120 ■ ~ no ■
Hình 1.11: Chính sách tài khoá mở rộng trong điều kiện tỷ giá thả nổi và vận động vốn ở mức thấp
Nguồn: Mô hình tài chính quốc tế [13,131]
Trung Quốc đã thực hiện thành công việc cải cách tỷ giá với phí tổn thấp, ít có phản ứng phụ bất lợi cho nền kinh tế, duy trì đồng tiền yếu kết hợp kiểm soát lạm phát, nên tỷ giá thực CNY vẫn trên mức 100 tức định giá thực thấp nhằm hỗ trợ xuất khẩu, thặng dư cán cân thương mại bổ sung dự trữ ngoại hối đáng kể (Hình 1.16). Với chính sách tỷ giá nhạy bén, nhằm đảm bảo cung ứng ngoại tệ được duy trì thường xuyên, hướng tới mục tiêu phát triển kinh tế bền vững.
Trung Quốc là quốc gia có chính sách kiểm soát tỷ giá hối đoái khá nghiêm ngặt khi có những biến động bất lợi cho nền kinh tế. Trung Quốc đang phấn đấu để đồng CNY có thể trở thành đồng tiền chuyển đổi tự do, và kiên quyết không phá giá mạnh đồng tiền mà chỉ điều chỉnh dần theo lộ trình. Trung Quốc duy trì chính sách tỷ giá mềm dẻo kết hợp phá giá vào những thời điểm cần thiết, kết hợp cải cách chế độ quản lý ngoại hối đã làm mức dự trữ ngoại tệ tăng lên vào bậc nhất trên thế giới.
Việc tìm kiếm một cơ chế tỷ giá hối đoái thích hợp, cũng như việc thực hiện điều chỉnh tỷ giá trước hết cần phải tính đến nhửng đặc điểm có tính quyết định của nền kinh tế như nhịp độ tăng trưởng kinh tế, lạm phát, cán cân thương mại, cân bằng đối nội và đối ngoại.
- Trung Quốc đã phối hợp hiệu quả giữa cải cách tỷ giá hối đoái và cải cách thương mại, đặc biệt trong điều kiện mở cửa và hội nhập quốc tế.
- Chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt cho phép mức tỷ giá danh nghĩa dao động trước các cú sốc lạm phát, đảm bảo lợi ích cho nhà xuất khẩu.
- Việc giảm giá đồng Nhân dân tệ phải thực hiện từng bước và thận trọng.
- Kiên quyết cải cách hệ thống tài chính-tiền tệ sao cho không gây xáo trộn kinh tế - xã hội.
1.5.1.2. Kinh nghiệm của Hàn Quốc:
Chính phủ Hàn Quốc đặt trọng tâm của chính sách kinh tế là hướng về xuất khẩu thông qua điều chỉnh chế độ tỷ giá linh hoạt, giảm thuế nhập khẩu, hỗ trợ tài chính cho doanh nghiệp xuất khẩu. Hàn Quốc mở rộng xuất khẩu phối hợp các chính sách giảm chi phí nhập khẩu và gánh nặng nợ, khuyến khích và tăng cường tiết kiệm thông qua tăng lãi
Hình 1.9: Chính sách tài khoá mở rộng trong điều kiện tỷ giá thả nổi và vận động vốn hoàn hảo
suất, phá giá nội tệ để giảm thâm hụt thương mại. Chuyển chế độ tỷ giá từ cố định sang linh hoạt dựa vào yếu tố thị trường: khi USD lên giá thì để thị trường tự điều tiết, khi USD giảm giá thì tăng cung đồng KRW để đẩy mạnh xuất khẩu.
Duy trì biên độ dao động ổn định tỷ giá trong thời gian dài nhằm thu hút vốn đầu tư trong nước và nước ngoài.
Khắc phục tình trạng đôla hóa thông qua việc gắn đồng bản tệ với một giỏ ngoại tệ.
