7. Bố cục của luận văn
3.1. Thiết kế nghiên cứu
3.1.1. Chọn mẫu nghiên cứu và thu thập số liệu
Mẫu nghiên cứu: 16 công ty ngành Y tế niêm yết theo Bảng 2.1 Thống kê sơ lược về các công ty ngành Y tế niêm yết giai đoạn 2006 - 2015.
Các dữ liệu được lấy từ báo cáo tài chính đã kiểm toán, báo cáo thường niên, báo cáo quản trị hàng năm của 16 công ty ngành Y tế niêm yết và dữ liệu của các công ty trên website của HOSE, HNX, các website của các công ty một số trang web khác về chứng khoán như http://www.cophieu68.vn, http://vietstock.vn giai đoạn 2006 - 2015. Sau khi thu thập số liệu, biến nghiên cứu được tiến hành đo lường như Phần 3.1.4.
3.1.2. Các giả thuyết nghiên cứu
Giả thuyết 1: Khả năng sinh lời có tác động cùng chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
Giả thuyết 2: Đòn bẩy tài chính có tác động ngược chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
Giả thuyết 3: Quy mô doanh nghiệp có tác động cùng chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
Giả thuyết 4: Thanh khoản có tác động cùng chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
Giả thuyết 5: Dòng tiền có tác động cùng chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
Giả thuyết 6: Tăng trưởng và cơ hội đầu tư có tác động cùng chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
Giả thuyết 7: Tỷ lệ thanh toán cổ tức năm trước có tác động cùng chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
Giả thuyết 8: Sở hữu Nhà nước có tác động cùng chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
Giả thuyết 9: Rủi ro có tác động ngược chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
3.1.3. Phương pháp nghiên cứu
Phân tích thống kê mô tả và phân tích tương quan được thực hiện để xem xét đặc điểm về giá trị trung bình, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất của các biến cũng như mối quan hệ tương quan giữa các biến trong mô hình. Trên cơ sở đó tiếp tục thực hiên phương pháp phân tích hồi quy với phần mềm kinh tế lượng Stata để ước lượng các nhân tố ảnh hưởng đến Chính sách cổ tức của các công ty trong mẫu nghiên cứu.
Đầu tiên tác giả sử dụng cả hai mô hình hiệu ứng cố định Fixed Effect Model (FEM) và mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên Random Effect Model (REM). Sau đó, để xác định xem mô hình nào là phù hợp hơn, tác giả tiếp tục sử dụng kiểm định Hausman (Hausman test). Kết quả của kiểm định Hausman cho thấy mô hình hiệu ứng cố định là phù hợp hơn mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên. Vì vậy, trong phần trình bày tiếp theo, tác giả sử dụng kết quả từ mô hình hiệu ứng cố định để kiểm định các khuyết tật cũng như phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết.
Phần kiểm tra các khuyết tật của mô hình, tác giả sử dụng các kiểm định Đa cộng tuyến, Phương sai sai số thay đổi và Tự tương quan. Mô hình FEM được thực hiện ban đầu là mô hình hồi quy gồm 10 biến: Khả năng sinh lời, Đòn bẩy tài chính, Quy mô, Thanh khoản, Dòng tiền, Tăng trưởng và cơ hội đầu tư, Tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước, Sở hữu Nhà nước, Rủi ro, Tỷ lệ tài sản hữu hình. Tuy nhiên, biến Quy mô gây nên hiện tượng Đa cộng tuyến nên tác giả buộc phải loại ra khỏi mô hình ban đầu. Sau đó, tác giả đã bổ sung thêm mô hình tồn tại biến Quy mô (nhưng bỏ bớt 2 biến là Rủi ro, Tỷ lệ tài sản hữu hình) để xem xét mô hình nào tốt hơn. Mô hình nào tồn tại hiện tượng Phương sai thay đổi và Tự tương quan sẽ được sử dụng Hiệu chỉnh sai số chuẩn Robust để khắc phục.
