(Luận văn thạc sĩ) hoàn thiện cấu trúc vốn của các công ty cổ phần niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán TPHCM

B TR GIÁO D C VÀ ÀO T O NG I H C KINH T TPHCM ******** NGUY N TH THANH TRANG “HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM” Chun ngành : Kinh t tài – Ngân hàng Mã s : 60.31.12 LU N V N TH C S KINH T Ng ih ng d n khoa h c: TS H TH Y TIÊN Thành ph H Chí Minh – N m 2009 L I CAM OAN Tơi xin cam đoan lu n v n “HỒN THI N C U TRÚC V N C A CÁC CÔNG TY C PH N NIÊM Y T T I S KHOÁN THÀNH PH thân, đ H GIAO D CH CH NG CHÍ MINH” cơng trình nghiên c u c a b n c đúc k t t trình h c t p nghiên c u th c ti n th i gian qua, d is h ng d n c a TS H TH Y TIÊN Tác gi lu n v n HVCH NGUY N TH THANH TRANG L IC M “B t k ng t p”-Pascal N i g p c ng có ch h n tơi, đáng cho tơi h c i v i tơi, câu nói hồn tồn xác nh ng thành qu mà tơi có đ c ngày hơm ngồi n l c c a b n thân cịn nh s giúp đ c a nh ng ng i xung quanh Chính th mà ngày hơm nay, hồn t t xong Lu n V n Th c S Kinh T này, mu n g i l i bi t n chân thành nh t đ n nh ng ng i đóng vai trị vơ quan tr ng cu c đ i tơi ó ba m , b n bè gi ng viên i H c Kinh T Thành Ph H Chí Minh c bi t, xin g i l i c m n đ n Ng TS H TH Y TIÊN nhi t tình h ih ng d n khoa h c c a – ng d n ch b o tơi q trình th c hi n lu n v n đáp l i t m chân tình đó, tơi s th c mà đ c g ng v n d ng ki n c trang b vào th c ti n cu c s ng m t cách có hi u qu nh t nh m đem l i l i ích cho cho xã h i Trân tr ng HVCH NGUY N TH THANH TRANG DANH M C CH VI T T T DNNN: Công ty nhà nước EBIT : Earning Before Interest and Tax - Lãi trước lãi vay thuế EPS : Earning Per Share -Thu nhập cổ phần OTC : Over – The – Counter Maket - Thị trường không tập trung PM : Processing Manager -Trung tâm xử lý thông tin P/E : Price/ Earning - Chỉ số giá/ thu nhập SGDCK : S giao d ch ch ng khoán TTCKVN : Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán TTCK : Thị trường chứng khoán UBCKNN: y ban chứng khoán nhà nước WACC : Wighted Average Capital Cost - Chi phí sử dụng vốn bình quân CAPM : Capital Asset Pricing Model – Mơ hình đ nh giá tài s n v n CRA : Credit Rating Agency – Công ty đ nh m c tín nhi m CTCP : Cơng ty c ph n IPO : Initial Public Offering – Vi c phát hành c phi u l n đ u công chúng SML : Stock Market Line – ng th tr ng ch ng khốn VN-Index : Ch s trung bình giá ch ng khoán th tr ng Vi t Nam MỞ ĐẦU SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Vốn điều kiện thiếu để công ty thành lập tiến hành hoạt động sản xuất – kinh doanh Do việc công ty định huy động nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh quan trọng Trong kinh tế thị trường, để tồn phát triển bền vững đòi hỏi công ty phải không ngừng nâng cao khả cạnh tranh, vấn đề nâng cao lực tài trình độ quản trị vốn trở nên đặc biệt quan trọng Để thực thành công sứ mệnh trên, yêu cầu cấp thiết đặt cho công ty phải huy động vốn cách hiệu để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Đặc biệt tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu rộng nay, công ty nói chung công ty cổ phần TP.HCM nói riêng đối mặt với cạnh tranh ngày khốc liệt hết Mặt khác thị trường tiền tệ nước ta chưa phát triển đầy đủ, lại thêm số lượng lớn công ty có tình trạng kinh doanh không ổn định nên việc huy động vốn công ty tương đối khó khăn Về vấn đề huy động vốn, nhà quản lý công ty trước tiên quan tâm đến việc làm để huy động lượng vốn cần thiết cho công ty Do vậy, vấn đề huy