Luận văn thạc sĩ Tác động của cấu trúc sỡ hữu đến chi phí đại diện trong công ty cổ phần niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán TPHCM

BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH LÊ THÙY DƢƠNG TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN TRONG CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH LÊ THÙY DƢƠNG TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN TRONG CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS. NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP. HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “ Tác động của cấu trúc sở hữu đến chi phí đại diện trong công ty cổ phần niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM” là công trình nghiên cứu của riêng tôi dưới sự hướng dẫn của TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên. Các số liệu, kết quả trong luận văn là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất kỳ công trình nào khác. Tôi sẽ chịu trách nhiệm về nội dung tôi đã trình bày trong luận văn này. TP.HCM, ngày tháng năm 2013 Tác giả Lê Thùy Dương LỜI CẢM ƠN Trước tiên, tôi xin chân thành cảm ơn Cô Nguyễn Thị Uyên Uyên đã tận tình chỉ bảo, góp ý và động viên tôi trong suốt quá trình thực hiện luận văn tốt nghiệp này. Tôi cũng xin gửi lời cảm ơn đến Quý Thầy Cô, những người đã tận tình truyền đạt kiến thức cho tôi trong cả khóa học vừa qua. Tôi xin cảm ơn gia đình, đồng nghiệp và bạn bè đã hết lòng quan tâm và tạo điều kiện tốt nhất để tôi hoàn thành được luận văn tốt nghiệp này. Lê Thùy Dương MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT 1 CHƢƠNG 1 – GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 2 1.1. Lý do chọn đề tài 2 1.2. Mục tiêu nghiên cứu 2 1.3. Vấn đề nghiên cứu 3 1.4. Phương pháp nghiên cứu 3 1.5. Ý nghĩa của đề tài 4 1.6. Kết cấu của đề tài 4 CHƢƠNG 2: LÝ THUYẾT CHI PHÍ ĐẠI DIỆN VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN 6 2.1. Cơ sở lý thuyết về chi phí đại diện 6 2.1.1. Chi phí đại diện là gì? 6 2.1.2. Nguyên nhân phát sinh chi phí đại diện 7 2.1.2.1 Các nhà quản lý không thực sự cố gắng thực hiện nhiệm vụ tối đa hóa giá trị công ty 7 2.1.2.2 Thông tin bất cân xứng 8 2.1.3. Kiểm soát chi phí đại diện 8 2.2. Bằng chứng thực nghiệm trên thế giới về cấu trúc sở hữu tác động đến chi phí đại diện 9 CHƢƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15 3.1 Cơ sở phân loại dữ liệu và chọn mô hình hồi quy 15 3.2 Mô hình kiểm định 16 3.3 Các biến phân tích 17 3.3.1 Biến phụ thuộc 17 3.3.2 Biến giải thích 17 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 21 3.5 Xử lý dữ liệu và phƣơng pháp ƣớc lƣợng 22 CHƢƠNG 4 – NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỠ HỮU ĐẾN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở TẠI HOSE 24 4.1. Thống kê mô tả dữ liệu 24 4.1.1 Thống kê mô tả về cấu trúc sỡ hữu 24 4.1.2 Thống kê mô tả về cấu trúc vốn, quy mô công ty và độ tuổi công ty 26 4.2 Phân tích phi biến 29 4.3 Phân tích hồi quy 31 4.3.1 Hệ số tương quan 31 4.3.2 Kiểm định T-test 32 4.3.3 Kiểm định hồi quy 32 4.3.3.1 Chi phí đại diện được đo lường bởi độ hữu dụng của tài sản 32 4.3.3.2 Chi phí đại diện được đo lường bởi tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản 35 4.3.3.3 Chi phí đại diện theo chiều ngang 37 CHƢƠNG 5 – KẾT LUẬN 44 5.1. Kết luận về kết quả nghiên cứu 44 5.2. Hạn chế của đề tài 45 5.3. Những gợi ý và hƣớng nghiên cứu tiếp theo 46 TÀI LIỆU