Cơ chế truyền dẫn tỷ giá là đề tài được các nhà nghiên cứu quân tâm vì tầm quan trọng của cơ chế này góp phần trong quá trình ổn định và phát triển nền kinh tế. Về lý thuyết, cơ chế truyền dẫn tỷ giá là một trong các cơ chế thuộc chính sách tiền tệ thể hiện sự tác động đến các yếu tố kinh tế nhằm kiểm soát giá cả (Mishkin, 1999).
Tùy theo đặc điểm, tình hình kinh tế và hệ thống tài chính thì tác động của các cơ chế truyền dẫn sẽ phát huy có tác dụng. Việc trao đổi thương mại với các quốc gia, tỷ giá đóng vai trò quan trọng trong thanh toán giao dịch giữa các quốc gia với nhau. Vì vậy, một số nghiên cứu đưa ra các khái niệm về truyền dẫn tỷ giá, thể hiện sự thay đổi giá cả trong giao dịch do sự thay đổi tỷ giá (Goldberg, P. K. and Knetter M. M., 1997), và kết hợp sự tác động của các yếu tố sự thay đổi của nền kinh tế do thay đổi tỷ giá một cách đột biến (Adolfson, 2001). Bên cạnh đó, cơ chế truyền dẫn tỷ giá còn được nhận định là sự chuyển đổi tỷ giá dựa trên chỉ số giá sản xuất hoặc chỉ số giá tiêu dùng (Devereux, M. và Yetman, J., 2002). Tóm lại, sự phản ứng một chiều của giá cả đối với thay đổi của tỷ giá được gọi là ERPT. Tác động của tỷ giá thông qua bốn kênh cơ bản: đầu tư, số lượng giao dịch, ảnh hưởng qua giá trị hàng trung gian nhập khẩu và tác động trực tiếp qua giá trị hàng hóa trong giao dịch thương mại thông qua chỉ số giá tiêu dùng. Có thể thấy rằng mức độ ERPT có ý nghĩa quan trọng đối với sự chuyển đổi tỷ giá ảnh hưởng đến việc chi tiêu. Nếu mức độ truyền dẫn cao, sự thay đổi tỷ giá sẽ thay đổi giá tương đối của các mặt hàng trong giao dịch thương mại. Khi đó, cán cân thương mại sẽ được điều chỉnh dưới sự tác động của ERPT. Ngược lại, nếu mức độ truyền dẫn thấp, tác động chuyển đổi chi tiêu sẽ bị giảm, cán cân thương mại sẽ cần thêm thời gian để điều chỉnh về mức cân bằng
Các yếu tố khác tác động đến ERPT gồm:
Sử dụng các chiến lược giá của doanh nghiệp căn cứ theo thay đổi của tỷ giá nhằm duy trì sự cạnh tranh trong giao dịch quốc tế, trong trường hợp này việc đo lường sự chuyển đổi tỷ giá hối đoái sang giá nhập khẩu và các giá nội địa khác, như giá sản xuất và tiêu dùng, sẽ ít hơn. Bên cạnh đó, Mức độ cạnh tranh tùy theo đặc trưng của từng ngành nghề kinh doanh và các mặt hàng thay thế trên thị trường cũng một phần tác động đến việc điều chỉnh giá của doanh nghiệp khi giao dịch thương mại. Điều này có nghĩa khi chiến lược giá được áp dụng để tăng thị phần, thì sẽ tác động tới
mối quan hệ giữa ERPT và các chi phí phát sinh đặc biệt là liên quan tới tỷ giá hối đoái (Chou, 2019).
Chính sách tỷ giá hiện hành áp dụng của nước nhập khẩu tác động đến ERPT. Khi áp dụng tỷ giá hối đoái linh hoạt sẽ có càng nhiều biến động về tỷ giá và mức độ ERPT ít tác động lên mức giá nhập khẩu. Vì vậy, các nước có chế độ tỷ giá hối đoái cố định hoặc biến động tỷ giá thấp thì ERPT sẽ có tác động trong dài hạn hơn là các chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi hoặc biến động tỷ giá cao. Nghiên cứu nhấn mạnh quyết định chính sách tiền tệ rõ ràng làm giảm ERPT đối với giá tiêu dùng (Antonia López- Villavicencio và Valérie Mignon, 2017).
