kinh nghiệm cho thị trường việt nam
1.2.4.3.1.Lịch sử hình thành
Thị trường RP là một bộ phận của thị trường cho vay chứng khoán và lịch sử hình thành của nó gắn với lịch sử hình thành các giao dịch cho vay tiền và chứng khoán.
báo cáo về thị trường cho vay chứng khoán của ngân hàng thanh toán quốc tế ở basel,
thụy sỹ và của hiệp hội các sở giao dịch chứng khoán quốc tế đã cho thấy quy mô và tầm quan trọng của thị trường cho vay chứng khoán ngày càng tăng.
- Thị trường cho vay chứng khoán xuất hiện từ thế kỷ 19, tuy nhiên các giao dịch
vẫn ở dạng nhỏ lẻ, chưa có tính chất chuyên nghiệp, chưa có hệ thống riêng biệt và
chưa có luật điều chỉnh, giới hạn rất ít ở các quốc qua.
- Cho tới những năm 1960, thị trường này vẫn ở quy mô nhỏ hẹp nhưng lại được điều chỉnh bằng các quy định chặt chẽ và cụ thể nhằm đảm bảo các chứng khoán chỉ được giao dịch bởi một số các tổ chức nhất định và được quản lý bởi một số các tổ
chức chuyên môn.
- Vào những năm 1980 khi thị trường trái phiếu phát triển mạnh đã thúc đẩy hoạt động repo trái phiếu của các nhà kinh doanh trái phiếu, họ đi tìm kiếm nguồn vốn,
khắc phục tình trạng thiếu chứng khoán, kiếm lời hoặc rào chắn ngăn cản trước sự
biến động của lãi suất. trong thời gian này ngân hàng trung ương bắt đầu tham gia
vào thị trường. tuy nhiên hoạt động repo trái phiếu chỉ giới hạn đối với các tổ chức trong nước trong khi hoạt động cho vay cổ phiếu đã vươn tầm quốc tế. những năm
1980 chứng kiến sự phá sản của hàng loạt các tổ chức buôn chứng khoán đã khiến
cho việc các hợp đồng cho vay tiền và chứng khoán được tiêu chuẩn hoá bởi hiệp hội
thị trường trái phiếu, biên độ dao động của các chứng khoán cơ sở được xác lập và vấn đề lãi suất lũy kế được chú ý hơn, hợp đồng repo chủ yếu là loại có sự tham gia
của bên thứ ba, tức là cả người đi vay và cho vay đều sử dụng dịch vụ của các tổ chức
thanh toán và lưu ký. hoạt động giao dịch repo các chứng khoán được thực hiện vượt
khỏi biên giới quốc gia, bắt đầu là mỹ, anh.
- Cho tới những năm 1990 : sự phát triển mạnh mẽ của các giao dịch cho vay và repo chứng khoán, các giao dịch lúc này mang tính chất quốc tế, có xu hướng toàn cầu hoá
và mở rộng tới cả các thị trường mới nổi. trong giai đoạn này cũng đánh dấu một số
sự kiện đối với thị trường rp, trong thị trường anh, thị trường repo trái phiếu chính
phủ mở được thiết lập vào năm 1996 với một hợp đồng tiêu chuẩn và luật điều chỉnh
trường pháp thông qua một điều luật về repo vào năm 1993 và một hợp đồng repo
chuẩn tắc được thiết lập vào năm 1994.bộ tài chính của pháp cũng đã phát triển hệ
thống các nhà buôn hàng đầu cho thị trường repo trái phiếu chính phủ. tại thụy sỹ, sự thay đổi về yêu cầu vốn tối thiểu được vay và cơ sở pháp lý bởi các luật trong ngân hàng quốc gia đã tạo một môi trường thuận lợi cho thị trường repo vào năm 1998. tại
italia, một thị trường mới cho các hợp đồng mua bán lại trái phiếu chính phủ vào năm
1997.
1.2.4.3.2. Sự tăng trưởng của thị trường repo và kinh nghiệm sử dụng hợp đồng repo
trái phiếu ở một số thị trường quốc tế:
- Sự tăng trưởng của thị trường cho vay chứng khoán trên thế giới:
Cũng giống như thị trường private là nơi có các giao dịch không công khai nên việc thu thập số liệu và phân tích là tương đối khó khăn. trong một quốc gia hoàn toàn khó có thể xác định quy mô của thị trường này, tuy nhiên việc xác định xu hướng cũng như quy mô của thị trường gần đây cũng có thực hiện dựa vào số liệu
thống kê và từ việc nghiên cứu, điều tra, khảo sát các chủ thể tham gia thị trường,
hoạt động này được thực hiện bởi các ngân hàng trung ương, các nhà nghiên cứu và ban hành luật chứng khoán, các bộ tài chính các nước.