động vốn cho hiệu tình hình kinh tế công ty cổ phần TP.HCM ngày trở nên cấp thiết Vì lý chọn “Hoàn thiện cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM” làm luận văn thạc sỹ kinh tế nhằm đóng góp phần công sức vào công phát triển công ty cổ phần TP.HCM tình hình MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU Trên sở nghiên cứu lý luận công ty cổ phần, huy động vốn, cấu trúc vốn công ty cổ phần Luận văn tập trung nghiên cứu, phân tích, đánh giá thực trạng huy động vốn ảnh hưởng đòn cân nợ đến giá trị công ty công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TPHCM, qua đó, đề số giải pháp nhằm góp phần vào việc nâng cao hiệu huy động vốn cho công ty cổ phần thời gian tới ĐỐI TƯNG NGHIÊN CỨU Là tình hình sử dụng công cụ huy động vốn : Phát hành cổ phiếu, trái phiếu, vay nợ từ ngân hàng, tổ chức tín dụng công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TPHCM Qua khảo sát cấu trúc vốn nhằm phân tích ảnh hưởng đòn cân nợ giá trị công ty PHẠM VI NGHIÊN CỨU Luận văn nghiên cứu vấn đề huy động vốn công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TPHCM tính đến 31/12/2008, nhấn mạnh đến khía cạnh huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu cổ phiếu công ty Những nghiên cứu cấu trúc vốn để phân tích ảnh hưởng đòn cân nợ đến giá trị công ty chọn mẫu từ 30 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TPHCM với số liệu báo cáo tài tính đến 31/12/2008 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Bằng phương pháp phân tích thống kê, phân tích hồi quy kết hợp với phân tích báo cáo tài chính, luận văn khắc họa khía cạnh tranh huy động vốn công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TPHCM Đồng thời đánh giá đòn cân nợ ảnh hưởng đến giá trị công ty thông qua lựa chọn mức cân đối nợ vốn cổ phần 30 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TPHCM, qua đề giải pháp nêu mục đích nghiên cứu KẾT CẤU CỦA LUẬN VĂN Ngoài phần mở đầu, kết luận, luận văn gồm chương : Chương : Tổng quan hình thức huy động vốn cấu trúc vốn công ty cổ phần Chương : Thực trạng huy động vốn cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM Chương : Giải pháp huy động vốn hoàn thiện cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM M CL C Trang MỞ ĐẦU CH NG T NG QUAN V CÁC HÌNH TH C HUY C U TRÚC V N C A CÔNG TY C PH N 1.1 T NG QUAN V CÁC HÌNH TH C HUY C NG V N VÀ NG V N C A CÔNG TY PH N 1.1.1 Công ty cổ phần 1.1.2 Các hình thức huy động vốn công ty cổ phần 1.1.2.1 Khái niệm huy động vốn 1.1.2.2 Caùc công cụ huy động vốn 1.1.2.3 Hình thức huy động vốn 1.1.2.4 Chi phí sử dụng vốn 1.1.3 Ưu, nhược điểm nguồn vốn 1.2 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN 1.2.1 Khái niệm 1.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến định cấu trúc vốn công ty 1.2.3 Một số lý thuyết cấu trúc vốn công ty 12 1.2.4 Sự tác động sách nợ đến giá trị công ty 13 1.2.5 Xác định cấu trúc vốn tối ưu thông qua phân tích EBIT- EPS 14 1.3 KINH NGHIỆM VỀ HUY ĐỘNG VỐN VÀ CẤU TRÚC VỐN CHO CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN CỦA MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI 16 1.3.1 Huy động vốn 16 1.3.2 Cấu trúc vốn 17 1.3.3 Bài học kinh nghiệm rút cho doanh nghiệp Việt Nam 19 KẾT LUẬN CHƯƠNG 21 CHƯƠNG THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN VÀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM 22 2.1.THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM 22 