xác định giá trị doanh nghiệp trong quá trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước ở nước ta

1 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Xác định giá trị doanh nghiệp vấn đề cần thiết song lại phức tạp mẻ Việt Nam Việt Nam quốc gia trình chuyển đổi từ kinh tế kế hoạch hóa tập trung sang kinh tế thị trường Hệ thống lý luận kinh nghiệm thực tế xác định giá trị doanh nghiệp thiếu yếu nhiều phương diện Cơ sở pháp lý việc xác định giá trị DNNN để CPH chủ yếu dừng lại văn qui phạm pháp luật Chính phủ Bộ, ngành Vì vậy, công tác xác định giá DNNN để cổ phần hố cịn nhiều bất cập phương pháp xác định giá trị trình triển khai Điều thể chỗ trình cổ phần hoá DNNN năm qua diễn chậm chạp có nhiều vấn đề chưa giải Hơn nữa, nhiều DNNN CPH xuất tình trạng số doanh nghiệp có giá trị tài sản lớn, vị trí đắc địa xác định giá thấp, đưa lại lợi ích cho nhóm người gây thiệt hại lớn cho nhà nước quyền lợi người lao động Trong thời gian tới, với chấm dứt hiệu lực Luật DNNN (ngày 1/7/2010) sức ép phải tiến hành cổ phần hố Tổng cơng ty, DNNN có quy mơ lớn, công tác xác định giá trị doanh nghiệp chắn gặp khơng khó khăn cần tháo gỡ Từ yêu cầu khách quan đó, tác giả chọn đề tài: “Xác định giá trị doanh nghiệp trình CPH DNNN nước ta” làm đề tài luận văn Thạc sĩ với mong muốn bước đầu vận dụng lý luận vào việc giải vấn đề thực tiễn quản lý kinh tế góp phần hồn thiện phương pháp xác định giá trị DNNN để CPH nhằm đẩy nhanh tiến trình đổi DNNN Việt Nam Tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài Đến nay, CPH DNNN xác định giá trị DNNN CPH số quan, cá nhân nước ta nghiên cứu Liên quan đến chủ đề nghiên cứu, số cán nghiên cứu, đạo thực tiễn nước ta Ban đổi doanh nghiệp, Bộ Tài chính, Trường Đại học kinh tế quốc dân, Học viện Chính trị Hành quốc gia Hồ Chí Minh, Viện nghiên cứu quản lý kinh tế Trung ương có số kết nghiên cứu… Có thể chia kết nghiên cứu thành hai nhóm: - Về cải cách DNNN cổ phần hóa DNNN Việt Nam - Về xác định giá trị doanh nghiệp Sau số cơng trình tiêu biểu nghiên cứu xác định giá trị DNNN CPH - PGS.TS Nguyễn thị Mai (2005), Giáo trình Kinh tế đầu tư, Nxb Giáo dục; - GS.TS Nguyễn văn Thường (8/2005), Xác định giá trị đất đai kinh tế thị trường, Tạp chí Phát triển kinh tế; - PGS.TS Từ quang Phương (2006), Giáo trình Phân tích dự án đầu tư, Nxb Giáo dục; - TS Nguyễn hữu Tài, (6/2003), Xác định giá trị vườn lâu năm khoán, cho th CPH nơng trường chè, Tạp chí Quản lý nông nghiệp; - Ths Nguyễn Tiến Thỏa (7/1999), Ý kiến xác định giá trị doanh nghiệp CPH doanh nghiệp, Tạp chí Giá Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu luận văn 3.1 Mục tiêu nghiên cứu đề tài Trên sở lý luận kết đánh giá thực trạng, luận văn đề xuất giải pháp chủ yếu nhằm hoàn thiện việc xác định giá trị DNNN để cổ phần hoá theo chủ trương đổi DNNN Đảng Nhà nước Đồng thời, đa dạng hóa phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp để CPH DNNN 3.2 Nhiệm vụ nghiên cứu đề tài Luận văn có ba nhiệm vụ chủ yếu - Hệ thống hóa làm rõ thêm sở lý luận xác định giá trị doanh nghiệp CPH - Phân tích, đánh giá thực trạng xác định giá trị doanh nghiệp trình CPH DNNN thời gian qua - Làm rõ cứ, nội dung phương pháp xác định giá trị DNNN CPH thời gian tới Đối tượng phạm vi nghiên cứu luận văn 4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận văn công tác xác định giá trị doanh nghiệp giải pháp hồn thiện cơng tác xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam 4.2 Phạm vi nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu phương pháp xác định giá trị DNNN giai đoạn trước năm 2002 từ năm 2002 đến Các phương pháp áp dụng xác định giá trị tài sản DNNN Việt Nam đến thời điểm Phương pháp nghiên cứu luận văn Trong trình nghiên cứu để thực đề tài, tác giả sử dụng tổng hợp phương pháp nghiên cứu khác phương pháp vật biện chứng, vật lịch sử, phương pháp phân tích hệ thống, thống kê, so sánh thông tin v.v…Việc phân tích, đánh giá phương pháp xác định giá trị DNNN để CPH xem xét tiến trình đổi nói chung cải cách DNNN Việt nam nói riêng Đóng góp ý nghĩa luận văn - Hệ thống hóa làm rõ thêm số vấn đề lý luận, phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp CPH DNNN: Luận văn nêu cách hệ thống phương pháp áp dụng thực tế thời kỳ khác xác định giá trị DNNN, nêu lên ưu nhược điểm điều kiện áp dụng phương pháp - Đưa số phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp mà Việt Nam chưa áp dụng vào việc xác định giá trị DNNN - Là tài liệu tham khảo cho việc giải vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp nước ta Kết cấu luận văn Ngoài phần mở đầu, kết luận danh mục tài liệu tham khảo Luận văn gồm chương, tiết Chương NHỮNG LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC ĐỂ CỔ PHẦN HÓA 1.1 KHÁI NIỆM, MỤC ĐÍCH VÀ VAI TRỊ CỦA VIỆC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC ĐỂ CỔ PHẦN HÓA 1.1.1 Các khái niệm 1.1.1.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp Theo C.Mác giá trị kết tinh lao động xã hội cần thiết hàng hố, cịn giá biểu tiền giá trị thị trường phụ thuộc vào quy luật cung cầu Giá cao thấp giá trị Đối với doanh nghiệp vậy, giá trị doanh nghiệp kết tinh lao động xã hội cần thiết thân doanh nghiệp Tuy nhiên, khơng phải hàng hố thơng thường mà doanh nghiệp loại hàng hoá đặc biệt, cấu phức tạp nhiều yếu tố mối liên hệ chúng Trong q trình hoạt động doanh nghiệp có mối quan hệ với chủ thể thị trường Chính yếu tố bên trong, bên ngồi doanh nghiệp góp phần tạo nên giá trị doanh nghiệp Qua việc phân tích nhận định ta rút số kết luận riêng giá trị doanh nghiệp sau: Một là: giá trị doanh nghiệp giá trị cá biệt, xây dựng sở mức hao phí lao động cá biệt doanh nghiệp tạo nên, doanh nghiệp có đặc thù, giá trị riêng không doanh nghiệp giống doanh nghiệp Hai là: giá trị doanh nghiệp không đơn giá trị ghi sổ sách mà giá trị người quan tâm giá trị kinh tế Nhà đầu tư tiến hành xem xét giá trị doanh nghiệp chủ yếu quan tâm tới khả thu lợi nhuận tương lai Ba là: giá trị doanh nghiệp xác định thời điểm định giá giá trị cuối nhất, thay đổi theo thời gian, theo cung cầu theo biến động thị trường 1.1.1.2 Khái niệm xác định giá trị doanh nghiệp Hiện có nhiều quan niệm xác định giá trị doanh nghiệp Mỗi quan niệm tiếp cận góc độ khác Tuy nhiên tựu chung lại có hai khái niệm phổ biến là: Theo giáo sư W SEABROKE Và N.WALKER, Viện đại học PORTSMOUTH, vương quốc Anh: “Định giá hiểu ước tính giá trị quyền sở hữu tài sản cụ thể hình thái tiền tệ cho mục đích xác định rõ” Cịn theo giáo sư Lim Lan Yuan, Trường xây dựng bất động sản, Đại học quốc gia Singapore thì: “Định giá quan niệm nghệ thuật hay khoa học ước tính giá trị cho mục đích cụ thể tài sản thời điểm, có cân nhắc đến tất đặc điểm tài sản xem xét đến tất yếu tố kinh tế thị trường bao gồm loại đầu tư lựa chọn” Vậy với hai khái niệm ta hiểu xác định giá trị doanh nghiệp (hay gọi định giá doanh nghiệp) theo hai cách sau: Thứ nhất, xác định giá trị doanh nghiệp ước tính giá trị quyền sở hữu tài sản cụ thể hình thái tiền tệ cho mục đích xác định rõ, để đưa doanh nghiệp mua bán, để đầu tư vào doanh nghiệp… Thứ hai, xác định giá trị doanh nghiệp nghệ thuật hay khoa học ước tính giá trị cho mục đích cụ thể doanh nghiệp thời điểm thời điểm định giá, mà có cân nhắc đến tất đặc điểm doanh nghiệp xem xét đến tất yếu tố kinh tế thị trường Tóm lại: xác định giá trị doanh nghiệp đánh giá tồn diện tài sản hữu hình, vơ hình hoạt động doanh nghiệp nhằm xác định giá trị hữu tiềm doanh nghiệp 1.1.1.3 Khái niệm xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước để cổ phần hoá Kế thừa khái niệm trên, hiểu xác định giá trị DNNN để CPH đánh giá toàn diện tài sản hữu hình, vơ hình hoạt động DNNN nhằm xác định giá trị hữu tiềm DNNN để bán phần giá trị hữu tiềm DNNN Xác định giá trị DNNN phải đảm bảo hài hồ lợi ích Nhà nước, doanh nghiệp, nhà đầu tư người lao động doanh nghiệp; thực công khai, minh bạch theo nguyên tắc thị trường; khắc phục tình trạng cổ phần hố khép kín nội doanh nghiệp; gắn với phát triển thị trường vốn, thị trường chứng khoán 1.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Có nhiều nhân tố ảnh hưởng làm thay đổi kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp từ ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp chịu ảnh hưởng nhiều nhân tố tác động bao gồm nhân tố bên bên Các nhân tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Nhân tố bên Bao gồm: - Hiện trạng tài sản doanh nghiệp - Trình độ quản lý - Vị trí địa lý - Vị trí ngành nghề kinh doanh - Chất lượng đội ngũ lao động - Uy tín, nhãn mác sản phẩm - Thị trường tiêu thụ - Kết hoạt động sản xuất kinh doanhxuất kinh doanh thời gian qua Nhân tố bên Bao gồm: - Chủ trương, đường lối phát triển kinh