1.5.1.3. Kinh nghiệm của Malaysia:
Malaysia mạnh dạn nới lỏng chính sách tiền tệ, ban hành quy định mới kiểm soát ngoại hối sau khủng hoảng tiền tệ năm 1997, hạn chế tối đa lượng ngoại tệ mang ra nước ngoài, khôi phục tính độc lập của đồng Ringgit (MYR), thực hiện chế độ TGHĐ cố định, ấn định tỷ giá ở mức 3,8 MYR/USD, tránh việc gia tăng lãi suất nhằm giảm chi phí vay vốn, gia tăng mạnh xuất khẩu, giảm thiểu ảnh hưởng tiêu cực của khủng hoảng khu vực.
Chế độ TGHĐ cố định và kiểm soát ngoại hối đã giúp Malaysia giảm lạm phát, tốc độ tăng trưởng GDP bình quân 6,5% hàng năm và dự trữ ngoại tệ, cán cân vãng lai luôn thặng dư, củng cố lòng tin vào sự phục hồi kinh tế và thu hút đầu tư nước ngoài. 1.5.1.4. Kinh nghiệm của Thái Lan:
Trước khủng hoảng tiền tệ 1997 - 1998, Thái Lan duy trì chế độ TGHĐ cố định, neo đồng Baht vào rổ đồng tiền của các đối tác thương mại nhưng chủ yếu là USD với 80% giá trị, tỷ giá thực xấp xỉ 100 nhưng cán cân thương mại vẫn thâm hụt do chất lượng hàng hoá xuất khẩu. Nạn đầu cơ tiền tệ năm 1996 - 1997, buộc NHTW Thái Lan phải can thiệp gây cạn kiệt dự trữ ngoại hối. Các tổ chức tài chính trong nước vay ngắn hạn nước ngoài để đầu tư bất động sản dài hạn, buộc chính phủ phải phá giá ngày 2/7/1997, tỷ giá USD/Baht từ 25,61 lên 47,25. Sau khủng hoảng chuyển sang chế độ TGHĐ thả nổi có điều tiết không được thông báo trước, chuyển hướng chính sách tiền tệ theo cơ chế lạm phát mục tiêu từ năm 2000. Thái Lan thực hiện phá giá mạnh đồng Baht (40%) để hướng về xuất khẩu, hỗ trợ ngành công nghiệp chế tạo. Năm 1996 giá các mặt hàng xuất khẩu bị suy giảm làm tài khoản vãng lai bị thâm hụt 7,9%GDP; cán cân
Hình 1.11: Chính sách tài khoá mở rộng trong điều kiện tỷ giá thả nổi và vận động vốn ở mức thấp
Nguồn: Mô hình tài chính quốc tế [13,131]
thương mại từ thâm hụt -1,5 tỷ USD (đầu năm 1997) đã chuyển sang thặng dư hơn 1 tỷ USD (năm 1998). Sau phá giá chính phủ có biện pháp thích hợp để loại bỏ khả năng giảm giá kéo dài của nội tệ, củng cố các nhân tố thị trường giúp tỷ giá duy trì ở mức ổn định.
Từ năm 2001 - 2007 tỷ giá danh nghĩa của đồng Baht Thái so với USD giảm nhưng tỷ giá thực REER tăng nên đồng Baht lên giá thực (Hình 1.17), do USD liên tục giảm giá nên chính phủ thực hiện tăng giá nội tệ so với USD làm ảnh hưởng thặng dư thương mại giảm và thâm hụt vào năm 2005 -2006. NHTW Thái Lan phải thực hiện mua giao ngay đồng USD, mua lại trên thị trường thứ cấp, phát hành trái phiếu của NHTW, hoán đổi tiền tệ. Việc can thiệp linh hoạt đã ngăn đà tăng giá của đồng Baht và cải thiện được cán cân thương mại trở lại thặng dư 2.000 tỷ USD.
Hình 1.17. Diễn biến tỷ giá danh nghĩa và tỷ giá thực của Thái Lan
Nguồn: Bank of Thailand.com[110] Sang năm 2008 do ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế toàn cầu, đồng Baht tăng giá nhẹ đến cuối năm 2009.
