CHƯƠNG 3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
3.2.2.Đối với mẫu nghiên cứu của từng nhóm ngành
3.2. ƯỚC LƯỢNG VÀ KIỂM ĐỊNH SỰ PHÙ HỢP CỦA MƠ HÌNH
3.2.2.Đối với mẫu nghiên cứu của từng nhóm ngành
Khi tiến hành ước lượng mơ hình hồi quy đối với mỗi nhóm ngành cụ thể, tác giả sử dụng cả 2 phương pháp ước lượng (Fixed Effect Modle và Random Effect Modle) để tiến hành hồi quy và lựa chọn ra mơ hình phù hợp nhất. Hai mơ hình này có thể xem xét đến sự khác biệt giữa các đối tượng chéo (doanh nghiệp) trong phân tích tác động của các nhân tố đến nhu cầu vốn lưu động cho doanh nghiệp riêng của từng nhóm ngành. Sau đó, tác giả tiếp tục tiến hành loại bỏ lần lượt các biến khơng có ý nghĩa đối với mơ hình để cho ra mơ hình hồi quy hợp lý nhất.
Mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effect Model - FEM) với giả định rằng mỗi thực thể (doanh nghiệp) đều có những đặc điểm riêng biệt có thể ảnh hưởng đến các biến độc lập, FEM phân tích mối tương quan này giữa phần dư của mỗi thực thể với các biến độc lập, qua đó kiểm sốt và tách ảnh hưởng của các đặc điểm riêng biệt (không đổi theo thời gian) ra khỏi các biến độc lập để có thể ước lượng những ảnh hưởng thực của biến độc lập lên biến phụ thuộc. Khác với mơ hình ảnh hưởng cố định, sự biến động giữa các thực thể trong mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect Model – REM) được
sẽ thích hợp hơn so với FEM. Để xác định xem phương pháp hồi quy nào là phù hợp nhất, tác giả sử dụng kiểm định Hausman (Hausman, 1978) để lựa chọn. Nếu giá trị Prob. của kiểm định Hausman lớn hơn 10% thì mơ hình kiểm định theo phương pháp tác động ngẫu nhiên (REM) được lựa chọn và ngược lại.
a. Ngành khai khoáng
Khai khống là nhóm ngành chun khai thác và chế biến khoáng sản, cung cấp các nguyên liệu đầu vào cho nhiều ngành công nghiệp sản xuất – chế tạo và xây dựng. Do vậy, chu kỳ phát triển của ngành gắn liền với chu kỳ phát triển chung của nền kinh tế. Tác giả tiến hành nghiên cứu ngành khai khoáng gồm 15 doanh nghiệp được thu thập qua 4 năm 2010 - 2013 tạo thành dữ liệu bảng gồm 60 mẫu. Kết quả ước lượng theo 2 phương pháp (Xem phần Phụ lục 11). Dưới đây là bảng tóm tắt kết quả hồi quy theo 2 phương pháp.
Giá trị Prob.(Chi-Squares) của kiểm định Hausman là 0.5410, lớn hơn 10% nên mơ hình hồi quy theo phương pháp Random Effect (hiệu ứng ngẫu nhiên) là thích hợp nhất trong trường hợp này. Trong sáu biến độc lập của mơ hình nghiên cứu, chỉ có ba biến có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, đó là các biến: biến động doanh thu (REVVOL), chu kỳ chuyển hoá tiền mặt (CCC) và mức độ đánh giá của nhà đầu tư (Q). Tác giả tiến hành ước lượng loại bỏ lần lượt các biến không cần thiết trong mơ hình, kết quả ước lượng cuối cùng của nhóm ngành khai khống đươc trình bày tại Phụ lục 12.
Bảng 3.4: Kết quả hồi quy (Ngành khai khoáng)
Mơ hình ảnh hưởng cố định Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên
C 0.040228 0.483206 (0.9848) (0.1849) REVVOL 0.084770 0.149742 (0.4239) (0.0856) PROF -0.031421 -0.028366 (0.5326) (0.4869) CCC 0.000638 0.000736 (0.0134) (0.0000) LEV 0.110786 -0.017456 (0.5612) (0.8355) SIZE -0.003263 -0.016326 (0.9651) (0.2480) Q -0.001539 -0.030346 (0.9730) (0.0991) HAUSMAN TEST Chi-Squares(6) = 5.021779 Prob.(5.021779) = 0.5410
R2 điều chỉnh 0.504816 0.293262
Mơ hình tổng qt của ngành khai khống có dạng:
WCR_TA = 0,533042 + 0,168363 REVVOL + 0,000727 CCC – 0,018916 SIZE – 0,030346 Q
Hệ số R2 điều chỉnh của mơ hình là 0,339979 nghĩa là mơ hình giải thích được gần 34% sự biến độc của các biến độc lập. Ngoài ra, chiều hướng tác động của các nhân tố trong ngành này có một vài khác biệt so với khi nghiên cứu mơ hình trên tồn thị trường, cụ thể là biến biến động doanh thu.
