(Luận văn thạc sĩ) hội nhập tài chính trong mối quan hệ với bộ ba bất khả thi

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ NGỌC HÂN HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI BỘ BA BẤT KHẢ THI Chuyên ngành : Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC GS TS TRẦN NGỌC THƠ TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2012 LỜI CẢM ƠN Tác giả xin chân thành cảm ơn Trường Đại Học Kinh Tế Tp Hồ Chí Minh, Phòng Đào Tạo Sau Đại Học trang bị kiến thức, phương pháp học tập, nghiên cứu suốt khóa học Xin chân thành cảm ơn Thầy hướng dẫn GS TS Trần Ngọc Thơ tận tình hướng dẫn giúp đỡ tác giả hoàn thành luận văn Cuối cùng, tơi xin gửi lời cảm ơn tới gia đình, bàn bè đồng nghiệp động viên giúp đỡ tơi hồn thành Khóa học Luận văn tốt nghiệp LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cảm ơn Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng Danh mục biểu đồ Trang Phần mở đầu Chương 1: Những nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm hội nhập tài mối quan hệ với ba bất khả thi 1.1 Tổng quan 1.1.1 Lý thuyết ba bất khả thi 1.1.2 Những công cụ đo lường tiêu ba bất khả thi 1.1.3 Dự trữ ngoại hối mức độ hội nhập tài 1.2 Xu hướng hội nhập tài nhóm quốc gia 1.3 Sự thay đổi cấu trúc ba bất khả thi 12 1.4 Tác động lựa chọn sách ba bất khả thi đến kinh tế vĩ mơ 13 1.4.1 Tương tác mẫu hình ba bất khả thi phát triển tài 14 1.4.2 Ảnh hưởng nguồn tài trợ bên 15 1.4.3 Kết biến động đầu tư biến động tỷ giá hối đoái thực 16 1.5 Lợi ích từ tự hóa tài khoản vốn 19 1.6 Tác động tiêu cực tự hóa tài khoản vốn 21 Kết luận chương 23 Chương 2: Kết phân tích thực nghiệm thực trạng tự hóa tài khoản vốn Việt Nam 24 2.1 Tổng quan kinh tế Việt Nam 24 2.1.1 Tăng trưởng kinh tế 24 2.1.2 Đầu tư trực tiếp nước 24 2.1.3 Xuất nhập 25 2.1.4 Cán cân toán 25 2.1.5 Tỷ giá 26 2.1.6 Lãi suất 27 2.1.7 Lạm phát 28 2.2 Kết tính tốn số ba bất khả thi Việt Nam 29 2.2.1 Chỉ số độc lập tiền tệ MI 29 2.2.2 Chỉ số ổn định tỷ giá ERS 33 2.2.3 Hội nhập/ Mở cửa tài KAOPEN 37 2.2.4 Tác động tự hóa tài khoản vốn đến tăng trưởng kinh tế 38 2.2.5 Tương quan số ba bất khả thi 39 2.3 Kinh nghiệm quốc tế tự hóa tài khoản vốn 42 2.3.1 Kinh nghiệm từ tổ chức hợp tác phát triển kinh tế (OECD) 42 2.3.2 Kinh nghiệm từ Ngân hàng phát triển Châu Á (ADB) 42 2.3.3 Kinh nghiệm từ quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) 43 2.4 Thực tế Việt Nam tự hóa tài khoản vốn 43 2.4.1 Hiệu sử dụng vốn đầu tư 44 2.4.2 Tình hình đầu tư trực tiếp, đầu tư gián tiếp vào Việt Nam 45 2.4.3 Tình hình vay nợ nước ngồi 49 2.4.4 Tình hình tiết kiệm đầu tư 50 Kết luận chương 52 Chương 3: Gợi ý sách cho tiến trình hội nhập tài Việt Nam mối quan hệ với ba bất khả thi 53 3.1 Tiến trình tự hóa tài khoản vốn 53 3.1.1 Định hướng sách kinh tế vĩ mô 53 3.1.2 Những điều kiện tiên thực tự hóa tài khoản vốn 55 3.2 Giải pháp thúc đẩy tự hóa tài hồn thiện hệ thống ngân hàng 56 3.3 Chính sách tỷ giá thời gian tới 59 3.4 Điều hành sách tiền tệ bối cảnh tự hóa bước giao dịch vốn 62 Kết luận chương 66 Kết luận 67 Tài liệu tham khảo DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt Ngân hàng Phát triển Châu Á ADB Asian Development Bank ASEAN Association of Southeast Asia Nations CPI Consumer Price Index Chỉ số giá tiêu dùng EMG Emerging Asian Economies Nền kinh tế Châu Á ERS Exchange Rate Stability Chỉ số ổn định tỷ giá hối đoái FDI Foreign Direct Investment Đầu tư trực tiếp nước FED Federal Reserve System Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ GDP Gross Domestic Product Tổng sản phẩm quốc nội ICOR Incremental Capital Output Rate Hiệu sử dụng vốn đầu