GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ với tên đề tài “Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến giá trị và hiệu hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” là đề tài nghiên cứu cuả chính Các số liệu sử dụng luận văn có nguồn trích dẫn đầy đủ và trung thực Tôi cũng cam đoan toàn phần hay những phần nhỏ luận văn này chưa từng được công bố hoặc sử dụng để nhận cấp từ những nơi khác, ngoại trừ những tài liệu tham khảo được trích dẫn luận văn này Không có sản phẩm nghiên cứu nào từ người khác được sử dụng luận văn này mà không được trích dẫn theo quy định TP HCM, Ngày 05 tháng 10 năm 2018 Tác giả luận văn Nguyễn Thị Diễm Hằng i GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng LỜI CẢM ƠN Trong trình xây dựng đề cương, nghiên cứu và hình thành luận văn này, nghiên cứu đã nhận được đóng góp nhiều từ Thầy (Cô) ban giám hiệu, Khoa Sau Đại Học, Khoa Tài Chính – Ngân Hàng và Trường Đại Học Mở TP Hồ Chí Minh Vì vậy, xin trân trọng gửi lời cám ơn chân thành đến Thầy (Cô) Cũng xin gửi lời cám ơn đến Thầy (Cô) đã trực tiếp giảng dạy, hướng dẫn giúp trang bị và tiếp cận được nhiều kiến thức quý báu thời gian học tập tại Đặc biệt, đã nhận được sự hướng dẫn và giúp đỡ nhiệt tình TS Trần Lương Anh để có thể tiếp cận phương pháp và hoàn thành đề tài luận văn Nhân dịp này, cho phép được bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc tới TS Trần Lương Anh và Thầy (Cô) khoa Sau Đại Học Đồng thời, xin gửi lời cám ơn chân thành đến với gia đình, và bạn bè đã hỗ trợ, góp ý và giúp đỡ suốt thời gian học tập nghiên cứu Sau cùng là gửi lời cảm ơn đến Công Ty Cổ Phần Xuất Nhập Khẩu Hoàng Sinh đã tạo hội và điều kiện thời gian để có thể học tập và nghiên cứu suốt thời gian qua Kính Bút Nguyễn Thị Diễm Hằng ii GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng TÓM TẮT LUẬN VĂN Bài viết nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến giá trị và hiệu hoạt động doanh nghiệp công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam với khảo sát 62 cơng ty niêm yết HSX và HNX giai đoạn từ năm 2009-2016 Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy như: FEM, REM và DGMM Kết cho thấy cấu trúc vốn được đo lường tổng nợ tổng tài sản (LEV) có tác động tích cực lên giá trị doanh nghiệp với biến đại diện số Tobin’s Q và hiệu hoạt động công ty với biến đại diện (ROA) Nghiên cứu cũng cho biết biến sau: Quy mô doanh nghiệp (SIZE), tỷ số khoản (LIQ), lợi nhuận (PROF), tài sản hữu hình (TANG), mức độ sở hữu nhà đầu tư (INSTOWN) cũng có tác động tích cực đến giá trị và hiệu hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên, với biến TAX, INTER, STOCK tác động ngược chiều đến Tobin’s Q ROA Kết nghiên cứu dẫn tới gợi ý chính sách cho nhà quản lý đưa giải pháp nhằm làm tăng giá trị và hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam iii GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Hình 4.1 Đờ thị phân phối chuẩn phần dư mô hình với biến phụ thuộc Tobin’s Q 87 Hình 4.2 Đờ thị phân phối chuẩn phần dư mô hình với biến phụ thuộc ROA .88 Hình 4.3 Đờ thị tính ổn định mô hình với biến phụ thuộc Tobin’s Q .88 Hình 4.4 Đờ thị tính ổn định mô hình với biến phụ thuộc ROA 89 iv GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Tóm tắt sự ảnh hưởng nhân tố tới cấu trúc vốn doanh nghiệp quan điểm lý thuyết khác .40 Bảng 2.2 Tóm tắt sự kỳ vọng dấu cấu vốn tác động đến giá trị hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp số đề tài nghiên cứu và ngoài nước 50 Bảng 3.1: Bảng đo lường biến 62 Bảng 4.