Biến REVVOL tác động thuận chiều lên nhu cầu vốn lưu động ròng của doanh nghiệp với hệ số là 0,168363. Hệ số này cho thấy khi sự biến động doanh thu tăng lên 1 đơn vị thì nhu cầu vốn lưu động ròng sẽ tăng lên 0,186363 đơn vị. Tác động thuận chiều này là phù hợp bởi trữ lượng khoáng sản tại Việt Nam là không lớn, phân bổ khơng tập trung và cịn một vài mỏ ở những vị trí hiểm trở, rất khó khăn để khai thác. Các doanh nghiệp cần đầu tư thêm vốn để tăng giá trị nhập khẩu hoặc đẩy mạnh khai thác khoáng sản để đáp ứng cho sự tăng thêm trong nhu cầu về khoáng sản của khách hàng. Điều này khiến cho nhu cầu vốn lưu động ròng của doanh nghiệp cũng cần phải gia tăng thêm.
Biến CCC tác động thuận chiều đến nhu cầu vốn lưu động với hệ số 0,000727 nghĩa là khi chu kỳ chuyển hoá tiền mặt của doanh nghiệp kéo dài thêm 1 ngày thì nhu cầu vốn lưu động của doanh nghiệp sẽ tăng thêm 0,000727 đơn vị. Hai biến có ý nghĩa thống kê SIZE và Q của mơ hình có chiều hướng tác động trái với giả thuyết ban đầu. Kết quả ước lượng cho thấy hai biến này có tác động nghịch chiều đến nhu cầu vốn lưu động ròng của doanh nghiệp với hệ số lần lượt là 0,018916 và 0,030441.
b. Ngành sản xuất và phân phối điện, khí đốt
Hoạt động của nhóm ngành này bao gồm sản xuất, truyền tải và phân phối điện; sản xuất khí đốt và phân phối nhiên liệu khí bằng đường ống. Cho đến năm 2010, thị trường điện tại Việt Nam vẫn ở dạng độc quyền và kể từ thời điểm này, Chính phủ Việt Nam đã đặt ra mục tiêu phát triển thị trường điện cạnh tranh nhằm nâng cao sử dụng hiệu quả nguồn cung điện trong bối cảnh nền kinh tế thị trường. Kết quả ước lượng mơ hình theo 2 phương pháp (Xem phần Phụ lục 13). Dưới đây là bảng tóm tắt kết quả nghiên cứu hồi quy các doanh nghiệp ngành sản xuất và phân phối điện khi đốt trong giai đoạn 2010 – 2013.
Bảng 3.5: Bảng kết quả hồi quy (Ngành Sản xuất và phân phối điện, khí đốt) Mơ hình nhân tố cố định Mơ hình nhân tố ngẫu nhiên
C -0.209267 0.173384 (0.8639) (07773) REVVOL 0.077541 0.082625 (0.2704) (0.2163) PROF -0.021830 -0.029073 (0.4863) (0.3360) CCC 1.06E-0.5 1.37E-0.5 (0.5117) (0.3920) LEV 0.129277 0.109075 (0.1537) (0.1568) SIZE 0.008944 -0.004567 (0.8382) (0.8370) Q -0.036153 -0.034735 (0.3096) (0.3091) HAUSMAN TEST Chi-Squares(6) = 4.653551 Prob.(5.021779) = 0.5890 R2 điều chỉnh 0.869387 -0.006703
Qua kết quả hồi quy của dữ liệu mẫu gồm 12 doanh nghiệp được nghiên cứu qua 4 năm, có thể kết luận rằng: dựa theo kiểm định Hausman, mơ hình hồi quy theo hiệu ứng tác động ngẫu nhiên (REM) là thích hợp khi tiến hành ước lượng các doanh nghiệp ngành sản xuất và phân phối điện khí đốt. Thế nhưng, ở kết quả ước lượng của ngành này, tất cả các biến được đưa vào mô hình đều khơng có ý nghĩa thống kê, giá trị Prob. của các biến độc lập đều lớn hơn mức ý nghĩa 10%. Ngoài ra, giá trị R2
0,006703), giá trị Prob.(F.Statistic) = 0,478204 > 10% nên có thể kết luận rằng mơ hình này khơng phù hợp và khơng có ý nghĩa thống kê.