Các số liệu thống kê cho thấy thị trường cho vay chứng khoán chính phủ là một
nguồn quan trọng trong việc tài trợ vốn và tăng tính thanh khoản của thị trường tài chính, thị trưòng đã tăng về quy mô cho đến cuối thế thập kỷ 90 và có xu hướng tăng
mạnh trong tương lai. tại các thị trường lớn như mỹ, anh, nhật bản thì việc sử dụng
các chứng khoán chính phủ làm công cụ thực hiện các khoản vay chứng khoán và
repo là tương đối lớn, ở nhật bản, tỉ lệ sử dụng là 29.3% tổng giá trị chứng khoán
chính phủ phát hành, ở thị trường mỹ là 55.3 %, ở thị trường anh là 37.2 %. bảng 1.3
chỉ dẫn sự phát triển và quy mô của thị trường cho vay chứng khoán trong những năm gần đây. các số liệu thu được trong quá trình điều tra và nghiên cứu, trong báo
cáo của hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán chính phủ hàng đầu các nước và các ngân hàng cho vay, ngân hàng trung ương
Bảng 1.3 : Quy mô của các khoản vay và thị trường repo chứng khoán chính phủ (đv: triệu đôla) A B C D E F Giá trị của các chứng khoán chính phủ trong các khoản vay Giá trị cảu các chứng khoán chính phủ trong các giao dịch repo Tổng giá trị chứng khoán chính phủđược phát hành Tæng gi¸ trÞ chøng kho¸n chÝnh phñ ®îc ph¸t hµnh Tỉ lệ phần trăm các khoản vay hay repo ( E = C/D*100)
Ngày báo cáo
Australia Na Na Na 49.144 Na 12/1998 Bỉ 1338 72749 74086 252769 29.3 6/1998 Canada na na na 249686 na 12/1998 Pháp 2797 256866 259664 704486 36.8 3/1999 Đức 41193 120833 162026 295491 54.8 3/1999 Hồng Kông na na na 13557 na 9/1999 Italia na 100603 100603 1062578 9.5 5/1998 Nhật Bản 475007 101042 576049 2422362 23.8 10/1999 Malaysia na na na 19740 na 10/1998 Mexico 0 8580 8580 33631 25.5 10/1998 Hà Lan 24081 34413 58494 194303 32.2 9/1998
Tây Ban Nha na 46488 46488 201217 23.1 2/1999
Thụy Điển 0 36891 36891 127644 28.9 12/1998
Thụy Sỹ 6531 4862 11393 41001 27.8 12/1998
Anh 45045 134593 179638 482662 37.2 6/1998
Mỹ 477624 1376300 1853924 3355500 55.3 2/1999
Trong đó: na là số liệu không thu thập được trong các giao dịch repo và cho vay, tuy nhiên trung bình tổng doanh số repo hàng ngày trong năm 1998 là 7749 triệu đô la.
- Kinh nghiệm sử dụng hợp đồng repo trái phiếu ở một thị trường trên thế giới
Đồ thị 1.1: So sánh 3 thị trường repo Mỹ, Anh, Nhật Bản. 2
(Đơn vị: nghìn tỉ yên) 184 22 45 0 50 100 150 200 Mỹ Anh Nhật Bản Quy mô thị trường repo 20.4 27.4 90 0 20 40 60 80 100 Mỹ AnhNhật Bản Tỉ lệ phần trăm các giao dịch repo - Thị trường repo ở mỹ:
Thị trường mỹ đã có một lịch sử hình thành và phát triển lâu dài với nhiều các giao
dịch và các chủ thể tham gia, giao dịch repo đầu tiên được thực hiện vào năm 1918
khi cục dự trữ liên bang bắt đầu thực hiện hoạt động chiết khấu các hoá đơn thanh
toán của các ngân hàng, cục dự trữ liên bang sẽ thực hiện việc mua các hoá đơn này
với điều khoản sẽ bán lại, bằng cách đó cung cấp vốn cho các ngân hàng tại một tỉ lệ
chiết khấu. hoạt động này mở đầu cho các giao dịch repo có quy mô lớn.
Quy mô thị trường mỹ là 1376300 triệu đô là vào năm 1999, năm 2001 là 184
nghìn tỷ yên, theo số liệu của các nhà nghiên cứu nhật bản. quy mô của thị trường tăng ngày càng mạnh, cho thấy các nhà đầu tư, các nhà buôn chứng khoán đã tăng cường sử dụng các giao dịch repo chứng khoán, đặc biệt là đối với các chứng khoán
chính phủ.
