Những kết quả hồi quy trên đã cho thấy phương pháp ước lượng với sai số chuẩn của Driscoll-Kraay đã khắc phục được các khuyết tật về tự tương quan và phương sai thay đổi của mô hình FEM, tiếp theo đề tài sẽ phân tích kết quả hồi quy để kiểm chứng các giả thiết đã đặt ra trong đề tài.
Kết quả ước lượng cho thấy, dòng tiền (CF) và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt có mối quan hệ đồng biến với mức ý nghĩa 1%, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng. Điều này có nghĩa là doanh nghiệp với dòng tiền lớn hoạt động tốt hơn vì thế công ty có thể nắm giữ nhiều tiền mặt hơn để phục vụ hoạt động đầu tư, thúc đẩy tăng trưởng (Ferreira và Vilela, 2004). Tuy nhiên, xét tại thị trường Việt Nam trong thời gian qua, có thể do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế toàn cầu và tình hình kinh tế trong những năm trước vẫn chưa hoàn toàn hồi phục làm cho các công ty Việt Nam mặc dù có dòng tiền hoạt động tốt vẫn tỏ ra e dè và nắm giữ tiền mặt nhiều hơn như một tấm đệm chống lại những biến động của nền kinh tế.
Các kết quả ước lượng cũng ủng hộ lý thuyết chi phí đánh đổi, cho rằng tài sản thanh khoản (LIQ) tác động ngược chiều lên mức nắm giữ tiền mặt. Tài sản thanh khoản là tài sản thay thế tiền mặt, dễ dàng chuyển đổi thành tiền với chi phí thấp (Ferreira và Vilela, 2004). Do đó, nắm giữ càng nhiều tài sản thanh khoản thì không cần giữ nhiều tiền mặt. Các nghiên cứu của Ozkan và Ozkan (2004), Nguyên (2005), Harford (2008), Gill và Shah (2011) tại nhiều thị trường trên thế giới cũng cho thấy tài sản thanh khoản có tác động ngược chiều tới mức độ nắm giữ tiền mặt.
Quan điểm của lý thuyết trật tự phân hạng và thuyết dòng tiền tự do cho rằng những công ty tỷ lệ nợ cao (LEV) có xu hướng nắm giữ ít tiền mặt hơn. Ozkan và Ozkan (2004) giải thích là do nợ có thể thay thế cho nắm giữ tiền vì nợ làm giảm rủi ro đạo đức và linh hoạt hơn. Kết quả này cũng giống như kết quả nghiên cứu của tại các quốc gia khác trên thế giới tại thị trường Anh (Ozkan và Ozkan, 2004), Mỹ (Opler và các cộng sự, 1999),…Thuyết trật tự phân hạng cho rằng, những doanh nghiệp với mức nợ cao nắm giữ ít tiền mặt khi mà chi phí đầu tư vượt quá mức lợi nhuận giữ lại. Nghĩa là, những doanh nghiệp có khả năng tăng tỷ lệ nợ thường nắm giữ ít tiền mặt nhưng kết quả này không lý giải được quan điểm rằng các công ty với tỷ lệ đòn bẩy cao cần nắm giữ nhiều tiền mặt để phòng tránh nguy cơ phá sản. Kết quả nghiên cứu từ phương pháp hồi quy Pooled OLS trong đề tài này cũng ủng hộ lý thuyết trật tự phân hạng và thuyết dòng tiền tự do, tức là tỷ lệ nợ có quan hệ nghịch chiều với quyết định nắm giữ tiền mặt. Tuy nhiên,
theo phương pháp FEM và D&K thì mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ và quyết định nắm giữ tiền mặt lại không có ý nghĩa thống kê trong mô hình nghiên cứu của tác giả.
Theo như hầu hết nghiên cứu tại các nước phát triển và các nước đang phát triển thì yếu tố tốc độ tăng trưởng (GRT) có tác động tích cực tới lượng tiền mặt nắm giữ của công ty. Tại Việt Nam, cũng như nghiên cứu của Đinh Phạm Anh Thiều tác giả không tìm thấy bằng chứng chứng tỏ tốc độ tăng trưởng có tác động tới tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp đã được niêm yết. Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu của đề tài chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng có tương quan dương với mức nắm giữ tiền mặt, tuy nhiên bằng chứng này khá yếu. Điều này có thể do tốc độ tăng trưởng không được phản ánh đúng giá trị các cơ hội đầu tư của các công ty tại Việt Nam.
Lý thuyết chi phí đánh đổi cho rằng, các công ty lớn có lợi thế kinh tế về quy mô (SIZE), có khả năng tiếp cận vốn tốt hơn nên nắm giữ tiền mặt ít hơn. Các nghiên cứu của Opler và các cộng sự (1999), Faulkender (2002), Ferreira và Vilela (2004) cũng cho rằng quy mô công ty tác động ngược chiều với mức độ nắm giữ tiền mặt. Và kết quả hồi quy từ mô hình cũng cho kết luận tương tự.Tuy nhiên, kết quả này trái ngược với lý thuyết trật tự phân hạng, dòng tiền tự do và một số nghiên cứu trước đây cho rằng các công ty càng lớn thường có lợi nhuận cao và nhiều cơ hội đầu tư nên sẽ nắm giữ nhiều tiền mặt hơn.
Kết quả ước lượng từ mô hình trên cho thấy, thay đổi trong đầu tư tài sản cố định (INV) có tác động tương đối lớn một cách có ý nghĩa tới quyết định nắm giữ tiền mặt công ty. Những công ty có thay đổi trong đầu tư tài sản cố định lớn thường nắm giữ ít tiền mặt hơn. Điều này dễ dàng giải thích bởi nếu công ty chi tiêu lượng lớn tiền mặt vào việc đầu tư tài sản cố định thì lượng tiền mặt còn lại sẽ ít. Opler và các cộng sự (1999) còn chỉ ra rằng, khi thiếu hụt nguồn tiền mặt các công ty có thể sẽ cắt giảm đầu tư để gia tăng lượng tiền mặt nắm giữ. Công ty với nhiều tài sản cố định có thể cầm cố, thế chấp vay mượn ngân hàng khi có nhu cầu tiền mặt đột xuất.
Theo nghiên cứu ở một số quốc gia khác trên thế giới tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) có ảnh hưởng không ít và ảnh hưởng ngược chiều tới việc nắm giữ tiền mặt. Trong khi đó, kết quả hồi quy từ mô hình cho ra hệ số hồi quy dương với mức ý nghĩa 1%, riêng kết quả từ mô hình FEM cho thấy không có bằng chứng tồn tại mối quan hệ này.
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
Chương 4 là toàn bộ kết quả nghiên cứu của đề tài, trên cơ sở phân tích kết quả đề tài đã chấp nhận các giả thiết và tìm được câu trả lời cho các câu hỏi nghiên cứu. Cuối cùng đề tài sẽ trình bày các kết luận cho toàn bộ nội dung đề tài, đưa ra một số đề xuất kiến nghị cho các doanh nghiệp Việt Nam, đồng thời nêu lên những mặt hạn chế trong quá trình thực hiện đề tài.