Mức cầu nội địa 1.4.3. Phương pháp tiền tệ.
1.4.3.1.Mô hình Mundell-Fleming:
Mô hình Mundell-Fleming phát triển dựa trên mô hình IS-LM của Keynes nhưng có đề cập tới các luồng chu chuyển vốn quốc tế trong nền kinh tế mở, khắc phục hạn chế của mô hình Swan, phân tích hiệu quả của chính sách tiền tệ và tài khoá nhằm đạt cân bằng đối nội và cân bằng đối ngoại.
Mô hình xem xét tất cả ba thị trường: tiền tệ, tài sản tài chính và hàng hóa. Mô hình cho rằng tất cả các mức giá trong nền kinh tế như tiền lương, mức giá, hay tỷ giá hoàn toàn linh hoạt trong ngắn hạn và dài hạn có tính tới tác động lạm phát kỳ vọng.
Mô hình cho phép nghiên cứu ảnh hưởng của việc tăng bên ngoài nhu cầu nội tại về tài sản. Cân bằng thị trường hàng hoá được thực hiện thông qua việc tăng giá đồng tiền chứ không phải thông qua việc tăng sản xuất.
-Đường IS (Invest-Saving) là đường cân bằng của thị trường hàng hoá, cho biết lãi suất cần phải bằng bao nhiêu để đảm bảo nhu cầu chi tiêu đúng bằng một lượng cung ứng hàng hoá sản xuất trong nước cho trước. Đường IS có độ dốc âm thể hiện mối liên hệ trái chiều giữa thu nhập quốc nội Y và lãi suất i. Đường IS cho biết lãi suất cần phải bằng bao nhiêu để đảm bảo cân bằng nhu cầu cá nhân với cung hàng hoá sản xuất trong nước, dựa trên đẳng thức:
Y = C + I + G + X - M với: Y là tổng thu nhập quốc nội.
C là tiêu dùng trong nước.
I là chi tiêu cho đầu tư trong nước có mối liên hệ nghịch biến với lãi suất danh nghĩa.
G là chi tiêu của chính phủ, phụ thuộc vào yếu tố chính trị.
X là giá trị xuất khẩu, có mối liên hệ đồng biến với thu nhập nước ngoài Y* và tỷ giá thực.
trong nước và làm dịch chuyển đường IS lên trên.Việc thay đổi chi tiêu của chính phủ và phá giá tiền tệ là một trong các nhân tố quan trọng tác động đường IS.
Đường LM (Preferred Liquidity Money) là đường cân bằng của thị trường tiền tệ thể hiện mối liên hệ giữa lãi suất và thu nhập quốc nội mà tại đó thị trường tiền tệ được cân bằng. Thay đổi cung tiền danh nghĩa và phá giá tiền tệ là 2 nhân tố quan trọng làm dịch chuyển đường LM, vì đây là những công cụ chính phủ có sẵn trong tay để tác động vào nền kinh tế. Đường LM là đường dốc lên thể hiện mối liên hệ đồng biến giữa thu nhập quốc nội Y và lãi suất r, dựa trên đẳng thức Md/P = L (Y, r) với Md là cầu tiền, Ms
là cung tiền, M là lượng tiền, P là mức giá trong nước.
Đường cán cân thanh toán BP (Balance of payment) là đường cân bằng đối ngoại của nền kinh tế, biểu diễn sự kết hợp giữa lãi suất và thu nhập quốc nội. Đường BP có độ dốc dương thể hiện mối liên hệ đồng biến giữa thu nhập quốc nội Y và lãi suất r, và độ nghiên phụ thuộc vào độ co giãn của chu chuyển vốn so với lãi suất danh nghĩa của nội tệ, độ co giãn càng cao thì đường BP càng nằm ngang và ngược lại.
Vốn được di chuyển tới nơi nào được kỳ vọng có mức lợi tức cao hơn, trái phiếu trong nước có lợi tức bằng lãi suất trong nước. Lợi tức kỳ vọng của trái phiếu nước ngoài bằng với lãi suất nước ngoài cộng với tỷ lệ mất giá kỳ vọng của nội tệ, tương đương sự tăng giá của ngoại tệ. Chênh lệch lạm phát không ảnh hưởng tới lợi tức tương đối. Thị trường ngoại hối chỉ duy trì ở trạng thái cân bằng nếu việc tăng tổng thu nhập được bù đắp bởi sự gia tăng lãi suất, làm cho trái phiếu trong nước hấp dẫn hơn và cải thiện tài khoản vốn.
