Chương 1: Tổng quan về hoạt động giao dịch kì hạn trái phiếu của công ty
1.2. Khái niệm về giao dịch kì hạn
1.2.4. Giao dịch kì hạn sử dụng hợp đồng mua lại (repos và rerepos)
1.2.4.3. Kinh nghiệm sử dụng hợp đồng repo trái phiếu trên thế giới và bài học
1.2.4.3.1.Lịch sử hình thành
Thị trường RP là một bộ phận của thị trường cho vay chứng khoán và lịch sử hình thành của nó gắn với lịch sử hình thành các giao dịch cho vay tiền và chứng khoán.
báo cáo về thị trường cho vay chứng khoán của ngân hàng thanh toán quốc tế ở basel, thụy sỹ và của hiệp hội các sở giao dịch chứng khoán quốc tế đã cho thấy quy mô và tầm quan trọng của thị trường cho vay chứng khoán ngày càng tăng.
- Thị trường cho vay chứng khoán xuất hiện từ thế kỷ 19, tuy nhiên các giao dịch vẫn ở dạng nhỏ lẻ, chưa có tính chất chuyên nghiệp, chưa có hệ thống riêng biệt và chưa có luật điều chỉnh, giới hạn rất ít ở các quốc qua.
- Cho tới những năm 1960, thị trường này vẫn ở quy mô nhỏ hẹp nhưng lại được điều chỉnh bằng các quy định chặt chẽ và cụ thể nhằm đảm bảo các chứng khoán chỉ được giao dịch bởi một số các tổ chức nhất định và được quản lý bởi một số các tổ chức chuyên môn.
- Vào những năm 1980 khi thị trường trái phiếu phát triển mạnh đã thúc đẩy hoạt động repo trái phiếu của các nhà kinh doanh trái phiếu, họ đi tìm kiếm nguồn vốn, khắc phục tình trạng thiếu chứng khoán, kiếm lời hoặc rào chắn ngăn cản trước sự biến động của lãi suất. trong thời gian này ngân hàng trung ương bắt đầu tham gia vào thị trường. tuy nhiên hoạt động repo trái phiếu chỉ giới hạn đối với các tổ chức trong nước trong khi hoạt động cho vay cổ phiếu đã vươn tầm quốc tế. những năm 1980 chứng kiến sự phá sản của hàng loạt các tổ chức buôn chứng khoán đã khiến cho việc các hợp đồng cho vay tiền và chứng khoán được tiêu chuẩn hoá bởi hiệp hội thị trường trái phiếu, biên độ dao động của các chứng khoán cơ sở được xác lập và vấn đề lãi suất lũy kế được chú ý hơn, hợp đồng repo chủ yếu là loại có sự tham gia của bên thứ ba, tức là cả người đi vay và cho vay đều sử dụng dịch vụ của các tổ chức thanh toán và lưu ký. hoạt động giao dịch repo các chứng khoán được thực hiện vượt khỏi biên giới quốc gia, bắt đầu là mỹ, anh.
- Cho tới những năm 1990 : sự phát triển mạnh mẽ của các giao dịch cho vay và repo chứng khoán, các giao dịch lúc này mang tính chất quốc tế, có xu hướng toàn cầu hoá và mở rộng tới cả các thị trường mới nổi. trong giai đoạn này cũng đánh dấu một số sự kiện đối với thị trường rp, trong thị trường anh, thị trường repo trái phiếu chính phủ mở được thiết lập vào năm 1996 với một hợp đồng tiêu chuẩn và luật điều chỉnh thuế. thị trường nhật bản vào năm 1996 cho phép sử dụng tiền làm tài sản thế chấp và
trường pháp thông qua một điều luật về repo vào năm 1993 và một hợp đồng repo chuẩn tắc được thiết lập vào năm 1994.bộ tài chính của pháp cũng đã phát triển hệ thống các nhà buôn hàng đầu cho thị trường repo trái phiếu chính phủ. tại thụy sỹ, sự thay đổi về yêu cầu vốn tối thiểu được vay và cơ sở pháp lý bởi các luật trong ngân hàng quốc gia đã tạo một môi trường thuận lợi cho thị trường repo vào năm 1998. tại italia, một thị trường mới cho các hợp đồng mua bán lại trái phiếu chính phủ vào năm 1997.
