Tác động của dòng vốn và những giải pháp kiểm soát dòng vốn tại việt nam trong giai đoạn hội nhập

Tổng quan về dòng vốn quốc tế

Khái niệm

Dòng lưu chuyển vốn bao gồm các giao dịch quốc tế mua bán tài sản thực như thiết bị sản xuất và bất động sản, cũng như tài sản tài chính như cổ phiếu, trái phiếu, và các khoản cho vay Ngoài ra, còn có các loại giao dịch tài khoản vốn khác như tín dụng tài chính – thương mại, giao dịch trên các tài khoản ngân hàng, và các nguồn vốn viện trợ chính thức và không chính thức Tất cả các dòng lưu chuyển vốn này được ghi nhận trong tài khoản vốn của cán cân thanh toán.

Mộtquốcgiacóthâmhụttàikhoảnvốncònđượccholàcódòngvốnrakhinótíchlũyc ỏctrỏiquyềnthuầntrờnphầncũnlạicủathếgiới,đõylàmộthỡnhthứctiếtk i e ọ m quốcgia.Ngượ clại,mộtquốcgiacóthặngdưtàikhoảnvốnhoặcdòngvốnvàonếuphầncòn lạicủathếgiớitíchlũy trái quyền thuần trên nó.

Giaodịchtàikhoảnvốnthườngđượcphõnloạithànhđầutưtheodanhmục,hayc o ứ n gọi làđầutưgiántiếp(FPI)vàđầutưtrựctiếp(FDI).Sựđadạnghóa vàgiaothoagiữa hainguồntàitrợnàycàng lớn thìmứcđộhộinhậptàichính càngcao.

- Đầutưtrựctiếp(FDI):làdòngvốnđầutưvàoquốcgianhằmmụcđíchsởhữuvànắ mgiữquyền kiểmsoátcáchoạtđộngkinhtếnộiđịa.FDIchủyếuliênquanđếncác giaodịchtrêntàisảnthực.

- Đầutưgiántiếp(FPI):làdòngvốncổphầnđầutưgiántiếp,baogồmdòngvốnv a y nướ cngoàicủachínhphủhoặccácdoanhnghiệptrongnướcvàdòngvốnđầutưcổp hầnđượctạothànhtừhoạtđộngcủacácquỹđầutưquốctếvàocáctàisảntàichín hnộiđịa.Nhưvậy,FPIgồmphầnlớnlàcácgiaodịchtrêncácloạichứngkhoá nnhưcổphiếu,tráiphiếu,khoảnvayngânhàng,chứngkhoánpháisinhvàcáchì nhthứckhácnhaucủatíndụng(thươngmại,tàichính,bảo đảm).

Tuynhiên,việcphânloạinàycòntùythuộcvàotừngquốcgia.NếunhưTháiL a n phânloạidòngvốnthànhkhoảnvaydàihạn,FDI,FPIvàloạiđầutưnướcngoàikhác(OFI– làtổngdòngvốnvayngắnhạncủangânhàngthươngmạivàtàikhoảntiềngửicủanhữ ngngườikhôngcưtrúbằngbath), thì Malaysialạiphânloại dòng vốnthànhvốnvaydàihạn,FDIvàOFI(baogồmcảdòngvốnđầutưgiántiếpvànhữngkhoản nợ ngắn hạn bên ngoài của ngân hàng thương mại).…

Các nhân tố ảnh hưởngđếnsựdichuyểncủadòng vốn quốc tế

Cónhiềunhântốảnhhưởngđếnsựluânchuyểncủadòngvốnquốctế,ảnhhưởngđếncáncântàikhoảnvốn Khimậudịchtiếntriển, chínhphủcácnướccóthẩmquyềnđốivới dòngtiềnlưuchuyển Chínhphủcóthểấnđịnhthuếđặcbiệtđánhtrênthunhậptíchlũycủacácnhàđầutưnộiđịa, ngănchặndânchúngchuyểnvốnranướcngoài Điều này cóthểtăngtàikhoảnvónnộiđịa, nhưngcácnướckháccũngbịảnhhưởngvà cóthểáp dụngthuếtươngtự Kếtquảlà sựsútgiảmđầu tư nước ngoài của cácnhàđầutưđaquốcgia.

Sựluânchuyểnvốncũngchịuảnhhưởngbởicácbiệnphápkiểmsoátvốncủac a ù c nước.Việcápdụngcácbiệnphápnàynhằmđốiphóvớimộtsựyếukémvềcấut r u ù c trongvị thếcáncânthanhtoáncủaquốcgia.NgaycảnhữngnướcnhưUùc,ĐanMạch,Pháp,NaUyc ólúccũngđãápdụngbiệnpháphạnchếchuyểnnộitệranướcngoài, dùcácnămgầnđâyđãt rởnênthoánghơn.Cácnhàtrunggiantàichínhđangmongchờmộtngàycáchạnchếđượcnới lỏngđểhọcóthểcạnhtranhmãnhliệthơntrêncơsở toàncầu.

Kếtcấudânsốcũngảnhhưởngđếnsựluânchuyểncácdòngvốn.Trongthậpniên1980, dânsốMỹrấttrẻvànhìn chungnhữngngườitrẻcần nhiềuvốnhơnlà cungcấpchot hịtrườngcơbản.SựthiếuhụtđượctrangtrảibởiđầutưkhôngphảicủaMỹtrongcácthịtrườngvố nMỹ.Thờigiantrôiqua,tuổitrungbìnhcủadânsốthànhniênMỹtănglên,sựthâmhụtvố ngiảm vàdođónguồntài trợtừcácnhàđầutưkhôngphảicủaMỹcũnggiảm.

Cácbiếnđộngtỷgiáhốiđoáidựbáođượcdocácnhàđầutưđầutưvàochứngkhoá ncũngcóthểảnhhưởngđếntàikhoảnvốn.Nếunộitệcủamộtnướcđượcdựki ến mạnh,c ácnhàđầutưnướcngoàicóthểsẵnsàngđầutưvàochứngkhoáncủanướcđóđểhưởn glợitừcácbiếnđộngtiềntệ.Ngượclại,cáncântàikhoảnvốncủa mộtnướcdựkiếnsẽgiảmnếuđồngnộitệcủanướcđódựkiếnsuyyếu,khicácyếutốkháckhô ngđổi.Khimuốnđánhgiátínhbiếnđộngcủatàikhoảnvốntaphảixemxét đồngthờitấtcảc ácyếutố.Mộtquốcgiacóthểcósựsụtgiảmtrongtàikhoảnv o á n ngaycảkhicólãisuấthấpdẫ n,nếuđồngngoạitệcủaquốcgianàydựkiếnsẽgiảmgiá.Ngoàiracácnhântốthuộcvềluậtl ệ,chínhsáchđiềuhànhcủachínhphủcácnướccũngcótácđộngnhấtđịnhđếncácdòngvốnqu ốctế.Trongphạmviđềtàinày, chúngtachỉquantâmđếnảnhhưởngcủakiểmsoátvốnđế ncácdòngvốnquốctế.

Tác động của dòng vốn quốc tế

Nhữngảnhhưởng của dòng vốn quốctế đến nềnkinh tế

Sựluânchuyểnvốngiữacácquốcgiarõràngmangđếnnhiềulợiích.Đốivớicác nướcđangpháttriển,cácdòngvốndichuyểntựdocóvaitròquantrọngđếnnỗichúngđượccoil àđộnglựccủasựtăngtrưởngkinhtế.Vốntừbênngoàisẽbổsungvàosựthiếuhụtnguồntà ichớnhnộiđịachoyờucầucụngnghiệphúa,hiệnđạihúav a ứ phỏt triểnkinhtếmàkhôngcầnphải giatăngtỷlệtiếtkiệm.

Cácnhàđầutưquốctếsẽgiúppháttriểnthịtrườngvàhoànthiệncác chính sáchtàichínhquốcgia.Họcungcấpcácloạihìnhdịchvụmớivàcáckỹthuậtđầutưtiênti ến,giúpcáctổchứctàichínhnộiđịahọctậpkinhnghiệmpháttriển,vàgiúpcácn ướcnàyhoànthiệncáccơchếquảnlýgiámsátcủamình.Lưuchuyểnvốnchophépcác q u o á c g i a t r a ự n h đượcn h ư ừ n g s ư ù s u ù t giảmt i e õ u dựngvàđ a à u t ư t r o n g t h ơ ứ i k y ứ k h o ự khăn, giúpchonềnkinhtếcóđiềukiệnphụchồivìnhucầuvàđầutưvẫnbảođảm,đồngthờicung cấptàichínhchocácquốcgiađểcảitiếncôngnghệ,nângcaonănglựcsảnxuấtvàsứccạ nhtranhcủanềnkinhtếnộiđịa.

Trênphươngdiệntoàncầu,cácdònglưuchuyểnvốngiúpphânbốcóhiệuquảvàsửdụngt ốtnhấtcácnguồntiếtkiệmthếgiới.Khôngcócácdòngvốnquốctế,thìk h o â n g thểcósựcâ nbằngsuấtsinhlợitừđầutưgiữacácnước,dẫnđếnsựphânbổsaicácnguồnlực:nhữngdự ánđầutưcókhảnăngsinhlờicaoởmộtsốnướccóthểkhông được thực hiện vì thiếuvốn,trongkhinhữngdựáncó sinhlợithấphơnởnhữngnơ i kháclạiđượccấpvốn.Luânchuyểnvốntựdolàmcholãisuấttoàn cầutrởthànhchi phísửdụngvốnvàsuấtsinhlợitừtiếtkiệmtươngxứng,chứkhôngph ảilãisuấtquốcgia.Tiếtkiệmvàđầutưsẽcânxứngtrongphạmvitoàncầuhơnlàtrongph ạmviquốcgia.Nhưvậy,trongtìnhhuốnglýtưởng,đầutưsẽđượctáiphânbổhướngtới

9 nhữngdựánsinhlờinhấttrêncơsởđãđiềuchỉnhrủiro.Cácdòngchảyvốncòntạoracơhộich ocácgiaodịchtiêudùngtươnglai,đadạnghóadanhmụcđầutưquốctếvà tối thiểu rủi ro…

Tuynhiênthựctếkhôngphảilúcnàocũngđơngiảnnhưnhữnggìcáchọcthuyếtkinhtếchỉ ra.Trướchết,sựdichuyểnvốntựdokhôngphảilúcnàocũngmanglạisựphânphốitốiưucá cnguồnlực,docácnhàđầutưkhôngthểđưaracácquyếtđịnhđầu tưhoàntoànchínhx áctrongtìnhtrạngthôngtinkhôngđầyđủvàthiếucânxứng.Tìnhtrạngnàycũngkhiếnchohọk hôngđánhgiáđượchếtcácrủiroliênquanđếncác hoạtđộngcủamìnhvàdovậy,họcóxuh ướngbắtchướctheonhữnggìmàcácnhà đầutưkháclàm.Hiệntượng này được mô tả là

“hànhvi cư xử theo đámđông”.

Sự phát triển nhảy vọt trong lĩnh vực tài chính đã cho phép các nhà đầu tư dễ dàng đầu tư vào bất kỳ thị trường nước ngoài nào, đặc biệt là trong các trường hợp vốn ngắn hạn Tuy nhiên, điều này dẫn đến tình trạng dòng vốn có thể đổ vào một quốc gia một cách ồ ạt, gây ra tình trạng "bong bóng" trong giá tài sản và lạm phát cao Khi dòng vốn rút ra, nền kinh tế quốc gia có thể gặp khó khăn, và sự dịch chuyển của các dòng vốn này thường không phản ánh thực trạng nền tảng kinh tế Điều này đã dẫn đến các cuộc khủng hoảng đặc trưng của thế kỷ 21, khác với các khủng hoảng cán cân vãng lai truyền thống của thế kỷ 20.

Cuốicùng,việctiếpcậnquádễdàngvớicácnguồntàitrợquốctếcóthểdẫ nđếngánhnặngnợquámức,gâytácđộngxấuđếnsựthịnhvượngcủaquốcgia,đặcbiệtl àtrongtrườnghợpnợcủanhànướcvàcáckhoảnnợđượcvayngắnhạn.Nợnhànướclạilàphầntr áchnhiệmcủatoànthểđấtnước,khôngphụthuộcvàothànhcônghay thấtbại củamột hoạtđộngriênglẻnàođượctàitrợbằngkhoảntiềnđivay,dođók h u y n h hướngsửdụngkhô ngcóhiệuquảnguồnvốnnàylàtrườnghợpthườnggặp,đặcbiệtởcácnướcđangphát triển.Trongkhiđó,cácnhàchovaylạithườngthích cungcấptíndụngchocácchínhphủ,bởivìmộtquanđiểmđơngiảnlànợcủanhữngnướcc óchủquyềnthìdĩnhiênsẽđượchoàntrả.Nhưvậy,việcvaynợthìdễdàng,trongkhi hiệuquảđầutưđểbảođảmtrảnợthìlạithấp,dẫnđếntìnhtrạngnợchồngnợ,vàcuốicùnglàm ấtkhảnăngchitrả.

Tuynhiên,khôngvìthếmàcácquốcgiangăncảnsựdichuyểncủacácdòngvốn quabiêngiới,bởixétchocùng,vốnđầutưvẫnlàmộtthànhphầntốiquantrọngchosựpháttri ển.Vấnđềđặtralàmộtgiảiphápnhằmtốiđahóacáclợiíchmàvốnmanglại,trongkhitối thiểuhóađượccácrủi rocủa chúng.Đốivớinhữngquốc giacón e à n tàichínhtiềntệyếukém,hệthốngcácquiđịnhcònmỏngmanh,thìkiểmsoátv o á n là mộtbiệnpháphữuhiệuđểbảovệthị trường tiềntệnộiđịa.

Kiểm soát vốn có phải làviệc làm cần thiếthaykhông

Kiểm soát vốn là chính sách nhằm giới hạn và định hướng các giao dịch tài khoản vốn ra vào một quốc gia Chính sách này có nhiều hình thức và mục đích khác nhau, tùy thuộc vào bối cảnh kinh tế và mục tiêu của chính sách tài chính – tiền tệ quốc gia Ở các nước đang phát triển, việc nới lỏng dòng vốn có thể dẫn đến áp lực lên tỷ giá hối đoái, trong khi hạn chế dòng vốn có thể bỏ qua cơ hội huy động vốn quốc tế cho phát triển kinh tế Kiểm soát vốn là biện pháp hiệu quả, cho phép vốn vào một cách có kiểm soát, tạo cơ hội hoàn thiện thị trường tiền tệ và tránh được những tác động tiêu cực từ dòng vốn Điều này tạo ra một bức tường bảo vệ cho nền kinh tế, giảm thiểu bất ổn từ các dòng vốn và ngăn chặn hiệu quả việc đảo ngược dòng vốn, góp phần duy trì sự ổn định cho nền kinh tế quốc gia.

Kiểmsoátvốncókhảnăngngănchặnsựlâylancủacácbấtổntàichínhgiữacácqu ốcgia,đólàdocácràocảnđượcthiếtlậptrongcácgiaodịchvốncóthểcáchl y mộtquốcgiak hỏinhữngbiếnđộngtừcácquốcgia khác.Điềunàycóýnghĩaquantrọngkhimàxuhướngtoàncầuhóađangpháttriểnrấtmạnhmẽ. Kiểmsoỏtvốnchophộp t i e ỏ p c a ọ n t h ư ơ ứ n g xuyờnv ơ ự i c a ự c n g u o à n v o ỏ n q u o ỏ c tết r o n g m o ọ t phạmvicúthểkiểmsoỏtđược,giỳpchớnhphủcỏcnướchoànthiệncỏcchớnhsỏchquảnlý vĩmôvàtăngkinhnghiệmquảnlý.Giớihạnvừaphảigiaodịchtàikhoảnvốncóthểlàmcho nềnkinhtếpháttriểnhơnbằngcáchbùđắpchosựbấthoànhảocủathịtrườngtàichí nh, b aogồmsựbất cânxứngvềthôngtingiữacácnhàđầutư.Điềunàycóđượclàdoviệcápdụngcácbiệnphápkiể msoáttrêncácnguồnvốnquốctếđãtạoramộtcơ

11 chếbảohiểmmạnh mẽhơnchosựđầutưđượcchấpthuậnvàtăngcườngsựcôngkhaihóavềt hôngtintàichính.Trongmộtcơchếtỷgiácốđịnhhoặcđượcquảnlýchặtchẽ,kiểmsoát vốncóthểgiúpđiềuhòacácmụctiêumâuthuẫnnhautrongcácchínhsáchtàichính–tiền tệ quoác gia.

Ngoàira,kiểmsoátvốncòntạoramộtcơchếbảohiểmngoạihốingầmđểbảovệsựổn địnhtàichính– tiềntệcủamộtquốcgiakhiphảitiếpxúcvớinhữngdòngchảyvốnnóng,nhấtlàtrongtrườn ghợpdòngvàoquálớnlàmtăngnguycơlạmpháthoặckhicácngânhànghaycácthànhph ầnkinhtếtrongnướcrơivàovịthếngoạihốikhôngđượcbảođảmdonhậnthứckhôngđầ yđủvềrủiro.

Nhưvậy,vớinhữngưuđiểmcủakiểmsoátvốnvàtrướcsựpháttriểnquámạnhcủađầutưq uốctếcũngnhưcáchoạtđộngđầucơtiềntệhiệnnay,khimàkhôngmộtquốcgianàocóđủk hảnăngđểtậndụnghết cácnguồnvốnchosựpháttriểnmà c h a é c chắnthoátđượcn hữngbiếnđộngbấtlợicủanó,cácbiệnphápkiểmsoátvốncần thiết phải được áp dụng như là một cơchếbảohiểmchonền tàichínhnộiđịa.

Xu hướng chungcủa dòngvốn nhữngnăm gần đây

Năm2002dòngvốnthuầnvàocácnướcđangpháttriểntiếptụcsụtgiảm.Đâylànămth ứhailiêntiếpdòngvốnthuầnvàokhuvựcnàygiảmxuống.Việcgiảmsútnàydiễnrađềuđ ặnkểtừnăm1997,chủyếuđốivớidòngvốnthuầncủatưnhânđặcbiệtđốivớithànhphầnnợ.V àonhữngnămcaođiểm1995-

1996,vốnthuầntừnợtưnhânlàkhoảng135tỷUSDmỗinăm,giảmđềuđặnđếnkhichuyểnt hànhdòngvốnrathuầnvàonăm2001và2002.Tuynhiênnhữngdiễnbiếncủanăm 2003đ ãbáohiệusựphụchồitrởlạicủadòngvốntoàncầuđếncácnướcđangpháttriển.Dòngvố n tưnhânđãtănglênmức200tỷUSD,caonhấttừnăm1998.Dòngvốnvàocácnước ChâuAâuvàTrungÁđanggiatăngrấtmạnh,docó8nướcđangởthờikỳquáđộgianhậpvàocộ ngđồngchâuAâuvàotháng5năm2004(thànhviêndựbị).Tổngdòng vốnnợvàokểcảnợc hínhphủtăngđến228tỷUSD(3,6%GDPcủacácnướcđang phát triển) (hình 1.1, bảng 1.1).

Quátrìnhkhôiphục dòngvốnchịuảnh hưởnglớncủaviệcđẩynhanhthanh kh oảndochớnhsỏchkớchthớchtiềntệởnhiềunướckinhtếphỏttriển.Quỏtrỡnhkhụip h u ù c nàycũ ngphảnảnhsựcảitiếncơcấuởcảnhữngnướcđangpháttriểnvàcảcácnướctrêntoàncầu.Cácng uyờnnhõntrờnđ a ừ đ ư ơ ù c t r ỡ n h b a ứ y c u ù thểt r o n g tạpc h ớ G l o b a l Development

Dòng vốn cổ phần thuần 193,7 182,1 194,4 174,8 179,4 152,0 149,5

Thay đổi trong dự trữ

Dòngvốntưnhân (nợ+vốn cổ phần) 285,8 205,5 194,5 170,9 151,3 155,3 200,2 Dòngvốnchínhphủ(việntrợ+nợ) 38,4 60,9 42,2 22,8 54,8 35,3 28,0

Tổng dòng vốn 324,3 266,5 236,7 193,7 206,1 190,6 228,2 Bảng1.2:Dòngvốntưnhânthuầnvàocácnướcđangpháttriểntừnăm1997-2003 (tỷUSD)

Nguoàn: World Bank Debtor Reporting–Global Development Finance 2004

Những dấu hiệu khôi phục kinh tế toàn cầu ngày càng rõ ràng trong những năm qua, góp phần cải thiện môi trường bên ngoài cho các nước đang phát triển Tăng trưởng kinh tế thế giới đã tăng từ 1.8% năm 2002 lên 2.6% năm 2003, với dự báo sẽ đạt 3.7% năm 2004 Chênh lệch lãi suất giảm và đầu tư toàn cầu đang được hỗ trợ mạnh mẽ, tạo nền tảng cho sự phát triển tiếp theo Việc khôi phục vốn đầu tư cũng cho thấy những phản ứng mạnh từ các chính sách tài chính và tỷ giá, đặc biệt là ở Mỹ, nơi ngân sách đã dao động từ thặng dư 1.6% GDP năm 2000 đến thâm hụt 4.6% GDP năm 2003 Lãi suất thấp của các nước phát triển đã hỗ trợ cho việc thúc đẩy tăng trưởng vốn vào các nước đang phát triển, và việc tăng lãi suất gần đây không ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế.

Vị thế nợ ròng của các nước đang phát triển đã được cải thiện đáng kể, với thặng dư tài khoản vãng lai tăng lên 76 tỷ USD, tương đương 1.1% GDP vào năm 2003 Các quốc gia này đang tìm cách giảm thiểu sự phụ thuộc vào nợ bên ngoài, với tổng nợ giảm xuống khoảng 37% GDP, so với 44% vào năm 1999 Sự giảm lãi suất toàn cầu đã giúp nhiều nhà cho vay tại các nước đang phát triển tái cấu trúc nợ với lãi suất thấp hơn, từ 19% năm 1997 xuống còn 15% năm 2003.

Bêncạnhđó,cácnướccũngthựchiệncácbiệnphápmangtínhcơcấuđểtăngcườn gtínhổnđịnh.Nhữngảnhhưởngthuộcvềcơcấuđằngsauviệckhôiphụclạidòngvốnlàgi atăngđáohạnvàđộsâucủathịtrườngtráiphiếu,thịtrườngnổivàt i e á n trìnhquantrọngcủ aviệcđịnhrõràngvàchặtchẽcáctiêuchuẩnvàcácquitắc.Sựcómặtcácđiềukhoảnhoạtđ ộngchungkhipháthànhtráiphiếuquốctế,gồmcácđiềukhoảncủanhiềunhàpháthànhtrái phiếuquốctếChâuMỹLatinh,làmộtbướct i e á n xahơnnữa,vànhữngđiềukhoảnnhưthếđư ợckhuyếnkhớchnhằmđạtđượcmộts ư ù thanhtoỏnnhanhvàrộngróiởnhữngthịtrường quốc teá.

Mộttrongnhữngnhõntốquantrọngnhấtsaukhikhụiphụcvốntưnhõnlàcảit h i e ọ n ch ấtlượngtíndụngởcácnướcđangpháttriển.Trongmộtchừngmựcnàođó,chấtlượng tíndụngcaosẽmanglạimộtmôitrườngbênngoàicólợi,thểhiệnkhảnăng đánhgiátíndụng đượcnângcao.NhiềunướcđangpháttriểnnhưAánĐộ,Nga,ThỗNhĩ Kỳ… đã chấpnhậnmộtsựđổimới trong đánh giá tíndụngnăm2003.

Cácchínhsáchtàichínhnóichungthậntrọnghơndùvẫncònliênquanđếnviệcduytrìquố ctráiởnhiềunước.Hệthốngtỷgiálinhhoạttrởnênthôngdụnghơnnhiều,giảmbớtkhảnăngmột cuộc khủngh oả ng tỷgi á trởthànhmộtcuộckh ủng hoảngnợ,vàtăngcườnghiểubiếtvềnhữngrủirovốncókhicósựbấtđồngnhấtvềtiền tệ Tỷ lệ lạm pháttươngđốithấpvàdầnđượcổnđịnh.

Dòng vốn FDI đang dần phục hồi cùng với sự khôi phục của nền kinh tế toàn cầu, đặc biệt là trong lĩnh vực dịch vụ tại các nước đang phát triển Sự phục hồi này đã tạo lòng tin cho các nhà đầu tư sau những cuộc khủng hoảng và rủi ro chính trị Dòng vốn FPI vào các nước đang phát triển đã tăng từ 5 tỷ USD năm 2002 lên 14 tỷ USD năm 2003, nhờ vào tăng trưởng kinh tế và sự củng cố của thị trường vốn toàn cầu Tuy nhiên, dòng vốn này vẫn còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố, trong đó có sự yếu kém của thị trường chứng khoán tại các nước đang phát triển và cơ chế giám sát thiếu độ tin cậy.

VốnODAtănglên58tỷUSDtrongnăm2003,trongkhiđóvốnchovaykhôngưuđãisong phươnggiảmtừ8,8tỷUSDnăm2002xuốngcòn11,8tỷUSDnăm2003.Nhucầuvềvốnđầutư đểpháttriểnkếtcấuhạtầngtạicácnướcđangpháttriểnphầnn h i e à u chưađượcđápứng.Thác hthứclớnnhấtcủanhữngnướcđangpháttriểnlàphảichuyểnnhữngnhucầunàythànhn hữngcơhộiđầutưvữngchắc,cókhảnăngtiếpcậnnguồnvốncủacácnhàđầutưđồngthờigi ảiphóngtiềmlựcvốntoàncầuhướngtớiviệcđápứngnhữngyêucầu trên.

Kinh nghiệm kiểm soát dòng vốn tại một số quốc gia đang phát triển

Xuhướngdòngvốnvà những nguyênnhânhìnhthànhnên xu hướng này tại mộtsố quốc

quốc gia đang phát triển

Từ năm 1994, dòng vốn đầu tư vào các nước đang phát triển ở Châu Á đã gia tăng đáng kể, theo IMF, đạt tới 261 tỷ USD, cao gấp đôi so với thập niên 80 Khoảng 50% tổng dòng vốn đầu tư vào các nước này cho thấy sự tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ và triển vọng tích cực tại khu vực Những quốc gia như Việt Nam, với vị trí địa lý gần gũi và những nét tương đồng trong văn hóa xã hội, đã thực hiện nhiều biện pháp thu hút vốn đầu tư nước ngoài hiệu quả, góp phần vào nỗ lực phát triển kinh tế.

