4. NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1.2.4.1.Hướng dẫn điều hành chính sách và các công cụ
Các NHTW có thể chọn lãi suất ngắn hạn hay cung tiền để tác động tính thanh khoản của hệ thống tài chính. Các hướng dẫn điều hành có thể là lãi suất ngắn hạn hay các chỉ số thanh khoản cái mà nắm bắt ý định của chính quyền tốt nhất. NHTW của một quốc gia với một hệ thống tài chính đủ phức tạp để sử dụng một mục tiêu
2012
lạm phát sẽ có thể ảnh hưởng đến điều kiện trong thị trường tiền tệ thông qua kiểm soát dự trữ ngân hàng và bảng cân đối tại NHTW. Điều kiện trong thị trường tiền tệ thường được truyền tác động qua đường cong lãi suất tớithị trường tín dụng.
Tất cả các quốc gia áp dụng chính thức khuôn khổ LPMT (ngoại trừ Mexico) đều dùng lãi suất ngắn hạn như hướng dẫn điều hành, tùy từng trường hợp thay đổi từ lãi suất qua đêm đến lãi suất 3 tháng. Sự ngày càng phổ biến của lãi suất (như mục tiêu điều hành) là một phần của xu hướng lớn khác với xu hướng định lượng trái phiếu (Borio, năm 1997; và Van't dack, 1999). New Zealand chuyển từ một mục tiêu điều hành định lượng sang mục tiêu điều hành lãi suất mục tiêu trong năm 1999, bởi vì việc điều hành định lượng đã dẫn đến biến động quá mức lãi suất và những thông tin phức tạp về quan điểm điều hành chính sách (Sherwin, 2000). Việc ngày càng phổ biến của việc sử dụng lãi suất ngắn hạn như hướng dẫn điều hành ngụ ý rằng NHTW đã lựa chọn sự biến động thích hợp một cách rộng rãi trong cầu dự trữ của ngân hàng và số dư thanh toán.
Các công cụ trực tiếp như tăng trưởng tín dụng, tính thanh khoản của các tài sản yêu cầu hiếm khi được NHTW sử dụng vì họ chỉ có thể điều chỉnh một cách không thường xuyên. NHTW nên từng bước chuyển sang các công cụ gián tiếp dựa vào thị trường trước khi thông qua khuôn khổ LPMT. Các bước đó là tự do hóa các lãi suất quan trọng, và các biến khác từ NHTW hay sự điều khiển của Chính phủ.
Tất cả NHTW các nước áp dụng khuôn khổ LPMT đều sử dụng các công cụ điều hành gián tiếp của CSTT. Các công cụ gián tiếp thì tốt hơn trong việc điều hành tính thanh khoản để đáp lại những cú sốclạm phát, truyền đi những tín hiệu về xu hướng điều hành chính sách của NHTW tối thiểu hóa rủi ro tín dụng và phát triển thị trường tài chính (Alexander và nhữngtác giả khác, 1995).
Các NHTW sử dụng nghiệp vụ thị trường mở như : hoặc mua bán trái phiếu (securities) Chính phủ, NHTW hoặc liên quan đến việc giao dịch các chứng khoán nội địa và nước ngoài.
2012
Bảng2: Mục tiêu điều hành và công cụ của CSTT.
Mục tiêu điều hành Các công cụchính
Emerging Market Countries
Brazil Lãi suất liên ngân hàng qua đêm.
Điều hành thị trường mởsửdụng trái phiếu chính phủhoặc trái phiếu phát hành bởi NHTW.
Chile Lãi suất thực qua đêm liên ngân hàng gắn với CPI với độtrễ20 ngày.
Điều hành thị trường mởthông qua bảo lãnh giấy tờcó giá và hoạt động giao dịch kì hạn repo của NHTW.
Colombia Lãi suất qua đêm repo. Điều hành thị trường mởvới hoạt động repo và chứng khoán của chính phủ. Czech
Republic
Lãi suất liên ngân hàng kì hạn 2 tuần.
Điều hành hàng ngày hoạt động kì hạn 2 tuần.
Israel Lãi suất cho vay ngắn hạn và lãi suất tiền gửi.
Đấu giá hàng ngày và cố định cho các khoản tiền gửi, chiết khấu các khoản vay qua đêm và trái phiếu chính phủ. Hungary Lãi suất liên ngân hàng ngắn
hạn.
Đấu giá hàng tuần cho khoản tiền gửi 2 tuần của NHTW, và trái phiếu 3 tháng của NHTW.
Korea Lãi suất liên ngân hàng qua đêm.
Thị trường mởvới chứng khoán chính phủ.
Mexico Lượng tiền gửi của NHTM tài
NHTW.
