PHÁP LUẬT VÊ CHÀO BÁN CHỬNG KHOÁN §
4. Xu hướng phát triển của pháp luật vể chào bán chứng khoán
Công nghệ tài chính ngày càng phát triển, với nhiều loại chứng khoán mới có câu trúc phức tạp, vượt khỏi khả năng hiểu biết thông thường của nhà đầu tư. Đổng thời, các giao dịch điện tử đang ngày càng trở lên phổ biến và đang dần thay thế các giao dịch truyền thống. Ngoài ra, xu hướng toàn cầu hóa thị trường tài chính đang diễn ra mạnh mẽ. Những thay đổi trên tất yếu sẽ dẫn đến sự thay đổi các chế định pháp lý về chào bán chứng khoán.
Từ những năm đầu thập kỷ 80 của thế kỷ XX trên thế giới đã phát triển một loại sản phẩm chứng khoán, đó là chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản (sản phẩm tài chính câu trúc). Công cụ tài chính này là một loại trái phiếu doanh nghiệp được hình thành từ nghiệp vụ chứng khoán hóa. Theo nghiệp vụ này, doanh nghiệp (thông thường là các tổ chức tài chính) tập hợp các quyền đòi nợ (quyền tài sản) của mình lại rồi chuyển nhượng cho một pháp nhân có chức năng duy nhâ't là mua các khoản nợ này rổi sử dụng các khoản nợ này làm tài sản bảo đảm chào bán trái phiếu ra thị trường. Nghiệp vụ này giúp cho các doanh nghiệp huy động được những nguổn vốn khổng lồ và tạo ra cơ chế phân tán rủi ro tín dụng ra thị trường. Do vậy, đây là một nghiệp vụ rất hiệu quả
1 Khoản 5 Điểu 7 Nghị đinh số 85/2010/NĐ-CP.
C h ư ơ n g 4 . PHÁP LUẬT VÊ CHÀO BÁN CHỨNG KHOÁN
cho các định chế tài chính trung gian có chức năng cho vay trên thị trường. Đối với các nhà đầu tư thì khoản đầu tư này sẽ mang về cho họ tiền gốc và lãi cao và chắc chắn nếu tài sản gốc là các quyền tài sản sử dụng để bảo đảm cho các chứng khoán này đạt mức chuẩn trở lên. Nghiệp vụ chứng khoán ban đầu hình thành và phát triển ở Mỹ và sau đó phát triển sang các khu vực khác như châu Âu, châu Á và châu Đại Dương. Hiện nay Trung Quốc cũng đã thừa nhận nghiệp vụ này và cũng đã ban hành các văn bản qui phạm pháp luật điều chỉnh về chào bán loại chứng khoán đặc biệt này. Ngày 20/4/2005, Ngân hàng trung ương Trung Quốc và ủy ban quản lý ngân hàng đã ban hành ra Qui chế hành chính về thí điểm nghiệp vụ chứng khoán hóa tài sản tín dụng. Qui chế này qui định vê' cơ chế chứng khoán hóa tài sản tín dụng của các ngân hàng trên lãnh thổ Trung Quôc nhằm bảo đảm lợi ích của nhà nước, quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư.
Thị trường chứng khoán hóa phát triển cực thịnh trong những năm 2005, 2006 sau đó bắt đầu sụp đổ vào năm 2007, 2008 góp phần gây ra cuộc Đại suy thoái năm 2007-2008. Sau cuộc Đại suy thoái này, các nhà khoa học và các nhà quản lý cùng nhìn nhận lại những nguyên nhân gây ra suy thoái, trong đó có nguyên nhân xuât phát từ sự lỏng lẻo trong quản lý hoạt động chào bán các sản phẩm tài chính này ra thị trường. Thực tế cho thây, các tổ chức chào bán và các tổ chức đại lý chào bán đã sử dụng phương thức chào bán riêng lẻ để phát tán các sản phẩm tài chính này ra thị trường. Bản thân phương thức chào bán là hoàn toàn hợp pháp, vấn đề ở đây là chất lượng của các sản phẩm tài chính này khi mà tài sản bảo đảm cho chúng đều là các khoản vay dưới chuẩn. Rõ ràng sự thiếu các qui định về chât lượng chứng khoán được chào bán ra thị trường là một lỗ hổng để giới kỹ sư tài chính chuyển vào tay người tiêu dùng tài chính những sản phẩm tài chính độc hại, đô't cháy một sô' tiền khổng lồ của họ. Thực tế cũng chứng
GIÁO TRlNH PHÁP LUẬT VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
minh rằng rất nhiều các nhà đầu tư có tổ chức dày dạn kinh nghiệm cũng không thực sự hiểu về loại chúng khoán này và bị thiệt hại khi đẩu tư vào chúng. Trước thực trạng đó, pháp luật nhiều nước đã thay đổi theo xu hướng kiểm soát chặt chẽ hơn nghiệp vụ chứng khoán hóa. Ở Mỹ, đạo luật Dodd-Frank đưa ra nguyên tắc về khoản giữ lại để ngăn ngừa rủi ro. Theo nguyên tắc này, tổ chức chào bán sản phẩm tài chính cấu trúc phải giữ lại một khoản tối thiểu bằng 5% tổng rủi ro tín dụng của tài sản gốc.
