tệ, khởi đầu từ một cú sốc “tỷ giá” do những quyết định thả nổi - phá giá bản tệ mà Chính phủ mỗi nước đột ngột đưa ra, sau những cố gắng kiềm giữ bản tệ cố định cao giả tạo và quá sức chịu đựng của dự trữ quốc gia.
Hai cuộc khủng hoảng đều mang tính quốc tế sâu sắc cả về tác động lan truyền lẫn những nổ lực hỗ trợ của các tổ chức tài chính quốc tế về mặt tài chính nhằm vượt qua khủng hoảng và cả những thông điệp cảnh báo chung về chính sách tăng trưởng kinh tế mà chúng đưa ra cho tất cả các nước, nhất là các nước thuộc các thị trường mới trổi dậy trong số các nước đang phát triển. Tỷ lệ vốn ngắn hạn lớn, không ổn định và mong manh là vấn đề có tác động rất nhạy cảm khi thị trường tiền tệ trong nước có đột biến. Sự rút vốn đồng loạt và ồ ạt xảy ra là yếu tố gây rối loạn vốn thị trường trong nước.
Cuộc khủng hoảng ở mỗi nước là hợp lực của một loạt nguyên nhân khác nhau, trong số đó có 3 nguyên nhân chính và đặc trưng là:
- Có sự sai lầm và chậm trể trong việc điều hành chính sách tỷ giá. Ở cả hai nước, cuộc khủng hoảng đều là kết quả của sự “lệch pha”, thiếu đồng bộ trong phối hợp chính sách tỷ giá phục vụ cho chính sách phát triển hướng về xuất khẩu. Cụ thể là giá trị đồng bản tệ của cả hai nước đều bị gắn kết cứng nhắc vào đồng USD, được duy trì cao một cách giả tạo và kéo dài - sản phẩm của quan niệm coi đó như là biểu hiện và sự cần thiết để ổn định và phát triển kinh tế cũng như để khuyến khích đầu tư và tạo điều kiện cho vốn nước ngoài đổ vào trong nước. Đồng pêsô Mêhico được Chính phủ thường xuyên can thiệp nâng giá suốt từ năm 1987, khiến tỷ giá danh nghĩa của nó chỉ trên 3 Pêso/USD thay vì thực chất phải là 9 pêsô/USD. Còn ở Thái Lan, tỷ giá thực xấp xỉ 30 baht/USD bị kìm giữ lâu dài ở mức 25 - 26 Baht/USD.
Hình 1.11: Chính sách tài khoá mở rộng trong điều kiện tỷ giá thả nổi
và vận động vốn ở mức thấp
Nguồn: Mô hình tài chính quốc tế [13,131]
Với chính sách tỷ giá trên đã làm giảm sức cạnh tranh hàng xuất khẩu của mỗi nước, giảm nguồn thu ngoại tệ do xuất khẩu mang lại cũng như làm tiêu hao nhanh chóng nguồn dự trữ ngoại tệ quốc gia, do những cố gắng bán USD ra để giữ giá đồng bản tệ, chính nó đã tạo điều kiện và làm tăng tác hại của hoạt động đầu cơ tài chính trong nước.
- Cơ cấu nền tài chính quốc gia không lành mạnh do thiếu sự định hướng, kiểm soát và điều chỉnh đúng đắn kịp thời, biểu hiện ở chỗ thâm hụt về tài khoản vãng lai cao, mất khả năng thanh toán các khoản nợ, đầu tư kém hiệu quả, tăng tiêu dùng xa xỉ...
Cuộc khủng hoảng xảy ra vào lúc cả hai nước đều có thâm hụt về tài khoản vãng lai lớn tới 8% GDP và chịu sức ép nặng nề của gánh nặng nợ nần, trong đó chủ yếu là nợ ngắn hạn. Từ đầu năm 1991 đến tháng 12/1994 có đến 90 tỷ USD vốn ngắn hạn đổ vào Mêhicô, trong đó hơn 50% là bằng con đường phát hành tín phiếu kho bạc và trái phiếu chính phủ. Đến cuối năm 1993, nợ nước ngoài của Mêhicô là 140 tỷ USD bằng 39% GDP, tương đương 294% thu nhập xuất khẩu và gấp nhiều lần dự trữ ít ỏi của nước này. Còn Thái Lan, hầu như toàn bộ thâm hụt cán cân thanh toán vãng lai là do vốn vay ngắn hạn. Tính đến cuối năm 1996, nợ nước ngoài của Thái Lan đã tăng vọt từ 28 tỷ USD năm 1990 lên 98 tỷ USD, chiếm 25% tổng sản lượng quốc gia và vượt 3 lần mức dự trữ quốc gia; hơn nữa, 65% các khoản vay phải thanh toán trong thời hạn 1 năm. Nếu thời hạn vay ngắn nhưng lại được đầu tư tập trung vào một lĩnh vực, thì một khi thị trường này bế tắc thì khả năng trả nợ sẽ khó và nợ quá hạn sẽ lớn, gây mất ổn định trong hệ thống tài chính (trường hợp đầu tư vào thị trường bất động sản)
Điều nguy hiểm nữa là cả hai nước đều bị sa lầy vào tình trạng đầu tư không hiệu quả như chi cho bảo vệ cá nhân và an ninh quốc gia, chi cho bất động sản, khu vực kinh tế nhà nước (ở Mêhicô chiếm 18% GDP và ở Thái Lan chiếm 35% GDP); và tỷ trọng những khoản nợ khó đòi trong nước rất cao, làm mất khả năng thanh toán của các con nợ nói riêng, của toàn bộ nền kinh tế nói chung. Đây là di sản nặng nề nhất và khó giải quyết nhất của cả hai nước.
- Những bất ổn trong đời sống chính trị - xã hội của mỗi nước làm cho các lý do trực tiếp về kinh tế trên đây trở nên nhạy cảm và trầm trọng hơn.
Hình 1.9: Chính sách tài khoá mở rộng trong điều kiện tỷ giá thả nổi
và vận động vốn hoàn hảo
1.5.2.2. Hệ quả của cuộc khủng hoảng:
