Trong bối cảnh hội nhập trên thế giới ở thời điểm hiện tại, có thể thấy ngành xây dựng và vật liệu mặc dù được coi là một trong những ngành xuất hiện từ xa xưa, là nền tảng để phụ vụ các ngành cơ bản khác như thương mại, du lịch, sản xuất... có thể phát triển được như ngày nay. Với tiến bộ của khoa học kĩ thuật thì ngành xây dựng và vật liệu cũng không ngừng phát triển theo. Tương lai phát triển của ngành xây dựng và vật liệu được thúc đẩy bởi nhu cầu các công trình xây dựng ngành càng đa dạng không chỉ đảm bảo việc phụ vụ những mục đích thông thường như trước mà còn yêu cầu tính thẩm
mĩ, nhu cầu về các công trình “xanh” để xây dựng các toà nhà tiết kiệm năng lượng và giảm chi phí xây dựng, sử dụng nhiều hơn các loại vật liệu xây dựng thân thiện với môi trường để giảm lượng khí thải cacbon, hạn chế ô nhiễm môi trường. Xu hướng ngày càng
tăng trong ngành xây dựng toàn cầu là việc sử dụng các phương tiện, công cụ xây dựng tự hành, công nghệ kĩ thuật hiện đại, các máy móc để làm thay con người qua đó cải thiện an toàn xây dựng và giảm thiểu chi phí trả lương nhân công. Phần lớn các công nghệ tiên tiến nhất của ngành xây dựng và vật liệu đều được các nước phát triển nắm giữ
như các nước Châu Âu, Mỹ và Trung Quốc. Những năm gần đây, thị trường của các nước đang phát triển như “miếng bánh” để các nhà thầu ở các nước phát triển đầu tư, chủ yếu bởi tốc độ đô thị hoá ngày càng tăng, chi tiêu cao hơn cho phát triển cơ sở hạ tầng và các dự án nhà ở. Do các nhà thầu đến từ Trung Quốc và Ản Độ chiếm đa số thị phần ở thị trường Châu Á, nên các DN xây dựng châu Âu và Mỹ chú trọng đầu tư vào thị trường châu Phi và Trung Đông. Xu hướng xây dựng tạị một số các quốc gia trên thế giới:
Châu Âu: Xây dựng bền vững là mục tiêu cốt lõi của các nước châu Âu. Vì lý do đó
mà các nhà đầu tư tại Trung Quốc tập trung nguồn vốn vào xây dựng các bất động sản tại đây đặc biệt là tại nước Anh.
Các tiểu vương quốc Ả Rập thống nhất (UAE): Các quốc gia Trung Đông giàu có nhờ dầu mỏ vậy nên mức độ chịu chi của các quốc gia này cho các công trình, các toà nhà chọc trời là không phải bàn cãi. Một số dự án lớn như dự án 15km Skyway - một hệ thống tàu điện ngầm với 21 nhà ga giúp hành khách di chuyển giữa các toà nhà chọc trời
tại Dubai, hay tháp Wave được lấy cảm hứng từ hình tượng sóng biển, được quy hoạch cao 370m và được thiết kế với công nghệ lọc nước biển để cung cấp cho toà nhà sẽ đặc biệt thu hút ngành Xây dựng.
Qatar: Đây là quốc gia sẽ đăng cai tổ chức ngày hội bóng đa lớn nhất toàn cầu World
Cup 2022. Việc đầu tư phát triển các dự án hạ tầng vẫn được đảy mạnh, dự báo một sự tăng trưởng trong thời gian tới của Qatar.
Saudi Arabia: Quốc gia này hướng tới các công trình “xanh”, phát triển nhà ở và CSHT bền vững thân thiện với môi trường kết hợp với công nghệ hiện đại tiên tiến nhằm
hiện thực hoá mục tiêu trở thành trung tâm AI toàn cầu.
Châu Á: Các quốc gia đang phát triển tại châu Á cho thấy sự hấp dẫn trong mắt các nhà đầu tư phát triển. Theo một nghiên cứu của PwC cho biết hơn 50% các công ty xây dựng lớn trên thế giới đang tiến hành đầu tư vào các thị trường mới nổi.