Vào nửa đầu thập niên 80, tài khoản vãng lai của Hàn Quốc bị thâm hụt mặc dù mức thâm hụt đã giảm dần Kinh tế Hàn Quốc gặp phải nhiều khó khăn, đặc biệt là trong việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài do tình hình bất ổn về chính trị và sự mất giá của đồng won Để giảm bớt những khó khăn này, chính phủ Hàn Quốc đã thắt chặt quy chế về dòng vốn, hạn chế đầu tư nước ngoài của cư dân và áp dụng nhiều biện pháp để nới lỏng các hoạt động vốn trong nước Điều này dẫn đến sự gia tăng tổng vốn vay nước ngoài của các công ty và ngân hàng trong nước vào năm 1986 Tài khoản vãng lai đã có thặng dư và tiếp tục mở rộng cho đến năm 1989 nhờ vào sự phục hồi của kinh tế thế giới và đồng yên Nhật tăng giá nhanh chóng Xuất khẩu cũng được cải thiện, với dự trữ ngoại hối chỉ 2,8 tỷ USD vào năm 1985 đã tăng lên 12,6 tỷ USD vào năm 1986 và đạt 15 tỷ USD vào cuối năm 1989.

Hình 1.3: Xu hướng và thànhphần dòng vốn vào Hàn Quốc

Nguoàn:ManagingForeignCapitalFlows:TheExperiencesofKorea,ThaiLan,Malaysia,

Indonesia-Yung Chul Park và Chi-Young Song, tháng5năm 1996

Vàonăm1990,tàikhoảnvãnglaithâmhụttrởlạidotăngtiềncôngtrongnước,đồng wo ntăng,kinhtếthếgiớibịgiảmsút.Thâmhụttàikhoảnvãnglaitệnhấtvàon a ê m 1999, đến8 ,7tỷUSDgấp trên4lầnmứcthâmhụtcủanămtrướcđó.DựtrữngoạihốimàngânhàngHà nQuốcnắmgiữgiảmđángkể.Đươngđầuvớikhókhănnày,chínhphủHànQuốclạimộtlầnnữ atựdohoátàikhoảnvốnbằngsửađổiluậtquảnlýngoạihối(FEMA)vàonăm 1991 Những giaođịchđược xếpvàoloạivốnvàothì sẽđượctựdohoátrướctiên.Hệthốngdanhmụchànghoácấm nhậpkhẩuđược

Tyû USD Naêm ưhủybỏhoàntoàn(bắtđầutừtháng1năm1992).Nhữngnhàđầutưnướcngoàiđượcp hépđầutưtrựctiếpvàothịtrườngchứngkhoánHànQuốc(dùvẫn cònmộtsốhạnchế).

Kếtquảcủabiệnphápnàylàdòngvốnvào(chủyếudướihìnhthứcvốngiántiế p) bắt đầu tràn vào năm 1991 Dòng vốn vào thuần năm 1990 chỉ 1,3 tỷ USD nhưngnăm 1991 đã là 5,7 tỷ USD,và9,6tỷUSDnăm1993.

1.4.1.2.Thái Lan, Malaysia và Indonesia

Vìtiếtkiệmnộiđịathấpnênnhữngnướcnàycầncómộtsốvốnnướcngoàilớnđể kícht híchtăngtrưởng kinh tế. Đối với dòng vốn đầu tư trực tiếp:

Hình 1.4: Xu hướng và thànhphần dòng vốn vào Thái Lan

Vay dài hạn FDI FPI OFI Tổng

Nguoàn:ManagingForeignCapitalFlows:TheExperiencesofKorea,ThaiLan,Malaysia,

Indonesia-Yung Chul Parkvà Chi-Young Song, tháng5năm 1996

TháiLanđãbãibỏrấtnhiềucáchạnchếđốivớiFDI.Nếunhưởthậpniên70,ba õi bỏn hữnghạnchếFDItừngoàivàonhằmtậptrungvàolĩnhvựccôngnghệthaythếhàngnhậpkhẩut hìthậpniên80-

90lạinhằmtậptrungvàolĩnhvựccôngnghệxuấtkhẩu,tậptrunggiảiquyếtcôngănviệclà mvàcắtgiảmthâmhụttàikhoảnvãnglai.ChínhphủTháiLanđãmởrộngvàthúcđẩytiếntrìnhtự dohoánhằmthuhútđược nhiều vốn hơn và vì thế tăng trưởngkinhtếnướcnhàđượcduytrì.

Naêm1991, cácnhàđầutưnướcngoàiđượcphépsởhữu100%vốncủamộtcôngtychuyênxuấtkhẩu.Ngoài rachínhphủđưaranhữngnhântốkhuyếnkhíchnhằm

18 thuhút FDItừngoàivàolĩnhvực xuấtkhẩunhưbãi bỏhoặcmiễnthuếđồngthờikhu yếnkhớchngườidõnkhụngcưtrỳđầutưnhữnghoạtđộngxuấtk h a ồ u r a n ư ơ ự c ngoài,miễnthu ếnhậpkhẩunguyênliệuthôtrong5nămđốivớinhữngcôngtyđóngởvùngxavàxuấtkhẩuđ ượchơn30%đầura,nhưngchỉmiễnthuế1nămchonhữngcôngtyđóngtạiBangkok…

Nhờnhữngbiệnphỏpmiễngiảmthuếnày,nờnvốnFDIt ư ứ ngoài vàohàngnămtăngtừ10,4tỷ USDnăm1987đến24tỷUSDnăm1990.

Hình 1.5: Xu hướng và thànhphần dòng vốn vào Malaysia

Nguoàn:ManagingForeignCapitalFlows:TheExperiencesofKorea,ThaiLan,Malaysia,

Indonesia-Yung Chul Parkvà Chi-Young Song, tháng5năm 1996 ỞMalaysia,chínhphủnướcnàycũngthựchiệnnhiềubiệnpháptựdohoánhằmthuh u ù t FDIt ư ứ b e õ n n g o a ứ i vàotrongnhữngnăm1985-

1987.Năm1985lúcđangkhuyếnkhíchchuyểngiaocôngnghệchonhữngcôngtytrongnướcthì c h í n h p h u û Malaysia chophépdânkhôngcưtrúsởhữutrênmộtnữacổphiếucủacôn gtyđượccholàcócôngnghệcao.Luậtkhuyếnkhíchđầutưnăm1986đưaranhữngnhân tốkhuyếnkhíchđầutưkhácnhauvềcáclĩnhvựccôngnghiệp,nôngnghiệpvàdulịch.Đ iềunàyrấtcóýnghĩatrongtiếntrìnhđầutưvàtănggiớihạn

Kể từ năm 1987, dân không cư trú đã được phép sở hữu hoàn toàn các công ty có xuất khẩu đạt tối thiểu 80% và mua bất động sản với mục đích kinh doanh bằng vốn đầu tư nước ngoài Năm 1989, các công ty nước ngoài có thể phát hành trái phiếu công ty trên thị trường chứng khoán trong nước, đồng thời chính phủ Malaysia đã ban hành các pháp chế để bảo vệ quyền lợi cho dân không cư trú trong thời hạn 25 năm Những biện pháp này đã góp phần tăng vốn FDI từ 0,7 tỷ USD năm 1988 lên 2,3 tỷ USD năm 1990 và đạt 5,2 tỷ USD năm 1994.

Cựngvơ ựi vi ệ cb a ừi b ỏ n h ư ừn g h a ù nc h e ỏt hu h u ựt v ố n FDI,banướcnàycũngđẩym ạnhviệctựdohoágiaodịchtàichínhquabiêngiớisuốtthậpniên80vàđầuthậpn i e â n 90 vìmụcđíchđadạnghoádòngvốnnướcngoàivàkhuyếnkhíchpháttriểnthịtrường tài chính nội địa.

Các nhà đầu tư nước ngoài tại Thái Lan chỉ được nắm giữ tối đa 49% tổng số cổ phần của các công ty niêm yết, với một số ngành nghề như ngân hàng, hạn chế này chỉ là 25% Chính sách này đã có sự thay đổi theo từng ngành Ngân hàng Trung ương Thái Lan (BIBF) đã triển khai các biện pháp vào tháng 03/1993 nhằm giảm chi phí vay vốn cho nước ngoài và thúc đẩy sự phát triển của Thái Lan trở thành một trung tâm tài chính khu vực.

Malaysiachophépcácnhàđầutưthamgiatrựctiếpvàothịtrườngchứngkhoánnộiđịatr ongnăm1973khimàthịtruờngchứngkhoánKualaLampourvừamớihìnhthành.Từna êm1985cáccôngtychứngkhoánnướcngoàiđượcphépmởnhữngchinhánhơ û M a l a y s i a v a ứ t ư ứ n a ờ m 1986 t h ỡ đ ư ơ ù c p h e ự p đ a à u t ư vàonhữngcụngtychứngkhoỏnđ ị a p h ư ụ n g T ử ứ naờm1 9 8 7 v o ỏ n vayb a ố n g n g o a ù i t e ọ t o ỏ i ủ a c u ỷ a c ử d a õ n t a ờ n g t ử ứ

100.000đến1triệuringgitkhôngcầncấpphépcủaNgânHàngTrungƯơng.Từnăm1988cáccô ngtymôigiớinướcngoàiđượcphépnắmgiữ30%-

1989,hìnhthành3quỹtínthác(trustfund) nhằm khuyến khích các nhàđầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán nội địa.

1.4.2.Kinh nghiệm kiểm soát dòng vốntại Hàn Quốc, Thái Lan, Malaysia

1.4.2.1 Kinhnghiệmkiểmsoátdòng vốn của Hàn Quốc

NhữngnhàhoạchđịnhchínhsáchHànQuốcrấtchútrọngđếntínhcạnhtranhcủahàng hoá,họkhôngchophépnhữngsảnphẩmcủamìnhđứngđằngsausảnphẩmcủacácnướckhác.V ìvậychínhsáchtỷgiárấtkhớpvớiviệcduytrìgiảmgiáđồngwon mà không cần quan tâm đến tổngsốdưcóthặngdưhoặcthâmhụt.

1995,tỷgiáthựcgiảm28%,hoàntoàndotănggiáđồngyênsovớiđồngđôla.Việctăngmạn hgiáđồngyênđãgópphầnvàoviệctăngđộtngộtlãisuấtxuấtkhẩuvìthếngânh20 àngtrungươngvẫnđểâchođồngwontăngđôi chútmàkhôngphảiliềulĩnhlàmxóimònđếntínhcạnhtranhvềgiáđốivớinhữngnh àxuấtkhẩu HànQuốc Dòngvốnvàolớnvàmởrộngxuấtkhẩuđemlại2,8tỷUSD tổng thặng dư trong năm 1994.

Việc gia tăng đột ngột dòng vốn vào đã đe dọa tính ổn định kinh tế và thị trường tài chính Hàn Quốc, buộc chính phủ phải thực hiện nhiều biện pháp tự do hóa hoạt động vốn bên ngoài và giảm thặng dư tài khoản chung Các nhà đầu tư trong nước và các công ty chứng khoán, bảo hiểm, tín thác được phép đầu tư vào chứng khoán nước ngoài mà không bị hạn chế Hệ thống kiểm soát vốn đầu tư trực tiếp từ cư dân nước ngoài đã thay đổi từ danh mục hàng hóa cho phép nhập khẩu sang danh mục hàng hóa cấm nhập khẩu vào tháng 2 năm 1994 Để đối phó với những khủng hoảng và áp lực bên ngoài, chính phủ đã công bố chương trình cải cách hệ thống ngoại hối vào tháng 12 năm 1994, nhằm tự do hóa hoàn toàn giao dịch tài khoản vốn và phát triển một thị trường ngoại hối hiệu quả trong nước trong 5 năm, chia thành 3 giai đoạn Chương trình này là bước tiến quan trọng trong quá trình tự do hóa, phù hợp với tình trạng kinh tế của đất nước, đồng thời bỏ những hạn chế dòng vốn ra, tạo điều kiện cho tự do hóa dòng vốn vào.

Vào tháng 2 năm 1995, chính phủ Hàn Quốc đã thực hiện giai đoạn đầu tiên trong việc tự do hóa tài khoản vốn, bao gồm việc bãi bỏ kiểm soát vốn Đây là lần đầu tiên người dân được phép nắm giữ tài khoản tiền gửi định kỳ ở nước ngoài Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc đã tích cực vô hiệu hóa các biện pháp nhằm đối phó với tác động của dòng vốn và chính sách cung tiền Sự can thiệp vào thị trường ngoại hối đã dẫn đến việc tăng nắm giữ tài sản nước ngoài thông qua ngân hàng trung ương, đồng thời tăng cung tiền Mục tiêu chính sách tiền tệ này được giám sát một cách thận trọng Để cân đối với sự gia tăng này, các nhà chức trách cần có các biện pháp tài chính để theo đuổi ổn định hóa tiền tệ Kim (1991) đã tính toán rằng ngân hàng trung ương Hàn Quốc đã vô hiệu hóa khoảng 90% tăng trưởng tài sản nước ngoài trong suốt thập niên 90.

Hỡnh1.6mi nhhoa ùnh ững thayđổi t ài sảntr ongnư ớc thuần(NDA)vàt ài s ản nước ngoàithuần(NFA)củangânhàngtrungươngHànQuốctừnăm1986-

1994.Đếnnăm1990,nhữngconsốnàyđãcósựthayđổiđángkểngaysaukhihệthốngtỷg iábìnhquân(MARS)đượcthôngqua.Điềunàyngụýrằngngânhàngtrungươngvẫncan thiệpvàoviệcổnđịnhhoáhốisuấtnướcngoài.Từnăm1992-

1993,sựcanthiệpnày gầnnhưrấttíchcựcvìđầutưgiántiếptăngmạnh.Hình1.6cũngchoth ấynhữngthayđổiNFAvàNDAcóliênquannghịchđảovớinhau,chứngtỏngânhàngtrung ươngHànQuốcvẫntíchcựcthamgiavào việcchặnđứnggiatăngcungtiềnbằngc h í n h sách canthiệpngoạihối.

Hình 1.6: Xu hướng thay đổi trong NDA và NFA ở Hàn Quốc

Nguoàn:ManagingForeignCapitalFlows:TheExperiencesofKorea,ThaiLan,Malaysia,

Indonesia-Yung Chul Parkvà Chi-Young Song, tháng5năm 1996

Nhờvàobiệnphỏpvụh i e ọ u hoỏn e õ n tăngtrưởngcungtiềnvẫnnằmtrongsựkiểmsoỏtcủ achínhphủ.Tăngtrưởngcungtiềnvẫntiếptụcgiảmtừnăm1990vàtỉlệlạmpháttínhb ằngCPIcũnggiảm.TrongkhiHànQuốctránhkhôngđểlạmpháttrầm trọng xảy ra, từ năm 1993 lãi suất cứtăngdầndotácđộngchènlấncủacácbiệnphápvôhiệuhoácóquimôcủachínhphủ.Chênh lệchlãisuấtlớngiữaHànQuốcvàc a ù c nướccông nghiệpvẫntiếp tụctồntại là nhân tố chính của vốn vào.

VôhiệuhoábằngcáchbánMSBsgồmnhữngchiphíkhácngoàilãisuấtcaoh ơn : tăngtr ảlãiMSBscóthểgâynênáplựclạmphát.Thựcvậy,trảlãiMSBschứngmi nh đượchơn70% tănggiáởcơsởtiềntệkểtừnăm1990.VìvậyngânhàngtrungươngHànQuốcđốiphó nhữngkhókhănđầyýnghĩađểsửdụnghơn nữaviệcvôhiệuhoátrongviệcquảnlývốnvào.

Kểtừcuốithậpniên80,TháiLanvẫn duytrìtăngtrưởngkinhtếnhanhcùngvớiviệctăngbìnhquânGDPthựctế8,3%hằngnămke ồtừnăm1988đếnnăm1994,đókhẳngđịnhmộtđiềurằngtăngtrưởngnhanhkinhtếThỏiLa nphầnlớnnhờvàovốnvàocótừđầunăm1988.Cùnglúcđó,TháiLanphải đối phó vớinhữn gtácđộngnghịch đốivớinềnkinhtếcóliênquanđếnluồngvốnvào.

CùngvớinềnkinhtếtăngtrưởngnhờvàoxuấtkhẩucủaTháiLan,việcduytrìcạnhtranh vềgiáđốivớilĩnhvựcxuấtkhẩulàchủđạo.Tỷgiáổnđịnhmớicókhảnăngthuhútvốnđầ utưcầnthiếtđểduytrìtỷlệđầutưnộiđịacao.Tuyvậy,chínhp h u û phảigiữổnđịnhtỷgiábằngcá chvụhiệuhoỏtiềntệđểxoỏbỏthanhkhoảntiềnm a ở t đangtăngdotàisảnnướcngoàithuầnc ủangânhàngtrungươngtăngdochínhphủcanthiệpvàothịtrườngngoạihối.Từtháng11/198 4,đồngbathcóliênquanđếnrổtiềntệmàtrướcđâybịhạnchếtheođồngđôla.Thayđổ ichếđộtỷgiáphầnnàophảnảnhtănggiácủađồngUSDvàogiữathậpniên80.Mặcdùthànhp hầnrổtiềntệkh ô n g côngkhai,nhữngđồngtiềnnàothuộcvềđốitácthươngmạichủđạo củaTháiLanthìcóxuhướngnghiêngnặnghơnnhưMỹ,NhậtvàĐức.

Vàolúc8:00amcủamỗingàygiaodịch,quỹbìnhổnhốiđoái(EEF)côngbốtỷgiácơbả nbath–

USD.EEFsẽmuabánmộtlượngUSDkhônggiớihạnvớicácngânhàngthươngmạitheodãibă ngtỷgiá0,02vàgiữtỷgiánàyđếntrưa.VàobuổichiềuU S D đượcmuachỉởthịtrườngngoạih ốiliênngânhàng.Theocáchlậptỷgiácơbảnmỗingày,EEFkhôngliênquangìđếntìnhtrạnghi ệnhành,viễncảnhtươnglaicủaxuấtkhẩu,nhậpkhẩu,lạmpháttrongnướcvàpháttriểnn hữngtiềntệchủđạoởthịtrườngngoạihốiquốctế.H ầuhết cácnhàq uan sátđềudựđo ánr ằn g cáncânt ài khoảnvãnglaiđóngmộtvaitròchủ đạotrongviệcquyếtđịnht ỷgiácơbản.Điềunàychứngtỏmộtthựctếtỷgiátiềntệrấtổnđịnhkểtừcuốithậpniên80. Vìvậy,suốtnhữngnăm90-

94,đồngbathtăngsovớiđồngđôlachỉcó0,3%hàngnăm.Mặcdù thếthựctếởtàikhoảntổng vẫncóthặngdưlớn,cóthểdovốnvàohơnlàdobùđắp thâm hụt tài khoản vãng lai.

Từcuốit hập niên80t rởvề sau,tăng tàisản nướcngoàit huầnl ànguồntă ng chínhcủacungtiền.Thanhkhoảntiềnmặtmộtphầnlànguyênnhângâyragiatăngcầut iềntrongnướcvàtỷlệlạmphát nộiđịacao.CPItăngtừ2,5%năm1987đến 5,9

%năm1990.Cầunộiđịacaocũnggópphầnlàmthâmhụtcáncântàikhoảnvãnglai,đếnlượtca ùncântàikhoảnvãnglaităngcầuvềvốnởT hái Lan(thâmhụt tài khoảnvãnglaitínhbằng%GDP từ0,7%năm

1987đến8,5%năm1990.Mặcdùthâmhụtnàyđôikhicũngcóthấphơn,nhưngvẫngiữmứctrê n5%suốtcảthậpniên90).

Hình 1.7: Tỷ lệ tăngtrưởng cung tiềnvàtỷlệlạmphátởTháiLan.

Nguoàn:ManagingForeignCapitalFlows:TheExperiencesofKorea,ThaiLan,Malaysia,

Indonesia-Yung Chul Parkvà Chi-Young Song, tháng5năm 1996

Nguyờntắctàichớnhlàcụngcụchớnhđ e ồ quảnl y ự v o ỏ n v a ứ o (Nijathaworna n d Dejtha mong(1994)andNijathaworn(1995a,1995b)).ChínhphủTháiLanthắtchặtchínhsáchtàichín hnhằmgiảmtổngcầunộiđịavàgiảmáplựclạmphátcũngnhưgiảmtínhphụthuộcvốnvàobằn gcáchtăngtiếtkiệmquốcgia.Việcchọnlựachínhs a ù c h tàichínhcóliênquanđếnviệcvô hiệuhoỏchớnhsỏchđộclậptiềntệtheomộthệthốngt y ỷ giỏc o ỏ đ ị n h v a ứ t ư ù d o hoạtđộngv ốnquabiêngiới.TheoMijathaworn( 1 9 9 5 a , 1995b)việclựachọnchínhsáchtàichí nhcũngcóliênquanđếnmộtchínhsáchcókhuynhhướngcoinhữngnguyêntắctàich ínhnghiêmkhắcnàynhưlàmộtp h ư ơ n g tiệnổnđịnhhoákinhtếvĩmôchínhtrongtrunghạ n.Chitiờuhiệnhànhcủac h ớ n h p h u ỷ v a ứ o m u ù c đớchđầutưthấphơnchitiờungõnsỏch,mặcdự chi tiờu cho đầu tưcókhảnăngđemlạichochínhphủthặngdưtàichínhdễdànghơn.

ChínhphủTháiLanrấtthànhcôngtrongviệchạnchếchitiêuchínhphủ,đồngthờ icảitiếnthuếdoanhthubằngcáchtănghiệuquảthuthuếvàđưaranhữngloạithuếmớinhưth uếVATvàonăm1992.Kếtquảchínhphủđãcóthểcóthặngdưtàic h í n h vàocácnăm19 88và cácnămsau Suốtgiaiđoạn1988-

1994,thặngdưbình quânkhoảng3%GDP.Docóthặngdưtàichínhnênchínhphủđãhoànt rảđượcnợnướcngoài.Củngcốtàichínhmạnhđãgópphầnlớnvàoviệcgiảmáplựclạmphátt r o n g nước.Vàonăm1991,thặngdưchínhphủtínhtheotỷlệ%GDPcaođiểmlênđến 4,9%, thu huùt treân 20% cung tieàn.

Mỹ (lãi suất cục dự trữ liên bang) sửdụngcỏchoạtđộngthịtrườngmởnhằmkiểmsoỏtthanhkhoảnthặngdưdotăngt a ứ i sảnn ướcngoàithuầnvàgiảmtínhmấtổnđịnhcủalãisuấtnộiđịa.Đâylàmộtchínhsáchq uảnlýtínhthanhkhoảntrongngắnhạn,trongkhichínhsáchtàichínhđượcsửdụngtrongdàihạ nvàtrunghạn.

Hình 1.8: Xu hướng lãi suất ở Thái Lan và Mỹ.

Nguoàn:ManagingForeignCapitalFlows:TheExperiencesofKorea,ThaiLan,Malaysia,

Indonesia-Yung Chul Parkvà Chi-Young Song, tháng5năm 1996

Cáchoạtđộngthườngxuyêncủathịtrườngmởrấtcầnthiếtbởivìchínhsáchthắtc hặt tiềntệchỉcóhiệuquảtr ongvi ệc kiểmsoáttínhthanhkhoảnvàlãisuấttrong mộtthời gianngắnbằngmộtchếđộtỷgiácốđịnhvàmộttàikhoảnvốnmởrộng,nhưTháiLan(S chadler,Carkovic,Bennet,andKahn(1993))kếtquảlãisuấtnộiđịaliêntụccaosovớilãis uấtcủacácnướccôngnghiệptrongthậpniên90vàđiềunàyđãkhuyếnkhíchđúng lúc đối với vốn bênngoàivào(hình 1.7)

Việccanthiệpcủachínhphủvàothịtrườngmualạitráiphiếuchínhphủvàtráiphiếucủado anhnghiệpnhànướcvàviệcpháthànhchứngkhoánngânhàngtrungươnglànhữngcôngcụchủ đạocủachínhsáchvôhiệuhoátiềntệ.Vàonăm1979,TháiLanthiếtlậpmộtthịtrườngmual ạiđểkhuyếnkhớchphỏttriểnthịtrườngtiềntệvàcungcấpchon g a õ n h a ứ n g trungư ơ n g m o ọ t v ị trớm ơ ự i dànhc h o cỏch o a ù t đ o ọ n g t h ị trườngmở(xemKittisrikangwan,Supapongsean dJantarangs(1994)đểbiếtchitiếtvềthịtrườngmualạicủaTháiLan).Thựctế,cáchoạtđộng củathịtrườngmởthôngq u a thịtrườngmualạiởTháiLanchỉcóhiệuquảđốivớithanhkhoảnt rongthờigianrấtngắnvìnhữngngườithamgiathíchgiao dịch có đáo hạn không quá 14 ngày.

TháiLanquantâmđếntựdodòngvốnrahơnhạnchếdòngvốnvào.Từnăm1990đến1994TháiLanchialàm3giaiđoạntựdohoángoạihối,vàhầunhưnhữnggi ớ i hạnvềvốnrađều đượcbãibỏ.Trướcđâykiểmsoátvốnrarấtchặtchẽvàhầu

Giai đoạn đầu của quá trình tự do hóa vốn ở Thái Lan bắt đầu từ tháng 5 năm 1990, đánh dấu việc bãi bỏ những giới hạn trong giao dịch vốn Đến giai đoạn hai vào tháng 4 năm 1991 và giai đoạn ba vào tháng 2 năm 1994, hầu hết các kiểm soát giao dịch vốn đã được dỡ bỏ Chính phủ đã cho phép các nhà đầu tư Thái Lan tự do chuyển nhượng vốn nội địa lên đến 5 triệu baht để đầu tư trực tiếp ra nước ngoài, đồng thời bãi bỏ các điều kiện bắt buộc khi rút vốn trong năm 1991 Tuy nhiên, việc mua bán chứng khoán nước ngoài và bất động sản của cư dân vẫn cần có sự chấp thuận của Ngân hàng Trung ương Thái Lan.