Thị trường repo của mỹ chấp nhận tất cả các loại chứng khoán bao gồm trái phiếu
chính phủ, cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp và các loại trái phiếu khác cho giao dịch
repo. hệ thống thanh toán sử dụng hệ thống dvp với thời gian thanh toán từ t + 0, t +
3 tuỳ thuộc vào hệ thống giao dịch của mỹ, ví dụ hệ thống febwire chỉ chấp nhận repo đối với loại trái phiếu chính phủ vào bất kì một thời gian nào với thời gian thanh
toán là t + 0, còn hệ thống giao dịch dtc chấp nhận đối với trái phiếu doanh nghiệp,
cổ phiếu, và các trái phiếu khác thì lại quy đinh cho đến 16h30 theo giờ est với thời
gian thanh toán là t + 3. 2
Số liệu trên cho thị trường mỹ và nhật bản được cập nhật vào thời điểm kết thúc tháng 3 năm 2001 và thị trường anh vào thời điểm tháng 5/2001. tỉ lệ phần trăm các giao dịch repo được tính trên tổng giá trị trái phiếu chính phủ phát hành.
Sự tăng lên về quy mô trong những năm gần đây và vai trò quan trọng của thị trường repo, trong lịch sử của thị trường mỹ cũng đã chứng kiến sự sụt đổ của một
vài nhà kinh doanh chứng khoán như lombard-wall. inc vào tháng 8/1982 và sự thất
bại của drysdale government securities vào tháng 5/1982, của e.s.m government
securities , của bevill, bresler, schulman asset management corp vào năm 1985 nên
các nhà quản lý của cục dự trữ liên bang, các ngân hàng dự trữ, các hiệp hội kinh doanh đã phải đi tới thống nhất về hợp đồng văn bản pháp lý chuẩn, công tác kế toán,
thuế cho các giao dịch repo.
Theo đó cơ sở pháp lý cho hợp đồng repo được quy định chặt chẽ và tiêu chuẩn
hoá, các công ty bảo hiểm bao gồm cả tổ chức bảo hiểm tiền gửi của mỹ đều phải
chịu sự điều chỉnh của luật liên bang và luật riêng của mỗi bang. hiệp hội bảo hiểm đã ban hành “ model act”, luật này cho phép các công ty bảo hiểm tham gia vào thị trường repo chứng khoán. các quỹ hỗ tương thì bị điều chỉnh bởi luật bảo vệ các nhà
đầu tư vào năm 1940, khi tham gia vào thị trường repo họ phải tuân thủ các điều kiện
bao gồm cả việc cho vay các chứng khoán trong giới hạn cho phép, tỉ lệ tài sản đảm
bảo khi thực hiện repo, và cả công bố thông tin rõ ràng. các tổ chức tài chính như các
ngân hàng sẽ chịu sự giám sát và điều hành bởi hội đồng thống đốc của cục dự trữ
liên bang. các nhà môi giới và kinh doanh chứng khoán cũng chịu sự điều chỉnh của hai cơ quan là ủy ban chứng khoán và ngoại hội, cục dự trữ liên bang, trong đó điều
khoản 15c3-3 của luật giao dịch chứng khoán yêu cầu các nhà môi giới- kinh doanh chứng khoán phải tiến hành thu hồi và duy trì quyền sở hữu đối với lượng tiền mặt
hay tài sản đảm bảo vượt quá trên tài sản của khách hàng. trường hợp có các vấn đề
phát sinh thì sẽ giải quyết theo luật định như luật phá sản, luật doanh nghiệp, các điều
luật có liên quan khác và theo phán quyết của toà án kinh tế. như vậy cơ sở pháp lý
cho các giao dịch repo ở thị trường mỹ là hoàn toàn chặt chẽ, đảm bảo cho các bên tham gia thực hiện các quyền và nghĩa vụ của mình, đồng thời giúp cho các giao dịch được thực hiện dễ dàng hơn. pháp luật mỹ cũng quy định cách tính thuế đối với lợi
nhuận từ các giao dịch cho vay và repo chứng khoán theo luật về thu nhập trong nước. tuy nhiên sẽ không đánh thuế thu nhập trong trường hợp các giao dịch được
thực hiện theo một hợp đồng bằng văn bản được tiêu chuẩn hoá.
