Tiểu luận môn TÀI CHÍNH QUỐC TẾ DÒNG VỐN VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐCTrong bài báo này , chúng tôi ước tính thị trường vốn mở của Trung Quốc trong đo lường thực tế,và so sánh nó với đo lường chính thức (hợp pháp). Mặc dù trong thập kỷ gần đây thị trường vốn mở của Trung Quốc vẫn ổn định ở đo lường chính thức (hợp pháp), nó đã tăng lên đáng kể trong đo lường thực tế. Sự gia tăng dòng vốn lớn vào đã buộc Trung Quốc phải đối mặt với sự lựa chọn giành được độc lập tiền tệ hay ổn định tỷ giá hối đoái .
TRƯỜNG ĐH KINH TẾ TP HỒ CHÍ MÍNH Khoa: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Học phần: TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Chủ đề nghiên cứu: DÒNG VỐN VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC Danh sách nhóm số lớp TCDN – CH22: 1) Võ Thị Thúy Diễm (Nhóm trưởng - SĐT: 0909 070 436) 2) Trần Thân Bích Hợp 3) Phan Thị Thanh Kiều 4) Trần Thị Trang 5) Trương Phú Trí Đề tài: Dịng vốn ba bất khả thi Trung Quốc MỤC LỤC TRONG BÀI BÁO NÀY , CHÚNG TƠI ƯỚC TÍNH THỊ TRƯỜNG VỐN MỞ CỦA TRUNG QUỐC TRONG ĐO LƯỜNG THỰC TẾ,VÀ SO SÁNH NĨ VỚI ĐO LƯỜNG CHÍNH THỨC (HỢP PHÁP) MẶC DÙ TRONG THẬP KỶ GẦN ĐÂY THỊ TRƯỜNG VỐN MỞ CỦA TRUNG QUỐC VẪN ỔN ĐỊNH Ở ĐO LƯỜNG CHÍNH THỨC (HỢP PHÁP), NĨ ĐÃ TĂNG LÊN ĐÁNG KỂ TRONG ĐO LƯỜNG THỰC TẾ SỰ GIA TĂNG DÒNG VỐN LỚN VÀO ĐÃ BUỘC TRUNG QUỐC PHẢI ĐỐI MẶT VỚI SỰ LỰA CHỌN GIÀNH ĐƯỢC ĐỘC LẬP TIỀN TỆ HAY ỔN ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐỐI CHÚNG TƠI PHÁC THẢO SỐ LIỆU CHO ĐO LƯỜNG CÁC KHÍA CẠNH BỘ BA BẤT KHẢ THI: ỔN ĐỊNH TỶ GIÁ, TIỀN TỆ ĐỘC LẬP VÀ MỞ CỬA THỊ TRƯỜNG VỐN , CÓ TÍNH VƠ HIỆU HĨA CHUN GIA CỦA TRUNG QUỐC ĐƯA VÀO HOẠT ĐỘNG THỊ TRƯỜNG MỞ VÀ DỰ TRỮ BẮT BUỘC LÀ CƠNG CỤ VƠ HIỆU HĨA ĐỂ GIỮ LẠI MỘT SỐ MỨC ĐỘ TỰ CHỦ TIỀN TỆ , NHƯNG TỐN KÉM VÀ KHÔNG BỀN VỮNG CHÚNG TÔI CŨNG THỬ NGHIỆM TUYẾN TÍNH BỘ BA BẤT KHẢ THI, VÀ THẤY RẰNG TỔNG TRỌNG SỐ CỦA BA TRILEMMA BIẾN THÊM LÊN ĐẾN MỘT HẰNG SỐ , CHO THẤY TRUNG QUỐC ĐÁP ỨNG CÁC TRILEMMA VÌ VẬY , CHÚNG TƠI ĐỀ NGHỊ LINH HOẠT TỶ GIÁ VÀ KIỂM SỐT VỐN THÍCH HỢP NÊN ĐƯỢC THỰC HIỆN TRONG TƯƠNG LAI, XEM XÉT THÊM DÒNG VỐN NGÀY CÀNG TĂNG VÀ ÁP LỰC LẠM PHÁT TRONG NƯỚC GIỚI THIỆU: DÒNG VỐN QUỐC TẾ TRUNG QUỐC 2.1 Tổng quan dòng vốn quốc tế Trung Quốc: .3 2.2 Đo lường độ mở thị trường vốn: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC: .7 3.1 Xây dựng đo lường ba bất khả thi 3.2 Mối quan hệ tuyến tính giữa các chỉ số Bộ ba bất khả thi: 13 KẾT LUẬN 17 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc BẢNG PHÂN CÔNG STT Công việc Người thực 01 Tổng quan+Giới thiệu Trần Thân Bích Hợp 02 Dịng vốn quốc tế Trung Quốc Võ Thị Thúy Diễm 03 04 Xây dựng đo lường ba bất khả thi Mối quan hệ tuyến tính số ba bất khả thi+Kết luận Trần Thị Trang Trương Phú Trí Phan Thị Thanh Kiều Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc Tổng quan: Trong báo , chúng tơi ước tính thị trường vốn mở Trung Quốc đo lường thực tế,và so sánh với đo lường thức (hợp pháp) Mặc dù thập kỷ gần thị trường vốn mở Trung Quốc ổn định đo lường thức (hợp pháp), tăng lên đáng kể đo lường thực tế Sự gia tăng dòng vốn lớn vào buộc Trung Quốc phải đối mặt với lựa chọn giành độc lập tiền tệ hay ổn định tỷ giá hối đối Chúng tơi phác thảo số liệu cho đo lường khía cạnh Bộ Ba bất khả thi: ổn định tỷ giá, tiền tệ độc lập mở cửa thị trường vốn , có tính vơ hiệu hóa Chuyên gia Trung Quốc đưa vào hoạt động thị trường mở dự trữ bắt buộc cơng cụ vơ hiệu hóa để giữ lại số mức độ tự chủ tiền tệ , tốn không bền vững Chúng thử nghiệm tuyến tính Bộ ba bất khả thi, thấy tổng trọng