CuộckhủnghoảngkinhtếMexicođãkhiếnTháiLanlâmvàocảnhhỗnloạnởthịtrường ngoạihốivàchứngkhoán.Vàogiữatháng01/1995,dotinđồnchínhphủTháiLanphảigiảmg iáđồngbathvìmởrộngthêmthâmhụttàikhoảnvãnglaiđãgây hoangmangvàkhiếncác nhàđầutưnướcngoàiphảirútsốlượnglớntiềntệrakhỏiTháiLan.Họđãmua5tỷUSDởt hịtrườngngoạihốitrongngày12/01làmtỷgiábathsovớiđôlaởthịtrườngliênngânhàngxuố ng4,5%đến26,3bath/

1đôla.ChỉsốSETxuống5%trongcảhaingày12,13/01.EEFbắtđầucanthiệpvàobằngcác hbánsốlượngđồngđôlakhônghạnchếtheotỷgiácốđịnh25,4bath/

1đụla,ngoạihốihoỏnđo ồi gi ữ a ba t h v a ứ đ ụ l a cũngdo ngõnhàngtrungươngThỏiLantung ranhằmcủngcốlòngtincủacácnhàđầutưnướcngoài.Cuốicùng,sựhoangmanglolắngcủacá cnhàđầutưđượcgiảmvàthịtrườngngoạihốivàchứngkhoánđượcổnđịnhhoá.Nỗilolắ nghoangmangnàykhôngtrởthànhmộtcuộckhủnghoảngkéodàivìc a ù c côngcụkinhtếT háiLancơbảnrấthợplý,đặcbiệtlàsovớiMexico.Dùsao,cầnphảithậntrọngvìthựctếr ằngtinđồncũnglàmmấtđitínhổnđịnhcủakinhtếThái Lan.

Kếtquảnguyêntắctàichínhcủachínhsáchthắtchặttiềntệ,bãi bỏ qui định vốnr a, vànhữngnguyêntắcthậntrọng,giảmcungtiềnvàlạmphátđãđượcổnđịnhsuốtcảt hậpniên90mặcdùcógiatăngvềvốnvào.

Kểtừnăm 1987, Malaysiavẫnd uyt r ì tỷlệtăngtrưởngthựctếtừ7 đến9%.Tăngtrư ởngnhanhvềkinhtếphầnlớndotăngnhanhđầutư,vốnnướcngoàiđóngmộtnguồnquant rọngđểcấpvốnchoviệcđầutưđó.Theođánhgiácủangânhàngtrungương(BankMegaraMala ysia–1995),suốttừnăm1970–

Lãi suất cục dự trữ liên bang Mỹ Lãi suất ở

Malaysia Hình 1.9: Xu hướng lãi suất của Malaysia và Mỹ

Nguoàn:ManagingForeignCapitalFlows:TheExperiencesofKorea,ThaiLan,Malaysia,

Indonesia-Yung Chul Parkvà Chi-Young Song, tháng5năm 1996

Chođ e ỏ n đ a à u n a ờ m 1 9 9 4 , đ e ồ đốiphúvớiluồngvốnvàoliờntục,chớnhphủMala ysiachủy e ỏ u d u ứ n g canthiệpv o õ hiệuh o a ự vàot h ị trườngngoạihốiđểbựđắpn h ư ừ n g kếtq uảâmcủanềnkinhtếcóvốnvào.Kểtừnăm1975,đồngringgitcótrongrổtiềntệcủacácđ ốitácthươngmạichủchốtcủaMalaysia,chủyếulàMỹ,Nhật,Singapore,Đức,Anhvà HàLan.NgõnhàngNegaraMalaysiathừơngxuyờncanthiệpv a ứ o thịtrườngngoạihốiliờnng ânhàngđểduytrìtỷgiáđồngringgit/đôlatrongmộttầm nhắm nào đó.

1993,mặcdùthâmhụttàikhoảnvãnglairấtlớn,tàikhoảntổngvẫnduytrìthặngdư,đól àkếtquảdòngvốnvàocóquimôlớn.Nóimộtcáchcụthể,từnăm1991–

Thặng dư tài khoản tổng đã làm tăng áp lực đồng ringgit, nhưng Ngân hàng Negara vẫn có thể ổn định tỷ giá danh nghĩa lẫn tỷ giá thực, ngoại trừ năm 1992 thông qua việc tích cực can thiệp vào thị trường ngoại hối trong nước Trên thực tế, tỷ giá danh nghĩa của đồng ringgit giảm so với đồng đô la trong năm 1991 và 1993 Mặc dù ngành ngân hàng được phép để đồng ringgit tăng giá trong năm 1992 do tài khoản vãng lai được cải thiện, can thiệp tích cực của ngân hàng dẫn đến giá tăng liên tục dự trữ ngoại hối, nhảy từ 7,4 tỷ USD vào cuối năm 1989 lên 10,4 tỷ USD vào cuối năm 1991 và 26,8 tỷ USD vào cuối năm 1993 Nguồn dự trữ này đã làm tăng thanh khoản và tăng áp lực lạm phát kinh tế Malaysia Để kiểm soát thanh khoản, Ngân hàng Negara Malaysia thường xuyên dựa vào các biện pháp hiệu quả về tiền tệ Từ năm 1991-1992, công cụ chính là hoạt động thị trường liên ngân hàng.

Ngân hàng đã thực hiện 27 thay đổi về dự trữ bắt buộc nhằm thu hút thanh khoản, bao gồm việc xóa sạch các khoản vay có đáo hạn dưới 3 tháng trên thị trường liên ngân hàng Để hạn chế vốn vay, ngân hàng đã tăng dự trữ bắt buộc từ 6,5% lên 7,5% vào năm 1991 và tiếp tục tăng lên 8,5% vào năm 1992 Những biện pháp này được áp dụng để kiểm soát việc mở rộng tín dụng nội địa Ngoài ra, ngân hàng cũng đã tăng cường các khoản vay nước ngoài liên quan đến cổ phiếu hoán đổi và vốn vay nước ngoài trong thị trường tài chính quốc tế, đồng thời quản lý danh sách nợ theo dự trữ bắt buộc Tổng cộng, ngân hàng Negara đã thu được 24 tỷ ringgit từ các lĩnh vực ngân hàng thông qua các biện pháp can thiệp vào năm 1992, với khoảng 90% cổ phiếu tiền dự trữ đang lưu hành.

Việc vô hiệu hóa tiền tệ đã dẫn đến sự gia tăng lãi suất nội địa, kéo dài đến đầu năm 1993, tạo ra chênh lệch lớn giữa lãi suất nội địa và lãi suất nước ngoài Chênh lệch lãi suất cao hơn, cùng với sự gia tăng của thị trường chứng khoán Malaysia, đã thu hút thêm vốn đầu tư nước ngoài, đặc biệt là vốn đầu tư trực tiếp Do đó, cần có các biện pháp can thiệp vô hiệu hóa hiệu quả hơn Ngân hàng đã tung ra bán các kỳ phiếu Ngân hàng Negara (BNB) và trái phiếu tiết kiệm (MSB) trong năm 1993, với tổng giá trị đạt 6 tỷ ringgit BNB và 1,4 tỷ ringgit MSB Mặc dù vô hiệu hóa tiền tệ là một biện pháp can thiệp vào thị trường liên ngân hàng, thông qua biện pháp này, ngân hàng trung ương đã thu được 27 tỷ ringgit, chiếm khoảng 45% tiền dự trữ đang lưu hành trong năm 1993.

Củngcốtàichínhlàbiệnphápquảnlýcungtiềngiatăngdovốnvào.Chínhphủnỗlựcnhằm hạnchếchitiờuchớnhphủvàkếtquảlàthõmhụtchớnhphủgiảmliờnt u ù c vàonăm1993,cỏnc ântàichínhcóthặngdư.Táiđiềuchỉnhtàikhoảnvốncũngđược tiến hành.

1993tăngtrưởngtổngtiềntệvẫncao.TỷlệtăngtrưởngM3từ12,8%năm1990đến18,2%năm 1991,19,1%năm1992và23,5%năm1993.TàisảnnướcngoàithuầncủangânhàngNegarată ngtínhra64%tăngtrưởngcủaM3trongnăm1992và75% trong năm 1993.

1989chỉkhoảng1,4%.TỷlệtăngtrưởngkinhtếMalaysiavượthẳntỷlệtăngtrưởngtiềmnăng,tăngtrưởngtiềntệnhanhdovốnvàomanglạiđãlàmtăngáp lựcl a ù m p h a ự t n h i e à u h ơ n T r o n g k h i t y ỷ lệtăngtrưởngtiềmnăngđượcngõnhàngN egara(1995)đánhgiálà7-

8%,nềnkinhtếMalaysiathựcsựtăngtrên8%từnăm1988 HẳnnhiênkhităngvốnFDItừngo àivàothìtănglương,tăngchiphínhữngđầuvàokhác,tăngcảáplựclạmphát.Vàothậpniên90 ,Malaysiachứngkiếnđợttăngđ o ọ t ngộtgiỏtàisản.Thịtrườngchứngkhoỏntănggiỏcổphầ n,phầnlớnđềudođầutưgián tiếpnứơcngoài.Vàonăm1993,chỉsốtổnghợpKualaLump urtăng98%,phátsinh mối quan tâm về ảo tưởng đầu cơ.

Dòng vốn vào đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến sự ổn định của kinh tế vĩ mô và ngân hàng trung ương không thể kiểm soát được tỷ giá (Aziza, 1994) Sự gia tăng dòng vốn vào đầu cơ ngắn hạn, đặc biệt trong năm 1993, đã khiến thị trường tài chính chịu nhiều áp lực Để đối phó với tình hình này, Ngân hàng Nhà nước đã thực hiện 6 biện pháp chính trong năm 1994 nhằm ngăn chặn dòng vốn vào, đặc biệt là dòng vốn ngắn hạn Những biện pháp này bao gồm việc cấm mua bán cổ phiếu hoán đổi và hạn chế giao dịch forward đối với người nước ngoài, nhằm bảo vệ thị trường tài chính trong nước.

Cúm o ọ t p h a ỷ n ư ự n g t r u n g giant ư ứ p h ớ a t h ị trường ngoại hối và thị trường chứng khoán Đồng ringgit đã nhanh chóng giảm giá so với USD, với mức giảm 3,3% vào cuối tháng 2 năm 1994 Chỉ số tổng hợp Kuala Lumpur (KLCI) giảm mạnh từ 1.314 điểm xuống còn 1.000 điểm vào ngày 21/03/1994 Tuy nhiên, từ quý II/1994, đồng ringgit và giá cổ phiếu đã bắt đầu ổn định Trong quý 3 và 4 năm đó, đồng ringgit có xu hướng tăng so với USD và KLCI tăng đều đặn, cho thấy sự cải tiến này là hợp lý đối với nền kinh tế Malaysia, đặc biệt là trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế và sự củng cố tài chính.

Mứcđộlạmphátvàonăm1993đãthúcđẩyngânhàngtrungươngNagaragiảmbớttính vôhiệuhoátiềntệtrongnăm1994.Điềunàylàmgiảmlãisuất,thậmchílãisuấtcótăngởcácnướ ccôngnghiệp,làmthuhẹpchênhlệchlãisuấtgiữaMalaysiavàcácnướccôngnghiệp.Gi ảmlãisuấtcùngvớinhữngbiệnpháphànhchínhsẽ ngănc h a ở n vốnđầutưvàovàkhuyếnkhớchvốnđangđượcđầutưvàocổphiếuMalaysiara.

Sáuthángcuốinăm1994đãghinhậndòngvốnrathuầnthànhvốnđầucơngắnhạnkh iđượcchuyểnđinơikhác.Điềunàylàmgiảmtăngtrưởngcầutiền,M3tăng23,5%năm1993vàc hỉtăng13,1%năm1994.Lạmphátcũngdịubớt,tỷlệlạmphát

CPItăngcaođiểmlà4,4%vàotháng02/1994,giảmxuốngcòn3%vàotháng06/1994.Khikin htếMalaysiacóấuhiệuổnđịnh,ngânhàngNegarabãibỏmộtsốbiệnpháphànhchínhnày.

Việcsửdụng nhữngbiệnpháphànhchínhđãgâyratranhluận.Ngưòitachorằngnhữngbi ệnphápnhưthếcầnhạnchếsửdụnghaychỉsửdụngtạmthờivìnólàmméomónền kinhtếtrongmộtthờigiandàivànguyhạiđếnuytíncủamộtđấtnước.Cònkiểmsoátgiánti ếpcùngvớichínhsáchlãisuấtthấpđượccholàrấthữuhi ệu trongviệchạnchếthờigianmấ tổnđịnhcủadòngvốnngắnhạnvàkhôiphụclạitínhổnđịnhcủanềnkinhtế Malaysia (IMF 1995a).

HànQuốc,TháiLan,Malaysiađãsửdụngđểkiểmsoátdòngvốn nhưđãtrìnhbàytrê nđâythựcsựlànhững vấnđềmà cácnước đisaunhưViệtNamcầnphảitìmhiểuđểápd ụngtrongđiềukiệnthựctếcủaquốc giamình.Cáccôngcụđượcsửdụngđểthựchiệnkiểm soátvốnmangtớinhữnghiệuquảkhácnhauởtừngquốcgia,nhưngtrêntấtcảlànhữngkinh nghiệmrútratừquátrìnhnàyphảiđượcchúngtanghiêmtúcxemxét,đúckếtthànhnhữngbàihọ cchoriêngmìnhtrênbước đường hội nhập và pháttriển.

VẤN ĐỀ THỰC HIỆN KIỂM SOÁT VỐN TẠI VIỆT

NAM TRONG NHỮNG NĂM QUA

Khái quát về nền kinh tế Việt Nam

Tổng thể bức tranh kinh tế Việt Nam năm 2003

Năm 2003, kinh tế thế giới bắt đầu phục hồi sau những khó khăn của năm 2001 và các tác động từ dịch SARS, cuộc chiến ở Iraq Tốc độ tăng trưởng GDP toàn cầu đạt 2,5%, cao hơn mức 1,9% của năm 2001, với tỷ lệ lạm phát khoảng 2,9% Kinh tế Mỹ, đầu tàu phát triển của thế giới, ghi nhận tốc độ tăng trưởng 3% và lạm phát 2,3% Nhật Bản tăng trưởng 2,6%, khu vực EU đạt 0,6%, trong khi Trung Quốc đạt mức tăng trưởng 8,4% Các nước ASEAN cũng có sự tăng trưởng đáng kể, với Thái Lan đạt 4,8%, Malaysia 4,5%, Philippines 4,5%, Singapore trên 4% và Indonesia 4% Trong bối cảnh đó, kinh tế Việt Nam cũng ghi nhận nhiều thành tựu quan trọng, đặc biệt là tốc độ tăng trưởng GDP thực.

Hình 2.1: Tốc độ tăng trưởng kinh tế của Việt Nam giai đoạn 1995-2003 (%)

Nguồn: Thời báo kinhtế Việt Nam 2003–2004

TuycósựchênhlệchtrongcáchướctínhcủaIMF,ADBvàướctínhchínhthứccủaChín hphủ ViệtNamvề t ốc độ tăngtrưởng GDP,nhưngViệtNamvẫnlànền kinhtếcútốcđộtăngtrưởngnhanhthứnhỡChõuÁ(sauTrungQuốc)trongnăm2003c u ứ n g với mộttỷlệlạmphát tương đối là 3%.

Tuynhiên,thànhquảtăngtrưởngnàylạikhôngtốt,nếusovớiTrungQuốchayv ớ i chín hViệtNamtronggiaiđoạn1990–

1997.Tạithờiđiểmđó,tốcđộtăngtrưởngbìnhquâncủaViệtNamlà8,8%/ nămvàđầutưtrungbìnhlà27,8%GDP,điềunàycónghĩalàchỉcần3,2đơnvịđầutưđểtạora 1đơnvịtăngtrưởng.Trongkhihiệnnay,theocácsốliệucủaADB,ViệtNamcần4,5đơnvịđầ utưđểcó1đơnvịtăngtrưởng,và consốnàylà5đơnvịđầutưnếutínhtheosốliệucủaIMF.Như vậy,tuytỷlệđầutưsovớiGDPnhưhiệnnaylàtốtnhưnghiệuquảcủađầutưkhôngcaovàcó thểnóisựtăngtrưởngcủaViệtNamlàdothâmdụngvốn.Nguyênnhâncủavấnđềnàyđếnt ừ nhiều hướng.

- Đầutiênlàdoxuhướnglựachọncácngànhcôngnghiệpnặngđểđầutưchưađúngtrong mộtđịnhhướngpháttriểnthiênvềtheođuổichínhsáchtựcungtựcấpvàcácmụctiêuxãh ội,mặtkhác,đểđápứngcácyêucầucủamộtnềnkinhtếđịnhhướngxãhộichủnghĩa,các nguồnvốnđầutưđượcđổnhiềuvàokhuvựcNhànước,đặcbiệtlàtrongcácngànhthâ mdụngvốnvàcóchiphícao,tỷsuấtsinhlợithấphơngiátrịcủavốn,khôngcókhảnăn gcạnhtranh– như mía đường,sản xuất phân bón, thép–nhưng lại đápứng được yêu cầu về chínhsách.

- Bờncạnhđú,làvấnđềquảnlýnguồnvốnđầutư.HàngtỷUSDđầutưhạtầngh i e ọ n đạiv ẫnbịđưavàonhữngdựánkhônghiệuquảhoặccómứcchiphíquácao,hoặcchảyvàotúir iêngcủacácquanchứcthamnhũng.TheoViệânnghiêncứuquảnlýkinhtếtrungương,tỉ lệthấtthoáttrongcácdựánxâydựngcơbảnbì nh quânlên tới30%tổng vốn đầu tư.

- Thiếuquihoạchtổngthểvàđịnhhướngtrongđầutư,dẫnđếntìnhtrạngdàntrải,cạnhtranh khônglànhmạnh vídụcácđịaphươngđuanhauđầutưvàocácnhàmáysảnxuấtximă nglòđứng,nhàmáybia, thậmchíđuanhauxâydựngcáckhucôngnghiệpmàkhôngch útrọngđếncác đặcđiểmcủađịaphươngmình.Đ i ều nàykhôngnhữnglàmchohiệ uquảđầutưthấp,nguồnvốnbịlãngphímàcònkhiếnchocácđịaphương không phát huy heát tieàm naêng cuûa mình.

Năm 2003, nền kinh tế Việt Nam không chỉ thể hiện sự tăng trưởng mạnh mẽ mà còn cho thấy sự chuyển dịch cơ cấu kinh tế rõ rệt Ngành công nghiệp dẫn đầu với tốc độ tăng trưởng 15%, theo sau là dịch vụ với 7%, trong khi nông nghiệp giảm nhẹ từ 23,2% năm 2001 xuống 22,3% năm 2003 Mặc dù chịu ảnh hưởng của dịch bệnh SARS, ngành dịch vụ vẫn duy trì tỷ lệ 4,7% Sự chuyển đổi này cho thấy nỗ lực vượt qua khó khăn và tập trung vào phát triển kinh tế hàng hóa gắn với thị trường, đồng thời gia tăng giá trị sản xuất trên mỗi đơn vị diện tích Tỷ trọng công nghiệp và xây dựng tăng từ 38,2% lên 39,9%, đóng góp quan trọng vào tăng trưởng GDP chung và kim ngạch xuất nhập khẩu của đất nước.

Kinh tế Việt Nam tiếp tục ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ, với kinh tế tư nhân đóng góp 27% tổng vốn đầu tư phát triển Lĩnh vực nông nghiệp và dịch vụ cũng chiếm tỷ trọng lớn, trong khi kinh tế tư nhân tạo ra 90% tổng số lao động và hầu hết các chỗ làm mới Tổng thu ngân sách đã vượt dự toán, tăng 11,3% so với năm trước, với tổng chi tăng 14,1%, phù hợp với chủ trương kích cầu Đến cuối năm 2023, mức nợ của Chính phủ dự kiến đạt 34,6% GDP, trong khi nợ quốc gia là 32,8% GDP Tình hình tiền tệ ổn định và giá tiêu dùng tăng thấp.

Hoạt động ngoại thương

Mộtvấnđềđángđượcquantâmlàngoạithương.ChínhsáchngoạithươngmàViệtN amđangtheođuổilà chiếnlượchộinhậpvới nềnkinhtếthếgiới.Từnăm 1991đ ếnnay,kimngạchxuấtnhậpkhẩucủaViệtNamluôntăngnhanh,đặcbiệtlà

Bảng 2.1: Bảng số liệu kinh tế Việt Nam trong giai đoạn 1999-2003

Tốc độ tăng tín dụng 23,2% 25,5% 32,4%

Tốc độ tăng tiền 23,5% 11,5% 25,3% Đầutư/GDP 27,6% 29,6% 31,2% 32,1% 35,0% Đầutưcủatừngkhuvực

Nước ngoài 17,3% 18,7% 18,4% 18,5% 16,6% Đầu tưnhà nước

Nguồn:VietnamStatisticalAppendix2003,InternationFinancialStatistical,IMF,tháng5năm

Xuấtk h a ồ u ư ơ ự c đ a ù t 1 9 8 tỷUSD,t a ờ n g 1 8 9 % sov ơ ự i năm2002,vượt7.4%kếho ạch,trongđócóbốnmặthàngxuấtkhẩuvượtmức2tỷUSD làdầuthô(3,7tỷ),dệtmay(3,6tỷ),thủysản(2,23tỷ),giàydép(2,2tỷ),ngoàiracòncócácma ởthàngcúmứctăngtrưởngxuấtkhẩucaonhưcaosu,càphờ,điệntử– linhkiệnmáyvitính,dây cápđiện…

Nhập khẩu của Việt Nam đã đạt mức cao kỷ lục gần 25 tỷ USD, trong đó nhóm thiết bị phụ tùng chiếm trên 5 tỷ USD, tăng 26,2% so với năm 2002 Nhập khẩu tăng mạnh chủ yếu ở các mặt hàng linh kiện ô tô, thép, xăng dầu, phân urê, chất dẻo, bông, hóa chất, máy móc, thiết bị, phụ tùng, tân dược, linh kiện điện tử và vải Giá hàng nhập khẩu tăng 8,4%, đóng góp 2,03 tỷ USD vào kim ngạch nhập khẩu, trong khi giá trị hàng xuất khẩu chỉ tăng khoảng 4,4% Tuy nhiên, do một số ngành hàng xuất khẩu chủ lực của Việt Nam thực hiện theo phương thức gia công, nhập khẩu nguyên liệu và giao thành phẩm, nên giá trị đạt được vẫn còn thấp.

Việt Nam đang nỗ lực tăng xuất khẩu để nâng cao thị phần toàn cầu, đặc biệt trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt với Trung Quốc Xuất khẩu không chỉ giúp hàng hóa Việt Nam có chỗ đứng trên thị trường quốc tế mà còn tạo ra nhu cầu đối với các dịch vụ chất lượng cao trong thương mại, truyền thông, tiếp thị và tài chính Mặc dù kim ngạch xuất khẩu bình quân đầu người chỉ đạt 248 USD, thấp hơn nhiều so với các quốc gia trong khu vực, tốc độ tăng trưởng xuất khẩu trung bình giai đoạn 2000-2003 đạt 11,3%/năm, cao hơn mức 8,7% của xuất khẩu toàn cầu Tuy nhiên, nếu so với giai đoạn 1995-2000 hoặc với Trung Quốc, tốc độ tăng trưởng của Việt Nam hiện tại đang có dấu hiệu chậm lại.

Ngoại thương đang tạo ra những tác động tích cực cho nền kinh tế Việt Nam, nhưng vẫn còn nhiều vấn đề cần giải quyết Tình hình thâm hụt cán cân thương mại đang gia tăng, hiện đã lên đến kỷ lục 5,1 tỷ USD, chiếm hơn 25% xuất khẩu, vượt ngưỡng an toàn cho phép (20%) và lên đến hơn 10% GDP, điều này nghiêm trọng vì thâm hụt cán cân thanh toán có thể dẫn đến tỷ lệ nợ không bền vững trên 5% Một nguyên nhân quan trọng của vấn đề này đến từ chính sách tỷ giá, khi giá trị của VND hiện đang ở mức cao hơn giá trị thực, khuyến khích nhập khẩu Điều này làm cho nền kinh tế khó chuyển mình phát triển bền vững Do đó, cần phải đẩy nhanh tốc độ xuất khẩu, mở cửa thị trường và hội nhập, đặc biệt là tham gia vào các tổ chức thương mại quốc tế như WTO để nâng cao khả năng cạnh tranh của nền kinh tế Bên cạnh đó, trước yêu cầu hiện nay, khi mà các biện pháp quản lý hành chính hạn chế nhập khẩu không còn được áp dụng, cần phải tăng cường tính hiệu quả trong việc quản lý nhập khẩu hàng hóa và thiết bị.

35 quảcủacácdựánđầutưcông,đặcbiệtlàcácdựánđầutưbằngngoạitệvàtăngcườngkhuy ếnkhíchcácdòngvốnquốctếchảyvàotrongnước.Bởivìthâmhụtcáncânthươngmạisẽđư ợcbựđắpbằngcỏckhoảnthunhậpngoạitệhaycỏckhoảntiếtk i e ọ m ngoạitệhiệuquảtừcỏc dựánđầutư.

HoạtđộngcủahệthốngngânhàngViệt Nam

Trongnhữngnămvừaqua,ngànhNgânhàngViệtNamđãcónhiềuđổimới,tuynhiên,cho đếnnayhệthốngngânhàngvẫnđangởgiaiđoạnphát triểnbanđầu,năngl ư ù c t a ứ i chớnhc u ỷ a n h i e à u Ngõnh a ứ n g t h ư ơ n g mạicũnyếu,nợquỏh ạncao,tiềmẩnnhiềurủiro.NhómNgânhàngthươngmạiNhànước(NgânhàngCôngthương, Ngoạithương,Đầutư,Nôngnghiệpvàpháttriểnnôngthôn,vàĐồngbằngsôngCửuLong)t u y chiếmgần76%tổngnguồnvốnhuyđộngvà80%thịphầntíndụngnhưngtổngvốn tựcóchưađến1tỷUSD,tỷlệvốntựcótrêntổngtàisảncóchưađến5%

Dịch vụ ngân hàng thương mại tại Việt Nam hiện còn đơn điệu và nghèo nàn, chưa tạo thuận lợi và cơ hội bình đẳng cho khách hàng thuộc các thành phần kinh tế Các ngân hàng thương mại vẫn chủ yếu hoạt động theo chỉ định của Nhà nước, dẫn đến tỷ trọng lớn trong cơ cấu tín dụng Đồng thời, tỷ lệ chi phí nghiệp vụ và khả năng sinh lời của ngân hàng thương mại Việt Nam còn thấp so với các ngân hàng trong khu vực Một thách thức lớn đối với hệ thống ngân hàng thương mại là tình trạng "sai lệch kép" về thời hạn tài chính của tài sản và tính song trùng của hai đồng tiền trong hệ thống tín dụng Các ngân hàng thương mại đang phải đối mặt với sức ép lớn về cho vay dài hạn, trong khi hầu hết các nguồn vốn huy động đều ngắn hạn Hơn nữa, tình trạng biến động lớn của lãi suất và tỷ giá các ngoại tệ hiện nay đang nằm ngoài khả năng kiểm soát của các ngân hàng thương mại Việt Nam, đặc biệt trong các thị trường phái sinh như futures, options vẫn còn rất sơ khai.

