Nội dung nghiên cứu: Zeitun và Tian (2007) điều tra tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp với mẫu là 167 doanh nghiệp tại Jordan. Dữ liệu được sử dụng dưới dạng bảng của 167 doanh nghiệp trong giai đoạn 1989 đến 2003.
Mô hình nghiên cứu: Trong bài nghiên cứu này, thành quả doanh nghiệp được đo lường dưới hai góc độ: đo lường về mặt kế toán và đo lường về mặt thị trường.
Phương pháp đo lường về mặt kế toán bao gồm: lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), lợi nhuận trước thuế và lãi vay cộng với khấu hao trên tổng tài sản (PROF).
Phương pháp đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp về mặt thị trường bao gồm: giá trị của vốn chủ sở hữu chia cho giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (MBVR), giá của mỗi cổ phiếu trên thu nhập của mỗi cổ phiếu (P/E), giá thị trường của vốn chủ sở hữu và giá trị sổ sách của nợ phải trả trên cho giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (MBVE).
Về đòn bẩy tài chính sử dụng trong bài nghiên cứu, tác giả chọn năm tiêu chí đo lường đó là: tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA), tổng nợ trên tổng vốn chủ sở hữu (TDTE), nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA), nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) và tổng nợ trên tổng nguồn vốn (TDTC).
Tác giả sử dụng mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) để tìm mối quan hệ giữa biến phụ thuộc là thành quả doanh nghiệp và các biến độc lập bao gồm cấu trúc vốn, cơ hội
27
tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp, độ lệch chuẩn của dòng tiền cho ba năm gần nhất, tổng thuế chia cho thu nhập trước thuế và lãi suất, tài sản cố định trên tổng tài sản, biến giả cho ngành công nghiệp và biến giả cho từng năm.
Mô hình 1:
yit = β0 – β1Leverageit + β2Growthit + β3Sizeit + β4STDVCFit + β5TAXit + β6Tangibilityit + µi + uit
Mô hình 2:
yit = β0 – β1Leverageit + β2Growthit + β3Sizeit + β4STDVCFit + β5TAXit + β6Tangibilityit + PoliticalCrisisit + INDUSTit + µi + uit
Kết quả nghiên cứu: bài nghiên cứu phát hiện ra một điều thú vị là tổng nợ trên tổng tài sản (STDTA) có tác động tích cực và đáng kể lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp theo phương pháp đo lường về mặt thị trường bằng chỉ số Tobin’Q.
Mẫu nghiên cứu cho thấy các doanh nghiệp có STDTA cao thì thường rơi vào các doanh nghiệp đang tăng trưởng cao và có hiệu quả hoạt động cao. Hiệu quả hoạt động cao đi cùng với tỷ lệ thuế cao. Qui mô doanh nghiệp có tác động tích cực lên hiệu quả hoạt độngdoanh nghiệp và các doanh nghiệp lớn thì có chi phí phá sản nhỏ. Tác giả cũng chứng minh được các doanh nghiệp ở Jordan thì cũng chịu ảnh hưởng của chính sách vĩ mô và yếu tố khu vực.