số ba trilemma biến thêm lên đến số , cho thấy Trung Quốc đáp ứng Trilemma Vì , chúng tơi đề nghị linh hoạt tỷ giá kiểm sốt vốn thích hợp nên thực tương lai, xem xét thêm dòng vốn ngày tăng áp lực lạm phát nước Giới thiệu: Trong 30 năm qua, tốc độ tăng trưởng nhanh chóng dịng vốn xun biên giới trở thành nét đặc trưng bật kinh tế ngày tồn cầu hóa Trong đó, nhiên, dịng biến động khác khơng ổn định chưa có năm gần Vốn quốc tế giảm đáng kể vào đầu năm 2008 khủng hoảng tài chính, hồi phục nhanh chóng vịng chưa đầy năm Nền kinh tế thị trường chứng kiến nhiều biến động dòng vốn nước phát triển Là kinh tế thị trường lớn nhất, Trung Quốc trải qua phát triển dòng vốn, dẫn đến tình trạng lựa chọn độc lập tiền tệ ổn định tỷ giá hối đoái Một mặt, quyền Trung Quốc trì ổn định tỷ giá hối đối việc tích lũy dự trữ ngoại hối Trong thời gian 2002-2010 ngoại hối Trung Quốc dự trữ lên tới $ 2.84 nghìn tỷ từ $ 280tr, có thêm nguồn cung cấp đồng Nhân dân tệ tăng 2.3 nghìn tỷ đến 22.58 nghìn tỷ, mà chủ yếu từ dòng vốn ròng ( Prasad , Eswar Wei , 2007) [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc Mặt khác , để giữ độc lập tiền tệ tránh tác động tiêu cực dòng vốn quốc tế vấn đề thừa khoản nước , hoạch định sách phải vơ hiệu hóa cách tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc tham gia vào hoạt động thị trường mở Hu (2011) nghiên cứu ông cho thấy Trung Quốc quyền tự chủ định cung tiền , thực tế để trì việc cung cấp tiền tệ mức độ bền vững dường vấn đề khó khăn cho nhà hoạch định sách Trung Quốc Kể từ tháng chín năm 2003, ngân hàng Trung ương nâng yêu cầu tỷ lệ dự trữ từ % lên 21,5% năm 2011 , tổng số tiền dự án luật ngân hàng trung ương đạt 4,2 nghìn tỷ nhân dân tệ năm 2010 Theo Tin tức kinh doanh Trung Quốc, chi phí tài vơ hiệu hóa nghìn tỷ nhân dân tệ, trở thành gánh nặng cho Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc Phải đối mặt với tràn vào liên tục dịng vốn quốc tế, nhà hoạch định sách Trung Quốc ngày khéo léo để mặt trì giá trị Đồng nhân dân tệ mặt khác giữ độc lập tiền tệ Những tác động dòng vốn đầu tư quốc tế với việc hoạch định sách kinh tế nước kinh tế vĩ mô gây tranh cãi sôi Một số nhà nghiên cứu nghi ngờ lợi ích lâu dài dòng vốn , kể từ biến động làm tăng thêm rủi ro cho kinh tế nước toàn cầu Tác động tiêu cực khác bao gồm hiệu ứng giảm đầu tư, rủi ro ngành tài mối đe dọa quyền tự chủ quốc gia lĩnh vực sách kinh tế vĩ mô ( Ghose , 2004; Buigut Rao,2011) Khi phải đối mặt với tăng dòng vốn lớn , ngân hàng trung ương quốc gia gặp phải tiến thoái lưỡng nan việc trì độc lập tiền tệ ổn định tỷ giá hối đoái Reinhart Reinhart (2008 ) cho dịng vốn tồn cầu khơng thể tránh khỏi , tích lũy dự trữ cách để giảm thiểu Trilemma Altinkemer (1998) tin " tích tụ dự trữ để can thiệp vào thị trường vốn dẫn đến việc mở rộng tiền tệ lạm phát , trừ vơ hiệu hóa Tuy nhiên , can thiệp vơ hiệu hóa , tốn , mang nguy tăng lãi suất tăng cường dòng vốn đầu tư nữa, gây thiệt hại tài cho Ngân hàng Trung ương " Bên cạnh đó, vơ hiệu hóa khuyến khích rủi ro đạo đức vĩ mơ vi [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc mô, biến dạng lĩnh vực tài hàng đầu Vì vậy, vơ hiệu hóa không bền vững dài hạn ( Aizenman Glick , 2008 ; Taguchi , 2011) Trong báo , chúng tơi phân tích tác động dòng vốn đầu tư quốc tế lựa chọn hai mục tiêu sách quan trọng : tỷ giá hối đoái ổn định tiền tệ độc lập ,có tính đến dịng vốn khác ảnh hưởng đến thị trường vốn mở Trung Quốc quy định vốn phủ áp dụng nghiêm ngặt Chúng áp dụng phương pháp " biểu đồ kim cương " ( Aizenman cộng sự, 2008) để xem