Môi trường lạm phát là yếu tố tác động của ERPT ở nước nhập khẩu. Trong trường hợp tỷ lệ lạm phát cao thì sự truyền dẫn của tỷ giá có thể sẽ không có tác dụng do sự chênh lệch bị thu hẹp giữa tỷ giá danh nghĩa và lạm phát cao khiến khả năng cạnh tranh xuất khẩu không thay đổi.
Chính sách mở cửa thương mại cũng tác động đến thay đổi tỷ giá tùy theo từng thời điểm sẽ có sự điều tiết thay đổi tỷ giá cho phù hợp trong gia đoạn điều chỉnh cán cân thương mại.
Căn cứ theo quy mô của nền kinh tế ở mỗi quốc gia để có thể xác định mức độ ERPT để phù hợp từng giai đoạn, mục tiêu trong hoạt động giao dịch thương mại quốc tế.
2.3 Khung khái niệm tỷ giá
2.3.1 Khái niệm tỷ giá
Khi có sự giao dịch thương mại giữa các quốc gia với nhau, thì việc thanh toán các giao dịch dựa trên giá trị của đồng tiền ở các quốc gia đó. Để dẫn đến sự thỏa thuận trong việc thanh toán thì dựa trên tỷ giá giữa các giá trị đồng tiền của chính các quốc gia đó. Điều này có nghĩa là phán ánh mức giá trị của đồng tiền của một quốc gia
có thể chuyển đổi sang đồng tiền của quốc gia khác. Từ đó, tỷ giá chính là dùng để biểu hiện sự tương quan giá cả của hai đồng tiền ở hai nước khác nhau.
Tại Việt Nam, khi có giao dịch thương mại với các quốc gia khác, thì tỷ giá được định nghĩa theo Luật Ngân hàng nhà nước Việt Nam số (06/1997/QH10, n.d.) là tỷ lệ giữa giá trị của đồng Việt Nam với giá trị của đồng tiền nước ngoài.
2.3.1.1 Tỷ giá danh nghĩa song phương
Tỷ giá danh nghĩa song phương là tỷ lệ trao đổi giữa hai đồng tiền của các quốc gia để thanh toán. Nghĩa là, sự thay đổi sức mua danh nghĩa của 2 đồng tiền chưa tính đến sự biến động mức giá cả hàng hóa ở hai quốc gia khác nhau. Tuy nhiên, sự giao động tỷ giá này không phải đánh giá vào mức độ cạnh tranh trên thị trường quốc tế mà căn cứ vào đến sự biến động của một số yếu tố vĩ mô khác nhau như tỷ lệ lạm phát, cán cân thanh toán, tăng trưởng và việc làm, tỷ lệ tăng trưởng kinh tế (MacDonald.R, 2007).
2.3.1.2 Tỷ giá thực song phương
Tỷ giá thực song phương là tỷ giá danh nghĩa được điều chỉnh theo mức giá tương đối giữa 2 quốc gia. Vì thế tỷ giá thực sẽ phản ánh được mức giá của hàng hóa nội địa so với hàng hóa nước ngoài. Tuy nhiên, các biến động của tỷ giá thực song phương có mối liên hệ với các biến động trong tỷ giá danh nghĩa song phương tương đối chặt chẽ trong ngắn hạn và trung hạn (Obstfeld, M., and Rogoff, K., 1995) (Taylor, A, and Taylor, M., 2004) (MacDonald.R, 2007). Vì vậy, việc duy trì một tỷ giá thực song phương cạnh tranh là một chiến lược trọng điểm được chú ý, khái niệm về tỷ giá thực cạnh tranh thì được chú trọng đặc biệt là trong nền kinh tế phát triển (Williamson, J., 2008). Theo nghiên cứu của Frenkel và đồng sự (Frenkel. R và Rapetti. M, 2012) đã đưa ra nhận định rằng chế độ tỷ giá hối đoái có thể có một ảnh hưởng đáng kể đến một số mục tiêu chính sách kinh tế trọng điểm như sự ổn định giá cả, ổn định tài chính trong nước mạnh mẽ, cân đối giữa bên ngoài và nội bộ, tăng trưởng kinh tế và phát
triển. Ngoài ra, cán cân thương mại phản ánh các chênh lệch giữa các khoản thu từ xuất khẩu và các khoản chi cho nhập khẩu hàng hóa thông qua tỷ giá. Do đó, tỷ giá có tác động ảnh hưởng đến cán cân thương mại thông qua hoạt động xuất nhập khẩu (Thanh, 2018).
