CHƯƠNG 4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
4.1. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KIỂM ĐỊNH
4.1.1. Kết quả ước lượng các mô hình hồi quy
a. Kết quả ước lượng các mô hình hồi quy khi sử dụng cơ cấu vốn là nợ ngắn hạn trên tổng tài sản
Bảng 4.3 dưới đây trình bày kết quả hồi quy tác động của cơ cấu vốn đến đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp ngành Xây dựng Việt Nam giai đoạn 2008–2013 theo mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) với biến STDTA là biến đại diện cho cơ cấu vốn.
52
Bảng 4.3. Các mô hình hồi quy tác động của cơ cấu vốn (STDTA)
REM FEM
ROA ROE PROF ROA ROE PROF
C
0.228873 0.515846 0.654404 0.655873 1.953260 3.755854 (0.0000)*** (0.0952) * (0.3739) (0.0000)*** (0.0925)* (0.0068)***
STDTA
-0.074761 -0.241068 0.453375 -0.082291 -0.523941 -0.117568 (0.0000)*** (0.0390)** (0.0880)* (0.0000)*** (0.0003)*** (0.5895)
SIZE
-0.027216 -0.050187 -0.036029 -0.098181 -0.264935 -0.503107 (0.0001)*** (0.2961) (0.7560) (0.0000)*** (0.1572) (0.0311)***
GROWTH
0.014371 0.070131 0.115952 0.016758 0.086887 0.151610 (0.0000)*** (0.0027)*** (0.0110)** (0.0004)*** (0.0000)*** (0.0000)***
Số quan sát 145 145 145 145 145 145
R2 hiệu chỉnh 0.279112 0.074717 0.040397 0.584713 0.220713 0.402876 Xác suất
thống kê (0.000000)*** (0.002951)*** (0.031874)** (0.000000)*** (0.000725)*** (0.000000)***
Hệ số Durbin- Watson
1.443949 1.412074 1.175898 2.267558 1.880311 1.589812
Kiểm đinh
Wald 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000***
Kiểm định
Hausman 0.0000*** 0.0399** 0.0041***
Ghi chú:Kết quả chạy từ phần mềm Eview. ***, ** và * cho biết ý nghĩa 1%, 5% và mức 10% tương ứng; trong ( ) là mức ý nghĩa của hệ số hồi quy.
Đối với biến đại diện cơ cấu vốn là biến nợ ngắn hạn trên tổng tài sản từ bảng 4.3 và bảng kết quả kiểm định Hausman cho thấy, giả thuyết H0: “Sự khác biệt trong các hệ số hồi quy không có hệ thống” bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 5%. Kết quả này hàm ý rằng, mô hình tác động cố định (FEM) là mô hình phù hợp hơn so với mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) khi sử dụng biến phụ thuộc là ROA, ROE và PROF.
53
Thống kê F và thống kê 2 của kiểm định Wald đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%.
Kết quả này hàm ý rằng giả thuyết về các hệ số hồi quy đồng thời bằng không đều bị bác bỏ với mức ý nghĩa 1%. Nghĩa là các mô hình này phù hợp và có ý nghĩa thống kê.
Thống kê Durbin-Watson đối với mô hình các biến phụ thuộc ROA, ROE, PROF lần lượt có giá trị bằng 2.26, 1.41, 1.59 thuộc khoảng (1 ; 3), chứng tỏ mô hình không có hiện tượng tự tương quan (Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008).
Hệ số R2 điều chỉnh của mô hình với biến phụ thuộc ROA là 0.5847, ROE là 0.2207 và PROF là 0.4028. Kết quả này hàm ý rằng, mô hình FEM có thể giải thích được 58.47% sự thay đổi của ROA, 22.07% sự thay đổi của ROE và 40,28% sự thay đổi của PROF. Phương trình hồi quy có dạng như sau:
ROA = 0.655873 - 0.082291 STDTA - 0.098181 SIZE + 0.016758 GROWTH ROE = 1.953260 - 0.523941STDTA + 0. 086887GROWTH
PROF = 3.755854 - 0.503107 SIZE + 0.151610 GROWTH
Theo kết quả mô hình hồi quy tác động cố định (FEM), ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến ROA, ROE,PROF và có ý nghĩa thống kê bao gồm:
Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA)tác động tiêu cực và đáng kể đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (ROA, ROE).