tư IDC Industrialized Countries Các quốc gia công nghiệp IMF International Monetary Fund Quỹ tiền tệ Quốc tế IR International Reserves Dự trữ ngoại hối KAOPEN Financial Openness/Intergration Chỉ số mở tài MI Monetary Independence Chỉ số độc lập tiền tệ Hiệp hội quốc gia Đông Nam Á NHNN Ngân hàng Nhà Nước NHTM Ngân hàng Thương Mại NHTW Ngân hàng Trung Ương TCTD Tổ chức Tín dụng TDS Total debt service Tổng chi trả lãi TGHĐ Tỷ giá hối đoái TTCK Thị trường chứng khoán TTTC Thị trường tài DANH MỤC CÁC BẢNG STT Nội Dung Trang Bảng 1.1: Tổng hợp kết kiểm tra điểm thay đổi 12 Bảng 1.2: Chính sách kết hợp tác động đến biến động đầu tư (var(i)) tỷ giá hối đoái thực (var(q)) 18 Bảng 2.1: Cán cân toán giai đoạn 2008-2010 26 Bảng 2.2: Chỉ số độc lập tiền tệ (MI) Việt Nam từ 1998-2010 30 Bảng 2.3: Chỉ số ổn định tỷ giá (ERS) Việt Nam từ 1998-2010 33 Bảng 2.4: Chỉ số hội nhập/ mở cửa tài từ 1998-2010 37 Bảng 2.5: Kết phân tích tác động tự hóa tài khoản vốn đến tăng trưởng kinh tế 38 Bảng 2.6: Kết phân tích mơ hình mối tương quan số ba bất khả thi Việt Nam giai đoạn 1998-2010 39 DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ STT Nội Dung Trang Biểu đồ 1.1: Tam giác ba bất khả thi Biểu đồ 1.2: “Đồ thị kim cương” biến đổi ba bất khả thi dự trữ ngoại hối nhóm quốc gia khác 11 Biểu đồ 2.1: Biến động số độc lập tiền tệ giai đoạn 1998 – 2010 30 Biểu đồ 2.2: Lãi suất Việt Nam – Mỹ giai đoạn 2000 – 2010 32 Biểu đồ 2.3: Biến động số ổn định tỷ giá giai đoạn 1998-2010 34 Biểu đồ 2.4: Biến động số hội nhập/ mở cửa tài từ 1998-2010 37 Biểu đồ 2.5: Các số ba bất khả thi Việt Nam theo giai đoạn 40 Biểu đồ 2.6: Hệ số ICOR Việt Nam số quốc gia Châu Á 45 Biểu đồ 2.7: Đầu tư trực tiếp nước (FDI) giai đoạn 1998-2010 46 10 Biểu đồ 2.8: Dư nợ nước ngồi Chính phủ Chính phủ bảo lãnh 49 -1- PHẦN MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Trong điều kiện hội nhập quốc tế Việt Nam thành viên WTO, địi hỏi sách quản lý vĩ mơ Việt Nam mặt phải thực chiến lược phát triển kinh tế tuân thủ theo cam kết quốc tế, mặt khác phải linh hoạt ngắn hạn để ứng phó kịp thời với tác động không lường môi trường kinh tế nước quốc tế Hội nhập tài khuyến khích phát triển kinh tế Tự hóa tài khoản vốn mang lại cho quốc gia phát triển dòng vốn vào làm thõa mãn khát vốn cho dự án đầu tư, hỗ trợ thương mại dài hạn kích thích thị trường tài phát triển mạnh mẽ… từ kích thích tăng trưởng kinh tế quốc gia Mở cửa thị trường tài dẫn đến tăng trưởng kinh tế Ngoài ra, kinh tế tiếp cận tốt với thị trường vốn quốc tế phải có nội lực ổn định thông qua việc chia rủi ro đa dạng hóa danh mục đầu tư Tuy nhiên, tự hóa tài khoản vốn có nhiều mặt lợi có khơng mặt trái nguyên nhân dẫn đến đỗ vỡ, khủng hoảng tài Vì vậy, tùy vào điều kiện nước mà lựa chọn cho lộ trình tự hóa tài khoản vốn cho phù hợp nhằm tối đa hóa lợi ích giảm thiểu rủi ro mức thấp Và mở cửa hội nhập tài mức độ cịn tùy thuộc vào sách phối hợp với theo lý thuyết ba bất khả thi để đạt hiệu kinh tế vĩ mơ cao Cùng với q trình phát triển kinh tế thị trường hội nhập sâu vào thị trường giới, xu hướng tự hóa tài khoản vốn diễn với cường độ ngày mạnh Việt Nam Như vậy, trình hội nhập tài Việt Nam diễn nào? - 55 - phù hợp với yêu cầu kinh tế trình độ phát triển thị trường tài Việt Nam, nhằm ổn định thị trường tài tỷ giá hối đối 3.1.2 Những điều kiện tiên thực tự hóa tài khoản vốn Từ phân tích thực trạng Việt Nam kinh nghiệm quốc tế, nhận thấy, quốc gia phát triển Việt Nam, việc tự hóa tài khoản vốn phải đảm bảo thực sở điều kiện sau đây: - Cơ cấu kinh tế hợp lý, có sức cạnh tranh cao, có khả thích ứng với thay đổi kinh tế nước; - Các doanh