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu .82 Bảng 4.2 Kết kiểm nghiệm đơn vị theo phương pháp có chặn .86 Bảng 4.3 Kiểm định phương pháp hồi quy 87 Bảng 4.4 Kiểm định Hausman 92 Bảng 4.5 Ma trận tương quan biến phụ thuộc Tobin’s Q 93 Bảng 4.6 Ma trận tương quan biến phụ thuộc ROA 95 Bảng 4.7 Kết kiểm tra tượng đa cộng tuyến .97 Bảng 4.8 Kết kiểm tra tượng tự tương quan .98 Bảng 4.9 Kiểm định Arellano-Bond Serial Correlation Test 99 Bảng 4.10 Mô hình sau khắc phục vi phạm giả định thống kê 102 Bảng 4.11 Kiểm định giả thuyết 104 v GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DN Doanh nghiệp DA Tỷ số nợ E, VCSH Vốn chủ sỡ hữu EBIT Lợi nhuận trước thuế lãi vay TAX Thuế EPS Thu nhập mỗi cổ phiếu FEM Mô hình tác động cố định REM Mô hình tác động ngẫu nhiên DGMM Phương pháp ước lượng tổng quát HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX Sở giao dịch chứng khốn TP HCM I Chi phí lãi vay P/E Gía cổ phiếu so với thu nhập mỗi cổ phiếu PV Giá trị tại rD Chi phí vốn nợ rE Chi phí vốn chủ sở hữu TP HCM Thành Phố Hờ Chí Minh Chi phí sử dụng vốn bình qn hay chi phí vốn WACC bình qn có trọng số vi GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN .i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT LUẬN VĂN iii DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ iv DANH MỤC BẢNG v DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT vi CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.4.1 Phương pháp định tính 1.4.2 Phương pháp định lượng 1.5 Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ Ý NGHĨA THỰC TIỄN 1.5.1 Ý nghĩa khoa học 1.5.2 Ý nghĩa thực tiễn 1.6 KẾT CẤU LUẬN VĂN Chương CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN 2.1.1 2.2 Các khái niệm về cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 2.1.1.2 Thành phần cấu trúc vốn 11 LÝ THUYẾT VỀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 13 vii GVHD: Trần Lương Anh 2.2.1 2.3 HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng Khái niệm giá trị doanh nghiệp 13 HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH 17 2.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP 17 2.5 LÝ THUYẾT NỀN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 18 2.5.1 Lý thuyết về cấu trúc vốn theo quan điểm truyền thống 18 2.5.2 Lý thuyết về cấu trúc vốn theo quan điểm đại 18 2.5.2.1 Lý thuyết về cấu trúc vốn theo quan điểm Modigliani và Miller 18 2.5.2.2 Thuyết quan hệ trung gian 20 2.5.2.3 Lý thuyết cân đối (The Trade - off Theory) 22 2.5.2.4 Lý thuyết thông tin bất cân xứng (Pecking order Theory) 22 2.5.2.5 Lý thuyết điều chỉnh thị trường 23 2.5.2.6 Lý thuyết hệ thống quản lý 24 2.6 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 24 2.6.1 Tỷ suất sinh lời 25 2.6.2 Quy mô doanh nghiệp 25 2.6.3 Tài sản hữu hình 26 2.6.4 Tốc độ tăng trưởng 27 2.6.5 Thuế suất doanh nghiệp 27 2.6.6 Số năm hoạt động 28 2.6.7 Loại hình doanh nghiệp 28 2.6.8 Quản trị hoạt đông doanh nghiệp 28 2.7 CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 29 2.7.1 Các nghiên cứu ngoài nước 30 2.7.2 Các nghiên cứu nước 35 viii GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 42 3.1 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP ĐO LƯỜNG CÁC BIẾN 42 3.1.1 Mơ hình nghiên cứu 42 3.1.2 Phương pháp đo lường biến 52 3.2 CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 54 3.2.1 Biến phụ thuộc 55 3.2.2 Biến độc lập 60 3.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 61 3.4 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 61 3.4.1 Dữ liệu quan sát 61 3.4.2 Thu thập dữ liệu 62 3.4.3 Phương pháp xử lý số liệu 62 3.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 63 3.5.1 Hồi quy dữ liệu bảng 63 3.5.2 Kiểm định sự phù hợp mơ hình 66 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 72 4.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ MẪU 72 4.1.1 Hiệu hoạt động doanh nghiệp 73 4.1.2 Cấu trúc vốn doanh nghiệp 73 4.2 KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG CHUỖI THỜI GIAN 73 4.3 KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH THEO CÁC PHƯƠNG PHÁP 74 4.3.1 Kiểm định mơ hình theo REM, FEM 76 4.3.1.2 Đối với mô hình hồi quy theo biến ROA 78 (i) Theo phương pháp phân tích liệu bảng với FEM 79 (ii) Theo phương pháp phân tích liệu bảng với REM 79 4.3.2 Lựa chọn mơ hình (FEM, REM) thơng qua kiểm định Hausman 79 4.4 KIỂM ĐỊNH CÁC VI PHẠM GIẢ ĐỊNH THỐNG KÊ 80 4.4.1 Kiểm định sự tương quan giữa biến độc lập với biến phụ thuộc 82 4.4.1.1 Đối với mô hình có biến phụ thuộc là Tobin’s Q 82 ix GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng 4.4.1.2 Kiểm định với mô hình có biến phụ thuộc là ROA 82 4.4.