xét tác động dịng vốn cấu hình Bộ ba bất khả thi Trung Quốc Tuy nhiên , thay sử dụng số Aizenman IR/GDP để đo dự trữ quốc tế (IR) tích trữ cách để giảm thiểu Trilemma , sử dụng số mới, đánh giá vơ hiệu hóa, để tiết lộ thêm nỗ lực hoạch định sách Trung Quốc để hòa giải bất khả thi Chúng thấy để giữ lại số mức độ tự chủ tiền tệ , mức độ vơ hiệu hóa liên tục tăng Tuy nhiên , tính bền vững hiệu ứng vơ hiệu hố vấn đề tương lai, việc hòa giải Bộ ba bất khả thi câu hỏi Vì , đề nghị tỷ giá linh hoạt kiểm sốt vốn thích hợp nên áp dụng dài hạn Phần lại báo tổ chức sau: Phần II đánh giá mức độ dòng vốn quốc tế Trung Quốc biện pháp mở cửa thị trường vốn Trong phần III, đo Bộ ba bất khả thi Trung Quốc cách xây dựng số tính độc lập tiền tệ (MI), Tỷ giá ổn định (ERS) thị trường vốn mở (CMO) Sau đó, chúng tơi kiểm tra mối quan hệ tuyến tính ba mục tiêu sách Bộ ba bất khả thi để tìm hiểu xem ba số có "ràng buộc" khơng Mục IV kết luận báo Dòng vốn quốc tế Trung quốc 2.1 Tổng quan dòng vốn quốc tế Trung Quốc: Sau năm 2002, suy thoái kinh tế theo chu kỳ đánh vào Mỹ lúc Trung quốc trì tốc độ tăng trưởng cao, dịng chảy vốn vào Trung quốc mạnh mẽ Theo báo cáo IMF, tốc độ tăng trưởng dòng vốn vào Trung quốc suốt năm 20022007 đạt 35% Tuy nhiên, với khủng hoảng kinh tế toàn cầu xảy vào năm 2008, dịng [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc vốn vào trung quốc giảm mạnh đến 40% Dịng vốn tín dụng trở nên đảo chiều, nhiên với Trung quốc phục hồi kinh tế mạnh mẽ vào năm 2009, dòng vốn đầu tư quốc tế lấy lại cách nhanh chóng, minh chứng xu hướng dòng chảy vào cách thần tốc Chính sách tiền tệ đượ đưa cục dự trữ liên bang tăng dòng vốn từ mỹ vào Trung quốc, đẩy mạnh áp lực lạm phát giá tài sản thị trưởng trung quốc Trong cán cân toán, đâu tư quốc tế chia thành loại: đầu tư trực tiếp nước ngoài, đầu tư gián tiếp đâu tư khác Như thể hình 1, ba loại vốn đầu tư Trung quốc thấp vào trước năm 1990 Dòng vốn đầu tư khác lớn hai dòng vốn Trong năm 1992, dòng vốn đầu tư, đặc biệt dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi bắt đầu gia tăng Tổng dịng vốn FDI có mức tăng trưởng ổn định mà khơng có biến động lớn Xu hướng đóng góp sách ưu đãi miễn giảm thuế sách khác phủ Trung Quốc Giá nhân cơng thấp, thị trường tiềm tăng trưởng kinh tế ổn định điểm hấp dẫn FDI.Vào năm 2002, Trung quốc gia nhập tổ chức thương mại giới, dòng vốn FDI Trung quốc tăng Sự tăng trưởng FDI nhanh xảy vào năm 2007 đạt mức cao vào năm 208 với 147,8 tỷ đola Sau bị cắt giảm nửa xuống cịn 78,2 tỷ đola vào năm 2009 khủng hồng kinh tế toàn cầu thịnh nộ Tương tự, danh mục đầu tư dòng vốn đầu tư khác chứng kiến tăng trưởng nhanh chóng Hình cho thấy dịng vốn danh mục đầu tư đầu tư khác bị hạn chế dễ bị biến động trước năm 2002 Sau kiện Trung quốc gia nhập tổ chức thương mại giới, danh mục đầu tư dòng vốn đầu tư khác bắt đầu gia tăng để thực cam kết mở cửa thị trưởng vốn Đặc biệt, dòng vốn danh mục đầu tư gián tiếp thúc đẩy việc cải cách thị trưởng chứng khoán Trung quốc Việc thi hành điều kiện đẩu tư nước giảm rào cản việc kiểm soát vốn Trung quốc, cung cấp kênh cho đầu tư nước thị trường chứng khoánTrung quốc.Tuy nhiên, phát triển thị trưởng danh mục đầu tư [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc Trung quốc tăng trưởng dẩn dần, đặc biệt phần khủng hoảng tài châu Á vào năm 1997 nước nhanh chóng mở cửa thị trường vốn họ để ngăn chặn tác động tiêu cực đầu tiền tễ quốc tế Bên cạnh, Việc gia tăng dòng vốn đầu tư khác thể kết từ việc giảm kiểm soát vốn việc đánh giá cao ngày tăng đồng nhân dân tệ Khi so sánh với FDI đầu tư gián tiếp, loại đầu tư khác , bao gồm cho vay ngân hàng tín dụng thương mại, bất ổn Đó lượng lớn tiền nóng lọt vào Trung quốc thong qua kênh này, tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn từ việc chênh lệch lãi suất đồng nhân dân tệ đồng USD, mong đợi đánh giá cao đồng nhân dân tệ Những dịng tiền nóng đầu di chuyển nhanh chóng vào thị trưởng Trung quốc, có khả dẫn đến thị trường ổn định Các dòng vốn đầu tư khác tăng đột ngột vào khoảng năm 2002-2007, đột ngột giảm xuống chí số tiêu cực vào năm 2008 Tuy nhiên, vào năm 2009, số tăng lại vào khoảng mức ¾ năm 2007 Tuy nhiên, dòng vốn đầu tư gián tiếp nhạy cảm cú sốc bên ngồi Nó bắt đầu giảm sau cuôc khủng hoảng chấp chuẩn xảy vào năm 2007 Một dòng vốn nhạy cảm dòng vốn FDI khơng giảm năm 2009, có lẻ dịng vốn FDI thường dài hạn đảo ngược khó di chuyển 2.2 Đo lường độ mở thị trường vốn: Làm để đo lưởng việc mở tài khoản từ lâu thử thách cho cho nhà nghiên cứu Cho đến giờ, văn học đại cung cấp hai phương pháp đo lường việc mở cửa thị trường vốn: Đo lường hợp pháp đo lường thực tế Đo lường hợp pháp: Đo lường hợp pháp việc dựa báo cáo thường niên FDI thỏa thuận trao đổi hạn chế trao đổi Vệc đo lường cố gắng xây dựng “cổ phần” để phản ánh phần nhỏ nă, mẫu tài khoản vốn quốc gia mở ( thep Kose [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc et al 2006) Chỉ số Kaopen, kiểu đo lường họp pháp, phát triển Chinn Ito vào năm 2008, sử dụng thường xuyên năm gần lợi toàn diện khả thi Ưu điển chung đo lưởng hợp pháp tiện lợi so sánh việc mở tài khoản vốn quốc gia khác Tuy nhiên, chúng phải đương đầu với việc nhiều thiếu sót Đầu tiên chúng khơng phản ánh xác mức độ mở tài khoản vốn kể từ phương pháp tiếp cận phần dựa hạn chế khác liên quan đến việc giao dịch ngoại tệ nước ngồi khơng cần thiết phải cản trở dịng vốn đầu tư Thứ hai, chúng khơng phản ánh hiệu việc thực kiểm sốt vốn, số nước, quy định khơng thay đổi, việc thực thay đổi theo thời gian Trong số quốc gia khác, bất chấp nhửng nghiêm ngặt thị trường vốn, quan chức phủ tỏ khơng hiệu việc thực kiểm sốt dịng vốn đầu tư, ví dụ Trung quốc Cuối cùng, khơng thể tránh khỏi AREAER, việc đo lường hợp pháp khơng bao gồm tồn kiểm sốt vốn chắn mà thực có ảnh hưởng số nước( theo kose et al năm 2006) Để giải vấn đề này, nhà nghiên cứu chuyển sang đo lường thực tế Đo lường thực tế: Tương tự việc đo lường mở cửa thương mại, đo lương thực tế( theo lane Milessi-Ferreti năm 2007) tính tốn mở cửa thị trường vốn quốc gia cách sử sụng tỷ lệ giửa tổng luồng vào luồng vào GDP dựa luồng chảy thực tế Tuy nhiên phương pháp dễ bị lỗi đo lường, kể từ dòng chảy hàng năm có xu hướng ổn định.Nhiều nhà nghiên cứu phản đối đo lường họ cho dịng vốn nội sinh, dòng đầu tư giản tiếp không thúc đẩy mở cửa thị trường, yếu tố khác, lãi suất lây lan dự đoán giá tiền tệ( theo Chen năm 2006) Để giảm thiểu vấn đề này, vào năm 2006 Kose et al giới thiệu phương pháp tiếp cận, sử dụng tổng số cổ phiếu tổng tài sản nợ phải trả tỷ lệ so với GDp nước [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page Đề tài: Dịng vốn ba bất khả thi Trung Quốc Trong đó: FA tăng trường hàng năm tài sản nước FL: tăng trường hàng năm nợ nước ngồi Cơng thức cho phép phân tích thay đổi độ mở thị trường vốn Trung Quốc qua thời gian Để mà thực đo lường với số khác, số bình thường nằm từ 0-1 Chỉ số cao có phân hóa cao thị trường vốn tự Trung Quốc Bảng vùng phương sai tất số suốt 14 năm từ 19962009 theo nghiên cứu chúng tơi Kết trung bình ERS, nằm khoảng 0.673, mức cao số Giá trị lớn tất giá