tế Đảng Nhà nước - Tình hình phát triển kinh tế, tốc độ tăng trưởng kinh tế - Các sách điều hành kinh tế lãi suất tín dụng, … - Hoạt động thị trường chứng khoán - Những biến động thị trường chứng khoán, thị trường giới 1.1.3 Mục tiêu, vai trò xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước 1.1.3.1 Mục tiêu xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước để cổ phần hoá Mục tiêu xác định giá trị doanh nghiệp phục vụ cho cổ phần hoá xác định giá trị doanh nghiệp cách khách quan, trung thực, xác giá trị doanh nghiệp cho chủ sở hữu nhà đầu tư chấp nhận Xác định giá trị doanh nghiệp chế thị trường phải đảm bảo công khai, minh bạch, xác Có thúc đẩy sản xuất tạo niềm tin cho nhà đầu tư Trong chế thị trường ngày nay, xác định giá trị doanh nghiệp phải tính đến biến đổi không ngừng thị trường nhằm đem lại kết xác nhất, tránh thất hay lãng phí tài sản, hội doanh nghiệp 1.1.3.2 Vai trò xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước để cổ phần hoá Đối với chủ thể khác thị trường việc tiếp cận giá trị doanh nghiệp với mục đích khác Đối với chủ sở hữu: Việc xác định giá trị doanh nghiệp giúp chủ sở hữu biết rõ giá trị thực tế doanh nghiệp, từ họ lập kế hoạch, chiến lược phát triển tương lai cho doanh nghiệp Nhờ xác định giá trị doanh nghiệp, việc chia tách sát nhập cổ phần hoá huy động vốn trở lên thuận lợi nhiều Đối với nhà đầu tư: Bất kỳ nhà đầu tư thị trường mong muốn vốn đầu tư khơng bảo tồn mà cịn phải có lãi với mức độ chấp nhận rủi ro khác Tại mức rủi ro họ muốn nhận mức lợi nhuận cao Do đó, việc định giá doanh nghiệp sở quan trọng cho nhà đầu tư định Nhà đầu tư trả lời câu hỏi: Có nên đầu tư vào doanh nghiệp hay không? Mức giá phù hợp? Bên cạnh thơng tin nhận trình định giá giúp nhà đầu tư dự đoán phần tiềm phát triển doanh nghiệp tương lai Đối với tổ chức tài trung gian thị trường: Một sở quan trọng để tổ chức tài trung gian thị trường hay chủ nợ, bạn hàng doanh nghiệp cho doanh nghiệp vay vốn hợp tác làm ăn, đầu tư vào doanh nghiệp việc xem xét khả sinh lời doanh nghiệp tuơng lai khả phát triển bền vững doanh nghiệp Q trình xác định giá trị doanh nghiệp cung cấp nhiều thơng tin doanh nghiệp Qua họ dễ dàng đưa định mối quan hệ với doanh nghiệp Đối với nhà nước: Quá trình phân tích cho ta thấy vai trị bật việc định giá doanh nghiệp là: Một là: việc chuyển nhượng mua bán, sát nhập thôn tính doanh nghiệp hoạt động định giá doanh nghiệp giúp cho người mua người bán đưa mức giá hợp lý, tạo sở cho việc mua bán cách cơng xác nhanh gọn, giảm chi phí giao dịch Q trình mua bán thường bị kéo dài mức hai bên đưa thường chênh lệch lớn Việc định giá sở vững thu hẹp khoảng cách mức giá bên mua bên bán Do khoảng thời gian đàm phán rút ngắn, chi phí nhờ tiết kiệm Hai là: với mục đích cổ phần hố, tư nhân hố DNNN Định giá doanh nghiệp giúp cho việc xác định phần vốn nhà nước doanh nghiệp giá hợp lý cổ phiếu bán ra, đồng thời hỗ trợ để xác định xem liệu nhà nước có nên nắm giữ cổ phần doanh nghiệp hay không tỷ lệ nắm giữ cho phù hợp 1.1.4 Sự cần thiết việc xác định giá trị doanh nghiệp để cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước Trong suốt gần 20 năm cổ phần hóa, từ đầu năm 90 kỷ trước đến nay, Việt Nam bước thận trọng, kể việc tạo 10 dựng khung pháp lý chỉnh sửa, thay đổi cho sát với thực tế sống Xác định giá trị doanh nghiệp chương mục phức tạp mà quan xây dựng luật phải đối mặt, đặc biệt việc tính giá trị quyền sử dụng đất, hình thức giao đất, thuê đất, lợi thương mại tài sản đất Có doanh nghiệp bán cổ phần, Nhà nước thu lượng tiền lớn giá trị thực Vì vậy, việc xác định giá trị doanh nghiệp để CPH DNNN khâu cần thiết trình đổi DNNN Xác định giá trị doanh nghiệp công việc cổ phần hoá, giao, bán, khoán kinh doanh hay liên doanh, liên kết Nếu làm không tốt khâu ảnh hưởng tới tiềm phát triển, giá trị doanh nghiệp bị giảm sút, khả thu hút đầu tư lợi cạnh tranh Xác định giá trị doanh nghiệp nhằm mục đích lợi kinh doanh cho doanh nghiệp, có sách điều chỉnh sản xuất phù hợp Bên cạnh đó, xác định giá trị doanh nghiệp nhằm trợ giúp cho trình chuyển đổi cấu vốn chủ sở hữu Giúp cổ đông nhà đầu tư nắm bắt cách chi tiết tình hình công ty trước đưa định đầu tư Tạo hội tiềm phát triển cho tương lai Đặc biệt có biện pháp xử lý dự phịng khoản nợ ngồi dự kiến, ví dụ: vấn đề thuế, nguy tiềm ẩn kiện tụng, tranh chấp Xác