3.1.4. Đo lường các biến nghiên cứu
Các dữ liệu được lấy từ báo cáo tài chính đã kiểm toán, báo cáo thường niên, báo cáo quản trị hàng năm của 16 công ty ngành Y tế niêm yết trên TTCK, được thu thập từ website http://www.cophieu68.vn và http://www.vietstock.vn và các website của các công ty nghiên cứu giai đoạn 2006 - 2015. Sau khi thu thập số liệu, các biến nghiên cứu được tiến hành đo lường như sau:
Bảng 3.1. Đo lường các biến nghiên cứu
Biến độc lập Ký hiệu Đo lường Nghiên cứu
Khả năng sinh lời ROE Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu Anupam Mehta, 2012
Đòn bẩy tài chính LEV Tổng nợ / Vốn chủ sở hữu Husam-Aldin Nizar Al- Malkawi, 2008
Hafeez Ahmed and Attiya Yasmin Javid, 2008
Quy mô doanh nghiệp
LMV Logarit tự nhiên của Giá trị Vốn hóa thị trường
Husam-Aldin Nizar Al- Malkawi, 2008
Hafeez Ahmed and Attiya Yasmin Javid, 2008 Matthias Nnadi, Nyema Wogboroma, Bariyima Kabel, 2013
Thanh khoản LIQ Tỷ lệ thanh toán hiện hành = Tài sản ngắn hạn / Nợ ngắn hạn
Dr. Rashid Saeed**, Ayesha Riaz**,Rab Nawaz Lodhi, Hafiza Mubeen Munir, Amber Iqbal, 2013
Dòng tiền CF Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh /
Tổng tài sản Nguyen Kim Thu
*, Le Vinh
Trieu, Duong Thuy Tram Anh, Hoang Thanh Nhon, 2013
Tăng trưởng và cơ hội đầu tư
SG (Doanh thu năm sau - Doanh thu năm trước) / Doanh thu năm trước
Hafeez Ahmed and Attiya Yasmin Javid, 2008
Nguyen Kim Thu, Le Vinh Trieu, Duong Thuy Tram Anh, Hoang Thanh Nhon, 2013
Tỷ lệ thanh toán cổ tức năm trước
LDy Cổ tức trên mỗi cổ phiếu năm trước / Mệnh giá cổ phiếu
Christopher Maladjian & Rim El Khoury, 2014 Dr. Xi Wang, Dr. David Manry, Dr. Scott Wandler, 2011
Sở hữu Nhà nước GOV Tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ bởi Nhà nước = Số cổ phiếu Nhà nước nắm giữ/Tổng
số cổ phiếu
Matthias Nnadi, Nyema Wogboroma, Bariyima Kabel, 2013
cổ phiếu
Tài sản hữu hinh NFA Tài sản hữu hình / Tổng tài sản Dr. Rashid Saeed**, Ayesha Riaz**, Rab Nawaz Lodhi, Hafiza Mubeen Munir, Amber Iqbal, 2013
Nguyen Kim Thu, Le Vinh Trieu, Duong Thuy Tram Anh, Hoang Thanh Nhon, 2013
Biến phụ thuộc Dy Cổ tức trên mỗi cổ phiếu / Mệnh giá mỗi cổ phiếu
Trương Đông Lộc & Phạm Phát Tiến, 2014
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp từ các nghiên cứu trước đó
3.1.5. Mô hình nghiên cứu
Để đo lường mức độ ảnh hưởng của các nhân tố đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty ngành Y tế niêm yết trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2006 - 2015, hai mô hình hiệu ứng cố định (FEM) và hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) được sử dụng và được chạy trên Phần mềm Kinh tế lượng Stata. Sau đó, tiếp tục sử dụng kiểm định Hausman (Hausman test) để xác định xem mô hình nào là phù hợp hơn.
