1.3.1.1.Xác định mục tiêu và trở ngại của Nhà đầu tư
Mục tiêu đầu tư là kết quản mà nhà đầu tư mong muốn.Trong đầu tư thì mục tiêu chủ yếu liên quan tới rủi ro và lợi nhuận. Những trở ngại của nhà đầu tư là những hạn chế của nhà đầu tư để tận dụng lợi thế một phần hay toàn bộ các khoản đầu tư. Ví dụ một nhà đầu tư có thể phải đối mặt với những khó khăn liên quan đến luật chính phủ quy định hoặc các văn bản pháp luật giới hạn về các khoản đầu tư. Những hạn chế về nội bộ, chẳng hạn như nhu cầu về thanh toán, thời gian đầu tư, các tình huống khác như chính sách thuế.
1.3.1.2 Xây dựng chính sách đầu tư ( Investment Policy Statement )
IPS là một bộ tài liệu được soạn thảo giữa người quản trị DMĐT và khách hàng, phác thảo các quy tắc chung cho người quản lý.
Chỉ rõ và định lượng mục tiêu đầu tư, trở ngại và sở thích của
NĐT Chính sách đầu tư và chiến lược
Giám sát nhân tố đầu vào liên quan tới nhà đầu tư
Xây dựng DMĐT và Tái cấu trúc
Phân bổ TS, Tối ưu hoá DMĐT,Lựa chọn CK, Thực
hiện đầu tư, chấp hành IPS
Mục tiêu NĐT đạt được Đo lường hiệu
suất DMĐT Kỳ vọng TT Vốn Phân tích vĩ mô tình hình kinh tê, chính trị, xã hội, các thành phần khác Giám sát nhân tố đầu vào về kinh tế
Trong chính sách này đưa ra các mục tiêu đầu tư và miêu tả các thông tin của khách hàng ví dụ như một nhà đầu tư đến thời điểm 60 tuổi sẽ nghỉ hưu, hàng tháng ông cần một khoản chi tiêu nhiều hơn lương hưu, ông mong muốn khoản đầu tư của ông hàng năm sẽ đem lại 35.000$ sau khi loại bỏ lạm phát.
Bên cạnh việc xác định các mục tiêu ưu tiên của nhà đầu tư, một IPS thiết lập một quy trình xem xét có hệ thống cho phép nhà đầu tư tập trung vào các mục tiêu dài hạn ngay cả khi thị trường xoay chuyển không theo quy luật trong ngắn hạn. IPS phải chứa đựng tất cả các thông tin tài khoản của khách hàng, phân bổ hiện tại, số tiền được tích luỹ và số tiền hiện đang được đầu tư vào các tài khoản khác nhau. IPS liệt kê các mục tiêu đầu tư của nhà đầu tư cùng với thời hạn đầu tư của mình.Cần lưu ý đặc biệt để mô tả hồ sơ rủi ro/lợi nhuận của nhà đầu tư bao gồm phân loại các loại tài sản cần tránh và chọn lựa các loại tài sản ưa thích.
IPS cũng nêu rõ việc phân tích các mục tiêu phân bổ tài sản.Ví dụ như chỉ định phân bổ mục tiêu giữa cổ phiếu và trái phiếu và các tài sản phụ khác. Các mục tiêu sẽ có độ chệch tối thiểu và tối đa, khi vượt quá mức giới hạn thì phải tái cân bằng DMĐT.
IPS cần bao gồm các thủ tục giám sát và kiểm soát phải tuân thủ bởi tất cả mọi người tham gia vào quá trình quản trị đầu tư. Điều này bao gồm cả việc thiết lập tần suất theo dõi, xác định điểm chuẩn để so sánh lợi nhuận của danh mục và các thủ tục cụ thể để thực hiện bất kỳ sự thay đổi nào trong tương lai tới IPS.
1.3.1.3. Xây dựng kỳ vọng thị trường vốn
Nhiệm vụ thứ ba của người quản lý trong quá trình lập kế hoạch là xây dựng kỳ vọng của thị trường vốn, dự báo rủi ro và lợi nhuận trong dài hạn.
Cơ sở để xây dựng nên kỳ vọng của thị trường vốn đó là dựa trên các báo cáo về sự phân tích các yếu tố vĩ mô, các báo cáo ngành được chia nhỏ một cách chi tiết, đặc điểm của các tài sản tài chính để đưa ra cái nhìn ngắn hạn và kỳ vọng thị trường của các lớp tài sản, ngành. Định giá các tài sản ở hiện tại, kỳ vọng của các nhà phân tích về thị trường, kỳ vọng tốc độ tăng trưởng kinh tế, dự kiến các yếu tố khác.Thông qua các báo cáo về dự đoán trên tạo thành cơ sở cho việc lựa chọn
DMĐT tối ưu hoá lợi nhuận dự kiến cho một mức độ rủi ro nhất định hoặc giảm thiểu rủi ro đối với các mức lợi nhuận kỳ vọng nhất định.
