Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lợi của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TRẦN THỤY MINH CHÂU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Đà Nẵng - Năm 2018 ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TRẦN THỤY MINH CHÂU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã số: 60.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học: TS ĐẶNG TÙNG LÂM Đà Nẵng - Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tác giả luận văn Trần Thụy Minh Châu MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu 3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu .3 Phương pháp nghiên cứu .4 Bố cục luận văn Tổng quan tài liệu nghiên cứu .5 CHƯƠNG TỔNG THUẬT NGHIÊN CỨU 1.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn 1.1.2 Lý thuyết khả sinh lợi 1.2 CÁC LÝ THUYẾT CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (M & M) 1.2.2 Lý thuyết trật tự phân hạng .10 1.2.3 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 11 1.2.4 Lý thuyết định thời điểm thị trường 12 1.3 TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM .13 1.3.1 Nghiên cứu cơng bố nước ngồi 13 1.3.2 Nghiên cứu công bố nước .19 1.3.3 Khoảng trống nghiên cứu 23 KẾT LUẬN CHƯƠNG 25 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 26 2.1 MẪU NGHIÊN CỨU 26 2.2 XÂY DỰNG CÁC BIẾN NGHIÊN CỨU 28 2.2.1 Cấu trúc vốn 28 2.2.2 Khả sinh lợi 29 2.2.3 Biến kiểm soát 30 2.3 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU .33 2.4 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 34 KẾT LUẬN CHƯƠNG 38 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 39 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ VÀ MA TRẬN TƯƠNG QUAN GIỮA CÁC BIẾN NGHIÊN CỨU 39 3.1.1 Thống kê mô tả 39 3.1.2 Ma trận tương quan 41 3.2 KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM MƠ HÌNH HỒI QUY 42 3.2.1 Tỷ số nợ khả sinh lợi 42 3.2.2 Tỷ số nợ dài hạn khả sinh lợi .45 3.2.3 Tỷ số nợ ngắn hạn khả sinh lợi 47 3.3 KIỂM ĐỊNH TÍNH BỀN VỮNG CỦA KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .50 KẾT LUẬN CHƯƠNG 61 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý 62 4.1 KẾT LUẬN .62 4.2 CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ QUẢN TRỊ 64 4.3 ĐỀ XUẤT HƯỚNG NGHIÊN CỨU TƯƠNG LAI 66 KẾT LUẬN CHƯƠNG 68 KẾT LUẬN 69 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Tên đầy đủ HOSE Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội UPCOM Thị trường giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm yết OTC Thị trường giao dịch chứng khoán phi tập trung ROA Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản ROE Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu VCSH Vốn chủ sở hữu DA Tỷ số nợ LDA Tỷ số nợ dài hạn SDA Tỷ số nợ ngắn hạn DN Doanh nghiệp TSCĐ Tài sản cố định Pooled OLS Mơ hình hồi quy bình phương nhỏ FEM Mơ hình ảnh hưởng cố định REM Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên EPS Thu nhập cổ phần GMM Phương pháp ước lượng tổng quát EBIT Lợi nhuận trước thuế lãi vay DANH