1.2.4.3.2. Sự tăng trưởng của thị trường repo và kinh nghiệm sử dụng hợp đồng repo trái phiếu ở một số thị trường quốc tế:
- Sự tăng trưởng của thị trường cho vay chứng khoán trên thế giới:
Cũng giống như thị trường private là nơi có các giao dịch không công khai nên việc thu thập số liệu và phân tích là tương đối khó khăn. trong một quốc gia hoàn toàn khó có thể xác định quy mô của thị trường này, tuy nhiên việc xác định xu hướng cũng như quy mô của thị trường gần đây cũng có thực hiện dựa vào số liệu thống kê và từ việc nghiên cứu, điều tra, khảo sát các chủ thể tham gia thị trường, hoạt động này được thực hiện bởi các ngân hàng trung ương, các nhà nghiên cứu và ban hành luật chứng khoán, các bộ tài chính các nước.
Các số liệu thống kê cho thấy thị trường cho vay chứng khoán chính phủ là một nguồn quan trọng trong việc tài trợ vốn và tăng tính thanh khoản của thị trường tài chính, thị trưòng đã tăng về quy mô cho đến cuối thế thập kỷ 90 và có xu hướng tăng mạnh trong tương lai. tại các thị trường lớn như mỹ, anh, nhật bản thì việc sử dụng các chứng khoán chính phủ làm công cụ thực hiện các khoản vay chứng khoán và repo là tương đối lớn, ở nhật bản, tỉ lệ sử dụng là 29.3% tổng giá trị chứng khoán chính phủ phát hành, ở thị trường mỹ là 55.3 %, ở thị trường anh là 37.2 %. bảng 1.3 chỉ dẫn sự phát triển và quy mô của thị trường cho vay chứng khoán trong những năm gần đây. các số liệu thu được trong quá trình điều tra và nghiên cứu, trong báo cáo của hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán chính phủ hàng đầu các nước và các ngân hàng cho vay, ngân hàng trung ương
Bảng 1.3 : Quy mô của các khoản vay và thị trường repo chứng khoán chính phủ (đv: triệu đôla)
A B C D E F
Giá trị của các chứng khoán chính phủ trong các khoản vay
Giá trị cảu các chứng khoán chính phủ trong các giao dịch repo
Tổng giá trị chứng khoán chính phủ được phát hành
Tổng giá trị chứng khoán chính phủ được phát hành
Tỉ lệ phần trăm các khoản vay hay repo ( E = C/D*100)
Ngày báo cáo
Australia Na Na Na 49.144 Na 12/1998
Bỉ 1338 72749 74086 252769 29.3 6/1998
Canada na na na 249686 na 12/1998
Pháp 2797 256866 259664 704486 36.8 3/1999
Đức 41193 120833 162026 295491 54.8 3/1999
Hồng Kông na na na 13557 na 9/1999
Italia na 100603 100603 1062578 9.5 5/1998
Nhật Bản 475007 101042 576049 2422362 23.8 10/1999
Malaysia na na na 19740 na 10/1998
Mexico 0 8580 8580 33631 25.5 10/1998
Hà Lan 24081 34413 58494 194303 32.2 9/1998
Tây Ban Nha na 46488 46488 201217 23.1 2/1999
Thụy Điển 0 36891 36891 127644 28.9 12/1998
Thụy Sỹ 6531 4862 11393 41001 27.8 12/1998
Anh 45045 134593 179638 482662 37.2 6/1998
Mỹ 477624 1376300 1853924 3355500 55.3 2/1999
Trong đó: na là số liệu không thu thập được trong các giao dịch repo và cho vay, tuy nhiên trung bình tổng doanh số repo hàng ngày trong năm 1998 là 7749 triệu đô la.
( Nguồn: Securities lending transactions: Market development and implication – iosco – cpss – 1999)
- Kinh nghiệm sử dụng hợp đồng repo trái phiếu ở một thị trường trên thế giới Đồ thị 1.1: So sánh 3 thị trường repo Mỹ, Anh, Nhật Bản. 2
(Đơn vị: nghìn tỉ yên)
184
22 45 0
50 100 150 200
Mỹ Anh Nhật Bản
Quy mô thị trường repo
20.4 27.4 90
0 20 40 60 80 100
Mỹ AnhNhật Bản
Tỉ lệ phần trăm các giao dịch repo
- Thị trường repo ở mỹ:
Thị trường mỹ đã có một lịch sử hình thành và phát triển lâu dài với nhiều các giao dịch và các chủ thể tham gia, giao dịch repo đầu tiên được thực hiện vào năm 1918 khi cục dự trữ liên bang bắt đầu thực hiện hoạt động chiết khấu các hoá đơn thanh toán của các ngân hàng, cục dự trữ liên bang sẽ thực hiện việc mua các hoá đơn này với điều khoản sẽ bán lại, bằng cách đó cung cấp vốn cho các ngân hàng tại một tỉ lệ chiết khấu. hoạt động này mở đầu cho các giao dịch repo có quy mô lớn.
