2.2.3.2 .Tình hình giao dịch TPCP
3.3. Các giải pháp phát triển TTTP Việt Nam
3.3.5. Một số giải pháp khác
3.3.5.1. Xây dựng Bộ Quy tắc ứng xử cho thị trường trái phiếu
Bộ quy tắc ứng xử được xây dựng với mục đích hỗ trợ các thành viên trong việc tuân thủ luật, quy định áp dụng đối với TTTP Việt Nam. Bộ Quy tắc ứng xử ra đời nhằm thúc đẩy tính hiệu quả, cơng bằng và hoạt động một cách có trật tự của thị trường; tạo điều kịên thuận lợi cho việc trao đổi giữa các thành viên và những nhà đầu tư không phải là thành viên về cách hành xử trên TTTP Việt Nam và giảm thiểu những sai sót trong hoạt động cũng như những tranh chấp giữa các thành viên tham gia trên thị trường.
Vì vậy, việc xây dựng Bộ Quy tắc ứng xử là một trong những bứơc đầu tiên nhằm tạo ra một thị trường trái phiếu hoàn thiện. Xây dựng Bộ Quy tắc ứng xử phải đảm bảo tính chuyên nghiệp, rõ ràng, cụ thể.
3.3.5.2. Đảm bảo môi trường vĩ mô ổn định
Kinh nghiệm của nhiều nền kinh tế cho thấy, nếu kinh tế vĩ mơ duy trì ổn định, theo đuổi các mục tiêu tăng trưởng bền vững thì sẽ từng bước tạo ra sức hấp dẫn đủ lớn để có thể “giữ chân” nhà đầu tư “ở lại” lâu hơn. Do đó, để đảm bảo môi trường vĩ mô ổn định, cần phải đảm bảo các nhân tố sau :
+ Về chính sách tiền tệ, Ngân hàng Nhà nước cần nâng cao khả năng kiểm sốt cung tiền và tăng trưởng tín dụng thơng qua các cơng cụ của chính sách tiền tệ. Hay nói cách khác, Ngân hàng Nhà nước cần giảm thiểu việc áp dụng các biện pháp hành chính đối với việc kiểm sốt cung tiền và tín dụng.
+ Về chính sách lãi suất, lãi suất tiền gửi nên được điều chỉnh tăng, để khuyến khích người dân gửi tiền vào hệ thống ngân hàng và lãi suất cho vay cao, dẫn tới giảm tăng trưởng tín dụng và từ đó cải thiện được chỉ số tổng tín dụng trên tổng tiền gửi.
+ Về chính sách điều chỉnh tỷ giá, theo tác giả, trong trường hợp phải điều chỉnh, Ngân hàng Nhà nước nên tránh gây sốc cho thị trường ở mức thấp nhất, không để việc điều chỉnh rơi vào tình trạng "nước đến chân mới nhảy". Thực hiện đồng bộ các giải pháp để đảm bảo ổn định thị trường ngoại tệ, tăng cường công tác
thông tin, tuyên truyền và chống buôn bán ngoại tệ trái phép để hạn chế tâm lý găm giữ ngoại tệ.
+ Về chính sách tài khóa, ngồi việc kiểm sốt chi tiêu cơng hiệu quả, Chính phủ nên có cơ chế kiểm sốt đầu tư của các tập đồn Nhà nước và tạo sự cơng bằng trong việc tiếp cận tín dụng đối với khu vực tư nhân và khu vực Nhà nước.