Thị trường mởvới chứng khoán chính phủhay NHTW.
Poland Lãi suất trái phiếu quốc gia Phần Lan kì hạn 28 ngày.
Thị trường mởvới trái phiếu chính phủ.
South Africa
Lãi suất liên ngân hàng qua đêm
Thị trường mởvới trái phiếu chính phủ.
Thailand Lãi suất kì hạn 2 tuần. Thị trường mởvới hoạt động kì hạn..
Các nước công nghiệp
Australia Lãi suất liên ngân hàng qua đêm
Thị trường mởvới hoạt động kì hạn, swap ngoại tệ.
2012
hạn, swap ngoại tệ.
Finland Lãi suất thị trường trong ngắn hạn.
Thị trường mởvới trái phiếu chính phủ.
Iceland Lãi suất thị trường trong ngắn hạn.
Thị trường mởvới hoạt động kì hạn
New Zealand
Lãi suất liên ngân hàng qua đêm
Thị trường mởvới hoạt động kì hạn, swap ngoại tệ.
Norway Lãi suất liên ngân hàng qua đêm
Thị trường mởvới tiền gửi lãi suất cố định và khoản vay thếchấp lãi suất cố định.
Spain Lãi suất liên ngân hàng qua đêm
Thị trường mởvới chứng khoán của chính phủvà giấy tờcó giá của NHTW.
Sweden Lãi suất liên ngân hàng kì hạn 1 tuần
Thị trường mởvới hoạt động kì hạn
United Kingdom
Lãi suất liên ngân hàng kì hạn 2 tuần
Thị trường mởvới hoạt động kì hạn
Nguồn: Website Ngân hàng trung ương các nước 4.1.2.4.2. Sựlan truyền của CSTT
Để khuôn khổ LPMT thật sự hoạt động thì NHTW cần phải thiết lập các công cụ để hưỡng dẫn lạm phát tiến tới mục tiêu. Cơ chế lan truyền của CSTT là sự liên kết giữa sự thay đổi trong lập trường tiền tệ và tác động của nó lên mục tiêu điều hành, và cuối cùng là lên tỷlệlạm phát. Các liên kết truyền dẫn càng mạnh, nó càng dễ hiểu, và sự thay đổi các công cụ tiền tệ để đạt được mục tiêu lạm phát càng hiệu quả. Việc truyền dẫn CSTT từ một hướng dẫn điều hành lãi suất đến điều hành lạm phát thông qua một số kênh. Sự gia tăng lãi suất điều hành trong một nền kinh tế mở được dự kiến sẽ giảmlạm phát bằng cách:
• Đánh giá cao nội tệ, qua đó nhanh chóng giảm giá hàng hoá nhập khẩu tính bằng nội tệ;
2012
• Nâng cao chi phí củavay qua ngân hàng và tổ chứcphi ngân hàng, do đó làm giảm đầu tư và hàng tiêu dùng lâu bền, và gia tăngoutput gap;
• Làm giảm sự giàu có từ một tỷ lệ chiết khấu cao hơn, do đó làm giảm tiêu thụ;
• Giảm giá trị tài sản của công ty, do đó ngân hàng cắt giảm cho vay; • Giảm đầu tư và tiêu dùng lâu bền;
• Tăng phá sản của các công ty có đòn bẩy cao, do đó làm giảm đi mong đợi về hoạt động kinh tế.
Sự không chắc chắn vốn có trong việc truyền dẫn CSTT là một thách thức mà NHTW các thị trường mới nổi phải đối mặt.
Các NHTW có các công cụ chính sách để tăng cường hoặc ít nhất là cải thiện sự hiểu biết của họ về các kênh truyền dẫn của CSTT. Cải cách tài chính để cải thiệnhoạt động của thị trường tiền tệ và thắt chặt mối liên kết giữa thị trường tiền tệ và các thị trường tài chính sẽ tăng cường các kênh truyền dẫn. Từ việc phân bổ lại nguồn lực nội bộ của NHTW đến việc phân tích nền kinh tế có thể giúp tăng cường sự hiểu biết về các kênh truyền dẫn của CSTT, từ đó cải thiện việc xây dựng chính sách. Việc thường xuyên liên lạc giữa các thành phần tham gia thị trường tiền tệ và thị trường tài chính có thể hỗ trợ NHTW trong việc dự đoán những tác động của các thay đổi chính sách lên tỷ lệ lạm phát.
