25 Theo luật của hầu hết các tiểu bang, số lượng giám đốc tối đa là ba.
PHỊNG VỆ CHỐNG THÂU TÓM
Việc thiết lập bảo vệ phịng ngừa chống mua lại đa dạng khơng đảm bảo sự độc lập của công ty. Tuy nhiên, việc thiết lập có thể làm cho việc thâu tóm khó khăn và tốn kém hơn. Một vài cơng ty thâu tóm có thể quyết định vượt qua mục tiêu được bảo vệ tốt vì lợi ích của cơng ty mà khơng thiết lập sự phịng thủ đáng gờm. Dù sao, thậm chí các cơng ty đã phát triển một danh sách đa dạng các biện pháp bảo vệ phòng ngừa chống thâu tóm có thể vẫn cần phải tích cực kháng cự các cơng ty thâu tóm khi họ trở thành mục tiêu của thâu tóm thù địch. Phân nửa thứ hai của chương này mô tả một vài hành động đa dạng mà một mục tiêu thực hiện khi mục tiêu nhận một cơng ty thâu tóm khơng mong muốn và học cách trở thành mục tiêu của một cuộc cơng ty thâu tóm. Mục tiêu có thể phải đề phịng theo nhiều cách, chẳng hạn thông qua việc xem xét kết quả của cổ phiếu cơng ty và chương trình giám sát thị trường hoặc thơng qua sự bổ nhiệm vào chỗ trống được yêu cầu công khai, chẳng hạn như Hart-Scott-Rodino bổ nhiệm vào chỗ trống.
Các hoạt động sau được thảo luận trong phân nửa thứ hai của chương là:
Greenmail. Mua lại cổ phần của chính mình từ cơng ty muốn thâu tóm cơng ty
mình với phí thực hiện thương vụ.
Thỏa thuận hỗn nợ (standstill agreements). Các thỏa thuận này đi kèm với
việc thanh tốn bán lại cổ phần cho cơng ty thâu tóm cơng ty mình. Các cơng ty thâu tóm đồng ý khơng mua thêm cổ phần để đổi lại một khoản phí.
Hiệp sĩ trắng (a white knight). Cơng ty mục tiêu có thể tìm kiếm một cơng ty
thâu tóm thân thiện, hoặc white knight, như là một sự thay đối trong thâu tóm thù địch.
White squire. Cơng ty mục tiêu có thể để cổ phần và tài sản trong tay các công
ty hoặc nhà đầu tư thân thiện. Các công ty hoặc nhà đầu tư thân thiện này được gọi là white squire.
Thay đổi cấu trúc vốn. Cơng ty mục tiêu có thể thực hiện nhiền hành động có
thể thay đổi cấu trúc vốn của công ty. Thông qua “tái cơ cấu vốn”, công ty có thể giả định nhiều nợ hơn khi trả cho cổ đông một mức cổ tức cao hơn. Công ty mục tiêu
Chương 05: Chiến thuật chống thâu tóm cơng ty GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
cũng có thể đơn giản giả định nhiều nợ mà không sử dụng đến việc tiến hành trả cổ tức cho cổ đông. Cả hai sự thay đổi đề làm cho cơng ty nhiều nợ hơn và ít giá trị hơn cho cơng ty thâu tóm. Cơng ty mục tiêu cũng có thể thay đổi cấu trúc vốn bằng việc thay đổi tổng số cổ phần đang lưu hành. Điều này có thể làm thơng qua một đề nghị cổ phần mới, thay thế cổ phần nằm trong tay của “white squire” hoặc một ESOP.,
Thay vì phát hành nhiều cổ phần hơn, một vài công ty mục tiêu mua lại cổ phần để đảm bảo họ không bị mua lại bởi các cuộc cơng ty thâu tóm thù địch.
Kiện tụng. Công ty mục tiêu khởi kiện cơng ty thâu tóm, và cơng ty thâu tóm
thường đáp trả bằng hành động chống lại tố tụng. Điều này khơng bình thường để nhìn thấy một cuộc chiến thâu tóm khơng đặc trưng bởi kiện tụng như là một công cụ được sử dụng bởi bất kỳ bên nào.
Pac-Man defense. Một trong những cách bảo vệ cực đoan hơn xảy ra khi công
ty mục tiêu đưa ra một đề nghị chào giá có tính cạnh tranh cho cơng ty thâu tóm. Đây là một trong những sự bảo vệ chống thâu tóm nhiều màu sắc hơn, mặc dù hiếm khi được sử dụng.