nghiệp xếp lại đổi công nghệ nhằm tăng hiệu sử dụng vốn vay; - Môi trường kinh tế vĩ mô lành mạnh để tránh thâm hụt ngân sách, thể qua tiêu tăng trưởng GDP, tỷ lệ lạm phát thất nghiệp cán cân toán; - Xây dựng hệ thống quy định thận trọng đủ mạnh, đảm bảo thực hệ thống kế toán, kiểm toán chế độ báo cáo phù hợp Cơ chế thị trường phát triển đồng có hiệu quả, có khả huy động nguồn lực cho tăng trưởng; - Đảm bảo hiệu lực sách kinh tế vĩ mơ chế điều hành tỷ giá hối đoái, đảm bảo mức dự trữ ngoại hối phù hợp, có khả đối phó với biến động thị trường ngoại hối tỷ giá hối đoái, đáp ứng đủ ngoại tệ cho nhu cầu đất nước; - Tạo lập hạ tầng sở cho TTTC nước trước tự hóa tài khoản vốn, đặc biệt sở hạ tầng cho hoạt động đầu tư gián tiếp vào cổ phiếu cơng cụ nợ, góp phần giảm dần phụ thuộc doanh nghiệp nguồn tín dụng ngân hàng; - Thực mở cửa có giới hạn giao dịch vốn, thẩm định kỹ dự án sử dụng vốn nước ngoài, đồng thời giám sát chặt chẽ chu chuyển dòng vốn ngắn hạn giao dịch vốn thị trường chứng khốn, tiếp tục trì số - 56 - hạn chế việc chuyển vốn nước Các khoản vay nước ngắn hạn quản lý theo hạn mức số dư, chịu giám sát chặt chẽ quan quản lý phải thực chế độ thông tin báo cáo; - Tự hóa giao dịch vốn dài hạn trước tự hóa giao dịch vốn ngắn hạn, FDI bước khởi đầu tự hóa giao dịch vốn nguồn vốn FDI dài hạn bị tác động trước biến động tài tín dụng ngân hàng nguồn vốn khác Nếu có tượng đào vốn nước ngồi nguồn vốn FDI khơng gây khủng hoảng tài đầu tư tài vay nợ; - Thực sách ưu đãi FDI thông qua việc nới lỏng quy định chuyển vốn, mua ngoại tệ chuyển nước, cấu góp vốn; - Tạo điều kiện cho doanh nghiệp nước đầu tư nước ngoài; - Hoàn thành lành mạnh hóa hệ thống tài – ngân hàng trước tự hóa tài khoản vốn nhằm tránh nguy khả tốn; - Tự hóa tài khoản vốn phải gắn liền với việc tăng cường kỷ luật tài chính, hệ thống ngân hàng trung tâm, tránh tình trạng bảo lãnh ngầm phủ luồng vốn vào 3.2 Giải pháp thúc đẩy tự hóa tài hồn thiện hệ thống ngân hàng - Phải chủ động tự hố tài sở: Minh bạch hố mối quan hệ sách tiền tệ sách tài khóa, làm cho sách ngày lành mạnh cách trao nhiều quyền lực cho NHTW việc hoạch định thực thi sách tiền tệ NHTW phải đủ sức đủ công cụ để bảo đảm ổn định sức mua đồng tiền Việt nam; đủ sức kiểm soát làm chủ nghiệp vụ NHTW như: Điều hành thị trường tiền tệ; Điều hành kiểm sốt tồn hệ thống toán quốc gia; Đổi chế quyền lực - 57 - hoạt động tra – giám sát hoạt động Ngân hàng loại Định chế tài (ngay có Ủy Ban giám sát tài ngồi NHTW); - Mọi hoạt động có tính chất đầu tư khu vực tài cơng phải thực thống theo chế thị trường, phải bị điều chỉnh thống Luật chuyên ngành Ngân hàng; Hạn chế dần có kỷ cương minh bạch, cơng khai hoạt động tín dụng sách ưu đãi khu vực thuộc đối tượng sách ưu đãi Nhà nước; Thống mạng toán quốc gia Pháp nhân có quan hệ tốn với Ngân hàng, kể khu vực ngân sách nhà nước khu vực tài Nhà nước ngồi ngân sách Nhà nước - Phát triển dịch vụ ngân hàng đa dạng hóa cơng cụ phịng ngừa rủi ro Từng bước phát triển mạnh hệ thống dịch vụ ngân hàng đa - Tăng cường hiệu quản lý nâng cao quản trị rủi ro Xây dựng thực có hiệu hệ thống chuẩn mực quản trị, quản lý loại hình rủi ro, phát triển hệ thống thông tin tập trung quản lý rủi ro độc lập NHTM, TCTD TTCK - Trong dài hạn, tạo lập thị trường vốn có cấu trúc cân đối (tương quan tỷ trọng huy động vốn qua thị trường chứng khoán thị trường tín dụng) quan trọng để có thị trường hoạt động an tồn hiệu - Tạo dựng mơ hình giám sát hữu hiệu, theo kịp phát triển động, ngày tinh vi thị trường này, đặc biệt giám sát cơng cụ phái sinh - Chú trọng hồn thiện thị trường tiền tệ, nâng cao tính tự chủ NHNN