định giá trị doanh nghiệp để chuẩn bị cho việc phát hành trái phiếu công chúng lần đầu (IPO), thoả mãn yêu cầu thị trường chứng khoán áp đặt số yêu cầu qui tắc định chủng loại thông tin mà công ty buộc phải công khai văn IPO (được gọi Bản cáo bạch) Qui trình “Xác định giá trị doanh nghiệp” xác định hoạt động cốt lõi công ty hội nhân tố rủi ro Thành công IPO phụ thuộc nhiều vào trình chuẩn bị Thiếu chuẩn bị kỹ lưỡng này, bên liên quan tới IPO phải đương đầu với 96 - Về sách, nghiên cứu ban hành hệ thống phương pháp xác định giá chuẩn áp dụng cho Việt Nam - Đổi chế độ kế tốn, kiểm tốn, chế độ báo cáo, thơng tin, thực công khai hoạt động kinh doanh tài doanh nghiệp - Tập trung đào tạo đội ngũ chuyên gia lành nghề chuyên định giá, tạo tiền đề cho việc định hình tổ chức định giá độc lập, thích ứng với kinh tế thị trường 3.1.4 Bảo đảm hài hịa lợi ích nhà nước, doanh nghiệp, người lao động nhà đầu tư Những diễn DNNN CPH cho thấy, có khơng tiền của, giá trị tài sản Nhà nước, nhiều cách, chuyển hố khơng quy định, khơng giá trị thực, biến tài sản DNNN thành tài sản riêng số người Do việc xác định giá trị doanh nghiệp phải đảm bảo tránh thất thoát tài sản nhà nước, xác định giá trị tài sản doanh nghiệp với giá trị thực Ngoài ra, định giá doanh nghiệp vấn đề cần thiết việc chuẩn bị CPH, tái cấu trúc doanh nghiệp để trở thành công ty cổ phần, việc bán cổ phần doanh nghiệp CPH bên niêm yết thị trường chứng khốn nên cơng tác xác định giá trị doanh nghiệp phải xác minh bạch để đảm bảo quyền lợi cho nhà đầu tư người lao động 3.2 NHỮNG GIẢI PHÁP CHỦ YẾU HOÀN THIỆN VIỆC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 3.2.1 Giải pháp chế, sách Để tạo thuận lợi cho xác định giá trị doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp tìm mức giá trị hợp lý, quan chức cần đề hệ thống giải pháp đồng * Quy định rõ mở rợng đối tượng áp dụng phương pháp dịng tiền chiết khấu xác định giá trị doanh nghiệp 97 Mặc dù phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp dịng tiền chiết khấu khơng đơn giản mặt thực tiễn dễ thực phương pháp giá trị tài sản rịng, thể sát mục đích nhà đầu tư Vì vậy, Chính phủ mở rộng đối tượng áp dụng phương pháp sang doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận rịng nguồn vốn kinh doanh bình quân năm liền kề lớn lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm * Quy định rõ việc xác định nguyên giá tài sản nhà cửa, vật kiến trúc phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp tài sản ròng Theo quy định, để xác định ngun giá cơng trình hồn thành đầu tư xây dựng năm sử dụng giá trị tốn cơng trình quan có thẩm quyền phê duyệt Tuy nhiên, thực trạng xây dựng cho thấy: có khơng cơng trình hồn thành sau năm chưa thể tốn nhiều lý khác Hơn nữa, giá trị tốn cơng trình khác giá trị toán bên A- bên B, giá trị toán kiểm toán đưa giá trị chủ đầu tư tốn Nên chăng, cơng trình kiểm tốn chủ đầu tư tốn ngun giá giá trị tốn duyệt; cơng trình chưa tốn tạm thời xác định sở toán A- B điều chỉnh có quy định thức * Có sách hợp lý xác định công nợ giá trị doanh nghiệp Công nợ vướng mắc lớn trình xác định giá trị doanh nghiệp Nhiều khoản công nợ phải thu thực trở thành cơng nợ khó địi khơng thể chuyển thành tài sản cho cổ đông công ty cổ phần lại chưa đủ điều kiện hồ sơ để giải xử lý công nợ theo quy định hành Vì vậy, thực tế q trình định giá 98 DNNN địi hỏi nhà nước cần bổ sung quy định để xử lý tích cực khoanh nợ giao cho công ty cổ phần theo dõi giữ hộ nhà nước khoảng thời gian định Nếu làm vậy, cổ đơng đỡ thiệt thịi giá trị doanh nghiệp “ảo” * Quy định hướng dẫn cách xác định giá trị thương hiệu doanh nghiệp giá trị vơ hình mợt số ngành đặc thù Kết xác định giá trị thương hiệu tuỳ thuộc nhiều yếu tố khác nhau, đối tượng việc định giá, mục đích việc định giá đối tượng sử dụng kết định giá Doanh nghiệp lỗ khơng đạt lợi nhuận siêu ngạch cho dù doanh nghiệp có giá trị thương hiệu Nên xác định giá trị thương hiệu cách:  Nếu giá trị thương hiệu hình thành quan hệ mua bán, trao đổi giá trị thương hiệu giá trị mua bán trao đổi  Nếu giá trị thương hiệu chưa xác định quy định: Giá trị thương hiệu cơng ty kiểm tốn quan có thẩm quyền nhà nước xác định * Hoàn thiện vấn đề giá trị quyền sử dụng đất xác định giá trị doanh nghiệp Một là: Xác định giá trị quyền sử dụng đất theo đơn giá cho thuê đất địa phương nhân với số năm hoạt động công ty cổ phần đưa giá trị vào giá trị doanh nghiệp Hai là: Xác định giá trị quyền sử dụng đất theo đơn giá đền bù địa phương nhà nước thu hồi lại diện tích đất để xây dựng cơng trình phúc lợi cơng cộng khơng thiết phải xác định quyền kiểm sốt doanh nghiệp với giá trị đất góp vốn Ba là: Bổ sung vào giá trị doanh nghiệp lợi doanh nghiệp thuê đất Nhà nước, cần phải coi tài sản vơ hình doanh nghiệp, 99 lẽ mức thuê đất mà doanh nghiệp phải trả thường thấp với giá thuê đất thị trường * Hồn thiện khn khổ pháp lý Việc đời số văn pháp luật nhằm hướng dẫn cho công tác định giá doanh nghiệp thời gian gần đây, mà điển hình Nghị định số 109/2007/NĐ- CP Chính phủ ban hành ngày 26/06/2007 chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành công ty cổ phần thay cho Nghị định 187 ngày 16/11/2004, chứng tỏ nhà nước ta ngày quan tâm tới tiến trình CPH, vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, chưa tạo hành lang pháp lý hoàn chỉnh cho doanh nghiệp xác định giá trị Vì vậy, hồn thiện khuôn khổ pháp lý cho vấn đề định giá doanh nghiệp trở thành đòi hỏi cấp thiết để đẩy nhanh tốc độ CPH giai đoạn Theo chúng tơi cần hồn thiện theo hướng sau:  Cần nhanh chóng ban hành đầy đủ văn hướng dẫn cụ thể Nghị định 109/2007/NĐ-CP để Nghị định nhanh chóng phát huy thực tế, trở thành động lực mạnh đẩy nhanh tiến trình CPH doanh nghiệp nước ta Các văn cần giải thích, hướng dẫn cách cụ thể điều khoản Nghị định, đặc biệt điều khoản xử lý tài điều khoản phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp…  Trên xem xét bất cập số quy định liên quan đến vấn đề định giá tài sản doanh nghiệp, cần sửa đổi số quy định không phù hợp  Cần ban hành thêm số văn pháp luật định giá doanh nghiệp vấn đề phức tạp, dựa vào quy định Nghị định 109 chưa đủ  Sửa đổi số văn liên quan đến việc định giá quyền sử dụng đất DNNN tiến hành CPH theo hướng áp dụng chế cho thuê đất 100 để doanh nghiệp khỏi tình trạng áp dụng văn pháp luật có mâu thuẫn nay, đồng thời tạo môi trường kinh doanh bình đẳng (tránh tình trạng doanh nghiệp lựa chọn giao đất, doanh nghiệp lựa chọn thuê đất có giá trị doanh nghiệp khác nhau)  Nên ban hành riêng văn pháp luật liên quan đến CPH định giá Ngân hàng Thương mại Nhà nước loại hình doanh nghiệp đặc thù, quy đinh có tính chất chung áp dụng với doanh nghiệp không phù hợp Điển Ngân hàng Ngoại Thương Việt Nam Như vậy, nói giá trị vơ hình Ngân hàng lớn Xác định lợi kinh doanh theo quy định Ngân hàng làm cho giá trị thực tế Ngân hàng thương mại trở nên thấp so với tín nhiệm trước cộng đồng dân cư, tầm cỡ Ngân hàng mắt công chúng Điều dẫn đến hậu số nhà đầu tư lợi dụng CPH để nắm giữ Ngân hàng Những giá trị vô hình Ngân hàng thuộc sở hữu Nhà nước lại rơi vào sở hữu tư nhân đề án xây dựng không định giá tài sản vơ hình Ngân hàng, gây tổn thất cho Nhà nước 3.2.2 Bổ sung thêm phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước để cổ phần hoá 3.2.2.1 Phương pháp định lượng lợi thương mại Đây phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp có tính đến lợi thương mại doanh nghiệp Theo phương pháp giá trị doanh nghiệp tính giá trị tài sản đánh giá lại theo phương pháp tài sản cộng với giá trị lợi thương mại Giá trị lợi thương mại doanh nghiệp tính giá khoản siêu lợi nhuận lợi thương mại (tài sản vơ hình khơng phân định cụ thể được) doanh nghiệp tạo Cơng thức tính V0 = A + VGW Trong đó: 101 V0 : Giá trị doanh nghiệp A : Giá trị tài sản doanh nghiệp VGW: Giá trị lợi thương mại xác định sau n VGW =  t 1 Rt  r At (1  i ) t Với: Rt: lợi nhuận năm t At: giá trị tài sản năm t r : tỷ suất lợi nhuận “bình thường” (bình quân phổ biến ngành) Rt - r.At : siêu lợi nhuận năm t i : tỷ suất chiết khấu Các mơ hình lựa chọn Rt , r , At Có nhiều cách (mơ hình) lựa chọn R t , r , At để xác định giá trị lợi thương mại, cụ thể tổng hợp theo bảng sau đây: Mơ hình R UEC (Hiệp hội Chi phí sử dụng vốn nhà kế tốn trung bình nguồn châu Âu) vốn trung dài hạn (WACC) Anglo - Saxons Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu ( ke ) CPNE (vốn Chi phí sử dụng vốn thường xuyên cần trung bình nguồn thiết cho kinh vốn trung dài hạn doanh) (WACC) Rt At Lợi nhuận trước thuế Tổng tài sản hữu lãi vay dụng (EBIT) Lợi nhuận Giá trị tài sản (vốn chủ sở hữu) đánh giá lại Lợi nhuận sau thuế Vốn thường xuyên trước lãi vay trung tài trợ dài hạn nguồn