c. Ngành xây dựng
Xây dựng là một trong những ngành kinh tế trọng điểm của quốc gia. Đây là một ngành thâm dụng vốn, những nguyên liệu ban đầu của nó là những tài sản nặng vốn và chi phí cố định của ngành khá cao. Kết quả ước lượng mơ hình hồi quy theo 2 phương pháp (Xem phần Phụ lục 14). Dưới đây là bảng tóm tắt kết quả ước lượng mơ hình.
Số lượng doanh nghiệp của nhóm ngành xây dựng lớn hơn nhiều so với hai nhóm ngành trước, có đến 54 doanh nghiệp được đưa vào nghiên cứu, vì vậy mẫu của nhóm ngành này có đến 216 quan sát. Qua kết quả hồi quy theo hai phương pháp, kiểm định Hausman – hệ số Prob. (Chi-Squares) = 0.0000 cho thấy phương pháp hồi quy theo Fixed effect (hiệu ứng cố định) là thích hợp nhất. Mơ hình hồi quy chỉ có hai biến độc lập có ý nghĩa thống kê, đó là khả năng sinh lời (PROF) và chu kỳ chuyển hoá tiền mặt (CCC), các biến độc lập cịn lại đều có giá trị Prob. lớn hơn mức ý nghĩa 10% nên được loại dần ra khỏi mơ hình hồi quy. Dựa vào kết quả ước lượng của mơ hình sau khi đã loại lần lượt các biến SIZE, LEV, REVVOL, Q (Xem phần Phụ lục 15), mơ hình hồi quy tổng quát được viết lại như sau:
WCR_TA = -0,406031 + 3,126340 PROF + 0,000778 CCC
Biến khả năng sinh lời (PROF) có tác động cùng chiều đến nhu cầu vốn lưu động ròng của doanh nghiệp với hệ số là 3,181088 và có ý nghĩa thơng kê ở mức 1%. Tác động cùng chiều này cho thấy khi khả năng sinh lời của doanh nghiệp tăng hàm ý nhu cầu vốn lưu động ròng của doanh nghiệp cũng sẽ tăng và ngược lại. Tương tự, biến CCC cũng có tác động cùng chiều đến nhu cầu vốn lưu động ròng của doanh nghiệp với hệ số 0,000791.
Bảng 3.6: Kết quả hồi quy (Ngành xây dựng)
Mơ hình nhân tố cố định Mơ hình nhân tố ngẫu nhiên
C 2.470685 0.846910 (0.6250) (0.2610) REVVOL -0.230693 -0.173183 (02379) (0.2939) PROF 3.181088 2.226854 (0.0000) (0.0000) CCC 0.000791 0.000580 (0.0000) (0.0000) LEV 0.377741 0.268671 (0.4839) (0.2699) SIZE -0.100765 -0.035258 (0.6014) (0.2261) Q -0.421932 -0.320790 (0.1142) (0.1682) HAUSMAN TEST Chi-Squares(6) = 40.74135 Prob.(5.021779) = 0.0000 R2 điều chỉnh 0.579281 0.421777
Mức độ giải thích của mơ hình khá cao, R2 hiệu chỉnh của mơ hình là 0,579448 nghĩa là mơ hình giải thích được đến 57,94% sự biến động của các biến độc lập. Ở mơ hình này, trong điều kiện khả năng sinh lời và chu kỳ chuyển hố tiền mặt của doanh nghiệp bằng 0 thì nhu cầu vốn lưu động rịng mang giá trị âm (-0,406031), nghĩa là doanh nghiệp sử dụng toàn bộ các khoản phải trả ngắn hạn trong thanh toán để tài trợ cho nhu cầu hàng tồn kho và các khoản phải thu.
d. Ngành bất động sản
Bất động sản là một loại hàng hoá đặc biệt nên thị trường bất động sản không phải là thị trường giao dịch bản thân bất động sản mà là thị trường giao dịch các quyền và lợi ích chứa đựng trong bất động sản. Như vậy, ngành bất động sản là ngành diễn ra các hoạt động đầu tư, kinh doanh bất động sản, gồm đầu tư, giao dịch cùng các dịch vụ mơi giới, tư vấn giữa các chủ thể có liên quan. Kết quả ước lượng mơ hình theo 2 phương pháp (Xem phần Phụ lục 16). Dưới đây là bảng tóm tắt kết quả hồi quy của ngành.