tiếp tục tái cấu hệ thống NHTM, đồng thời thúc đẩy tái cấu thị trường trái phiếu cổ phiếu (chính thức, Upcom tiến tới OTC) để bước phát triển cân đối hơn, không dựa vào thị trường tín dụng ngân hàng - Tham gia hệ thống thông tin, giám sát nước khu vực, tạo dựng chế phối hợp sách tiền tệ tỷ giá nước khu - 58 - vực, tham gia phát triển thị trường trái phiếu khu vực, thiết lập công cụ tài trợ giúp nước khu vực nhằm chống lại công tiền tệ có tính đầu giảm thiểu rủi ro khủng hoảng tiền tệ - Tạo lập hạ tầng sở cho thị trường nước trước tự hóa tài khoản vốn, đặc biệt sở hạ tầng cho hoạt động đầu tư gián tiếp vào cổ phiếu cơng cụ nợ, góp phần giảm dần phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng - Nâng cao lực quản lý tiềm lực tài NHTM sở cấu lại tài bao gồm: xử lý nợ hạn, đẩy mạnh tái đầu tư cấu lại nhằm tăng vốn điều lệ Có thể sáp nhập ngân hàng mua lại ngân hàng nhỏ để hình thành nên ngân hàng có tiềm lực tài thành tập đồn tài đa - Trước bối cảnh thị trường tài gặp nhiều khó khăn ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu, nợ xấu hệ thống ngân hàng Việt Nam có xu hướng gia tăng Quản lý nợ xấu hệ thống ngân hàng vấn đề đáng lo ngại Đặc biệt nợ xấu có liên quan đến bất động sản, ngân hàng quốc doanh, mà tỷ lệ nợ xấu khu vực chiếm tỷ trọng cao toàn hệ thống ngân hàng - Phát triển thị trường trái phiếu cung cấp công cụ đầu tư tốt cho nhà đầu tư dài hạn công ty bảo hiểm, thị trường tiền tệ cung cấp nhu cầu vốn ngắn hạn - Đầu tư nâng cấp hạ tầng sở thông tin trung tâm giao dịch chứng khoán tổ chức trung gian vấn đề quan tâm Và để TTCK Việt Nam hội nhập với TTCK nước giới theo nhiều phương diện, vấn đề hàng hóa cho thị trường cần đạt chuẩn cao để niêm yết giao dịch TTCK nước - Phát triển thị trường phái sinh thị trường dành cho công cụ tài phái sinh chứng khốn hóa Thị trường phái sinh giúp tín hiệu thị trường - 59 - khó bị bóp méo Vì nhà đầu với ý định thao túng thị trường có khó khăn định 3.3 Chính sách tỷ giá thời gian tới Quá trình mở cửa hội nhập kinh tế quốc tế địi hỏi sách tỷ giá hối đối phải liên tục hồn thiện điều chỉnh thích ứng với mơi trường nước quốc tế thường xuyên thay đổi Để góp phần khai thác tối đa lợi ích giảm thiểu tổn thất từ hội nhập kinh tế quốc tế, sách tỷ giá hối đối Việt Nam thời gian tới cần hoàn thiện theo định hướng sau: - Duy trì chế tỷ giá thả có quản lý Nhà nước Rủi ro hối đoái kết hợp với chế tỷ giá linh hoạt làm giảm luồng vốn ngắn hạn Chính sách tỷ giá cần phải thích ứng tạo động lực phát triển kinh tế nước ta tiến trình hội nhập chế độ tỷ giá linh hoạt với dải băng rộng có ưu điểm tỷ giá gắn liền với quan hệ cung cầu tỷ giá thích ứng với điều kiện tồn cầu hóa thị trường tài quốc tế Bên cạnh Nhà nước quản lý mức độ biến động tỷ giá - Chính sách TGHĐ phải đóng vai trị tích cực việc bảo hộ cách hợp lý doanh nghiệp nước - Kết hợp hài hịa lợi ích hoạt động xuất nhập theo hướng đẩy mạnh hoạt động xuất sản phẩm mà có lợi so sánh, mặt khác cần gia tăng nhập sản phẩm khơng có lợi so sánh để thỏa mãn tốt nhu cầu ngày tăng sản xuất tiêu dùng nội địa Vấn đề đặt tỷ giá hối đoái Một là, điều chỉnh TGHĐ theo quan hệ cung cầu ngoại tệ bối cảnh số nước Châu Âu rơi vào khủng hoảng nợ công, Trung - 60 - quốc lại nâng giá đồng nhân dân tệ Như TGHĐ phải điều chỉnh để không gây cú sốc không tạo kỳ vọng giá đồng Việt Nam TGHĐ giá đối ngoại đồng tiền, theo tín hiệu thị trường tỷ giá lúc lên, lúc xuống phải xem việc bình thường kinh tế Còn tỷ giá diễn biến theo chiều hướng bất lợi, quốc gia cần can thiệp tỷ giá Điểm khác chỗ: thời điểm can thiệp; công cụ can thiệp, mức độ can thiệp giám sát trình can thiệp