ổn định: vốn chủ sở hữu, vốn vay trung dài hạn Ưu điểm hạn chế phương pháp Ưu điểm - Giá trị doanh nghiệp tính theo phương pháp phản ánh sát giá trị doanh nghiệp tính theo phương pháp tài sản có tính đến giá trị tài sản vơ hình 102 - Phương pháp bù trừ sai sót xảy trình xác định giá trị tài sản doanh nghiệp theo phương pháp tài sản; giá trị tài sản ( At ) đánh giá cao lên làm giảm giá trị lợi thương mại, va ngược lại Hạn chế phương pháp - Trong chế thị trường, khó có doanh nghiệp trì lợi so sánh cách lâu dài Do khó dự đốn xác thời hạn tồn lợi nhuận siêu ngạch doanh nghiệp - Phương pháp kết hợp hai phương pháp giá trị tài sản vốn hoá thu nhập nên mang tính hạn chế phương pháp - Giá trị doanh nghiệp tính theo phương pháp phụ thuộc nhiều vào tham số r, At , Rt Vì thiếu cân nhắc kỹ lưỡng chọn lựa xác định không xác tham số dẫn đến kết luận sai lầm chủ quan giá trị doanh nghiệp 3.2.2.2 Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp dựa giá trị tăng thêm (VAM -The Value Added Method) Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp dựa giá trị tăng thêm phương pháp dựa giá trị tăng thêm (VAM -The Value Added Method) Phương pháp thường sử dụng việc sát nhập hay mua lại công ty nhằm đạt tới giá trị thực vốn chủ sở hữu thông qua việc đánh giá lại tài sản công ty - Điều kiện để thực phương pháp Phương pháp vào giá trị sổ sách tài sản thể Bảng tổng kết tài sản hay Bảng cân đối kế toán Những điều chỉnh thực có khác biệt giá trị thực giá trị sổ sách tài sản Giá trị tăng thêm phải tính đến ảnh hưởng yếu tố thuế thu nhập DNNN trước giá trị thực công ty xem xét 103 - Theo phương pháp không đề cập đến giá trị vơ hình hay giá trị lợi ẩn hoạt động xác lập vững cơng ty Giá trị vơ hình doanh nghiệp tạo cho khả chiếm lĩnh thị trường hay thâm nhập vào thị trường cách thuận lợi Vì chúng tơi khuyến nghị cần có phương pháp để xác định phận giá trị giá trị vơ hình phải kể đến giá trị tổng thể doanh nghiệp 3.2.2.3 Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp dựa vào khả sinh lợi tài sản (IRM -The Interest Return Method) Giá trị vơ hình đánh giá cách tiếp cận có tính chất định tính thơng qua thương lượng bên mua bán phương pháp định lượng IRM hay SPM (Superprofit Method) Căn tính tốn phương pháp dựa vào tổng giá trị tài sản trừ thuế tính giá trị rịng DNNN - Điều kiện để thực phương pháp Khi sử dụng IRM, tỉ suất sinh lợi giá trị tài sản hay vốn chủ sở hữu cần xác định rõ ràng vào số liệu năm hoạt động gần - Ở đây, theo chúng tôi, lợi nhuận thu nên cho trọng số cho lợi nhuận năm gần quan trọng so với lợi nhuận năm trước việc định giá trị Tiếp theo, phương pháp tính tốn dựa vào thu nhập vốn chủ sở hữu, không vào tổng giá trị tài sản 3.2.2.4 Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp dựa lợi nhuận siêu ngạch (SPM - The Superprofit Method) Phương pháp định giá dựa lợi nhuận siêu ngạch (SPM - The Superprofit Method) SPM phương pháp khác để định giá trị công ty thông qua giá trị vơ hình - Để thực phương pháp doanh nghiệp phải tổ chức tạo thu nhập, sở tạo lợi nhuận siêu ngạch tổng giá trị tài sản 104 vốn chủ sở hữu Thông thường theo nghiên cứu bán thực nghiệm giá trị vơ hình tính gấp lần lợi nhuận siêu ngạch SPM phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp thơng qua giá trị vơ hình Doanh nghiệp tổ chức tạo thu nhập, sở tạo lợi nhuận siêu ngạch tổng giá trị tài sản vốn chủ sở hữu Do hoạt động kinh doanh doanh nghiệp có đặc thù nên việc lựa chọn phương pháp định giá phải tính đến yếu tố đặc thù ngành doanh nghiệp Trong phương pháp thứ hai ba, vấn đề cốt lõi nằm việc xác định suất sinh lợi cần thiết cho vốn đầu tư Việc xác định suất sinh lợi cần thiết phải vào điều kiện thị trường vốn thời điểm định giá 3.2.2.5 Phối hợp hài hòa phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản thể giá sàn doanh nghiệp, có đảm bảo việc khơng thất vốn Nhà nước chưa thể giá trị thực tế doanh nghiệp Trong đó, áp dụng phương pháp DCF giải hầu hết vướng mắc việc xác định lợi thương mại tiềm giá trần doanh nghiệp Như vậy, theo cần áp dụng đồng thời phương pháp để thể khoảng dao động giá trần - giá sàn doanh nghiệp, giúp cho nhà đầu tư có cách nhìn khách quan trước định đầu tư Trong khoảng giá trần - giá sàn, doanh nghiệp nhà đầu tư giá hợp lý nhất, phản ánh giá trị xác doanh nghiệp mức độ rủi ro nhà đầu tư Cùng với việc áp dụng đồng