Thông thường, việc tăng tỷ giá sẽ khiến cho các doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn với các khoản nợ bằng USD, giá hàng nhập khẩu tăng, chỉ số CPI tăng, do đó sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế.
Ngoài ra, việc tăng tỷ giá cũng khiến cho khối ngoại tăng cường hoạt động bán rịng vì tỷ suất sinh lợi của họ sẽ ”tự nhiên” bị sụt giảm.
Thống kê trên cho thấy thị trường chứng khốn sẽ phản ứng khơng mấy tích cực với những đợt điều chỉnh tỷ giá mạnh và bất ngờ như thời điểm 25/11/2009 và 11/02/211 khi tỷ giá tăng lần lượt là 5.4% và 9.3%.
Tuy nhiên, đáng chú ý là nếu mức độ điều chỉnh khơng q lớn và có thể dự báo trước thì thị trường sẽ khơng bị ảnh hưởng q nhiều. Điển hình nhất là các đợt
điều chỉnh ngày 10/02/2010 và 28/06/2013 khi tỷ giá tăng lần lượt hơn 3% và 1%, chỉ số thị trường vẫn giữ được đà tăng.
4.3.1.3 Tác động của lãi suất cho vay của ngân hàng thương mại:
Hệ số ảnh hưởng của lãi suất cho vay của ngân hàng thương mại đến chỉ số VN-Index là (- 2.155817) cho thấy tác động ngược chiều. Nếu lãi suất tăng 1% thì chỉ số VN-Index trên thị trường chứng khốn giảm 2.155817%.
Khi lãi suất tăng ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí sử dụng vốn theo hướng gia tăng làm cho lợi nhuận đầu tư giảm, điều này làm cho thị trường cổ phiếu kém hấp dẫn đối với nhà đầu tư dẫn đến cung lớn hơn cầu dó đó giá cổ phiếu giảm hay chỉ số VN-Index trên thị trường chứng khoán Việt Nam giảm.
Mặc khác khi lãi suất trong nước tăng sẽ thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài tăng, làm cho cung ngoại tệ tăng trong nền kinh tế tăng lên. Khi cung ngoại tệ tăng sẽ làm cho đồng nội tệ giảm giá, kết quả này làm cho các doanh nghiệp xuất khẩu sẽ giảm tính cạnh tranh do hàng hóa trong nước cao hơn hàng hóa nước ngồi. Điều này dẫn đến lợi nhuận của các doanh nghiệp xuất khẩu giảm, do đó cổ tức giảm tác động trực tiếp đến tâm lý nhà đầu tư. Từ hệ quả này làm cho cổ phiếu giảm hay chỉ số VN-Index giảm trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
4.3.1.4 Tác động của giá vàng:
Hệ số ảnh hưởng của giá vàng trong nước tác động đến chỉ số VN-Index là (4.944142) là tác động cùng chiều, cho biết nếu giá vàng tăng 1% thì chỉ số VN- Index trên thị trường chứng khốn tăng 4.944142% . Kết quả này khác biệt so với cơ sở lý thuyết điều này có thể giải thích như sau:
Người dân trong nước có thói quen xem vàng như một tài sản, một nguồn vốn dự trữ cũng như sử dụng vàng trong hầu hết các giao dịch lớn như bất động sản hoặc sử dụng vàng làm đồ trang sức đã ăn sâu vào lối sống của nười dân trong nước. Điều này dẫn đến hệ quả cầu về vàng tăng theo tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế, nghĩa là giá vàng trong nước biến động cùng chiều với giá chứng khoán.
Trong thời kì 2008-2009 khi nền kinh tế trong nước cũng như toàn cầu đang hứng chịu ảnh hưởng của cơn bão tài chính thì giá vàng lại đổ dốc từ khoảng 1000$/0z xuống còn gần 750$/0z.
Về nhu cầu đầu tư ( đầu cơ ) vàng: việc chuyền dòng tiền vào kênh vàng trong thời gian gần đây được xem là khá rủi ro, hầu hết các nhà đầu tư trên thị trường vàng đều sử dụng đòn bẩy khá cao trong khi giá vàng thì chịu khá nhiều các tác động từ bên ngồi nên có những thời điểm giá vàng tăng cao nhưng các nhà đầu tư vẫn đứng ngồi quan sát hoặc khơng giải ngân vào kênh này. Hơn nữa đầu tư vàng cần một lượng vốn khá lớn nhưng các dao động lại thường là nhỏ ( các đợt tăng đột biến cao nhất được ghi nhận là khoảng xấp xỉ 1 triệu tức chỉ khoảng 3.33% nếu tính trên số tiền bỏ ra đầu tư cho một lượng vàng khoảng 30 triệu ). Với rủi ro cao nhưng tỷ suất sinh lợi lại khó đột biến khiến cho việc đầu tư vào vàng ở Việt Nam thực tế cũng không khả thi hơn đầu tư vào TTCK.