Kinh nghiệm nhiều qốc gia điều hành sách tỷ giá cho thấy, việc chọn thời điểm điều chỉnh với “liều lượng” hợp lý yếu tố quan trọng, chí định cho việc ổn định tỷ giá khắc phục áp lực cộng hưởng lên tỷ giá thị trường Khi tỷ giá dần ổn định, NHTW chủ động (tính toán cách cụ thể) điều chỉnh tăng/giảm dự báo thời gian tới cần thiết, không nên để diễn biến tỷ giá mức “nóng” điều chỉnh, điều chỉnh thời điểm dễ gây hiệu ứng bất ổn từ tỷ giá sang tiêu vĩ mơ khác Hai là, Để khuyến khích xuất khẩu, hạn chế nhập khẩu, xử lý TGHĐ có phải biện pháp hữu hiệu? Ở Việt Nam, số cơng trình nghiên cứu cho rằng: đợt phá giá tiền vừa qua, khơng có tác dụng cải thiện cán cân thương mại, coi TGHĐ rào cản cho xuất khẩu, để lập luận cần phải giảm giá VND, để cải thiện cán cân thương mại Việt Nam chưa ổn? Do cấu mặt hàng xuất Việt Nam có nhiều bất cập, 70 80% đầu vào mặt hàng xuất nhập khẩu, xuất lại lệ thuộc vào biến động thị trường quốc tế điều kiện thương mại biến động giá Ở khía cạnh nhập khẩu, TGHĐ có thực hạn chế nhập khẩu, để thơng qua hạn chế nhập siêu? Điều không hẳn Do xuất nhiều, hầu hết dạng thô, giá trị gia tăng đơn vị xuất không cao, nhập siêu lớn, chủ yếu từ Trung Quốc (chiếm đến 8090%/tổng kim ngạch nhập khẩu) Như phụ thuộc giá nước vào giá thị trường quốc tế lớn Do đó, ý kiến cho cần xử lý tỷ giá - 61 - theo hướng tăng để khuyến khích xuất khẩu, chủ động nhập trực tiếp gián tiếp thu hẹp vai trò tỷ giá, TGHĐ liên quan đến hàng loạt vấn đề cán cân toán, nợ quốc gia, thị trường tiền tệ, thị trường chứng khoán bất động sản Chỉ xét riêng mối quan hệ tỷ giá với nợ quốc gia cho thấy cần thận trọng việc nâng hay giảm giá tiền đồng Nợ quốc gia Việt Nam chủ yếu nợ nước (khoảng 40% GDP), giảm giá tiền tệ ảnh hưởng khơng nhỏ đến nợ quốc gia Với cấu nợ công Việt Nam nghiêng nợ nước ngồi, tỷ giá điều chỉnh tăng lên, dẫn đến rủi ro nợ công lãi suất biến động theo xu hướng tăng Như dẫn đến chênh lệch lãi suất lớn thị trường nước thị trường quốc tế, làm gia tăng mức độ đơla hóa tiếp tục tạo áp lực lên TGHĐ Vì vậy, cần điều chỉnh tỷ giá khơng đặt mối quan hệ với xuất, nhập khẩu, mà cịn phải xem mối quan hệ với đầu tư, lãi suất vay nợ nước … chiến lược chung nâng cao uy tín vị VND, hướng đến đồng tiền tự chuyển đổi khu vực Ba là, có khắc phục yếu tố kỳ vọng VND giá? Khi người dân doanh nghiệp kỳ vọng VND giá, làm giảm niềm tin người dân vào điều hành sách tài – tiền tệ Chính phủ, NHNN, tiếp tục gây bất ổn thị trường Điều xảy dân chúng Khi tỷ giá thị trường tự biến động tăng, người dân nghĩ đến việc NHNN điều chỉnh tỷ giá theo hướng VND giảm giá Khi giảm giá VND giá số hàng hóa dịch vụ tăng, lãi suất cho vay huy động bị đẩy lên cao, giao dịch ngắn hạn trở nên phổ biến lúc hết (gửi tiền chấp nhận kỳ hạn ngắn từ tuần, đến tháng; có gửi kỳ hạn tháng hay năm NHTM lại phải áp dụng theo kiểu “rút trước hạn thời điểm hưởng lãi suất kỳ hạn đó” Nếu tiếp cách hành xử này, VND đặt xu điều chỉnh giảm Điều bất ổn trung hạn Có thể khắc phục vấn đề cách ngắn hạn cần chấp nhận tỷ lệ tăng - 62 - trưởng thấp (trên 5%), trì tỷ lệ lạm phát thấp (trên 6%), đồng thời với dùng biện pháp để nâng giá tiền đồng, tạo thay đổi từ nhận thức người dân Việc làm tạo yếu tố tâm lý quan trọng, đặc biệt bối cảnh niềm tin người dân bị suy giảm không ổn định sức mua tiền đồng, họ có tiền nhàn rỗi nhanh chóng chuyển sang vàng ngoại tệ nắm giữ Khi VND lên giá, làm tăng thêm tình trạng nhập siêu, xuất giảm Nhưng yếu tố tỷ giá có tác động đến xuất nhập khơng yếu tố định Vì hướng đến ổn định tỷ giá trung hạn cần thiết 3.4 Điều hành sách tiền tệ bối cảnh tự hóa bước giao dịch vốn Luồng vốn vào tiềm