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 83 4.4.3 Kiểm định tượng tự tượng quan 85 4.4.4 Kiểm định tương quan chuỗi thông qua kiểm định Arellano-Bond Serial Correlation Test 85 4.4.5 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư 86 4.4.6 Kiểm định tính ổn định mơ hình 88 4.4.7 Kết mô hình sau khắc phục vi phạm thống kê 89 4.4.7.1 Kiểm định mô hình Tobin’s Q với phương pháp DGMM 91 4.4.7.2 Kiểm định mô hình ROA với phương pháp DGMM 91 4.5 KIỂM ĐỊNH CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 91 4.6 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 91 CHƯƠNG 102 KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH 102 5.1 KẾT LUẬN 102 5.2 KIẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH 103 5.2.1 Sử dụng đòn bẩy tài (LEV) cách hợp lý hiệu nhằm nâng cao hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp 103 5.2.2 Mở rộng quy mô doanh nghiệp (SIZE) 105 5.2.3 Tỉ lệ khoản (LIQ) 106 5.2.4 Cấu trúc vốn 106 5.2.5 Các ng̀n tài trợ theo hướng kiểm sốt rủi ro 107 (i) Lợi nhuận giữ lại (PROF) 108 (ii) Phát hành thêm cổ phiếu 108 5.3 KIẾN NGHỊ ĐỐI VỚI CÁC BÊN LIÊN QUAN 109 5.3.1 Đối với phủ 109 (i) Ổn định kinh tế vĩ mô để doanh nghiệp phát triển 109 (ii) Chính sách khuyến khích đầu tư giữa doanh nghiệp và ngoài nước 110 5.3.2 Đối với ngân hàng nhà nước 111 x GVHD: Trần Lương Anh TANG PROF LIQ GROWTH GDPGROWTH TAX STOCK INTER INSTOWN C HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng 0,007037 0,038385 0,050045 0,004058 0,042546 0,033924 7,938403 0,602349 0,016071 0,096371 2,875080 1,928920 34,59161 1,333298 5,099116 6,371541 1,609849 27,99525 8,980823 384,6984 1,271289 1,505025 1,166685 1,051490 1,242037 1,059196 1,551785 1,231614 1,233462 NA 2.5.4 Kiểm định tự tương quan Durbin-Watson stat 1,663860 2.5.5 Kiểm định ma trận tương quan Correlations LEV SIZE TANG PROF LIQ GROW GDP TAX TH GROWT STOC INTE INST K R OWN ROA H Pearson Correlation LEV Sig, (2-tailed) N Pearson Correlation SIZE PROF LIQ GROWT H GDPGRO WTH TAX 496 -,150** -,150** -,109* ,060 ,079 ,003 ,052 -,085 -,098* -,015 ,033 ,197** ,001 ,016 ,182 ,080 ,947 ,248 ,058 ,030 ,743 ,470 ,000 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 ,146** ,000 -,047 ,025 -,063 ,021 -,016 -,072 -,172** ,137** ,001 ,993 ,298 ,585 ,161 ,638 ,717 ,108 ,000 ,002 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 -,034 -,259** -,094* -,002 -,051 -,069 -,031 -,342** ,072 ,455 ,000 ,037 ,968 ,260 ,123 ,491 ,000 ,112 Sig, (2-tailed) ,001 N 496 496 -,109* ,146** Sig, (2-tailed) ,016 ,001 N 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 Pearson Correlation ,060 ,000 -,034 ,092* ,034 ,109* ,055 ,517** ,005 ,075 ,449** Sig, (2-tailed) ,182 ,993 ,455 ,039 ,445 ,015 ,222 ,000 ,913 ,095 ,000 N 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 ,092* ,024 -,002 -,099* -,131** ,041 ,163** ,254** ,590 ,968 ,028 ,003 ,367 ,000 ,000 Pearson Correlation TANG 1 Pearson Correlation ,079 -,047 -,259** Sig, (2-tailed) ,080 ,298 ,000 ,039 N 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 Pearson Correlation ,003 ,025 -,094* ,034 ,024 ,131** -,117** ,008 ,079 ,056 ,055 Sig, (2-tailed) ,947 ,585 ,037 ,445 ,590 ,003 ,009 ,862 ,079 ,210 ,220 N 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 -,002 ,131** ,013 ,075 ,409** -,041 -,043 ,771 ,097 ,000 ,357 ,337 Pearson Correlation ,052 -,063 -,002 ,109* Sig, (2-tailed) ,248 ,161 ,968 ,015 ,968 ,003 N 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 ,055 -,099* -,117** ,013 ,022 ,062 ,062 -,087 Pearson Correlation -,085 ,021 -,051 Trang 133 GVHD: Trần Lương Anh Sig, (2-tailed) ,058 ,638 ,260 ,222 ,028 ,009 ,771 N 496 496 496 496 496 496 496 -,098* -,016 -,069 ,517** -,131** ,008 Sig, (2-tailed) ,030 ,717 ,123 ,000 ,003 N 496 496 496 496 496 Pearson Correlation STOCK INSTOW N ,167 ,166 ,052 496 496 496 496 496 ,075 ,022 -,009 -,103* -,041 ,862 ,097 ,631 ,834 ,021 ,365 496 496 496 496 496 496 496 ,062 -,009 -,015 -,072 -,031 ,005 ,041 ,079 Sig, (2-tailed) ,743 ,108 ,491 ,913 ,367 ,079 ,000 ,167 ,834 N 496 496 496 496 496 496 496 496 496 Pearson Correlation ,033 -,172** -,342** ,075 ,163** ,056 -,041 ,062 Sig, (2-tailed) ,470 ,000 ,000 ,095 ,000 ,210 ,357 N 496 496 496 496 496 496 496 ,197** ,137** ,072 ,449** ,254** ,055 -,043 Sig, (2-tailed) ,000 ,002 ,112 ,000 ,000 ,220 N 496 496 496 496 496 496 Pearson Correlation ROA ,631 ,409** Pearson Correlation INTER HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng -,070 -,221** ,120 ,000 496 496 496 -,103* -,070 ,157** ,166 ,021 ,120 496 496 496 496 496 -,087 -,041 -,221** ,157** ,337 ,052 ,365 ,000 ,000 496 496 496 496 496 ,000 Trang 134 496 GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng THỐNG KÊ MÔ TẢ MẪU GDPGROW Tobin’s Q ROA LEV SIZE 0,50091 0,11950 0,43721 Mean 0 2,566664 Minimum 0 0,02640 - 0,03830 0,378200 2,591600 7 1,85565 1,32392 0,35598 Skewness 2,930000 2 2,100900 Probability TAX STOCK INTER INOWN 0,052597 0,409041 0,131898 0,150699 0,198063 0,001354 0,105502 0,347505 0,034900 0,387065 0,102600 0,104400 0,208250 0,000600 0,110000 0,395550 0,832500 0,669820 0,986600 0,280500 0,583100 0,110000 0,140000 0,488800 -0,996000 0,272670 -0,83700 0,062100 0,000000 0,000000 0,072000 0,000000 0,21295 0,163171 - 1,10204 0,878497 0,099207 0,076497 0,255036 0,085603 0,088529 0,007005 0,022655 0,138799 -0,109250 0,934960 0,200368 0,560283 0,019124 13,06405 0,140651 -0,762317 3,33968 3,886188 578,009 436,806 22,9793 Jarque-Bera TH 0,00070 6,76755 6,75828 2,22217 Kurtosis Growth 0,86870 0,47936 0,11634 0,20065 Std, Dev, LIQ 0,17310 2,97670 0,74420 0,94400 Maximum PROF 0,23894 0,34615 0,08700 0,38970 Median TANG 41,48211 3,644680 4,041556 1,674311 4,499451 179,2504 1,896382 2,311593 102,782 80,02870 30605,69 80,85246 25,73884 62,27113 46,49619 656101,9 26,80678 57,83384 0,00000 0,00000 0,00001 0,000000 0,00000 0,000000 0,000000 0,000003 0,000000 0,000000 0,000000 0,000002 0,000000 Trang 135 GVHD: Trần Lương Anh 0 HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng 0 248,452 59,2767 216,859 Sum 118,516 1273,065 113,747 6,70064 19,9293 26,08810 202,8842 65,42140 74,74680 98,23918 0,671400 52,32900 172,3624 22,4478 Sum Sq, Dev, 13,17923 Observations 496 496 496 496 496 4,871789 2,896663 32,19655 3,627267 3,879518 0,024289 0,254058 9,536207 496 496 496 496 496 496 496 496 Trang 136 GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG CHUỖI THỜI GIAN 4.1 Biến Tobin’s Q Chuỗi gốc Null Hypothesis: TOBIN’S Q has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=17) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob,* -11,92214 -3,443334 -2,867159 -2,569825 0,0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values, Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(TOBIN’S Q) Method: Least Squares Date: 09/02/18 Time: 15:30 Sample (adjusted): 496 Included observations: 495 after adjustments Variable Coefficient TOBIN’S Q (-1) C -0,447717 0,223823 R-squared 0,223790 Adjusted R-squared 0,222216 S,E, of regression 0,400441 Sum squared resid 79,05407 Log likelihood -248,3542 F-statistic 142,1375 Prob(F-statistic) 0,000000 4.2 Std, Error t-Statistic 0,037553 -11,92214 0,026046 8,593441 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat Prob, 0,0000 0,0000 -0,000629 0,454056 1,011532 1,028520 1,018201 1,975650 Biến ROA Null Hypothesis: ROA