ hình phân tích gồm có: (1) biến phụ thuộc (biến hiệu quả hoạt động công ty); (2) biến độc lập và (3) biến kiểm sốt. Các biến đo lường này sẽ lần lượt trình bày cụ thể như sau:
3.3.3.1. Biến phụ thuộc (Hiệu quả hoạt động cơng ty)
Có nhiều cách để đo lường hiệu quả hoạt động công ty như sử dụng các chỉ số ROA (đo lường bằng lợi nhuận rịng trên tổng tài sản cơng ty trước thuế và lãi vay), ROE (đo lường bằng lợi nhuận rịng trên vốn chủ sở hữu). Ngồi ra để đo lường hiệu quả hoạt động công ty cịn có các tiêu chí như: lợi nhuận rịng, lợi nhuận trên số cổ phiếu lưu hành, tăng trưởng lợi nhuận rịng.
Ngồi ra cịn có một phương pháp khác dùng để đo lường hiệu quả hoạt động công ty là chỉ số TobinQ, chỉ số này được xác định bằng tỷ lệ giữa giá trị thị trường của công ty với giá trị thay thế tổng tài sản của cơng ty đó. Đã có nhiều nhà nghiên cứu sử dụng chỉ số TobinQ để đo lường hiệu quả hoạt động công ty như Yermack (1996), Shakir (2006) và Shah (2010). Đồng thời theo quan điểm của Shah (2010) chỉ số TobinQ thích hợp và có ý nghĩa trong việc đo lường hiệu quả hoạt động công ty đối với những thị trường vốn trong nền kinh tế mới nổi. Và thị trường chứng khoán Việt Nam là một trong những thị trường chứng khốn mới nổi. Để có cái nhìn tồn diện, luận văn sẽ tiến hành đo lường hiệu quả hoạt động công ty theo giá trị sổ sách kế toán (ROA) và theo giá trị thị trường (TobinQ). Theo đó, chỉ số ROA được đo lường như sau:
ROA = Lợi nhuận trước thuế + lãi vay Tổng tài sản
và chỉ số TobinQ được đo lường như sau:
TobinQ = Thị giá của vốn chủ sở hữu + Giá trị sổ sách của tổng nợ Tổng tài sản
Trong đó, thị giá của vốn chủ sở hữu được tính bằng bình qn giá đóng cửa theo ngày của cổ phiếu cơng ty niêm yết trong năm tài chính.
3.3.3.2. Biến độc lập (biến giải thích)
Biến giải thích đại diện cho một số đặc điểm HĐQT bao gồm: quy mô HĐQT, thành viên nữ trong HĐQT, tỷ lệ sở hữu của thành viên HĐQT, quyền kiêm nhiệm và thành viên HĐQT không điều hành. Đo lường các biến được trình bày như sau:
Quy mô Hội đồng quản trị (Boardsize)
Quy mô HĐQT được đo lường bằng tổng số thành viên có trong HĐQT (Shakir, 2006).Trong bài nghiên cứu này, quy mô HĐQT gồm những thành viên HĐQT bên ngồi lẫn bên trong cơng ty.Ngồi ra để thấy được vai trị của biến điều tiết quy mơ
HĐQTnhư đã để cập phần trên, luận văn sẽ đo lường quy mô HĐQT bằng biến giả BoardsizeDum. Biến giả quy mô HĐQT được xác định như sau:
+ BoardsizeDum = 1; nếu quy mơ HĐQT có số thành viên HĐQT lớn hơn mức trung bình mẫu nghiên cứu.
+ BoardsizeDum = 0; nếu quy mơ HĐQT có số thành viên HĐQT nhỏ hơn mức trung bình mẫu nghiên cứu.
Số thành viên nữ có trong Hội đồng quản trị (Gender)
Số thành viên nữ trong HĐQT được đo lường bằng cách đếm số lượng thành viên nữ có trong HĐQT.
Tỷ lệ sở hữu vốn của Hội đồng quản trị (Own)
Nghiên cứu của Jensen và Mecking (1976) với quan điểm người đại diện đã cho rằng khi tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của cấp quản lý gia tăng sẽ khích lệ họ đầu tư vào