Đồng thời, Ngân hàng Nhà nước nên tăng cường công tác thông tin dự báo, cũng như tính hiệu quả trong điều hành chính sách tiền tệ và lựa chọn các công cụ của chính sách tiền tệ. Mục tiêu của chính sách tiền tệ trong trung hạn nên hướng tới kiểm soát lạm phát hơn so với việc hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
3.3.5.3. Tiến hành thành lập cơ quan quản lý nợ
Để sử dụng vốn vay có hiệu quả, đảm bảo khả năng trả nợ đúng hạn, trước mắt, khuyến khích tổ chức phát hành thành lập một bộ phận riêng chuyên phụ trách theo dõi tiến độ sử dụng vốn. Đối với doanh nghiệp, bộ phận này chính là bộ phận quản lý nguồn ngân quỹ của doanh nghiệp; chịu trách nhiệm lập kế hoạch huy động và sử dụng vốn, đánh giá tiến độ sử dụng vốn có phù hợp với tiến độ đầu tư của dự án hay khơng, có phù hợp với tình hình tái cấu trúc nguồn vốn của doanh nghiệp không,.... Riêng đối với tổ chức phát hành là Chính phủ, bộ phận này dĩ nhiên phải bắt buộc phải có. Bộ phận này sẽ là bộ phận trực thuộc bộ phận lập kế hoạch và triển khai thực hiện ngân sách (kế hoạch huy động vốn, phát hành trái phiếu kể cả phát hành chứng khoán chuẩn để xây dựng đường cong lãi suất,…), chịu trách nhiệm theo dõi huy động vốn, tiến độ giải ngân cho từng hạng mục cơng trình quốc gia; đồng thời có thể kiêm, hoặc tách biệt nhưng phải kết hợp với bộ phận theo dõi chứng khốn Chính phủ lưu hành trên TTTP để có những định hướng phát triển TPCP. Các thông tin về tiến độ giải ngân hay sử dụng vốn vay nên báo cáo về Cơ quan chịu trách nhiệm giám sát vốn vay bằng trái phiếu theo đúng định kỳ hoặc báo cáo đột xuất theo yêu cầu được chỉ định.
Nhà nước nên thành lập một cơ quan chịu trách nhiệm giám sát quá trình sử dụng vốn vay của tổ chức phát hành trái phiếu. Cơ quan này định kỳ tiếp nhận thông tin báo cáo của các tổ chức phát hành, đánh giá quá trình và hiệu quả của việc
sử dụng vốn vay. Đồng thời, để thực hiện tốt chức năng của mình, cơ quan này nên phối hợp thường xuyên với tổ chức kiểm toán và tổ chức định mức tín nhiệm. Mọi kết quả giám sát, đánh giá nên được báo cáo về Trung tâm thông tin, để Trung tâm này công bố thông tin cho các nhà đầu tư, các nhà tạo lập thị trường,....
Việc giám sát, đánh giá hiệu quả sử dụng vốn vay địi hỏi đội ngũ nhân viên có trình độ chun mơn nhất định và có đạo đức nghề nghiệp để kết quả đánh giá được khách quan. Và đây cũng là một trong những giải pháp để tăng cường tính minh bạch thơng tin trên TTTP, tạo dựng niềm tin cho nhà đầu tư.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
Trong chương 3, tác giả đã đưa ra một số giải pháp cụ thể đối từng loại trái phiếu, bao gồm cả giải pháp ngắn hạn và dài hạn. Trong đó TPCP đóng vai trị là chủ lực cùng với việc triển khai các giải pháp trong lộ trình phát triển TTTP từ đây đến năm 2020.
KẾT LUẬN CHUNG
Đẩy mạnh việc phát hành trái phiếu là phương thức huy động vốn hữu hiệu cho ngân sách nhà nước và đầu tư phát triển, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế cũng như phát triển thị trường tài chính. Ở Việt Nam, thị trường chứng khốn nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng đã có những bước phát triển đáng kể trong thời gian vừa qua. Tuy nhiên, nhìn lại chặng đường gần 10 năm qua thì thị trường trái phiếu Việt Nam cũng chỉ đang ở bước khởi đầu, quy mô nhỏ, thị trường còn non trẻ, sự tham gia của các tổ chức vẫn còn hạn chế. Để thị trường trái phiếu tiếp tục phát triển, Chính phủ Việt Nam cần có chiến lược cụ thể và những giải pháp dài hạn để nâng cao tính thanh khoản cho thị trường này, đặc biệt là thị trường TPCP giữ vai trò là chủ chốt.