MỤC CÁC BẢNG MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Có thể nói rằng, doanh nghiệp hoạt động chế thị trường hướng đến mục tiêu cuối tối đa hóa hiệu hoạt động hay nói cách khác tối đa hóa lợi nhuận Lợi nhuận tiêu tài tổng hợp phản ảnh hiệu tồn q trình đầu tư, sản xuất, tiêu thụ giải pháp kỹ thuật, quản lý kinh tế doanh nghiệp Vì vậy, làm để nâng cao hiệu hoạt động, tạo nhiều lợi nhuận cho doanh nghiệp câu hỏi không dễ trả lời với doanh nghiệp nói chung, cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn nói riêng Trong thị trường kinh doanh nay, với phát triển cạnh tranh gay gắt doanh nghiệp thị trường với đòi hỏi doanh nghiệp phải vạch cho hướng cụ thể nhằm tối đa hóa lợi nhuận Và thị trường cấu trúc vốn doanh nghiệp xem yếu tố quan trọng việc nâng cao hiệu hoạt động công ty Lý thuyết cấu trúc vốn đề xuất Modigliani Miller (1958) cho công ty nên sử dụng nhiều nợ tốt để gia tăng khả sinh lợi công ty nhờ tác dụng chắn thuế Tuy nhiên, công ty sử dụng nợ vay nhiều làm tăng nguy phá sản (Trương Đông Lộc & Võ Kiều Trang, 2008) Vậy, mức độ sử dụng nợ vay hợp lý để gia tăng tác dụng nợ vay chắn thuế, từ giúp gia tăng khả sinh lợi công ty? Vấn đề nhận quan tâm nhiều học giả giới Tuy nhiên, kết nghiên cứu thời điểm chưa thống Nhiều nghiên cứu cho thấy cấu trúc vốn khả sinh lợi cơng ty có mối quan hệ ngược chiều với (Ajmed, 2007; Đoàn Ngọc Phúc, 2012; Mahfuzah Salim Raj Yadav, 2012; Mohdammad Fawzi Shubita & Jaafer Maroof Alsawalhah, 2012) Kết nghiên cứu Abor (2005); Gill cộng (2011); Suleimam M.Abbadi Nour Abu-Rub (2012); Đàm Thanh Tú (2015) lại cho thấy tỉ lệ nợ tổng tài sản khả sinh lợi cơng ty có mối quan hệ đồng biến Hầu hết nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn khả sinh lợi thực thị trường chứng khoán Brazil, Anh, Đức, Mỹ, Đài Loan…Tại Việt Nam, với khác biệt môi trường thể chế, mức độ phát triển kinh tế cấu trúc vi mơ thị trường, dẫn đến mối quan hệ cấu trúc vốn khả sinh lợi có khác biệt so với quốc gia Các nghiên cứu khả sinh lợi Việt Nam chủ yếu tập trung vào chủ đề ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động kinh doanh, nhân tố ảnh hưởng đến khả sinh lợi…Ngoài ra, hầu hết nghiên cứu thường tập trung nghiên cứu ngành định, kết khơng mang tính đại diện cao Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến khả sinh lợi công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có ý nghĩa quan trọng mặt học thuật thực tiễn Thứ nhất, mặt học thuật, nghiên cứu làm rõ thêm mối quan hệ cấu trúc vốn khả sinh lợi công ty Thứ hai, mặt thực tiễn, nghiên cứu có ý nghĩa nhằm cung cấp hàm ý quan trọng cho doanh nghiệp vấn đề quản trị công ty, quan quản lý nhà nước hoạt động thị trường chứng khoán việc gia tăng hiệu thị trường nhà đầu tư việc phân tích đầu tư Do đó, tác giả lựa chọn nghiên cứu đề tài: “Ảnh hưởng cấu trúc vốn đến khả sinh lợi công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” Mục tiêu nghiên cứu 2.1 Mục tiêu chung Mục tiêu chung nghiên cứu nhằm đánh giá mức độ chiều hướng tác động cấu trúc vốn đến khả sinh lợi công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 2.2.Mục tiêu cụ thể - Hệ thống hóa vấn đề lý luận bản, lý thuyết thực nghiệm cấu trúc vốn khả sinh lợi doanh nghiệp - Xác định tác động cấu trúc vốn đến khả sinh lợi doanh nghiệp - Đề xuất khuyến nghị nhằm nâng cao khả sinh lợi doanh nghiệp 2.3.Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục tiêu trên, nội dung luận văn phải giải câu hỏi nghiên cứu sau: - Những nghiên cứu lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm thực nhằm xác định ảnh hưởng cấu trúc vốn đến khả sinh lợi? Kết từ nghiên cứu gì? - Cấu trúc vốn tác động đến khả sinh lợi doanh nghiệp? - Hàm ý từ kết nghiên cứu có khuyến nghị nào? Đối tượng phạm vi nghiên cứu 3.1 Đối tượng nghiên cứu - Tác động cấu trúc vốn đến khả sinh lợi doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 3.2 Phạm vi nghiên cứu Phụ lục 2: Kết mơ hình hồi quy mơ hình ảnh hưởng cố định đối với biến ROE VARIABLES l_da roe OLS roe -0.734*** (-35.06) l_lda -0.544*** (-12.35) growth liquidity tang _Iyear_2006 o._Iyear_2007 _Iyear_2008 _Iyear_2009 _Iyear_2010 _Iyear_2011 _Iyear_2012 _Iyear_2013 _Iyear_2014 _Iindustry_2 _Iindustry_3 _Iindustry_4 _Iindustry_5 _Iindustry_6 _Iindustry_7 _Iindustry_8 -0.003 (-1.00) -0.000*** (-6.93) 0.050 (1.19) 0.048* (1.88) 0.016 (0.38) -0.038 (-1.38) -0.040 (-1.63) -0.038 (-1.61) -0.037 (-1.49) -0.032 (-1.25) -0.103*** (-3.74) -0.134*** (-4.55) 0.028* (1.87) 0.046** (2.17) 0.049** (2.28) 0.003 (0.19) 0.021 (0.63) -0.014 (-0.69) 0.027 roe FEM roe roe -0.231*** (-4.57) -0.022*** (-4.82) -0.000*** (-3.22) 0.345*** (6.59) 0.324*** (10.08) -0.767*** (-22.38) -0.740*** (-31.95) -0.005 (-1.40) -0.000*** (-5.61) 0.027 (0.66) 0.052* (1.85) 0.001 (0.03) -0.010 (-0.25) -0.040 (-0.99) -0.024 (-0.58) -0.026 (-0.63) -0.086** (-2.04) -0.110** (-2.49) 0.026 (1.28) 0.059** (2.34) 0.087** (2.37) -0.044** (-2.24) -0.036 (-0.97) -0.017 (-0.51) 0.060** -0.064* (-1.71) -0.063* (-1.81) -0.068** (-2.01) -0.066* (-1.88) -0.061* (-1.71) -0.124*** (-3.31) -0.151*** (-3.84) 0.022 (1.48) 0.050** (2.37) 0.041* (1.85) 0.000 (0.03) 0.022 (0.65) -0.021 (-1.01) 0.035* l_sda size roe -0.014 (-0.22) 0.016 (1.02) -0.000** (-2.18) -0.076* (-1.84) -0.140*** (-3.36) 0.119*** (3.05) 0.021 (1.16) -0.000** (-2.11) -0.092** (-2.08) -0.133*** (-2.97) 0.135*** (3.59) -0.149** (-2.08) -0.267*** (-5.08) 0.013 (0.74) -0.000** (-2.13) -0.079* (-1.85) -0.143*** (-3.25) 0.112*** (2.85) 0.109*** (5.07) 0.130*** (6.77) 0.116*** (6.36) 0.124*** (6.93) 0.110*** (6.17) 0.034* (1.81) 0.105*** (4.64) 0.122*** (6.21) 0.108*** (5.93) 0.109*** (6.10) 0.100*** (5.63) 0.028 (1.44) 0.102*** (4.78) 0.125*** (6.45) 0.109*** (5.92) 0.115*** (6.42) 0.103*** (5.76) 0.029 (1.48) (1.28) o._Iyear_2006 _Iyear_2007 o._Iyear_2014 o._Iindustry_2 o._Iindustry_3 o._Iindustry_4 o._Iindustry_5 o._Iindustry_6 o._Iindustry_7 o._Iindustry_8 _Ilisting_2 Constant 0.872*** (31.03) Observations 1,465 Adjusted R-squared 0.5793 Robust t-statistics in parentheses *** p