Bảng 3.7: Kết quả hồi quy (Ngành bất động sản)
Mơ hình nhân tố cố định Mơ hình nhân tố ngẫu nhiên
C 4.193934 0.360682 (0.2471) (0.7420) REVVOL -0.004531 0.014457 (0.9544) (0.8409) PROF -0.032914 -0.038001 (0.2774) (0.1958) CCC 7.73E-0.7 3.35E-0.7 (0.6757) (0.8452) LEV -0.092388 -0.173488 (0.7685) (0.4614) SIZE -0.124930 0.011679 (0.3378) (0.7708) Q -0.310287 -0.305732 (0.0078) (0.0052) HAUSMAN TEST Chi-Squares(6) = 5.149563 Prob.(5.021779) = 0.5248 R2 điều chỉnh 0.701616 0.103205
Nhóm ngành bất động sản gồm có 17 doanh nghiệp được lựa chọn đưa vào nghiên cứu tạo thành mẫu gồm 68 quan sát. Dựa vào kiểm định Hausman, mơ hình ước lượng theo phương pháp ước lượng nhân tố ngẫu nhiên (REM) được lựa chọn để xác định các nhân tố ảnh hưởng đến nhu cầu vốn lưu động ròng của các doanh nghiệp.
Kết quả ước lượng cho thấy rằng nhu cầu vốn lưu động ròng của ngành chỉ chịu ảnh hưởng bởi mức độ đánh giá từ phía nhà đầu tư. Ngồi ra, nhân tố này có chiều hướng tác động ngược với giả thuyết ban đầu đưa ra, nhu cầu vốn lưu động ròng của doanh nghiệp sẽ giảm khi doanh nghiệp được nhà đầu tư đánh giá cao. Kết quả ước lượng của mơ hình sau khi loại bỏ các biến không cần thiết (Xem phần Phụ lục 17) giúp đưa ra mơ hình tổng qt dưới dạng như sau: WCR_TA = 0,620354 – 0,330894 Q
Giá trị R2 của mơ hình là 0,132469 nghĩa là mơ hình giải thích được 13,25% sự biến động của các biến độc lập. Mức độ giải thích của mơ hình ở mức tương đối, đủ để đảm bảo mơ hình có ý nghĩa trong nghiên cứu.
e. Ngành sản xuất
Sản xuất là ngành mà người lao động sử dụng máy móc, thiết bị, cơng nghệ để gia công các nguyên liệu cung cấp từ nông nghiệp, công nghiệp, thuỷ sản thành các mặt hàng có tính chất và hình dáng mới. Ngành sản xuất đóng vai trị quan trọng trong sự phát triển của đất nước. Các sản phẩm sản xuất ra sẽ được trao đến tay của người tiêu dùng hoặc trở thành nguyên liệu cho quá trình sản xuất của thành phẩm khác. Dựa trên những ràng buộc của bài nghiên cứu, tác giả đã chọn lọc ra được 218 doanh nghiệp thuộc nhóm ngành sản xuất để tiến hành nghiên cứu. Tuỳ theo mỗi đặc tính của sản phẩm mà trong ngành này lại chia thành nhiều nhóm ngành nhỏ như sản xuất các sản phẩm
cao su, sản phẩm nhựa, khống sản phi quặng, cơng nghiệp kim loại, lắp ráp máy móc… Vì vậy, dưới đây, tác giả chỉ chọn ra 4 nhóm ngành nhỏ đại diện cho nhóm ngành sản xuất nói chung để thực hiện ước lượng mơ hình hồi quy, lựa chọn ra những nhân tố có ý nghĩa đối với mơ hình.
- Nhóm sản xuất thực phẩm – đồ uống – thuốc lá
Đây là nhóm ngành có số lượng doanh nghiệp nhiều nhất so với các nhóm ngành cịn lại của ngành sản xuất, gồm 37 doanh nghiệp được nghiên cứu trong giai đoạn 2010 – 2013 tạo nên dữ liệu bảng gồm 124 quan sát. Sản phẩm của nhóm ngành này chuyên đáp ứng nhu cầu hằng ngày của con người. Kết quả ước lượng của mơ hình theo 2 phương pháp được trình bày tại phần Phụ lục 18. Dưới đây là bảng tổng hợp kết quả ước lượng của 2 phương pháp.