4.1.2.4.3. Dựbáo lạm phát
Dự báo lạm phát đóng một vai trò quan trọng trong khuôn khổ LPMT. Trong khuôn khổ này lập trường của chính sách sẽ được điều chỉnh bất cứ khi nào có các bằng chứng thể hiện về lạm phát trong tương lai khác với con đường mục tiêu. Nếu lạm phát được dự báo trên horizon thì có dấu hiệu lạm phát sẽ ở trên hoặc dưới mức mục tiêu một cách hệ thống, và lập trường của chính sách lúc này có thể là phải thắt chặt hay nới lỏng. Thật vậy,dự báo lạm phát có thể được coi như mục tiêu chính sách trung gian.
2012
Dự báo lạm phát của NHTW nên sử dụng tất cả các thông tin có sẵn về triển vọng lạm phát. Dự báo lạm phát của NHTW nên làm cho việc sử dụng của tất cả các thông tin có sẵn trên triển vọng lạm phát. Không giống như một chế độ TGHĐ cố định, hay quy luật cung tiền đơn giản, NHTW không bị giới hạn bởi một biến như là một chỉ thị hay một dự báo về sự phát triển của lạm phát. Do đó, các mục tiêu gia vềlạm phát tương lai nên được tự tin rằng họ có thể có được đầy đủ thông tin đáng tin cậy về triển vọng lạm phát để cho phép họ trình bày dự báo lạm phát sẽ được coi là đáng tin cậy trong con mắt của các thành phần tham gia thị trường tài chính và công chúng.
Vấn đề chính của dự báo lạm phát rong việc điều hành chính sách có thể là đại diện cho một thách thức lớn mà các quốc gia đang tìm cách áp dụng khuôn khổ LPMT gặp phải. Nhiều quốc gia thành công khi chuyển sang khuôn khổ LPMT đã phải chuyển từ môi trường hoạt động bị ảnh hưởng nhiều bởi sự điều khiển sang tập trung nhiều hơn vào xây dựng chính sách. Hơn nữa trong những quốc gia này có rất nhiều quốc gia đã trải qua việc xây xựng mô hình kinh tế, mà thiếu kinh nghiệm thực tế về mô hình lạm phát, cộng thêm những điều kiện định lượng của nền kinh tế, chính sách phản ứng lại trong khuôn khổ LPMT. Các NHTW tìm cách áp dụng khuôn khổ LPMT nên bổ sung thông tin có được từ tổng cung tiền tệ và tín dụng… với cái đạt được từ các chỉ số dẫn đầu về LP khác. Một số thay đổi về tổchức được NHTW thực hiện để hỗtrợ cho LPMT được miêu tảtrong
Hộp1: Các thay đổi vềtổchức tại NHTW, NHTW thông qua khuôn khổ
LPMT
Việc xây dựng mối quan hệ mới với các quan chức từ các thành phần kinh tế trọng điểm cũng có thể tăng cường việc thực hiện cácCSTT theo LPMT. Không chỉ các nước áp dụng khuôn khổ LPMT, NHTW các nước nên xây dựng mối quan hệ với các quan chức từ các tổ chức, bao gồm cả công ty, hiệp hội ngành công nghiệp,
2012
công đoàn, và các trường đại học. Thêm vào đó, để thúc đẩy một sự hiểu biết tốt hơn các mục tiêu CSTT và lý do làm cơ sở cho lập trường CSTT,các mối liên hệ như vậy có thể được sử dụng để bổ sung những lời khuyên được cung cấp bởi mô hình kinh tế với thông tin có chất lượngvề điều kiện kinh tế trong nước.
Di chuyển về hướngLPMT đã thường được đi kèm với các cuộc cải cách lớn đối với cơ cấu tổ chức và chú trọng vào gia tăng thẩm quyền. Mặc dù không trực tiếp liên quan đến việc giới thiệu LPMT, có một sự tiến hóa văn hóa lớn trong NHTW Chile, đó là chuyển từ một môi trường chỉ tập trung vào điều khiển và giám sát hệ thống tài chính sang một môi trường tập trung vào giám sát ngân hàng và xây dựng chính sách(website củaNHTW Chile). Yếu tố này,được kết hợp với những tiến bộ lớn trong công nghệ và lý thuyết quản lý, làm cho các NHTW thông qua một cấu trúc tổ chức linh hoạt hơn đó là cấu trúc ít thứ bậc chức vụ, mà tập trung vào phân quyền quyết định. Tương tự như vậy, Ngân hàng Israel note rằngviệc rời khỏi khuôn khổ CSTT tập trung vào tín dụng trực tiếp, các khoản vay nhà nước, các kiểm soát trao đổi nước ngoài, đã dẫn nó để trải qua một chuyển dịch cơ cấu lớn trong giữa những năm 1980 (website của Ngân hàng của Israel).
