91 Theo Matthew Josephson, The Robber Barons (New York: Harcourt Brace, 1931).
TẬP ĐOÀN SHAMROCK HOLDINGS ĐỐI ĐẦU VỚI CÔNG TY POLAROID
POLAROID
Năm 1988, Polaroid là mục tiêu của một đề nghị thâu tóm doanh nghiệp khơng mong muốn từ ShamrockHoldings Inc., công ty được sử dụng kế hoạch nhân viên sở hữu cổ phần (ESOP) phát hành cổ phiếu phòng thủ. Shamrock Holdings Inc là một Burbank, California, cơng ty truyền hình và đài phát thanh thuộc sở hữu của gia đình Roy Disney. Công ty này mua 6,9% của Polaroid và bày tỏ muốn mua lại quyền kiểm sốt của cơng ty. Polaroid tạo ra một chương trình ESOP cho mục đích của việc chống thâu tóm doanh nghiệp này. Sau đó đặt 10 triệu cổ phiếu mới phát hành, mà cấu thành 14% cổ phiếu đang lưu hành của Polaroid, vào ESOP.
Polaroid coi đây là một phịng thủ hiệu quả vì ESOP sẽ có khả năng thực hiện quyền biểu quyết của mình để phản đối một vụ mua lại bởi Shamrock và để duy trì quản lý hiện nay. Polaroid, một công ty Delaware dựa trên, có phịng thủ ủng hộ bởi phát hành cổ phiếu ESOP như một nhà thầu phải mua 85% của một mục tiêu Delaware-hợp nhất để có thể kiểm sốt và bán tháo các tài sản (xem Chương 3). Với việc phát hành cổ phiếu ESOP, chỉ có 86% số cổ phiếu lưu hành vẫn nằm trong tay công chúng.
Polaroid sẽ tiếp tục có một lịch sử khó khăn. Các công ty máy ảnh giảm đằng sau những công ty hàng đầu trong ngành công nghiệp cạnh này và đã phải Chương
92 “Chevron mua cổ phần đề sử dụng cổ phần cho ESOP,” Tạp chí phố Wall, ngày 13
Chương 05: Chiến thuật chống thâu tóm cơng ty GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
11 bảo hộ phá sản vào năm 2001. Năm 2005 nó đã được mua lại bởi một trong những người được cấp phép, Petters Worldwide Group, cho $426 triệu.
Mua lại cổ phần của chính mình
Một cách khác đề phịng bị thâu tóm của cơng ty mục tiêu là mua lại cổ phần của chính mình. Việc mua lại cổ phần của chính mình có thể có nhiều lợi thế đối với một công ty mục tiêu:
Mua lại cổ phần của chính mình có thể chuyển cổ phần khỏi các cơng ty thơn tính thù địch. Khi cơng ty mục tiêu đạt được cổ phần chắc chắn, các cổ phần này khơng có sẵn cho các cơng ty thâu tóm.
Mua lại cổ phần của chính mình có thể làm chuyển cổ phần khỏi tay của các nhà kinh doanh chênh lệch giá. Các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể là sự trợ giúp tuyệt vời cho một cơng ty thâu tóm thù địch bởi vì họ đạt được cổ phần với mục đích minh bạch suất sinh lợi cao bằng việc bán cổ phần cho cơng ty thâu tóm giá cao nhất. Điều này thường diễn ra khi thâu tóm thù địch cơng ty. Bằng việc ngăn ngừa một vài cổ phần của công ty mục tiêu khỏi việc rơi vào tay của cơng ty thâu tóm thù địch, cơng ty mục tiêu có thể làm cho q trình thâu tóm khó khăn hơn.
Việc thâu tóm cổ phần sở hữu bởi cơng ty mục tiêu có thể cho phép cơng ty sử dụng nguồn lực của cơng ty. Cơng ty thâu tóm có thể sử dụng các nguồn lực để tài trợ cho việc mua lại của chính cơng ty mục tiêu. Ví dụ, nếu cơng ty mục tiêu sử dụng một ít trong tiền mặc dư thừa dự trữ để đạt được cổ phần của chính mình, cơng ty thâu tóm khơng thể sử dụng tiền mặt để trả cho một vài khoản nợ xảy ra trong việc thâu tóm.
Lý do tương tự có thể áp dụng là mua lại cổ phần bởi công ty mục tiêu, công ty được tài trợ bằng nợ. Bằng việc vay mượn, công ty mục tiêu sử dụng khả năng vay mượn, cái có thể được sử dụng để tài trợ cho một vài thương vụ thâu tóm. Điều này có thể hiệu quả trong ngăn chặn trả giá bởi âm mưu thơn tính đang dựa vào việc sử dụng sức nặng của địn bẩy.
