2.2.3.2 .Tình hình giao dịch TPCP
2.2.3.3. Lãi suất và cấu trúc kỳ hạn lãi suất
Cùng với sự biến động về khối lượng phát hành TPCP, lãi suất TPCP cũng có nhiều sự thay đổi kể từ năm 2006. Cấu trúc lãi suất năm 2005-2006 và những năm trước đây tương đối ổn định và khá phù hợp với các kỳ hạn, cụ thể là trái phiếu kỳ hạn 1-5 năm có lãi suất từ 7.75-8.8%, 10 và 15 năm từ 9.1-9.25% : điều này cho thấy đường cong lãi suất trong giai đoạn này khá chuẩn : trái phiếu kỳ hạn dài có lãi suất cao hơn trái phiếu có kỳ hạn ngắn. Tuy nhiên, việc phát hành trái phiếu theo cấu trúc truyền thống với kỳ hạn dài và coupon cố định khó hấp dẫn nhà đầu tư nên đã dẫn đến một số hạn chế nhất định : TTTP không phát triển, thanh khoản thấp, hầu như khơng có giao dịch thứ cấp.
Đến giai đoạn 2007-2009, do ảnh hưởng một số yếu tố ở tầm vĩ mô như lạm phát cao, khủng hoảng tài chính tồn cầu, tỷ giá biến động…làm cho lãi suất thị trường có nhiều sự thay đổi. Lãi suất huy động của ngân hàng tăng cao có lúc lên đến 19%/năm do việc chạy đua lãi suất để hút vốn, khiến việc phát hành trái phiếu phải chịu lãi suất rất cao. Năm 2008 lãi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm trong tháng 3 tăng mạnh, từ 7.5% vào ngày 14/3 đã tăng lên mức cao nhất trong năm là 17.5% vào ngày 6/8.
Ban đầu, khi chỉ số lạm phát tăng cao thì Chính phủ Việt Nam ưu tiên kiềm chế lạm phát bằng chính sách thắt chặt tiền tệ : lãi suất cơ bản, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất chiết khấu đã được tăng lên. Đồng thời, hạn chế tăng tổng mức tín dụng dưới 20%, thắt chặt các điều kiện tín dụng đối với hoạt động kinh doanh chứng khoán. Điều này đã làm thay đổi bức tranh TTTP Việt Nam trong những tháng cuối năm. Bởi vì khi lãi suất tăng sẽ làm cho giá trái phiếu giảm xuống. Bởi vậy, sau khi lãi suất cơ bản được duy trì một thời gian là 8.75% thì đến năm 2008, NHNN Việt Nam đã điều chỉnh lãi suất cơ bản 3 lần tăng liên tiếp. Từ 8.75% ngày 1/2 lên 12% ngày 19/5 và tiếp tục lên 14% ngày 11/6. Lãi suất tái chiết khấu và lãi suất tái cấp vốn cũng tăng 6% và 7.5% ngày 1/2, lên 11% và 13% ngày 19/5, 13% và 15% vào ngày 11/6. Động thái này đã làm cho giá trái phiếu trên thị trường suy giảm mạnh, tuy nhiên lại có tác động tích cực đến mục tiêu kiềm chế lạm phát của Chính phủ được đặt ra từ đầu năm. Và khi lạm phát đã bình ổn trở lại, có thể nằm trong tầm
kiểm sốt thì Chính phủ quay sang mục tiêu chống suy giảm kinh tế bằng việc nới lỏng tiền tệ. Vào những tháng cuối năm 2008, NHNN đã giảm 5 lần liên tiếp lãi suất cơ bản, lãi suất chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn và tiếp tục giảm cho đến tháng 2/2009, lãi suất cơ bản đã giảm đến mức thấp nhất kể từ năm 2003 (lãi suất cơ bản là 7%, lãi suất chiết khấu là 6%, lãi suất tái cấp vốn 8%). Điều này đã làm giảm tính thanh khoản của TPCP trong suốt năm 2009.
Hình 2.1: Lãi suất cơ bản, lãi suất chiết khấu và lãi suất tái cấp vốn năm 2008
0 2 4 6 8 10 12 14 16 1/2/2 008 19/5 /200 8 11/ 6/20 08 20/10 /200 8 5/1 1/2008 20/1 1/20 08 2/1 2/20 08 20/12 /200 8 1/2/2009 Lãi su t cơ b n Lãi su t tái chi t kh u Lãi su t tái c p v n
(Nguồn : Số liệu của NHNN Việt Nam năm 2008-2009)
Về cấu trúc kỳ hạn lãi suất, hầu hết các phiên đấu thầu TPCP chỉ tập trung ở trái phiếu ngắn và trung hạn từ 1-5 năm, trong khi các trái phiếu có kỳ hạn dài như 10 năm và 15 năm thì ít được chú ý. Lý do, lãi suất mà Bộ tài chính đưa ra gọi thầu ở các kỳ hạn dài chưa thực sự thu hút nhà đầu tư, so với các trái phiếu có kỳ hạn ngắn hơn như 2 năm, 3 năm và 5 năm thì mức chênh lệch lợi suất khơng đáng kể, thậm chí là thấp hơn, đơn cử như phiên đấu thầu ngày 25/8, trái phiếu kỳ hạn 1 năm có lãi suất là 17%, 2 năm 16.94%, 3 năm 16.9%, 5 năm 16.31%, 10 năm 15.42% và 15 năm là 15%. Cấu trúc kỳ hạn lãi suất năm 2008 có khuynh hướng dốc ngược xuống, đỉnh điểm là vào quý II, do ảnh hưởng của chính sách thắt chặt tiền tệ.
Hình 2.2 Cấu trúc kỳ hạn lãi suất của Việt Nam - trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm
(Nguồn : Asianbondsonline asianbondsonline.adb.org)
Cuối năm 2008 đến tháng 2/2010, chính sách tiền tệ lại một lần nữa thắt chặt để ưu tiên bình ổn lạm phát (lạm phát trong 6 tháng đầu năm 2010 đã tăng đến 8.46%), lãi suất chủ đạo của NHNN cơ bản đã được duy trì, cụ thể : lãi suất cơ bản, lãi suất tái chiết khấu và lãi suất tái cấp vốn vào 02/2009 lần lượt giảm từ 8.5% xuống 7.0%; 7.5% xuống 6.0% và tiếp tục giảm vào tháng 4 còn 5.0%; 9.5% xuống 8.0%. Mức giảm này được duy trì cho đến tháng 11/2010. Do đó, đường cong lãi suất TPCP trong thời gian này có xu hướng nằm ngang đối với tất cả các kỳ hạn.