NHTW Thái Lan đã nhận thấy việc can thiệp vào tỷ giá chỉ có hiệu quả đối với biến động do cơn sốc ngắn hạn, nên việc điều chỉnh tỷ giá phụ thuộc vào tính chất của từng cú sốc kinh tế.
Tóm lại, cuộc khủng hoảng tiền tệ năm 1997 - 1998 đã buộc các nước chịu ảnh hưởng ở Châu Á từ bỏ việc cố định TGHĐ một thời gian quá dài và phải phá giá nội tệ (ngoại trừ Malaysia). Việc lựa chọn chế độ TGHĐ phụ thuộc vào điều kiện và trình độ
Hình 1.9: Chính sách tài khoá mở rộng trong điều kiện tỷ giá thả nổi và vận động vốn hoàn hảo
phát triển, vào mội trường kinh tế chính trị xã hội của mỗi nước mà không có khuôn mẫu chung cho tất cả các nước.
1.5.2. Bài học kinh nghiệm từ cuộc khủng hoảng tài chính - tiền tệ tại Mêhicô và Thái Lan.
1.5.2.1. Nguyên nhân của 2 cuộc khủng hoảng:
Cả hai cuộc khủng hoảng đều mang đậm tính chất khủng hoảng tài chính - tiền tệ, khởi đầu từ một cú sốc “tỷ giá” do những quyết định thả nổi - phá giá bản tệ mà Chính phủ mỗi nước đột ngột đưa ra, sau những cố gắng kiềm giữ bản tệ cố định cao giả tạo và quá sức chịu đựng của dự trữ quốc gia.
Hai cuộc khủng hoảng đều mang tính quốc tế sâu sắc cả về tác động lan truyền lẫn những nổ lực hỗ trợ của các tổ chức tài chính quốc tế về mặt tài chính nhằm vượt qua khủng hoảng và cả những thông điệp cảnh báo chung về chính sách tăng trưởng kinh tế mà chúng đưa ra cho tất cả các nước, nhất là các nước thuộc các thị trường mới trổi dậy trong số các nước đang phát triển. Tỷ lệ vốn ngắn hạn lớn, không ổn định và mong manh là vấn đề có tác động rất nhạy cảm khi thị trường tiền tệ trong nước có đột biến. Sự rút vốn đồng loạt và ồ ạt xảy ra là yếu tố gây rối loạn vốn thị trường trong nước.
Cuộc khủng hoảng ở mỗi nước là hợp lực của một loạt nguyên nhân khác nhau, trong số đó có 3 nguyên nhân chính và đặc trưng là:
- Có sự sai lầm và chậm trể trong việc điều hành chính sách tỷ giá. Ở cả hai nước, cuộc khủng hoảng đều là kết quả của sự “lệch pha”, thiếu đồng bộ trong phối hợp chính sách tỷ giá phục vụ cho chính sách phát triển hướng về xuất khẩu. Cụ thể là giá trị đồng bản tệ của cả hai nước đều bị gắn kết cứng nhắc vào đồng USD, được duy trì cao một cách giả tạo và kéo dài - sản phẩm của quan niệm coi đó như là biểu hiện và sự cần thiết để ổn định và phát triển kinh tế cũng như để khuyến khích đầu tư và tạo điều kiện cho vốn nước ngoài đổ vào trong nước. Đồng pêsô Mêhico được Chính phủ thường xuyên can thiệp nâng giá suốt từ năm 1987, khiến tỷ giá danh nghĩa của nó chỉ trên 3 Pêso/USD thay vì thực chất phải là 9 pêsô/USD. Còn ở Thái Lan, tỷ giá thực xấp xỉ 30 baht/USD bị kìm giữ lâu dài ở mức 25 - 26 Baht/USD.