has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=17) Trang 137 GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob,* -11,97048 -3,443334 -2,867159 -2,569825 0,0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values, Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(ROA) Method: Least Squares Date: 09/02/18 Time: 16:28 Sample (adjusted): 496 Included observations: 495 after adjustments Variable Coefficient ROA(-1) C -0,451146 0,053968 R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0,225199 0,223627 0,097478 4,684437 451,0526 143,2925 0,000000 4.3 Std, Error t-Statistic 0,037688 -11,97048 0,006278 8,596615 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat Prob, 0,0000 0,0000 0,000147 0,110629 -1,814354 -1,797366 -1,807685 2,024907 Biến LEV Null Hypothesis: LEV has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=17) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob,* -6,130854 -3,443388 -2,867183 -2,569837 0,0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values, Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LEV) Method: Least Squares Trang 138 GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng Date: 09/02/18 Time: 16:30 Sample (adjusted): 496 Included observations: 493 after adjustments Variable Coefficient LEV(-1) D(LEV(-1)) D(LEV(-2)) C -0,229399 -0,260491 -0,119093 0,100777 R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0,210481 0,205638 0,145063 10,29023 254,2493 43,45488 0,000000 4.4 Std, Error t-Statistic 0,037417 -6,130854 0,048638 -5,355721 0,044859 -2,654838 0,017608 5,723456 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat Prob, 0,0000 0,0000 0,0082 0,0000 0,000388 0,162760 -1,015210 -0,981129 -1,001829 1,996513 Biến SIZE Null Hypothesis: SIZE has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=17) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob,* -7,382871 -3,443361 -2,867171 -2,569831 0,0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values, Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(SIZE) Method: Least Squares Date: 09/02/18 Time: 16:30 Sample (adjusted): 496 Included observations: 494 after adjustments Variable Coefficient SIZE(-1) D(SIZE(-1)) C -0,249149 -0,119195 0,639509 Std, Error t-Statistic 0,033747 -7,382871 0,044828 -2,658917 0,086785 7,368863 Prob, 0,0000 0,0081 0,0000 Trang 139 GVHD: Trần Lương Anh R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 4.5 0,153487 0,150039 0,113341 6,307490 376,1614 44,51332 0,000000 HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat -8,83E-05 0,122939 -1,510775 -1,485253 -1,500755 2,011986 Biến TANG Null Hypothesis: TANG has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=17) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob,* -8,580237 -3,443334 -2,867159 -2,569825 0,0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values, Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(TANG) Method: Least Squares Date: 09/02/18 Time: 16:31 Sample (adjusted): 496 Included observations: 495 after adjustments Variable Coefficient TANG(-1) C -0,258897 0,062496 R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0,129929 0,128164 0,142923 10,07052 261,6244 73,62047 0,000000 4.6 Std, Error t-Statistic 0,030174 -8,580237 0,009652 6,475166 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat Prob, 0,0000 0,0000 0,000690 0,153068 -1,048988 -1,031999 -1,042319 2,038247 Biến PROF Trang 140 GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng Null Hypothesis: PROF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=17) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob,* -12,31276 -3,443334 -2,867159 -2,569825 0,0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values, Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(PROF) Method: Least Squares Date: 09/02/18 Time: 16:32 Sample (adjusted): 496 Included observations: 495 after adjustments