ThựctrạngtrênchothấycácngânhàngthươngmạicủaViệtNamchưathậtsựtrởthàn hmộtđịnhchếtàichínhbềnvữngtrongnềnkinhtếvàsẽgặprấtnhiềukhókhăntrongvấnđềhội nhậpquốctế.Trướcmắtlàphảivấtvảcạnhtranhvớicỏcngõnh a ứ n g quốctếvớitiềmlựctà ichínhhùnghậuvàcôngnghệhiệnđại.Mặtkhác,hộinhậpmanglạikhảnăngtiếpxúcc aovớicácdònglưuchuyểnvốnquốctếvốncóquy môvàtínhbiếnđộngrấtlớn,rấtkhóđiềutiếtvàkiểmsoát.Đểcóthểhộinhậpvàthuhút mạnhvốnđầutưchopháttriểnđấtnướcnhưngvẫnđảm bảo antoàntàichính,việchoànthiệnvaitròtrunggiantàichínhcủahệthốngngânhàngthươngmạil àrấtquantrọng.

Nhữngnét đặc thù của dòng vốn tại Việt Nam

Xu hướng và thànhphần dòng vốn vào

2.2.1.1 Dòng vốn đầu tưtrực tiếp nước ngoài–FDI:

ThuhútFDIcótầmquantrọngđốivớiViệtNamdoViệtNamlàmộtquốcgiađangphá ttriển,nhucầuvốnchonềnkinhtếcaotrongkhinộilựckinhtếcủachúngtacònquáyếusovớicác nướctrongkhuvực.Vớimộthệthốngtàichínhcònnonkém củaViệtNamhiệnnay,FDIlàmộ tnguồnvốntươngđốidễchịuchoviệcquảnl y ù ĐồngthờicácdựánFDIthườngđượcđầut ưvàonhữnglĩnhvựchợplý,vàđượcgiám sát chặt chẽ bởilẽ nhà đầu tư nướcngoài luôn muốn đạt được lợi nhuận cao….

1987lầnđầutiờnQuốchộinướctađóthụngquaLuậtđầutưnướcn g o a ứ i chophộpcỏctổchức, cánhânlàngườinướcngoàiđượcđầutưvàoViệtNam.Q u a 4lầnsửađổi,bổsungvàocácn ăm1990,1992,1996và2000,môitrườngđầutưđãđượccảithiệnthôngthoánghơn,tạođiềukiệ nthuhútlượng vốn FDIchophát triểnkinhtế.Hiệnnay,tuycóthứhạngkháthấptrongcácb ảngxếphạngvềkhảnăngcạnhtranhnhưngViệtNamvẫnthuhútmộtlượngvốnFDIđán gkể,đólàkếtquảcủamộtchếđộchínhtrịổnđịnh,môitrườngđầutưantoànvànhữnglợiíc hmớiđược tạorathôngquahiệpđịnh thươngmạivớiMỹvàcácđộng thái hội nhập khác.

Cảnướccókhoảng4.289dự ỏnFDIvớisốvốnđăngkýlà40,5tỷUSD,trongđúsốd ư ù ỏnđ a ờ n g k y ự mớinăm2 0 0 3 l a ứ 6 2

0 v ơ ự i tổngsốv o ỏ n đăngk y ự l a ứ 1 , 5 5 t y ỷ , t a ờ n g 112,38%sovớinăm2002,đõychớnhlàmứ ctăngtrưởngvốnFDIcaonhấttrongvòngn ă m nămqua,vàrấttốtnếusovớihầuhếtcácquố cgiađangphỏttriển,tuyrằngchỉb a ố n g ẳsovớichớnhViệtNamởnhữngnămgiữathậpniờ n90vàcònrấtthấpsovớiTrungQuốc.Mặtkhác,tuysốđăngkýmớiíthơn74dựánsovơ ùinăm2002nhưngtổngvốnlạităngchứngtỏcácdựánFDIvềViệtNamđangdầnđược nângcaovềquymôvàchấtlượng.

Năm 2003, các dự án FDI tiếp tục khẳng định vai trò quan trọng trong phát triển kinh tế, với giá trị sản xuất chiếm 34% GDP và mang lại cho ngân sách Nhà nước mức tăng 30% so với năm 2002 Dự án FDI đã tạo ra hàng triệu việc làm cho người lao động Việt Nam, với xuất khẩu chiếm 31,3% và nhập khẩu chiếm 34,5% tổng kim ngạch Tốc độ tăng trưởng xuất nhập khẩu của các doanh nghiệp FDI đạt gấp đôi so với các doanh nghiệp trong nước, trở thành nguồn tài chính quan trọng thúc đẩy tăng trưởng và giải quyết việc làm Đồng thời, nguồn vốn này cũng góp phần cải thiện cán cân thanh toán quốc tế của Việt Nam, tạo điều kiện cho quá trình hội nhập kinh tế với khu vực và thế giới.

PhầnlớnnguồnvốnđầutưnướcngoàitạiViệtNamđếntừcácnướcchâuÁ,vớiNhậtBảnl àquốcgiadẫnđầuvềFDIthựchiện(3,9tỷUSDtínhđếnhếtnăm2003).Sốlượngquốcgiađ ầutưvàoViệtNamchưacóđượcsựđadạng,chủyếutậptrungvàokhoảng10nướcvàvùn glónhthổ,b a o g o à m Singapore,Đ a ứ i L o a n , H a ứ n Quốc,NhậtBản,Hongkong,ThỏiLan,đ ảoVirgin-

Anhquốc,Anh,Pháp,Úc,chiếmđếnhơn70%tổnglượngFDI.Sựtậptrungnàythểhiệnmột nguycơcaochonguồncungFDIcủaViệtNamtrongnhữngtìnhhuốngkhủnghoảngkinhtếk huvựcdiễnrađồngthờicho thấyrằngViệtNamvẫnchưathậtsựlàmộtđịachỉđầutưđượcbi ếtđếntrênthếgiới.Nhưvậy,cònrấtnhiềuđiềucầnlàmđểcóthểđadạnghóadanhsáchcácnhà đầu tư đến với Việt Nam.

Lượng FDI chảy vào Việt Nam chủ yếu được sử dụng để sản xuất, thay thế nhập khẩu, với xu hướng tập trung vào các ngành có chi phí cao như sản xuất xe máy Tuy nhiên, các ngành như chế biến hải sản, lương thực – thực phẩm lại chưa có sự đầu tư thích đáng Điều này cho thấy sự vận động của luồng FDI tại Việt Nam mang tính tự phát, chưa có quy hoạch tổng thể và định hướng đầu tư rõ ràng Tình trạng này dẫn đến việc các địa phương đưa ra các chính sách thu hút FDI mà không quan tâm đến chất lượng đầu tư Ngoài ra, có một dòng FDI đáng kể chảy vào các lĩnh vực bảo hộ, tương tự như việc thành lập thêm các doanh nghiệp Nhà nước với mức chi phí sản xuất cao Việt Nam hiện có ngày càng nhiều dự án đầu tư, với khoảng 100 dự án mới được triển khai.

Thị trường liên doanh tại Việt Nam đang gặp khó khăn khi vốn FDI ngày càng giảm Các doanh nghiệp trong nước thường chỉ góp vốn bằng quyền sử dụng đất hoặc nhà xưởng, thậm chí còn phải vay thương mại, dẫn đến hiệu quả góp vốn liên doanh không cao Xu hướng này gây ra mất cân đối trong cơ cấu sản phẩm, thiếu hụt nguyên liệu sản xuất và sản phẩm công nghệ cao, ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của nền kinh tế Để giải quyết vấn đề này, cần thu hút nhiều dự án FDI hướng đến xuất khẩu và nâng cao chất lượng đầu tư FDI có xu hướng xuất khẩu thường mang lại hiệu quả cao và giúp hình thành các cụm nhà cung cấp nội địa, từ đó nâng cao lợi thế cạnh tranh Chính phủ cũng cần có những chính sách khuyến khích doanh nghiệp nội địa phát triển, đặc biệt trong bối cảnh nguồn lao động đang dần mất đi lợi thế cạnh tranh Các dự án FDI công nghệ cao sẽ là lựa chọn tối ưu cho nền kinh tế, nhất là trong tình hình cạnh tranh gay gắt hiện nay.

Cơ cấu vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) trong những năm gần đây đã có sự cải thiện để đáp ứng các yêu cầu phát triển, chủ yếu tập trung vào các dự án đầu tư trong lĩnh vực chế biến và dầu mỏ Tuy nhiên, sự phân bổ FDI không đều giữa các tỉnh thành cho thấy sự khác biệt lớn trong cách thu hút đầu tư, cũng như sự chênh lệch về cơ sở hạ tầng giữa các vùng Nếu tình trạng này không được khắc phục, khoảng cách giữa các nền kinh tế sẽ ngày càng gia tăng Chính sách theo đuổi các mục tiêu xã hội nhằm tạo ra sự đồng đều trong phát triển đã tạo ra áp lực phân phối lên lượng vốn đầu tư từ khu vực Nhà nước, dẫn đến việc các chính sách đầu tư không còn theo đúng mục tiêu kinh tế ban đầu.

2.2.1.2 Dòng vốn đầu tư gián tiếp–FPI:

Khác với nhiều nướckháctrongkhuvực,ViệtNamtiếpnhậnFDImà chưa chínhthứctiếpnhậnđầutưnướcngoàigiántiếp,mặcdùxuthếhiệnnaycủaloạihìnhđầutưnà yđangtăngmạnhtrênthếgiới.Đâylàcảntrởrấtlớnkhôngchỉđốivớiviệchuyđộngvốncủac ácnhàđầutưmàcònthiếuvắngnhững“tínhiệudựbáo”phảnánhtìnhtrạngmôitrườngđầutư ,quađógiúphọđiềuchỉnhđượcchiếnlượcđầutưvàcón h ư õ n g giảiphápứngxửkịpthờitrước biếnđộngcủathịtrường.Mặtkhác,thôngquakênhhuyđộngvốnđầutư nướcngoàigiántiếp,ViệtNammớithuhútđượcnhiềuhơn

39 voán nướcngoàitừthịtrườngtàichớnhquốctế.Nguyờnnhõncủaviệcnàyxuấtphỏttừt h ư ù c trạngcủ aViệt Nam.VốnFPIthườngchảyvàomộtquốcgiaquahaikênh:

- Nướcmuốntiếpnhậnđầutưpháthànhchứngkhoán,cóthểlàcủadoanhnghiệphoặcchín hphủ,trênthịtrườngtàichínhquốctế.Ưuđiểmcủaphươngthứcnàylàhuyđộngvốntrực tiếp,khôngphảithôngquacáctổchứctàichínhtrunggiannênchiphísửdụngvốnthấp hơncỏckhoảnvaytớnd u ù n g Tuyv a ọ y , việct ỡ m kiếmvốntrờnthịtrườngtàichớnhqu ốctếvẫncúnhiềukhúkhănvàthửthỏch,đ a ở c biệtlàviệcđỏpứngcỏctiờuchuẩntớnnhiệ mcủachứngkhoánđểđược chấpnhậngiaodịchtạicácthịtrườngtài chínhquốctế.Chínhvìvậy,kênhthuhút vốnFPI nàyhiệnnaychưaphổbiếnlắmtạiViệtNam.

Nhà đầu tư nước ngoài đã tích cực mua các loại hàng hóa tài chính trên thị trường tiền tệ của Việt Nam, đặc biệt là thị trường chứng khoán, chiếm tới 80% dòng chảy vốn trong 10 năm qua Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn chưa phát triển đầy đủ để trở thành "hàn thử biểu" của nền kinh tế và chưa thể thu hút được nhiều nhà đầu tư nước ngoài Bên cạnh đó, thị trường cổ phiếu ngày càng nhỏ hơn so với nhu cầu tài trợ của các doanh nghiệp đang phát triển nhanh chóng hiện nay.

Nhìnchung,hoạtđộngcủathịtrườngchứngkhoánViệtNamtrongthờigianquađã đạt được những thành công bước đầu về các mặt quản lý, điều hành, tácnghiệp, đãtạo điềukiệnchocáccôngtycổphần,huyđộngnguồnvốnbổsungvàtăngthêmvốnđiều lệ, đồng thời, bước đầu tạothóiquentiếtkiệmđểđầu tưcủadânchúng.

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức, đặc biệt là tình trạng trầm lắng kéo dài và sự giảm giá liên tục của hầu hết các loại cổ phiếu, mặc dù nền kinh tế đã đạt được mức tăng trưởng cao và là một trong những nước đứng thứ hai thế giới Sự khan hiếm hàng hóa trên thị trường chứng khoán cũng như các yếu tố kinh tế đã dẫn đến việc thu hút nhà đầu tư, đặc biệt là nhà đầu tư nước ngoài, trở nên khó khăn hơn Thực tế cho thấy, tỷ lệ cổ phiếu tham gia giao dịch đã giảm mạnh từ 40,5% xuống chỉ còn 20% trong ba năm qua, cho thấy sự suy giảm thanh khoản nghiêm trọng Hiện tại, tỷ lệ cổ phiếu tham gia giao dịch chỉ đạt 0,8%, tương đương với năm thứ hai và chưa bằng năm thứ nhất, cho thấy thị trường cổ phiếu Việt Nam cần một sự phục hồi mạnh mẽ.

Mặc dù lợi nhuận giảm liền tiếp trong 2 năm qua với mức -56% và -23%, thị trường vẫn ghi nhận lợi nhuận 49,3% sau 3 năm, tương đương trung bình 14% mỗi năm Tuy nhiên, mức tăng này chỉ là dư âm của đợt tăng giá trên thị trường mới khai trương Sau 2 năm điều chỉnh với mức giảm 56% vào năm thứ nhất và gần 24% vào năm thứ ba, thị trường chứng khoán đã trở nên ảm đạm hơn bao giờ hết Chỉ tính riêng trong năm thứ ba, tổng giá trị thị trường đã giảm từ 2.600 tỷ xuống còn 2.100 tỷ Xét trên quy mô tương đối, nếu như năm 2001, thị trường cổ phiếu tương đương gần 1,7% tổng đầu tư toàn xã hội (khoảng 0,53% GDP), thì đến năm 2003 chỉ còn chiếm khoảng 1,2% tổng đầu tư (khoảng 0,38% GDP) Trong khi đó, tại các nước thu nhập thấp, tỷ lệ này là 9,8% GDP năm 1990 và 31,7% năm 1999, trong khi tỷ lệ toàn cầu là 11,9%.

Ngoàinhữngnguyênnhânđ a õ n e â u , t ì n h h ì n h củathịtrườngchứngkhoánViệtNamcò nchịuảnhhưởngnặngcủacáccơchếchínhsách.Thịtrườngchứngkhoánlàmộtthểchếbậc caocủanềnkinhtếthịtrường,trongkhiđó,nềnkinhtếViệtNamvẫncònđangtrongquá trìnhchuyểnđổi,cácchínhsáchkinhtế– tàichínhnóichungcònnhiềubấtcập,chưathậtsựhỗtrợtíchcựcchosựpháttriểncủathịtrư ờngchứngkhoán Khungpháplývềthịtrườngchứngkhoánnóichungvànhấtlàkhungph áplýnhằmbảovệquyền,cũngnhưlợiíchhợpphápcủanhàđầutư,đặcbiệtlàcácnhà đầutưnướcngoài,cònnhiềuđiềubấtcập,thiếuthôngthoángvàchưatạosựyêntâmchohọ.Bê ncạnhđólàtácđộnghạnchếsựthamgiacủacácnhàđầutưnướcngoàiv à o thịtrườngchứn gkhoánViệtNam.Theovănbảnquyđịnhcủachínhphủvềtỷlệthamgiacủabênnướcngoà ivàothịtrườngchứngkhoánViệtNam(theoquyếtđịnhs o á139/QĐ-

Ngày 10/6/1999, quy định mới cho phép các tổ chức và cá nhân nước ngoài nắm giữ cổ phiếu tối đa không quá 20% tổng số cổ phiếu đang lưu hành của tổ chức phát hành và 40% tổng số trái phiếu đang lưu hành Việc giảm tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài là cần thiết để hạn chế tình trạng thâu tóm doanh nghiệp trong nước và ổn định thị trường tài chính quốc tế Tuy nhiên, điều này cũng đã dẫn đến quy mô vốn đầu tư FPI huy động qua thị trường chứng khoán trở nên nhỏ bé hơn.

41 thamgiathịtrườngchứngkhoáncủacácdoanhnghiệpnữalàcácdoanhnghiệpFDIv a ã n ch ưađượcniêmyếttrênthịtrườngchứngkhoánViệtNam.Tínhđếnthờiđiểmhiệnnay,kểtư ứkhiNghũủũnh38/2003/Nẹ–

CPcủaChínhphủvềviệcchuyểnđổimộtsốdoanhnghiệpcóvốnđầutưnướcngoàis angcôngtycổphầnđượcbanhành,đ a õ cókhoảng30doanh nghiệpFDI nộpđơnxin chuyểnsanghìnhthứccôngtycổphần, vàdựkiến sẽ có khoảng20–22doanh nghiệpđượcxéttrong năm nay.

Theo Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, các doanh nghiệp FDI chỉ có thể niêm yết chứng khoán trên thị trường từ năm 2005, do cần thời gian chuẩn bị Hiện tại, thị trường tài chính Việt Nam vẫn thiếu các công cụ như giao dịch tương lai, kỳ hạn và quyền chọn, trong khi các sản phẩm này lại rất cần thiết cho các nhà đầu tư vốn FPI Điều này là một trong những nguyên nhân khiến dòng vốn FPI vào Việt Nam vẫn ở mức thấp.

VớitìnhhìnhdòngvốnFPInhưhiệnnay,ODAtrởthànhnguồnvốnquantrọngthứhaiđố ivớiViệtNam.Đâycóthểđuợcxemlàmộtnguồnvốnvớichiphítươngđốithấp,bởivì nóthườngđượccungcấpvớilãisuấtưuđãi,đôikhicònđượccung cấpdướihìnht hứcviệntrợkhônghoànlại.ODAchủyếuchảyvàocácdựánđầutưhướngđếncáclợiích xãhội,cáccôngtrìnhhạtầngquantrọngnhưđiện,đườnggiaothôngnôngthôn,chươngtrìnhx óađóigiảmnghèo,giáodục,ytế… hoặctăngđầutưpháttriểnsảnxuất,kinhdoanhnhằmtạoranănglựcsảnxuấtlớnchoxãhội Dođó,n o ù cóvaitròrấtquantrọngtrongnềnkinhtếcũngnhưcóthểthúcđẩychocáchoạtđ o ọ ng đầutưkhỏctừnhững thànhquảkinhtếxó hội mà nú mang lại.

SovớiFDI, Việt Nam đã tiếp nhận nguồn vốn ODA một cách đáng kể, đặc biệt là sau năm 1993 khi Nhật Bản và các nhà tài trợ quốc tế bắt đầu viện trợ Dòng vốn này, dù trải qua nhiều biến động, đã thực sự tăng nhanh trong thập kỷ 90 và hiện giữ vị trí quan trọng thứ hai sau FDI trong sự phát triển của Việt Nam Từ năm 1994 đến năm 2000, tổng ODA cam kết vào Việt Nam đạt khoảng 5 triệu USD, trong đó gần 8 tỷ USD đã được giải ngân, chiếm 45,7% tổng vốn cam kết Tỷ lệ ODA viện trợ không hoàn lại chỉ chiếm khoảng 15% tổng vốn cam kết, so với nhiều nước tiếp nhận ODA trong khu vực, trong khi phần lớn còn lại là vốn vay ưu đãi Trong năm tài khóa 2003, các nhà tài trợ đã cam kết cho Việt Nam một lượng ODA đáng kể.

Việt Nam đã nhận cam kết viện trợ 2,5 tỷ USD (tăng 0,1 tỷ USD so với năm 2002) và 2,84 triệu USD vốn ODA, đánh dấu mốc kỷ lục trong 10 năm chính thức nhận viện trợ Điều này thể hiện sự thừa nhận và ủng hộ mạnh mẽ của thế giới đối với Việt Nam trong công cuộc cải cách kinh tế, xóa đói giảm nghèo và đẩy nhanh tăng trưởng GDP Tính đến nay, Việt Nam đã giải ngân được 10,6 tỷ USD trong tổng cam kết của các nhà tài trợ (trên 22,4 tỷ USD), trung bình mỗi năm giải ngân được 1,06 tỷ USD Tuy nhiên, tiến độ giải ngân của Việt Nam vẫn còn thấp so với cam kết tài trợ, cho thấy việc tăng lượng vốn ODA phụ thuộc vào điều kiện chính sách tốt để phát huy hiệu quả của viện trợ tài chính.

Xuấtpháttừmụcđíchchínhcủamình,ODAđượcthuhútchủyếutừcácnỗlựcngoại giaovàphụthuộcvàocácmốiquanhệcủachínhphủvớicộngđồngquốctế.Mặtkhác,xét chocùng,trừcáckhoảnviệntrợkhônghoànlại,bảnchấtcủaODAlàmộtkhoảnvayvàcuốicùn gchúngtavẫnphảihoàntrả.ĐiểmkhácbiệtcủaODAvàcáckhoảnnợkháclàODAcólãisuất thaỏp,tuynhieõnchớnhửudieồm nàylạikhiếnchov i e ọ c sửdụngODAdễtrởnờnkộmhiệuquả.Kếtquảcuốicựnglàgỏnhnặ ngnợnầnlại càng nghiêm trọng hơn.

MặcdùnhìntổngquátthìcáckhoảnnợnướcngoàicủaViệtNamởmứctươngđốiổnđị nh,nhưngnếuđisâuvàophântíchcơcấunợvàsosánhvớicáctiêuthứcđánhgiácủa cáctổchứcquốctếthìnợnước ngoàicủachúngtavẫn ở trong tình trạngđáng longạivìnghĩavụthanhtoánnợbằngnguồncủangânsáchnhànướcđốivớin hữngkhoảnnợcủaChínhphủsẽlớndầnkhicáckhoảnvaytừnăm1993,1994đãđếnhạn phảitrảnợgốc.Chúngtacũngchưaxâydựngđược các chiếnlược vayvàtrảnợnướcngoài.Cácvănbảnpháplýđãcótuytạođượckhungpháplýđồngbộ hơnchocôngtácquảnlýnợnướcngoài,nhưngthựctếthìviệcgiámsátlĩnhvựcvaynợv àviệntrợnướcngoàivẫncònnhiềubấtcập.

2.2.1.4 Dòngvốnvaycủacác doanh nghiệp Việt Nam:

Dokênhhuyđộngvốnquahìnhthứcpháthànhcổphiếu,tráiphiếucònrấthạnchế,thậ mchílàcònxalạđốivớimộtsố doanhnghiệpViệtNam,nguồnvốnhuy động đểphục vụchohoạtđộngsảnxuấtkinhdoanhhầuhếtlàtừvốnvayngânhàng.V a y nợnước ngoàicủ akhuvực doanhnghiệp nhànướcchủyếu vẫndựatr êncác đi ề u kiệnưuđãi,bảol ãnhcủanhànước.Việcquảnlývayvàtrảnợnướcngoàicủacác doanhnghiệpchưachặt chẽ,trongvaynợchưaxácđịnhrõmụctiêu, hiệuquả

Việt Nam đang đối mặt với thách thức trong việc quản lý nợ công và nợ doanh nghiệp, đặc biệt là trong bối cảnh các công trình đầu tư không hiệu quả dẫn đến lãng phí và gánh nặng nợ Cần có sự phân biệt rõ ràng giữa nợ công và nợ doanh nghiệp, đồng thời nâng cao hiệu quả sử dụng vốn vay để tránh tình trạng này Khoảng một nửa tổng vốn FDI tại Việt Nam đến từ các khoản vay của doanh nghiệp FDI, chủ yếu là vay thương mại mà không có ngân hàng bảo lãnh Mặt khác, lãi suất thấp trong nước đã khiến doanh nghiệp Việt Nam có xu hướng vay nợ nước ngoài, dẫn đến sự gia tăng nợ và ảnh hưởng tiêu cực đến nguồn thu nhập từ các tài khoản ở nước ngoài Tình trạng này không chỉ làm giảm lợi nhuận chuyển về mà còn làm trầm trọng thêm thâm hụt cán cân thanh toán, tạo ra nguy cơ bất ổn cho nền kinh tế, trong khi dự trữ ngoại hối của Việt Nam vẫn còn yếu.

2.2.1.5 Dòng ngoại hối chuyển về từ các khoản thu nhập cá nhân ở nước ngoài:

Năm2003lànămđầutiênlượngkiềuhốivềViệtNamđạtđến2,7tỷUSD,tăng20%sovớ i năm2002vàcaonhấttừtrướcđếnnay.Đâylàkếtquảcủaquátrìnhhoànthiệnchínhsáchkiều hối,đảmbảođượcquyềnlợicủakiềubàocũngnhưcủakiềuquyếntrongnước.Đứngtrêng ócđộnguồncungvốn,đâychínhlànguồnvốnrẻnhấtmàmộtnềnkinhtếcóđược.Đứngvềg ócđộquảnlýngoạihối,kiềuhốilàmộtkênhngoạitệquantrọngđểcảithiệncáncânthanhto áncủamộtquốcgia.Nếunhưnăm2 0 0 3 cảnướcnhậpsiêukhoảng5,1tỷUSDthìkiềuhố iđãđemlại2,6tỷUSDgiúpbùđắp53%sốthâmhụtcủacáncânthươngmại.Mặtkhác,k iềuhốigiúpổnđịnhtỷgiávàtạoramột lượngcungđángkểchothịtrườngngoạitệ.