trị báo gần 1, giá trị nhỏ gần Độ lệch chuẩn số, nghĩa báo lệch so với giá trị trung bình, vùng từ 0.2 đến 0.4, độ lệch chuẩn MI nhỏ nhất, 0.28 Bảng diễn tả tình trạng số ba bất khả thi Trung Quốc suốt giai đoạn khảo sát Có vài đặc điểm bật ba số Đầu tiên, số mức độ mở thị trường vốn Trung Quốc tăng nhanh chóng từ 1996-2009 Thứ hai, tỉ giá ổn định tăng từ 0.5 đến khoảng 0.9 suốt giai đoạn 1996-2008, trì mức độ cao xung quanh 0.9 đến năm 2004 The pluge (Sự nới lỏng) 2005 gây cải cách chế độ ngoại tệ Trung Quốc (China’s exchange regime reform), phá vỡ cố định Trung Quốc với đồng đô la, chuyển sang hệ thống tỷ giá hối đoái linh hoạt (which broke China’s fixed peg to the dollar, and shifted to a more flexible exchange rate system) Đồng CNY cố định rổ tiền tệ, thay USD Kể từ đó, Trung Quốc trải qua ổn định dần đồng CNY (experienced a steady but gradual appreciation of the Renminbi) đến 8/2008, mà khủng hoảng tài tồn cầu chạm đỉnh Chính phủ Trung Quốc lựa chọn tái can thiệp (re-intervene) [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc thị trường ngoại hối để bảo tồn giá trị CNY để ngăn tác động âm thị trường nội địa thông qua kênh ngoại hối Cuối cùng, số tiền tệ độc lập không take an obvious (diễn biến) theo hướng; số dao động suốt giai đoạn (observed) quan sát Hình ngoại trừ 1997,2003 năm 2005, báo năm khác 0.6 Ngoại trừ 2006, sách tiền tệ độc lập Trung Quốc xấu cách nhanh chóng (deteriorated dramatically) Ngun nhân gây điều tình trạng nóng nển kinh tế nước Đề mà ngăn cản đảo chiều (inverted) lãi suất, ngân hàng trung ương can thiệp (intervened) tăng lãi suất Cùng lúc đó, quốc gia khác đối mặt với lạm phát toàn cầu, tăng lãi suất họ, bao gồm Mỹ Chính điều dẫn đến liên kết (linkage) lãi suất Mỹ Trung Quốc, điều gây suy yếu số sách tiền tệ độc lập Trung Quốc Để đánh giá tốt tình trạng số suốt giai đoạn, Aizenman (2009) xây dựng “biểu đồ kim cương”, chúng đưa Trilemma dimensions đo lường dự trữ quốc tế hoarding (IR/GDP), số diễn tả xu hướng giảm nhẹ (mitigating) Bộ ba bất khả thi việc cộng dồn dự trữ quốc tế Guta Abhijit (2010) ứng dụng tương tự phương pháp vào Ấn Độ xác nhận nhà làm luật Ấn Độ cố gắng dùng dự trữ quốc tế tích trữ để giảm thiểu ba bất khả thi (hoarding to mitigate the Trilemma) Chỉ số đằng sau nghĩa Để đánh giá tốt tình trạng số suốt giai đoạn, Aizenman (2009) xây dựng “biểu đồ kim cương”, chúng đưa Trilemma dimensions đo lường dự trữ quốc tế hoarding (IR/GDP), số diễn tả xu hướng giảm nhẹ (mitigating) Bộ ba bất khả thi việc cộng dồn dự trữ quốc tế Guta Abhijit (2010) ứng dụng tương tự phương pháp vào Ấn Độ xác nhận nhà làm luật Ấn Độ cố gắng dùng dự trữ quốc tế tích trữ để giảm thiểu ba bất khả thi (hoarding to mitigate the Trilemma) Chỉ số đằng sau nghĩa nước muốn trì giá trị đồng tiền phải tích lũy dự trữ ngoại hối số lượng lớn dòng vốn quốc tế đến đất nước [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 10 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc Tuy nhiên, kết thúc nỗ lực đất nước để hòa giải Trilemma, thay vào đó, trường hợp Trung Quốc, phải tiếp tục sử dụng nghiệp vụ thị trường mở, dự trữ bắt buộc hướng dẫn cung cấp thông tin để khử vấn đề khoản nước kết tích lũy dự trữ ngoại hối Mặc dù số IR / GDP có ý nghĩa, giới hạn để giải thích mức độ khử Do đó, đo lường mức độ khử (như phần GDP) đỉnh thứ tư "biểu đồ kim cương." Để thực số so sánh, chúng tơi chuẩn hóa mức độ khử Giá trị cao khử phản ánh nỗ lực lớn thực ngân hàng trung ương Như mơ tả hình (b), cởi mở thị trường vốn Trung Quốc tăng dần từ năm 1998 đến năm 