THAM KHẢO 47 PHỤ LỤC 49 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1: Tóm tắt các biến quan sát 20 Bảng 3.2: Số công ty quan sát từ 2007 -2012 22 Bảng 4.1: Thống kê mô tả các yếu tố về cấu trúc sở hữu các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM 24 Bảng 4.2: Thống kê mô tả các yếu tố về cấu trúc sở hữu các công ty có sự kiểm soát của tổ chức hoặc gia đình 25 Bảng 4.3 Thống kê mô tả các yếu tố về csở hữu các công ty không có sự kiểm soát của tổ chức hoặc gia đình 25 Bảng 4.4 Thống kê mô tả về cấu trúc vốn, quy mô và độ tuổi các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM 26 Bảng 4.5 Thống kê mô tả về cấu trúc vốn, quy mô và độ tuổi các công ty có sự kiểm soát của tổ chức hoặc gia đình 28 Bảng 4.6 Thống kê mô tả về cấu trúc vốn, quy mô và độ tuổi các công ty không có sự kiểm soát của tổ chức hoặc gia đình 28 Bảng 4.7 Thống kê về hiệu quả sử dụng tài sản và ROA giữa hai nhóm công ty có kiểm soát và không có kiểm soát của tổ chức gia đình 29 Bảng 4.8 Hệ số tương quan giữa Asset turnover và ROA với các biến giải thích .31 Bảng 4.9 Kiểm định T-test biến Asset turnover và ROA giữa hai nhóm công ty có và không có sự kiểm soát của tổ chức/ gia đình 32 Bảng 4.10 Kết quả hồi quy với Asset turnover là biến phụ thuộc 33 Bảng 4.11 Kết quả hồi quy với ROA là biến phụ thuộc 35 Bảng 4.12 Thống kê mô tả về chênh lệch giữa vốn góp lớn và cổ đông nhỏ 38 Bảng 4.13 Kết quả hồi quy với Asset turnover là biến phụ thuộc, biến kiểm soát DIF 39 Bảng 4.14 Kết quả hồi quy với ROA là biến phụ thuộc, biến kiểm soát DIF 40 1 TÓM TẮT Với mẫu quan sát 241 công ty cổ phần niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM giai đoạn năm 2007 đến 2012, tác giả kiểm định tác động của cấu trúc sở hữu đến chi phí đại diện trong các công ty cổ phần Việt Nam. Kết quả bài nghiên cứu này kết luận rằng các công ty cổ phần không có sự kiểm soát của một tổ chức hoặc gia đình có chi phí đại diện cao hơn các công ty có sự kiểm soát của một tổ chức hoặc gia đình. Cụ thể, chỉ số hiệu quả sử dụng tài sản (Asset turnover) và tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) trong công ty có kiểm soát của một tổ chức hoặc gia đình sẽ cao hơn so với các công ty có phần vốn góp dàn trải. Sự phân tán sở hữu càng lớn, chi phí đại diện càng tăng. Mức độ tập trung quản lý của hội đồng quản trị tác động mạnh đến chi phí đại diện. Vốn góp của hội đồng quản trị, tiền mặt, quy mô công ty càng lớn sẽ làm giảm chi phí đại diện. Nợ có tác động cùng chiều với chi phí đại diện. Tuy nhiên, không tìm thấy bằng chứng thực nghiệm về tác động của vốn góp cổ đông lớn đến chi phí đại diện. Từ khóa: Chi phí đại diện, cấu trúc sở hữu, vốn góp hội đồng quản trị, vốn góp ban điều hành, mức độ tập trung quản lý, chênh lệch vốn giữa cổ đông lớn và cổ đông nhỏ. 2 CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý do chọn đề tài Trong nghiên cứu của Anderson, R.C., and Reeb, D.M., 2003 tại thị trường Tây Âu phát hiện ra rằng các công ty cổ phần có sự kiểm soát của một gia đình thì chi phí đại diện thấp hơn so với công ty không được kiểm soát bởi một gia đình. Hongxia Li and Liming Cui 2003 nghiên cứu các công ty niêm yết tại sàn chứng khoán Trung Quốc đã chỉ ra rằng chi phí đại diện sẽ giảm đi khi quyền sở hữu trong công ty chỉ tập trung chủ yếu vào một nhóm cổ đông lớn. Mike Burkart, Denis gromb, Fausto Panunzi, 1997 lập luận rằng khi cấu trúc sở hữu phân tán thì các