Variable Coefficient PROF(-1) C -0,471129 0,024913 R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0,235189 0,233638 0,084389 3,510904 522,4248 151,6041 0,000000 4.7 Std, Error t-Statistic 0,038264 -12,31276 0,004291 5,806239 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat Prob, 0,0000 0,0000 0,000216 0,096398 -2,102726 -2,085738 -2,096057 2,017032 Biến LIQ Null Hypothesis: LIQ has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=17) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob,* -9,677199 -3,443361 -2,867171 -2,569831 0,0000 Trang 141 GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng *MacKinnon (1996) one-sided p-values, Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LIQ) Method: Least Squares Date: 09/02/18 Time: 16:32 Sample (adjusted): 496 Included observations: 494 after adjustments Variable Coefficient LIQ(-1) D(LIQ(-1)) C -0,438259 -0,147678 0,179233 R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0,273259 0,270299 0,066390 2,164121 640,3831 92,30945 0,000000 4.8 Std, Error t-Statistic 0,045288 -9,677199 0,044731 -3,301482 0,018758 9,555194 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat Prob, 0,0000 0,0010 0,0000 -2,83E-05 0,077719 -2,580498 -2,554977 -2,570479 1,995451 Biến GROWTH Null Hypothesis: GROWTH has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=17) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob,* -18,70753 -3,443334 -2,867159 -2,569825 0,0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values, Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(GROWTH) Method: Least Squares Date: 09/02/18 Time: 16:33 Sample (adjusted): 496 Included observations: 495 after adjustments Variable Coefficient Std, Error t-Statistic Prob, Trang 142 GVHD: Trần Lương Anh GROWTH(-1) C HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng -0,829080 0,108786 R-squared 0,415164 Adjusted R-squared 0,413978 S,E, of regression 0,251469 Sum squared resid 31,17562 Log likelihood -18,05651 F-statistic 349,9716 Prob(F-statistic) 0,000000 4.9 0,044318 -18,70753 0,012724 8,549428 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat 0,0000 0,0000 -0,000550 0,328494 0,081036 0,098025 0,087705 2,033848 Biến GDPGROWTH Null Hypothesis: GDPGROWTH has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=17) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob,* -16,39070 -3,443469 -2,867219 -2,569857 0,0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values, Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(GDPGROWTH) Method: Least Squares Date: 09/02/18 Time: 16:34 Sample (adjusted): 496 Included observations: 490 after adjustments Variable Coefficient Std, Error t-Statistic Prob, GDPGROWTH(-1) D(GDPGROWTH(-1)) D(GDPGROWTH(-2)) D(GDPGROWTH(-3)) D(GDPGROWTH(-4)) D(GDPGROWTH(-5)) C -1,835097 1,183432 0,816890 0,592991 0,283019 0,143147 0,276530 0,111960 0,089738 0,077202 0,064454 0,052335 0,045023 0,017071 -16,39070 13,18765 10,58118 9,200194 5,407791 3,179452 16,19903 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0016 0,0000 R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression Sum squared resid 0,570169 0,564830 0,057135 1,576736 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion -0,000323 0,086612 -2,872600 -2,812680 Trang 143 GVHD: Trần Lương Anh Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng 710,7870 106,7829 0,000000 Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat -2,849067 1,995335 4.10 Biến TAX Null Hypothesis: TAX has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=17) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob,* -17,93580 -3,443334 -2,867159 -2,569825 0,0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values, Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(TAX) Method: Least Squares Date: 09/02/18 Time: 16:34 Sample (adjusted): 496 Included observations: 495 