2.1.1 Hoạt động phát hành trái phiếu 22 2.1.2 Hoạt động phát hành cổ phiếu 24 2.1.3 Đánh giá hiệu sử dụng nợ khả toán nợ số công ty cổ phần điển hình 28 2.1.3.1 CTCP Vật Tư Xăng Dầu (COM) 28 2.1.3.2 CTCP Xaây dựng phát triển KĐT KCN Sông Đà (SJS) 29 2.1.3.3 CTCP Sữa Việt Nam (VNM) 30 2.2 NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM 31 2.2.1 Sự tác động lợi nhuận, tài sản cố định, thuế, quy mô tài sản, tốc độ tăng trưởng, tính khoản công ty lên tỷ số nợ 31 2.2.2 Đánh giá tính chất tối ưu cấu trúc vốn 36 2.2.3 Phân tích cấu trúc vốn số công ty điển hình 45 2.3 KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯC-TỒN TẠI VÀ NGUYÊN NHÂN TRONG VIỆC HUY ĐỘNG VỐN VÀ HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CỦA CTCP NIÊM YẾT TẠI SGDCK TPHCM 45 2.3.1 Kết đạt 45 2.3.2 Tồn – Nguyên nhân 47 KẾT LUẬN CHƯƠNG 50 CHƯƠNG GIẢI PHÁP HUY ĐỘNG VỐN VÀ HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM 51 3.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 51 3.1.1 Quan điểm nguyên tắc phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 51 3.1.2 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2011-2020 51 3.2 GIAÛI PHÁP HUY ĐỘNG VỐN VÀ HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN 52 3.2.1 Đối với Chính phủ 52 3.2.1.1 Tiếp tục sửa đổi hoàn thiện chế phát hành cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp 53 3.2.1.2 Chính phủ cần tạo điều kiện để CTCP thu hút vốn từ nhà đầu tư chiến lược nước 55 3.2.1.3 Xây dựng hạ tầng cho thị trường vốn thông qua việc tạo lập mô hình định mức tín nhiệm, tiến đến minh bạch hóa thị trường 57 3.2.1.4 Xây dựng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh 58 3.2.2 Đối với công ty cổ phần 59 3.2.2.1 Giải pháp huy động vốn cấu trúc vốn CTCP 59 3.2.2.2 Hoàn thiện cấu trúc vốn công ty 69 3.2.3 Các giải pháp hỗ trợ 73 3.2.3.1 Tạo niềm tin cho nhà đầu tư đầu tư TTCK 73 3.2.3.2 Thu hút nguồn vốn nhàn rỗi vào thị trường chứng khoán 74 3.2.3.3 Tăng cường cung ứng hàng hóa có chất lượng cho thị trường chứng khoaùn 75 3.2.3.4 Tăng cường vai trò nhà đầu tư tổ chức 76 KẾT LUẬN CHƯƠNG 77 KẾT LUẬN 78 TÀI LIỆU THAM KHẢO 79 PHUÏ LUÏC 80 112 Ma CK H s beta CPSD v n CP theo mơ hình CAPM c n Ph n bù r i ro Lãi su t phi r i ro Re, Chi phí s d ng v n c ph n Mơ hình CAPM u ch nh sau thu Ph n bù r i ro Lãi su t phi r i ro Thu TNDN d c SML u ch nh theo thu Re, Chi phí s d ng v n c ph n Ma CK MPC PAC RAL SAV SCD 0.5988 0.4981 0.6775 0.4046 0.4770 0.7081 13.00% 8.50% 16.28% 13.00% 8.50% 14.98% 13.00% 8.50% 17.31% 13.00% 8.50% 13.76% 13.00% 8.50% 14.70% 13.00% 8.50% 17.71% 13.00% 8.50% 28% 15.38% 15.33% 13.00% 8.50% 28% 15.38% 13.78% 13.00% 8.50% 28% 15.38% 16.54% 13.00% 8.50% 28% 15.38% 12.34% 13.00% 8.50% 28% 15.38% 13.46% 13.00% 8.50% 28% 15.38% 17.01% TAC TRI TS4 VIS VNM 0.3899 0.3744 0.3847 0.3178 0.6058 CPSD v n CP theo mơ hình CAPM c n Ph n bù r i ro Lãi su t phi r i ro Re, Chi phí s d ng v n c ph n 13.00% 8.50% 13.57% 13.00% 8.50% 13.37% 13.00% 8.50% 13.50% 13.00% 8.50% 12.63% 13.00% 8.50% 16.37% Mơ hình CAPM u ch nh sau thu Ph n bù r i ro Lãi su t phi r i ro Thu TNDN d c SML u ch nh theo thu Re, Chi phí s d ng v n c ph n 13.00% 8.50% 28% 15.38% 12.12% 13.00% 8.50% 28% 15.38% 11.88% 13.00% 8.50% 28% 15.38% 12.04% 13.00% 8.50% 28% 15.38% 11.01% 13.00% 8.50% 28% 15.38% 15.44% H s beta Lu n v n t t nghi p SJS Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 113 PHỤ LỤC Bảng phân phối