2004, cởi mở tổng thể thị trường vốn hạn chế Tại khoảng thời gian, nhiên, ổn định tỷ giá mức cao ổn định gần Chỉ số độc lập tiền tệ biến động, mức độ tổng thể tương đối cao Mức độ khử tăng khiêm tốn, cho thấy vấn đề khoản kiểm soát Vì vậy, hoạch định sách giữ độc lập tiền tệ ổn định tỷ giá hối đoái thời gian Từ năm 2005 đến năm 2008, cấu hình bai bất khả thi mức độ khử bắt đầu thay đổi rõ ràng Hình ( c ) cho thấy gia tăng đáng kể mở cửa thị trường vốn khoảng thời gian này, với tốc độ tăng trưởng gần giống hệt mức độ khử Cấp cao vốn thị trường mở Trung Quốc buộc hoạch định sách để điều chỉnh lại mục tiêu sách ba bất khả thi Vì vậy, để số mức độ , hoạch định sách đánh đổi ổn định tỷ giá hối đoái để trả lời việc tăng mở cửa thị trường vốn Năm 2005, Trung Quốc kết thúc chế độ tỷ giá cố định chuyển dần sang quản lý hệ thống tỷ giá hối đoái thả linh hoạt Dưới hệ thống , nhiên , đồng Nhân dân tệ dường có hướng Sự mong đợi xung quanh la Úc đánh giá cao thúc đẩy số lượng ngày tăng dòng vốn vào Trung Quốc thông qua nhiều cách khác Để tránh vấn đề liên quan đến biến động tỷ giá ngồi kiểm [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 11 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc sốt, Chính phủ tiếp tục can thiệp vào thị trường ngoại hối Các ngân hàng trung ương buộc phải mở rộng dự trữ ngoại hối can thiệp vào tỷ giá hối đối Sự tích lũy dự trữ ngoại hối lại tăng kỳ vọng lạm phát Để giảm thiểu lạm phát, ngân hàng trung ương phải tăng lãi suất, có tác động thụ động độc lập tiền tệ Bằng chứng hình ( c ) , độc lập tiền tệ xấu chủ yếu năm 2006 Ngoài ra, việc tăng lãi suất gây dòng vốn lớn nhu cầu lượng giá đồng Nhân dân tệ Để giảm bớt phản ứng phụ, ngân hàng trung ương tăng cường khử Hình (d) mức độ mở cửa thị trường vốn đạt đỉnh điểm vào năm 2009 Cũng thời gian này, phủ Trung Quốc tiếp tục ổn định tỷ giá hối đối Vì nhiều kinh tế tiên tiến đưa sách mở rộng tiền tệ, đặc biệt Mỹ, làm suy yếu đô la tăng sức mạnh đồng Nhân dân tệ, Trung Quốc bắt đầu lại lần bị dòng vốn lớn hai khác biệt tỷ lệ lãi suất kỳ vọng tăng giá nhân dân tệ Để tránh biến động mức giá trị đồng Nhân dân tệ, phủ Trung Quốc tiếp tục can thiệp vào thị trường ngoại hối cách tích lũy dự trữ ngoại hối Tuy nhiên, áp lực lạm phát ngày trở nên nghiêm trọng, kêu gọi sách tiền tệ hiệu đểkiểm sốt tình hình Trong trường hợp, lãi suất huy động dường thuận tiện hiệu quả, mang đến dòng vốn nhiều cách mở rộng truyền bá Do đó, hoạch định sách thích tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc thay gia tăng lãi suất Bên cạnh đó, quan tiền tệ ban hành hóa đơn Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) cách để khử khoản dư thừa Tất bốn số gần đạt đến đỉnh họ hình (d), mà quan chức Trung Quốc tìm cách giữ lại tất ba mục tiêu lúc cách khử Tuy nhiên, cho dù việc khử phương pháp hồn hảo để hịa giải xung đột độc lập tiền tệ ổn định tỷ giá hối đoái câu hỏi Để làm sáng tỏ vấn đề này, muốn xem xét hai khía cạnh việc khử: hiệu chi phí Xem xét hiệu có nghĩa cho dù tất hành động khử bù đắp hiệu nguồn cung tiền mức kết can thiệp tỷ giá hối đối kết [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 12 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc tích lũy dự trữ quốc tế Tuy nhiên, khơng phải tồn câu chuyện, hành động khử có hiệu quả, chi phí họ q cao cho Ngân hàng trung ương Trung Quốc để thực việc khử Nếu vậy, việc khử không bền vững, phương pháp lý tưởng để giải xung đột Chi phí khử cho Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) chủ yếu xuất phát từ trả lãi Bảng minh họa chi