Chương 05: Chiến thuật chống thâu tóm cơng ty GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
giữa cuộc chiến thâu tóm khi cơng ty mục tiêu cảm thấy chỉ hành động quyết liệt sẽ ngăn ngừa việc thâu tóm.
Thường rất khó để cho ban quản lý để biện hộ tái cấu trúc nhằm ngăn ngừa một cuộc thâu tóm vì ban quản lý phải xem xét quyền tự do với nguồn lực của các cổ đông. Tuy nhiên, ban quản lý nên thuyết phục các cổ đông rằng thay đổi quyết liệt về bản chất của mục tiêu kinh doanh và việc từ chối mục đề nghị phí của cơng ty thâu tóm cả hai đề nằm trong lợi ích của cổ đơng.
Bảo vệ tái cấu trúc có thể tiến hành theo hình thức sau: Chuyển đổi công ty thành công ty tư nhân bằng LBO. Bán đi tài sản có giá trị.
Thâu tóm cơng ty khác. Thanh lý công ty.
Trở thành công ty tư nhân thường là cách phản ứng của một ban quản lý không muốn từ bỏ quyền kiểm sốt cơng ty. Trở thành cơng ty tư nhân và LBOs được thảo luận chi tiết trong chương 8. Hai cách này có thể hợp lý khi nhìn từ quan điểm của cổ đông khi hai cách này dẫn đến kết quả là phí cao hơn cơng ty thâu tóm đối thủ. Tuy nhiên, nếu người mua trong giao dịch trở thành công ty tư nhân là giám đốc quản ly, giá đề nghị phải là mức giá công bằng rõ ràng. Sự cơng bằng có thể đánh giá khi phí quan trọng cao hơn phí đề nghị của một cơng ty thâu tóm khác.
Bán đi tài sản giá trị của cơng ty để ngăn ngừa một cơng ty thâu tóm là hành động phòng vệ gây tranh cãi cao. Ý tưởng rằng công ty mục tiêu sẽ bán đi tài sản mà cơng ty thâu tóm muốn có, và vì vậy cơng ty mục tiêu trở nên kém kỳ vọng hơn trong mắt của cơng ty thâu tóm thù địch. Và kết quả là cơng ty thâu tóm có thể rút lại đề nghị của họ. Điều này là cần thiết một giao dịch khép kín. Cổ đơng thường phản đối dữ dội các hành động này và đôi khi thành công trong việc kiện việc hoàn thành của họ. Tuy nhiên, nếu cơng ty mục tiêu có thể thiết lập giá cơng bằng và hợp lý mà công ty nhận được từ tài sản và sự mất mát của họ khong làm giảm giá trị chung của công ty sau khi tiến hành thanh tốn các biên lai của quy trình từ việc bán, cơng ty mục tiêu này có thể có cơ sở pháp lý mạnh hơn.
Cơng ty mục tiêu có thể đạt được một cơng ty khác để ngăn ngừa thâu tóm vì rất nhiều lý do. Đầu tiên, cơng ty có thể tìm kiếm để tạo ra cuộc xung đột chống độc quyền cho cơng ty thâu tóm. Sau đó điều này sẽ liên quan đến việc thâu tóm một cơng
Chương 05: Chiến thuật chống thâu tóm cơng ty GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
ty là một trong một chuỗi cơng ty thâu tóm kinh doanh chính. Chiến lược này hơi hiệu quả hơn khi Jusice Department thực hiện thực thi chống độc quyền nghiêm khắc. Tuy nhiên, thậm chí dường như rất hợp lý là việc thâu tóm bị phản đối dựa trên cơ sở chống độc quyền, sự bảo vệ này có thể bị vơ hiệu hóa bằng việc bán cơng ty thâu tóm được theo sau mục tiêu thâu tóm của cơng ty thâu tóm. Trong đơn nộp với Justice Department và Hội đồng thương mại (FTC), cơng ty thâu tóm có thể tun bố rõ ràng mục đích bán mục tiêu thâu tóm mới. Điều này có thể đưa đến kết quả một sự chấp nhận của các cơng ty thâu tóm chưa giải quyết thâu tóm khả năng bán ra các phần cần thiết của mục tiêu. Trường hợp thâu tóm cổ điển thiết kế nhằm tránh khỏi các cơng ty thâu tóm bằng việc tạo ra xung đột chống độc quyền xảy ra khi Marshall Field and Company tạo ra một chuỗi thâu tóm trong năm 1980 trong các vùng mà cơng ty thâu tóm tiềm năng hiện diện. Các vụ thâu tóm này được thúc đẩy khơng chỉ bởi các yếu tố kinh tế mà còn là để giữ sự độc lập của Marshall Field. Kết quả là một công ty Marshall Field and Company vất vả về mặt tài chính. Cơng ty cuối cùng bị thâu tóm bởi cơng ty Target, công ty mà sau này bán cho cửa hàng May Department trong năm 2004 với giá 3.24 tỷ đô.