chuẩn Z* ,00 ,01 ,02 ,03 ,04 ,05 ,06 ,07 ,08 ,09 0,00 ,5000 ,4960 ,4920 ,4880 ,4840 ,4801 ,4761 ,4721 ,4681 ,4641 0,10 ,4602 ,4562 ,4522 ,4483 ,4443 ,4404 ,4364 ,4325 ,4286 ,4247 0,20 ,4207 ,4168 ,4129 ,4090 ,4052 ,4013 ,3974 ,3936 ,3897 ,3859 0,30 ,3821 ,3783 ,3745 ,3707 ,3669 ,3632 ,3594 ,3557 ,3520 ,3483 0,40 ,3446 ,3409 ,3372 ,3336 ,3300 ,3264 ,3228 ,3192 ,3156 ,3121 0,50 ,3085 ,3050 ,3015 ,2981 ,2946 ,2912 ,2877 ,2843 ,2810 ,2776 0,60 ,2743 ,2709 ,2676 ,2643 ,2611 ,2578 ,2546 ,2514 ,2483 ,2451 0,70 ,2420 ,2389 ,2358 ,2327 ,2296 ,2266 ,2236 ,2206 ,2177 ,2148 0,80 ,2119 ,2090 ,2061 ,2033 ,2005 ,1977 ,1949 ,1922 ,1894 ,1867 0,90 ,1841 ,1814 ,1788 ,1762 ,1736 ,1711 ,1685 ,1660 ,1635 ,1611 1,00 ,1587 ,1562 ,1539 ,1515 ,1492 ,1469 ,1446 ,1423 ,1401 ,1379 1,10 ,1357 ,1335 ,1314 ,1292 ,1271 ,1251 ,1230 ,1210 ,1190 ,1170 1,20 ,1151 ,1131 ,1112 ,1093 ,1075 ,1056 ,1038 ,1020 ,1003 ,0985 1,30 ,0968 ,0951 ,0934 ,0918 ,0901 ,0885 ,0869 ,0853 ,0838 ,0823 1,40 ,0808 ,0793 ,0778 ,0764 ,0749 ,0735 ,0721 ,0708 ,0694 ,0681 1,50 ,0668 ,0655 ,0643 ,0630 ,0618 ,0606 ,0594 ,0582 ,0571 ,0559 1,60 ,0548 ,0537 ,0526 ,0516 ,0505 ,0495 ,0485 ,0475 ,0465 ,0455 1,70 ,0446 ,0436 ,0427 ,0418 ,0409 ,0401 ,0392 ,0384 ,0375 ,0367 1,80 ,0359 ,0351 ,0344 ,0336 ,0329 ,0322 ,0314 ,0307 ,0301 ,0294 1,90 ,0287 ,0281 ,0274 ,0268 ,0262 ,0256 ,0250 ,0244 ,0239 ,0233 2,00 ,0228 ,0222 ,0217 ,0212 ,0207 ,0202 ,0197 ,0192 ,0188 ,0183 2,20 ,0139 ,0136 ,0132 ,0129 ,0125 ,0122 ,0119 ,0116 ,0113 ,0110 2,40 ,0082 ,0080 ,0078 ,0075 ,0073 ,0071 ,0069 ,0068 ,0066 ,0064 ,0039 ,0038 ,0037 ,0036 Ghi : Z*,0045 : Là giá trị tuyệ t đối,0041 Z ,0040 2,60chú,0047 ,0044 ,0043 2,80 ,0026 ,0025 ,0024 ,0023 ,0023 ,0022 ,0021 ,0021 ,0020 ,0019 3,00 ,0013 ,0013 ,0013 ,0012 ,0012 ,0011 ,0011 ,0011 ,0010 ,0010 3,50 ,0002 ,0002 ,0002 ,0002 ,0002 ,0002 ,0002 ,0002 ,0002 ,0002 4,00 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 4,50 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 5,00 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 Lu n v n t t nghi p Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 114 PHỤ LỤC BẢNG SỐ LIỆU PHÂN TÍCH EBIT-EPS NĂM 2008 ABT EBIT AGF BBC BHS BMP QUY I 12,252.8 7,732.5 8,615.6 15,370.6 31,729.0 QUY II 12,589.8 11,734.3 (9,251.2) 9,580.0 32,005.0 QUY III 12,960.9 23,079.0 17,569.0 (26,885.1) 41,182.6 QUY IV 7,615.2 18,812.5 15,249.0 (13,986.0) 20,153.0 11,355 15,340 8,046 (3,980) 31,267 4,723,949 35,706,376 110,522,077 295,770,741 55,649,552 2,173 5,975 10,513 17,198 7,460 BT6 CII CLC COM CYC QUY I 11,595.5 46,314.7 11,745.0 6,959.8 5,638.8 QUY II 15,157.9 29,056.5 15,027.3 5,424.1 13,682.6 QUY III 16,410.8 73,459.0 22,817.3 8,414.3 6,884.0 QUY IV 10,405.8 48,360.7 16,795.9 4,710.0 1,579.4 13,393 49,298 16,596 6,377 6,946 6,094,089 250,812,713 16,184,388 2,044,289 18,973,698 2,469 15,837 4,023 1,430 4,356 DCT DIC DRC DTT FMC QUY I 9,156.0 6,645.7 28,896.1 1,968.7 6,015.6 QUY II 13,480.0 7,856.8 24,229.0 2,080.7 6,932.0 QUY III 5,899.0 18,417.0 22,727.2 426.0 10,901.0 QUY IV 11,809.1 (464.7) 15,472.3 2,130.4 8,532.8 10,086 8,114 22,831 1,651 8,095 8,221,045 45,491,990 23,225,271 504,006 3,435,444 2,867 6,745 4,819 710 1,853 KDC LAF MPC PAC RAL QUY I 60,663.9 7,837.2 45,129.3 16,132.8 38,845.5 QUY II 27,722.0 11,247.4 (91,569.7) 23,469.3 23,535.0 QUY III 89,833.1 10,165.5 151,711.0 36,909.5 18,230.6 QUY IV 15,658.6 (12,185.0) 85,535.6 20,073.6 799.0 48,469 4,266 47,702 