thời hai phương pháp trên, nên kết hợp với phương pháp đấu giá cơng khai qua cơng ty chứng khốn sở giao dịch Điều mang lại lợi ích tối đa cho doanh nghiệp đảm bảo tính minh bạch khuyến khích nhà đầu tư, tạo điều kiện đẩy nhanh tốc độ CPH 105 3.2.3 Đào tạo đội ngũ thẩm định viên giá Nền kinh tế thị trường phát triển đến trình độ định, doanh nghiệp trở thành hàng hoá, nhu cầu đầu tư mua bán đầu tư rộng rãi thị trường hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp trở lên sôi động ngày trú trọng Có thể nói xác định giá trị doanh nghiệp hoạt động khoa học có tính tổng hợp dự đốn cao, q trình xác định giá trị doanh nghiệp không dựa vào thơng tin có doanh nghiệp mà cịn phải dựa vào thông tin hoạt động sản xuất doanh nghiệp dự tính tương lai thơng tin kinh tế khác thị trường như: giá trị tài sản tương đương với tài sản doanh nghiệp, nhu cầu mua bán loại hình doanh nghiệp xác định giá Chính vị vậy, địi hỏi chuyên gia xác định giá phải nắm kỹ thuật xác định có khả phán đốn tốt Nâng cao lực chất lượng người làm công tác định giá doanh nghiệp nhà quản lý Hiện nay, cán làm công tác xác định giá trị doanh nghiệp ta phần lớn chưa qua lớp đào tạo chuyên sâu Về giảng viên nên mời chuyên gia nước giúp tham gia giảng dạy để qua Việt Nam học hỏi kinh nghiệm quốc gia khác lĩnh vực xác định giá trị doanh nghiệp tìm hiểu áp dụng phương pháp định giá Với mục tiêu nhằm định giá doanh nghiệp cách đơn giản xác 3.2.4 Ban hành tiêu chuẩn thẩm định giá doanh nghiệp Đối với lĩnh vực nào, để thực cách đồng địi hỏi phải có tiêu chuẩn làm để đơn vị thực theo Trong công tác xác định giá trị DNNN vậy, Chính phủ cần ban hành tiêu chuẩn thẩm định giá doanh nghiệp cách chi tiết Xây dựng Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam làm chuẩn mực chung để vào tổ chức làm nhiệm vụ thẩm định giá doanh nghiệp có sở 106 thực hiện, quan quản lý Nhà nước có thước đo chung cơng tác xác định giá trị doanh nghiệp 3.2.5 Phát triển thị trường mua bán nợ xấu Thị trường mua bán nợ xấu mẻ Việt Nam số lượng doanh nghiệp cần phải xử lý nợ xấu để xác định xác giá trị doanh nghiệp để CPH nhiều Nếu coi nợ xấu hàng hóa việc tự hóa thị trường điều nên làm Pháp lệnh thương phiếu đời sở pháp lý quan trọng cho việc mua bán nợ Tuy nhiên, thời gian qua nước ta khoản nợ thức mua bán chưa nhiều, nguyên nhân tình hình văn hướng dẫn chưa cụ thể, đầy đủ đồng bộ; khoản nợ đọng có nhu cầu cần bán phần lớn khoản nợ "xấu" nên bán khơng có người mua; nghiệp vụ mua bán nợ lại mẻ nhiều người, Do việc hình thành, phát triển cơng ty mua bán nợ giải pháp quan trọng góp phần thị trường hố xử lý có hiệu khoản nợ Đồng thời, công ty mua bán nợ đời phát triển góp phần thúc đẩy phát triển thị trường thương phiếu nghiệp vụ chiết khấu thương phiếu 3.2.6 Đấu thầu việc cung cấp dịch vụ xác định giá trị doanh nghiệp để cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước CPH DNNN chủ trương lớn Đảng Nhà nước ta qua mười lăm năm thực cho thấy, CPH trở thành giải pháp chủ yếu để cấu lại, đổi chế quản lý nâng cao hiệu hoạt động DNNN Thẩm định giá với vai trò xác định giá trị doanh nghiệp theo giá thị trường góp sức khơng nhỏ cho tiến trình CPH DNNN Hoạt động thẩm định giá nước ta thời gian qua tập trung phục vụ cho nhu cầu lớn xã hội đấu thầu, đấu giá địa phương, mua bán, chuyển nhượng, lý tài sản thuộc sở hữu Nhà nước, ngân sách địa phương, đền bù giải phóng mặt bằng, cổ phần hoá DNNN, liên doanh, liên kết, thành lập doanh 107 nghiệp Tuy vậy, lực kinh nghiệm vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp DNNN không đủ khách quan nên cần thiết phải nhờ vào dịch vụ xác định giá trị doanh nghiệp để CPH, để tránh vấn đề khơng minh bạch nên tổ chức đấu thầu việc cung cấp dịch vụ 3.2.7 Xây dựng hệ thống thông tin giá thị trường Một điểm yếu việc xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam thông tin thiếu cập nhật chuẩn xác, thiếu minh bạch dẫn đến việc thao túng thị trường nhằm tối ưu hóa lợi nhuận Để việc điều tiết thị trường công cụ tài thực có hiệu lực, trước tiên nhà hoạch định sách cần xây dựng sở liệu thị trường Ngay nước châu Á phát triển Việt Nam Singapore, Thái Lan, Malaysia, Ấn Độ hệ thống thơng tin bất động sản xây dựng mức sơ lược nhiều so với nước phát triển (Mỹ, Anh) Do đó, thời điểm không muộn không sớm để Việt Nam bước xây dựng hệ thống thông tin thị trường bất