5 bước để thực hiện phòng ngừa vị thế bán/ vị thế mua mà có khả năng
3.5.1 Hợp đồng giao sau chỉ số cổ phiếu.
Phòng ngừa hợp đồng giao sau chỉ số cổ phiếu: Giao sau chỉ số chứng khoán cũng thường được các tổ chức/ cá nhân sử dụng để phòng ngừa danh mục cổ phiếu đang tồn tại.
Giả sử Quỹ chứng khoán hỗ tương dự đoán thị trường chứng khoán sẽ giảm giá tạm thời, điều này dẫn đến sự giảm giá tạm thời trong danh mục cổ phiếu mà quỹ đang nắm giữ. Quỹ đang nghĩ đến hai cách: một là sẽ bán những cổ phiếu này với mục đích sẽ mua lại chúng trong một tương lai gần, với cách này quỹ lại lo ngại chi phí giao dịch sẽ lớn; hai là bán giao sau chỉ số chứng khoán - giải pháp này hiệu quả hơn. Nếu danh mục cổ phiếu của quỹ tương đương với chỉ số cổ phiếu, Quỹ có thể sẽ bán những hợp đồng giao sau trên chỉ số đó. Nếu thị trường cổ phiếu giảm
Luận văn thạc sĩ -Trang 89- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang
như dự đoán, Quỹ sẽ tạo ra một khoản lợi, khi vị thế giao sau đóng sẽ bù trừ tổn thất cho danh mục cổ phiếu mà Quỹ đang nắm giữ.
Việc đầu cơ này sẽ mang lại nhiều hiệu quả khi danh mục của nhà đầu tư là đa dạng như chỉ số cố phiếu. Giá trị của danh mục cổ phiếu ít đa dạng sẽ ít tương quan với chỉ số cố phiếu, vì thế lợi nhuận từ bán giao sau chỉ số cổ phiếu có thể khơng hồn tồn bù trừ được những tổn thất cho danh mục khi thị trường cổ phiếu giảm giá. Giả định rằng danh mục cổ phiếu biến động cùng với chỉ số cổ phiếu, việc phịng ngừa hồn tồn sẽ bao gồm bán một số lượng hợp đồng giao sau kết hợp với giá trị tài sản cơ sở thì sẽ cân bằng với giá trị danh mục cổ phiếu đã phòng ngừa.
Giả định: Một nhà quản lý danh mục cổ phiếu giá trị là $400.000; Giả định
chỉ số cổ phiếu biến động cùng với danh mục cổ phiếu, bất kỳ tổn thất trên danh mục sẽ bù trừ bởi lợi nhuận có được trên hợp đồng giao sau.
Thời gian: Giao dịch giao sau chỉ số S&P 500 là sẵn có cho ngày thanh toán
tháng sau với chỉ số là 1.600. Hợp đồng giao sau trị giá $250/ chỉ số, hợp đồng giao sau sẽ mang lại $400.000 ($250 x 1.600 = $400.000) vào ngày thanh toán.
Dự đoán: Nhà quản lý danh mục cổ phiếu dự đoán danh mục giảm 5% Chiến lược: Người quản lý danh mục sẽ bán giao sau chỉ số S&P 500 để
phòng ngừa danh mục. Hợp đồng giao sau cần thiết phải tương ứng với danh mục cổ phiếu đang tồn tại.
Kết quả: Tác động giảm giá này làm danh mục cổ phiếu tổn thất $20.000
($400.000 x 5% =$20.000). Chỉ số S&P 500 cũng sẽ giảm 5% (1.600x5% = 1.520). Cuối cùng hợp đồng giao sau được bán, thu được một khoản lời $20.000 {(1.600- 1.520)x$250} bù được tổn thất trên danh mục cổ phiếu bị tổn thất.