1.3.1.4. Xây dựng chiến lược phân bổ tài sản
Bước thứ tư cũng là cuối cùng trong phần lập kế hoạch đầu tư là quyết định chiến lược phân bổ tài sản.Ở đây thì nhà quản trị kết hợp IPS với kỳ vọng của thị trường vốn để quyết định phân bổ tỷ trọng tài sản.Tỷ trọng phân bổ tài sản trong danh mục cho phép trong giới hạn giá trị nhỏ nhất và lớn nhất đây cũng thường được xác định như là một cơ chế kiểm soát rủi ro.
1.3.2. Bước thực hiện kế hoạch đầu tư
Bước thực hiện kế hoạch đầu tư được thể hiện bằng hộp “ Xây dựng DMĐT và tái cấu trúc ” trong Hình 3: Cấu trúc hệ thống quản trị DMĐT
Trong bước thực hiện, người quản trị tích hợp chiến lược đầu tư với kỳ vọng của thị trường vốn để lựa chọn các tài sản cụ thể cho DMĐT. Các nhà quản trị dựa trên đầu vào của các nhà phân tích, các Trader những người sẽ vào lệnh để quyết định thực hiện DMĐT.
DMĐT sau khi được thực hiện sẽ được tiến hành theo dõi tuỳ theo bất kỳ sự thay đổi nào từ phía nhà đầu tư hoặc kỳ vọng của thị trường. Do đó bước thực hiện tương tác liên tục với bước phản hồi.
Khi đưa ra quyết định lựa chọn DMĐT các nhà quản trị danh mục có thể sử dụng các kỹ thuật tối ưu hoá DMĐT bằng các công cụ định lượng để kết hợp các tài sản một cách hiệu quả để đạt được mục tiêu lợi nhuận.Có thể sử dụng lý thuyết về thị trường vốn để xây dựng đường CML kết hợp với mô hình Markowit để xây dựng DMĐT hiệu quả.
Trong bước thực hiện đôi khi tình hình thị trường không cho phép việc thực hiện phân bổ tài sản theo đúng chiến lược mà có sự phân bổ tài sản khác đi gọi là phân bổ tài sản chiến thuật. Phân bổ tài sản chiến thuật đáp ứng những thay đổi kỳ vọng trong ngắn hạn chứ không phải hoàn cảnh của nhà đầu tư.
1.3.3. Bước phản hồi
Trong bất cứ mỗi hoạt động kinh doanh, phản hồi và kiểm soát là những yếu tố thiết yếu để đạt được mục đích kinh doanh. Trong quản trị DMĐT bước này gồm hai quá trình: Giám sát tái cân bằng và đánh giá hiệu quả DMĐT.
1.3.3.1.Giám sát và tái cân bằng DMĐT
Việc giám sát và tái cân bằng liên quan đến việc sử dụng phản hồi để quản lý rủi ro liên quan đến các cơ hội đầu tư sẵn có để đạt được mục tiêu mà những ràng buộc hiện tại của khách hàng trong IPS vẫn được thoả mãn.
Có hai yếu tố cần theo dõi đó là: Các yếu tố liên quan đến nhà đầu tư và các yếu tố đầu vào của thị trường ảnh hưởng tới nền kinh tế. Các nhà quản trị cần phải xây dựng một quy trình để thông báo cho khách hàng về những thay đổi trong hoàn cảnh của khách hàng.Trong IPS cũng phải được cập nhật các thay đổi để làm cơ sở cho việc sửa đổi DMĐT phù hợp.
Những yếu tố đầu vào của thị trường ảnh hưởng kinh tế sẽ làm tăng nhu cầu thường xuyên về việc điều chỉnh DMĐT. Trong trường hợp này các nhà quản trị phải xem xét cẩn thận một cách có hệ thống các thuộc tính rủi ro của tài sản cũng như các yếu tố kinh tế và thị trường vốn. Khi giá tài sản thay đổi giả sử việc phân bổ tài sản trong IPS ban đầu với trọng số 65% đối với cổ phiếu và một số 35% đối với trái phiếu. Giả sử khi giá trị cổ phiếu nắm giữ sau đó tăng 40%, trong khi giá trị của trái phiếu nắm giữ tăng 10%.Trọng số mới là khoảng 75% cổ phiếu và 25% trái phiếu. Để đưa DMĐT trở lại tuân thủ chính sách đầu tư, nó phải được cân bằng với chính sách dài hạn. Trong bất kỳ trường hợp nào, quyết định tái cân bằng là một trong những quyết định quan trọng cần tính đến nhiều yếu tố chẳng hạn như chi phí giao dịch và thuế. Việc cân bằng theo kỷ luật sẽ có tác động lớn đến việc đạt được mục tiêu đầu tư.
