796 nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị các doanh nghiệp ngành xây dựng và vật liệu trên TTCK việt nam

HỌC VIỆN NGÂN HÀNG KHOA TÀI CHÍNH ■^^ffl^^' ‰G AC KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG VÀ VẬT LIỆU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Sinh viên thực : Nguyễn Thế Quốc Anh Lớp : K20CLCD Khóa học : 2017 - 2021 Mã sinh viên : 20A4050031 Giảng viên hướng dẫn : PGS.TS Nguyễn Thanh Phương Hà Nội, tháng năm 2021 LỜI CẢM ƠN Để hồn thành khố luận tốt nghiệp này, khơng thân em bỏ cơng sức, mà cịn có giúp đỡ tận tình tổ chức, cá nhân học viện Trước hết, em muốn gửi lời cảm ơn tới PGS.TS Nguyễn Thanh Phương thầy cô học viện Trong trình nghiên cứu viết bài, em nhận hướng dẫn chân thành thầy, điều giúp đỡ em nhiều để hồn thiện khố luận Tiếp đó, em xin cảm ơn ban giám đốc Công ty CP Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam anh chị phòng Tư vấn đầu tư, phòng ban khác tạo điều kiện hướng dẫn em trình thực tập Dù cố gắng hồn thành khố luận cách tốt có thể, có sai sót khơng thể tránh khỏi Em mong nhận góp ý sửa đổi để ngày hồn thiện thân Em xin chân thành cảm ơn! Hà Nội, tháng năm 2021 Sinh viên Nguyễn Thế Quốc Anh i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu khố luận hồn tồn xác rõ ràng, công bố theo quy định số liệu Các kết khoá luận tơi tìm phân tích cách trung thực Các kết chưa công bố công bố khác Các liệu trích từ nguồn trích dẫn đầy đủ Sinh viên thực Nguyễn Thế Quốc Anh ii MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN .i DANH MỤC VIẾT TẮT vi DANH MỤC BẢNG viii LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết cấu đề tài Chương 1: Tổng quan nghiên cứu sở lý luận ảnh hưởng cấu trúc vốn đến giá trị giá trị doanh nghiệp 1.1 Tổng quan nghiên 1.1.1 1.1.2 cứu Các nghiên cứu nước Các nghiên cứu nước 1.2 Cơ sở lý luận cấutrúc vốn giá trị doanh nghiệp .10 1.2.1 Cấu trúc vốn 10 1.2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 10 1.2.1.2 Thành phần cấu trúc vốn .12 1.2.2 Giá trị doanh nghiệp 15 1.2.2.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp 15 1.2.2.2 Một số phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp 15 1.3 Ảnh hường cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp 18 1.3.1 Mối quan hệ cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp .18 iii 1.3.1.1 Lý thuyết cỗ điển Durand 19 1.3.1.2 Lý thuyết cấu trúc vốn M&M 21 1.3.1.3 Lý thuyết đánh đỗi cấu trúc vốn (Trade-Off Theory - TOT) 25 1.3.1.4 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory - POT) 31 1.3.1.5 Lý thuyết thời điểm thị trường (Timing Market Theory) 34 1.3.1.6 Lý thuyết chi phí đại diện (The Agency Theory) 36 1.3.2 Ảnh hưởng cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp 39 Chương 2: Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp ngành xây dựng vật liệu 42 2.1 Giới thiệu doanh nghiệp ngành xây dựng vật liệu .42 2.1.1 Ngành xây dựng vật liệu giới .42 2.1.2 Ngành xây dựng vật liệu Việt Nam 43 2.2 Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp ngành xây dựng vật liệu 44 2.2.1 Biến phụ thuộc 44 2.2.2 Các biến độc lập 45 2.2.3 Mơ hình nghiên cứu 47 2.2.4 Phương pháp đo lường 47 2.2.5 Giả thuyết nghiên cứu 48 2.2.6 Dữ liệu nghiên cứu 49 2.3 Kết nghiên cứu .49 2.3.1 Tổng quan liệu nghiên cứu 49 2.3.2 Phân tích hệ số tương quan (Correlation) 51 2.3.4 Kết chạy mơ hình OLS 54 Chương 3: Bình luận kết nghiên cứu khuyến nghị 62 3.1 Bình luận kết mơ hình 62 iv 3.2 Khuyến nghị 64 DANH MỤC VIẾT TẮT 3.3 Hạn chế mơ hình nghiên cứu 66 KẾT LUẬN 67 TÀI LIỆU THAM KHẢO .68 DN : Doanh nghiệp HĐKD : Hoạt động kinh doanh HOSE : Sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh HNX : Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội UPCOME : Sàn giao dịch chứng khốn UPCOME CTCP : Cơng ty cổ phần LNST : Lợi nhuận sau thuế TTCK : Thị trường chứng khốn BCTC : Báo cáo tài CSLL : Cơ sở lý luận VCSH : Vốn chủ sở hữu TPHCM : Thành Phố Hồ Chí Minh CSHT : Cơ sở hạ tầng CSSX : Cơ sở sản xuất TS : Tài sản DT : Doanh thu TTNH : Thanh toán ngắn hạn TSNH : Tài sản ngắn hạn TB : Trung bình HSTQ : Hệ số tương quan HQTT : Hồi quy tuyến tính v TĐNN : Tác động ngẫu nhiên GTDN : Giá trị doanh nghiệp HS : Hệ số SGDCK : Sàn giao dịch chứng khoán vi vii DANH MỤC BANG Bảng 1: Các tiêu đo lường cấu .trúc vốn 11 Bảng 2: So sánh giá trị công ty trường hợpkhông vay nợ (nợ vay + cổ tức) .40 Bảng 3: Các kịch trả nợ vay (Nợ+cổtức) .41 Bảng 1: Biến độc lập 46 Bảng 2: Bảng đo lường biến 47 Bảng 3: Bảng ma trận hệ số tương quan .51 Bảng 4: Bảng kiểm định Hausman 56 Bảng 5: Bảng kiểm định Breush - Pagan Largrange .57 DANH MỤC HÌNH Hình 1: Mối quan hệ mức độ sử dụng nợ chi phí sử dụng vốn 20 Hình 2: Giá trị doanh nghiệp 24 Hình 3: Chi phí sử dụng vốn củadoanh nghiệp 25 Hình 4: Giá trị doanh nghiệp 28 Hình 1: Tăng trưởng ngành xây dựng giai đoạn 2013-2020 viii Chi square Prob Chi square Ghi Tiếp theo,hình xét đến cột giá trị P value để xem biến độc lập có tác Ho: Mơ REM Pooled OLS động biến không tác động đến giá trị DN Các biến tác động biến có P : Mơbao hình FEM phùtỷ hợp valueH1 < 5% gồm cáclàbiến số nợ (DA) với giá trị 0.000, biến vòng quay TS (AT) với giá trị 0.001, biến khả TTNH (CR) 0.000 tỷ số LNST tổng TS Bảngcókiểm Hausman (ROAA) giá định trị 0.000 Trong đó, tất biến DA, AT, CR, ROAA có ảnh hưởng chiều tới biến phụ thuộc giá trị DN Các biến lại quy mơ DN (SIZE), tỷ trọng TSCĐ hữu hình (TANG) tăng trưởng DT (GRTH) có p value lớn 5% nên khơng có tác động tới giá trị DN Dựa theo bảng phân tích mơ hình FEM, thấy giá trị Prob>F =0.0000 nhỏ mức 5% nên mơ hình có ý nghĩa, với giá trị Adj R-Squared =74.33% cao mức chuẩn 50%, cho thấy biến độc lập biểu diễn tới 74.33% thay đổi biến phụ thuộc Trong biến có ảnh hưởng P-value nhỏ 5%: biến tỷ số nợ (DA), vòng quay TS (AT), khả TTNH (CR) LNST tổng TS (ROAA) Các biến có tác động thuận chiều với giá trị DN có giá trị Coefficient dương Các biến cịn lại SIZE, TANG GRTH khơng có ý nghĩa không ảnh hưởng đến biến phụ thuộc có giá trị p-value lớn 5% Dựa theo bảng phân tích mơ hình REM, thấy giá trị Prob>F =0.0000 nhỏ mức 5% nên mơ hình có ý nghĩa, với giá trị Adj R-Squared =79.22% cao