Vùng phủ sóng của các chiến thuật chống bị thâu tóm cũng tương tự với cùng phủ sóng của các chiến thuật đề phịng bị thâu tóm. Việc sử dụng mỗi hành động được mô tả, đi cùng với nghiên cứu về hiệu ứng tài sản cổ đông của các hành động này. Nhớ rằng một cơng ty mục tiêu có thể chọn sử dụng nhiều biện pháp bảo vệ cùng lúc khi phản đối việc chọn lựa chỉ một biện pháp đơn thuần. Vì vậy rất khó để các nghiên cứu có thể cơ lập hiệu ứng tài sản cổ đông của bất kỳ biện pháp bảo vệ đặc thù. Thêm vào đó, một vài nghiên cứu, sử dụng dữ liệu khác nhau thiết lập các bức tranh từ các khoảng thời gian khác nhau với các điều kiện thị trường đa dạng, tìm ra kết luận xung đột. Khi thị trường thay đổi và thích nghi với các biện pháp bảo vệ đa dạng, hiệu quả của chúng – và vì vậy ảnh hưởng đến giá cổ phiếu – cũng đa dạng. Các vấn đề này cũng hiển nhiên trong các nghiên cứu khoa học và hoạt động phòng ngừa.
Greenmail
Các điều kiện của “greenmail” tham khảo khoản chi trả của một khoản phí đáng kể cho cổ phiếu đáng kể của cổ đông đổi lại sự đồng ý của cổ đông cho việc ơng ấy khơng khởi động một cuộc thâu tóm quyền kiểm sốt cơng ty. Greenmail là một dạng của mua lại cổ phần mục tiêu, cái mà điều kiện chung thường áp dụng đại khái
Chương 05: Chiến thuật chống thâu tóm cơng ty GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
hơn cũng bao gồm việc mua lại cổ phần khác từ các nhóm cổ đơng đặc biệt những người có thể khơng xem ngẫm một âm mưu thơn tính của cơng ty.
Một trong những trường hợp được báo cáo sớm về greenmail xảy ra trong tháng 7 năm 1979, khi Carl Icahn mua 9.9% cổ phần của Saxon Industries với giá xấp xỉ $7.21 cho mỗi cổ phần. Saxon mua lại cổ phần của Icahn với giá $10.50 cho mỗi cổ phần vào ngày 13 tháng 02 năm 1980. Việc mua lại cổ phần giúp phát động Icahn47
trong một công việc như là một sự thơn tính cơng ty thành cơng và những năm sau như là “giám đốc hoạt động quỹ đầu tư”. Tuy nhiên, Icahn không phải là người đầu tiên sử dụng greenmail. Sự khác biệt có thể thuộc về Charles Bluhdorn, giám đốc của Gulf & Western Industries, “người là một học viên sớm khi Cannon Mills trong năm 1976 mua lại việc nắm giữ Gulf & Western.” Trong khi nhiều cơng ty thơn tính từ48
làn sóng sáp nhập thứ tư rời khỏi việc kinh doanh mua bán và sáp nhập (M&A), Icahn thực sự tăng trong tình trạng trổi dậy và trở thành người dẫn đầu của các quỹ đầu tư lớn trong những năm 2000. Greenmail mua lợi ích đáng kể đối với những người có khả năng thuyết phục thành công sự thực hiện. Bass brothes được cho là kiếm được 400 triệu đô trong thương lượng với Texaco-Getty, trong khi Icahn nhận được theo báo cáo là 6.6 triệu đô cho cổ phần của ông ấy trong American Can, 9.7 triệu đô cho Owens Illinois, 8.5 triệu đô cho Dan River Mills, và 19 triệu đô cho Gulf & Western.49
Nỗ lực thâu tóm Disney của Saul Steinberg trong năm 1984 tạo ra cho ông ấy không chỉ một sự chi trả ấn tượng là 325 triệu đô cho cổ phần đang nắm giữ mà cũng chi trả 28 triệu đơ khác cho chi phí của ơng ấy.
Tính hợp pháp của các hình thức chi trả khác nhau cho cổ đơng lớn
Các tòa án đã đưa ra luật rằng hình thức chi trả khác nhau cho cổ đông lớn là hợp pháp miễn là các hình thức này phù hợp cho lý do kinh doanh hợp lệ. Tuy nhiên,50
điều kiện “lý do kinh doanh hợp lệ” rất là rộng cho phép các nhà quản lý xem xét phạm vi thực hiện các hành động có thể có lợi cho các nhà quản lý hơn là cho cổ