after adjustments Variable Coefficient TAX(-1) C -0,789559 0,156458 R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0,394864 0,393636 0,086702 3,705968 509,0422 321,6928 0,000000 Std, Error t-Statistic 0,044021 -17,93580 0,009552 16,37963 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat Prob, 0,0000 0,0000 4,16E-05 0,111342 -2,048655 -2,031667 -2,041986 2,042615 4.11 Biến STOCK Null Hypothesis: STOCK has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=17) t-Statistic Prob,* Trang 144 GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -8,525581 -3,443469 -2,867219 -2,569857 0,0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values, Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(STOCK) Method: Least Squares Date: 09/02/18 Time: 16:35 Sample (adjusted): 496 Included observations: 490 after adjustments Variable Coefficient STOCK(-1) D(STOCK(-1)) D(STOCK(-2)) D(STOCK(-3)) D(STOCK(-4)) D(STOCK(-5)) C -0,459978 0,067922 0,387790 -0,209154 -0,045125 0,189934 0,000628 R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0,391803 0,384248 0,005193 0,013025 1885,872 51,85850 0,000000 Std, Error t-Statistic 0,053953 -8,525581 0,057998 1,171116 0,053342 7,269946 0,047220 -4,429358 0,048058 -0,938971 0,044673 4,251674 0,000246 2,555593 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat Prob, 0,0000 0,2421 0,0000 0,0000 0,3482 0,0000 0,0109 8,16E-07 0,006618 -7,668867 -7,608947 -7,645335 1,994009 4.12 Biến INTEX Null Hypothesis: INTER has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=17) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob,* -21,21900 -3,443442 -2,867207 -2,569850 0,0000 Trang 145 GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng *MacKinnon (1996) one-sided p-values, Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(INTER) Method: Least Squares Date: 09/02/18 Time: 16:36 Sample (adjusted): 496 Included observations: 491 after adjustments Variable INTER(-1) D(INTER(-1)) D(INTER(-2)) D(INTER(-3)) D(INTER(-4)) C R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient Std, Error t-Statistic -1,917 1,099 0,788 0,525 0,433 0,202 0,090 0,073 0,062 0,050 0,041 0,010 -21,219 14,998 12,667 10,516 10,625 21,164 0,561445 0,556924 0,017867 0,154825 1282,498 124,1809 0,000000 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat Prob, 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0001 0,0268 -5,1996 -5,1483 -5,1795 2,0667 4.13 Biến INSTOWN Null Hypothesis: INSTOWN has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=17) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob,* -7,734 -3,443 -2,867 -2,570 0,0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values, Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(INSTOWN) Method: Least Squares Date: 09/02/18 Time: 16:36 Sample (adjusted): 496 Trang 146 GVHD: Trần Lương Anh HVTH: Nguyễn Thị Diễm Hằng Included observations: 495 after adjustments Variable INSTOWN(-1) C R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient -0,217 0,076 0,108 0,106 0,087 3,693 509,911 59,814 0,0000 Std, Error t-Statistic 0,028053 -7,733944 0,010489 7,191958 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat Prob, 0,0000 0,0000 0,0001 0,0916 -2,0522 -2,0352 -2,0455 2,0179 Trang 147 ... Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến giá trị và hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán? Mức độ tác động và chiều hướng tác động cấu trúc vốn đến giá trị và hiệu hoạt động. .. VĂN Bài viết nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến giá trị và hiệu hoạt động doanh nghiệp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam với khảo sát 62 công ty niêm yết HSX và HNX giai... sự liên quan cấu trúc vốn đến giá trị và hiệu hoạt động doanh nghiệp và xác định mức ngưỡng cấu trúc vốn tác động đến giá trị và hiệu hoạt động doanh nghiệp Các kết nghiên cứu thực nghiệm