Quy mô (SIZE) có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (ROA, PROF)
Tăng trưởng doanh thu (GROWTH) có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (ROA, ROE, PROF)
54
b. Kết quả ước lượng các mô hình hồi quy khi sử dụng cơ cấu vốn là nợ dài hạn trên tổng tài sản
Bảng 4.4. Các mô hình hồi quy tác động của cơ cấu vốn (LTDTA)
REM FEM
ROA ROE PROF ROA ROE PROF
C
0.197371 0.375735 0.616283 0.653634 1.975593 3.685351 (0.0000)*** (0.0047)*** (0.1063) (0.0000)*** (0.0564)* (0.0077)***
LTDTA
0.043173 0.160992 -0.711026 0.058053 0.493216 -0.144378 (0.0000)*** (0.0006)*** (0.1228) (0.0000)*** (0.0000)*** (0.4713)
SIZE
-0.030316 -0.054361 0.034206 -0.107328 -0.332918 -0.498255 (0.0000)*** (0.0190)** (0.5489) (0.0000)*** (0.0562)* (0.0297)**
GROWTH
0.014816 0.071663 0.116112 0.016972 0.088181 0.152044 (0.0004)*** (0.0013)*** (0.0013)*** (0.0009)*** (0.0000)*** (0.0000)***
Số quan sát 145 145 145 145 145 145
R2 hiệu chỉnh 0.207823 0.055083 0.050943 0.551090 0.204832 0.402904 Xác suất thống kê (0.000000)*** (0.011748)** (0.015617)** (0.000000)*** (0.001457)*** (0.000000)***
Hệ số Durbin-
Watson 1.430276 1.403540 1.169214 2.269645 1.866734 1.580295
Kiểm đinh Wald 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000***
Kiểm định
Hausman 0.0000*** 0.0420** 0.0090***
Ghi chú:Kết quả chạy từ phần mềm Eview. ***,** và * cho biết ý nghĩa 1%, 5% và mức 10% tương ứng; trong ( ) là mức ý nghĩa của hệ số hồi quy.
Đối với biến đại diện cơ cấu vốn là biến nợ dài hạn trên tổng tài sản từ bảng 4.2 kết quả kiểm định Hausman cho thấy, giả thuyết H0: “Sự khác biệt trong các hệ số hồi quy không có hệ thống” bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 5%. Kết quả này hàm ý rằng, mô hình tác động cố định (FEM) là mô hình phù hợp hơn so với mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
55
khi sử dụng biến phụ thuộc là ROA, ROE và PROF. Với mô hình tác động cố định (FEM) được lựa chọn, kết quả kiểm định mô hình cho thấy:
Thống kê F và thống kê 2 của kiểm định Wald đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%.
Kết quả này hàm ý rằng giả thuyết về các hệ số hồi quy đồng thời bằng không đều bị bác bỏ với mức ý nghĩa 1%. Nghĩa là các mô hình này phù hợp và có ý nghĩa thống kê.
Thống kê Durbin-Watson trong mô hình hồi quy với biến phụ thuộc ROA, ROE, PROF có giá trị lần lượt bằng 2.26, 186 và 1.58 thuộc khoảng (1;3), chứng tỏ mô hình không có hiện tượng tự tương quan (Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008).
Hệ số R2 điều chỉnh là trong mô hình hồi quy với biến phụ thuộc ROA là 0.5510, ROE là 0.2248 và PROF là 0.4029. Kết quả này hàm ý rằng, mô hình FEM có thể giải thích được 55.1% sự thay đổi của ROA, 22.48% sự thay đổi ROE và 40.29% sự thay đổi của PROF. Phương trình hồi quy có dạng như sau:
ROA = 0.653634 + 0.058053 LTDTA - 0.107328 SIZE + 0.016972 GROWTH ROE = 1.975593 + 0.493216 LTDTA - 0.332918 SIZE + 0.088181 GROWTH PROF = 3.685351 - 0.498255 SIZE + 0.152044 GROWTH
Theo kết quả mô hình tác động cố định (FEM), ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến ROA, PROF và có ý nghĩa thống kê bao gồm:
Nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA) có tác động tích cực lên hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (ROA, ROE).