Cơng ty mục tiêu có thể muốn thâu tóm một cơng ty khác quan tâm đến việc giảm sự hấp dẫn trong mắt của các cơng ty thâu tóm. Nếu cơng ty mục tiêu là một công ty khả năng sinh lợi cao, công ty sắp xếp hợp lý, tình trạng tài chính tốt có thể nhanh chóng thay đổi bằng thâu tóm việc kinh doanh khả năng sinh lợi thấp hơn trong vùng mà cơng ty thâu tóm khơng muốn. Nếu các thương vụ thâu tóm này liên quan đến giả định nợ nhiều hơn, điều này gia tăng địn bẩy cũng có thể làm cho công ty mục tiêu kém hấp dẫn hơn.
Lựa chọ cuối cùng tái cấu trúc sẵn có cho cơng ty mục tiêu là thanh lý. Trong việc thanh lý mục tiêu bán tất cả tài sản và sử dụng việc tiến hành thanh tốn cổ tức thanh lý cho cổ đơng. Cổ tức thanh lý bị hạn chế bằng các điều khoản hạn chế pháp lý đa dạng để bảo vệ công ty khỏi quyền của các chủ nợ cơng ty. Vì vậy, cổ tức thanh lý cần được tính tốn sau khi đánh giá tài chính được tiến hành để thanh tốn nghĩa vụ đang lưu hành cần phải làm hài lịng. Vì lợi ích tốt nhất cho cổ đơng, thanh toán cổ tức phải vượt qua đề nghị của công ty đấu thầu thù địch. Tuy nhiên, điều này có thể có khả năng trong trường hợp cơng ty mục tiêu tin rằng, có thể vì giá thị trường chứng
Chương 05: Chiến thuật chống thâu tóm cơng ty GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Un
khốn thấp khơng điều độ, phí trên giá thị trường đề nghị bởi cơng ty đấu thầu thấp hơn giá trị thanh lý của công ty.
Kiện tụng là sự bảo vệ chống bị thâu tóm
Kiện tụng là một trong nhiều cách bảo vệ chống thâu tóm phổ biến hơn. Trong giai đoạn đầu của kỷ nguyên thâu tóm thù địch (giữa những năm 1970), cách này có ý nghĩa hiệu quản trong việc ngăn ngừa một thương vụ thâu tóm. Tuy nhiên, sức mạnh trong vùng này hơi giảm. Ngày nay kiện tụng không chỉ là một trong một danh sách hành động phòng vệ mà một công ty mục tiêu tiến hành với hy vọng ngăn ngừa một thương vụ thâu tóm. Lipton và Steinberger dẫn chứng bốn mục tiêu của thanh lý liên quan đến chống thâu tóm:
1. Chọn một diễn dàn hấp dẫn hơn.
2. Phịng ngừa âm mưu thơn tính bằng việc tiến hành sáng kiến và kiện đầu tiên.
3. Trì hỗn cơng ty thâu tóm khi cơng ty mục tiêu theo đuổi một kỵ sĩ trắng. 4. Cung cấp nâng tâm lý cho ban quản lý của công ty mục tiêu.96
Một trong những công ty mục tiêu dùng mưu kế pháp ly đầu tiên cố gắn đưa ra đề nghị rằng tịa án ban hành lệnh có thể phịng ngừa quy trình thâu tóm khơng thể tiếp tục. Chẳng hạn như một lệnh đi kèm với một yêu cầu cấm có thể cản trở cơng ty thâu tóm thù địch mua thêm cổ phần cho đến khi công ty thâu tóm đáp ứng tịa án rằng phí phạt của cơng ty mục tiêu là không xứng đáng.