Tóm lại trong dài hạn nếu các yếu tố khác không thay đổi chỉ số VN-Index bị tác động ngược chiều bởi các yếu tố lạm phát (CPI), tỷ giá đồng VND/USD, lãi suất cho vay của ngân hàng thương mại, riêng giá vàng tác động cùng chiều với chỉ số VN-Index.
4.3.2 Kết quả trong ngắn hạn:
Tình trạng mất cân bằng của hệ thống sẽ được điều chỉnh về cân bằng với tốc độ 2,56% mỗi tháng bởi sự thay đổi trong chỉ số giá tiêu dùng CPI : 0,22 %, sự thay đổi của lãi suất là:0,26%, sự biến động của tỷ giá: 0.16% và sự thay đổi của giá vàng: 0.18%. Hệ số âm hay dương cho ta biết sự điều chỉnh giảm hay tăng bao nhiêu phần trăm khi có cú sốc xảy ra làm mất cân bằng của hệ thống. Tuy nhiên ta thấy tốc độ điều chỉnh rất chậm, và khơng đáng kể, bên cạnh đó ta thấy giá trị t của tỷ giá: 1.78 và giá vàng là:0.41 là quá nhỏ khơng có giá trị thống kê.
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG
KHỐN VIỆT NAM
5.1 Kết luận:
Mục tiêu chính của đề tài là phân tích sự tác động của lạm phát (chỉ số giá CPI) đến chỉ số VN-Index trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Nghiên cứu sử dụng dữ liệu tháng (từ tháng 8 năm 2000 đến tháng 12 năm 2013) gồm có 161 quan sát trong mẫu nghiên cứu. Để nghiên cứu dữ liệu chuỗi thời gian, luận văn đã sử dụng phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị ADF để xác định tính dừng của các biến, kiểm định đồng tích hợp Johansen Coitegration Test để xác định tính đồng tích hợp, xác định tác động trong dài hạn của của các biến, mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số VECM xác định mối quan hệ trong ngắn hạn của các biến. Kết quả nghiên cứu có thể được tóm tắt như sau:
Thứ nhất, thực sự tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa lạm phát và các biến kinh tế vĩ mô với chỉ số giá chứng khoán VN- Index của thị trường chứng khoán Việt Nam. Như thế trong dài hạn những thay đổi trên thị trường chứng khốn có quan hệ chặt chẽ với tỷ lệ lạm phát và các biến kinh tế vĩ mô. Kết quả chỉ ra rằng, chỉ số giá cả CPI, đại diện cho tỷ lệ lạm phát có tác động ngược chiều với chỉ số VN-Index một cách mạnh mẽ trong dài hạn. Các biến vĩ mơ khác trong mơ hình như tỷ giá VND/USD, lãi suất cho vay của ngân hàng thương mại cũng có tác động ngược chiều với chỉ số VN-Index, biến tỷ giá tác động rất mạnh, giá vàng có tác động cùng chiều với VN-Index. Ảnh hưởng của các biến lạm phát, tỷ giá, lãi suất đúng như kỳ vọng của đề tài. Tuy nhiên ảnh hưởng của giá vàng lên chỉ số giá chứng khốn lại khơng như mong muốn.
Thứ hai, trong ngắn hạn khi có cú sốc xảy ra làm mất cân bằng của hệ thống, ta thấy tốc độ điều chỉnh rất chậm, và không đáng kể. Điều này chứng tỏ thị trường chứng khốn Việt Nam khơng thực sự hiệu quả về mặt thông tin với các biến lạm phát (chỉ số giá CPI) , tỷ giá VND/USD, lãi suất cho vay của ngân hàng thương mại, giá vàng.
5.2 Đóng góp của nghiên cứu:
Nghiên cứu đã tìm ra sự tác động có ý nghĩa của biến lạm phát cũng như các biến tỷ giá VND/USD, giá vàng trong nước và lãi suất cho vay của ngân hàng thương mại đến chỉ số VN-Index. Kết quả cho thấy trong dài hạn chỉ số VN-Index bị tác động ngược chiều của biến lạm phát, và biến tỷ giá là rất mạnh trong khi đó sự tác động ngược chiều của biến lãi suất là yếu hơn, ngồi ra cịn chịu tác động cùng chiều với giá vàng trong nước. Với kết quả đạt được như vậy, nghiên cứu có những đóng góp cụ thể như sau:
Một là, đối với cơng ty chứng khốn:
Cơng ty chứng khốn giữ vai trò cực kỳ quan trọng trong thị trường chứng khốn bởi nó là cầu nối giữa cung và cầu chứng khốn thơng qua các hoạt động như : Mơi giới chứng khốn; tự doanh chứng khoán; quản lý danh mục đầu tư; bảo lãnh phát hành; tư vấn tài chính; đầu tư chứng khốn và các nghiệp vụ hỗ trợ khác. Trong các nghiệp vụ trên thì hai nghiệp vụ mơi giới chứng khốn và tự doanh chứng khốn được các cơng ty chứng khốn nước ta chú trọng nhiều nhất.