Thâu tóm cổ phần có thể là bước đầu cần thiết trong thực hiện bảo vệ kị sĩ trắng. Nếu cơng ty mục tiêu có đủ SEC - cổ phần được quyền có sẵn, cơng ty phải đầu tiên có được các cổ phần này thơng qua việc mua lại cổ phần.
Chương 05: Chiến thuật chống thâu tóm cơng ty GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
Luật chứng khoán liên bang giới hạn khả năng của cơng ty mục tiêu mua lại cổ phần của chính mình sau khi cơng ty trở thành người nhận một đề nghị mục tiêu. Luật này yêu cầu mục tiêu nộp cùng với SEC và phải cung cấp các thông tin tiết lộ chắc chắn bao gồm số lượng cổ phần được mua lại, mục đích của các giao dịch, và nguồn của các quỹ. Mặc dù mua lại cổ phần có rất nhiều lợi ích rõ ràng cho cơng ty mục tiêu, mua lại cổ phần cũng có các hạn chế. Mua lại cổ phần có thể là một phản ứng tự nhiên đầu tiên bởi sự dàn trận của giám đốc điều hành mục tiêu người đang phấn đấu duy trì sự độc lập của công ty. Tuy nhiên, bằng việc mua lại cổ phần của công ty, giám đốc điều hành rút cổ phần lưu hành khỏi thị trường. Với cổ phần lưu hành ít hơn, cơng ty có thể dễ dàng hơn trong việc đạt được việc nắm giữ quyền kiểm sốt vì cơng ty thâu tóm phải mua một số lượng cổ phần nhỏ hơn để đạt được 51% cổ phần của công ty mục tiêu.
Một giải pháp cho tình trạng khó xử này là sử dụng mua lại cổ phần mục tiêu. Chiến lược này lấy cổ phần ra khỏi tay của những người hầu hết có vẻ như sẽ bán cổ phần cho cơng ty thâu tóm thù địch. Tại cùng thời điểm đó, nếu những cổ phần nằm trong tay cơng ty thân thiện, chiến lược có thể thành cơng. Khi CHH kết hợp mua lại 17.5 triệu cổ phần trong năm 1984 với việc bán cổ phiếu cho General Cinema Corporation, công ty thực hiện chiến lược tương tự để phòng ngừa The Limited từ nắm giữ quyền kiểm sốt của CHH.
General Cinema có thể giúp CHH tồn tại hai nỗ lực thâu tóm thù địch bởi The Limited trong năm 1984 và 1986. Điều này không thể giúp công ty sử dụng một chương trình thâu tóm mang tính xâm lược để xây dựng bản thân thành chuỗi cửa hàng căn hộ lớn thứ sáu tại Mỹ, tránh khỏi phá sản. CHH đạt được những cái tên đánh kính như Bergdorf Goodman, Thalhimer, Walden Books, và chuỗi Wanamaker. Họ có thể cho thấy doanh thu đạt được cao hơn và cao hơn như không phải là lợi nhuận. Khi kết quả của việc này là gắn cờ bắt đầu bán tài sản. Công ty chia tách một đơn vị kinh doanh, Neiman Marcus Group, công ty chứa đựng Neiman Marcus và Bergdorf Goodman. Như phần của phần thường cho việc trợ giúp CHH, General Cinema trở thành cổ đông điều khiển của Neiman Marcus Group khi CHH nộp đơn trong chương 11 và cuối cùng là thanh lý. Thất bại của công ty mà nguồn lực chủ yếu tại thị trường nam California, được tóm tắt bởi câu nói sau thường nghe được ở phố Wall và trên
Chương 05: Chiến thuật chống thâu tóm cơng ty GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
truyền thông trong ngày cảnh báo của công ty – “Chúa cho họ Nam California và họ thổi bay nó” (“God gave them Southern California and thay blew it.” Chiến lược sáp nhập thất bại là một trong nhiều ví dụ của các cơng ty u thích thành công đáng kể trong thị trường riêng của họ điều mà gây ra sự tổn thất lớn bằng việc theo đuổi M&As thua lỗ.