Việc áp dụng LPMT của các nước thị trường mới nổi thường được đi kèm với một sự thay đổi trong phân tích kinh tế NHTW và yêu cầu nhân viên. Việc giới thiệu các mục tiêu lạm phát không xuất hiện để có ý nghĩa lớn đối với các yêu cầu vềnguồn lực NHTWở các nước công nghiệp, vì các NHTW nàyđã có nguồn lực phân tích chuyên dụng để thúc đẩy sự hiểu biết của NHTW về nền kinh tế và cơ chế lan truyền tiền tệ. Ngược lại, một số nước thị trường mới nổi NHTW đã phải tăng cường năng lực phân tích của họ định hướng lại phân tích kinh tếcủa họvà hoạt động quản lý dữ liệu đối với việc thu thập dữ liệu, xây dựng các mô hình cần thiết để tạo ra các dự báo lạm phát thường xuyên, và xác địnhcác kênh truyền dẫn chính từ lãi suất ngắn hạn đến lạm phát. Ví dụ, Ngân hàng Dự trữ Nam Phi tích cực tìm kiếm để tuyển dụng và đào tạo nhân viên mới có thể giúp nó cải thiện giám sát kinh
2012
tế và khả năng xây dựng mô hìnhđể nó có thể phát triển một khuôn khổ cho dự báo LP và xác định, thiết lập chính sách phù hợp. Trong trường hợp của Brazil, thông qua việc nhắm mục tiêu lạm phát đãđược kèm theo một quyết định để thu hút đội ngũ cán bộ kỹ năng mạnh mẽ về kinh tế và mô hình hóa các kỹ thuật - một quyết định đã giúp tập trung phân tích kinh tế và hoạt động nghiên cứu trong các NHTW, chuyên dụng để xây dựng các mô hình cần thiết để dự báo lạm phát và nâng cao NHTW của sự hiểu biết về cơ chế lan truyền tiền tệ (Leone, 1999). Nhu cầu tương tự cũng đãđược được xác định cho các nước thị trường mới nổi đang nghĩ đến việc thông qua khuôn khổ LPMT trong tương lai.
LPMT dường như cũng đã thayđổi vai trò của nhân viên liên quan đến việc giám sát tài chính thị trường. Trước khi thông quakhuôn khổ LPMT, những người tham gia vào các hoạt động thị trường tài chính, đặc biệt làở NHTW với cơ chế lãi suất cố định, đóng một vai trò tích cực trong thị trường giám sát trên cơ sở liên tục, và thực hiện các giao dịch để đảm bảo rằng tỷ lệ lãi suất và các mục tiêu TGHĐ đã đạt được. Với sự ra đời củakhuôn khổ LPMT ,dường như có một sự thay đổi trong vai trò nhân viên như vậy. Trong mục tiêu LP, trọng tâm của CSTT là thẳng vào trung hạn chứ không phải là phát triển tại các thị trường tài chính ngắn hạn. Kết quả là, những người tham gia trong việc theo dõi thị trường hiện nay dành nhiều thời gian giải nén những thông tin kỳ vọng của thị trườngvề LP trong tương lai và lập trường CSTT, và giảm đi việc theo dõi dòng chảy liên tục của các giao dịch thông qua các thị trường.
Nguồn:Tham khảo bài nghiên cứu “Establishing Initial Conditions in Support of Inflation Targeting” của tác giả :Alina Carare, Andrea Schaechter, Mark Stone, và Mark Zelmer
Một bước cơ bản trong mở rộng thông tin, mà dựa vào thông tin đó các quyết định tiền tệ được đưa ra là xây dựng cơ sở dữ liệu. Các biến số kinh tế được sử dụng để tạo ra một cái nhìn về triển vọng lạm phátlà: các chỉ số lạm phát đơn giản được
2012
các cơ quan hay khu vực tư nhân thu thập và phân tích; các chỉ số dẫn dắt có thể thay đổi LP được xây dựng bởi NHTW.
Các chỉ số này có thể liên quan đến các biến cung cầu tổng thể; lãi suất; biện pháp tỷ giá; lạm phát; giá cả; và các biện pháp kỳvọng. Các khảo sát ý kiến về LP kì vọng, chênh lệch lãi suất trên trái phiếu Chính phủ là một số chỉ số hữu ích nếu chúng được sử dụng rộng rãi. Các chỉ số tín dụng và tiền tệ cũng có thể là một nguồn thông tin phong phú về lạm phát kỳ vọng ở các thị trường mới nổi và đang phát triển.
Bảng 3: Các chỉ sốCSTT ở các nước áp dụng khuôn khổLPMT.
Tổng cung- tổng cầu Tổng cầu
Tổng cung
Tiêu dùng, đầu tư của dân chúng, các đầu tưkhác, và trái phiếu xây dựng, ngân sách khu vực công.
Sản lượng, nguồn lao động, các chỉsốvề công ăn việc