Quy mô (SIZE) có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (ROA, ROE, PROF)
Tăng trưởng doanh thu (GROWTH) có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (ROA, ROE, PROF).
56
c. Kết quả ước lượng các mô hình hồi quy khi sử dụng cơ cấu vốn là tổng nợ trên tổng tài sản
Bảng 4.5. Các mô hình hồi quy tác động của cơ cấu vốn (TDTA)
REM FEM
ROA ROE PROF ROA ROE PROF
C
0.165731 0.366598 1.211602 0.630664 1.804915 3.697475 (0.0014)*** (0.0712)* (0.0433)** (0.0000)*** (0.1115) (0.0042)***
TDTA
-0.120207 -0.354565 -0.051202 -0.096364 -0.410864 -0.510425 (0.0001)*** (0.1196) (0.8916) (0.0000)*** (0.1540) (0.2494)
SIZE
-0.008791 -0.004049 -0.080088 -0.089802 -0.238825 -0.441047 (0.0597)* (0.8527) (0.3598) (0.0000)*** (0.2244) (0.0194)**
GROWTH
0.014128 0.070861 0.117972 0.016770 0.087457 0.150719 (0.0002)*** (0.0021)*** (0.0006)*** (0.0002)*** (0.0000)*** (0.0000)***
Số quan sát 145 145 145 145 145 145
R2 hiệu chỉnh 0.275267 0.069790 0.027486 0.563437 0.189614 0.406028 Xác suất thống
kê 0.000000*** 0.004193*** 0.074405* 0.000000*** 0.002752*** 0.000000***
Hệ số Durbin-
Watson 1.329745 1.404514 1.196308 2.112821 1.847965 1.585831 Kiểm đinh
Wald 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000***
Kiểm định
Hausman 0.0000*** 0.1454 0.0154**
Ghi chú:Kết quả chạy từ phần mềm Eview. ***, ** và * cho biết ý nghĩa 1%, 5%
và mức 10% tương ứng;trong ( ) là mức ý nghĩa của hệ số hồi quy;
Đối với biến đại diện cơ cấu vốn là biến tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) từ bảng 4.5 kết quả kiểm định Hausman cho thấy, giả thuyết H0: “Sự khác biệt trong các hệ số hồi quy không có hệ thống” bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 5%. Kết quả này hàm ý rằng, mô
57
hình tác động cố định (FEM) là mô hình phù hợp hơn so với mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) khi sử dụng biến phụ thuộc là ROA và PROF. Tuy nhiên với mô hình hồi quy với biến phụ thuộc là ROE cho thấy kiểm định Hausman chấp nhận giả thuyết H0, kết quả này có ý nghĩa rằng mô hình tác động ngẫu nhiên là phù hợp khi sử dụng biến phụ thuộc là ROE, tuy nhiên thống kê F đối với biến phụ thuộc là ROE và biến cơ cấu vốn là TDTA bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 10% cho nên mô hình tác động ngẫu nhiên đối với biến phụ thuộc ROE không có ý nghĩa thống kê. Với mô hình tác động cố đinh (FEM) ta có:
Thống kê F và thống kê 2 của kiểm định Wald đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%.
Kết quả này hàm ý rằng giả thuyếtvề các hệ số hồi quy đồng thời bằng không đều bị bác bỏ với mức ý nghĩa 1%. Nghĩa là các mô hình này phù hợp và có ý nghĩa thống kê.
Thống kê Durbin-Watson của mô hình hồi quy với biến phụ thuộc ROA, PROF có giá trị lần lượt bằng 2.1, 1.58 đều thuộc khoảng (1;3) chứng tỏ mô hình không có hiện tượng tự tương quan (Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008).