2.1.2 Ngành xây dựng và vật liệu Việt Nam
Ngành xây dựng Việt Nam là ngành hoạt động tốt nhất nếu chỉ tính trong khu vực
Châu Á - Thái Bình Dương. Dù cho những năm gần đây bị ảnh hưởng bởi dịch bệnh COVID-19, nhưng ngành xây dựng và vật liệu vẫn tiếp tục tăng trưởng tương đối mạnh dù không được như kì vọng. Trước khi xuất hiện COVID-19, ngành xây dựng liên tục ghi nhận mức độ tăng trưởng trung bình là 9.6% hàng năm. Tuy vậy, khi dịch bệnh bùng
phát, các hoạt động đều bị ngắt quãng do các biện pháp kiểm soát dịch bệnh của chính phủ nhằm ngăn chặn sự lây lan. Vì vậy, mức tăng trưởng cả năm chỉ đạt 6.76% trong cả năm 2020 là điều được dự báo từ trước. Nhu cầu về vốn và thu hút vốn đầu tư của các khu vực tư nhân đầu tư phát triển CSHT là điều mà nền kinh tế Việt Nam rất chú trọng thông qua hình thức đối tác công - tư PPP đã thu hút được khoảng 80 tỷ USD tính đến
quý 1 2021 cho việc xây dựng CSHT. Việt Nam có kế hoạch chi cho các dự án CSHT để tăng trưởng phát triển xây dựng, tập trung vào cải thiện kết nối khu vực thông qua phát triển CSHT giao thông đường sắt, đường bộ và đường hàng không cùng với nỗ lực thúc đẩy sản xuất năng lượng. Sự phát triển của CSHT tại Việt Nam như một sự thay thế
để các tập đoàn đa quốc gia đặt CSSX tại Trung Quốc có thể chuyển dịch sang Việt Nam,
điều này có tác động cấp số nhân lên nền kinh tế nói chung.
Hình 2. 1: Tăng trưởng ngành xây dựng giai đoạn 2013-2020
Tăng trưởng ngành xây dựng giai đoạn 2013-2020
12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
2.2. Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp ngành xâydựng dựng
và vật liệu
2.2.1 Biến phụ thuộc
Các nghiên cứu thực nghiệm đây dùng các chỉ tiêu đo lường đa dạng để đại diện cho biến giá trị DN. Các chỉ số khác nhau thì lại cho ra các kết quả không giống nhau về tác động của cơ cấu vốn lên giá trị DN. Điển hình một số biến hay dùng để đại diện cho giá
DA Tổng nợ/tổng tài sản
trị DN như tỷ số LNST trên VCSH(ROE) của các tác giả: Cheng (2010); Nguyễn Hữu Huân (2014)... hay như chỉ tiêu lợi nhuận sau thuế trên mỗi cổ phiếu (EPS) của tác giả Nieh (2008); Cheng (2010);... Theo một nghiên cứu thì có tới 67% các đề tài đã dùng chỉ số Tobin’s Q để đại diện cho biến giá trị DN. Tobin’s Q ngoài việc sử dụng giá trị sổ sách để tính toán còn được kết hợp thêm giá trị thị trường. Qua đó chỉ tiêu không chỉ thể
hiện các kết quả sổ sách trong quá khứ mà còn phản ánh kì vọng trong tương lai của DN.
Để cho nghiên cứu mang tính khái quát hơn, tác giả dùng 2 biến là Tobin’s Q và ROEA: Chỉ số Tobin’s Q:
Tobin's Q = (Giá trị sổ sách của nợ + giá trị vốn hóa của cổ phiếu thường)/Giá trị sổ sách của tổng tài sản.