24,146 20,353 841,666,178 91,733,229 7,913,119,644 61,040,168 184,740,294 29,011 9,578 88,956 7,813 13,592 EBIT TB (EBIT-EBITTB)2 EBIT EBIT TB (EBIT-EBITTB)2 EBIT EBIT TB (EBIT-EBITTB)2 EBIT EBIT TB (EBIT-EBITTB)2 Lu n v n t t nghi p Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 115 SAV SCD SJS TAC TRI QUY I 4,229.1 9,575.2 57,566.6 55,582.0 4,731.0 QUY II 4,657.1 4,017.8 13,174.2 17,519.0 13,576.5 QUY III 4,139.7 4,302.5 117,552.5 (6,518.0) 4,348.3 QUY IV 18,440.0 12,877.9 59,638.6 (50,378.4) (141,838.7) 7,866 7,693 61,983 4,051 (29,796) 37,304,717 13,857,112 1,373,817,272 1,477,773,583 4,198,171,833 6,108 3,723 37,065 38,442 64,793 TS4 VIS VNM QUY I 1,856.9 25,936.4 344,864.0 QUY II 2,554.0 51,628.3 431,156.0 QUY III 5,470.5 64,037.3 371,923.0 QUY IV 3,438.5 63,732.8 238,184.0 3,330 51,334 346,532 1,841,428 240,057,193 4,886,998,896 1,357 15,494 69,907 EBIT EBIT TB (EBIT-EBITTB)2 EBIT EBIT TB (EBIT-EBITTB)2 Lu n v n t t nghi p Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 116 PHỤ LỤC CTCP Vật Tư Xăng Dầu (COM) Qua báo cáo tài COM năm từ 2006 đến 2008, cho thấy công ty thực chiến lược thâm dụng nợ phù hợp với đặc điểm ngành Do đó, chấp nhận công ty sử dụng phần lớn nợ dài hạn để khai thác lợi ích từ chắn thuế Tuy nhiên, việc xem xét góc độ phân tích ROE năm 2008, cho thấy chiến lược sử dụng nợ, đặc biệt nợ dài hạn có phù hợp hay không Giả định, với tỷ lệ thực tế nợ dài hạn vốn cổ phần 8.94% năm 2007, COM trì tỷ lệ cấu trúc vốn năm 2008, ta có kết theo bảng sau: Bảng 2.10 Tác động nợ đến ROE COM năm 2008 Đvt: triệu đồng Năm 2008 Chỉ tiêu Vốn cổ phần Gi định Thực tế 84,988.00 86,120.00 7,598.00 6,466.00 Tổng vốn cổ phần nợ dài hạn 92,586.00 92,586.00 EBIT 26,143.00 26,143.00 968.75 824.42 25,174.26 25,318.59 7,048.79 7,089.20 EAT 18,125.46 18,229.38 ROE 21.33% 21.17% Nợ dài hạn Chi phí lãi vay (12.75 % /năm) EBT Thuế TNDN (Tc=28 %) Nhận xét: với kết tính toán trên, rõ ràng COM cần trì tỷ lệ nợ dài hạn vốn cổ phần năm 2007, ROE năm 2008 cao Như vậy, COM không trọng khai thác lợi ích từ chắn thuế để gia tăng giá trị doanh nghiệp lợi ích cổ đông thông qua đòn cân nợ Với giá trị vốn cổ phần năm 2008 86,120 triệu đồng so với giá trị vốn cổ phần năm 2007 79,999 triệu đồng, tức giá trị vốn cổ phần năm 2008 gia tăng so với 2007 28,264 triệu đồng Giả định: - Việc gia tăng vốn cổ phần COM sử dụng để tài trợ cho dự án đầu tư Lu n v n t t nghi p Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 117 - EBIT tính toán đạt kết thực tế năm 2008, 28.24 % tổng vốn cổ phần nợ dài hạn Ta xem xét việc tài trợ cho dự án đầu tư sử dụng 30 % nguồn tài trợ nợ dài hạn (tương đương với 1,836.3 triệu đồng), có tác động đến giá trị doanh nghiệp Bảng 2.11 COM với hai phương án tài trợ dự án đầu tư năm 2008 Đvt: triệu đồng Năm 2008 Chỉ tiêu Vốn cổ phần Không có nợ vay Có nợ vay (30%) 6,121.00 4,284.70 - 1,836.30 Tổng vốn cổ phần nợ dài hạn 6,121.00 6,121.00 EBIT 1,728.35 1,728.35 - 234.13 1,728.35 1,494.22 483.94 418.38 EAT 1,244.41 1,075.84 ROE 20.33% 25.11% Nợ dài hạn Chi phí lãi vay (12.75% /năm) EBT Thuế TNDN (Tc=28 %) Nhận xét: qua so sánh hai phương án tài trợ vốn cổ phần tài trợ có sử dụng nợ, với kết tính toán lợi ích từ sử dụng nợ đem lại cho COM hiệu quả, cụ thể ROE cao CTCP Xây dựng phát triển KĐT KCN Sông Đà (SJS) Qua báo cáo tài SJS qua năm 2006 đến 2008, cho thấy công ty có xu hướng giảm dần nợ, nhận định công ty có trọng sử dụng lợi nhuận sau thuế