2.3.2 Yếu tố kinh tế vĩ mô tác động đến tỷ giá hối đoái
2.3.2.1 Tăng trưởng kinh tế
Trong bối cảnh toàn cầu hóa và hội nhập kinh tế quốc tế, việc xem xét ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái đến tăng trưởng kinh tế có ý nghĩa quan trọng vì nó có tác động đến giá cả thị trường trong nước, cán cân thương mại và sản lượng quốc gia. Tăng trưởng kinh tế là sự gia tăng mức sản xuất mà nền kinh tế tạo ra theo thời gian, làm cho mức thu nhập của người dân tăng, cải thiện điều kiện sống của người dân. Để đo lường tăng trưởng kinh tế, tổng sản phẩm quốc nội (GDP - Gross Domestic Product) là chỉ số được để ra để đánh giá tổng quan mức độ phát triển của một quốc gia. Bên cạnh đó, mô hình Mundell-fleming được được áp dụng để phân tích tác động của chính sách kinh tế vĩ mô được thực hiện trong nền kinh tế mở cửa. Mô hình nhấn mạnh mối quan hệ giữa sản lượng với tỷ giá hối đoái trong ngắn hạn. Bên cạnh đó việc áp dụng chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa trong việc điều phối luân chuyển dòng tiền trong giao dịch thương mại quốc tế, nếu điều chỉnh không hợp lý, sẽ tác động đến tăng trưởng kinh tế. Nghĩa là sản lượng nền kinh tế tăng thông qua việc tăng giá trị của đồng tiền trong giao dịch thương mại chứ không phải tạo ra tăng giá trị sản xuất trong nền kinh tế. Một số nghiên cứu đã đề ra một số mục tiêu chính sách kinh tế để đảm bảo sự tăng trưởng và phát triển kinh tế (Frenkel. R và Rapetti. M, 2012).
2.3.2.2 Lạm phát
Lạm phát là hiện tượng giá của hàng hóa và dịch vụ tăng liên tục theo thời gian và giá trị của một đồng tiền bị suy giảm. Để đo lường mức độ lạm phát thì chỉ số giá tiêu dùng (CPI - Consumer Price Index) để phản ánh. Bên cạnh đó, nghiên cứu đưa ra
nhận định CPI và ngang giá sức mua (PPP - Purchasing Power Parity) có mối tương quan tích cực đáng kể và có mối quan hệ cân bằng dài hạn (Menggen Chena và Xuemei Hu, 2018). Vì PPP thể hiện tỷ giá hối đoái sẽ điều chỉnh để loại trừ những khác biệt về tỷ lệ lạm phát giữa các nước có quan hệ thương mại với nhau nhằm duy trì sự cân bằng cán cân thanh toán. Điều này cũng ảnh hưởng của những thay đổi trong giá tương đối, đối với nhu cầu xuất và nhập khẩu. Nói cách khác, PPP cho rằng bất kỳ thay đổi trong tỷ giá hối đoái sẽ chuyển thành biến động của tỷ lệ giá cả trong nước.