Có thể nói sự tồn tại và phát triển của cơng ty chứng khoán gắn liền với sự tồn tại và phát triển của thị trường chứng khốn. Vì vậy, bất kỳ sự biến động nào của thị trường chứng khoán cũng ảnh hưởng lớn đến đến các cơng ty chứng khốn.
Kết quả nghiên cứu cho thấy nếu các yếu tố khác không đổi, lạm phát, tỷ giá hoặc lãi suất tăng dẫn đến chỉ số VN-Index giảm. Trong dài hạn nếu lạm phát tăng cao, các chính sách vĩ mơ của chính phủ trong việc kiềm chế lạm phát khơng hiệu quả thì sẽ làm cho đà giảm của thị trường chứng khoán càng thêm trầm trọng.
Sự suy giảm của thị trường chứng khoán sẽ làm cho nhiều nhà đầu tư thoái lui khỏi thị trường. Hoạt động bán ra sẽ giữ vai trị chủ đạo dẫn đến tình trạng cung vượt quá cầu, kết quả này làm cho thị trường chứng khốn tụt dốc khơng phanh. Nhà đầu tư tiếp tục bán nhiều hơn nhằm bảo tồn vốn, nhà đầu tư mới e ngại không dám tham gia thị trường.
Sự thoái lui của nhà đầu tư cũ và e ngại tham gia thị trường của nhà đầu tư mới làm cho các cơng ty chứng khốn gặp nhiều khó khăn (do hoạt động mơi giới giảm nên thu nhập giảm, đối với hoạt động tự doanh chứng khốn cơng ty sẽ bị thua lỗ vì khơng bán được lượng lớn chứng khốn khi thị trường chứng khoán đang đi xuống).
Trong tình hình như vậy, cơng ty chứng khốn nên hạn chế hoặc tạm ngưng nghiệp vụ môi giới và tự doanh chứng khoán đồng thời thực hiện việc cắt giảm chi phí hợp lý để duy trì hoạt động của công ty sao cho hiệu quả. Mặt khác, cơng ty chứng khốn có thể đem gửi ngân hàng để hưởng lãi suất cao chờ đợi thị trường phục hồi sẽ tiếp tục đầu tư.
Trong giai đoạn khó khăn của thị trường các cơng ty chứng khốn có thể tận dụng thời gian để tái cơ cấu, đào tạo nâng cao trình độ chun mơn cho đội ngũ nhân viên một cách hợp lý và chuyên nghiệp hơn để khi thị trường hồi phục thì cơng ty có thể hoạt động và cạnh tranh mạnh mẽ trong tình hình mới.
Hai là, đối với nhà đầu tư chứng khoán:
Khi thị trường chứng khoán đi xuống do ảnh hưởng của yếu tố lạm phát và lãi suất cho vay tăng trong dài hạn. Trong khi đó nhà đầu tư khơng nhìn thấy xu hướng phục hồi của thị trường một cách rõ ràng thì đa số nhà đầu tư sẽ rút lui khỏi thị trường nhằm bảo tồn vốn, dẫn đến tình trạng cung vượt quá cầu do đó thị trường tiếp tục giảm làm cho giá cổ phiếu giảm sâu.
Trong tình hình như vậy, đối với những nhà đầu tư trung và dài hạn cần cơ cấu lại danh mục đầu tư dựa trên tiêu chính hoạt động hiệu quả của các công ty niêm yết trên sàn đồng thời xem xét cổ phiếu nào chạm đáy để mua vào. Đối với
những nhà đầu tư lướt sóng trong giai đoạn này không nên tham gia thị trường nhằm tránh rủi ro cao mà lợi nhuận thấp.
Có thể nói kết quả đạt được của nghiên cứu không chỉ giúp cho các cơng ty chứng khốn, giúp cho nhà đầu tư mà cịn góp phần làm phong phú thêm cơ sở lý thuyết về vấn đề này đặc biệt là áp dụng cho những thị trường chứng khoán của các nước đang phát triển như Việt Nam. Cuối cùng nghiên cứu mong rằng sẽ giải đáp phần nào thắc mắc của những người quan tâm đến vấn đề, với hy vọng kết quả nghiên cứu thật sự có ích trong việc nghiên cứu và cơng việc của họ trong tương lai.