1.3.3.2 Đánh giá hiệu quả danh mục đầu tư
Khi đánh giá hiệu quả của danh mục đầu tư người ta cần xem xét trên hai khía cạnh: tỷ suất sinh lợi và mức độ rủi ro của danh mục. Lý thuyết danh mục đầu
tư cung cấp các công cụ để lượng hóa cả hai yếu tố này trên cùng một chỉ số bằng một số phương pháp sau:
Phương pháp Sharpe
Phương pháp Sharpe được xây dựng từ mô hình định giá tài sản vốn, phương pháp này đánh giá kết quả thực hiện của danh mục qua phần bù rủi ro cho một đơn vị rủi ro tổng thể của danh mục.
S=E(RP)−rf σP
Trong đó:
S: hệ số đo lường hiệu quả danh mục đầu tư
E(RP): thu nhập kỳ vọng của danh mục đầu tư
σP: độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư
rf: lãi suất chứng khoán phi rủi ro
Tử số trong hệ số Sharpe chính là phần bù rủi ro của danh mục đầu tư và mẫu số là rủi ro của danh mục. Thước đo rủi ro trong hệ số Sharpe là độ lệch chuẩn của danh mục. Phương pháp Sharpe đánh giá hiệu quả đầu tư của danh mục trên cả hai phương diện: thu nhập và mức độ đa dạng hóa danh mục đầu tư, giá trị của hệ số S càng lớn thì danh mục càng hiệu quả.
`
Hình 4: Mức độ hiệu quả danh mục – Hệ số Sharpe
Danh mục BM là danh mục đầu tư chuẩn là cơ sở để so sánh đánh giá hiệu quả của các danh mục đầu tư, nó có thể là danh mục thị trường. Danh mục A và danh mục B
BM
C A
B
là các danh mục có khả năng thực thi tốt, danh mục C và danh mục D khả năng thực thi kém hơn. Trong đó, danh mục A là danh mục hiệu quả nhất và danh mục D là danh mục kém hiệu quả nhất.
Phương pháp Treynor
Phương pháp Treynor đánh giá hiệu quả của danh mục đầu tư bằng hệ số Treynor sau đây:
T=E(RP)−rf βP
Trong đó:
T: hệ số đánh giá hiệu quả danh mục đầu tư
E(RP): thu nhập kỳ vọng của danh mục đầu tư
βP: rủi ro hệ thống của danh mục đầu tư
rf: lãi suất chứng khoán phi rủi ro
Hệ số Treynor đo lường phần bù rủi ro cho mỗi đơn vị rủi ro hệ thống của danh mục, trị số này càng lớn cho thấy danh mục đầu tư càng hiệu quả.
Khác với phương pháp Sharpe, phương pháp Treynor sử dụng thước đo rủi ro hệ thống của danh mục. Phương pháp này thích hợp để đánh giá các danh mục được đa dạng hóa tốt.
Hình 5: Mức độ hiệu quả danh mục – Hệ số Treynor
BM
C A
B
Tương tự như đồ thị minh họa thước đo Sharpe, danh mục BM là danh mục chuẩn, là cơ sở để đánh giá hiệu quả của các danh mục khác. Danh mục A, danh mục B là các danh mục hiệu quả, các danh mục C, D kém hiệu quả, trong đó, danh mục A hiệu quả nhất, và D là danh mục kém hiệu quả nhất.
So sánh giữa hệ số Treynor và hệ số Sharpe: với các danh mục được đa dạng hóa hoàn hảo, rủi ro phi hệ thống đã được loại bỏ, rủi ro tổng thể lúc này cũng chính là rủi ro hệ thống.Do vậy, cả hai thước đo này đối với hiệu quả của danh mục đầu tư là như nhau. Những danh mục đa dạng hóa không tốt thì thước đo Treynor cho giá trị cao hơn thước đo Sharpe. Sự khác biệt trong mức độ đánh giá của hai phương pháp này phụ thuộc vào mức độ đa dạng hóa của danh mục đầu tư.