2.3.2.3 Lãi suất
Lãi suất cũng là công cụ quan trọng đóng góp trong sự điều tiết tăng trưởng kinh tế và chính sách tiền tệ theo từng thời điểm. Lãi suất và tỷ giá chỉ có mối quan hệ tác động qua lại lẫn nhau một cách gián tiếp, ảnh hưởng lẫn nhau và cùng tác động lên các hoạch định của nền kinh tế. Nghĩa là, sự thay đổi lãi suất tiền gửi sẽ làm tác động đến tỷ giá đồng thời cũng gây ảnh hưởng tới hoạt động giao dịch xuất nhập khẩu. Bên cạnh đó, lãi suất là công cụ được các ngân hàng Trung Ương sử dụng để điều chỉnh tỷ giá hối đoái trên thị trường. Nghiên cứu của Twinoburyo (2018) chính sách tiền tệ tác động đến tăng trưởng kinh tế trong ngắn hạn thông qua kênh truyền dẫn lãi suất. Bên cạnh đó lãi suất, tín dụng trong nước và cán cân thương mại có tác động cùng chiều đến tăng trưởng kinh tế trong dài hạn (Tăng Mỹ Sang, 2019).
2.4 Các nghiên cứu thực nghiệm liên quan
2.4.1 Các nghiên cứu về cơ chế truyền dẫn của tỷ giá
2.4.1.1 Ngoài nước
Có rất nhiều các bài báo đã nghiên cứu để làm rõ cơ chế truyền dẫn của tỷ giá (ERPT). Có thể kể đến như Mc Carthy (1999) đã nghiên cứu ERPT ở một số nền kinh tế công nghiệp hoá sử dụng mô hình VAR theo chuỗi thời gian. Tác giả đã cho thấy tỷ giá thay đổi sẽ ảnh hưởng đầu tiên đến giá nhập khẩu, sau đó mới ảnh hưởng đến giá sản xuất và cuối cùng là ảnh hưởng đến giá tiêu dùng. Tác động của giá nhập khẩu lên
lạm phát sẽ có mức độ cao hơn so với tác động của tỷ giá lên lạm phát. Nghiên cứu này cũng đã được nhiều nhà nghiên cứu sử dụng các dữ liệu khác nhau để chứng minh. Kết quả cho thấy rằng các ước tính ERPT bằng cách sử dụng VECM được tìm thấy là hoàn toàn tương tự dù sử dụng bất kì phương thức ứng dụng nào, đối với cả nền kinh tế công nghiệp phát triển và các nước có nền kinh tế mới nổi. Trong nghiên cứu của Mihaljek (2002) đã sử dụng OLS với dữ liệu quý từ năm 1981 tới 2001 để phân tích ERPT của 13 nền kinh tế mới nổi, ước tính ERPT của họ đối với các nước Mexico, Hungary và Thổ Nhĩ Kỳ nằm trong khoảng 0.36 - 0.56.
Leigh, Daniel và Rossi, Marco (2002) nghiên cứu trên cơ sở dữ liệu tại Thổ Nhĩ Kỳ, đã nhận thấy rằng tỷ giá hối đoái ảnh hưởng đến giá cả chủ yếu trong các chu kỳ đầu và giảm dần trong khoảng thời gian dài sau đó. Các tác giả đã cho rằng sự truyền dẫn nhanh chóng của ERPT phát sinh từ việc đô la hoá, kỳ vọng lạm phát và cấu trúc công nghiệp độc quyền tại Thổ Nhĩ Kỳ. Họ cũng cho rằng ngân hàng trung ương của Thổ Nhĩ Kỳ nên cải thiện cơ chế truyền dẫn tiền tệ để ngăn chặn các tác động của cú sốc đến lạm phát. Ngoài ra các nghiên cứu khác của De Grauwe, P., và Schnable, G. (2005); Goldfajn (2000) Ito, T., Sasaki, Y và Sato, K., (2005) cũng đều chỉ ra rằng mức ERPT đến tỷ lệ lạm phát lớn hơn ở các nước đang phát triển so với các nước phát triển. Sự khác biệt do ảnh hưởng bởi các yếu tố như hạn chế về thị phần giao dịch hàng hoá, hàm lượng nhập khẩu cao và hạn chế sản phẩm thay thế trong nước thường được phản ảnh trong đặc điểm của nền kinh tế nhỏ. Từ góc độ chính sách, mức ERPT đến tỷ lệ lạm phát ở các nước đang phát triển tương đối cao có nghĩa rằng những cơ quan tiền tệ ở các nước này nên quan tâm đến các mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái, tỷ lệ lạm phát và các yếu tố xác định mối quan hệ khi thiết kế các chính sách tiền tệ và tỷ giá cho nền kinh tế.