Hệ số R2 điều chỉnh của mô hình hồi quy với biến phụ thuộc ROA là 0.5634, PROF là 0.4060. Kết quả này hàm ý rằng, mô hình FEM có thể giải thích được 56.34% sự thay đổi của ROA và giải thích được 40.6% sự thay đổi của PROF. Phương trình hồi quy có dạng như sau:
ROA = 0.630664 - 0.096364 TDTA -0.089802 SIZE + 0.016770 GROWTH PROF= 3.697475 - 0.441047 SIZE + 0.150719 GROWTH
Theo kết quả mô hình tác động cố định (FEM) ảnh hưởng đến ROA, PROF và có ý nghĩa thống kê bao gồm:
Tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (ROA)
Quy mô (SIZE) có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (ROA, PROF)
Tăng trưởng doanh thu (GROWTH) có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (ROA, PROF)
58
d. Kết quả ước lượng các mô hình hồi quy khi sử dụng cơ cấu vốn là tổng nợ trên vốn chủ sở hữu
Bảng 4.6. Các mô hình hồi quy tác động của cơ cấu vốn (TDTE)
REM FEM
ROA ROE PROF ROA ROE PROF
C
0.094730 0.025165 1.056.003 0.554354 0.817091 2.954224 0.0043*** 0.9001 0.0548* 0.0000*** 0.4194 0.0109**
TDTE
-0.006671 -0.053207 -0.029019 -0.006188 -0.076321 -0.058335 0.0000*** 0.0013*** 0.0200** 0.0000*** 0.0000*** 0.0437**
SIZE
-0.007230 0.045759 -0.040389 -0.084718 -0.071622 -0.339638 0.1714 0.1479 0.5681 0.0000*** 0.6793 0.0671*
GROWTH
0.013462 0.065433 0.114884 0.016052 0.076713 0.142986 0.0007*** 0.0015*** 0.0007*** 0.0005*** 0.0000*** 0.0000***
Số quan sát 145 145 145 145 145 145
R2 hiệu chỉnh 0.373342 0.336083 0.046292 0.632615 0.483769 0.439658 Xác suất
thống kê 0.000000*** 0.000000*** 0.021438** 0.000000*** 0.000000*** 0.000000***
Hệ số Durbin-
Watson 1.471753 1.621211 1.204200 2.378278 2.336080 1.667844 Kiểm đinh
Wald 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000***
Kiểm định
Hausman 0.0000*** 0.0003*** 0.0016***
Ghi chú:Kết quả chạy từ phần mềm Eview. ***, ** và * cho biết ý nghĩa 1%, 5%
và mức 10% tương ứng; trong ( ) là mức ý nghĩa của hệ số hồi quy.
Đối với biến đại diện cơ cấu vốn là biến tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (TDTE) từ bảng 4.6 kết quả kiểm định Hausman cho thấy, giả thuyết H0: “Sự khác biệt trong các hệ số hồi quy không có hệ thống” bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 5%. Kết quả này hàm ý rằng,
59
mô hình tác động cố định (FEM) là mô hình phù hợp hơn so với mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) khi sử dụng biến phụ thuộc là ROA, ROE và PROF. Với mô hình tác động cố định (FEM) được lựa chọn, kết quả kiểm định mô hình cho thấy:
Thống kê F và thống kê 2 của kiểm định Wald đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%.
Kết quả này hàm ý rằng giả thuyết về các hệ số hồi quy đồng thời bằng không đều bị bác bỏ với mức ý nghĩa 1%. Nghĩa là các mô hình này phù hợp và có ý nghĩa thống kê.
Thống kê Durbin-Watson của mô hình hồi quy có biến phụ thuộc là ROA, ROE, PROF có giá trị bằng 2.37, 2.33 và 1.66 thuộc khoảng (1;3), chứng tỏ mô hình không có hiện tượng tự tương quan (Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008).
Hệ số R2 điều chỉnh của mô hình hồi quy có biến phụ thuộc ROA là 0.632615, ROE là 0.483769 và PROF là 0.439658. Kết quả này hàm ý rằng, mô hình FEM có thể giải thích được 63.26% sự thay đổi của ROA, 48.37% sự thay đổi của ROE và 43.96% sự thay đổi của PROF. Phương trình hồi quy có dạng như sau:
ROA = 0.554 – 0.006 TDTE – 0.085 SIZE+ 0.016 GROWTH ROE =- 0.0763 TDTE + 0.0767 GROWTH
PROF =2.95 - 0.058 TDTE – 0.3396 SIZE + 0.143 GROWTH
Theo kết quả mô hình tác động cố định (FEM), ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến ROA, ROE, PROF và có ý nghĩa thống kê bao gồm:
Tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (TDTE) có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (ROA, ROE, PROF)
Quy mô (SIZE) có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (ROA, PROF)
Tăng trưởng doanh thu (GROWTH) có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (ROA, ROE, PROF)
60