Kết quả hoạt động kinh doanh của Vietinbank Securities

Bảng 2.2 cho thấy, hầu hết tài sản VietinBank Securities là tài sản tài chính cho các doanh nghiệp, bao gồm tiền mặt và các khoản tương đương tiền, tài sản chứng khoán như nắm giữ để giao dịch (hoặc giá trị hợp lý thông qua lãi lỗ FVTPL), sẵn sàng bán (AFS) và nắm giữ đến hạn (HTM), cho vay, phải thu, phải thu cổ tức và dự phòng. Điều này chiếm 84,27% tổng tài sản, trong khi giá trị còn lại là tài sản, thiết bị và thỏa thuận repo trái phiếu chính phủ.

Bản cân đối kế toán CTS trong giai đoạn 2018-2020 cũng cho thấy, tổng tài sản đã tăng đáng kể với mức tăng 52,64% trong giai đoạn 2019-2020, sau khi tăng nhẹ 8,66% so với cùng kì năm trước. Năm 2019, nợ phải trả của Công ty là 1.486 tỷ đồng, sau đó tăng lên 2.836 tỷ đồng, trong đó nợ phải trả hiện tại tăng 105% trong khi giảm 65% giá trị nợ phải trả trước đó. Điều này là do nhu cầu huy động vốn lưu động để cải thiện doanh thu của mình trong sự kiện giảm giá.

Bảng 2.2: Bảng cân đối kế toán CTS (2018-2020) (Đơn vị: triệu đồng) Tiêu chí Tài sản Tài sản ngắn hạn Tài sản tài chính

Các tài sản ngắn hạn khác Tài sản dài hạn Tổng tài sản Nợ và vốn chủ sở hữu Nợ phải trả Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu

Tổng nợ phải trả và Vốn chủ sở hữu

Nguồn: Báo cáo tài chính CTS 2018- 2020

Trong giai đoạn nghiên cứu, giá trị vốn chủ sở hữu có sự biến động nhẹ, nguyên nhân là do Vietinbank Securities thực hiện chi trả số tiền cổ tức khá lớn cho các cổ đông. Năm 2018, công ty đã chi trả cổ tức 87,8 tỷ đồng thông qua phát hành cổ phiếu, và giá trị này tăng lên 106,4 tỷ đồng tiền mặt. Đây có thể là một tin vui cho các chủ sở hữu, vì VietinBank đã sử dụng những khoản cổ tức này để mở rộng tài sản của riêng mình, nhưng nó đã để lại sự thiếu hụt vốn cho hoạt động tiếp theo của công ty. Tuy nhiên, do đại dịch Covid-19, công ty đã quyết định giữ lại tất cả thu nhập của mình cho vốn lưu động vào năm 2020.

Nguồn: Sở Giao dịch Chứng khoán TP.

Về các khoản nợ phải trả, số liệu thống kê cho thấy, giá trị các khoản vay ngắn hạn tăng từ 790 tỷ đồng năm 2019 lên 2.166 tỷ đồng vào năm 2020, nguyên nhân là Công ty muốn gia hạn vốn lưu động. Hoạt động này có thể được giải thích cho sự phản ứng cho thị trường chứng khoán tăng vọt khi giá trị VN- Index giảm mạnh vào đầu năm 2020 khi Covid-19 gây ra suy thoái kinh tế toàn cầu, làm giảm năng suất của các ngành công nghiệp và định giá của nó, trước khi phục hồi vào cuối năm đó. Công ty đã sử dụng vốn vay để mở rộng vốn cho các hoạt động kinh doanh của mình, dẫn đến thu nhập ròng của CTS tăng mạnh cho năm 2020, nhưng thấp hơn so với thu nhập của giai đoạn 2019. Chỉ số Vn- Index bắt đầu năm 2020 với 966,67 điểm và kết thúc với 1103,87 điểm, cho biết lợi nhuận thị trường là 14,2%.