BêncạnhđólàphầnthunhậpchuyểnvềnướccủalaođộngViệtNamtạinướcngo ài Trong năm 2003, có trên75.000 người đi laođộngởnướcngoài,vượtxaconsố 46.122laođộngxuấtkhẩucủanăm2002(tăng62,61%)vàhiệntại,340.000laođộng

Chuyên gia cho rằng ngành làm ăn ở nước ngoài mang về cho đất nước 1,5 tỷ USD mỗi năm Hiện nay, Việt Nam vẫn đang trong tình trạng thiếu vốn, sản xuất trong nước phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu thiết bị và nguyên liệu, mức tiết kiệm còn thấp, sản xuất kinh doanh kém hiệu quả, và xuất khẩu gặp nhiều khó khăn Trong khi luồng vốn vay nước ngoài vẫn tiếp tục tăng, việc cân bằng cán cân thanh toán trở thành thách thức lớn Trong bối cảnh này, các dòng kiều hối đã giúp ổn định cung cầu ngoại tệ trong nước và góp phần tăng thặng dư cán cân tài khoản vãng lai của Việt Nam khoảng 1 tỷ USD trong năm qua, mặc dù thâm hụt thương mại vẫn ở mức cao.

Xu hướng và thànhphần dòng vốn ra

ViệtNamkhôngphảilàmộtquốcgiaxuấtkhẩuvốn,quymôvàsốlượngcủacácd ũngvốnchảyrakhỏiViệtNamcũnrấtkhiờmtốn.Mộtphầncủatỡnhhỡnhnàyl a ứ docỏcquyđị nhquảnlýngoạihốichặtchẽcủaChínhphủ,phầnkialàdodòngvốnrahiệnnaychủyếulàcá choạtđộngvaynợ,đầutưtrựctiếpranướcngoàivàmộtphầnphụcvụcácnhucầuthanhtoáncán hânnhưdulịch,duhọc…

2.2.2.1 Dòng vốn đầu tưtrực tiếp ra nước ngoài:

C P ngày14/04/1999củaChínhphủquyđịnhvềđầutưranướcngoàicủadoanhnghiệpđư ợcbanhànhvàđặcbiệtlàtừkhiVi ệt Namtăngtốcchoquátrìnhhộinhậpkinhtếthìh oạtđộngđầutưranướcngoàicủacácdoanhnghiệpViệtNamđãcónhiềukhởisắc,phạmvi đầutưđượcmởrộng,đặcbiệttrongnăm2003.ĐếnhếtquýI/

Năm 2004, các doanh nghiệp Việt Nam đã thực hiện 102 dự án đầu tư ra nước ngoài với tổng vốn đăng ký 2,20 triệu USD Riêng năm 2003, có 29 dự án với tổng vốn đầu tư hơn 30 triệu USD Các dự án này chủ yếu được thực hiện tại 26 quốc gia và vùng lãnh thổ, trong đó Lào dẫn đầu với 28 dự án, tiếp theo là Nga với 12 dự án, Hoa Kỳ với 19 dự án, cùng với các nước Đông Nam Á, Đông Âu, Iraq và một số nước Mỹ Latinh Trong số các dự án đã thực hiện, chỉ có một số dự án đầu tư về dầu khí có quy mô tương đối lớn, đặc biệt là dự án khai thác dầu 100 triệu USD ở Iraq và 21 triệu USD ở Algeria trong năm 2002 Phần lớn còn lại là các dự án đầu tư dưới một triệu USD.

2.2.2.2 Tình hình vayvà cho vay nước ngoài:

LàkếtquảcủaviệcnớilỏngtộtcùngchínhsáchtiềntệcủahầuhếtcácngânhàngTr ungƯơnghàngđầutrênthếgiớinênmặtbằnglãisuấtnăm2003trênthịtrườngtàichínhquốc tếđãởmứcthấpnhấttrongmấythậpkỷnay.LãisuấtngắnhạncủaCụcdựtrữliênbangMỹFEDt ừngày25/06/2003đãhạxuốngmứcthấpnhất

Trong bối cảnh lãi suất giảm mạnh trên toàn cầu, lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã giảm xuống mức thấp kỷ lục 3,1%, trong khi lãi suất tái cấp vốn của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) cũng giảm xuống 2% Ngân hàng Trung ương Nhật Bản duy trì lãi suất 0% nhằm khôi phục lạm phát dương Điều này đã tạo ra sự chênh lệch lớn giữa lãi suất ở Việt Nam và thế giới, ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng vay và huy động vốn bằng ngoại tệ trong nước Lãi suất hấp dẫn trong nước đã dẫn đến tình trạng dòng tiền rút khỏi Việt Nam để tìm kiếm lợi suất cao hơn ở nước ngoài, làm giảm nguồn thu nhập từ các tài khoản ngoại tệ của các tổ chức trong nước và khiến lợi nhuận từ hoạt động này suy giảm.

ViệtNamlàmộtquốc giađangpháttriển,nềnkinhtếcònđangtronggiaiđoạnchuyểnđổi,quymônhỏ,trìnhđộthấp,d ođó,quymôcácdòngvốnra– vàohiệnnaylàchưacaonếusovớitìnhhìnhluânchuyểnvốntrênthếgiới.Tuynhiên,đứngtr ướcyêu cầuhộinhập,tậndụngtriệtđểcácnguồnlựcquốctếchopháttriểnnhưngphảiđ ảmbảoantoàntàichínhtiềntệquốcgia,việcnghiêncứutácđộngcủacácdòngvốnnày làrấtcầnthiết

ThựctrạngvấnđềkiểmsoátdòngvốntạiViệtNamtrongnhữngnămgầnđây

Tác động củachính sáchtỷ giá

Chính sách tỷ giá là yếu tố quan trọng trong việc đảm bảo an toàn và tăng trưởng kinh tế, đặc biệt ở các quốc gia có nền tảng tài chính yếu kém Việt Nam đã áp dụng một chính sách tỷ giá linh hoạt, với việc điều chỉnh tỷ giá dựa trên biến động thị trường Ngân hàng Nhà nước thực hiện công bố tỷ giá trên cơ sở tỷ giá bình quân chung và biên độ dao động cho phép Từ tháng 07/2002, biên độ dao động được quy định là 0,2%, giúp tỷ giá được điều chỉnh linh hoạt Trong những năm qua, tỷ giá VND/USD đã có xu hướng ổn định hơn, mặc dù vẫn có những biến động nhất định.

Nhưvậy,cóthểnóimộttrongcácmụctiêucủachínhphủViệtNamđãthànhcông.Diễnb iếngiáđótạosựantâmhơnchocácnhàdoanhnghiệp,tạođiềukiệnđểcácdòngvốnngoạitệđầ utưvàoViệtNamkhôngchỉổnđịnhmàcònthườngxuyêntăngtrưởng,tạoniềmtinnơinhàđa àutưvềmộtthịtrườngViệtNamrấtítrủiro.Từđó,tàikhoảnvốnsẽpháthuyđượctốiđatrạ ngtháithặngdưcủamìnhtạothếvữngchắc chocáncânthanhtoán.

Tỷ giá biến động một chiều ảnh hưởng tiêu cực đến nhập khẩu và vay nợ nước ngoài của Việt Nam, trong khi nợ nước ngoài hiện đang ở mức cao Đồng Việt Nam mất giá làm tăng chi phí hàng nhập khẩu và nợ nước ngoài, gây khó khăn cho các doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh ngoại tệ Mặc dù tỷ giá danh nghĩa liên tục giảm, nhưng VND vẫn cao hơn giá trị thực, dẫn đến chính sách tỷ giá chưa thực hiện hiệu quả, ảnh hưởng đến sức cạnh tranh hàng hóa Việt Nam trên thị trường quốc tế và nội địa Hơn nữa, đồng tiền Việt Nam không thể chuyển đổi linh hoạt, tỷ giá giữa VND và USD chưa ổn định, và cơ chế quản lý xuất nhập khẩu chưa kịp thời thích ứng với tình hình mới, gây khó khăn cho các phương án đầu tư phục vụ thị trường nội địa.

Tìnhhìnhnóitrênchothấychínhsáchđiềuhànhtỷgiácầnđượctínhtoánkhoahọcvàthự ctiễnhơn,cânnhắcđầyđủtớitácđộnghaichiềucủaviệcmấtgiáVND.Xuấtpháttừhaithực tế:nợnướcngoàicủaViệtNamhiệnnaycũnlớnvàVNĐchưac h u y e ồ n đổiđượcnờnthựchi ệnchínhsáchtỷgiáphảiđồngthờitạođiềukiệntừngbướcchođồngViệtNamchuyểnđổiđượ c,tăngthêmsứcmạnhgấpđôi,mởrộngđầutưgấpnhiềulầnvàkhôngtạothêmgánhnặnglê ncáckhoảnnợquốcgia.Mặtkhác

47 phảigópphầntăng dựtrữngoạitệđểNgânhàng Trungươngcanthiệp thịtrườ ngngoại hối.

Tácđộngcủa chính sáchtiềntệ

Trênthịtrườngtàichính,lãisuấtđượcxemnhưlàgiácảcủatíndụng.Lãisuấtrấtnhạyca ûmvớiquanhệcungcầuvềvốn.Mộtkhicósựmấtcânđốiquanhệcungc a à u vốnt hì di ễnr aq uá trìnhphânphối lạithu nhậpgiữangười đi vayvàcho vaythôngquasựthayđổit ănghaygiảmlóisuất.Chớnhđặctớnhnàymàlóisuấtcútỏcđ o ọ n g đếnsựphõnphốinguồntài chínhxãhộitrongmốitươngquangiữatiếtkiệmvàđầutư.Mặtkhác,trongnềnkinhtếmở,lãisu ấtcóảnhhưởngnhấtđịnhđếnsựthayđổiquanhệcungcầungoạitệnênnócótácđộngthayđổitỷ giávàcáncânthanhtoán.

Quanhiềulầnthayđổicơchếđiềuhànhlãisuất,ViệtNamđãtừngbướcgỡbỏdầnc ácràngbuộctrongcơchếđiềuhànhlãisuất,hiệnnayđãtiếntớitựdohóalãisuấthoàntoàn. ĐiềunàycàngkhẳngđịnhchínhsáchhộinhậptàichínhthếgiớicủaViệtNam.Saukhihệthốn gNgõnhàngViệtNamđượctổchứctheomụhỡnhNgõnh a ứ n g 2cấp,hoạtđộngtheocơchế thịtrườngthìcơchếlãisuấtbaocấpđãđượcloạibỏ.Từtháng06/1992đếncuốinăm1995điề uhànhlãisuấttheokhunglãisuất(baogồmlãisuấttrầnvớilãisuấtchovayvàlãisuấtsàn vớilãisuấthuyđộng).Từđầunăm1996đếntháng07/2000NgânhàngNhànướcápd ụngmứclãisuấttrầnđốivớilãisuấtchovay.

Từ tháng 08/2000 đến tháng 05/2001, Ngân hàng Nhà nước áp dụng cơ chế lãi suất cơ bản, công bố lãi suất và biên độ dao động để các ngân hàng thương mại quyết định lãi suất kinh doanh Tuy nhiên, các ngành hàng vẫn không được tính lãi suất cho vay vượt quá 0,3%/tháng đối với vốn ngắn hạn và 0,5%/tháng đối với lãi suất dài hạn Cơ chế này không tạo ra sự thay đổi lớn trong hoạt động thu hút vốn, khiến nhiều đối tượng vay vốn nhỏ không thể tiếp cận được nguồn vốn chính thức Các doanh nghiệp Nhà nước được hỗ trợ bởi chính phủ có thể vay với lãi suất thấp hơn, khoảng 0,6-0,65%/tháng, tạo ra sự chênh lệch trong khả năng tiếp cận vốn giữa các khu vực Việc các ngân hàng tự quyết định mức lãi suất dựa trên rủi ro giúp tăng tính cạnh tranh trong hệ thống tín dụng và cải thiện hiệu quả phân bổ vốn.

Từ tháng 06/2001 đến tháng 05/2002, lãi suất cho vay ngoại tệ (USD) đã được xóa bỏ, tạo điều kiện cho người vay có thể trực tiếp thỏa thuận lãi suất với các ngân hàng nội địa và ngân hàng nước ngoài Lãi suất đối với ngoại tệ trở thành lãi suất thị trường, trong khi cơ chế lãi suất cơ bản tiếp tục được áp dụng cho đồng Việt Nam Từ tháng 06/2002 đến nay, cơ chế lãi suất thỏa thuận đã được thực hiện cho cả Việt Nam đồng và ngoại tệ, với lãi suất cơ bản của Ngân hàng Nhà nước chỉ mang tính chất tham chiếu cho thị trường Điều này đã giúp các thành phần khác nhau trong nền kinh tế điều chỉnh chi phí vay và rủi ro một cách linh hoạt Tuy nhiên, chính sách này cũng là một trong những nguyên nhân dẫn đến tình trạng lãi suất biến động tăng nhanh, đặc biệt trong tám tháng đầu năm 2003 Đến hết năm 2003, lãi suất của thị trường Việt Nam đã được hạn chế bởi chính sách nới lỏng tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước áp dụng từ tháng 08/2003, với lãi suất giảm từ 4,2% xuống còn 3%.

%/năm,l a õ i suấtt a ùi c a á p v o á n giảmtừ6 % / n a ê m xuốngcòn5%/năm,điềuchỉnhtỷlệdựtrữ bắt buộc tiền gởi ngoạitệ giảm từ5%xuốngcòn4%,tỷlệdựtrữbắtbuộctiềngởinộitệbìnhquâncũnggiảm1%.Lãisuấtcơbả ncủaNgânhàngNhànướccôngbốgiữổnđịnhtrongsuốtcảnăm2003là

0,625%/tháng.ĐồngthờiNgânhàngNhànướccũnglinhhoạtnghiệpvụthịtrườngmở, nghiệp vụ Swap–hoán đổi ngoại tệ lấy nội tệ cho các Ngân hàng thương mại vớiviệc cungứng9.000tỷđồngtrong6thángđầunăm,linhhoạtcôngbốtỷgiáchínht h ứ c hàngngày.

Lãi suất của Việt Nam hiện đang ở mức cao, với chênh lệch lãi suất giữa VND và USD khoảng 3,8% Lãi suất cho vay ngắn hạn bằng VND cao gấp khoảng 1,5 lần so với các lãi suất cho vay của ngân hàng thương mại trong khu vực Mức lãi suất này khuyến khích công chúng hạn chế chi tiêu hiện tại để tăng tỷ lệ tiết kiệm trong thu nhập Sau khi tiết kiệm, họ sẽ tìm hướng đầu tư vào hoạt động tài chính có lợi hơn Ngược lại, lãi suất cao sẽ hạn chế doanh nghiệp vay vốn để đầu tư, vì thu nhập từ các dự án đầu tư không đủ bù đắp chi phí lãi suất vay ngân hàng thương mại, ảnh hưởng đến chi phí và khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp Tình trạng này dẫn đến đầu tư của xã hội giảm, hậu quả là GDP tăng trưởng thấp, thu nhập bình quân đầu người không được cải thiện và tiết kiệm trong tương lai sẽ giảm.

Nhưvậy,đểtạorahiệuứngtíchcựcđốivớihuyđộngvốntrongdàihạn,nềnki nhtếkhôngthểđểlãisuấtởmứcquácao.Giữlãisuấtthấp,nhưngvẫnđảmbảong uyêntắclãisuấtthựcdươngvàcótínhđếnquanhệcungcầu,lạmphát,hiệuquảk i n h tếsẽtạ onêntácđộngđachiềutớitiếtkiệmvàđầutư.Vớilãisuấtthựcdươnggiúpchonềnkinhtếloạit rừáplựctănglạmphátvà độngcơtiếtkiệmđượctăngcường, vìnhữngnhântốbất ổnđẩylùisựtiếttiếtkiệmđượcloạibỏ.Vớilãisuấtthấpsẽkhuyếnkhíchcácdoanhnghiệptă ngcườngvayvốnđểmởrộngđầutư,thúcđẩyt ăng trưởngvàthunhậpdâncư,quađócải thieọn tieỏt kieọm trong tửụng lai.

2.3.2.2.Về quản lý ngoại hối

Những chính sách kiểm soát dòng vốnvào

Dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam hiện nay còn khá thấp, mặc dù Chính phủ đã áp đặt nhiều quy định hạn chế nhằm kiểm soát số lượng vốn Điều này xuất phát từ trình độ kinh tế - tài chính của Việt Nam còn yếu, quy mô nhỏ và mong manh, không đáp ứng được nhu cầu đầu tư và chưa có khả năng quản lý vốn lớn Tâm lý lo ngại về các cuộc khủng hoảng tài chính cũng góp phần vào việc áp dụng các biện pháp kiểm soát vốn chặt chẽ Để quản lý dòng vốn, Chính phủ yêu cầu các nhà đầu tư nước ngoài phải chuyển vốn vào tài khoản ngân hàng được phép hoạt động tại Việt Nam và báo cáo định kỳ về tình hình thực hiện vốn đầu tư Đồng thời, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài phải tự đảm bảo cân đối ngoại tệ cho hoạt động kinh doanh của mình Đối với hình thức đầu tư gián tiếp qua thị trường chứng khoán, tổ chức và cá nhân nước ngoài chỉ được nắm giữ tối đa 20% tổng số cổ phiếu đang lưu hành của một tổ chức phát hành Những hạn chế này nhằm bảo vệ thị trường chứng khoán Việt Nam, mặc dù hiện tại vẫn còn nhiều thách thức trong việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài.

Tuynhiên,trongtìnhhìnhmớivớinhucầuthuhútcácdòngvốn FPIvàt ăng cường th uhútvốnđầutưnướcngoàinóichung,ngoàiviệcđadạnghóacáclĩnhvựcthu hút vốn đầu tưđể mở thêmkênhđầutưmới,bộKế hoạch vàĐầutưđangxỳctiếnv i e ọ c mualạivàsỏpnhậptrongmộtsốlĩnhvực,ỏpdụnghỡnhthứccụng tymeù– côngtyconhoạtđộngđachứcnăng,xemxétchonhàđầutưnước ngoàiđượcmuatrên30

% cổphầndoanhnghiệpNhànướccổphầnhóavàtiếnhànhcổphầnhóadoanhnghiệ pcúvốnđầutưnướcngoài.Cũnđốivớitrỏiphiếu,mặcdựđõylàloạichứngkhoỏn n ơ ù , phảnỏn hc a ự c k h o a ỷ n vayn ơ ù c u ỷ a c h u ỷ thểp h a ự t hành(Chớnhp h u ỷ , d o a n h nghiệp)đốivớikh áchthể(nhàđầutư),nókhôngbịchiphốibởingườinắmgiữvớisốlượnglớntráiphiếuđếnchiếnl ượcpháttriểncủadoanhnghiệp.Nhưngtrongtrườnghợpnhàđầutưnắmgiữquánhiềutráiph iếuđồngloạtbánra(hoặcmuavào)sẽlàmảnhhưởngđếngiátráiphiếuvàkhảnăngtrảnợ củangườipháthành.Vìvậy,việcquyđịnhtỷlệnắmgiữtráiphiếuđốivớinhàđầutưnước ngoàitronggiaiđoạnđầuthịtrườngchứngkhoánmớinổilàđiềucầnthiết.Theoquyếtđịnh13 9/1999/

TTg,cáctổchức,cánhânnướcngoàiđượcnắmgiữtối đa40%tổng sốtr áiphi ếuđangl ưu hànhcủatổchứcpháthành, trongđómộttổchứcnướcngoàiđược nắmgiữtốiđ a10%vàmộtcánhânnướcngoàiđượcnắmgiữtốiđa5%.Tuynhiên,hiệnnaycósựm a â u thu ẫngiữacácvănbảnvềquyđịnhmuabán,chuyểnnhượngcổphiếucủanhàđầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán tập trung.

TTgcủaThủtướngChínhphủbanhànhvềquyc h e á báncổphầnchonhàđầutưnướcngoài,t hìnhàđầutưnướcngoàiđượcphépmuatốiđa30%vốncổphầncủacôngtyvàkhôngquyđịnhtỷ lệmuacổphiếucủatừngtổchức,cánhânnướcngoài.Chínhvìvậy,khicôngtyniêmyếtcổphiếu trênthịtrườnggiaodịchtậptrung,thìbảnthânviệcnắmgiữchứngkhoáncủanhàđầutưnướcng oàiđ a õ viphạmquyếtđịnh139/QĐ-

TTg(phầnvượt20%cổphiếuđanglưuhànhvàphầnvượt tỷlệdotổchức(7%),cá nhân (3%) nắm giữ).

Ngày 28/09/2002, Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã ban hành quyết định số 998/2002/QĐ-NHNN, cho phép tổ chức và cá nhân nước ngoài, cũng như người Việt Nam định cư ở nước ngoài, được quyền mua chứng khoán tại Việt Nam bằng nguồn ngoại tệ chuyển vào nước Để thực hiện giao dịch, các nhà đầu tư nước ngoài phải mở tài khoản giao dịch chứng khoán bằng đồng Việt Nam tại một ngân hàng thành viên và một tài khoản lưu ký chứng khoán Các giao dịch phải được thực hiện bằng đồng Việt Nam, không được phép giao dịch trực tiếp bằng ngoại tệ Mọi chuyển khoản ngoại tệ và lưu ký chứng khoán đều phải thông qua ngân hàng lưu ký tại Việt Nam, và phần vốn đầu tư chỉ được chuyển ra nước ngoài sau một năm kể từ ngày chuyển vào tài khoản giao dịch chứng khoán, trừ trường hợp được pháp luật cho phép.

Những chính sách kiểm soát dòng vốn ra

Ngân hàng Nhà nước đã ban hành cơ chế cho phép công dân Việt Nam mang ngoại tệ xuất nhập cảnh hiệu lực từ ngày 1.1.2001 Theo đó, mỗi người khi xuất cảnh được mang tối đa 3.000 USD mà không cần khai báo hay xin giấy phép Đối với du học sinh và người đi chữa bệnh, số tiền mang theo có thể lên đến 5.000 USD và 10.000 USD (không bao gồm chi phí sinh hoạt và viện phí), nhưng cần có giấy phép của Ngân hàng Nhà nước Nhà đầu tư nước ngoài có quyền chuyển lợi nhuận và doanh thu ra nước ngoài sau khi hoàn thành nghĩa vụ tài chính với Nhà nước Khi chuyển lợi nhuận ra nước ngoài, phải nộp thuế từ 3% đến 7% trên số lợi nhuận, tùy thuộc vào mức góp vốn của nhà đầu tư nước ngoài và vốn pháp định của doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài hoặc vốn thực hiện hợp đồng hợp tác kinh doanh.

CPquyđịnhvềđầutưranướcngoàicủadoanhnghiệpViệtNamvàthôngtưsố01/2001/TT- NHNNngày19/01/2001củaNgânhàngN hà nướchướngdẫnvềquảnlýngoạihốiđốivớiv iệcđầutưtrựctiếpranướcngoàicủadoanhnghiệpViệtNam.Đểthựchiệndựánđầutưranướ cngoài,doanhnghiệpphảimởmộttàikhoảnngoạitệtạiNgânhàngViệtNamđượcphépho ạtđộngngoạihối.Mọigiaodịchchuyểntiềnranướcngoàivà vàoViệtNamliênquan đếnhoạtđộngđầutưranướcngoàicủadoanhnghiệpphảithựchiệnthôngquatàikhoảnnà yt r o n g đócóviệcgópvốnđầutư.Doanhnghiệpchỉđượcphépsửdụngnguồnngoạitệ

53 trờntàikhoảntiềngởicủamỡnhmởtạiN g a õ n h a ứ n g đ ư ơ ù c phộpđểchuyểnranướcngoàigú pvốnđầutưtrêncơsởquyđịnhtạigiấyphépđầutưdocơ quancóthẩmquyềncấp. Đồngthời,hàngnămnhàđầutưViệtNamtạinướcngoàiphảichuyểnlợinhuậnvàcáckhoảnd oanhthuvềnướctrongthờigianchậmnhấtlà6thángkểtừkhikếtthúcnămtàichínhcủanướctiế pnhậnđầutư.Khikếtthúcdựán,giảithểtrướchạnhoặckhôngtriểnkhaiđượcdựán,nhàđầut ưphảichuyểnvốnđầutưvềnướctrongthờihạn6thángkểtừngàykếtthúcthanhl ý.Khikếtthúcnămtàichínhhaychấm dứtđầutưphảibáocáotìnhhìnhchuyểnvốn,lợi nhuậnvàcáckhoảnthunhậphợp pháp khác cho Ngân hàng Nhà nước.

Ngày 15/8/2001, Ngân hàng Nhà nước đã ban hành Thông tư 04, hướng dẫn quản lý ngoại hối đối với doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài tham gia hoạt động kinh doanh tại Việt Nam Theo đó, các ngân hàng không được bán ngoại tệ cho doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài tham gia hợp đồng hợp tác kinh doanh giữ lại trên tài khoản Thời hạn từ khi mua ngoại tệ chuyển vào tài khoản tiền gửi vốn chủ sở hữu dùng ngoại tệ đến khi chuyển ra thanh toán cho nước ngoài tối đa không quá một năm làm việc Ngoài ra, việc kiểm soát dòng vốn cũng phải tuân thủ các quy định về chuyển giao của Chính phủ đối với doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài tại Việt Nam.

2.3.3.Tác động của chính sách tài khoá

Bảng 2.2: Cân bằng ngân sách Việt Nam 1997–2003 (ngàn tỷ đồng)

Nhờsựvượttrộicủatăngtrưởngkinhtếmàtổngthungânsáchđãvượtdựtoánvàlànă mthứ6liêntụcđạtkếtquảnày,tăng11,3%sovớinămtrước,trongđótổngthunộiđịacòntăngc aohơn.Tổngchităng14,1%,caohơntốcđộtăngcủatổngthulàphùhợpvớichủtrươngkíchcầu,n hưngbộichivẫnđượckềmchếkhôngquá5%GDP.Đếnhếtnăm2003,mứcdưnợcủaChínhphủ ướcbằng34,6%GDP,dưnợquốc giaướcbằng32,8%GDP.Việcthâmhụtngânsáchđượcbùđắpbằngnguồntàitrợt r o n g nướcvànướcngoài.Sốtiềntàitrợnướcngoàiđãtănglênliêntục.Điềunàychothấy dòngvốnvaynướcngoàicủachínhphủtănglên.