Các giao dịch repo và cho vay chứng khoán cũng được hạch toán chặt chẽ theo các
quy tắc và quy chế điều chỉnh về kế toán. các quy định về công tác kế toán giao dịch được quy định ở báo cáo số 125 của ban tiêu chuẩn kế toán tài chính(fasb) và báo cáo số 128 của ban tiêu chuẩn kế toán chính phủ (gasb). hai bản báo cáo này quy định
định tiêu chuẩn báo cáo tài chính và kế toán đối với các tổ chức của chính phủ tham
gia vào các giao dịch repo và cho vay với các nhà kinh doanh, môi giới chứng khoán.
- Thị trường repo ở anh quốc:
Các giao dịch repo đầu tiên ở thị trường anh cũng giống như ở thị trường mỹ, bắt đầu bằng việc chiết khấu các hoá đơn thanh toán của các ngân hàng. vào năm 1986,
hoạt động repo các trái phiếu kho bạc và trái phiếu chính phủ đức đã tăng lên đáng
kể. tuy nhiên các giao dịch repo trái phiếu chính phủ anh lại chỉ giới hạn vào các hoạt động của ngân hàng trung ương anh. thị trường repo đã thực sự mở rộng tới tất cả các
chủ thể tham gia vào thị trường tài chính cho tới năm 1996. quy mô thị trường repo anh vào năm 1998 là 134593 triệu đô la tức là vào khoảng 70 tỷ bảng anh, và vào
năm 2001 là 22 nghìn tỷ yên ( theo số liệu của các nhà nghiên cứu nhật bản).
Thị trường anh có 3 hệ thống giao dịch cho các giao dịch repo và cho vay chứng
khoán là cgo, cmo, crest, các hệ thống này chấp nhận giao dịch ở bất kì thời gian nào trong ngày. hệ thống thanh toán cho các giao dịch là dvp. hệ thống giao dịch cgo chỉ
chấp nhận repo và cho vay đối với các trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp,
thời gian thanh toán là t + 1. hệ thống giao dịch crest chấp nhận cho vay và repo các trái phiếu doanh nghiệp và cổ phiếu với thời gian thanh toán là t + 5. còn hệ thống
giao dịch cmo chấp nhận các giao dịch repo và cho vay đối với các chứng khoán khác
với thời gian thanh toán là t + 0.
Các hợp đồng giao dịch repo được tiêu chuẩn và hiện tại sử dụng là hợp đồng
psa/isma với các phụ lục liên quan. các phụ lục này bao trùm được các đặc tính của
trái phiếu, bao gồm cả cả đặc tính giao theo giá trị trong hệ thống thanh toán cgo. phụ
lục i chỉ rõ các thuật ngữ, phụ lục ii chỉ rõ các thông lệ giao dịch trên thị trường repo
trái phiếu/cổ phiếu, phụ lục iii chỉ rõ các thời điểm quan trọng trong ngày giao dich repo, phụ lục iv nêu ví dụ các cách tính toán trong giao dịch reô. các hợp đồng pháp
lý chuẩn này đều quy định chặt chẽ về chuyển giao quyền sở hữu, quy định về định
giá lại các chứng khoán theo thị trường, quy định tỷ lệ tài sản đảm bảo phù hợp, quy định nghĩa vụ và trách nhiệm của các bên có liên quan trong trường hợp mất khả năng thanh toán. tại thị trường anh hoạt động repo và cho vay chứng khoán chỉ được
thực hiện khi các công ty được cấp phép. các giao dịch repo được điều chỉnh theo bộ
quy tắc london và liệt vào ngành kinh doanh bán sỉ. các giao dịch repo được thực
hiện qua sở giao dịch chứng khoán london, do đó các bên tham gia thị trường bị giám
sát bởi các tổ chức dịch vụ tài chính và sở giao dịch london. ủy ban repo và cho vay chứng khoán anh với chủ tịch là ngân hàng trung ương đã đưa ra những quy tắc đối
với hoạt động repo trái phiếu và cổ phiếu, thúc đẩy việc sử dụng các hợp đồng pháp
định nhằm đảm bảo cho các ngân hàng và các công ty chứng khoán phải có đủ lượng
vốn dự trữ để ngăn ngừa rủi ro tín dụng. ngoài ra luật pháp của anh cũng miễn giảm
một số loại thuế đối với giao dịch cho vay và repo chứng khoán nếu như cục thuế của
anh chấp nhận. chủ sở hữu cổ phiếu quốc tế thì được miễn thuế thu nhập nhằm tạo động lực cho các nhà buôn thực hiện vay ngoài nước. công tác kế toán cũng thay đổi
theo các giao dịch repo trái phiếu, các khoản lãi trái phiếu có thể được trả toàn bộ vào