Hình 2.3: EPS của CTS (2013 – 2020)

Bảng 2.3: Báo cáo thu nhập của CTS (2018-2020)

(Đơn vị: triệu đồng)

Nội dung

Doanh thu

Chi phí hoạt động Hoạt động tài chính ròng

Nội dung

Chi phí quản lý Thu nhập hoạt động

Các khoản thu nhập và chi phí khác Thu nhập trước thuế

Thuế

Thu nhập ròng

Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS)

Nguồn: CTS Báo cáo tài chính 2018-2020

Trong suốt 3 năm qua, VietinBank Securities đã hoạt động rất hiệu quả mà không bị thua lỗ về thu nhập. Mặc dù thu nhập ròng trong năm 2019 thấp hơn so với năm 2018 nhưng ngược lại thu nhập lãi thuần năm 2020 tăng lên và đạt 128 tỷ đồng với biên lợi nhuận là 21,05%.

Hoạt động của CTS sẽ được hưởng lợi từ sự chuyển động của thị trường tài chính. Năm 2018, công ty đã đạt được một con số khổng lồ khi doanh thu tăng 127%. Giá trị này chủ yếu đến từ hoạt động chứng khoán mà CTS đang nắm giữ để giao dịch tự doanh. Sở dĩ kết quả hoạt động năm 2018 cao hơn là do bong bóng thị trường xảy ra trong quý I/2018. Sau đó, thị trường chứng khoán năm 2019 suy giảm đáng kể, kéo theo đó làm giảm nhu cầu dịch vụ tài chính và giảm doanh thu của VietinBank Securities. Nhưng trong năm 2020, sự phục hồi nền kinh tế sau dịch Covid-19 đã thúc đẩy sự trở lại của thị trường chứng khoán và giúp hầu hết các công ty chứng khoán được hưởng lợi bằng cách cung cấp dịch vụ cho các nhà đầu tư. Các công ty đã cố gắng tập trung vào giao dịch tự doanh và các dịch vụ môi giới của mình mở rộng thị phần.

Đây cũng là lý do VietinBank Securities mở rộng vốn lưu động thông qua các khoản nợ phải trả. Tuy nhiên, do tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao, chi phí lãi vay từ khoản nợ của nó đã tăng đột biến vào năm 2020.

Bảng 2.4: Doanh thu các bộ phận hoạt động (2018-2020)

(Đơn vị: triệu đồng)

Tiêu chí

Giá trị hợp lý thông qua lãi / lỗ Lợi nhuận từ các khoản phải thu Lợi nhuận từ AFS

Dịch vụ môi giới

Dịch vụ bảo lãnh phát hành Dịch vụ lưu ký

Dịch vụ tư vấn tài chính Các hoạt động khác Doanh thu

(Nguồn: CTS Báo cáo tài chính 2018- 2020)

Sau sự bùng nổ của thị trường tài chính trong năm 2018, việc thực hiện tài sản tài chính đã thúc đẩy doanh thu hoạt động tự doanh tăng 4,76 lần. Có thể thấy, doanh thu của tất cả các dịch vụ tăng nhưng lưu ký và dịch vụ tư vấn tài chính không mấy thay đổi. Tuy nhiên, đến năm tài chính 2019, sự điều chỉnh thị trường khiến các dịch vụ tài chính kém hấp dẫn hơn so với năm 2018. Doanh thu từ hầu hết các bộ phận hoạt động giảm là một dấu hiệu cho một năm yên tĩnh cho cả thị trường và công ty. Lợi nhuận từ các khoản phải thu đóng góp 63,8% tổng doanh thu, do số lượng lớn tài sản tài chính chưa thực hiện. Mặc dù vậy, doanh thu dịch vụ bảo lãnh tăng lên khi sự phát triển của nền kinh tế Việt Nam đã giúp các doanh nghiệp phát triển mạnh mẽ, tạo điều kiện cho nhu cầu vốn thông qua thị trường tài chính thúc đẩy ngân hàng đầu tư và các công ty chứng khoán. Năm 2020, dự đoán rằng doanh thu của công ty đã tăng khoảng 25%, không thể vượt qua kết quả của năm 2018.