Ngập ngừng gián đoạn của một thương vụ thâu tóm có thể trì hỗn sự thâu tóm, cho cơng ty mục tiêu thời gian để tạo ra sự bảo vệ hiệu quả hơn. Thời gian cộng thêm có thể cho phép cơng ty mục tiêu tìm kiếm một kỵ sĩ trắng. Kiện tụng và cấp các biện pháp ngăn chặn có thể cung cấp thời gian cần thiết cho phép một quy trình thâu tóm phát triển. Các cơng ty thâu tóm khác có thời gian để xem xét các lợi ích của việc đưa ra đề nghị cho cơng ty mục tiêu. Quy trình thâu tóm sẽ dẫn đến kết quả là giá đề nghị cho công ty mục tiêu cao hơn. Lợi thế chủ yếu khác nữa là cho cơng ty thâu tóm thời gian để tăng giá đề nghị. Công ty mục tiêu gián tiếu cho cơng ty thâu tóm ấn tượng rằng nếu giá đề nghị và các điều khoản được cải thiện có thể làm giảm kiện tụng. Hình thức phổ biến hơn của bảo vệ bằng kiện tụng như sau:
96 Theo Martin Lipton và Erica h. Steinberger, Thâu tóm và cho ra rìa (New York: Tạp chí luật báo chí
Chương 05: Chiến thuật chống thâu tóm cơng ty GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
Chống độc quyền. Hình thức này hiệu quả hơn trong giai đoạn từ những năm
1960 đến những năm 1970, khi U.S Justice Department thực hiện quyết định thực thi nghiêm khắc của luật chống độc quyền. Tuy nhiên, cho phép lập trường chuyên kinh doanh của Department trong hai thập kể vừa qua, trở nên khó khăn hơn trong việc thiết lập vi phạm chống độc quyền. Trong năm 2005, EU ban hành luật mới thay đổi cho phép, nếu không ủng hộ, công ty tiến hành khiếu nại chống độc quyền của tòa án quốc gia địa phương thay vì trước nhân sự của EU. Điều này có thể là cửa mở cho việc tạo ra kiện tụng chống độc quyền tại EU.
Công bố thông tin không đầy đủ. Loại vụ kiện này thường tranh luận rằng
cơng ty thâu tóm khơng cung cấp hồn hảo và đầy đủ thơng tin như được yêu cầu dưới luật Williams Act. Công ty mục tiêu tranh luận rằng, không cung cấp đầy đủ và hồn thiện thơng tin, cơng ty mục tiêu hoặc không cung cấp cho cổ đông thông tin đầy đủ hoặc có thơng tin được cơng bố thể hiện một bức tranh khơng chính xác về cơng ty thâu tóm và dự định của cơng ty thâu tóm. Cơng ty mục tiêu trong những loại vụ kiện này thường duy trì cơng ty thâu tóm tun bố khơng thuyết phục cách cơng ty huy được vốn cần thiết để hoàn thiện việc mua tồn bộ cổ phần của cơng ty đã được bán cho. Cơng ty thâu tóm thường chứa đựng cơng bố thơng tin phải đầy đủ hơn hoặc đồng ý để bổ sung hồ sơ của bà ấy hoặc ông ấy.
Gian lận. Chi phí lớn hơn và khó khăn hơn để chứng minh. Ngoại trừ trường
hợp khẩn cấp hơn, có thể khơng dựa vào việc đóng vai trị chủ yếu trong bảo vệ của công ty mục tiêu.
Nghiên cứu kiện tụng
Trong một nghiên cứu vào năm 1985 nỗ lực và hồn thiện cơng ty thâu tóm liên quan đến kiện tụng giữa năm 1962 và 1980, Jarrell tìm ra rằng kiện tụng xảy ra trong một phần ba trên tổng đề nghị chào giá cao hơn thị trường.97
Như đã ghi chứ trước đó, kiện tụng có thể có lợi cho mục tiêu của cổ đơng thậm chí khi kiện tụng khơng dẫn đến kết quả rút lại của cơng ty thâu tóm về việc thâu tóm. Kiện tụng có thể dẫn đến kết quả của cuộc thâu tóm bị trì hỗn hoặc buộc cơng ty thâu tóm gia tăng đề nghị của họ.