Xác định tỷ lệ phần trăm danh mục phòng ngừa: Nhà quản lý danh mục khơng nhất thiết phịng ngừa tồn bộ danh mục. Nếu một danh mục có giá trị là $1,200,000; nhà quản trị danh mục có thể phịng ngừa 1/3 giá trị bằng cách bán một hợp đồng giao sau chỉ số cổ phiếu. Vị thế bán trong một hợp đồng giao sau sẽ tác động lên 1/3 giá trị danh mục cổ phiếu. Mặc khác, nhà quản trị danh mục có thể phịng ngừa 2/3 danh mục cổ phiếu bằng cách bán 2/3 hợp đồng giao sau chỉ số cổ
Luận văn thạc sĩ -Trang 90- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang
phiếu. Tỷ lệ danh mục được phịng ngừa cao hơn thì danh mục của nhà quản trị được bảo vệ nhiều hơn từ tình hình thị trường, bất kể là tình hình thị trường thuận lợi hay không thuận lợi. Bảng bên dưới minh hoạ lợi nhuận thực bao gồm lợi nhuận trên hợp đồng giao sau và lợi nhuận trên danh mục cổ phiếu cho nhà quản trị danh mục dưới 5 viễn cảnh tỷ suất sinh lợi. Nếu thị trường cổ phiếu sụt giảm, bất kỳ tỷ lệ phòng ngừa nào cũng mang lại lợi ích, nhưng lợi ích sẽ cao hơn nếu tỷ lệ danh mục được phòng ngừa cao. Nếu thị trường cổ phiếu vẫn tăng trưởng tốt, bất kỳ mức độ phòng ngừa nào cũng làm giảm lợi nhuận thực, nhưng lợi nhuận thực sẽ giảm hơn nếu tỷ lệ danh mục được phòng ngừa cao. Nhưng thực chất, phòng ngừa với hợp đồng giao sau chỉ số cổ phiếu làm giảm tác động bất lợi cũng như thuận lợi từ thị trường.
Bảng 1.3: Lợi nhuận thực trên danh mục cổ phiếu và vị thế bán trong hợp đồng giao sau chỉ số cổ phiếu tương ứng với mức độ phòng ngừa khác nhau
Tỷ lệ phần trăm danh mục được phòng ngừa
Tỷ suất sinh lợi 0% 33% 67% 100%
-20% -20% -13,4% -6,7% 0%
-10% -10% -6,7% -3,3% 0%
0% 0% 0% 0% 0%
10% +10% +6,7% +3,3% 0%
20% +20% +13,4% +6,7% 0%
Sử dụng giao sau chỉ số cổ phiếu để đạt được lợi nhuận từ sự sụt giảm
của thị trường: Giả định nhà đầu tư đang hy vọng có được lượng tiền mặt lớn từ công việc kinh doanh. Tiền mặt khoảng $350.000 để đầu tư vào cổ phiếu ngành công nghệ cao trong 4 tháng nữa. Nhà đầu tư dự đoán giá cổ phiếu sẽ tăng trong thời gian ngắn nhưng họ khơng có đủ tiền mặt để mua cổ phiếu ngay lập tức. Nhà đầu tư quyết định mua hai hợp đồng giao sau chỉ số Nasdaq 100. Nếu thị trường tăng trước khi nhà đầu tư nhận được $350.000; giao sau sẽ có khuynh hướng tăng, 4 tháng sau nhà đầu tư mua cổ phiếu, giá cao hơn mà nhà đầu tư trả cho cổ phiếu sẽ
Luận văn thạc sĩ -Trang 91- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang
bù trừ cho lợi nhuận đạt được trong hợp đồng giao sau. Nếu giá của những cổ phiếu giảm, những hợp đồng giao sau của nhà đầu tư sẽ bị tổn thất. Tuy nhiên, chi phí để mua danh mục cổ phiếu của nhà đầu tư cũng giảm. Điều này thường được gọi “phòng ngừa vị thế mua trước thời hạn - anticipatory long hedge” .
Đầu cơ trên hợp đồng giao sau cổ phiếu S&P 500: Giao dịch giao sau chỉ
số cổ phiếu có thể được giao dịch để vốn hoá từ sự dự đoán biến động của thị trường cổ phiếu.