để phòng ngừa rủi ro tài Giả định, với tỷ lệ thực tế nợ dài hạn vốn cổ phần 346.16 % năm 2006, SJS trì tỷ lệ CTV năm 2008, ta có kết theo baûng sau: Lu n v n t t nghi p Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 118 Bảng 2.12 Tác động nợ đến ROE SJS năm 2008 Đvt: triệu đồng Năm 2008 Chỉ tiêu Gi định Thực tế Vốn cổ phần 118,849.00 400,000.00 Nợ dài hạn 411,407.81 130,256.81 Tổng vốn cổ phần nợ dài haïn 530,256.81 530,256.81 EBIT 176,044.00 176,044.00 52,454.50 16,607.74 123,589.50 159,436.26 Thueá TNDN (Tc=28 %) 34,605.06 44,642.15 EAT 88,984.44 114,794.10 ROE 74.87% 28.70% Chi phí lãi vay (12.75 % /năm) EBT Nhận xét: với kết tính toán trên, rõ ràng SJS trì tỷ lệ nợ dài hạn vốn cổ phần năm 2006, ROE năm 2008 thấp Như vậy, SJS không trọng khai thác lợi ích từ chắn thuế để gia tăng giá trị công ty lợi ích cổ đông thông qua đòn cân nợ Với giá trị vốn cổ phần năm 2008 400,000 triệu đồng so với giá trị vốn cổ phần năm 2006 50,000 triệu đồng, tức giá trị vốn cổ phần năm 2008 gia tăng so với 2006 350,000 triệu đồng Giả định: - Việc gia tăng vốn cổ phần SJS sử dụng để tài trợ cho dự án đầu tư - EBIT tính toán đạt kết thực tế năm 2008, 23.71% tổng vốn cổ phần nợ dài hạn Ta xem xét việc tài trợ cho dự án đầu tư sử dụng 30% nguồn tài trợ nợ dài hạn (tương đương với 1,836.3 triệu đồng), có tác động đến giá trị doanh nghiệp Lu n v n t t nghi p Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 119 Bảng 2.13 SJS với hai phương án tài trợ dự án đầu tư năm 2008 Đvt: triệu đồng Năm 2008 Chỉ tiêu Vốn cổ phần Không có nợ vay Có nợ vay (30%) 350,000.00 245,000.00 - 105,000.00 350,000.00 350,000.00 82,999.00 82,999.00 - 13,387.50 EBT 82,999.00 69,611.50 Thueá TNDN (Tc=28 %) 23,239.72 19,491.22 EAT 59,759.28 50,120.28 ROE 17.07% 20.46% Nợ dài hạn Tổng vốn cổ phần nợ dài hạn EBIT Chi phí lãi vay (11,88 % /năm) Nhận xét: qua so sánh hai phương án tài trợ vốn cổ phần tài trợ có sử dụng nợ, với kết tính toán lợi ích từ sử dụng nợ đem lại cho SJS hiệu quả, cụ thể ROE cao CTCP Sữa Việt Nam (VNM) Qua báo cáo tài VNM qua năm 2006 đến 2008, cho thấy công ty có xu hướng tăng dần nợ, nhận định công ty có trọng sử dụng lợi nhuận sau thuế để phòng ngừa rủi ro tài Giả định, với tỷ lệ thực tế nợ dài hạn vốn cổ phần 5.61 % năm 2006, VNM trì tỷ lệ cấu trúc vốn năm 2008, ta có kết theo bảng sau: Bảng 2.14 Tác động nợ đến ROE VNM năm 2008 Đvt: triệu đồng Năm 2008 Chỉ tiêu Vốn cổ phần Nợ dài hạn Tổng vốn cổ phần nợ dài hạn EBIT Chi phí lãi vay (12.75 % /năm) EBT Thuế TNDN (Tc=28 %) EAT ROE Lu n v n t t nghi p Giả định Thực tế 1,831,916.00 1,752,757.00 102,771.00 181,930.00 1,934,687.00 1,934,687.00 1,371,313.00 1,371,313.00 13,103.30 23,196.08 1,358,209.70 1,348,116.93 380,298.72 377,472.74 977,910.98 970,644.19 53.38% 55.38% Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 120 Nhận xét: với kết tính toán trên, rõ ràng VNM trì tỷ lệ nợ dài hạn vốn cổ phần năm 2006, ROE năm 2008 thấp Như vậy, VNM trọng khai thác lợi ích từ chắn thuế để gia tăng giá trị doanh nghiệp lợi ích cổ đông thông qua đòn cân nợ Với giá trị vốn cổ phần năm 2008 1,752,757 triệu đồng so với giá trị vốn cổ phần năm 2006 1,590,000 triệu đồng, tức giá trị vốn cổ phần năm 2008 gia tăng so với 2006 162,757 triệu đồng Giả định: - Việc gia tăng vốn cổ phần VNM sử dụng để tài trợ cho dự án đầu tư - EBIT tính toán đạt kết thực tế năm 2008, 70,88% tổng vốn cổ phần nợ dài hạn Ta xem xét việc tài trợ cho dự án đầu