ẩn rủi ro cân đối nội (tăng trưởng kinh tế cao kèm với lạm phát gia tăng), đồng thời rủi ro cân đối ngoại (cán cân toán biến động mạnh), việc xác định mục tiêu sách tiền tệ cần tiếp tục có linh hoạt, nhiều thời điểm, phải có ưu tiên mục tiêu, đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mô, tạo tiền đề cho tăng trưởng kinh tế bền vững Đối với mục tiêu trung gian, việc xác định tiêu tổng phương tiện tốn, tăng trưởng tín dụng, cần nghiên cứu thêm khả đặt mục tiêu lãi suất, tỷ giá việc kiểm sốt tổng phương tiện tốn khó khăn biến động mạnh luồng vốn Việc sử dụng cơng cụ sách tiền tệ để điều tiết thị trường tiền tệ gặp khó khăn luồng vốn nước ngồi biến động tình trạng kinh tế bị la hố Nếu cấu luồng vốn khơng hợp lý, đặc biệt luồng vốn ngắn hạn mức lớn, chứa đựng nhiều rủi ro nguy bất ổn định, việc điều hành sách tiền tệ ln phải đối mặt với thách thức gặp khó khăn việc ổn định tiền tệ, đòi hỏi phải thiết lập hệ thống giám sát luồng chu chuyển vốn, đặc biệt luồng vốn ngắn hạn, chí phải giám sát hàng ngày - 63 - Trong điều kiện thị trường bối cảnh kinh tế giới nước biến động phức tạp, TCTD cịn chênh lệch quy mơ, tiềm lực tài chính, trình độ quản trị rủi ro việc kết hợp biện pháp điều hành gián tiếp trực tiếp số thời điểm cần thiết phù hợp với điều kiện thực tiễn, vừa kiểm soát khối lượng tiền lưu thông, vừa điều tiết lãi suất tỷ giá thị trường, đồng thời phát tín hiệu rõ ràng để cá nhân, tổ chức điều chỉnh hoạt động tiêu dùng đầu tư phù hợp với mục tiêu sách Điều hành sách tỷ giá linh hoạt hơn, phù hợp với bối cảnh tự hóa giao dịch vốn; nhiên, thời gian qua, tồn thực tế yếu tố tâm lý có tác động lớn đến tỷ giá, tượng la hóa kinh tế còn, đòi hỏi quan quản lý nhà nước, doanh nghiệp, cá nhân phải thực nghiêm quy định quản lý ngoại hối hỗ trợ việc điều hành sách tiền tệ NHNN hiệu Vấn đề lý thuyết "bộ ba bất khả thi" đặt thách thức việc điều hành sách tiền tệ hạn chế sách chu chuyển vốn thay tài sản nội tệ ngoại tệ diễn nhanh chóng kinh tế cịn tình trạng la hóa, địi hỏi đồng phối hợp sách tiền tệ, tỷ giá, sách thu hút đầu tư sách quản lý ngoại hối Chính sách tiền tệ gắn với mục tiêu kiềm chế lạm phát Chính sách tiền tệ phải quán Hiệu sách tiền tệ phụ thuộc lớn vào niềm tin thị trường, thể từ lúc tạo lập kế hoạch kinh doanh doanh nghiệp cho kỳ kinh doanh phía trước, bao gồm kế hoạch giá Nếu thị trường tin tưởng vào khả kiểm soát lạm phát quan sách, kỳ vọng lạm phát hình thành từ giai đoạn đầu kỳ kinh tế - 64 - Tuy nhiên, để có tin tưởng thị trường, quan sách phải tạo lập niềm tin thơng qua tính quán, cương sách tiền tệ Việt Nam có học rõ ràng vấn đề kiểm soát lạm phát thời gian qua dẫn tới việc thị trường không tin sách tiền tệ làm giảm lạm phát Khôi phục lại niềm tin cần thời gian Ngân hàng Nhà nước cần kiên định mục tiêu giảm dự nợ tín dụng thời gian đủ dài Chính sách tiền tệ cần hỗ trợ từ sách tài khóa Do cấu trúc thể chế thực thi sách tài tiền tệ, việc thực sách kiểm sốt lạm phát Việt Nam khơng thể thành cơng khơng có cam kết chi tiêu từ sách tài khóa Việc cho thấy tăng trưởng mức cầu từ chi tiêu Chính phủ phải hợp lý rõ ràng Khi chi tiêu Chính phủ tăng nguồn tài trợ gián tiếp chảy từ Ngân hàng nhà nước thông qua vịng chu chuyển trái phiếu Chính phủ qua ngân hàng thương mại Điều cho thấy sách tiền tệ bị động sách tài khóa mở rộng việc làm giảm hiệu sách tiền tệ Do vậy, cắt giảm chi tiêu công tập trung chi tiêu vào hạng mục đầu tư có hiệu hạng mục mang lại lợi ích xã hội cao cố gắng chi tiêu để tăng trưởng kinh tế nhờ vào sức cầu chi tiêu phủ Đây điều mà sách thắt chặt đầu tư công thể Ngân hàng Nhà nước thực kiểm soát ngoại hối