cổ đông sẽ không can thiệp quá mức được vào hoạt động của giám đốc. Khi sự tập trung sở hữu gia tăng, quyền kiểm soát của các cổ đông sẽ hiệu quả hơn vì vậy sẽ giúp gia tăng hiệu quả công ty. Riêng Gogineni, Scott C. Linn, Pradeep K. Yadav, 2009 trong một nghiên cứu tại Anh ngụ ý chi phí đại diện gia tăng từ cấu trúc sở hữu đơn giản đến phức tạp, công ty do một tổ chức nắm giữ thì chi phí đại diện thấp hơn công ty cổ phần đại chúng. Nhìn chung, có rất nhiều bằng chứng thực nghiệm trên thế giới chứng minh cấu trúc sở hữu có ảnh hưởng đến chi phí đại diện trong công ty cổ phần. Vậy liệu rằng cấu trúc sở hữu có tác động đến chi phí đại diện trong công ty cổ phần Việt Nam hay không? Để trả lời cho câu hỏi này tác giả chọn đề tài nghiên cứu “tác động của cấu trúc sở hữu đến chi phí đại diện trong công ty cồ phần niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM”. 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Với mẫu quan sát 241 công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2012, mục tiêu nghiên cứu của đề tài là kiểm định có hay không sự tác động của cấu trúc sở hữu đến chi phí đại diện trong công ty cổ phần Việt Nam. Trong đó, tác giả kiểm định sự khác biệt về độ lớn của chi phí đại diện ở công ty có sự kiểm soát của một tổ chức hoặc gia đình và công ty không bị kiểm soát bởi một tổ chức hoặc gia đình. Cụ thể là sự ảnh hưởng của cấu trúc sở 3 hữu đến chi phí đại diện lần lược qua các yếu tố: vốn góp của thành viên hội đồng quản trị, vốn góp ban điều hành, vốn góp cổ đông lớn, mức độ tập trung quản lý của hội đồng quản trị, mức độ đại diện, chênh lệch vốn góp giữa cổ đông lớn và cổ đông nhỏ. Yếu tố độ tuổi và quy mô công ty và cấu trúc vốn được kiểm soát để giải thích cho hiệu quả hoạt động của công ty. 1.3 Vấn đề nghiên cứu Từ các mục tiêu nghiên cứu trên, bài nghiên cứu sẽ tập trung giải quyết các vấn đề sau: Một là, đúc kết các bằng chứng thực nghiệm trên thế giới cho thấy cấu trúc sở hữu có tác động đến chi phí đại diện trong công ty cổ phần. Hai là, mối tương quan giữa cấu trúc sở hữu và chi phí đại diện được xác định tại nhiều quốc gia, vậy tại thị trường Việt Nam, cấu trúc sở hữu có tác động đến chi phí đại diện hay không? Ba là, nghiên cứu sự tác động của cấu trúc sở hữu lên chi phí đại diện trong công ty cổ phần niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM thông qua hai nhóm: công ty cổ phần có sự kiểm soát của một tổ chức hoặc gia đình và công ty không có sự kiểm soát của một tổ chức hoặc gia đình. Từ đó đưa ra kết quả kiểm định tại thị trường Việt Nam. 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất OLS, phương trình hồi quy tuyến tính trên phần mềm SPSS để kiểm định sự tác động của cấu trúc sở hữu đến chi phí đại diện trong công ty cổ phần Việt Nam. Sử dụng Microsoft Excel 2007 để tính toán và lọc các dữ liệu về hiệu quả sử dụng tài sản và ROA. Với mẫu quan sát là 241 công ty cổ phần niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, số liệu thu thập từ báo cáo tài chính tại wibsite Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, website chính thức của công ty cổ phần và tại website: vietstock.vn. Tác giả sử dụng kết quả nghiên cứu của Anderson, R.C., and Reeb, D.M., 2003 để phân loại hai nhóm công ty cổ phần với cấu trúc sở hữu khác nhau bao gồm: công ty cổ phần có sự kiểm soát vốn lớn của một tổ chức hoặc gia đình và công ty không có sự kiểm [...]