Bảng 3.8: Kết quả hồi quy (Ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống – thuốc lá) Mơ hình nhân tố cố định Mơ hình nhân tố ngẫu nhiên
C -1,377245 0,341798 (0,3604) (0.3755) REVVOL 0,079510 0,071365 (0,3599) (0,3878) PROF -0,204750 -0,246805 (0,0491) (0,0086) CCC 0,000529 0,000625 (0,0001) (0.0000) LEV 0,115543 0,237148 (0,4856) (0,0089) SIZE 0,059647 -0,005883 (0,2969) (0,6919) Q -0,043199 -0,034644 (0.2435) (0,2868) HAUSMAN TEST Chi-Squares(6) = 6,314921 Prob.(5.021779) = 0.3889 R2 điều chỉnh 0.770206 0.362535
Sau khi tiến hành ước lượng mơ hình theo hai phương pháp Random effect và Fixed effect, dựa vào kiểm định Hausman, tác giả khẳng định phương pháp tác động ngẫu nhiên (REM) sẽ cho ra kết quả chính xác hơn. Kết quả hồi quy cho thấy rằng nhu cầu vốn lưu động rịng của nhóm ngành này chịu ảnh hưởng của ba nhân tố, đó là: khả năng sinh lời (PROF), chu kỳ chuyển hoá tiền mặt (CCC) và địn bẩy tài chính (LEV). Do đó, tác giả tiến hành loại bỏ lần lượt các biến không cần thiết để đưa ra mơ hình tổng quát phù hợp nhất. Kết quả ước lượng được trình bày tại phần Phụ lục 19.
Mơ hình hồi quy được viết lại dưới dạng như sau:
WCR_TA = 0,167448– 0,273769 PROF + 0,000655 CCC + 0,237268 LEV. Chiều hướng tác động của các nhân tố tương tự giả thuyết ban đầu, chỉ có nhân tố khả năng sinh lời (PROF) có mối tương quan ngược chiều với nhu cầu vốn lưu động ròng của doanh nghiệp. Mức độ giải thích của mơ hình khá cao, mơ hình giải thích được 37,53% sự biến động của các biến độc lập.
- Nhóm sản xuất các sản phẩm từ nhựa và cao su
Nếu nhóm ngành trước nói đến việc sản xuất các yếu phẩm phục vụ cho nhu cầu ăn uống của con người thì ở nhóm ngành này sẽ đề cập đến việc sản xuất các sản phẩm phục vụ cho nhu cầu sử dụng, tiêu dùng hằng ngày. Mẫu nghiên cứu của ngành gồm có 14 doanh nghiệp và qua kết quả ước lượng mơ hình theo 2 phương pháp, tác giả có những kết luận sau. Kết quả ước lượng mơ hình (Xem phần Phụ lục 20). Dưới đây là bảng tóm tắt kết quả ước lượng của mơ hình theo hai phương pháp. Từ kết quả kiểm định Hausman, giá trị Prob.(Chi-Squares) = 0,0000 < 10% nên phương pháp ước lượng Fixed Effect được lựa chọn.
Bảng 3.9: Kết quả hồi quy (Ngành sản xuất các sản phẩm từ nhựa và cao su) Mơ hình nhân tố cố định Mơ hình nhân tố ngẫu nhiên
C 7,139133 1,466365 (0,0000) (0.0015) REVVOL 0,313997 0,226248 (0,0048) (0,0197) PROF 0,161286 0,197432 (0,1612) (0,0529) CCC 0,001239 0,001302 (0,0027) (0.0001) LEV 0,206187 0,026479 (0,0166) (0,6450) SIZE -0,262331 -0,045439 (0,0000) (0,0100) Q -0,008219 -0,076606 (0.8406) (0,0436) HAUSMAN TEST Chi-Squares(6) = 66,290737 Prob.(5.021779) = 0.0000 R2 điều chỉnh 0,871929 0,222458
Sau khi loại bỏ các biến khơng có ý nghĩa trong mơ hình, tác giả kết luận rằng nhu cầu vốn lưu động rịng của các doanh nghiệp nhóm ngành sản xuất các sản phẩm từ nhựa, cao su chịu tác động của 4 nhân tố, các nhân tố này có giá trị Prob.(t-Statistic) đều nhỏ hơn 10%. Kết quả ước lượng mơ hình nhóm ngành này được trình bày tại phần Phụ lục 21. Mơ hình hồi quy được viết lại như sau:
WCR_TA = 6,872962 + 0,360263 REVVOL + 0,000950 CCC + 0,203353 LEV – 0,250808 SIZE