Chỉ số ROEA:
ROEA=LNST/ Tổng VCSH bình quân
2.2.2 Các biến độc lập
o Biến cơ cấu vốn: tỷ lệ nợ trên tổng TS (DA)
o Biến còn lại bao gồm các biến
- Nhóm biến thanh khoản: tỷ số TTNH (CR) được tính toán theo công thức TSNH
chia nợ NH và khả năng thanh khoản (LIQ). Các nghiên cứu thực nghiệm của một số tác
giả như: Chowdhury và cộng sự (2010); Le Thi Phuong Vy và cộng sự (2013), cho thấy: Có sự tác động của tỷ số thanh toán ngắn hạn đến giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, Karaca
và cộng sự (2012); Asiri và cộng sự (2014); Hoque và các cộng sự (2014), lại cho rằng: Chưa có đủ bằng chứng khoa học về sự tác động của nó đến giá trị doanh nghiệp. Vì vậy, trên nền tảng các nghiên cứu thực nghiệm cũng như để giải thích tốt hơn mô hình nghiên cứu, khoá luận xem xét thêm sự tác động của tỷ số thanh toán ngắn hạn và khả năng thanh khoản đến giá trị doanh nghiệp.
- Nhóm biến đặc điểm của DN gồm có: Quy mô DN(SIZE) trong nghiên cứu được
xác định bằng logarit tự nhiên của tổng TS của DN. Các nghiên cứu thực nghiệm của một số tác giả như: Carpentier (2006); Ahmad và các cộng sự (2012); Le Thi Phuong Vy
thực nghiệm như trên, khoá luận xem xét để đưa biến quy mô doanh nghiệp vào mô hình
nghiên cứu. Biến tỷ lệ sử dụng TSCĐ hữu hình (TANG) đo lường bằng tỷ lệ TSCĐ hữu hình/tổng TS và biến này được ủng hộ bởi tác giả: Hoque và các cộng sự (2014).
- Nhóm biến hoạt động DN: LNST trên tổng TS(ROAA) đo lường bởi LNST trên bình quân TS. Việc đưa các biến này vào mô hình nghiên cứu được ủng hộ của các tác giả nghiên cứu thực nghiệm như: Karaca và cộng sự (2012); Le Thi Phuong Vy và cộng sự (2013); Asiri và cộng sự (2014). Biến vòng quay TS (AT) được xác định bởi DTT trên TS bình quân cũng được đưa vào mô hình với sự ủng hộ của các tác giả: Ahmad và các cộng sự (2012); Hoque và các cộng sự (2014); Karaca và cộng sự (2012); Le Thi Phuong Vy và cộng sự (2013). Biến tăng trưởng DT của DN (GRTH) được tính bởi tỷ lệ tăng trưởng DT được ủng hộ của các tác giả: Carpentier (2006); Nieh và các cộng sự (2008); Chowdhury và cộng sự (2010); Hoque và các cộng sự (2014).
CR Tỷ số TTNH
SIZE Quy mô DN
TANG Tỷ trọng TSCĐ hữu hình
ROAA Lợi nhuận trên tổng TS bình quân
AT Vòng quay TS
GRTH Tăng trưởng DT
Biến Mô tả
Tobin’s Q Tobin's Q = (Giá trị sổ sách của nợ + giá trị vốn hóa của cổ phiếu thường)/Giá trị sổ sách của tổng tài sản
ROEA ROEA=LNST/ Tổng VCSH bình quân
2.2.3 Mô hình nghiên cứu
Với các biến độc lập và phụ thuộc đã trình bày ở trên, tác giả đưa ra mô hình nghiên
cứu ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị DN niêm yết trên TTCK Việt Nam như sau: Mô hình 1:
Tobin's Qiit = β0+ β1. DAt + β2. CRt + β3. SIZEt + β4. TANGt + β5. ROAAt
+ β6.ATt + β7. GRTHt + β8. LIQt + εi't
Mô hình 2:
ROEAiit= β0+ βι. DAt + β2. CRt + β3.SIZEt + β4. TANGt + β5. ROAAt + β6. ATt
+β7. GRTH t+εi∣t Trong đó: β0: Hệ số chặn βι, β2,∙∙∙, β10: Các hệ số ε: Sai số mô hình i: Công ty i t: Năm t
2.2.4 Phươngpháp đo lường
DA DA = Tổng nợ/Tổng TS
CR CR = TSNH/ Nợ NH