Quy mô thị trường mỹ là 1376300 triệu đô là vào năm 1999, năm 2001 là 184 nghìn tỷ yên, theo số liệu của các nhà nghiên cứu nhật bản. quy mô của thị trường tăng ngày càng mạnh, cho thấy các nhà đầu tư, các nhà buôn chứng khoán đã tăng cường sử dụng các giao dịch repo chứng khoán, đặc biệt là đối với các chứng khoán chính phủ.
Thị trường repo của mỹ chấp nhận tất cả các loại chứng khoán bao gồm trái phiếu chính phủ, cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp và các loại trái phiếu khác cho giao dịch repo. hệ thống thanh toán sử dụng hệ thống dvp với thời gian thanh toán từ t + 0, t + 3 tuỳ thuộc vào hệ thống giao dịch của mỹ, ví dụ hệ thống febwire chỉ chấp nhận repo đối với loại trái phiếu chính phủ vào bất kì một thời gian nào với thời gian thanh toán là t + 0, còn hệ thống giao dịch dtc chấp nhận đối với trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu, và các trái phiếu khác thì lại quy đinh cho đến 16h30 theo giờ est với thời gian thanh toán là t + 3.
2 Số liệu trên cho thị trường mỹ và nhật bản được cập nhật vào thời điểm kết thúc tháng 3 năm 2001 và thị trường anh vào thời điểm tháng 5/2001. tỉ lệ phần trăm các giao dịch repo được tính trên tổng giá trị trái phiếu chính phủ phát hành.
(nguồn: the japanese repo market: theory and evidence – naohiko baba and yasunari inamura – bank of japan – 2004)
Sự tăng lên về quy mô trong những năm gần đây và vai trò quan trọng của thị trường repo, trong lịch sử của thị trường mỹ cũng đã chứng kiến sự sụt đổ của một vài nhà kinh doanh chứng khoán như lombard-wall. inc vào tháng 8/1982 và sự thất bại của drysdale government securities vào tháng 5/1982, của e.s.m government securities , của bevill, bresler, schulman asset management corp vào năm 1985 nên các nhà quản lý của cục dự trữ liên bang, các ngân hàng dự trữ, các hiệp hội kinh doanh đã phải đi tới thống nhất về hợp đồng văn bản pháp lý chuẩn, công tác kế toán, thuế cho các giao dịch repo.
Theo đó cơ sở pháp lý cho hợp đồng repo được quy định chặt chẽ và tiêu chuẩn hoá, các công ty bảo hiểm bao gồm cả tổ chức bảo hiểm tiền gửi của mỹ đều phải chịu sự điều chỉnh của luật liên bang và luật riêng của mỗi bang. hiệp hội bảo hiểm đã ban hành “ model act”, luật này cho phép các công ty bảo hiểm tham gia vào thị trường repo chứng khoán. các quỹ hỗ tương thì bị điều chỉnh bởi luật bảo vệ các nhà đầu tư vào năm 1940, khi tham gia vào thị trường repo họ phải tuân thủ các điều kiện bao gồm cả việc cho vay các chứng khoán trong giới hạn cho phép, tỉ lệ tài sản đảm bảo khi thực hiện repo, và cả cụng bố thụng tin rừ ràng. cỏc tổ chức tài chớnh như cỏc ngân hàng sẽ chịu sự giám sát và điều hành bởi hội đồng thống đốc của cục dự trữ liên bang. các nhà môi giới và kinh doanh chứng khoán cũng chịu sự điều chỉnh của hai cơ quan là ủy ban chứng khoán và ngoại hội, cục dự trữ liên bang, trong đó điều khoản 15c3-3 của luật giao dịch chứng khoán yêu cầu các nhà môi giới- kinh doanh chứng khoán phải tiến hành thu hồi và duy trì quyền sở hữu đối với lượng tiền mặt hay tài sản đảm bảo vượt quá trên tài sản của khách hàng. trường hợp có các vấn đề phát sinh thì sẽ giải quyết theo luật định như luật phá sản, luật doanh nghiệp, các điều luật có liên quan khác và theo phán quyết của toà án kinh tế. như vậy cơ sở pháp lý cho các giao dịch repo ở thị trường mỹ là hoàn toàn chặt chẽ, đảm bảo cho các bên tham gia thực hiện các quyền và nghĩa vụ của mình, đồng thời giúp cho các giao dịch được thực hiện dễ dàng hơn. pháp luật mỹ cũng quy định cách tính thuế đối với lợi nhuận từ các giao dịch cho vay và repo chứng khoán theo luật về thu nhập trong nước. tuy nhiên sẽ không đánh thuế thu nhập trong trường hợp các giao dịch được thực hiện theo một hợp đồng bằng văn bản được tiêu chuẩn hoá.