5.3 Hạn chế của nghiên cứu:
Vì thời gian và kiến thức của bản thân có hạn nên nghiên cứu cũng khơng tránh khỏi những thiếu sót và hạn chế nhất định như sau :
Trên thực tế có nhiều biến kinh tế vĩ mô tác động đến chỉ số VN-Index và lạm phát nhưng nghiên cứu chỉ giới hạn bởi lạm phát, và ba biến biến kinh tế vĩ mô khác tỷ giá, lãi suất cho vay ở ngân hàng thương mại và giá vàng để nghiên cứu. Các biến này chỉ giải thích được khoảng 61%. Việc giới hạn các biến nghiên cứu như trên ít nhiều ảnh hưởng đến kết quả mơ hình nghiên cứu (vì có khả năng nghiên cứu bỏ qua một vài biến giải thích quan trọng khác, điều này ảnh hưởng đến kết quả đề xuất mơ hình nghiên cứu hợp lý nhất), có thể chưa khảo sát hết tác động của các biến khác đên thị trường chứng khoán Việt Nam. Hướng nghiên cứu tiếp theo có thể nghiên cứu bổ sung vào mơ hình một số biến vĩ mô như GDP ( nếu trong tương lai có thể có số liệu GDP theo tháng), lượng cung tiền.
5.4 Kiến nghị và đề xuất một số giải pháp:
Trong năm 2013, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có một năm khởi sắc. Huy động vốn đạt 179.000 tỷ đồng, chỉ số VN-Index tăng 22%, vốn hóa thị trường đạt 964.000 tỷ đồng, dịng vốn đầu tư nước ngồi vẫn tăng 54%. Giá trị danh mục đầu tư nước ngoài đạt 12 tỷ USD, tăng 3,3 tỷ USD so với năm trước đó. Từ những nền tảng đã đạt được trong năm 2013, hồn tồn có thể tin tưởng vào sự đi lên của thị trường chứng khốn Việt Nam trong năm 2014. Dịng vốn ngoại vào thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ tiếp tục tăng. Các chuyên gia phân tích chứng khốn nhận định: Trong năm 2014 dịng tiền vào thị trường mới nổi sẽ hồi phục. So với các thị trường mới nổi khu vực châu Á, định giá của thị trường Việt Nam vẫn rẻ, điều này sẽ dễ thu hút các nhà đầu tư hơn các thị trường khác.
Tuy nhiên để thị trường chứng khốn Việt Nam ln giữ đúng với vai trị phát tín hiệu cho nền kinh tế và là kênh huy động vốn trung và dài hạn phục vụ cho sự nghiệp phát triển kinh tế đất nước, trên cơ sở kết quả có được ở chương 4 xin khuyến nghị một số giải pháp nhằm phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam sau đây:
5.4.1. Kiểm soát lạm phát:
Trong suốt thời gian qua, lạm phát tăng cao là vấn đề dai dẳng và gây tổn thương nhiều nhất tới kinh tế Việt Nam, tuy thời gian qua, lạm phát tại Việt Nam đã được kiểm soát, lãi suất giảm mạnh từ 15% đầu năm 2012 xuống chỉ còn 7-10% như hiện nay. Nhưng vẫn không được chủ quan vì thực tế lạm phát ở nước ta vẫn cao hơn nhiều so với các nước trong khu vực.
Hình 5.1: Tỷ lệ lạm phát của các nước trong khu vực Đơng Nam Á
Do đó cần theo dõi và kiểm sốt lạm phát, thực hiện một số giải pháp sau đây:
5.4.1.1 Nâng cao hiệu quả đầu tư:
Nguyên nhân sâu xa, bao trùm và cơ bản nhất của thực trạng lạm phát Việt Nam hiện nay bắt nguồn từ mơ hình tăng trưởng và cách thức mà chúng ta sử dụng để đạt được mục đích tăng trưởng. Tăng trưởng của chúng ta từ trước đến nay chủ yếu vẫn dựa vào mở rộng đầu tư, nhưng đầu tư nhìn chung lại kém hiệu quả. Đầu tư được mở rộng theo chiều ngang nhưng khơng có chiều sâu, mở rộng theo số lượng nhưng khơng có chất lượng, biểu hiện là hệ số sử dụng vốn cao và đang có xu hướng gia tăng.
Tiếp tục cải thiện môi trường đầu tư, tháo gỡ khó khăn cho doanh nghiệp. Chính phủ cũng cần có giải pháp cụ thể, giúp doanh nghiệp chuẩn bị và nâng cao tính