Có thể nhận thấy, ngay cả khi thị trường tăng vọt trong năm 2020, VietinBank Securities trong dịch vụ môi giới cũng không có sự gia tăng đáng kể vì con số này không thể phục hồi trở lại so với kết quả năm 2018. Điều này có nghĩa là cần có sự thay đổi trong hoạt động của bộ phận môi giới để cải thiện chất lượng của nó trong trường hợp có bất kỳ thị trường mới nào tăng giá để

công ty có thể kiếm lợi nhuận từ nó tốt hơn. Hơn nữa, lợi nhuận từ các khoản phải thu, cho thấy hoạt động cho vay ký quỹ chỉ có sự gia tăng nhỏ, điều này ảnh hưởng khá lớn so với các khoản nợ mà công ty phải chịu trong quá trình tăng vọt. Hoạt động này có thể được thúc đẩy với việc cải thiện dịch vụ môi giới, vì các nhà môi giới có thể tư vấn cho khách hàng vay ký quỹ để tăng lợi nhuận của họ, điều này cũng có lợi cho thu nhập của công ty.

Tuy nhiên, tồn tại một vấn đề trong báo cáo doanh thu. Trong khi sự gia tăng số liệu FVTPL được ghi nhận là doanh thu, còn sự sụt giảm thì lại được tính vào chi phí hoạt động. Điều này tác động không nhỏ đến việc đánh giá giá trị doanh thu, doanh thu của CTS sẽ chỉ tiết lộ được sự tăng trưởng doanh thu, mà bỏ qua tổn thất của nó. Doanh thu của FVTPL được tiết lộ khi giá trị thị trường chứng khoán cao hơn chi phí mua, dù có được bán hay không. Do đó, việc đánh giá lợi nhuận hoạt động bằng cách định giá doanh thu của nó là không phù hợp.

Bảng 2.5: Lợi nhuận gộp từ hoạt động các bộ phận (2018 – 2020)

Tiêu chuẩn

Hoạt động tự doanh Dịch vụ môi giới Dịch vụ bảo lãnh Dịch vụ lưu ký

Dịch vụ tư vấn tài chính Các hoạt động khác Lợi nhuận gộp

Nguồn: CTS Báo cáo tài chính 2018- 2020

Khoản lỗ trong hoạt động tài chính thuần là do chi phí lãi vay tăng cao do nợ mới. Giá trị nợ ngắn hạn năm 2018 là 56 tỷ đồng và sau đó tăng lên gần 57 tỷ đồng trong năm 2019 và 77 tỷ đồng vào năm 2020. Trong khi các chi phí khác biến động nhẹ, thu nhập hoạt động có xu hướng tương tự với lợi nhuận sau thuế, giá trị năm 2018 xấp xỉ 150,6 tỷ đồng và giảm xuống còn 114,8 tỷ đồng, trước khi tăng lên 128,2 tỷ đồng. Rõ ràng, việc tài trợ nợ trong năm 2018 đã giúp CTS

tăng doanh thu cho thị trường, nhưng chẳng mấy chốc gánh nặng từ các khoản thanh toán lãi suất sẽ hạn chế tăng trưởng lợi nhuận của nó.