Nguồn: Mô hình tài chính quốc tế [13,133]
Hình 1.10: Chính sách tài khoá mở rộng trong điều kiện tỷ giá thả nổi và vận động vốn ở mức cao
Lã i su ẩt
Nguồn: Mô hình tài chính quốc tế [13,134] Trong mô hình Mundell - Fleming, khi tăng cung tiền trong điều kiện tỷ giá thả nổi, làm dịch chuyễn đường LM sang phải tới LM’, làm lãi suất trong nước giảm, vốn chảy ra nước ngoài tăng, cầu trong nước tăng làm cán cân thương mại xấu đi ảnh hưởng đến cán cân thanh toán. Để ngăn lãi suất giảm, thị trường ngoại hối sẽ phản ứng lại bằng cách giảm giá nội tệ, tăng tỷ giá ngoại tệ. Khi giảm cung tiền thì ngược lại sẽ làm nội tệ tăng giá. (Hình 1.12; 1.13)
Hình 1.12: Chính sách tiền tệ mở rộng trong điều kiện tỷ giá thả nổi và vận động vốn hoàn hảo
Y
Nguồn: Mô hình tài chính quốc tế [13, 107] Nguồn: Mô hình tài chính quốc tế [13,132]
Mô hình Mundell - Fleming là đóng góp to lớn trong kinh tế quốc tế, làm nổi bật vai trò quan trọng của các luồng vốn quốc tế trong việc xác định tính hiệu quả của các chính sách kinh tế vĩ mô đối với tỷ giá. Tuy nhiên, mô hình này có rất nhiều hạn chế bởi những kỹ thuật và giả định của nó dựa trên các điều kiện mà trong thực tế khó có thể đạt được.
1.4.3.2. Mô hình tiền tệ giá linh hoạt (The flexible-price monetary model): Mô hình tiền tệ giá linh hoạt cho rằng các mức giá trong nền kinh tế như tiền lương, mức giá, hay tỷ giá hoàn toàn linh hoạt trong cả ngắn hạn và dài hạn, đồng thời tính tới vai trò của tác động kỳ vọng lạm phát; là mô hình xác định tỷ giá hối đoái do Frenkel (1976), Mussa (1976) và Bilson (1978) đề xướng. Giả thiết của mô hình là điều kiện ngang giá sức mua được thoả mãn, trái phiếu trong nước và trái phiếu nước ngoài có thể thay thế hoàn hảo cho nhau, ngang giá lãi suất không bảo hiểm, đưa lượng cung tiền tương đối vào phân tích.
Ta có phương trình tỷ giá dạng rút gọn: tỷ giá giao ngay (biến phụ thuộc) phụ thuộc vào các biến cung tiền, thu nhập thực tế, lãi suất danh nghĩa.
---
-Ảnh hưởng của cung tiền tương đối tới tỷ giá: nếu cung tiền trong nước tăng một lượng nhất định sẽ dẫn tới việc mất giá của nội tệ một lượng tương ứng, còn tăng cung tiền nước ngoài một lượng nhất định sẽ dẫn tới việc tăng giá nội tệ một lượng tương ứng.
- Ảnh hưởng của mức thu nhập tương đối tới tỷ giá: nếu thu nhập trong nước tăng lên thì sẽ làm tăng cầu tiền giao dịch, nếu cung tiền và lãi suất giữ nguyên thì giảm giá trong nước sẽ tăng giá nội tệ để thoả điều kiện ngang giá sức mua. Ngược lại, tăng thu nhập nước ngoài làm giảm mức giá nước ngoài, làm mất giá nội tệ để duy trì PPP.
- Ảnh hưởng của lãi suất tương đối đến tỷ giá: nếu lãi suất danh nghĩa trong nước tăng do tăng kỳ vọng lạm phát giá trong nước sẽ làm giảm cầu tiền và tăng chi tiêu hàng hoá làm tăng mức giá trong nước dẫn tới mất giá nội tệ để duy trì PPP.
Mô hình tiền tệ giá linh hoạt dựa trên các mức giá hoàn toàn linh hoạt, trái phiếu thay thế hoàn hảo cho nhau, yếu tố quyết định tới tỷ giá là quan hệ tương đối giữa cầu tiền và cung tiền. Mô hình chỉ rõ quốc gia có tốc độ tăng trưởng tiền tệ cao sẽ có mức kỳ vọng lạm phát cao, dẫn đến việc giảm cầu tiền thực tế, tăng chi tiêu hàng hoá, tăng mức giá trong nước và làm mất giá nội tệ để thoả điều kiện ngang giá sức mua PPP. Ta có phương trình tỷ giá sử dụng sai lệch lãi suất như sau:
e=(m-m*) - T| (y - y*) + ô(r-r*)
Ta có phương trình tỷ giá được viết lại và sử dụng sai lệch kỳ vọng lạm phát giá như sau:
e=(m-m*) - T| (y - y*) + ô(Pe-Pe*)
Hạn chế của mô hình tiền tệ giá linh hoạt là giả định điều kiện ngang giá sức mua liên tục được thoả mãn và mức giá hoàn toàn linh hoạt giống như tỷ giá. Mô hình giá cả linh hoạt đã có bổ sung quan trọng cho lý thuyết xác định tỷ giá hối đoái vì mô hình này đã chỉ ra được một cách rõ ràng hơn vai trò của cung tiền, kỳ vọng lạm phát và sự tăng
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
trưởng kinh tế trong việc xác định những thay đổi của tỷ giá.