phí lãi vay PBOC khử cách loại bỏ thành ba loại: Yêu cầu dự trữ (FRR), hóa đơn PBOC, hợp đồng mua bán Hai loại sau công cụ cho nghiệp vụ thị trường mở Tổng chi phí lãi vay tăng đáng kể từ 2000 đến 2008 Mặc dù giảm mạnh năm 2009 chi phí lãi vay cắt giảm xuống thị trường mở, cịn lớn tiếp tục tăng trưởng năm 2010 Liệu việc khử có bền vững khơng trở thành câu hỏi khó Chi phí khử tăng cao làm cho ngày khơng bền vững, có nghĩa độc lập tiền tệ thách thức Như vậy, từ quan điểm ba bất khả thi, tỷ giá hối đoái linh hoạt giải pháp 3.2 Mối quan hệ tuyến tính giữa các chỉ số Bợ ba bất khả thi: Mặc dù phân tích trước hữu ích cho hiểu phát triển định hướng sách kinh tế vĩ mô quốc tế theo thời gian, nhiên họ thất bại không chỉ được ba mục tiêu sách "ràng buộc" Nói cách khác, Bộ ba bất khả thi tồn tại ở Trung Quốc, thì ba chỉ số phải đánh đổi Những lựa chọn những mục tiêu chính sách Bộ ba bất khả thi có nghĩa tăng biến, mở cửa thị trường vốn cao hơn, nên dẫn đến sự độc lập tiền tệ thấp hơn, hay ổn định tỷ giá hối đoái thấp hơn, hoặc kết hợp cả hai Do đó, chúng tơi kiểm tra tính hợp lệ hình thức đơn giản Bợ ba bất khả thi thông qua cân tuyến tính Cụ thể, chúng tơi kiểm tra xem tổng trọng số ba biến sách hằng sớ Điều cho phép kiểm tra tồn bộ ba bất khả thi, cách kiểm tra phù hợp hồi quy tuyến tính Cơng thức hồi quy tuyến tính định nghĩa sau: [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 13 Đề tài: Dịng vốn ba bất khả thi Trung Quốc (4) Nếu sự phù hợp cho mơ hình hồi quy cao, thì đặc điểm kỹ thuật tuyến tính tốt, đủ để giải thích cân ba mục tiêu sách Tuy nhiên, sự phù hợp thấp cho thấy không tồn bộ ba bất khả thi, mối quan hệ tuyến tính nhạy cảm Chúng sử dụng liệu năm 1996 2009 bởi vì số liệu thức của bình quân gia quyền lãi suất qua đêm liên ngân hàng Trung Quốc, sử dụng để xác định số MI, thu thập từ năm 1996 Kết quả, kiểm tra Stata, tìm thấy bảng Sự phù hợp cho mơ hình hồi quy nói 94,78%, sự phù hợp điều chỉnh 93,35% Như chứng từ kết trên, sự phù hợp đủ mạnh để giải thích cân bằng giữa ba mục tiêu sách Trung Quốc Ngồi ra, Bảng mức ý nghĩa hệ số ước tính ERS EMO là đủ cao để bác bỏ giả thuyết Mặc dù không bác bỏ giả thuyết cho hệ số MI kết khơng có ý nghĩa mức 0,1, thấy p - value gần với 10% Tuy nhiên, hệ số ước tính mơ hình hồi quy nói cung cấp trọng lượng ước tính cho ba mục tiêu sách, chúng khơng thể cung cấp đầy đủ thông tin mức độ mục tiêu sách Trung Quốc thực đạt Do đó, để [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 14 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc điều tra mục tiêu sách mà Trung Quốc muốn đạt được, sử dụng sản phẩm hệ số ước tính giá trị thực tế cho biến như: Như bằng chứng từ lý thuyết Bộ ba bất khả thi, nước phải đối mặt với ba sự kết hợp ba mục tiêu sách Chúng kết hợp giữa chính sách độc lập tiền tệ ổn định tỷ giá hối đoái (AMI + BER), kết hợp giữa ổn định tỷ giá mở cửa thị trường vốn (BER + cCMO) kết hợp giữa chính sách độc lập tiền tệ mở cửa thị trường vốn (AMI + cCMO) Hình 5(a) mơ tả "hiệu ứng tích lũy", đóng góp tầm quan trọng kết hợp cụ thể lựa chọn những sách Tương tự vậy, hình 5(b) mơ tả "Hiệu ứng cá nhân", ý nghĩa lựa chọn sách Từ hình trên, thấy trước năm 2003, kết hợp độc lập tiền tệ ổn định tỷ giá hối đoái (AMI + BER) quan trọng đóng góp sự kết hợp hai sách khác Trong thời gian 2004-2009, tình hình trở nên phức tạp, ba đường chéo Đặc biệt năm 2009, kết hợp ba sách lại với có mức ý nghĩa nhiều nhất, vượt Bên cạnh đó, ảnh hưởng cá nhân mơ tả hình (b) cho thấy tầm quan trọng ổn định tỷ giá hối đoái cao so với mục