kiên định Việc quan trọng giúp cho q trình điều hành sách tỷ giá chủ động, minh bạch có sở để điều hành sách tỷ giá nhịp nhàng Việc điều chỉnh tỷ giá liên ngân hàng tăng 9% quý 1/2011 phản ánh xu hướng tỷ giá thực VND USD Tuy nhiên mức độ điều chỉnh lớn gây cú sốc với hàng hóa nguyên liệu nhập từ tạo tâm lý khơng tốt cho thị trường Có lẽ, điều chỉnh tỷ giá linh hoạt làm nhiều lần với biên độ nhỏ có - 65 - định hướng rõ ràng thuận lợi cho điều hành sách tiền tệ nói chung tạo tâm lý tốt cho thị trường Chính sách tiền tệ thắt chặt đủ? Khơng thể có câu trả lời xác, tùy thuộc vào niềm tin thị trường với hiệu sách tiền tệ Thị trường chưa tin sách kiểm sốt lạm phát với chứng giá tăng sau tỷ giá giá xăng tăng, phớt lờ tuyên bố kiềm chế lạm phát Chính phủ NHNN Tuy nhiên, bề thực tế cho thấy phản ứng bình thường thị trường với số hàng thiết yếu với nhiều mặt hàng khác Đồng thời sách tiền tệ có độ trễ cần kiểm chứng thời gian tới Như vậy, việc giá tăng tỷ giá giá xăng khơng phản ánh tính hiệu sách tiền tệ mà Ngân hàng Nhà nước triển khai Hướng đến lạm phát mục tiêu bối cảnh khơng thể khơng thu hút dịng vốn vào cho tăng trưởng NHNN phải có quyền thực tế để thực thi sách tiền tệ thông qua công cụ lãi suất, dự trữ bắt buộc mua bán trái phiếu phủ thị trường mở Tất nhiên với giá phải trả tỷ giá biến động mạnh Vấn đề mấu chốt chế trung gian nằm bí kiểm sốt vốn Các mục tiêu sách ba bất khả thi mở cửa tài (như nào, ưu tiên khu vực đến đâu), tỷ giá linh hoạt với dải băng rộng độc lập tiền tệ đến mức độ cần đặt mục tiêu tối thượng lạm phát mục tiêu Khơng có công thức chung để quản lý ba bất khả thi việc phải triển khai toàn diện lựa chọn sách phù thuộc vào diễn biến kinh tế thị trường Trong bối cảnh dự trữ ngoại hối khó hiểu ta kiểm sốt nợ nước ngồi, hãm đầu tư cơng khơng để tái diễn tình trạng Chính phủ bảo lãnh nợ cho tập đoàn thiết lập chế giám sát hữu hiệu định chế tài tập đồn giúp cho ba mục tiêu ba bất khả thi cân qua lại dễ dàng - 66 - Tóm lại, tự hóa tài khoản vốn thân không gây khủng hoảng việc thiếu vắng chế giám sát tài thích hợp khơng có phương thức điều hành sách kinh tế vĩ mơ thích hợp việc tự tạo nhiều vấn đề Khơng có quy định giám sát hợp lý định chế tài có khả ứng xử cách bừa bãi cộng với bất cập quản lý kinh tế vĩ mô gây khủng hoảng niềm tin châm ngòi cho khủng hoảng kinh tế Ở nước phát triển, nơi mà quy mô chiều sâu thị trường tài cịn thấp việc khủng hoảng niềm tin trầm trọng hành động theo xu hướng bầy đàn nhà đầu tư Vì cần hồn thiện hệ thống giám sát tài – ngân hàng Tự hóa tài khoản vốn cần kiên định thực hiện, song theo lộ trình thích hợp Mơi trường kinh tế vĩ mơ, mơi trường tài thể chế thích hợp, ổn định kinh tế vĩ mô điều kiện tiên cho tự hóa tài khoản vốn thành cơng KẾT LUẬN CHƯƠNG Trên sở phân tích thực nghiệm, tác giả đưa số gợi ý sách hướng đến mục tiêu tự hóa tài khoản vốn kết hợp với ổn định kinh tế vĩ mô, giải pháp thúc đẩy tự hóa tài hồn thiện hệ thống ngân hàng, sách tỷ giá tiền tệ thời gian tới hướng đến lạm phát mục tiêu Tuy nhiên, sách cần có kết hợp đồng bộ, chặt chẽ với để có hiệu tốt - 67 - KẾT LUẬN Trong giai đoạn nay, lạm phát bệnh kinh niên kinh tế Việt Nam, tình trạng chung kinh tế toàn cầu, lạm phát Việt Nam cao so với nước khu vực Để có bước đắn cho phát triển lâu bền Việt Nam cần có nhận định đắn mục tiêu tăng trưởng, phát triển ổn định Việc lựa chọn mẫu hình ba bất khả thi thích hợp hỗ trợ đắt lực cho trình đạt mục tiêu đặt ra, ngược lại quốc gia dễ dẫn tới khủng hoảng Đặc biệt xu hướng hội nhập tài nay, lợi ích nhận khơng khơng nên bỏ qua phí tổn phải gánh chịu Giải pháp cho quốc gia chế độ trung