Mặc dù hệ số Treynor và hệ số Sharpe càng cao mức độ hiệu quả của danh mục đầu tư càng tốt, nhưng trên thực tế khi đánh giá hiệu quả của danh mục dựa vào các hệ số này, thường người ta so sánh với mức độ thực thi của danh mục thị trường. Nếu hệ số T, hoặc S của danh mục đang được đánh giá cao hơn hệ số T, hoặc S của danh mục thị trường thì danh mục được đánh giá là hiệu quả. Ngược lại nếu hệ số T, hoặc S của danh mục nhỏ hơn hệ số T, hoặc S của danh mục thị trường thì danh mục đầu tư được đánh giá kém hiệu quả.
Phương pháp Jensen
Phương pháp Jensen đánh giá hiệu quả danh mục đầu tư được triển khai căn cứ trên mô hình định giá tài sản vốn, công thức của mô hình:
E(Rp)=rf+βp[E(RM)−rf]
Trong đó:
E(Rp):thu nhập kỳ vọng của danh mục đầu tư P
rf: lãi suất của chứng khoán phi rủi ro
βp:rủi ro hệ thống của danh mục đầu tư P
E(RM): thu nhập kỳ vọng của danh mục thị trường
Độ đo Jensen sử dụng hệ số alpha để đánh giá mức độ hiệu quả của danh mục đầu tư so với danh mục thị trường. Phương pháp Sharpe và phương pháp Treynor cho kết quả đánh giá bằng số đo tương đối, phương pháp Jensen đánh giá hiệu quả danh mục bằng thước đo tuyệt đối.
αP=E(Rp)−rf−βP[E(RM)−rf]
Thành phần: βP[E(RM)−rf]đo lường phần bù rủi ro của danh mục đầu tư P mà ta kỳ vọng dựa trên mô hình định giá tài sản vốn, cho nên alpha đo khả năng tạo ra thu nhập vượt trội của danh mục P. Nếu anpha dương: danh mục hiệu quả vì nó tạo được thu nhập vượt trội so với mức thu nhập trung bình của thị trường.
Tỷ số thẩm định:
Phương pháp Jensen đánh giá hiệu quả của danh mục đầu tư bằng việc so sánh mức độ thực thi của danh mục so với danh mục thị trường. Để so sánh mức độ hiệu quả của hai danh mục đầu tư với nhau thì thước đo Jensen không thể thẩm định được vì ứng với mỗi danh mục đầu tư đều có mức rủi ro riêng. Hệ số anpha của danh mục A cao hơn danh mục B chưa phản ánh được danh mục A hiệu quả hơn danh mục B. Để có thể đánh giá chuẩn xác hơn khả năng thực thi danh mục, ta sử dụng thêm tỷ số thẩm định để phân tích, nhất là khi so sánh mức độ hiệu quả giữa hai danh mục đầu tư:
Tỷ số thẩm định=αp βp
Trong đó:
αp:thu nhập vượt trội của danh mục P
βp:rủi ro hệ thống của danh mục P
Giá trị anpha, beta của danh mục P trên đây được tính toán theo phương pháp Jensen. Tỷ số thẩm định đặt thước đo Jensen trong mối quan hệ với rủi ro hệ thống của danh mục, nó đo lường thu nhập vượt trội (so với thu nhập ước lượng từ mô hình định giá tài sản vốn) cho mỗi đơn vị rủi ro hệ thống. Tỷ số thẩm định của danh mục đầu tư A cao hơn tỷ số thẩm định của danh mục đầu tư B cho thấy thu nhập vượt trội trên một đơn vị rủi ro hệ thống của danh mục A cao hơn danh mục B, do vậy danh mục A được xem hiệu quả hơn danh mục B.
Thành phần thu nhập tổng thể của danh mục:
Phân tích thành phần thu nhập của danh mục để xem xét mức thu nhập vượt trội mà danh mục tạo ra có tương xứng với rủi ro tăng thêm cho danh mục. Thu nhập tổng thể của danh mục đầu tư có thể chia thành hai phần: thu nhập theo yêu cầu của mô
hình định giá tài sản vốn và thu nhập vượt trội; rủi ro tổng thể của danh mục cũng được chia thành hai phần, rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống. Khi danh mục đầu tư được đa dạng hóa hoàn hảo, rủi ro phi hệ thống được loại bỏ, thu nhập tổng thể của danh mục thỏa mãn yêu cầu của mô hình định giá tài sản vốn. Khi danh mục đầu tư đạt được thu nhập vượt trội (hệ số anpha dương), danh mục phải chấp nhận thêm rủi ro phi hệ thống, do vậy, để đánh giá mức độ hiệu quả của danh mục, ta cần