tiêu hai sách khác trước năm 2004 Kể từ năm 2005, tầm quan trọng ổn định tỷ giá hối đoái giảm mạnh bắt đầu rơi xuống thấp sự mở cửa thị trường vốn Mặc dù nó có tăng lên năm 2009, tầm quan trọng tỷ giá thấp sự mở cửa thị trường vốn Điều này cho thấy phát triển mở cửa thị trường vốn Trung Quốc trở thành q trình khơng thể tránh khỏi Vì vậy, theo mơ hình này, Trung Quốc phải đối mặt với cân ba lựa chọn sách Bợ ba bất khả thi Nói cách khác, Trung Quốc lựa chọn nhiều hai mục tiêu sách sớ ba mục tiêu chính sách: độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá mở cửa thị trường vốn Trong phân tích này, đến kết luận [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 15 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc Trung Quốc giữ lại kết hợp độc lập tiền tệ ổn định tỷ giá trước năm 2004 Sau năm 2005, tính tốn chúng tơi khơng thể kết hợp rõ ràng lựa chọn sách, nhiên, phủ nhận tầm quan trọng trị trường vốn tăng lên, tầm quan trọng ổn định tỷ giá hối đoái thì sụt giảm [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 16 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc Kết luận Trong nghiên cứu này, chúng tơi phân tích kích thước dịng vốn mức độ mở cửa thị trường vốn Trung Quốc cách sử dụng đo lường de jure và de facto Mở cửa thị trường vốn Trung Quốc cải thiện đáng kể hai xúc tiến áp lực quyền Trung Quốc từ dịng vốn đầu tư nước ngồi lớn Các dịng vốn vào có ảnh hưởng chủ yếu đến hoạch định sách kinh tế vĩ mơ Trung Quốc, dẫn đến gia tăng khó khăn để giải Bộ ba bất khả thi (Trilemma) Suy thối kinh tế tồn cầu dẫn đến sách tiền tệ thích ứng tương lai Mỹ, tạo dịng vốn đầu là chảy vào thị trường nổi, bao gồm Trung Quốc Trong đó, số CPI tăng buộc quan chức Trung Quốc thực sách thắt chặt tiền tệ thì hiệu là để đối đầu với áp lực lạm phát nghiêm trọng Hiện nay, quyền Trung Quốc giảm bớt áp lực lạm phát nhập cách sử dụng khử trùng, công cụ tiệt trùng chứng minh tốn không bền vững Dưới trường hợp này, thấy để trì độc lập tiền tệ, tỷ giá hối đối linh hoạt nên [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 17 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc thực tương lai Tuy nhiên, khơng có nghĩa cách đánh giá cao Nhân dân tệ, làm suy yếu động đầu dòng vốn ngắn hạn cách mở rộng phạm vi biến động tỷ giá Tất nhiên, tờn tại kiểm sốt vốn các quy định hành, bao gồm quy định "vĩ mơ thận trọng" hợp lý Kiểm sốt vốn có hiệu ngưỡng để vào bên dòng vốn, mức độ cách ly Trung Quốc từ cơng bên ngồi khơng ổn định Quy định vĩ mơ, bảo đảm an tồn cách để giảm bớt vấn đề việc giải bộ ba bất khả thi thời gian dài Nhiều nghiên cứu vấn đề cần thiết tương lai PHỤ LỤC [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 18 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 19 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 20 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 21 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 22 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 23 ... Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 20 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc [Nhóm 06-Lớp TCDN Ngày] Page 21 Đề tài: Dòng vốn ba bất khả thi Trung Quốc. .. hệ tuyến tính ba mục tiêu sách Bộ ba bất khả thi để tìm hiểu xem ba số có "ràng buộc" khơng Mục IV kết luận báo Dòng vốn quốc tế Trung quốc 2.1 Tổng quan dòng vốn quốc tế Trung Quốc: Sau năm... quan dòng vốn quốc tế Trung Quốc: .3 2.2 Đo lường độ mở thị trường vốn: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở TRUNG QUỐC: .7 3.1 Xây dựng đo lường ba bất khả thi