Giả định: Cơng ty Bảo Hiểm có kế hoạch mua lại những loại cổ phiếu khác
nhau cho danh mục chứng khoán tháng 12. Mặc dù, cơng ty khơng có tiền mặt để mua những cổ phiếu ngay lập tức.
Dự đốn: Cơng ty dự đốn có sự tăng vọt trong thị trường cổ phiếu trước tháng 12.
Chiến lược: Công ty đã quyết định mua giao sau chỉ số chứng khoán S&P 500 ngày thanh toán tháng 12 chỉ số là 1.500. Giá trị của một hợp đồng giao sau S&P 500 là $250 lần chỉ số. Bởi vì giao sau chỉ số S&P 500 sẽ biến động cùng với sự biến động của thị trường chứng khốn, nó sẽ tăng trong tương lai nếu dự đốn của cơng ty là đúng.
Kết quả: Giả định chỉ số giao sau cổ phiếu S&P 500 tăng 1.600 vào ngày
thanh toán. Tổng lợi nhuận giao sau S&P 500 là:
Giá bán : $400.000 (1.600x$250)
Giá mua : $375.000 (1.500x$250)
Lợi nhuận : $25.000
Vì vậy, cơng ty bảo hiểm có khả năng vốn hố trên kỳ vọng của mình dù rằng cơng ty đã khơng có đủ tiền mặt để mua cổ phiếu. Ngược lại nếu trong thời gian tới giá cổ phiếu giảm, tất nhiên công ty sẽ hứng chịu một khoản tổn thất cho vị thế giao sau của mình.
Kinh doanh chênh lệch trên hợp đồng giao sau chỉ số cổ phiếu
NYSE định rõ một cách chặt chẽ chương trình giao dịch đồng thời mua và bán ít nhất 50 cố phiếu khác nhau với tổng giá trị nhiều hơn $1.000.000. Chương
Luận văn thạc sĩ -Trang 92- GVHD: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang
trình giao dịch thơng thường sử dụng kết hợp với giao dịch những hợp đồng giao sau chỉ số cổ phiếu trong một chiến lược được gọi là kinh doanh chênh lệch chỉ số (Index arbitrage). Những cơng ty chứng khốn hoạt động như những nhà kinh doanh chênh lệch (arbitrageurs) bằng cách vốn hoá trên độ lệch giữa giá cả giao sau chỉ số cổ phiếu và giá những cổ phiếu. Kinh doanh chênh lệch chỉ số liên quan đến việc mua hay bán giao sau chỉ số cổ phiếu đồng thời với vị thế đối ngược với cổ phiếu. Kinh doanh chênh lệch chỉ số tiến hành khi giá giao sau cổ phiếu khác một cách đáng kể so với những cổ phiếu. Ví dụ, nếu hợp đồng giao sau chỉ số có giá cao tương quan với những cổ phiếu, nhà chênh lệch có thể xem xét mua cổ phiếu và đồng thời bán giao sau chỉ số cổ phiếu. Ngược lại, nếu giao sau chỉ số có giá thấp tương quan với cổ phiếu, nhà kinh doanh chênh lệch có thể mua giao sau chỉ số và đồng thời bán cổ phiếu. Lợi nhuận chênh lệch có thể đạt được nếu sự khác nhau về giá vượt quá chi phí đã xảy ra từ việc giao dịch ở cả hai trong thị trường.
Kinh doanh chênh lệch chỉ số không phải là nguyên nhân làm lệch giá giữa hai thị trường, nhưng phần nào phản ứng với điều này. Khả năng nhà chênh lệch khám phá ra giá chênh lệch giữa thị trường cổ phiếu và thị trường giao sau thơng qua máy tính. Khoảng 50% hoạt động giao dịch với mục đích là kinh doanh chênh lệch chỉ số. Có những chỉ trích rằng hoạt động kinh doanh chênh lệch là mua giao sau chỉ số trong khi đó bán cổ phiếu ảnh hưởng bất lợi đến giá cổ phiếu. Tuy nhiên, nếu giao sau chỉ số không tồn tại, những tổ chức trung gian, những nhà đầu tư khơng thể dùng nó bảo hiểm danh mục của họ.