Thực hiện chương trình mua lại cổ phần
Cơng ty mục tiêu có thể thực hiện một kế hoạch mua lại cổ phần theo ba cách: 1. Mua lại cổ phần khơng mục tiêu
2. Mua lại cổ phần có mục tiêu 3. Tự chào giá cao hơn thị trường
Mua cổ phần không mục tiêu đơn giản là mua lại một số lượng chắc chắn cổ phần không phân loại sở hữu chúng. Tuy nhiên mua lại cổ phần có mục tiêu được thiết kế để lấy cổ phần khỏi các nhà đầu tư muốn bán cổ phần cho cơng ty thâu tóm thù địch. Chào giá cá nhân xảy ra khi công ty mục tiêu đưa ra một đề nghị giá cao hơn thị trường cho chứng khốn của chính họ. Quy định chi phối ra giá cá nhân khác biệt giữa các bên áp dụng chào giá cao hơn thị trường bởi một bên bên ngoài. Chào giá cá nhân được quy định trong phần 13 của đạo luật chứng khoán và hối đoái năm 1934. Một cơng ty cam kết trong tự chào giá có hai u cầu đệ trình chính. Dựa theo luật 13e-1, mục tiêu có thể khơng mua chứng khốn do mình sở hữu theo sau một lời tự chào giá bởi một cơng ty thâu tóm thù địch nếu cơng ty khơng nộp đơn ban đầu với SEC và thông báo dự định của mình. Cơng ty mục tiêu phải cơng bố các điều sau:
Tên và loại chứng khốn Danh tính của người mua
Thị trường và trao đổi được sử dụng để mua lại Mục đích của việc mua lại
Dự định bố trí các cổ phiếu được mua lại
Công ty mục tiêu cũng bị giới hạn bởi luật 14d-9, điều yêu cầu rằng công ty nộp kết kế hoạch 14D-9 với SEC trong vòng 10 ngày của bắt đầu chào giá cao hơn thị trường. Nộp 14D-9, điều cũng được yêu cầu trong trường hợp của một công ty thâu tóm thù địch, yêu cầu ban quản lý hiển thị vị trí của họ trên tự chào giá.
Chương 05: Chiến thuật chống thâu tóm cơng ty GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
Trong tháng 02 năm 1985, T. Boone Pickens thơng báo thâu tóm từ nhóm nhà đầu tư của ông ấy, Mesa Partners II, cho công ty Unocal. Mesa chỉ mua 8% của công93
ty dầu Los Angeles lớn hơn. Công ty của Pickens, Mesa Petroleum, lắm tiền cho thành công chào giá ưu tiên cho Gulf và Phillips Petroleum. Pickens đưa ra 800 triệu đơ cho việc thâu tóm Gulf và 90 triệu đơ cho việc thâu tóm Phillips. Pickens tuyên bố rằng94
những thứ có được khơng phải là greenmail, dựa trên vị trí nắm giữ lâu của ông ấy trong việc từ chối chấp nhận thanh toán cao hơn cho cổ phần của ông ấy trừ khi các cổ đơng khác có thể tham gia vào việc mua lại bởi công ty mục tiêu. Pickens gia tăng áp lực lên Phillips bằng việc gia tăng phần nắm giữ cổ phần đang lưu hành của Unocla lên 13%. Ơng ấy tìm ra Unocal là mục tiêu hấp dẫn vì mức nợ thấp của Unocal và quy mô đáng kể (doanh thu 11.5 tỷ đơ). Mesa gia tăng sự tin tưởng bằng tích trữ một cuộc chiến tranh cờ 4 tỷ đô trong việc tài trợ bất chấp sự giúp đỡ của các ngân hàng đầu tư, Drexel Burnham Lambert. Trong tháng 04 năm 1985, Pickens chào giá cho hơn 50% của Unocl tại mức giá $54 mỗi cổ phần. Unocal, được dẫn dắt bởi Chủ tịch Fred Hartley, đáp trả với một đề nghị từ chào giá phân biệt đối xử cho 29% cổ phần đang lưu hành của Unocal. Hartley muốn đánh bại chào giá của Pickens nhưng khơng muốn cho ơng ấy greenmail của kẻ thù. Vì vậy đề nghị cao hơn giá thị trường của ông ấy chứa đựng một quy đinh rằng Mesa Partners II không thanh gia vào đề nghị của Unocal. Pickens kháng cáo lên tịa án riêng Delaware để ra phán quyết rằng ơng ấy tin rằng đây rõ ràng là đề nghị khơng cơng bằng bởi Unocal. Tịa án riêng Delaware đồng ý rằng đề nghị của Unocal là bất hợp pháp, một điều luật được ban hành sau bởi tòa án tối cao Delaware. Tòa án tối cao Delaware kết luận vào ngày 17 tháng 05, 1985, rằng đề nghị của Unocal nằm trong quyền của hội đồng quản trị dựa theo luật đánh giá kinh doanh. Tịa án tìm ra rằng đề nghị của Mesa “chào giá hiển nhiên không đủ đi đôi với mối đe dọa của greeamail”. Tòa án cao hơn giữ sự đáp trả của Unocal cho loại hình đề nghị này nắm trong quyền của công ty như đã cung cấp bởi luật đánh giá cơng ty. Tịa án tối cao Delaware quy định buộc Pickens phải đầu hàng: ông ấy đồng ý một thỏa thuận hoãn nợ. Trớ trêu thay, điều này dẫn tới quanh điểm của SEC của tự đề nghị