Năm2 0 0 3 , c a ự c k h o a ỷ n t h u n o ọ i đ ị a ( t r ư ứ d a à u t h o õ ) đ a ù t mứctăngcaonhấttr ongnhữngnămgầnđây,vượt16%sovớithựchiệnnămtrước.Nếunhưthunộiđịanăm2001chỉđ ạt50,7%thìnăm2003đãtănglên52,6%thểhiệntínhbềnvữngcủangâns a ù c h nhànướcđãt ừngbướcđượccủngcố.Xéttheothànhphầnkinhtếthìsốthutừkhuvựcdoanhnghiệp cóvốnđầutưnướcngoàivàkhuvựckinhtếtưnhântuychỉchiếm40%tổngthungâns áchnhưngcómứctănggần30%sovớinăm2002.Rõràngcóthểthấyđượclàmứcđónggópcủac ácdoanhnghiệpcóvốnđầutưnướcngoàivàt ư nhânvàongânsáchnhànướcngàycàngtăngvà ổnđịnh.Trongkhiđótốcđộđónggóp củacácdoanhnghiệpnhànướccótăngnhưngthựctếchứ ngtỏrằnghiệuquảk i n h doanhcònchưaổnđịnh.

Hình 2.2: Tốc độ tăng mức đóng góp củacác thành phần kinh tế vào ngân sách

Trongnăm2003,tổngchingânsáchnhànướcướctínhbằng106,1%dựtoán,tă ng14,1%sovớithựchiệnnăm2002.Trongđóchiđầutưpháttriểnvượt6,8%sovớidựtoán; chipháttriểnsựnghiệpkinhtế– xãhội,quảnlýhànhchính,đảng,đoànthể,anninhquốcphòngvượt4,9%dựtoán.Tuynhiênchi đầutưvìlợiíchlâudàicủanềnkinhtếvẫnchưarõnét,chingânsáchtừngnămchưagắnvớikếho ạchpháttriểnk i n h tế–tàichínhdàihạn.

Vốnđầutưxâydựngcơbảnchưađượcbốtríhợplýmàcòndàntrải,gâythấtthoátvàl ãngphí.Tốcđộgiảingân,thanhtoánkhốilượnghoànthànhcònchậm.Mộtsốbộngành,địa phươngcótìnhtrạngnợxâydựngcơbảnlớn,cóxuhướngtăng.Và

55 thườngtrôngchờvàotrungươngmớicóthểxửlýđượcnguồntrảnợ.Tìnhtrạngnàyảnhhưởngđ ếnchấtlượngcânđốingân sáchtrungươngvà địaphương.Đólàmộttrongcácnguyênnh ântiềmẩntìnhtrạngkhônglànhmạnhcủanềntàichínhquốcgia, một nhân tố làm tăng ruỷiroquoỏcgiacuỷa Vieọt Nam.

Nhữngthànhquảvàtồntạicủacácchínhsáchtàichínhtiềntệtronggiaiđoạnhộinhập 52 CHƯƠNGIII:KIỂMSOÁTDÒNGVỐNĐỂGÓPPHẦNỔNĐỊNHVÀPHÁTTRIỂNNỀ NKINHTẾVIỆTNAMTRONGQUÁTRÌNHH O Ä I NHẬP

Vào năm 2003, dưới sự chỉ đạo của Ngân hàng Nhà nước và các chính sách của Chính phủ, chính sách tài chính tiền tệ của Việt Nam đã đạt được những thành công nhất định Ngân hàng Nhà nước đã được củng cố và chính sách thuế được cải cách, phù hợp với cơ chế kinh tế thị trường Đồng thời, việc cải cách triệt để chính sách tài chính ngân hàng đã góp phần quan trọng vào việc làm mạnh mẽ nền tài chính quốc gia Ngân hàng Nhà nước đã thiết lập và vận hành các công cụ điều hành chính sách tiền tệ, kiểm soát khối lượng tiền trong lưu thông, đảm bảo cung ứng tiền tệ cho nền kinh tế thông qua các nghiệp vụ của mình, từ đó đảm bảo khối lượng tiền tệ và tín dụng cần thiết cho nền kinh tế quốc dân, đồng thời bảo đảm hoạt động an toàn cho hệ thống ngân hàng thương mại, tạo tác động tích cực đến huy động vốn và góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.

Thựchiệncơchếtỷgiálinhhoạtphùhợpvớinềnkinhtếthịtrườngnênđãcótácdụ ngthúcđẩyhoạtđộng kinhtếđốingoại,kíchthích xuấtkhẩu,cảithiệnmột bư ớccáncânthanhtoánquốctế,kềmchếlạmphátvàkíchthíchđầutưpháttriển.Nâng caohiệusuấthuyđộngvốncủanềnkinhtế.Cáccôngcụtàichínhnhànướcđược đổi mới nhằm khai thác tối đa nguồn nội lực.

Nângcaonănglựcvàhiệuquảkinhdoanh,đổimớicôngnghệtronghoạtđộngngânhàn gđểtăngcườngkhaithác,thuhútvốnđầutưcủacácthànhphầnkinhtếvàd a â n cư.Thựchiện cạnhtranhlànhmạnhtronghệthốngngânhàngthương mại; duy trìcáchìnhthứchuyđộngvốntruyềnthốngvàmởrộngnhiềuhìnhthứchuyđộngvốnđa ởctrưngcủacơ chếthịtrường.Khaithỏctriệtđểcỏcnguồnvốnnước ngoàibằngnhữngg iảiphápcótínhtổnghợp.Hìnhthànhvàpháttriểnthịtrườngtàichínhlànétđặctrưngtron ghoạtđộngtàichínhcủacơchếkinhtếthịtrường…

Vềngõnsỏchnhànước:T h ungõns a ự c h n h a ứ n ư ơ ự c từhoạtđộngsảnxuấtkinh doanhtrongnướcchỉ chiếmvàokhoảng hơn50%, cònlạidựavàothuếxuấtkhẩu,t hu ế nhậpkhẩuvàbándầuthô.Mứcđónggópvàonguồnthuthuếchongânsáchnhànướctừkhuv ựcdoanhnghiệpdândoanhcònthấp.Hệthốngthuếvẫncònphứctạptrên nhiềukhíacạnh.Chi ngânsách nhànướchiệuquảcònthấp.

Vềtíndụngnhànước:Nhànước chưaxâydựngđượcmộtchiếnlượctổngthểvớinhữngkếhoạchvaynợvàtrảnợtrung,dàihạ ntrongmốitươngquanchặtchẽvớikếhoạchchingânsáchnhànước và chínhsáchpháttriểnkinhtế– xóhộitrung,dàihạn.Đ a à u mốiqu ả nl y ự, theodo ừi nơ ùq u o ỏ cg i a v a ứ s ự p h a õn đ ị n h trỏch nhiệmgiữacácBộ,ngànhtrongquảnlý nợchínhphủvànợ quốcgiacònthiếuchặtch ẽ.TiếnđộgiảingânnguồnvốnODAchậm,cơchếquảnlýnguồnvốnODAcònphântánnê nviệctổnghợpvàđánhgiáhiệuquảkinhtếcủanguồnvốnnàycònhạnchế.

Vềtàichínhdoanhnghiệp:Chưacóđộtphátrongđổimớicơchếtàichínhđốivới doanhnghiệp.Nhànướccòn canthiệpsâuvàohoạtđộngquảntrịtàichínhvà quan heọtớnduùng– ngânhàngcủacácdoanhnghiệp,quyềntựchủthựctếcủacácdoanhnghiệpchưađượcđả mbảo.Cácdoanhnghiệpngoàiquốcdoanh,đặcbiệtlàcácdoanhnghiệpvừavànhỏngo àiquốcdoanhgặpnhiềukhókhănkhitiếpcậncácnguồn vốn tín dụng ngân hàng và thu hút vốn trên thị trường tài chính.

Công cụ chính sách tiền tệ và hoạt động ngân hàng đóng vai trò quan trọng trong việc điều phối vốn khả dụng của các ngân hàng thương mại trên thị trường tiền tệ Tuy nhiên, hiệu quả của các công cụ này vẫn chưa thực sự phản ánh đúng cung cầu vốn khả dụng, dẫn đến việc chưa trở thành nguồn cung cấp thông tin hiệu quả cho việc thực hiện chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước Lãi suất cho vay vẫn còn mờ nhạt trong việc tác động đến sự hình thành lãi suất kinh doanh của các ngân hàng thương mại Quy mô thị trường mở còn nhỏ bé và hoạt động kém sôi động Chính sách quản lý ngoại hối cũng chưa đạt hiệu quả cao, trong khi cơ chế điều hành tỷ giá của Ngân hàng Nhà nước vẫn chưa linh hoạt Sự ổn định bền vững của đồng tiền nội tệ còn gặp nhiều thách thức, và hệ thống ngân hàng thương mại vẫn chưa đạt hiệu quả kinh doanh tối ưu, đặc biệt là trong lĩnh vực thanh toán quốc tế.

Vềthịtrườngtàichính:Quymôthịtrườngtàichínhcònnhỏbé,hoạtđộngyếukémvàhiệ uquảthấp.Thịtrườngchứngkhoáncònđangtronggiaiđoạnthửnghiệm,c h ư a trởthànhnơi quytụđểNhànướcvàcácdoanhnghiệphuyđộngvốn.Giữathịtrườngtiềntệvàthịtrườngc hứngkhoánchưacósựliênthông,bắtnhịptrongviệcđi ề u hòavốnchonềnkinhtế.H oạtđộngcủacácđịnhchếtàichínhchuyênnghiệpđể

Hội nhập kinh tế là một yếu tố không thể thiếu cho sự phát triển của các quốc gia, đặc biệt là Việt Nam, nhằm tận dụng những lợi ích to lớn mà nó mang lại Để hội nhập thành công, Việt Nam cần xây dựng một khung pháp lý tài chính mạnh mẽ, với hệ thống ngân hàng vững chắc và cơ sở hạ tầng hiệu quả Điều này sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho quá trình hội nhập, giúp đất nước có một nền tảng vững chắc trong bối cảnh toàn cầu hóa Tuy nhiên, Việt Nam vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức trong quá trình này, đòi hỏi cần có những biện pháp cụ thể để vượt qua Xác định thời cơ và cách thức thực hiện là điều quan trọng để giải quyết những thách thức trong quá trình hội nhập và phát triển kinh tế.

Nhữngthách thức đối với xu hướngcủa dòng vốn trong giai đoạn hội nhập

Nhữngdựđoán liên quan đến sự luânchuyểncủadòngvốn

Cácchuyêngiahoạchđịnhchínhsáchcủacácnước luônquanngạirằngviệc quátrô ngcậy vàodòngvốntưnhâncóthểlàmchocácquốcgiadễmấtổnđịnhdocósựđảongượclớncủadòn gvốn.Sựgiảmsúttrongdòngvốnđầutưgiántiếpcùngvớiviệcgiatănglãisuấtđầunăm1994 vàcuộckhủnghoảngđồngPesoMexicocũngnhưcuộckhủnghoảngtàichínhnăm1997đư ợcxemlàmộthồichuôngcảnhtỉnhvềtínhbấtổnđịnhnhưthế.

Phântíchnhữngtháchthứctrongviệcmởcửatàikhoảnvốnởnướctacầnphảidựatrênnh ữngcơsởthựctiễncao,hạnchếtốiđaviệcdựavàocảmtính.Đốivớicácq u o á c giacóchínhsác htàikhóayếu,hệthốngngânhàngđượcbảovệquámứccầnt h i e á t hoặcquảnlýtồivà thịtrườngvốnnộiđịalạibịbópméocaođộthìdòngvốn quốctếcóthểứngxửnhưmột tấmgươngphóngđạicủanềnkinhtếtrongnước,khuếchđạilợiíchcủanhữngchươngtrìn hcảitổđượckếtcấutốtnhưngnólạilàmtăng thêm thiệt hại do những chính sách và cơ cheá kinh teá yeáu keùm.

Vềmặthìnhthứcc u û a n h ư õ n g cuộckhủnghoảnggầnđây,sựgiatăngkéodàit r o n g dòn gvốntưnhânchothấyrằngthịtrườngđãbướcvàothờikỳchínmuồi.Mặcdùchínhphủởc ácnướcđãcảnhgiácvàcókhảnăngđốiphómộtcáchthậntrọngvàkịpthờiđốivớinhữngthay đổicủathịtrường,vàthịtrườngcũngtrởnêncókhảnăngchọnlựađầutưvàonhữngquốcgiacó nềntảngcơbảnchắcchắnthìđiềunàykhôngcónghĩalàkhôngcósựdaođộnghàngnămtro ngdòngvốntưnhânđểphảnứngvớinhữngthayđổicủacácđiềukiệntàichínhquốctế.Kểtừs aucuộckhủnghoảngtàichínhChâuÁvà sauđólàcuộckhủnghoảngởNgavàcácnướ cChâuMỹLatinhnăm1998vàtínhluôncuộckhủnghoảngởArgentinamớiđâyvàonăm2002,toồng

59 dũngv o ỏ n t ư nhõnc h a ỷ y vàoc a ự c n ư ơ ự c đangp h a ự t triểnt u y c o ự s u ù t giảmn h ư n g n h ỡ n chung dòngvốnnàyítphảichịuđựngđượcsuygiảmởmứcđộlớnvàkéodàinhưthếgiớiđãt ừngchứngkiếnkểtừsaucuộckhủnghoảngnợquốctế.Mặcdùvậy,ởmứcđộcủatừngqu ốcgiariêngbiệt,sựbiếnđộngcủatừngdòngvốnvà tínhdễbịtổnthươngtiềmtàngvẫncònlà mốiquantâmsâusắccủachínhphủởcácnướcđang pháttriển.

Cónhữngthách thứcchủyếuliên quanđếnvấnđềnày,đólàviệcdòngvốn ch ảyvàoồạttrongthờikỳđầucủamởcửatàikhoảnvốn,đốiphóvớinhữngđảolộnnghiêm trọ ngvàtínhbiến động tăng thêm

Dòng vốn đầu tư nước ngoài đã có sự tăng trưởng mạnh mẽ từ những năm 1990, với các quốc gia như Chile, Malaysia, Thái Lan và Mexico là những nước tiên phong trong việc thu hút dòng vốn này, đạt mức trung bình khoảng 4% GDP hàng năm Mặc dù sau năm 1992, dòng vốn quốc tế tiếp tục chảy vào các nước Nam Á nhưng quy mô nhỏ hơn, trong khi các nước Đông Âu lại chứng kiến sự gia tăng đáng kể về quy mô dòng vốn đầu tư, vượt qua nhiều nước tại Châu Mỹ Latinh và Đông Á Sự phát triển này cho thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa dòng vốn đầu tư và quy mô nền kinh tế của các quốc gia.

1993,thìnhữngthayđổitrongviệcnhậnthứcmứcđộtínnhiệm vàkếtquảsựđiềuchỉ nhvốncổphầntrongdanhmụcđầutưquốctếlàmộtnét đặc trưng cơ bản trong giai đoạn đầu của hội nhập.

Tháchthứcdosựđảongượccủadòngvốn.Sựđảongượclớn củadòngvốn tưnhânlàn ỗiđedọalớnnhấtđốivớicácnướctrongquátrìnhhộinhập.Trongthựctếđãcómộtsốquốc giađãcósựđảongượcnhưthế.TrườnghợpcủaMexico(vàgầnđ a â y n h a á t làT h a ù i Lannăm

1 9 9 7 ) đ a ự n g l ư u y ự ơ ỷ h a i m a ở t : q u i m o õ củadũngvốnđảongượcvàsự lõyl ansan g mộ tvàiquốcgiakhác làArgentinavàBrazil.Đặcđiểmchung củasựđảongượcởhầuhết cácnướcđềulàdothịtrườngthiếuniềmtinvàochínhsáchkinhtếvĩmôtrongnước.Hậuquảl ớnnhấtcủasựđảongượcdòngvốnlàdẫn đến khủng hoảng tài chính.

Tháchthứcdotínhbiếnđộngvàxuhướngbầyđàn.Ngoàitínhdễbịtổnthươngbởisự đảongượclớncủadòngvốn,cácnhàđầutưcũnglongạitínhbiếnđộnggia tăngcựngvớidũngvốntưnhõn,đặcbiệtlàdũngvốnđầutưgiỏntiếp.Việcmởcửat a ứ i khoả nvốncóthểlàmtăngsựmấtổnđịnhtheohaicách:Thứnhất,nócóthểmởtoangnềnki nh tếcủaV i ệt Nam,t i ếpcận trựcdiệnvớinhữngnguồngốcmớicủanhữngcúsốctrongkin htếquốctế.Thứhai,khuếchđạinhữngcúsốctrongnước.Mốiquanngạinàytrởnênquantrọngh ơnbaogiờhếtvỡmứcđộtựchủcủaquốcgiatrongv i e ọ c hoạchđịnhchớnhsỏchsuygiảmdầncự ngvớimứcđộtăngtrưởngtronghộinhậptài chính.

Những biến động trong tỷ suất sinh lợi mong đợi, bao gồm lãi suất quốc tế và tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán, tác động mạnh mẽ đến dòng vốn đầu tư Xu hướng bầy đàn của các nhà đầu tư tiềm ẩn và sự nhiễm bệnh có thể làm thay đổi cơ cấu đầu tư trong một quốc gia, ngay cả khi nền tảng kinh tế không thay đổi Dù lãi suất quốc tế vẫn ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư gián tiếp, nhưng mức độ tác động này sẽ giảm đi khi các yếu tố đặc thù của từng quốc gia trở nên quan trọng hơn Bằng chứng cho thấy, trong các thị trường mới nổi, xu hướng bầy đàn của nhà đầu tư nước ngoài dễ dàng xuất hiện, nhưng kinh nghiệm của các quốc gia bắt đầu quá trình hội nhập cho thấy rằng đỉnh cao của hành vi này chỉ tồn tại trong thời gian ngắn Hiện tượng này cũng làm giảm độ tin cậy của chính phủ Việt Nam trong quá trình tiếp nhận dòng vốn quốc tế Theo WB, có hai loại nhiễm bệnh: nhiễm bệnh từ những nền tảng cơ bản, trong đó một số quốc gia có khả năng tác động đến cơ hội đầu tư của các quốc gia khác thông qua những nền tảng kinh tế tương đồng hoặc những khe hở chung đối với những cú sốc từ bên ngoài.

Loạinhiễmbệnh này cũngcóthểlànhữngcúsốctrongmộtquốcgiađượcchuyểndịchthông quacáckênhthươngmạivàtàichínhvàdođótácđộngđếnnhữngnềntảngkinhtếcơbảncu ûacácquốcgiakhác.Loạinhiễmbệnhthứhaixảyrakhinhữngcúsốctrongmộtquốc gianàytácđộngđếncáccơhộiđầutưcủacácquốcgiakhác,thậmchíngaycảkhinềntảngcơba ûncủacácquốcgianàyvẫnkhôngthayđổi.Loạinàyđượcgọilànhiễmbệnhsạch.Cuộckhủngh oảngtàichínhởMexicođãtạorasựchấnđộngcuối1994làmộtvídụvềloạinhiễm bệnh sạch này.

Nền kinh tế Việt Nam trong quá trình hội nhập đang đối mặt với nguy cơ bùng nổ thương mại do sự biến động của các yếu tố như giá cả nguyên liệu quốc tế, thay đổi trong cơ cấu sản xuất xuất khẩu và tỷ giá hối đoái Những thay đổi này có thể gây ra sự biến động lớn trong dòng vốn, ảnh hưởng đến giá tài sản và tỷ suất sinh lợi Hiện tượng này dễ dàng nhận thấy qua sự gia tăng kịch trần của cổ phiếu, giá bất động sản tăng cao và chất lượng nông sản như cà phê, cao su, lúa gạo không còn tính cạnh tranh Tỷ giá thực của VND đang bị định giá quá cao so với các nước trong khu vực, gợi nhớ đến cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997 khi đồng tiền các nước trong khu vực mất giá từ 30% trở lên.

Trong bối cảnh kinh tế hiện tại, Việt Nam ghi nhận sự giảm giá của VND chỉ khoảng dưới 10%, trong khi nhiều quốc gia khác có thể mất đến 80% Hệ thống thông tin và sự mất cân xứng trong thị trường tài chính đã ảnh hưởng mạnh mẽ đến các nhà đầu tư lớn, làm gia tăng biến động do sự tác động từ các nhà đầu tư nước ngoài Kinh nghiệm từ các quốc gia đang phát triển cho thấy, chỉ cần một thay đổi nhỏ trong lãi suất quốc tế cũng có thể dẫn đến sự tháo chạy nhanh chóng của dòng vốn khỏi các thị trường mới nổi như Việt Nam.

Tháchthứcdosuygiảm dựtrữngoạihốiquốcgia.Nhữngnghiêncứucủacácchuyêngi akinhtếthếgiớichothấyrằngnhữngbiếnđộngtrongdòngvốnluôngắnliềnvớinhữngbiếnđộ ngtrongdựtrữngoạihối.Thỏchthứcđốivớinềnkinhtếnướct ad o đ o ự sẽl a ứ suyg i a ỷ m d ư ù t r ư ừ n go ạ i h o ỏ i g ắ n l i e à n v ơ ự i mởc ư ỷ a t a ứ i khoảnv o ỏ n T u y nhiờn,quanghiờncứukinhn ghiệmđãquaởcácnướcđangpháttriển,toànbộnhữngbi ến độngtrongdựtrữvàdòngvốn tưnhõnđógiatăngmộtcỏchkhụngcúhệthốngt r o n g thậpk y ỷ 1 9 9 0 Đ i e à u n a ứ y l a ứ d o sự n h a ù y cảmvàtớnhdễbịtổnthươngđốivớinhữngcỳsốcthựccủacỏcnướcđangphỏttriểngiảms úttrongsuốtthờikỳnày.Tuynhiêncó sựkhácbiệtđángkểtrongsựbiếnđộng củacác nước vàcácloạidòngvốn.

FDI là dòng vốn ít biến động nhất trong tất cả các kênh đầu tư, trong khi dòng vốn gián tiếp có mức độ biến động cao hơn nhưng có xu hướng giảm Tính biến động của dòng vốn ngân hàng tăng tương đối vào thập niên 1980 do sự giảm sút của dòng vốn thuần Sự khác biệt về mức độ biến động giữa FDI và dòng vốn đầu tư gián tiếp chủ yếu là do FDI tốn nhiều chi phí để rút vốn và phụ thuộc vào các điều kiện kinh tế vĩ mô Ngược lại, dòng vốn đầu tư gián tiếp có tính linh hoạt cao hơn, cho phép nhà đầu tư dễ dàng đa dạng hóa danh mục đầu tư Điều này đặt ra thách thức cho chính phủ Việt Nam trong việc quản lý dòng vốn đầu tư gián tiếp từ nước ngoài trên thị trường vốn trong thời gian tới.

Cuối cùng, cần lưu ý rằng trong khi tính biến động có xu hướng giảm xuống hoặc ít nhất không tăng thêm ở nhiều nước, thì mức độ tuyệt đối của sự dao động hiện nay lớn hơn nhiều vì mức độ trung bình của dòng vốn cao hơn Kết quả là những tác động tiềm ẩn của sự biến động như thế trong nền kinh tế nội địa cũng lớn hơn so với thập kỷ 1980 Những nhân tố của môi trường quốc tế đã góp phần vào việc tăng thêm những biến động tiềm ẩn của dòng vốn vào các tài sản trong những thị trường mới nổi, vốn vẫn còn nằm trong cảnh bế tắc danh mục vốn đầu tư gián tiếp của các nhà đầu tư nước ngoài Do đó, những thị trường mới nổi vẫn dễ bị tổn thương bởi những điều kiện có tính chất chu kỳ của những nước công nghiệp Và vì những nhà đầu tư vẫn còn khá ngại với thị trường mới nổi, nên những thị trường này là đối tượng xu hướng bầy đàn của nhà đầu tư quốc tế hơn là những nước công nghiệp Tuy nhiên, rủi ro chính yếu của sự biến động và sự đảo ngược lớn phụ thuộc vào mức độ của từng quốc gia riêng biệt và bắt nguồn từ sự tương tác lẫn nhau của các chính sách kinh tế và những điều kiện kinh tế trong nước cùng với những nhân tố quốc tế.

Tómlại,nhưđãphântích,hầuhếtcácnướcđangpháttriểnthiếunhữngchínhsách k inhtếvĩmôvàhệthốngngânhàngmạnh,thiếusựhoànthiệnvềthểchếnênd e ã bịtổnthươ ngbởinhữngsựbiếnđộngtiềmẩnvàđảongượccủadòngvốn.Đâycũngchínhlànhữngthácht hứcđặtrachohệthốngtàichínhởViệtNamhiệnnay.T r o n g khicácnhàđầutưquốctếng àycàngtrởnêncẩntrọnghơn,tínhkỷluậtcủathịtrườngngàycàngcókhuynhhướngđượcđề caothỡkhinhữngniềmtinđúbịmấtđisẽkớchh o a ù t lớnh ơ n d o ứ n g v o ỏ n c h a ỷ y r a , v a ứ nh ưv a ọ y h o ọ i n h a ọ p t a ứ i c h ớ n h c o ự k h a ỷ n a ờ n g khuếchđạicỏccỳsốchoặcthiệthạidonhữ ngsailầmtronghoạchđịnhchínhsáchvàd a ã n đếnbấtổnđịnh lớnhơnởcác nước đang phát trieồn.