Hình 1.11: Chính sách tài khoá mở rộng trong điều kiện tỷ giá thả nổi và vận động vốn ở mức thấp
Nguồn: Mô hình tài chính quốc tế [13,131]
Với chính sách tỷ giá trên đã làm giảm sức cạnh tranh hàng xuất khẩu của mỗi nước, giảm nguồn thu ngoại tệ do xuất khẩu mang lại cũng như làm tiêu hao nhanh chóng nguồn dự trữ ngoại tệ quốc gia, do những cố gắng bán USD ra để giữ giá đồng bản tệ, chính nó đã tạo điều kiện và làm tăng tác hại của hoạt động đầu cơ tài chính trong nước.
- Cơ cấu nền tài chính quốc gia không lành mạnh do thiếu sự định hướng, kiểm soát và điều chỉnh đúng đắn kịp thời, biểu hiện ở chỗ thâm hụt về tài khoản vãng lai cao, mất khả năng thanh toán các khoản nợ, đầu tư kém hiệu quả, tăng tiêu dùng xa xỉ...
Cuộc khủng hoảng xảy ra vào lúc cả hai nước đều có thâm hụt về tài khoản vãng lai lớn tới 8% GDP và chịu sức ép nặng nề của gánh nặng nợ nần, trong đó chủ yếu là nợ ngắn hạn. Từ đầu năm 1991 đến tháng 12/1994 có đến 90 tỷ USD vốn ngắn hạn đổ vào Mêhicô, trong đó hơn 50% là bằng con đường phát hành tín phiếu kho bạc và trái phiếu chính phủ. Đến cuối năm 1993, nợ nước ngoài của Mêhicô là 140 tỷ USD bằng 39% GDP, tương đương 294% thu nhập xuất khẩu và gấp nhiều lần dự trữ ít ỏi của nước này. Còn Thái Lan, hầu như toàn bộ thâm hụt cán cân thanh toán vãng lai là do vốn vay ngắn hạn. Tính đến cuối năm 1996, nợ nước ngoài của Thái Lan đã tăng vọt từ 28 tỷ USD năm 1990 lên 98 tỷ USD, chiếm 25% tổng sản lượng quốc gia và vượt 3 lần mức dự trữ quốc gia; hơn nữa, 65% các khoản vay phải thanh toán trong thời hạn 1 năm. Nếu thời hạn vay ngắn nhưng lại được đầu tư tập trung vào một lĩnh vực, thì một khi thị trường này bế tắc thì khả năng trả nợ sẽ khó và nợ quá hạn sẽ lớn, gây mất ổn định trong hệ thống tài chính (trường hợp đầu tư vào thị trường bất động sản)
Điều nguy hiểm nữa là cả hai nước đều bị sa lầy vào tình trạng đầu tư không hiệu quả như chi cho bảo vệ cá nhân và an ninh quốc gia, chi cho bất động sản, khu vực kinh tế nhà nước (ở Mêhicô chiếm 18% GDP và ở Thái Lan chiếm 35% GDP); và tỷ trọng những khoản nợ khó đòi trong nước rất cao, làm mất khả năng thanh toán của các con nợ nói riêng, của toàn bộ nền kinh tế nói chung. Đây là di sản nặng nề nhất và khó giải quyết nhất của cả hai nước.
- Những bất ổn trong đời sống chính trị - xã hội của mỗi nước làm cho các lý do trực tiếp về kinh tế trên đây trở nên nhạy cảm và trầm trọng hơn.
Hình 1.9: Chính sách tài khoá mở rộng trong điều kiện tỷ giá thả nổi và vận động vốn hoàn hảo
1.5.2.2. Hệ quả của cuộc khủng hoảng:
Cuộc khủng hoảng ở Mêhicô đã làm chao đảo nền tài chính khu vực Bắc Mỹ và thế giới. Còn khủng hoảng ở Thái Lan đã tạo ra cơn lốc lan truyền khắp khu vực Đông Nam Á và châu Á.