mức chuẩn 50%, cho thấy biến độc lập mơ tả tới 79.22% biến đổi biến phụ thuộc Trong có biến có ý nghĩa với P-value nhỏ 5% là: biến tỷ số nợ (DA), vòng quay TS (AT), khả TTNH (CR) LNST tổng TS (ROAA) Các biến có tác động thuận chiều với giá trị DN có giá trị Coefficient dương Các biến cịn lại SIZE, TANG GRTH khơng có ý nghĩa khơng ảnh hưởng đến biến phụ thuộc có giá trị p-value lớn 5% Kiểm định lựa chọn mơ hình Sau chạy OLS, FEM REM, nghiên cứu dùng Hausman để chọn xem mơ hình thích hợp với nghiên cứu, tác giả đưa giả thuyết sau: 59 11.36 0.1238 Chibar2 Prob > chibar2 125.36 0.0000 Ghi Nhìn vào bảng ta thấy giá trị Chi square = 11.36 với p-value =0.1238 > 0.05, chưa thể bác bỏ Ho => Mơ hình FEM khơng phù hợp Tiếp theo, tác giả dùng kiểm định nhân tử Largrange (Breush - Pagan Largrange) để xác định mơ hình TĐNN REM hay Pooled OLS thích hợp Kiểm định nhân tử Largrange có giả thuyết sau: Ho: Mơ hình Pooled OLS phù hợp H1: Mơ hình REM phù hợp Điều kiện giả thuyết giá trị Prob>chi2 < 5% bác bỏ Ho chấp nhận H1 ngược lại Prob>chi2 > 5% chưa có sở bác bỏ Ho Bảng kiểm định Breush - Pagan Largrange Tên biến Chiều hướng tác động đến giá trị DN Biến cấu trúc vốn DA Cùng chiều Các biến độc lập khác AT Cùng chiều CR Cùng chiều ROAA Cùng chiều Dựa vào kết kiểm định nhân tử Largrange, nhận thấy giá trị chibar2 =125.36 với p-value =0.0000 < 5% Vậy nên bác bỏ Ho, chấp nhận H1 Kết luận mơ hình REM phù hợp với Mơ hình Bảng kết tổng hợp kết biến 60 61 Chương 3: Bình luận kết nghiên cứu khuyến nghị 3.1 Bình luận kết mơ hình Tổng kết : kết thúc trình chạy kiểm định mơ hình tác giả đưa nhận định Ở mơ hình 1: Tobin's Q = β + β DA + β CR + β SJZE + β TANG + β ROAA iit t t t t t + β ROEA + β AT + β GRTH + β LJQ + ε ' t t t t it Các biến có ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp bao gồm: biến có tác động đến giá trị DN quy mô DN (SIZE), khả khoản (LIQ) cụ thể: Biến quy mơ DN (SIZE) có tác động âm đến GTDN Biến khả khoản (LIQ) ảnh hưởng chiều đến GTDN Tuy nhiên, tỷ số nợ (DA) - đại diện cho cấu trúc vốn tác động lên giá trị DN Do mơ hình khơng có ý nghĩa nghiên cứu tác giả khơng xét đến mơ hình Ở mơ hình 2: ROEAii = β + βι DA + β2 CR + β SJZE + β TANG + β ROAA + β AT t t + t t t t t β7 GRTH ε ∣ t + i t Có tổng cộng biến ảnh hưởng tới giá trị DN tỷ số nợ (DA), vòng quay TS (AT), khả toán ngắn hạn (CR) tỷ suất LNST tổng TS(ROAA) cụ thể: Biến tỷ số nợ (DA) đại diện cho cấu trúc vốn DN Dấu biến tỷ số nợ dấu dương (+) biến tỷ số nợ có mối quan hệ chiều với biến phụ thuộc giá trị DN, hệ số co.efficient biến DA giá trị DN 19.16083 Kết cho thấy tỷ số nợ có tác động tích cực đến giá trị DN cụ thể DA tăng 1% yếu tố khác không thay đổi giá trị DN tăng 19.16083% Điều đúng, tỷ số nợ tăng tức DN tận dụng “lá chắn thuế” lợi để giảm thiểu chi phí DN từ 62 làm tăng giá trị DN Điển hình 12/2016 CTCP xây dựng kinh doanh địa ốc Tân Kỷ đánh dấu thực cơng trình tổng thầu D&B đầu tiên, cầu vốn vay DN tăng từ 78.45% lên 85.56% vào năm 2017 nhờ giá trị ROEA tăng từ 12.68% lên 18.3% Biến vòng quay TS (AT) mơ hình có p-value =0.0001