Ngoài ra, Việt Nam cũng như các nước trong khu vực đang nổ lực để phát triển thị trường trái phiếu khu vực như Sáng kiến vùng ABMI, Sáng kiến Chiềng Mai… với mục tiêu phát triển có hiệu quả và sâu rộng; tăng cường hợp tác qua biên giới giữa các thị trường giúp điều tiết các luồng vốn tư bản một cách hiệu quả hơn, hướng tới lộ trình phát triển thị trường trái phiếu bằng đồng nội tệ và liên kết thị trường tài chính khu vực. Đây được xem như là một giải pháp nhằm đối phó với khủng hoảng tài chính nếu có xảy ra. Mọi cố gắng, nổ lực đều hướng tới một thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển. Với luận văn “Giải pháp phát triển thị
trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2020” , tác giả mong muốn được đóng góp
một phần nhỏ trong việc hồn thiện thị trường vốn Việt Nam nói chung và thị trường trái phiếu Việt Nam nói riêng.
Kinh tế Việt Nam đang trên đà phục hồi, vì vậy thúc đẩy sự phát triển thị trường vốn cũng như cải cách mạnh mẽ sự phát triển của thị trường trái phiếu hiện được coi là một trong những nhiệm vụ rất quan trọng của Chính phủ Việt Nam.
ĐỀ XUẤT CHO HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO
Mặc dù đã có nhiều cố gắng trong việc nghiên cứu về thị trường trái phiếu, tìm hiểu về thực tế thị trường trái phiếu Việt Nam và những nguyên nhân dẫn đến tình trạng kém phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam, trên cơ sở đó đề xuất một số giải pháp nhằm thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển. Nhưng do hạn chế về kiến thức và thời gian nên vẫn cịn nhiều vấn đề mà tầm vóc của một luận văn Thạc sĩ Kinh tế chưa thể đề cập và trình bày hết được.
Do vậy, tác giả hy vọng rằng trong thời gian tới, các nhà khoa học, các chuyên gia nghiên cứu về lĩnh vực chứng khốn nói chung và trái phiếu nói riêng sẽ có những cơng trình nghiên cứu bao qt hơn, chun sâu hơn về các chủ đề sau:
- Phát triển thị trường các công cụ phái sinh liên quan đến TTTP ở Việt Nam. - Phát triển thị trường trái phiếu chuyển đổi ở Việt Nam.
Nếu được thực hiện, những nghiên cứu trên sẽ rất có ích cho các nhà quản lý trong việc xây dựng pháp luật và hoạch định chính sách phát triển thị trường.
PHỤ LỤC
PHỤ LỤC 1 : Quy mô niêm yết trái phiếu tại TTGDCK tính đến 10/2010
Tồn thị trường Cổ phiếu Chứng chỉ Trái phiếu Tại TTGDCK TPHCM Số CK niêm yết(1 CK) 326 270 5 51 Tỉ trọng (%) 100 82.82 1.53 15.64 KL niêm yết 12,305,036,400 11,930,286,020 276,099,290 98,651,090 Tỉ trọng(%) 100 96.95 2.24 0.8 GT niêm yết(triệu đồng) 132,801,962.10 119,302,860.20 2,760,992.90 10,738,109.00 Tỉ trọng (%) 100 89.84 2.08 8.09 Tại TTGDCK Hà Nội Số CK niêm yết(1 CK) 969 353 106 510 Tỉ trọng (%) 100 36.43 10.94 52.63 KL niêm yết 8,984,357,676 6,184,666,600 1,107,954,456 1,691,736,620 Tỉ trọng(%) 100 68.84 12.33 18.83 GT niêm yết(triệu đồng) 244,259,872.56 64,006,666 11,079,544.56 169,173,662 Tỉ trọng (%) 100 26.20 4.54 69.26 TỔNG CỘNG : Số CK niêm yết(1 CK) 1.295 623 111 561 KL niêm yết 8,996,662,712.40 6,196,596,886.02 1,108,230,555.29 1,691,835,271.09 GT niêm yết(triệu đồng) 377,061,834.66 183,309,526.20 13,840,537.46 179,911,771.00