1.4.3.3. Mô hình tiền tệ giá cứng của Dornbusch (The Dornbusch sticky- price monetary model):
Mô hình tiền tệ giá cứng là mô hình xác định tỷ giá hối đoái do Rudiger Dornbusch (1976) đề xướng giải thích sự khác biệt giữa tỷ giá thực tế và tỷ giá theo điều kiện ngang giá sức mua. Giả thiết của mô hình là giá cả trên thị trường hàng hoá và tiền lương trên thị trường lao động được xác định trên thị trường giá cả cứng nhắc thay đổi chậm chạp trước các cú sốc và tỷ giá tăng giảm không tương xứng với sự vận động của mức giá. Mô hình giả định nước chủ nhà là nhỏ trong thị trường vốn thế giới, tỷ lệ lãi suất nước ngoài là cho trước; vốn tự do luân chuyển đảm bảo trái phiếu trong nước và trái phiếu nước ngoài thay thế hoàn hảo cho nhau thoả điều kiện ngang bằng lãi suất, tỷ lệ mất giá kỳ vọng của nội tệ bằng chênh lệch giữa lãi suất trong nước và lãi suất nước ngoài. Nếu lãi suất trong nước thấp hơn lãi suất nước ngoài thì xuất hiện kỳ vọng nội tệ tăng giá để đảm bảo điều kiện ngang bằng lãi suất. Tiền lương thay đổi định kỳ nên giá hàng hoá tăng chậm chạp, cứng nhắc.
-Thị trường tài sản quốc tế: Mô hình Dornbush giả định điều kiện ngang giá sức mua chỉ đúng trong dài hạn, nên tỷ lệ mất giá kỳ vọng của đồng tiền Ae được quyết định bởi tốc độ của tham số điều chỉnh p>0 và khoảng chênh lệch giữa tỷ giá hiện tại e và tỷ giá cân bằng dài hạn ẽ.
-Thị trường hàng hóa: việc mất giá của đồng tiền sẽ làm tăng cầu xuất khẩu và sẽ được triệt tiêu bằng việc tăng mức giá trong nước làm mất lợi thế cạnh tranh. Tỷ lệ mất giá của tỷ giá phải lớn hơn tỷ lệ tăng giá của mức giá để giữ cân bằng cung cầu. Tổng cầu d là hàm số của mức chi tiêu c ngoại sinh phụ thuộc thuận chiều vào tỷ giá thực tế (e-p+pf) và thu nhập trong nước y, ngược chiều với lãi suất danh nghĩa trong nước r.
p3r Ae = -P (e - ẽ)
-Thị trường tiền tệ: với mức cung tiền thực tế m tương đối cao trong điều kiện lãi suất trong nước r giảm xuống (kỳ vọng tăng giá của đồng tiền) thì người dân mới yên tâm nắm giữ tiền. Mô hình cân bằng xảy ra khi thị trường hàng hóa và thị trường tiền tệ cân bằng. Đường cân bằng hàng hóa HH có độ dốc nhỏ hơn đường PPP vì tỷ lệ tăng mức giá p nhỏ hơn tỷ lệ mất giá của tỷ giá e.
e = ẽ -1/ — (p-m+ny-ơrf) de
Điểm cân bằng trong nền kinh tế là điểm A giao nhau của ba đường: đường cân bằng thị trường hàng hoá HH, đường cân bằng thị trường tiền tệ TT, đường ngang giá sức mua PPP. Đường PPP được vẽ xuất phát từ gốc nghĩa là mức giá trong nước tăng lên 1 lượng x thì tỷ giá tăng lên một lượng tương ứng để duy trì PPP. Nền kinh tế sẽ ở trạng thái cân bằng hoàn toàn khi tỷ giá tương ứng với tỷ giá theo PPP, tổng cung bằng với tổng cầu, thị trường tiền tệ cân bằng.(Hình 1.14; 1.15)
Mô hình Dornbusch đã xem thị trường vốn là nhân tố chính quyết định tỷ giá trong ngắn hạn, mô hình giải thích những biến động của tỷ giá có quan hệ với mức giá thế giới và thay đổi số lượng tiền thế giới, là kết quả của thị trường ngoại hối hợp lý dẫn tới một tỷ giá sai lệch so với tỷ giá theo lý thuyết PPP. Các chủ thể kinh tế trên thị trường hàng hoá và lao động cần có một khoảng thời gian để điều chỉnh hành vi trước một cơ chế chính sách tiền tệ mới. Trong dài hạn, NHTW cần hướng chính sách tỷ giá về việc ổn định mức giá trong nước.