Nhữngquan điểm chủ đạo khi thực hiện kiểm soát vốn tại Việt Nam

Nhưđãđượctrìnhbàyởtrên,kiểmsoátvốncóvaitrònhấtđịnhđốivớinhữngquốcgi acónềntàichínhtiềntệcònsơkhai,dễbịthươngtổntrướcsựtấncôngcủacácnhàđầucơ lãoluyện.Hệthốngcáccôngcụthựchiệnkiểmsoátvốnsẽgópphầnbảo vệ thị trường tiền tệ nộiđịa,phòngtránhnhữngnguycơgâymấtổnđịnhnềnkinhtếquốcgia. Đểđốiphóvớidòngvốnvàođộtngộtvớiquimôlớn,cókhảnăngđedọatínhổnđịnhcủa nềnkinhtếvàthịtrườngtàichính,chínhphủcủacácnướcHànQuốc,T h a ù i Lan,vàMalaysi ađãthựchiệnnhiềubiệnphápkếthợp,thựchiệnđồngbộcácchính sáchtácđộngđếncá cyếutốkinhtếvĩmôcùngvớinhữngchínhsáchtácđộngtrựctiếplêndòngvốn Nhữngdi ễnbiếnkhithựchiện cácchínhsáchnàyđãđược trìnhbàyởphầntrên.Nhữngchính sáchcụthểđượckháiquátnhưsau:

Những chính sách tác động đến môi trường kinh tế vĩ mô: Đểđốiphódòngvốnvào,cácnướcnàyđềucốgắngthựchiệnmộtchếđộtỷgiálinhhoạt,đ ólàduytrìhoặcthậmchígiảmgiáđồngtiềncủamìnhđểhỗtrợtínhcạnhtranh xuất khẩu Phần lớn họ đều thành công.

Chínhsáchtỷgiálinhhoạtnghĩalàtỷgiáđóđượcphépdaođộngtuỳtheođiềukiệncủ athịtrường.Nhữngnướcđược tìmhiểuđều có mộtlượnglớnthặngdư cáncânthanhtoánnhờdòngvốnvàocóquimôlớnmanglại,dođóchínhsáchtỷgiámềmdẻosẽ dẫnđếntănggiáđồngtiềncủamình.Bằngcáchđểchođồngtiềncủamìnhtănggiá ,họcóthểgiảmđượcgánhnặngvôhiệuhoánhưđãnêutrên.Nếunhưtănggiátiềntệtheomon gmuốnlàlâudài,thìđộlớncủadòngvốnvàosẽbịgiảmbằngc a ù c h tăngtỷlệgiảm giá dự tính.

Dotăngtỷgiátiềntệđểthuhútdòngvốnvào,làmtỷgiáthựccũngtăngvàdẫnđếnthâmh ụtlớntàikhoảnvãnglai.Trênthựctếnếumộtnướcchấpnhậnmộtchínhsách đơnnhấtbấ tđịnhnhưcungtiềnhaychínhsáchtỷgiáđểthuhútdòngvốnvàothìc h a é c chắnn ư ơ ù c đ o ự sẽchịun h ư ừ n g tỏcđ o ọ n g t h ư ự y e ỏ u đ ư ơ ù c c o i n h ư k h o õ n g m o n g muốn Vỡvậyt ốthơnhếtvừadùngchínhsáchtiềntệvừadùngchínhsáchtỷgiáđểduytrìtăngtrưởngkinhte álâudàivớimứcgiácảổnđịnh.Bấtluậnthếnào,việchội giá và cung tiền riêng biệt.

Chínhsáchtàikhoácũng làmộtcông cụhữuhiệuđốiphóvớidòngvốnvào Tă ngthặngdưngõnsỏchchớnhphủcúthểgiảmnhẹỏplựclạmphỏtvàtăngtỷgiỏt h ư ù c Hơn nữabởivìgiảmchitiêuchínhphủcócùngtácđộngnhưgiảmnhucầuchovayvốn,chonênchí nhphủcóthểhạthấplãisuất.TháiLanlàmộtvídụchoviệcsửdụngthànhcôngphươngphápnà yđểgiảmbớttácđộngcủadòngvốnvàođốivớicungtiền.Tuyvậy,cầuvềvốnnhiềudođ ầutưcủachínhphủvàocơsởhạtầngvànhữngdịchvụxãhộikhiến ngân sách những nước này khó mà có được thăng dưlớn.

Mộtbiệnphápcũngthườngđượcápdụnglàthúcđẩydòngvốnra.Nhữngnướctrênđều bãibỏnhữnghạnchếđốivớidòngvốnranhằmtrựctiếpvàgiántiếpgiảmlượngvốnvàohoặc giảmbớtnhữngtácđộngtiềmnăngbấtlợi củadòngvốnvào.Tuynhiênlượngvốnrav ẫncóliênquankhôngđángkểđốivớidòngvốnvàochocả4nước.Lýdochínhđólàsựmiễncươ õngđầutưranướcngoàicủacưdântrongnước.Đ i e à u nàyđặcbiệtđúngđốivớiđầutưgiántie ápvìlãisuấtthấphơnvàthiếukỹnăngđầu tư cần thiết bởi cácđịnhchếtàichính trong nước.

Vìvậy,cácthoảthuậnswapdongânhàngtrungươngpháthành đượcsửdụng đểt ă ng thêmphầnkhíchlệchonhữngcưdântrongnướctham giađầutưgiántiếpr anướcngoài.Khidựtrữngoạihốităngvượtquámứcmongmuốn,thìngânhàngtrungương bánramộtsốdựtrữchocácđịnhchếtàichínhtrongnướcđểđổilấytiềnnộiđịa.Người muađòihỏiphảiđầutưvốnđóranướcngoàitrongmộtkhoảngthờigianxác định Sauthờigianđó, ngân hàngtrungươnghoàntrảchongười muaphần thua lỗdochênhlệch lãi suấtgiữathịtrườngtrong nước và thị trườngnướcngoài.

Những chính sách trực tiếp đối với dòng vốn vào:

Aùp dụng tỷ lệ tiền gửi bắt buộc linh hoạt: Đặtratiềngửibắtbuộccótínhthayđổi(VDR)đốivớidòngvốnvào,điềunàyc o ù nghĩa làđãđặtracácmứcdựtrữtuỳtheoloạivốnvàovàhoàncảnhcủadòngvốnvàonhằmgiảmsốlượ ngvốnvào.VDRsđơngiảnlàngânhàngđòihỏiphảicósốdưbù trừchocáckhoảnvaynh ằmtănglãisuấtthựctế.Hơnnữa,VDRthựchiệnnhưmộtloạithuốctiềmẩnđánhvàocác giaodịchvốnđểgiảmcầubằngcáchtăngchiphí.

VDRcóhiệuquảđốivớithịtrườnghơnlàhạnchếvềlượngnhưngvìVDRhạnchếcáccôn gtytrongnướctiếpcậnvớinguồntàichínhquốctế,vìvậyquantâmlàđ i e à u cầnthiếtđểt hựchiệnđượcchínhsáchnày.TrênthựctếFDIlàvốnđầutưdàihạnvàđãgópphầnvàovi ệcpháttriểnnềnkinhtếcủanướcnhà,vìthếbìnhthườngFDIkhôngbịhạnchếgìcả,trongkhi đórấtkhóđặtraVDRsđốivớivốnđầutưgiántiếp.VDRchỉđặtrachovốnvaynướcngoàicủacưd ânởnước màVDRđược sửdụng có hiệu quả.

Tỷl ệdự trữcóthểđiều chỉnhtuỳtheolượngvốnvào,nhưngkhôngthayđổitheothờigia nđỏohạn.Khụngmấykhúkhănkhilậptỷlệnàynhằmthuhỳthoànt o a ứ n đượcchờnhlệchtỷgiỏ trong và ngoài nước.

DoVDRngăncản việctiếpcậnnguồntàichínhnướcngoài cókhảnănglàm tăngt ínhcạnhtranhcủacácngânhàngvàcôngtytrongnước,chonênsửdụngVDRca àn đượchạn chếđốivớinhữnggiaiđoạncódòngvốnvàonhiềudotăngnhanhtỷgiáhoặctăng đángkểcácchênhlệchvềlãisuất.VDRstỏracóhiệuquảtốithiểutrong mộtthờigia nngắnvàtrong những tìnhhuống như thế.

Trongnỗlựchạnchếdòngvốnvàongắnhạn,năm1995Malaysiađãvayvốnba èngngoạitệtừnhữngngânhàngnướcngoàituỳthuộcvàodựtrữbắtbuộc.Đâylàmộtloại củaVDRvớicùngmộttỷlệdựtrữđặtrakhôngtínhđếnsốlượngcủavốnvaynướcngoài. Dựtrữnày,cùngvớinhữnghạnchếkhácvềdòngvốnvàođượcthựcthi đầu năm 1994, đã góp phần vào việc giảmsốlượngvốnnướcngoàivào.

TrườnghợpHànQuốc,khungpháplýđểhìnhthànhVDRlàthíchhợp,nhưngkhôngbao giờđượcsửdụng.Tácđộngcủanóđốivớidòngvốnvàochắcchắnlàrấtnhỏvìvayvốnnư ớcngoàicủacưdânđịaphươngkhôngquantrọngsovớivốnđầutưtrực tiếpvàgiántiếp. Chínhphủnướcnàytiếptụctrựctiếphạnchếvayvốnnướcngoàiđốivớicáccôngtytr ongnướcvàhạnchếcácđịnhchếtàichính.Tuyvậy,khinhữnghạnchếnàyđượcnớilỏngthì lượngvốnvaynhưthếđượcmongmuốntăngnhanh.

Tráilại,VDRrõràngcóhiệuquảtrongkhicắtgiảmdòngvốnvàoIndonesiavàTháiLan, nơimàvốnvaynướcngoàicủacưdânđịa phươnglàmộtphầnrấtlớntrongdòngvốnvào.Tuynhiên,chínhphủTháiLancólẽđã miễncưỡngdùngchínhsáchVDRbởivìTháiLantựchomìnhlàtrungtâmtàichínhkhuvực,và mộthoạtđộngnhư thếsẽcảntrởsự pháttriển. Đánh thuế vào những giao dịch ngoại hối:

Thuế giao dịch được áp dụng tại một số thị trường tài chính như Hàn Quốc và Nhật Bản, mặc dù tỷ lệ rất thấp Thuế giao dịch ngoại hối bao gồm thuế bền nổi và thuế tiềm ẩn, có thể ảnh hưởng đến dòng vốn vào đầu cơ Trong khi thuế bền nổi đối với các giao dịch ngoại hối được tranh luận rộng rãi tại các nước công nghiệp và các tổ chức quốc tế như UN và IMF, nó lại không được áp dụng ở bất kỳ quốc gia nào Ngược lại, thuế giao dịch tiền tệ được thực hiện phổ biến Loại thuế này có thể làm tăng chi phí cho các giao dịch mua bán hàng hóa và dịch vụ, từ đó giảm tính cạnh tranh xuất khẩu Để giảm thiểu vấn đề này, thuế nên được hạn chế trong các giao dịch tài khoản vốn, đặc biệt là đầu tư của những người không cư trú vào cổ phiếu nội địa và trái phiếu nội địa, cũng như các công cụ tài chính ngắn hạn khác Thuế cũng bao gồm cả chứng khoán phái sinh tài chính, theo cách tiếp cận truyền thống.

Nóichung,loạithuếnàyđượcdùngkhicácnhàđầutưnướcngoàimuavàbántiền tệcóli ênquanđếncáccôngcụtàichính.Bởivìhọphảitraođổiđồngtiềnnướcngoàiđểlấytiềntr ongnướcởnhữngđịnhchếtàichínhtrongnước.Việcquảnlýthuếsẽkhôngkhókhănnhưlúc banđầu.Hơnnữa,ởnhiềunướcnhưHànQuốc,cácnhàđầutưnướcngoàiphảiđăngkývàđầutư ởnhữngđịnhchếtàichínhmàhọđãlựachọn, vàvìthếnétránhloạithuếnàylàkhókhăn hơncácloạithuếkhác.Tuynhiên,hiệuquảcủaloạithuếnàyphụthuộcvàohệthốngt àichínhvàhệthốngngoạihốicủa mỗi nước.

Để tiếp cận loại thuế giao dịch này, cần hiểu rằng thuế được áp dụng cho cả người mua và người bán, hoặc cho cả hai bên Việc đánh thuế theo một cuộc mua bán xoay vòng sẽ mang lại hiệu quả hơn so với giao dịch ngoại hối Thuế suất có thể điều chỉnh tùy theo mức độ mở cửa của thị trường vốn và mức độ dòng vốn ngắn hạn Ảnh hưởng của loại thuế này có liên quan đến thời hạn đầu tư; ví dụ, với thuế 2% cho một giao dịch xoay vòng (1% cho mỗi lần mua và bán), nếu đầu tư trên 10 năm, thuế suất có thể giảm xuống 0,2% mỗi năm, trong khi đối với mỗi ngày giao dịch, thuế suất sẽ khoảng 124,6% mỗi năm.

Chodùloạithuếnàycóthựchiệnđinữathìnóvẫncòntồntạinhữngthiếusót.Bằngcá chgiảmtỷsuấtsinhlợiđốivớicổphiếutrongnước,ởmộtchừngmựcnàođót hì thuếnàysẽlà mchocổphiếutrongnướcíthấpdẫnđốivớicácnhàđầutưnước ngoàihơnvànósẽlàmgiảmtínhthanhkhoản(lượnggiaodịch).Thuếnàycóthểlàmchothịtrư ờngngoạihốimấttínhổnđịnhhơn.Thêmvàođó,nhữngvấnđềvềvốncổphầnsẽtăngnếunhưt huếnàychỉđượcápdụngđốivớinhữngngườidânkhôngcưtrú.HànQuốc,TháiLan,vàM alaysiađềumongmuốntrởthànhnhữngtrungtâmtàic h í n h quốctế.Thếthìđòihỏiphảitự dohoávàquốctếhoáthịtrườngtàichínhnộiđịavàthuếgiaodịchngoại hốikhôngphùhợpcho cảhai.(tựdohoá vàquốctếhoá)

Dùsao,thuếgiaodịchmuốncónhữngtácđộngnhưmongmuốnthìnóphảiđượcthựchiệ nmộtcáchuyển chuyểnđicùngvớimộtloạithuếkháccóthểđiềuchỉnhđượctuỳvàolượn gvốnngắn hạn Thuếnàysẽhỗ trợ kéo dàithờigianđầutưcủacácnhàđầutưnướcngoàivàthayđổithành phầnthamgiacủa ngườinướcngoàiởthịtrườngtàichínhtrongnướctừthương mạichođếnđầu tư.Mặ cdùthuếnàykhông giảmđượctínhmấtổnđịnhcủagiácổphiếuvàtráiphiếu,nhưngítnhất nócũngquảnlýđượctốcđộtiếntriểncủadòngvốnnày(Dornbusch-

Sử dụngthuếgiaodịchngoạihốilàm giảm bớtsự miễncưỡng của các nướcđangphỏtt r i e ồ n nhằmm ơ ỷ r o ọ n g t h ị t r ư ơ ứ n g tàic h ớ n h (Dornbusch-

1 9 9 5 ) C h í n h p h u û HànQ u ố c lậpkếhoạchtựdohoágiaodịchtàikhoảnvốnmộtcáchli nhđộnghơntrongtươnglai.Vớimộtloạithuếhợplý,chodùởmứczerotrongnhữnglúcbìnhth ườngđinữathìthuếđócũngchỉrađượckẻthùcủatựdohoácũngcómộtvũkhíđểtrừngtrịnhữ ngkẻđầucơ.

Malaysiađãthựchiệnkiểmsoáttrựctiếpdòngvốnvàotrongnăm1994vìdòngvốnđầuc ơngắnhạngiatănglàmsuyyếutínhổnđịnhcủanềnkinhtếvàthịtrườngtài chính. Không cần thiết phảisửdụngthuếgiaodịchtiềntệ.

Thái Lan đang trải qua một giai đoạn hỗn loạn trong thị trường tài chính, chịu ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng kinh tế Mexico Quốc gia này đang xem xét việc áp đặt thuế giao dịch, mặc dù điều này có thể làm giảm lượng vốn sẵn có để phát triển kinh tế Với nhu cầu về vốn đầu tư nước ngoài vẫn cao, Thái Lan sẵn sàng chấp nhận rủi ro để thu hút nguồn vốn, bất chấp những khó khăn có thể xảy ra Tuy nhiên, việc áp dụng thuế giao dịch có thể gây thiệt hại cho thị trường tài chính còn non trẻ và tạo ra thách thức cho các nước công nghiệp, nơi mà các nhà đầu tư chủ yếu đang hoạt động.

TừnhữngkinhnghiệmcủacácnướclánggiềnggầngũivớiViệtNamtathấy,mỗichí nhsáchđượcthựchiệnmangđếnnhữnghiệuquảkhácnhautùyvàođặcđiểmcủatừngnước.Tu ynhieõnxoayquanhvieọc thựchiệnkiểmsoátvốncũngtồntạinhiềuv a á n đề.Chúngtathấylợiíchcủasựlưuchuyểnvố ngiữacácquốcgialàkhárõràng,và một trong những điều kiện để được hưởng lợitừcácdòngvốnquốctếlàsựmởcửat hịtrườngvàtựdohóacácgiaodịchtàichính.D ođó,việcquálạmdụngcácbiệnphápkiểmsoátvốncóthểkhiếnnềnkinhtếphảihứngchị unhiềuhậuquảtiêucực.Quảthật,cáigiáphảitrảchoviệcápdụngcácbiệnphápkiểmsoátvốn quákhắtkhevàchặtchẽlàkhôngnhỏ.

- Kiểmsoátvốnlàmtăngchiphívàcácràocản bấtlợichosựtiếpxúcvớithịtrường vốnquốctếcủamộtquốcgia.Mặcdùcácnhàđầutưthườngthànhcôngtrong việctránh nékiểmsoát,songkiểmsoátvốncũngđãgánhchịumộtcácgiáphảitrảđángkểtrongviệc hạnchếgiaodịchtàisảnquốctế,cácdòngchảycủavốn,đặcbiệtlàkhiđượcthựchiệnquá chặtchẽvàbaoquỏt,thỡnúcúthểhạnchế cản h ư ừ n g d o ứ n g vốncúlợi.Cỏcquốcgiaxu ấtkhẩuv o ỏ n nhậnđ ư ơ ù c ớ t l ơ ù i nhuậnhơntrờnkhoảntiếtkiệmcủamỡnhtrongkhiđ ócácquốcgianhậpkhẩuvốnlạinhậnđượcítkhoảnđầutưhơnvàtăngtrưởngchậmhơn vớikiểmsoátvốn Mặtkhác,kiểmsoátvốn–hạnchếcácdòngchảycủavốn– đãlàmgiảmcảcáclợiíchcủasựtựdovốnnhưphântánrủiro,sựđadạnghóa,tăngtrưởng, vàchuyểngiaocông nghệ.

- Kiểmsoátvốn,nhấtlàtrongtrườnghợpcácchínhsáchkinhtếchưahoànthiện,đòihỏi mộtchiphíhànhchínhrấtlớnđểviệckiểmsoátđượcthựchiệnđầyđủvàhoànhảo. Hànhvithamnhũngđượctạorabởisự lẩntránhcácbiệnphápkiểmsoátvốnv àchiphíhànhchínhđểthựchiệnkiểmsoátvốncũnglànhữngkhoản chiphíkhông dựđoán trướcđược của việc kiểm soát này.

- Nếucáccôngcụkiểmsoátvốnđượctạoramộtcáchnghèonànvàviệcthựcthikémthìsẽg âyảnhhưởngbấtlợiđốivớiđầutư trựctiếpvàcácgiaodịchtàichínhcóliênquan.Th ậmchíkiểmsoátvốncònlàmchovấnđềthiếtlậpsựổnđịnhdòngvốntrởnêntồitệhơn.Ch ínhviệcgiớihạnvaymượnthịtrườngbênngoài đốivớicáctậpđoàntrongnướcđãtạ onênsựkhủnghoảngcáncânthanhtoánvàhệthốngngânhàng tại Đông Á những năm trước.

Kiểm soát vốn là một hoạt động quan trọng trong việc bảo hộ thị trường tài chính nội địa, giúp đảm bảo sự ổn định cho nền kinh tế quốc gia Tuy nhiên, việc áp dụng các biện pháp kiểm soát này một cách quá chặt chẽ có thể dẫn đến sự kìm hãm phát triển và không phù hợp với xu hướng toàn cầu Hơn nữa, nếu không điều chỉnh kịp thời, các chính sách kiểm soát vốn có thể gây ra những hệ lụy tiêu cực, như sự mất giá của đồng tiền và ảnh hưởng đến các giao dịch tài chính Những nỗ lực kiểm soát này cần được cân nhắc kỹ lưỡng để tránh gây ra các chính sách nghèo nàn và tốn kém cho chính phủ, từ đó làm gia tăng chi phí cho nền kinh tế.

Cóthển o ù i , c a ù i g i a ù phảit r a û củalạmdụngkiểmsoátvốnlàkhôngthểxemthườngvà vấnđềnàycúxuhướngtệhơntheothờigian,vỡvậykhụngnờnquỏlợid u ù n g vàtrụngchờvàok iểmsoátvốn.Vấnđềsốngcònchocácquốcgiavẫnlàtậptrungxâydựnglạivàlàmm ạnhlêncơcấutàichínhtrongnước.Tuynhiên,kiểmsoátv o á n vẫnlàmộtphầnkhôngthểthiếuđ ượctrongbấtcứnềnkinhtếnàobởirấtkhóđểx a â y dựngmộtchínhsáchtiềntệhoànhảođủsức kiểmsoátvàđiềutiếtmọitácđộngcủacácdònglưuchuyểntàichính.Ngoàira,theomộtsốl ýthuyết,chẳnghạnnhưsecond- best,kiểmsoátvốnnếuđượcsửdụngphùhợpvớitìnhhìnhtàichính– tiềntệqu ố c giavàđượcápdụngvớimộtmứcđộtươngxứngsẽmangđếnnhiềulợiíchhơn chonềnkinhtếsovớinhững khiếmkhuyếtcủanó.

Bên cạnh việc áp dụng linh hoạt các công cụ và chính sách kiểm soát vốn, cần xác định rõ các thành phần cần thiết để thực hiện các hình thức kiểm soát, nhằm tiếp tục các chính sách thu hút dòng vốn quốc gia Nhìn chung, các dòng vốn cần được kiểm soát thường là các giao dịch vốn đầu tư gián tiếp (FPI), cụ thể là dòng vốn vào.

- Trờnt h ị trườngv o ỏ n v a ứ tiềnt e ọ : c o ồ phiếuhoặcc a ự c loạichứngkhoỏnvốn,trỏiphiếuh oặccácloạichứngkhoánnợ,cáccôngcụtiềntệnộiđịađượcmuabởicác nhà đầu tư nước ngoài, hoặcđượcpháthànhtrên thị trường vốnquốctế.

- Cáckhoảntíndụng,baogồmcáckhoảntíndụngthươngmạihoặctàichính,củacáctổch ức,cánhântrongnước.

- Cáckhoảnbảolãnh,bảođảm,hoặccáccôngcụbảo hiểmtàichínhkhácchocáctổchức,cánhânquốctếđượcthựchiện bởi các tổ chức–cá nhân trong nước.

- Cácgiaodịchtàikhoảnvốncánhânnhưthừakế,chuyểntiềnvềnướccủakiềubào, than htoánquốctế… Đối với dòngra,baogồm:

- Trờnt h ị trườngv o ỏ n v a ứ tiềnt e ọ : c o ồ phiếuhoặcc a ự c loạichứngkhoỏnvốn,trỏiphiếuh oặccácloạichứngkhoánnợ,cáccôngcụtiềntệquốctếđượcmuabởicác nhà đầu tư trong nước.

- Cáckhoảntíndụng,baogồmcáckhoảntíndụngthươngmạihoặctàichính,củacáctổch ức,cánhânnướcngoài.

- Cáckhoảnbảolãnh,bảođảm,hoặccáccôngcụbảo hiểmtàichớnhkhỏcchocỏctổc h ư ự c , c a ự n h a õ n t r o n g n ư ơ ự c đ ư ơ ù c thựchiệnbởicỏ ctổchức– cánhânnướcngoài.

- Các khoản cho vay quốc tế.

- Cácgiaodịchtàikhoản vốncá nhânnhư thừakế,chuyểntiềnr anướcngoài, tha nhtoánquốctế…

Nhưvậyviệcthựchiệnkiểmsoátvốncóđịnhhướng,cóđiềutiếtvàhướngtớinhữ ngđốitượngcụthểcóthểgiúpgiảmthiểunhữngthiệthạivàchiphíphátsinhkhithựchiện,ta êngđộnglựcthuhútcácdòngvốnphụcvụchomụctiêutăngtrưởngvàpháttriểnkinhtếđấtnươ ùc,đồngthờivừagópphầnbảovệnềntàichínhcònnontrẻcủa Việt Nam trong quá trình hội nhập quốc tế.

Kiểmsoátđểdòngvốntrởthànhtácnhântạonênsựtăngtrưởngvàpháttriển ổn định của nền kinh tế Việt Nam trong giai đoạn hội nhập

Thực hiện các giải pháptácđộnglêndòngvốnvào

Cóthểgọiđâylàmộtbiệnpháp“phòngbịkiểmsoát”,kiểmsoátdòngvàohiệuquả,nắ mbắtđượclưulượngcũngnhưtìnhhìnhlưuchuyểncủacácdòngvốnvàocót hể giảmthiể uhayítnhấtlànắmbắtkịpthờiđểđốiphó nguycơđảongượcdòngv o á n Đặtracácquy địnhpháplýđểduytrìdòngvốnđầutưtrựctiếptrongnước,cânnhắcyếutốthờigianđốivớicá ckhoảnvayvốnnước ngoài ngắn hạn.

3.3.1.1.Các giải pháp trực tiếp kiểm soát dòng vốn vào

Nhưchúngtađãbiết,kiểmsoátvốntrựctiếpcóảnhhưởng đến sốlượngcủacácgiaodịchhợpphápxuyênquốcgia,nhữngbiệnphápnàycóliênquanđếnviệc thiếtl a ọ p cỏcquiđịnh,giớihạnmộtcỏchtrựctiếplờncỏcdũngvốnchảyvàotrongnước Vìthếdựa trên kinhnghiệm kiểmsoátcủacácnướcđi trước,ởm ột thịtrường tài c h í n h tiềntệcònsơkhainhưViệtNam,cóthểvậndụngnhữngbiệnphápkiểmsoátsauđâyđ ểkhắcphụctìnhtrạngnónglên củanềnkinhtế:

- HoặcchínhphủViệtNamcóthểraquiđịnhcáckhoảnvaynướcngoàiphảiduytrìtrong mộtkhoảngthờigiantốithiểunàođóđểduytrìnguồnvốnvaytrongt hời gianlâ uhơn.BêncạnhđóViệtNamcũngcóthểđặtracácquitrìnhthủtụcbắtbuộcngườimuốnl ưuchuyểnvốnphảituântheo.Chẳnghạnmuốnthựchiệnmộtsốcácgiaodịchnhấtđịnhph ảicúđ ư ơ ù c sựđ o à n g y ự củacơquancúthẩmquyền.