(Nguồn : Tổng hợp từ HOSE & HASTC)
PHỤ LỤC 2 : Phương thức tổ chức đấu giá trên TTCK
* Phương thức đấu thầu theo kiểu Anh: trước khi tổ chức phiên đấu thầu TPCP,
chủ thể phát hành sẽ thông báo khối lượng TPCP mời thầu. Nhà đầu tư tham gia phiên đấu thầu sẽ đưa ra giá đặt thầu và khối lượng đặt thầu. Thông tin về giá đặt thầu và khối lượng đặt thầu sẽ được giữ kín. Phiên đấu thầu được bắt đầu, các phiếu đặt thầu được sắp xếp theo thứ tự tự từ giá cao nhất đến giá thấp nhất tương ứng với khối lượng TPCP đặt mua. Sẽ có nhiều mức giá trúng thầu bắt đầu từ người trả giá cao nhất và tiếp tục bán cho người trả giá thấp hơn cho đến khi đạt được khối lượng
TPCP cần bán. Đấu giá theo kiểu Anh là phương thức “đấu giá kín”, người tham gia phiên đấu giá không thể thay đổi giá đặt thầu và hồn tồn khơng nắm được thông tin đặt thầu của các nhà đầu tư khác cùng tham gia phiên đấu thầu. Phương thức này gần như khơng có lợi cho nhà đầu tư nhưng có lợi cho nhà phát hành.
* Phương thức đấu thầu theo kiểu Hà Lan: đấu thầu theo kiểu Hà Lan còn gọi là
đấu thầu theo kiểu đơn giá, thủ tục đấu thầu cũng giống như đấu thầu theo kiểu Anh. Tuy nhiên khi mở thầu dù cũng được sắp xếp theo thứ tự từ giá cao nhất đến giá thấp nhất nhưng sẽ khơng có nhiều mức giá trúng thầu khác nhau mà chỉ có một giá trúng thầu duy nhất. Giá trúng thầu sẽ là mức giá mà ở mức giá đó tồn bộ TPCP mời thầu được bán hết. Phương thức đấu thầu này khác với phương thức đấu thầu theo kiểu Anh là toàn bộ TPCP mời thầu sẽ bán hết với cùng một mức giá cho tất cả nhà đầu tư tham gia đấu thầu. Đấu thầu theo kiểu Hà Lan cũng được thực hiện theo hình thức “đấu giá kín”. Đấu thầu theo phương thức này do giá bán thống nhất nên khơng hình thành chênh lệch giá bán như phương thức đấu thầu theo kiểu Anh.
PHỤ LỤC 3 : Các phương thức bảo lãnh phát hành
Các phương thức bảo lãnh phát hành thường được thực hiện theo một trong các phương thức sau:
* Bảo lãnh với cam kết chắc chắn: là phương thức bảo lãnh mà theo đó tổ chức bảo lãnh cam kết sẽ mua tồn bộ số chứng khốn phát hành cho dù có phân phối được hết chứng khốn hay khơng. Trong hình thức bảo lãnh tổ hợp theo "cam kết chắc chắn", một nhóm các tổ chức bảo lãnh hình thành một tổ hợp để mua chứng khoán của tổ chức phát hành với giá chiết khấu so với giá chào bán ra công chúng (POP) và bán lại các chứng khốn đó ra cơng chúng theo giá POP. Chênh lệch giữa giá mua chứng khoán của các tổ chức bảo lãnh và giá chào bán ra công chúng được gọi là hoa hồng chiết khấu.