Các giao dịch repo và cho vay chứng khoán cũng được hạch toán chặt chẽ theo các quy tắc và quy chế điều chỉnh về kế toán. các quy định về công tác kế toán giao dịch được quy định ở báo cáo số 125 của ban tiêu chuẩn kế toán tài chính(fasb) và báo cáo số 128 của ban tiêu chuẩn kế toán chính phủ (gasb). hai bản báo cáo này quy định chặt chẽ đối tượng tham gia vào trong các giao dịch, báo cáo 125 quy định tiêu chuẩn
định tiêu chuẩn báo cáo tài chính và kế toán đối với các tổ chức của chính phủ tham gia vào các giao dịch repo và cho vay với các nhà kinh doanh, môi giới chứng khoán.
- Thị trường repo ở anh quốc:
Các giao dịch repo đầu tiên ở thị trường anh cũng giống như ở thị trường mỹ, bắt đầu bằng việc chiết khấu các hoá đơn thanh toán của các ngân hàng. vào năm 1986, hoạt động repo các trái phiếu kho bạc và trái phiếu chính phủ đức đã tăng lên đáng kể. tuy nhiên các giao dịch repo trái phiếu chính phủ anh lại chỉ giới hạn vào các hoạt động của ngân hàng trung ương anh. thị trường repo đã thực sự mở rộng tới tất cả các chủ thể tham gia vào thị trường tài chính cho tới năm 1996. quy mô thị trường repo anh vào năm 1998 là 134593 triệu đô la tức là vào khoảng 70 tỷ bảng anh, và vào năm 2001 là 22 nghìn tỷ yên ( theo số liệu của các nhà nghiên cứu nhật bản).
Thị trường anh có 3 hệ thống giao dịch cho các giao dịch repo và cho vay chứng khoán là cgo, cmo, crest, các hệ thống này chấp nhận giao dịch ở bất kì thời gian nào trong ngày. hệ thống thanh toán cho các giao dịch là dvp. hệ thống giao dịch cgo chỉ chấp nhận repo và cho vay đối với các trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp, thời gian thanh toán là t + 1. hệ thống giao dịch crest chấp nhận cho vay và repo các trái phiếu doanh nghiệp và cổ phiếu với thời gian thanh toán là t + 5. còn hệ thống giao dịch cmo chấp nhận các giao dịch repo và cho vay đối với các chứng khoán khác với thời gian thanh toán là t + 0.