tư sử dụng 30 % nguồn tài trợ nợ dài hạn (tương đương với 48,827.1 triệu đồng), có tác động đến giá trị doanh nghiệp Bảng 2.15 VNM với hai phương án tài trợ dự án đầu tư năm 2008 Đvt: triệu đồng Năm 2008 Chỉ tiêu Vốn cổ phần Không có nợ vay Có nợ vay (30%) 162,757.00 113,929.90 - 48,827.10 Tổng vốn cổ phần nợ dài haïn 162,757.00 162,757.00 EBIT 115,363.00 115,363.00 - 6,225.46 115,363.00 109,137.54 Thueá TNDN (Tc=28 %) 32,301.64 30,558.51 EAT 83,061.36 78,579.03 ROE 51.03% 68.97% Nợ dài hạn Chi phí lãi vay (11,88 % /năm) EBT Nhận xét: qua so sánh hai phương án tài trợ vốn cổ phần tài trợ có sử dụng nợ, với kết tính toán lợi ích từ sử dụng nợ đem lại cho VNM hiệu quả, cụ thể ROE cao Lu n v n t t nghi p Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 121 PHỤ LỤC 10 So sánh mức lãi suất Ngân hàng Nhà Nước Việt Nam công bố lãi suất trái phiếu công ty năm 2008 Lo i Lãi su t Lãi su t c b n Lãi su t c b n Giá tr Ngày áp d ng 8.5%/n m 22/12/2008 8,5% 10,0%/n m 5/12/2008 Lãi su t c b n 10% 5/12/2008 Lãi su t c b n 11% 21/11/2008 Lãi su t c b n 12%/n m 5/11/2008 Lãi su t c b n 13.0%/n m 21/10/2008 Lãi su t c b n 14.00%/n m 1/10/2008 14%/n m 1/9/2008 14%/n m 1/7/2008 14%/n m 11/6/2008 12,00% 1/6/2008 Lãi su t c b n 12% 19/05/2008 Lãi su t c b n 8.75 1/5/2008 Lãi su t c b n 8.75% 1/4/2008 Lãi su t c b n 8.75% 1/3/2008 Lãi su t c b n 8.75% 1/2/2008 Lãi su t c b n Lãi su t c b n Lãi su t c b n T ch c phát hành TCT Tài d u khí Vi t Nam 3,645,986 VE061101 T p đoàn i n l c Vi t Nam 9,000,000 VE061102 T ng công ty n l c Vi t Nam 6,000,000 HCM_0103 2,500,000 HCM_0204 1,250,000 HCM_0406 1,000,000 HCMA0606 620,000 HCMA0706 6,000,000 HCMA0905 200,000 HCMA1005 100,000 HCMA1105 2,500,000 HCMA1205 600,000 HCMA1505 4,010,000 HCMA1605 100,000 HCMA1705 240,000 HCMA1805 1,500,000 HCMA1905 VEC10801 8.25%/n m Lu n v n t t nghi p 1/1/2008 Kh i l ng niêm y t PV060902 22/12/2008 Lãi su t c b n Lãi su t c b n Lãi su t c b n Mã trái phi u 100,000 Công ty u t Phát tri n đ ng cao t c Vi t Nam 500,000,0 00,000 L i su t (%) K h n (n m) 9.05 12/07/2007 0 16/07/2007 9.6 24/09/2007 10 16/05/2008 10 16/05/2008 10 10 16/05/2008 10 15 16/05/2008 16/05/2008 10 16/05/2008 10 15 16/05/2008 9.1 16/05/2008 9.6 15 16/05/2008 10 16/05/2008 10 15 16/05/2008 10 16/05/2008 10 15 16/05/2008 10 15 16/05/2008 16 15 17/10/2008 Ngày niêm y t Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 122 PHỤ LỤC 11 Danh mục lónh vực đầu tư có điều kiện áp dụng cho nhà đầu tư nước Phát thanh, truyền hình Sản xuất, xuất phân phối sản phẩm văn hoá Khai thác, chế biến khoáng sản Thiết lập hạ tầng mạng viễn thông, truyền dẫn phát sóng, cung cấp dịch vụ viễn thông Internet Xây dựng mạng bưu công cộng; cung cấp dịch vụ bưu chính, dịch vụ chuyển phát Xây dựng vận hành cảng sông, cảng biển, cảng hàng không, sân bay Vận tải hàng hoá hành khách đường sắt, đường hàng không, đường bộ, đường biển, đường thuỷ nội địa Đánh bắt hải sản Sản xuất thuốc 10 Kinh doanh bất động sản 11 Kinh doanh lónh vực xuất khẩu, nhập khẩu, phân phối 12 Giáo dục, đào tạo 13 Bệnh viện, phòng khám 14 Các lónh vực đầu tư khác điều ước quốc tế mà Việt Nam thành viên cam kết hạn chế mở cửa thị trường cho nhà đầu tư nước Điều kiện đầu tư áp dụng nhà đầu tư nước có dự án đầu tư thuộc lónh vực đầu tư quy định Phụ lục phải phù hợp với quy định điều ước quốc tế mà Việt Nam thành viên Lu n v n t t nghi p Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 