Theo nghiên cứu của Campa, J. and Glodberg, L (2005) ERPT được phân tích để tổng hợp và phân tách giá nhập khẩu trong 25 nền kinh tế OECD bằng cách sử dụng cách tiếp cận độ co giãn. Tác giả đã kiểm tra giả thuyết về giá trị tiền tệ nhập
khẩu của nhà sản xuất (PCP). Giả thuyết này cho rằng nhập khẩu của một quốc gia được định giá theo đồng tiền của quốc gia đó và sự thay đổi tỷ giá không ảnh hưởng đến giá nhập khẩu. Do đó, giả thuyết này không có ERPT (độ đàn hồi bằng không). Theo kết quả phân tích, có một phần ERPT nhưng chỉ xuất hiện trong ngắn hạn. Về lâu dài, các tác giả tìm thấy bằng chứng ủng hộ PCP. Một kết quả nổi bật nữa là các nước có tỷ trọng năng lượng và nguyên liệu thô cao hơn trong các gói hàng nhập khẩu của họ có tỷ lệ ERPT cao hơn. Qua đó, Campa, J. and Glodberg, L. (2005) chứng minh rằng thành phần nhập khẩu của một quốc gia quan trọng hơn các yếu tố kinh tế vĩ mô để giải thích sự khác biệt ERPT.
2.4.1.2 Trong nước
Các nghiên cứu trong nước gần đây về ERPT phân tích các xu hướng nhằm giảm mức độ tác động từ tỷ giá hối đoái đến lạm phát, nghiên cứu đối với mẫu bao gồm cả nền kinh tế phát triển và kém phát triển. Kết quả cho thấy sự suy giảm tiềm năng ERPT đến lạm phát khi xem xét những thay đổi trong môi trường tiền tệ chuyển sang một chế độ lạm phát thấp, những thay đổi trong thành phần của hàng hoá nhập khẩu đối với các lĩnh vực (Trương Văn Phước và Chu Hoàng Long, 2005; Trần Ngọc Thơ và Nguyễn Hữu Tuấn, 2012).
2.4.2 Các nghiên cứu về lựa chọn cơ chế tỷ giá
Sau sự sụp đổ của hệ thống Bretton Wood vào đầu những năm 1970, việc lựa chọn chế độ tỷ giá hối đoái được quan tâm hơn, nhất là trong lĩnh vực tài chính quốc tế (Kato and Uctum, 2007). Cơ chế tỷ giá hối đoái được phân loại theo các quy tắc liên quan đến mức độ can thiệp thị trường ngoại hối của các cơ quan tiền tệ. Chế độ tỷ giá được chia thành hai loại: cơ chế tỷ giá cố định và thả nổi. Cơ chế tỷ giá cố định được định nghĩa là việc duy trì một tỷ lệ cố định nào đó cho đồng tiền quốc gia so với một đồng tiền khác hoặt một rổ tiền tệ khác. Trong khi đó, chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi được định nghĩa là sự cam kết của cơ quan tiền tệ để tỷ giá hối đoái được thiết lập bởi
các lực lượng thị trường thông qua cung và cầu của thị trường (Frenkel. R và Rapetti. M, 2012).
Theo quan điểm truyền thống việc duy trì cơ chế tỷ giá hối đoái cố định giúp cho kinh tế một quốc gia phát triển ổn định khi xuất hiện những cú sốc danh nghĩa do sự thay đổi trong nhu cầu đồng tiền. Nghĩa là khi không có sự thay đổi lãi suất hoặc