Mô hình hiệu ứng cố định (FEM):
Dyit = βi + β1LDyit + β2LEVit + β3SGit + β4LMVit + β5LIQit + β6CFit + β7ROEit + β8GOVit + β9PERit + β10NFAit + uit (1)
Mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM):
βi được đo lượng qua giá trị trung bình γ1 và sai số ngẫu nhiên εi : βi = γ1 + εi
Dyit = γ1 + εi + β1 LDyit + β2LEVit + β3SGit + β4LMVit + β5LIQit + β6CFit + β7ROEit + β8GOVit + β9PERit + β10NFAit + uit
Dyit = γ1 + εi + β1LDyit + β2LEVit + β3SGit + β4LMVit + β5LIQit + β6CFit + β7ROEit + β8GOVit + β9PERit + β10NFAit + uit
Dyit = γ1 + β1LDyit + β2LEVit + β3SGit + β4LMVit + β5LIQit + β6CFit + β7ROEit + β8GOVit + β9PERit + β10NFAit + wit (2)
3.2. Kết quả nghiên cứu 3.2.1. Thống kê mô tả biến
Bảng 3.2 tóm tắt kết quả mô tả thống kê các biến phụ thuộc và biến độc lập được nghiên cứu.
Bảng 3.2. Tóm tắt thống kê mô tả các biến của mô hình
Nguồn: Thống kê mô tả từ phần mềm Stata
Qua Bảng 2.7 ta thấy:
- Bình quân của tỷ lệ chi trả cổ tức (Dy) của các công ty là 16,61%, trong đó công ty trả cổ tức cao nhất là 40%, thấp nhất là 0% (không chi trả cổ tức).
- Bình quân của tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước (LDy) của các công ty là 16,52%, trong đó công ty trả cổ tức cao nhất là 40%, thấp nhất là 0% (không chi trả cổ tức).
- Đòn bẩy tài chính (mà biến được đo lường bằng Tỷ lệ nợ trên Vốn chủ sở hữu) (LEV) có giá trị trung bình là 2,16. Giá trị cao nhất là 33,26, giá trị thấp nhất là 0,0292. Rõ ràng có sự chênh lệch rất lớn giữa các công ty về sử dụng vốn vay (độ lệch chuẩn cao 5,69).
- Tăng trưởng và cơ hội đầu tư (đại diện bởi biến Tăng trưởng doanh thu SG). Mặc dù phần lớn các công ty có mức tăng trưởng khá ổn định, tuy vậy vẫn tồn tại một số công ty bị sụt giảm doanh thu dẫn đến tăng trường doanh thu âm.
nhất là 7.720 tỷ đồng, giá trị thấp nhất là 5,92 tỷ đồng. Rõ ràng, có sự khác biệt rất lớn giữa Quy mô vốn hóa thị trường của các công ty.
- Thanh khoản được đại diện bởi Tỷ lệ thanh toán hiện hành (LIQ) cũng có sự khác biệt rất lớn giữa các công ty với giá trị trung bình là 2,67 trong khi giá trị cao nhất là 20,77, thấp nhất là 0,67.
- Tỷ lệ Dòng tiền/Tổng tài sản (CF) có giá trị trung bình là 0,07. Một số công ty vẫn tồn tại dòng tiền âm, trong khi một số công ty có dòng tiền dồi dào với tỷ lệ Dòng tiền/Tổng tài sản là 0,35.
- Khả năng sinh lời được đại diện bởi Tỷ suất sinh lời trên Vốn chủ sở hữu (ROE). Giá trị trung bình của ROE là 14,77 %.Tuy nhiên vẫn có một số năm lợi nhuận âm dẫn đến ROE âm.
- Sở hữu Nhà nước GOV có giá trị trung bình là 14,01%, tuy nhiên có sự chênh lệch khá lớn; có công ty Nhà nước sở hữu đến hơn 90%, cũng có những công ty Nhà nước không hề sở hữu cổ phần nào.
- Rủi ro (đại diện bởi tỷ số P/E) có giá trị trung bình là 10,42, giá trị lớn nhất là 121,41, Tuy nhiên có năm công ty có lợi nhuận âm dẫn tới P/E âm.
- Tỷ lệ Tài sản hữu hình NFA có giá trị trung bình là 24,54%, giá trị cao nhất là 73,64%, rõ ràng có sự khác biệt vì có những công ty duy trì tỷ lệ Tài sản hữu hình rất cao trong khi vẫn có những công ty chỉ có giá trị tài sản hữu hình là 0,49% tổng tài sản. Đây là những công ty mang đặc thù riêng (Công ty sản xuất sẽ có tỷ lệ tài sản hữu hình lớn trong khi công ty kinh doanh thương mại sẽ duy trì tỷ lệ này thấp).