Song song với sự gia tăng hiện tượng rút vốn ra khỏi nền kinh tế đất nước và khu vực; khủng hoảng đã làm đảo lộn hoạt động kinh tế, làm chậm tăng trưởng kinh tế và gây ra lạm phát cao trong nước, làm chựng dòng FDI và sự gia tăng nhanh chóng các món nợ nước ngoài bằng ngoại tệ do sự mất giá của nội tệ và phải thu hút các khoản tín dụng quốc tế mới để khắc phục khủng hoảng.
Sau tuyên bố thả nổi tỷ giá, đồng pêso Mêhicô sụt giá 120%, đồng Baht Thái Lan sụt giá 30% ở thời điểm đen tối nhất. Năm 1995, mức tăng trưởng của Mêhicô là
- 6,9% và lạm phát 52%, thất nghiệp lên tới 7,6%; còn Thái Lan, năm 1997, mức tăng trưởng GDP giảm một nửa so với năm trước, lạm phát và thất nghiệp tăng gấp đôi so với dự kiến đầu năm.
* Những hệ quả tích cực của khủng hoảng:
- Tạo ra bước ngoặc mới trong chính sách tỷ giá, đưa tỷ giá bản tệ về với giá thực tế và vận động theo xu hướng như nó cần có, tạo thuận lợi cho phát triển kinh tế, nhất là xuất khẩu (tất nhiên, do lãi suất tăng cao sẽ khiến lợi thế này của sự phá giá không được khai thác triệt để trong thời kỳ đầu).
- Cả Mêhicô và Thái Lan có được lượng tín dụng quốc tế lớn để phục vụ cho các mục tiêu cải cách và phát triển kinh tế (tất nhiên dù vẫn buộc phải tuân theo những điều kiện của các chủ nợ).
- Cuộc khủng hoảng là một biến động lớn, tạo điều kiện cho nền kinh tế lấy lại cân bằng, hợp lý và hiệu quả hơn, đồng thời tạo ra sức ép buộc các ngành kinh tế phải thay đổi để thích ứng với tình hình mới, nâng cao được năng lực cạnh tranh nói chung của đất nước.
1.5.3. Bài học kinh nghiệm đối với Việt Nam:
Quá trình hội nhập quốc tế của Việt Nam diễn ra trong môi trường tương đối thuận lợi; các nước trong khu vực có nhiều điểm tương đồng. Do đó Việt Nam có thể
Hình 1.11: Chính sách tài khoá mở rộng trong điều kiện tỷ giá thả nổi và vận động vốn ở mức thấp
Nguồn: Mô hình tài chính quốc tế [13,131]
học tập kinh nghiệm của các nước khác để hoạch định chính sách tỷ giá đạt được hiệu quả cao, rút ngắn khoảng cách chênh lệch và giảm thiệt hại trong quá trình thực hiện.
Qua nghiên cứu bài học kinh nghiệm của các nước,một số bài học kinh nghiệm được rút ra cho Việt Nam như sau :
1.5.3.1. Các bài học cụ thể về CSTG của từng nước:
- Trung Quốc: Mục tiêu chính sách kinh tế của Trung Quốc là ổn định lạm phát, cân bằng cán cân thương mại. Do đó Trung Quốc theo đuổi chính sách tăng trưởng vừa phải, thắt chặt cung tiền vừa phải và ổn định tỷ giá hối đoái thực đồng thời phát triển thị trường tiền tệ và thị trường chứng khoán.
- Hàn Quốc:Mục tiêu chính sách kinh tế của Hàn Quốc là hướng về xuất khẩu, Hàn Quốc đã thực hiện chế độ tỷ giá linh hoạt, phá giá nội tệ để giảm thâm hụt thương mại, gắn đồng bản tệ với một giỏ ngoại tệ.
- Malaysia: Mục tiêu chính sách kinh tế của Malaysia là khôi phục tính độc lập của đồng MYR và thu hút đầu tư nước ngoài. Chế độ tỷ giá cố định đi kèm với biện pháp kiểm soát ngoại hối đã phục hồi mạnh mẽ nền kinh tế sau khi lâm vào suy thoái, thu hút đáng