Cỏcbiệnphỏpk i e ồ m s o a ự t trựct i e ỏ p c o ự a ỷ n h h ư ơ ỷ n g trựctiếplờncỏcdũngvốn“nú ng”chảyvàosongthôngthườngnhữngbiệnphápkiểmsoáttheokiểuápđặtnày hạn.

3.3.1.2.Các giải pháp gián tiếp kiểm soát dòng vốn vào

Chính sách chiết khấu và vay mượn trực tiếp nhằm mục tiêu tăng cường chi phí và hạn chế việc cấp tín dụng của Ngân hàng Trung ương Lợi ích của việc điều chỉnh tỷ lệ chiết khấu thông qua Nghiệp vụ thị trường mở là duy trì mức chi phí tài chính thấp, nhờ đó lãi suất chiết khấu thấp hơn lãi suất thị trường Những thay đổi này không ảnh hưởng đến thị trường tiền tệ trong nước vì chúng được sử dụng như các phương tiện tài chính Sự liên kết yếu giữa tỷ lệ chiết khấu và tỷ lệ cho vay của ngân hàng hỗ trợ quá trình triệt tiêu dòng vốn, do lãi suất thị trường không tăng, hạn chế dòng vốn chảy vào Tuy nhiên, tỷ lệ chiết khấu không thể thường xuyên điều chỉnh vì sẽ gây phản tác dụng đối với việc xây dựng mục tiêu cung cấp tín dụng rẻ cho các khu vực mục tiêu Thêm vào đó, Ngân hàng Trung ương vẫn không thích thay đổi tỷ lệ chiết khấu do tính không ổn định của cầu tín dụng rất thấp.

Yêu cầu dự trữ bắt buộc là công cụ mà Ngân hàng Trung ương sử dụng để yêu cầu các ngân hàng thương mại tăng lượng dự trữ, nhằm hạn chế nguồn vốn cấp tín dụng Để chính sách này hiệu quả, Ngân hàng Trung ương Việt Nam sẽ quy định mức dự trữ phù hợp cho các ngân hàng thương mại, hạn chế hoặc điều chỉnh thường xuyên mức dự trữ đến mức thấp nhất Việc buộc các ngân hàng duy trì mức dự trữ quá cao có thể gây khó khăn trong tình trạng yếu kém của các ngân hàng, điều này khá phổ biến ở các nước đang phát triển Những thay đổi thường xuyên có thể làm phức tạp việc quản lý danh mục đầu tư của ngân hàng và gửi đi những tín hiệu sai lệch về hệ thống ngân hàng Các yêu cầu này được xem như một khoản thuế đánh lên các ngân hàng và có thể dẫn đến những sự mô giới sai lệch, từ đó làm suy yếu khả năng kiểm soát của Ngân hàng Trung ương.

- Quảnlýkýquỹ:ViệcquảnlýcáckhoảnkýquỹthôngquaNgânHàngTrungƯơngViệt Nam giúp chính phủ có thể chủđộngtrongviệcquảnlý nguồntiềndựtrữ,từđótránhtìnhtrạngbịđộngkhithịtrườngcóbiếnđộnglớn.Cáckh oảnkýquỹcóthểchuyểntừcácngânhàngthươngmạiđếnngânhàngtrungương,đặc

- Hoánđổingoạitệ:TrongnghiệpvụnàyNgânHàngTrungƯơngViệtNamsẽđồngýbá nngoạitệđổilấynộitệvàđồngthờithỏathuậnmualạichúngtrongmộtngàygiaonh ậncụthểtrongtươnglai,sửdụngtỷgiákỳhạn.Cácngânhàngmuangoạitệcóthểchodâ ncưtrongnướcvayhoặcđầutưranướcngoài,nhưngcơsốtiềnt e ọ sẽgiảmxuống Nútạo choNgânHàngTrungƯơngđộng cơđ ể “xuấtkhẩu”vốn,từđótạoradòngvốnchảyra bùđắpdòngvốnchảyvào.Điềunàyđượcthựchiệnbằngcáchđịnhgiáhoánđổitheocác hmàtạorasựkhácbiệttrongtỷgiágiaongayvàkỳhạnlớnhơnsựchênhlệchlãisuấtgiữa trongvàngoài nước.

- Mởrộnghơndãibăngtỷgiá:Việcmởrộngdảibăngtỷgiáđểđáplạidòngvốnchảy vàochophéptỷgiá bịđánhgiácaovàgiánhậpkhẩugiảm.Chínhsáchnàylàmgiảmáplựclạmphát,từđólà mgiảmnhucầutriệttiêutấtcảcácdòngvốnngắnhạn.Dảibăngnàycũnglàmgiatăngrủir omấtgiávàgiúplàmgiảmdòngvốnvào.Dảibăngrộnghơnnày cũng giúp

NgânHàngTrungƯơnglinh hoạt hơntrongviệccanthiệpđặcbiệtkhiởđâycósựđảongượccảmtìnhthịtrường.Tuyn hiên,mộtdảibăngtỷgiárộnghơncóthểlàmộttínhiệusailầmrằngNgânHàngTru ngƯơngmuốngiảmgiátiềntệđểtạotínhcạnhtranhtrongxuấtkhẩuthayvìkiểmsoátlạ mphát.Mặcdùvậy,nếutỷgiáthayđổiđượcdựđoántốtsẽtạo ra một khối lượnglớndòngvốnvàovàra.

- Canthiệpvàothịtrườngkỳhạn:NgânHàngTrungƯơngViệtNamcóthểtạocho các nhà đầu tư trong nước cơhội tạo

“hàngràobảovệ”chogiỏtrịđầutưcủamỡnhb a ố n g c a ự c h chốtựt y ỷ g i a ự k y ứ h a ù n t h o õ n g q u a p h ư ơ n g t i e ọ n ngoạih o ỏ i k y ứ h a ù n Cụngcụnàycúthểmanglạihiệuquảhơ nbằngcáchkhuyếnkhíchtăngcầuvềcácgiaodịchkỳhạnởkhuvựctưnhân,nângcaotín hthanhkhoảnvàhiệuquảcủathịtrườngkỳhạn.Nhưngbiệnphápnàycóthểkhósửd ụngnếuvắngmặtmột thị trường kỳ hạn phát triển.

- Nớilỏngcáchạnchếđốivớicácdòngvốnra:bằngcáchgiảmbớtkhoảngiaonộ pbắtbuộcđốivớicácthunhậpngoạitệ,chophépcáccơquantrongnướccóthểđầutư ranướcngoàihoặcchocácchủthểkhôngphảitrongnướcthuêđể pháthànhtr áiphiếuđịaphương vào thị trường trong nước.

Việc thu hút và sử dụng vốn FDI một cách hiệu quả là rất quan trọng để mang lại lợi ích cao nhất cho nền kinh tế Mặc dù FDI đóng góp đáng kể vào GDP (13,3%) và sản xuất công nghiệp (35,5%) tại Việt Nam, nhưng tỷ lệ việc làm mà nó tạo ra vẫn còn khiêm tốn (400.000 việc làm trong tổng số 40 triệu lao động) Điều này chủ yếu do FDI tập trung vào các lĩnh vực công nghiệp nặng, dầu mỏ, xây dựng, giao thông, viễn thông và bất động sản Do đó, Việt Nam cần xây dựng hệ thống chỉ số thống kê rõ ràng về các ngành nghề để tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư, đồng thời tránh tình trạng đầu tư dàn trải và lãng phí vốn Chính phủ cũng cần có chính sách thu hút FDI tại những địa phương chậm phát triển hơn, đồng thời đẩy mạnh quảng bá môi trường đầu tư của Việt Nam ra nước ngoài.

- ĐốivớivốnODAcũngvậy.DođâylànguồnvốnvayưuđãinênViệtNamphảicóc a ù c b i e ọ n phỏpq u a ỷ n l y ự c h a ở t c h e ừ việcs ư ỷ d u ù n g n g u o à n vốnnày,hướngđếnnhữn gmụctiêuxãhội,pháttriểnkếtcấuhạtầng,tạođộnglựcpháttriểnkinht e á Việckiể msoỏtchặtchẽnguồnvốnnàytạođiềukiệncảithiệnbộmặtcủaV i e ọt Nam,thỳ cđẩytốcđộgiảingânnguồnvốnnày,đồngthờitránhđượcgánhnặng nợtrongtươngl ai,gópphầnthuhútODAnhiềuhơnnữađểpháttriểnđấtnước.

3.3.2.Thực hiện các giải pháptác động lên dòng vốn ra

Làbiệnphápmàchínhphủsửdụngđểđiềutiếtdòngvốnrasaochocácdòngvốnna ứyphảiđiratừtừ,nằmtrongtấmkiểmsoỏtcủachớnhphủ,tạođiềukiệnđểchớnhphủc óthờigianchuẩnbị và đư ar a các biệnphápứngpho ùvới sự sụt gi ảm nghiêm trọng nguồn ngoạitệ trong nước, sự tănglên của đồng nội tệ.

3.3.2.1.Các giải pháp trực tiếp kiểm soát dòng vốn ra

Vớivịthếlàmộtnướccómộthệthốngtàichínhnonyếu,ViệtNamcầnphảiápdụngcácbiệ nphápkiểmsoáttrựctiếpkháchặtnhưngkhôngquálộliễu,vừađảmbảovaitròbảovệchohệt hốngtàichínhtrongnước,vừakhôngxâmphạmđếnbướcđi hội nhập, tự do hoátài chính cuûa quoácgia.

75 chếápdụngchocáckhoảnđầutưcủacôngdântrongnướcranướcngoài.Việclàm này sẽ hữu ích trong việc kiềm chế lại dòng vốn ngầmchảyrabênngoài.

- Ngăncấmcácgiaodịchgiữatàikhoảntrongnướcvớinướcngoàihoặccáctàikhoản nướcngoàivớinhau,đồngthờiloạibỏviệccấptíndụngdễdàngđốivớingười nướcng oàiđểtránh sự đảo ngược dòng vốn về nước.

- Đặcbiệt,việclàmđóngbăngtàikhoảnquốctếcóthểngănviệcchuyểnnhượngtừtàikhoả nnàysangtàikhoảnkhác,ngănngừasựchuyểnđổiđồngViệtNambằngUSDvàviệcsửdụ ngnótrongcácgiaodịch thanhtoánhoặcchonhữngngườikhôngcưtrúvay,từđóhạ nchếmộtcáchhiệuquảviệccácdòngngoạitệđổ ra nước ngoài.

- Cácgiaodịchngoạihốichỉđượcchophépchỉkhinàocósựđồngýcủacơquancóthẩm quyềnvàphảicócácgiấytờchứngminhmụcđíchcủatàikhoảnhiệntại.Chínhp hủcóthểbanhànhcácđạoluậttàichínhđểngănchặntìnhtrạnglẩntránh kiểm soát vốn.

3.3.2.2.Các giải pháp gián tiếp kiểm soát dòng vốn ra

- Mộtchínhsáchthuếđánhtrêncácdòngvốnrangắnhạncóthểđượcápdụngđểt h a y thếc hochínhsáchngăncấmtrựctiếplênsựđảongượcdòngvốn,trongkhivẫnbảođảmthựch iệnnhữngchínhsáchđãingộđốivớidòng đầutưdàihạnvàoViệtNamđúngvớixuthếhộ inhập.Hướngđicủabiệnphápnàychínhlàngăncảnđượcdòngvốnđầutưngắnhạn,hướ ngcácnhàđầutưnướcngoàiđếnc a ù c dòngđầutưdàihạn.

- Ngoàira,chínhphủcóthểápdụngcáckhoảnthuếtrựctiếpđánhlêncácdòngch ảyvốnxuyên biêngiới:baogồmcáckhoảnthuếvàcácnghĩavụ tàichínhđánh trêncácgiaodịchtàichínhxuyênquốcgia,cáckhoảnthunhậpchuyểnranướcngoài củanhữngcôngdânnướcngoài sởhữutàisảntàichínhởtrongnước.Cáckhoảnthuếnàylàmchochiphícủaviệcvốnhoátà isảnquốctếtrởnêncaohơn,vìthếtỷsuấtsinhlợitừhoạtđộngđầutưnàytrởnênthấp hơn,từđólàmgiảmnhiệttìnhđầucơ.Cácloạithuếsuấtkhácnhauđượcápdụngchoc ácgiaodịch khác loại nhauhoặckhác thời gian đáo hạn.

- Chínhsáchngănchặndòngvốnraphản ánhmộtsựkếthợp củacácnhântố N hómnhântốđầutiêncóliênquanđếnviệc lậpkếhoạchvàthựchiệncácbiện phỏpkiểmsoỏtsaochomanglạihiệuquả.Nhữngnhõntốnàybaogồm:Hàngl o a ù t c ácbiệnphápkiểmsoáttựnhiênbaotrùmtoànbộnhữnglỗhổngtiềmtàngquantrọngtro nghệthống;Việcthựchiệnvàbắtbuộcthựchiệncácbiệnphápkiểmsoátthôngqua ngânhàngNhànướcViệtNamcóápdụngkỷluậtnghiêmkhắcchohệthốngngânh àng;NgânhàngNhànướcViệtNamcầnnỗlựctrongviệctruyềnđạtnhữngthông tinvềbảnchấtcủacácquytắckiểmsoátngoạihốivàlàmtăngthêmtínhminhbạchvàdễ hiểu của những biện pháp này…

3.3.3.Các giải pháp hướng đến môi trường đầu tư: Ổnđịnhkinhtếchínhtrịxãhộinhằmtạodựngniềmtinchocácnhàđầutưđốivớicơch ếđiềuhànhnềnkinhtếtrongnướcvàcácchính sáchvĩmôcủachínhphủ.

Trongthờikỳmởcửahộinhập,chínhphủViệtNamcầnthiếtlậpmộtchiếnlượcđadạngh oámôitrườngđầutưtrongnướcnhằmkhuyếnkhíchcácnhàđầutưnướcngoàigiữvốnlạitrongn ướclâuhơn,sửdụngcácdòngvốnđầutưngắnhạn,linhhoạtđểdòngvốnnàykhôngchuyểnvền ướcmàthamgiatiếptụcvàonhữngcơhộiđầutưmớitạiViệtNam,trởthànhdòngđầutưvớimụ ctiêuchiếnlượcdàihạn.Mộtmôitrường đầutưthuậnlợisẽlàmột“danhmụcđầutư”hi ệuquảhấpdẫncácnhàđầutưnướcngoài.Điềunàyđòihỏimộtnỗlựccảicáchhànhchính,giảm thiểuthủtụcđầut ư, chốngthamnhũngmạnhmẽvàkiệntoànbộmáychínhphủngàycàngtốt hơnvớihiệuquảvànăng suấtcaohơn.

Hệthốngtàichínhvàngânhàngổnđịnhvàpháttriểnlàđiềukiệntiênquyết củamộtmôitrườngđầutưlànhmạnh,antoànvàhấpdẫn.Muốnvậychínhphủcầnphả icócácbiệnphápkiểmsoátdòngvốnlưuthôngravàoViệtNam,khôngphảilàhạnchếhaythú cđẩymàlàphảinắmđượcsựvậnhànhcủacácdòngvốnnày.Khiđó,kếthợpvớicácmô hìnhdựbáokhủnghoảngtàichính,cácchuyêngiakinhtếcóthểdựbáođượccácnguycơrủi rocóthểxảyđến,khảnăngxảyravàtừđóđưarađược các giải pháp đốiphókịpthời,hiệuquả.

Mọi hoạt động liên quan đến vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam đều phải thông qua hệ thống ngân hàng Việt Nam và chịu sự giám sát của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Các giao dịch vốn, giao dịch ngoại hối, chuyển tiền về nước hoặc chuyển tiền ra nước ngoài đều yêu cầu tuân thủ cơ chế giám sát của Ngân hàng Nhà nước.

Nỗlựchoànthiệnhoạtđộngcủathịtrườngchứngkhoỏnđểthịtruờngnàythựcsựl a ứ m o ọ t k e õ n h t h u hỳtv a ứ kiểms o a ự t v o ỏ n h i e ọ u quả.Phỏtt r i e ồ n t h ị t r ư ơ ứ n g k y ứ hạn,nghiệ pvụthị trường mở…

Tăngcườngdựtrữđầyđủngoạitệ,nỗlựctăngtốctrongquátrìnhcảicáchkinhtếvĩmôvà hệthốngtàichính,từđócủngcốniềmtincủacácnhàđầutưvàosựđiềuhànhcủachínhphủViệ tNam.

Mộtsốgiảiphápvềchínhsáchantoàntàichínhnhằmgiảmthiểunguycơđảo ngược dòng vốn

Chínhsáchantoàn tài chính

Mộtmụctiêuchủyếucủachínhsáchantoàntàichínhlàquảnlýnhữngrủirokhác nhaugắnliềnvớidòngvốnthôngquakiểmsoátvốn.Cácbiệnphápkiểmsoátv ố n đặttrọn gtâmvàocácloạigiaodịchcụthểvàcốgắngquảnlývàgiảmthiểurủirobằngcáchgâyảnhh ưởngđếnthànhphầnvàkhốilượngcủanhữnggiaodịchnàyđượcgọilàchínhsáchkiểmsoátvốn antoàn.Mộtsốchínhsáchantoàntàichínhmàc a ù c nướcđãsửdụngđólàhạnchếvềsốlượ ngdòngvốnvàápdụngmộtcơchếgọilàthuếTobin.Độngcơnổibậtcủakiểmsoátvốnlàdo cácvấnđềthuộcvềkinhtếvĩmô, chủ yếu là điều tiếtcảhai, đó là chính sáchtiềntệlẫnmụctiêucủachínhsáchtỷgiá.

Một phương pháp hiệu quả trong việc quản lý rủi ro của dòng vốn không phải là kiểm soát trực tiếp dòng vốn, mà là hạn chế tính dễ bị tổn thương của nền kinh tế đối với những rủi ro gắn liền với dòng vốn này Các chính sách tài chính có thể đóng góp vào mục tiêu này bằng cách tác động đến hoạt động rủi ro của các định chế tài chính và cải thiện sức mạnh của hệ thống tài chính đối với các cú sốc bên ngoài Một số nước như Argentina, Chile, và Ấn Độ đã nhận thức được điều này và từng bước củng cố cơ chế giám sát ngân hàng để đối phó với các dòng vốn Tuy nhiên, chỉ trong những năm gần đây, vai trò mang tính quyết định của những chính sách an toàn tài chính trong việc quản lý rủi ro và quản lý các tổ chức tài chính trung gian mới được công nhận rộng rãi Những ảnh hưởng của các chính sách an toàn tài chính đến thành quả kinh tế vĩ mô vẫn đang trong quá trình nghiên cứu và phân tích, vì vậy, tôi chỉ nêu lên một số vấn đề quan trọng của chính sách an toàn tài chính để đi đến những kết luận cuối cùng.

Nội dung của chính sách an toàn tài chính trong quátrìnhhội nhập

Cácloạirủirocủadòngvốnquốctếvềcơbảncũnggiốngvớirủirocủanhữnggiaodịch nộiđịanhưngcóphạmvirộnghơn.Nhiềutrongsốnhữngrủironàyliênquanđếnviệc sử dụngngoại hốinhưngmộtsố loạikhácxuấtpháttừsựkhácbiệt trong chính sách của các nước.

Các quy tắc về chính sách an toàn tài chính cần tập trung vào việc quản lý rủi ro trong dòng vốn quốc tế, nhằm hạn chế rủi ro tỷ giá của các định chế tài chính Những quy tắc này ảnh hưởng đến khối lượng, kết cấu và tính biến động của dòng vốn, bao gồm việc tăng cường giám sát, công khai thông tin, lập báo cáo và giới hạn các chỉ số tài chính Đồng thời, cần phân loại các khoản cho vay, đánh giá tài sản, lập dự phòng và thiết lập các chuẩn mực liên quan đến quản lý rủi ro nội bộ và hệ thống kế toán-kiểm toán Các tiêu chuẩn an toàn tài chính cũng cần chú ý đến hệ thống ngân hàng, vai trò trung tâm của ngân hàng trong hệ thống thanh toán, và sự cân đối tài chính để đảm bảo khả năng trả nợ Dòng vốn thường được hấp thụ qua hệ thống ngân hàng và sự đảo ngược của dòng vốn có thể liên quan đến một cuộc khủng hoảng ngân hàng nếu không được chuẩn bị đầy đủ.

1999).Dòngvốnchảyvàokhuvựcngânhàngđãbôi trơnsựmởrộngtíndụngmộtcáchnh anhchóng,vớihệthốngngânhàngngàycàngbiểulộrủirongoạihốivàrủirotíndụngc u õ n g nhưnhữngmấtcânđốivềthờihạntrongvịthếngoạihối.Docácngườiđivaykhôngđảm bảodòngthungoạitệmộtcáchổnđịnhnênđãgâyranhữngvấnđềtrầmtrọngkhiđồngtiềnb ắtđầumấtgiá.Nóichung,tốcđộtăngtrưởngnhanhcủatàisảnc u õ n g gâycăngthẳngchokh ảnăngcủangânhàngtrongviệcđánhgiárủiromộtcáchđ a à y đ u û Nhữngquy tắc và cơchếgiámsátantoàntàichínhmàcólẽđãlàmgiảmnhẹ

Trongcáchộithảoquốctếđãđềcậpđếnnhiềuvềnhữngnguyêntắcgiámsátvà những quytắcantoàntàichính,phảnánhmốiquantâmvàhoàinghicaođộvềdòngvốnquốctế,cá ctiêuchuẩnvàgiảiphápđượccậpnhậtđểphảnánhnhữngrủiroởcácđịnhchếngânhà ngvềdòngvốnquốctế.ỦybanBaselđãđưaranhữngsửađổiđốivớiquychếvốnphápđịnh, pháttriểnnhữngphươngphápluậnvềquảntrịrủir o tíndụng,rủirolãisuấtvàmôhìnhhóamối quanhệgiữacácngânhàngvớinhữngđ ị n h chếtàichínhsửdụngđòncânnợcao(quỹphòngn gừa),nhữngthônglệphổbiếnvềkếtoáncáckhoảnchovayvàcôngkhairủirotíndụng,tí nhminhbạchcủangânhàng,hệthốngkiểmsoátnộibộvàquảntrị rủirokinhdoanh.ỦybanBaselcũngbanhànhnhữngtàiliệuvềcácthủtụcpháplývànhữngn guyêntắcgiámsátcơsởnướcngoài củangânhàng,dòngthôngtingiữangânhàngvàcáccơq uangiámsátngânhàngvàmốiquanhệgiữacơquangiámsát ngânhàng vớicôngtykiểmto ánbênngoài.

ChínhsáchantoàntàichínhđốivớicácđịnhchếtàichínhViệtNamtrongquátrìnhtựdo hóatàikhoảnvốn

tự do hóa tài khoảnvốn

MặcdùhoạtđộngkinhdoanhquốctếcủacácđịnhchếtàichínhtrunggiancủaViệtNamcò nởmứcđộthấp,nhưng r ủi ro không vìthếlạithấpđi.Đểthựchiệnchínhsáchntoàntàichín h, chínhphủViệtNamcầnchúýmộtsốđiểm sau:

 ChínhphủcầnphảibắtbuộccácđịnhchếtàichínhViệtNamcócácgiaodịchq u o á c tếcóđ ầyđủxếphạngtínnhiệmcủacáccôngtyxếphạngtínnhiệmnổitiếngvềđánhgiárủir ođốingoại.Cáctiêuchuẩnnàysẽđượcsửdụngđểthiếtlậptỷtrọngrủirođốivớingươ ứiđivay.Theothỏathuận1988vàsauđúsửađổivàbổsungthỡtỷtrọngrủirochủquyềnch ủyếudựavàonướcđócólàthànhvi ên củaOECDhaykhông.Bảndựthảocũn gđềnghịrằngchỉnhữngnướcnàyhầuhếtlàcóđủtưcáchcótỷtrọngrủirozerovớitỷ trọngrủirogiatăngtrongnhững giaiđoạnlênđến150%đốivớinhữngyêucầun hữngnướcvớimứcxếâphạngBhoặc thấp hơn.

 Trướckhithựchiệngiaodịchvớinhữngđịnhchếcóđòncânnợcao,cácđịnhch ếtàichínhnênthiếtlậpnhữngchínhsáchrõràngđểquảnlýquanhệgiữangânhàngvớin hữngđịnhchếnàythíchhợpvớitoànbộ chiếnlượcrủiro tín dụng.Nhữngt i ế n trỡnhquảnl y ựr ủ i r o t hực s ự t i nh x ả o cầnthớchhơ ùp đ ể nhậnda ù n g vàđolườngnhữngrủirođặcthùcủanhữngđịnhchếcóđòncânnợcao,đặ cbiệtlànhữngrủiroxảyra với công cụ phái sinh.

 Nhữnggiớihạntíndụngtổng thểcầnđượcthiếtlập.Vấnđềvậtthếchấp,dự ph òngsựrútvốnsớmcũngnêncânnhắckhảnăngcủanhữngđịnhchếcóđòncân nợ cao đối với những chiến lượcgiaodịchthayđổimộtcáchnhanh chóng.

Gần đây, Ủy ban Basel đã phát hành tài liệu liệt kê 26 thông lệ kế toán cho các khoản cho vay, nhằm giảm thiểu rủi ro tín dụng Những thông lệ này phản ánh những nhận xét về việc các tiêu chuẩn vốn pháp định không rõ ràng và quản lý rủi ro bị suy yếu nghiêm trọng Nếu các khoản cho vay không được đánh giá đúng đắn, điều này có thể dẫn đến tổn thất và thiếu hụt dự phòng trong bảng cân đối kế toán của các định chế tài chính Trong các nền kinh tế phát triển, tiêu chuẩn này đang được cải thiện, nhưng việc chuyển giao sang những nước có cơ sở hạ tầng tài chính và pháp lý kém phát triển vẫn gặp nhiều khó khăn Tại những quốc gia này, các phương pháp mang tính chất cơ học dựa vào tiêu chuẩn số lượng đơn giản sẽ phù hợp hơn.