Bên cạnh đó mô hình cũng lý giải tỷ giá thực tế thường biến động mạnh hơn các nhân tố tác động. Tuy nhiên mô hình không đưa yếu tố kỳ vọng lạm phát vào chính
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
thức.
Nguồn: Tài chính quốc tế hiện đại [29] Hình 1.15: Cân bằng trong mô hình
o
e Tỷgiá
Nguồn: Tài chính quốc tế hiện đại [29] 1.5. SỰ MẤT ỔN ĐỊNH VỀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI Ở CÁC NƯỚC VÀ MỘT SỐ BÀI HỌC VỀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI:
Hình 1.14: Mô hình tăng vọt phóng đại tỷ giá của Dornbusch
o T ppp / ^ H \ A H / \ T --- ► Mứ c giá p
Theo thống kê của Quỹ Tiền Tệ Quốc Tế (IMF), trong hầu hết các trường hợp ở các nước đang phát triển, sự mất cân bằng trong tỷ giá hối đoái xảy ra dưới dạng tăng giá thực của nội tệ làm mất khả năng cạnh tranh quốc tế thể hiện ở việc tăng giá hàng xuất khẩu và giảm giá hàng nhập khẩu, dẫn đến một sự thâm hụt ngày càng lớn trong cán cân thanh toán vãng lai. Kết quả là một sự mất cân bằng ngoại đã xảy ra.
Việc quay trở lại mục tiêu cân bằng ngoại được tiến hành bằng sự điều chỉnh tương quan giá cả giữa hàng hóa xuất nhập khẩu thông qua biện pháp cơ bản là thực hiện phá giá. Sự gia tăng hội nhập quốc tế và việc quá trông cậy vào dòng vốn tư nhân, trong khi cơ cấu kinh tế chưa đạt mức cần thiết, các chính sách kinh tế vĩ mô chưa thật sự ổn định làm cho thị trường mất ổn định dẫn đến đảo ngược lớn của dòng vốn. Sự rút vốn đột ngột làm chao đảo thị trường tài chính trong cuộc khủng hoảng tiền tệ ở Đông Nam Á năm 1997 đã cảnh báo cho các nước về tính bất ổn của quá trình tự do hoá tài chính - tiền tệ, đây là cuộc khủng hoảng có liên quan nhiều nhất đến vấn đề tiền tệ. Hiện tượng đầu cơ, mua bán khống trên thị trường tài chính dẫn đến đỗ vỡ hàng loạt các nhà đầu tư, hệ thống ngân hàng trong nước cạnh tranh kém có nguy cơ phá sản hay bị thôn tính.
Sau khi xem xét những vấn đề cần quan tâm trong mục tiêu cân bằng vĩ mô của nền kinh tế ứng với một tỷ giá hối đoái nhất định, luận án nêu một số bài học kinh nghiệm của các nước.
1.5.1. Kinh nghiệm của các nước khu vực Châu Á.
Các nước này không lấy chủ thuyết phá giá làm động lực đẩy mạnh chiến lược xuất khẩu, vai trò của tỷ giá chỉ là hỗ trợ. Lúc đầu, các nước này áp dụng nhiều loại tỷ giá, nội tệ định giá cao trong cơ chế ổn định, khi chuyển sang cơ chế thả nổi (1971 - 1973) thực hiện phá giá sau đó thống nhất tỷ giá chính thức và thị trường. Khi đạt được tỷ giá thị trường cân đối thì áp dụng cơ chế điều chỉnh linh hoạt theo quan hệ cung cầu là chính, để tránh sự lệ thuộc vào USD, chuyển sang gắn nội tệ vào giỏ ngoại tệ mạnh,
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
điều chỉnh kịp thời cơ cấu dự trữ ngoại hối để tránh rủi ro.
Ôn định hoá các quan hệ tỷ giá, tỷ giá hối đoái thực tế, có dự trữ ngoại tệ thích hợp để khống chế biên độ giao động của tỷ giá ở mức thấp.
Khi tỷ giá hối đoái tăng thì kịp thời điều chỉnh để tỷ giá không cản trở xuất khẩu và hầu hết các nước này luôn nhập siêu. Chính sách tiền tệ của các nước này được hướng mạnh vào duy trì sự ổn định và nâng cao uy tín của đồng tiền quốc gia.
Hình 1.9: Chính sách tài khoá mở rộng trong điều kiện tỷ giá thả nổi