* Bảo lãnh theo phương thức dự phòng: đây là phương thức thường được áp dụng khi một công ty đại chúng phát hành bổ sung thêm chứng khoán thường ở các nước phát triển. Trong trường hợp đó, cơng ty cần phải bảo vệ quyền lợi cho các cổ đông
hiện hữu, và như vậy, công ty phải chào bán cổ phiếu bổ sung cho các cổ đông cũ trước khi chào bán ra cơng chúng bên ngồi. Dĩ nhiên, sẽ có một số cổ đơng khơng muốn mua thêm chứng khốn của cơng ty. Do vậy, cơng ty cần có một tổ chức bảo lãnh dự phòng sẵn sàng mua những quyền mua khơng được thực hiện và chuyển thành những chứng khốn để phân phối ra ngồi cơng chúng. Có thể nói, bảo lãnh theo phương thức dự phòng là việc tổ chức bảo lãnh cam kết sẽ mua nốt số chứng khốn cịn lại chưa được phân phối hết của tổ chức phát hành và bán lại ra công chúng. Tại các nước đang phát triển, khi các tổ chức bảo lãnh cịn non trẻ và chưa có tiềm lực lớn thì phương thức bảo lãnh phát hành dự phịng lại là phương thức bảo lãnh thông dụng nhất.
* Bảo lãnh với cố gắng cao nhất: là phương thức bảo lãnh mà theo đó tổ chức bảo lãnh tổ chức bảo lãnh thoả thuận làm đại lý cho tổ chức phát hành. Tổ chức bảo lãnh không cam kết bán tồn bộ số chứng khốn mà cam kết sẽ cố gắng hết sức để bán chứng khoán ra thị trường, nhưng nếu không phân phối hết sẽ trả lại cho tổ chức phát hành phần còn lại.
* Bảo lãnh theo phương thức bán tất cả hoặc không: trong phương thức này, tổ chức phát hành yêu cầu tổ chức bảo lãnh bán một số lượng chứng khoán nhất định, nếu khơng phân phối được hết sẽ huỷ tồn bộ đợt phát hành.
* Bảo lãnh theo phương thức tối thiểu - tối đa: là phương thức trung gian giữa
phương thức bảo lãnh với cố gắng cao nhất và phương thức bảo lãnh bán tất cả hoặc không. Theo phương thức này, tổ chức phát hành yêu cầu tổ chức bảo lãnh bán tối thiểu một tỷ lệ chứng khoán nhất định (mức sàn). Vượt trên mức ấy, tổ chức bảo lãnh được tự do chào bán chứng khoán đến mức tối đa quy định (mức trần). Nếu lượng chứng khoán bán được đạt tỷ lệ thấp hơn mức yêu cầu thì tồn bộ đợt phát hành sẽ bị huỷ
PHỤ LỤC 4
Thang điểm để đánh giá mức độ tín nhiệm của các Cơng ty xác định hệ số tín nhiệm khi vay vốn dài hạn
Moody’s kèm theo các số 1,2 và 3 sau mỗi các xếp loại từ Aa đến Caa; số 1 biểu diễn mức cao nhất trong một mức xếp hạng, số 2 là mức trung bình, và số 3 là mức thấp nhất trong một mức xếp hạng. S&P sử dụng kèm theo sau mỗi xếp hạng là các dấu +,-
Ví dụ: Moody’s S&P
Aa1, Aa2,Aa3 AA+, AA, AA-
A1, A2, A3 A+, A, A-
Baa1, Baa2, Baa3 BBB+, BBB, BBB- Ba1, Ba2, Ba3 BB+, BB, BB-
B1, B2, B3 B+, B, B-
Caa1, Caa2, Caa3 CCC+, CCC, CCC- Thơng thường, mỗi mức thấp hơn thì tỷ lệ bù cộng thêm 0.15% -> 0.25%; tuy nhiên từ Baa3 xuống Ba1 tỷ lệ bù có thể 0.5% hoặc hơn.
Moody’s S&P Nội dung
Aaa AAA Điểm tối cao: khoản nợ này được khả năng hoàn trả cả gốc và lãi cực mạnh. đánh giá vào hạng mạnh nhất, có