gian, phủ kinh tế có triết lý rõ ràng việc lựa chọn mục tiêu sách ba bất khả thi: bước mở cửa tài khơng qn kiểm sốt vốn, linh hoạt thay cố định tỷ giá sử dụng cơng cụ sách tiền tệ bơm thắt nhịp nhàng làm đầy kho dự trữ ngoại hối Việt Nam nên theo đuổi chế tỷ giá linh hoạt tức tỷ giá thả có quản lý, mở cửa dịng vốn có kèm kiểm sốt vốn để có mức tự chủ tương đối tiền tệ Bên cạnh việc phủ cần có cơng cụ kiểm sốt dịng vốn cách hiệu tự chủ, địi hỏi phải có kho dự trữ ngoại hối đủ lớn để chống lại cú sốc dòng vốn đảo chiều đột ngột gây thay đổi bất lợi tỷ giá Do hạn chế nguồn liệu, tác giả sử dụng nguồn liệu hàng năm từ nguồn IMF, NHNN, Tổng cục thống kê… để thực phân tích mơ hình nghiên cứu luận văn Hướng nghiên cứu đề nghị là: sử dụng hồi quy phân tích số ba bất khả thi tác động yếu tố vĩ mô ứng dụng Việt Nam theo “Surfing the Waves of Globalization: Asia and Financial Globalization in the Context of the Trilemma” Aizenman, Chinn Ito (2010) TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu Tiếng Việt GS TS Trần Ngọc Thơ PGS TS Nguyễn Ngọc Định, Sách Tài quốc tế, Nhà xuất thống kê Tổng cục thống kê (1998-2010), Niên giám thống kê, http://www.gso.gov.vn Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (2000-2010), Chính sách tiền tệ, Lãi suất bản, http://www.sbv.gov.vn Bộ tài (2005-2010), Bản tin tài chính, www.mof.gov.vn GS.TS Trần Ngọc Thơ (2010), Điều hành ba bất khả thi nào? http://www.thesaigontimes.vn NGƯT TS Tơ Ngọc Hưng, Định hướng sách tự hóa giao dịch vốn Việt Nam nhằm ổn định khu vực tài giai đoạn từ đến năm 2020, Giám đốc Học viện ngân hàng TS Lê Quốc Hội (2011), Tổng quan kinh tế Việt Nam năm 2010 khuyến nghị cho năm 2011 TS Nguyễn Ngọc Bảo nhóm nghiên cứu (2010), Điều hành sách tiền tệ bối cảnh luồng vốn nước biến động từ năm 2007 đến nay, http://www.sbv.gov.vn PGS TS Nguyễn Thị Mùi (2010), Tỷ giá hối đoái Việt Nam – vấn đề đặt 10 ThS Võ Đoàn Thiên Thanh (2010), Tự hóa tài khoản vốn quan điểm ba bất khả thi Tài liệu Tiếng Anh 11 Aizenman Joshua, Menzie D Chinn and Hiro Ito (2010), Surfing the Waves of Globalization: Asia and Financial Globalization in the Context of the Trilemma, NBER Working Papers ≠15876 12 Aizenman Joshua, Menzie D Chinn and Hiro Ito (2010), Assessing the Emerging Global Financial Architecture: Measuring the Trilemma’s Configurations over Time, NBER Working Papers ≠14533 13 Aizenman Joshua, Menzie D Chinn and Hiro Ito (2010), Notes on the Trilemma Measures 14 Aizenman Joshua, Menzie D Chinn and Hiro Ito (2008), The “impossible trinity” Hypothesis is an Era of Global Imbalances: Measurement and Testing 15 Alina Carare, Mark Stone, Andrea Schaechter Mark Zelmer (2002), Establishing Initial Conditions in Support of Inflation targeting, IMF Working Paper 16 Board of Governors of the Federal Reserve System (2000-2010), Interest rates, http://www.federalreserve.gov 17 IMF (2010), Vietnam: 2010 Article IV Consultation – Staff Report and Public Information Notice 18 IMF (2010), International Financial Statistics, CD, Database and Browser ... q trình hội nhập tài (tự hóa tài khoản vốn) Việt Nam mối quan hệ với ba bất khả thi Phạm vi nghiên cứu: chủ yếu nghiên cứu số ba bất khả thi, hội nhập tài mối quan hệ với ba bất khả thi, thực... thuyết thực nghiệm hội nhập tài mối quan hệ với ba bất khả thi 1.1 Tổng quan 1.1.1 Lý thuyết ba bất khả thi 1.1.2 Những công cụ đo lường tiêu ba bất khả thi 1.1.3... NGHIỆM VỀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI BỘ BA BẤT KHẢ THI 1.1 Tổng quan 1.1.1 Lý thuyết ba bất khả thi Bằng cách giả định chu chuyển vốn hoàn hảo Mundell – Fleming (1963) sách tài khóa