động sản Hệ thống cần phải xây dựng cách khoa học, vừa phù hợp thơng lệ quốc tế, vừa hữu ích cho công tác điều hành kinh tế vĩ mô phục vụ cho việc điều tiết thị trường 108 KẾT LUẬN Sắp xếp, đổi nâng cao hiệu DNNN nhiệm vụ quan trọng công tác đạo Nhà nước Đến nay, trình vào chiều sâu, tạo bước chuyển biến quan trọng, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Để đổi DNNN cần tiến hành nhanh công việc CPH Tuy nhiên, CPH DNNN so với yêu cầu đổi chậm, chưa tương xứng với kế hoạch đề Cho đến khẳng định q trình CPH cịn chậm Nguyên nhân phương pháp định giá tài sản cịn nhiều điểm bất hợp lí, việc xử lí nợ tồn đọng gặp nhiều khó khăn, thủ tục hành cịn rườm rà, hành lang pháp lí chưa hồn thiện Q trình CPH DNNN đạt thành tựu đáng khả quan Đó nhờ đạo cấp ngành có liên quan, nỗ lực doanh nghiệp Tuy vậy, Nhà nước ảnh hưởng lớn đến tổ chức hoạt động CTCP Trên sở nghiên cứu thực trạng CPH DNNN nay, luận văn tổng hợp đề xuất số giải pháp xác định giá trị doanh nghiệp NN với hy vọng giải pháp góp phần nâng cao hiệu đẩy nhanh tiến trình CPH DNNN thời gian tới CPH DNNN tất yếu khách quan, để trình CPH diễn cách nhanh chóng có hiệu hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp hoạt động quan trọng cần thiết Chỉ có định giá xác doanh nghiệp tiến trình CPH hồn thành Hy vọng luận văn đóng góp phần nhỏ tiến trình xác định giá trị doanh nghiệp để đẩy mạnh công tác CPH DNNN nước ta 109 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Bộ Tài Chính (2002), Thông tư số 79/2002/TT-BTC ngày 12 tháng năm 2002 hướng dẫn xác định giá trị doanh nghiệp chuyển DNNN thành Công ty cổ phần (Theo Nghị định số 64/2002/NĐ-CP ngày 19 tháng năm 2002) Bộ Tài Chính (2004), Thơng tư Số: 126/2004/TT-BTC Hướng dẫn thực Nghị định số 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 Chính phủ chuyển công ty nhà nước thành công ty cổ phần Bộ Tài Chính (2007), Thơng tư số 146/2007/TT-BTC ngày tháng 12 năm 2007 hướng dẫn thực số vấn đề tài thực chuyển daonh nghiệp 100% vốn nhà nước thành Công ty cổ phần theo quy định Nghị định số 109/2007/NĐ-CP ngày 26 tháng năm 2007 Chính Phủ Chính phủ (1998), Nghị định số 44/1998/NĐ-CP ngày 29 tháng năm 1998 chuyển DNNN thành Công ty cổ phần Chính phủ (2002), Nghị định số 64/2002/NĐ-CP ngày 19 tháng năm 2002 chuyển DNNN thành Công ty cổ phần Chính phủ (2004), Nghị định số 187/2004/NĐ-CP ngày 16 tháng 11 năm 2004 việc chuyển DNNN thành Cơng ty cổ phần Chính phủ (2007), Nghị định số 109/2007/NĐ-CP ngày 26 tháng năm 2007 việc chuyển DNNN thành Công ty cổ phần Đảng Cộng sản Việt Nam (1996), Văn kiện Đại hội đại biểu tồn quốc lần thứ VIII, Nxb Chính trị quốc gia, Hà Nội Đảng Cộng sản Việt Nam (2001), Văn kiện Đại hội đại biểu toàn quốc lần thứ IX, Nxb Chính trị quốc gia, Hà Nội 10 Đảng Cộng sản Việt Nam (2006), Văn kiện Đại hội đại biểu tồn quốc lần thứ X, Nxb Chính trị quốc gia, Hà Nội 110 11 Đảng Cộng sản Việt Nam (2011), Văn kiện Đại hội đại biểu toàn quốc lần thứ XI, Nxb Chính trị quốc gia, Hà Nội 12 Nguyễn Thị Mai (2005), Giáo trình kinh tế đầu tư, Nxb Giáo dục, Hà Nội 13 Từ Quang Phương (2006), Giáo trình phân tích dự án đầu tư, Nxb Giáo dục, Hà Nội 14 Nguyễn Hữu Tài (2003), "Xác định giá trị vườn lâu năm khoán, cho th cổ phần hố nơng trường chè", Tạp chí quản lý nơng nghiệp, (2) 15 Nguyễn Tiến Thoả (1999), "Ý kiến xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hố doanh nghiệp", Tạp chí Giá cả, (5) 16 Nguyễn Văn Thường (2005), "Xác định giá trị đất đai kinh tế thị trường", Tạp chí Phát triển kinh tế, (4) 17 Website, Đảng Cộng sản 18 Website, Bộ Tài 19 Website, Bộ Kế hoạch đầu tư ... xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước 1.1.3.1 Mục tiêu xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước để cổ phần hoá Mục tiêu xác định giá trị doanh nghiệp phục vụ cho cổ phần hoá xác định giá trị doanh. .. NGHIỆP NHÀ NƯỚC Ở NƯỚC TA 2.1 KHÁI QUÁT VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP ĐỂ CỔ PHẦN HÓA DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC Ở NƯỚC TA 2.1.1 Khái quát thực trạng cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước nước ta - Về đối... việc xác định giá trị doanh nghiệp cần CPH 2.2.1.1 Hội đồng định giá doanh nghiệp để cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước * Thành phần Hội đồng xác định giá trị doanh nghiệp: + Đại diện quan định cổ