123 PHỤ LỤC 12 Các hạng Mức Hệ Số Tín Nhiệm công cụ nợ dài hạn Chỉ số Tín Chỉ số Tín Nhiệm theo S&P Nhiệm Phân loại Moody’s AAA Aaa AA Aa A Diễn giải theo A Chất lïng cao nhất, ổn định, độ rủi ro thấp Chất lượng cao, rủi ro thấp, Độ rủi ro cao hạng AAA bậc Chất lượng khá, bị ảnh hõng tình hình kinh tế Trái phiếu đầu tư Chất lượng trung bình, an toàn BBB Baa thời gian tại, có ẩn chứa số yếu tố rủi ro Chất lượng trung bình thấp, BB Ba gặp khó khăn việc trả nợ, bị Trái phiếu có độ ảnh hưởng thay đổi rủi ro cao tình hình kinh tế B B CCC Caa CC Ca Chất lượng thấp, rủi ro cao, có nguy không toán hạn Rủi ro cao, có khả trả nợ tình hình kinh tế khả quan Rủi ro cao, gần phá sản, Rủi ro cao, khó có khả C C thực toán nghóa vụ Trái phiếu không nên đầu tư nợ Xếp hạng thấp nhất, phá sản D NR Lu n v n t t nghi p hay phá sản NR Không đánh giá Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 124 PHỤ LỤC 13 D báo doanh thu theo hàm Logest: COM D báo Doanh thu theo hàm Logest N m DT thu n (t đ ng) 2005 1,283 2006 1,705 2007 2,088 2008 3,072 Hàm Logest = Tr D báo t ng Doanh thu n m 2009: 1.326047184 32.6% 32.6% Dự bá o doanh thu theo haø m Logest 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2004.5 2005 N m T c đ t ng doanh thu Doanh thu (t đ ng) Lu n v n t t nghi p 2005.5 2008 0% 3,072 2006 2006.5 2007 2007.5 2008 2008.5 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 32.60% 35.00% 37.50% 35.00% 36.00% 36.00% 35.70% 4,073 5,499 7,561 10,208 13,883 18,880 25,621 Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 125 PHỤ LỤC 14 TT T ch c phát hành Giá tr phát haønh Th i h n Lãi su t T ng công ty D u khí 300 8,5% n m đ u, n m sau th n i T ng công ty Cao su 40 8,60% 8,20% TCT công nghi p tàu th y 7,103 N m 2004 300 N m 2005 1,000 N m 2006 ( đ t) 2,600 t1 500 9,6%/n m, tr lãi sau hàng n m t2 300 9,6%/n m, tr lãi sau hàng n m t3 500 10%/n m t4 1,000 10 10,,5 t5 300 9,6 N m 2007 3,203 t1 3,000 10 9%/n m, tr lãi sau hàng n m t2 200 8,95 t3 10 9,4 TCT Sông 460 N m 2005 200 t1 N m 2006 t1 200 260 260 TCT n l c Vi t Nam 6,200 N m 2005 200 t1 6,000 L n - đ t 1/2006 350 n m đ u 10,5%/n m, n m sau th n i 8,8%/n m đ u, n m sau th n i 9,6% n m đ u, n m sau th n i,+1,2% 200 N m 2006 Lu n v n t t nghi p 9,3%/n m, tr lãi hàng n m 9,6% n m đ u, Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 126 L n - đ t 2/006 1,150 9,6% n m đ u, L n 2/2006 500 9,5 %n m đ u, L n3 900 9,6%/n m, n m sau b ng LS ti n L n4đ t1 600 L n 4- đ t 500 9,6%/n m, c đ nh 9,6%/n m, n m sau b ng LS ti n g i L n5 1,000 10 9,6%/n m đ u, n m sau 9,95%/n m 10 C đ nh 9,7%/n m L n6-đ t8 LILAMA ( 2007) 1,000 2,000 L n1 500 9,60% L n2 1,000 10 9,2% L n3 500 8,8 % TCT Thép Vi t Nam ( 2007) 400 9,5%/n m 1,000 3%/n m, kèm quy n mua c phi u 500 10,15% 10 Vilexim (2007) N m 2007 VINACONEX ( 2007) TCTCP xây d ng n VN Tổng cộng 18.008 Ngu n: B Tài chính, 2007 Lu n v n t t nghi p Nguy n Th Thanh Trang – CH Khóa 15 ... TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN VÀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM 2.1 THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM... HUY ĐỘNG VỐN VÀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM 22 2.1.THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM... động vốn cấu trúc vốn công ty cổ phần Chương : Thực trạng huy động vốn cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM Chương : Giải pháp huy động vốn hoàn thiện cấu trúc vốn