Ngoài ra, tổ chức chào bán còn phải công bố thông tin về tài sản gốc và chất lượng tài sản gốc. Theo nhận định của nhiều nhà khoa học thì hiện nay thị trường chứng khoán hóa đang trầm lắng vì vẫn còn dư chân của cuộc khủng hoảng tài chính lịch sử vừa qua.
Tuy nhiên, nhiều nhà khoa học nhận định thị trường nghiệp vụ chứng khoán hóa có thể sẽ sôi động trở lại trong thời gian tới trong một cơ chế pháp lý chặt chẽ hơn nhằm ngăn ngừa và kiểm soát những rủi ro từ nó. Ngoài sản phẩm tài chính cấu trúc, các loại chứng khoán phức tạp khác cũng phải chịu cơ chế kiểm soát chặt chẽ hơn trong các khâu từ khâu chào bán đến giao dịch trên thị trường chúng khoán.
Sự phát triển của khoa học công nghệ, đặc biệt là công nghệ thông tin đã biến thế giới giao dịch thương mại đã trở lên "phẳng"
hơn. Thời gian và công sức mà con người bỏ ra cho giao dịch cũng được rút ngắn đi nhiều lần. Thương mại điện tủ’ và chính phủ điện tử đang được triển khai mạrửi mẽ ử các quốc gia tiên tiến. Việt Nam cũng đang nghiên cứu và đang trong lộ trình thực hiện thương mại điện tử và chính phủ điện tử. Hoạt động chào bán chứng khoán cũng không nằm ngoài xu thế đó. Trong tương lai không xa, mọi hoạt động đăng ký, công bố thông tin đều được thực hiện thông qua mạng internet. Đương nhiên các qui định của pháp luật chứng khoán liên quan đến hồ sơ, thủ tục đăng ký chào bán, báo cáo chào bán và công bố thông tin đều sẽ có nhiều thay
C h ư ơ n g 4 . PHÁP LUẬT VÊ CHÀO BÁN CHỨNG KHOÁN
đối đáp úng đòi hói điện tu hóa hoạt động chào bán chúng khoán.
Sụ phát triển cua internet cũng làm tăng khả năng tiếp cận thông tin cua nhà đầu tư. Đồng thời việc giám sát trước, trong và sau chào bán cũng sẽ linh hoạt hơn. vì vậy, pháp luật cũng phải có cơ chế phù hợp báo đảm tính hiệu quả, tránh máy móc, lãng phí trong hoạt động giám sát.
Toàn cầu hóa ngày càng diễn ra sâu rộng và mạnh mẽ. Sự lan tóa của toàn cầu hóa đã từ lĩnh vực thương mại thuần túy sang lĩnh vực tài chính. EU đã đi đầu trong việc xây dựng thị trường tài chính chung với khung pháp lý chung cho toàn EU. Các khu vực khác cũng đang có xu hướng tạo lập ra các thị trường tài chính khu vực. Sự hình thành các thị trường tài chính khu vực đòi hỏi phái có nhũng điều ước quốc tế về thị trường tài chính chung trong đó có hoạt động chào bán chứng khoán. Hơn nửa, các tổ chức chào bán ở nhiều quốc gia cũng đang có xu hướng tìm nguồn vốn tại các thị trường quốc tế. Do đó, xây dụng và thi hành các cơ chế pháp lý đối xử với tổ chức chào bán và nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán bảo đảm sự hài hòa lợi ích giữa các quốc gia là một yêu cầu khách quan. Điều này bản thân luật quốc gia không giải quyết được mà cần các điều ước quốc tế song phương và đa phương. Như vậy, trong tương lai các điều ước quô'c tế sẽ trở thành một nguổn luật quan trọng của chế định pháp luật về chào bán chúng khoán.
Việt Nam cũng sẽ không nằm ngoài xu hướng trên. Phát triển nghiệp vụ chứng khoán hóa và các kỹ thuật chúng khoán phức tạp khác là chiến lược mà Việt Nam đã vạch ra. Trong tương lai gần, thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ được số hóa và điện tử hóa trong xu thế hội nhập và toàn cầu hóa. Vì vậy, chế định pháp luật về chào bán chúng khoán của Việt Nam sẽ còn tiếp tục vận động, phát triển đề phù hợp với xu hướng phát triển chung của thế giới và đáp úng nhu cầu phát triển kinh tế của đất nước.
368 GIÁO TRlNH PHÁP LUẬT VẾ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
CÂU HỎI ÔN TẬP
1. Phân biệt chào bán chứng khoán riêng lẻ và chào bán chứng khoán ra công chúng?
2. Mô hình quản lý nhà nước đôi với hoạt động chào bán chứng khoán?
3. Cơ sở pháp lý cho hoạt động chào bán riêng lẻ?
4. Cơ sở pháp lý cho hoạt động chào bán chứng khoán ra công chúng?
5. Vai trò của hoạt động chào bán chứng khoán ra công chúng?
6. Đặc điểm của hoạt động chứng khoán hóa?
7. Đặc điểm phát hành chứng khoán của Nhà nước?
8. Bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư trong hoạt động chào bán chứng khoán?
Chương 5
PHÁP LUẬT VẼ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẬP TRUNG* • •