Bảng 2.5 cũng cho thấy, hiệu quả kinh doanh theo từng mảng. Hoạt động tự doanh đã góp phần vào nguồn thu nhập chính. Đây không phải là một dấu hiệu tích cực vì sự thay đổi trên thị trường chứng khoán sẽ gây thiệt hại cho doanh thu của công ty với sự đa dạng hóa thấp. Ngoài ra, cải thiện các dịch vụ quảng cáo cho khách hàng sẽ là một ý tưởng hay để mở rộng vốn lưu động và tối đa hóa lợi nhuận. Những giá trị này cho thấy những thay đổi đáng chú ý, chẳng hạn như lợi nhuận của dịch vụ môi giới và dịch vụ tư vấn tài chính giảm, và sự gia tăng đột ngột của các doanh nghiệp lưu ký và bảo lãnh, chứng minh lợi nhuận không bền vững và quản lý chi phí không hiệu quả cho bộ phận của mình. Biên lợi nhuận gộp giảm từ 64% xuống 48% và cuối cùng là 46% trong suốt giai đoạn.

Doanh thu hoạt động môi giới giảm từ xấp xỉ 57 tỷ đồng xuống còn khoảng 40 tỷ đồng và thu hồi xuống còn 50 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận gộp cho kết quả kém hơn, với kết quả năm 2020 chỉ đạt 3,3 tỷ đồng so với lợi nhuận 20 tỷ đồng năm 2018. Phải có sự cải thiện cho các dịch vụ môi giới là nguồn thu nhập lớn thứ hai để nâng cao giá trị cho CTS thay vì mở rộng cho giao dịch độc quyền. Biên lợi nhuận ròng minh họa xu hướng giảm tương tự với 38,3% vào đầu kỳ và kết thúc với 21%. Tuy nhiên, nó vẫn tốt hơn các công ty khác trong ngành, so với biên độ 13,24%. Chi phí quản lý khấu hao thấp, vì CTS chỉ có một lượng nhỏ tài sản cố định, và một chút chi phí cho việc nâng cấp thiết bị và dịch vụ gia công phần mềm. Tiền lương của người lao động chiếm 64,5% chi phí quản lý, chi phí lớn nhất, nhưng giá trị này không thể bị cắt giảm vì nhân viên đóng góp nguồn thu nhập có giá trị cho các dịch vụ vận hành. Dịch vụ tư vấn tài chính là bộ phận hoạt động duy nhất chứng kiến khoản lỗ trong năm 2020, giá trị đáng kể ở mức 5,6 tỷ đồng.

Đơn vị: %

Hình 2.4: Chỉ số lợi nhuận trước thuế, ROA, ROE của CTS (2017-2020)

Năm 2020, ROE và ROA của CTS lần lượt là 9,32% và 3,62% cao hơn so với chỉ số cùng ngành lần lượt là 6,6% và 4,24%. Nếu như ROE của CTS cao hơn so với công ty cùng ngành BSC là 1,12% thì ROA lại thấp hơn 0,74% trong năm 2019. Lý giải cho việc ROA năm 2020 của công ty là thấp hơn so với 2019 và công ty cùng ngành là vì trong năm 2020, nguồn vốn tăng lên từ các khoản nợ phải trả Đối với mỗi khoản vốn đầu tư của các cổ đông, CTS đã sử dụng nó để cải thiện vốn chủ sở hữu và tài sản cho hoạt động kinh doanh. Điều này đã giải thích rõ ràng cho câu hỏi tại sao ROA của CTS có giá trị thấp hơn chỉ số ngành. Đòn bẩy tài chính cao đã làm giảm lợi nhuận trên số lượng tài sản, mặc dù số lượng lớn tài sản tài chính đã đem lại thu nhập đáng kể cho CTS. ROE cho thấy giá trị vốn chủ sở hữu nhỏ hơn so với các đối thủ cạnh tranh, công ty có thể thu được nhiều lợi nhuận hơn vì sử dụng ít chi phí hơn. Nhưng đối với ROA, kết quả thấp hơn mức trung bình có nghĩa là Công ty VietinBank Securities đã không quản lý tài sản của mình tốt để tối ưu hóa lợi nhuận của mình, điều này thường được vận hành tốt hơn bởi các công ty cạnh tranh có vốn hóa lớn hơn.