SIZE Logarite tự nhiên của tổng TS TANG TANG=TSCĐ hữu hình/Tổng TS ROAA ROAA=LNST/ Tổng TS bình quân AT AT= Tổng DT/ Tổng TS bình quân
GRTH GRTH= (DT năm sau -DT năm trước)/DT năm trước LIQ LIQ = TSNH/Tổng nợ hiện tại
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max TobinsQ 280 .99923 .0337957 .8398454 1.415386 D A 280 .6221414 .2186118 .1063465 .9225214 ROA A 280 4.458214 6.736132 -44.85 40.1 1 ROE A 280 12.56339 12.81208 -62.15 57.8 3 SIZE 280 13.92659 1.276447 11.00843 16.96445 AT 280 .7202857 .5062774 . 02 2.4 LIQ 280 .723957 .3142255 .046862 3.313545 TANG 280 72.88972 35.63409 .0084801 100 C R 280 1.669321 1.180458 .32 10.8 3 GRT H 280 .2354907 1.698624 -1.0427 25.8797
2.2.5 Giả thuyết nghiên cứu
Nghiên cứu này đưa ra 8 giả thuyết với mục đích làm rõ tác động của biến độc lập với biến phụ thuộc:
H1: Quy mô doanh nghiệp có tác động đến giá trị DN H2: Tỷ số nợ có tác động đến giá trị DN
H3: Tỷ suất thanh toán ngắn hạn có tác động đến giá trị DN H4: Tỷ suất TSCĐ hữu hình có tác động đến giá trị DN H5: Tỷ suất sinh lời trên tổng TS có tác động đến giá trị DN H6: Vòng quay tổng TS có tác động đến giá trị DN
H7: Tăng trưởng DT có tác động đến giá trị DN H8: Khả năng thanh khoản có tác động đến giá trị DN
2.2.6 Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu là các chỉ tiêu tài chính được thu thập từ các BCTC thường niên của các DN niêm yết trên cả 3 sàn chứng khoán tại Việt Nam là HOSE, HNX và UPCOM. Thời gian nghiên cứu là 8 năm (từ 2013 đến 2020) của 35 DN thuộc nhóm ngành xây dựng và vật liệu. Tổng cộng, đề tài có 280 biến quan sát (35 DN*8 năm = 280).
2.3 Kết quả nghiên cứu
Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 14
Khoá luận dùng BCTC từ 35 DN ngành Xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2013 đến 2020 với tổng cộng 280 mẫu nghiên cứu. Có tất cả 10 biến được tác giả đề xuất trong bài nghiên cứu bao gồm 2 biến phụ thuộc là tỷ số Tobin’s Q và ROEA cùng 10 biến độc lập là: Tỷ số nợ trên tài sản (DA), tỷ số TTNH (CR), quy mô DN (SIZE), tỷ trọng TSCĐ hữu hình (TANG), Lợi nhuận trên tổng tài sản bình quân (ROAA), Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu bình quân (ROEA), vòng quay TS (AT), tăng trưởng DT (GRTH), khả năng thanh khoản (LIQ).
Tỷ số giữa giá trị thị trường và giá trị thay thế của một tài sản hữu hình (Tobin’s Q) được tính bằng tổng giá trị cổ phiếu thị trường và giá trị sổ sách các khoản nợ chia
cho giá trị sổ sách tổng tài sản của doanh nghiệp. Bảng tổng quan dữ liệu cho biết giá trị
TB của Tobin’s Q trong 8 năm là 0.99923 < 1 với độ lệch chuẩn 0.0337957 cho thấy giá trị thị trường của doanh nghiệp bị định giá thấp hơn giá trị nội tại của doanh nghiệp ngành Xây dựng.
Lợi nhuận sau thuế trên tổng vốn chủ sở hữu bình quân (ROEA) được tính bằng lợi
nhuận sau thuế chia cho tổng vốn chủ sở hữu bình quân của doanh nghiệp đó trong một năm. Giá trị ROEA TB là 12.56339% với ĐLC 12.81208. Giá trị dao động của mẫu rất cao với giá trị ROEA cao nhất là 57.83% và thấp nhất là -62.15% đều là của CTCP Đầu Tư Và Xây Dựng VNECO 9 lần lượt vào các năm 2017 và 2020.
Lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản bình quân (ROAA) được tính bằng lợi nhuận sau thuế chia cho tổng tài sản bình quân. Giá trị ROAA trung bình ngành là 4.458214%, độ lệch chuẩn 6.736132 với giá trị lớn nhất là 40.11% của Công Ty Cổ Phần Xây Dựng Số 3 Hải Phòng năm 2017 và giá trị nhỏ nhất là -44.85% là của CTCP Đầu Tư Và Xây Dựng VNECO 9 năm 2019.
Quy mô doanh nghiệp (SIZE): Để mô hình hồi quy có ý nghĩa, tác giả đã dùng logarite tự nhiên của tổng tài sản để tính toán. Giá trị trung bình của biến quy mô doanh nghiệp là 13.9265, giá trị lớn nhất là 17.16249 của Tổng Công Ty Cổ Phần Xuất Nhập Khẩu Và Xây Dựng Việt Nam năm 2012 và giá trị nhỏ nhất là 11.00843 của CTCP Đầu Tư Và Xây Dựng VNECO 9 năm 2020.
Vòng quay tổng tài sản (AT) được tính bằng doanh thu cả năm chia cho bình quân tổng TS trong năm. Biến AT có giả trị TB là 0.7202857 đã phản ánh tương đối chính xác
vì các DN ngành xây dựng và vật liệu có cơ sở TS lớn nên TL vòng quay TS sẽ thường thấp. Công Ty Cổ Phần Đầu Tư Và Xây Dựng HUD4 năm 2016 có tỷ lệ vòng quay tài sản lớn nhất là 2.4, và giá trị nhỏ nhất là 0.02 thuộc về Công Ty Cổ Phần Đầu Tư Xây Dựng Và Phát Triển Đô Thị Sông Đà năm 2018.
Khả năng thanh khoản(LIQ) được tính bằng TSNH trên tổng TS. Tỷ số TTNH (CR)
được tính bằng TSNH chia cho nợ NH. Tỷ số thanh toán ngắn hạn TB ngành có giá trị 1.669321 cho thấy các DN ngành có tiềm lực thanh khoản ngắn hạn khá tốt. Đặc biệt là Công Ty Cổ Phần Đầu Tư Xây Dựng Dầu Khí IDICO năm 2018 với giá trị 10.83 và ngược lại doanh nghiệp có khả năng thanh toán kém nhất là Công Ty Cổ Phần Xây Dựng
Và Năng Lượng VCP năm 2013 với giá trị 0.32.
Tỷ số nợ (DA) được tính theo tổng nợ chia cho tổng TS. Tỷ số nợ TB của ngành là
62.211414%, giá trị nhỏ nhất là 10.63465% của CTCP Xây dựng Số 3 Hải Phòng năm 2013 và giá trị lớn nhất là 92.25214% của Công Ty Cổ Phần Đầu Tư Xây Dựng Dầu Khí
IDICO năm 2016.
Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (GRTH) được tính bằng doanh thu năm sau trừ năm trước rồi chia cho doanh thu năm trước, tăng trưởng doanh thu trung bình ngành là 23.54907%. Giá trị cao nhất là 2587.97% của CTCP Xây Dựng Sông Hồng 2018, giá trị nhỏ nhất là -104.27% của Công Ty Cổ Phần Đầu Tư Và Xây Dựng Bưu Điện năm 2020.
2.3.2 Phân tích hệ số tương quan (Correlation)
ROA A 0.0989 -0.3784 1.0000 ROE A 0.0473 0.0058 0.7980 1.0000 SIZE -0.1488 0.1855 -0.0064 -0.0125 1.0000 A T 0.0299 0.0919 0.2972 0.4109 -0.1018 1.0000 LIQ 0.3858 0.0383 -0.0979 -0.0965 -0.0352 0.1316 1.000 0 TAN G -0.1232 -0.0485 -0.0418 -0.2550 0.4054 -0.2523 -0.1022 C R 0.0961 -0.2087 0.0765 0.1224 -0.0919 -0.1823 0.121