Các hợp đồng giao dịch repo được tiêu chuẩn và hiện tại sử dụng là hợp đồng psa/isma với các phụ lục liên quan. các phụ lục này bao trùm được các đặc tính của trái phiếu, bao gồm cả cả đặc tính giao theo giá trị trong hệ thống thanh toán cgo. phụ lục i chỉ rừ cỏc thuật ngữ, phụ lục ii chỉ rừ cỏc thụng lệ giao dịch trờn thị trường repo trỏi phiếu/cổ phiếu, phụ lục iii chỉ rừ cỏc thời điểm quan trọng trong ngày giao dich repo, phụ lục iv nêu ví dụ các cách tính toán trong giao dịch reô. các hợp đồng pháp lý chuẩn này đều quy định chặt chẽ về chuyển giao quyền sở hữu, quy định về định giá lại các chứng khoán theo thị trường, quy định tỷ lệ tài sản đảm bảo phù hợp, quy định nghĩa vụ và trách nhiệm của các bên có liên quan trong trường hợp mất khả năng thanh toán. tại thị trường anh hoạt động repo và cho vay chứng khoán chỉ được thực hiện khi các công ty được cấp phép. các giao dịch repo được điều chỉnh theo bộ quy tắc london và liệt vào ngành kinh doanh bán sỉ. các giao dịch repo được thực hiện qua sở giao dịch chứng khoán london, do đó các bên tham gia thị trường bị giám sát bởi các tổ chức dịch vụ tài chính và sở giao dịch london. ủy ban repo và cho vay chứng khoán anh với chủ tịch là ngân hàng trung ương đã đưa ra những quy tắc đối với hoạt động repo trái phiếu và cổ phiếu, thúc đẩy việc sử dụng các hợp đồng pháp lý và các phụ lục chuẩn. văn bản hướng dẫn về vốn dự trữ của eu cũng đưa ra quy
định nhằm đảm bảo cho các ngân hàng và các công ty chứng khoán phải có đủ lượng vốn dự trữ để ngăn ngừa rủi ro tín dụng. ngoài ra luật pháp của anh cũng miễn giảm một số loại thuế đối với giao dịch cho vay và repo chứng khoán nếu như cục thuế của anh chấp nhận. chủ sở hữu cổ phiếu quốc tế thì được miễn thuế thu nhập nhằm tạo động lực cho các nhà buôn thực hiện vay ngoài nước. công tác kế toán cũng thay đổi theo các giao dịch repo trái phiếu, các khoản lãi trái phiếu có thể được trả toàn bộ vào một ngày nhất định. các chứng khoán sử dụng trong hợp đồng cho vay hoặc repo được thực hiện trên bảng cân đối của bên vay chứ không phải bên đi vay. tiền mặt đi vay hoặc tiền dùng làm tài sản đảm bảo cũng được phản ánh trên bảng cân đối, tuy nhiên chứng khoán làm tài sản đảm bảo trong các giao dịch cho vay chứng khoán thì không.
- Thị trường repo tại nhật bản:
Các giao dịch repo chứng khoán ở nhật bản được gọi là các giao dịch gensaki, các giao dịch bán ngắn hạn trái phiếu được thực hiện vào năm 1989, khi đó hình thức giao dịch gensaki chỉ được chấp nhận như một hình thức vay đồng yên nhật . các giao dịch này mới thực sự phát triển vào những năm gần đây, vào tháng 4/1996 thị trường repo được hình thành nhằm tạo điều kiện cho các nhà đầu tư kiếm lời từ khoản tiền thặng dư nhàn rỗi và các nhà buôn trái phiếu có thể thực hiện việc cơ cấu lại danh mục đầu tư và thực hiện hoán đổi kì hạn dài thành ngắn. cho tới tháng 12/1996 quy mô của thị trường repo là 8 nghìn tỉ yên chiếm khoảng 6% tổng giá trị thị trường tiền tệ, năm 1999 là 101042 triệu đô la ( theo báo cáo về thị trường cho vay chứng khoán thế giới – iosco – cpss), đến năm 2001 quy mô của thị trường là 42 nghìn tỉ yên, tỉ lệ các khoản giao dịch repo là 110 tỉ yên trên 1 nghìn tỷ yên giá trị trái phiếu chính phủ phát hành ra, như vậy quy mô của thị trường repo nhật bản vẫn còn tiếp tục được mở rộng hơn nữa trong tương lai.
Thị trường repo ở nhật bản cũng có 3 hệ thống giao dịch, hệ thống thanh toán cho giao dịch là dvp. hệ thống giao dịch boj-net jgb services chấp nhận giao dịch các trái phiếu chính phủ, hoạt động vào bất kì thời gian nào ngoại trừ thời gian đăng kí thanh toán được thực hiện vào lúc 15 giờ. thời gian thanh toán là t+3. hệ thống giao dịch jasdec chấp nhận giao dịch các loại cổ phiếu hoạt động vào bất kì lúc nào ngoại trừ thời gian đăng ký thanh toán vào khoảng 9 giờ. thời gian thanh toán là t + 3. hệ thống giao dịch jbnet chấp nhận giao dịch các trái phiếu doanh nghiệp, thời gian hoạt động cho tới 15 h hàng ngày, thời gian thanh toán là t + 5.
Cơ sở pháp lý cho các hợp đồng repo và cho vay chứng khoán cũng được quy định rừ ràng. luật chứng khoỏn và ngoại hối, cỏc quy định của hiệp hội cỏc nhà kinh doanh