... hưởng của cấu trúc sở hữu tác động đến chi phí đại diện, tác giả sử dụng phương pháp bình phương tối thiểu (OLS) để ước lượng dữ liệu nghiên cứu Dựa vào kết quả hồi quy cùng với hệ số xác định, tác giả kết luận về cấu trúc sở hữu tác động đến chi phí đại diện tại thị trường Việt Nam Nhìn chung, trong luận văn này, tác giả sử dụng nghiên cứu định lượng để xác định tác động cấu trúc sở hữu đến chi phí đại. .. CHI PHÍ ĐẠI DIỆN VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN 2.1 Cơ sở lý thuyết về chi phí đại diện 2.1.1 Chi phí đại diện là gì? Theo Shleifer and Vishny, 1997 chi phí đại diện là tất cả các khoản chi phí mà các cổ đông bỏ ra để giám sát việc điều hành của các nhà quản lý, chi phí phải chi ra để khích lệ tinh thần làm việc cho nhà quản lý, chi phí phát... Aseet turnover và ROA Sau khi chạy mô hình tác giả tiến hành phân tích kết quả và kết luận 24 CHƢƠNG 4 – NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở TẠI HOSE 4.1 Thống kê mô tả dữ liệu 4.1.1 Thống kê mô tả về cấu trúc sỡ hữu Bảng 4.1 Thống kê mô tả các yếu tố về cấu trúc sở hữu các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM Chỉ tiêu Trung bình Trung vị... chung, trung bình các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM đi vay nợ và nắm giữ tiền mặt nhiều hơn so với các công ty niêm yết tại Anh( Gogineni, Scott C.Linn* và Pradeep K Yadav 2009) Quy mô công ty trung bình qua các năm các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM là 1.489 tỷ đồng Độ tuổi trung bình qua các năm các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM là 8.950617,... sản Quy mô công ty SIZE LN( Doanh thu) Độ tuổi công ty AGE LN (số năm công ty bắt đầu cổ phần hoá đến hiện tại) 21 3.4 Dữ liệu nghiên cứu Mẫu quan sát 241 công ty cổ phần niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM Mẫu quan sát bỏ qua các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM đang trong tình trạng cảnh báo, kiểm soát hoặc hủy niêm yết cũng như không thu thập được số liệu trong quá trình... được xem là có sự tồn tại của chi phí đại diện theo chi u dọc Ngoài ra, tác giả còn cho rằng chi phí đại diện sẽ giảm đi khi quyền kiểm soát công ty được chia sẽ 13 nhiều hơn, có nghĩa là khi vốn góp của nhóm cổ đông lớn thứ hai trong công ty gia tăng lên sẽ giảm bớt chi phí đại diện trong công ty cổ phần Đây được xem là chi phí đại diện theo chi u ngang Tác giả đã đưa ra bằng chứng thực nghiệm qua... hơn 55.000 công ty với sáu nhóm sở hữu khác nhau từ hình thức công ty tư nhân sang công ty công ty cổ phần đại chúng Tác giả chứng minh được có sự khác biệt trong hiệu quả hoạt động của các nhóm công ty qua các hình thức sở hữu và quản lý khác nhau Như vậy với các nghiên cứu thực nhiệm trên thế giới cho thấy tác động của cấu trúc sở hữu đến chi phí đại diện ở các khía cạnh như sau: - Các tác giả đều... tác động của cấu trúc sở hữu và quản lý của doanh nghiệp đến chi phí đại diện Sự tách biệt về quyền sở hữu và quản lý chính là nguyên nhân dẫn đến chi phí đại diện - Cấu trúc sở hữu với nhà quản lý đến từ bên ngoài công ty sẽ làm gia tăng chi phí đại diện so với nhà quản lý nội bộ (Jensen M.C và W.H Mecking 1976, James S.Ang, Rebel A Cole and James Wuh Lin* 1999), nhà quản lý khi không có cổ phần trong. .. trị công ty cho các cổ đông mà chỉ làm giàu riêng cho bản thân Cấu trúc sở hữu với nhà quản lý đến từ bên ngoài sẽ làm gia tăng chi phí đại diện so với nhà quản lý nội bộ Jensen và Meckling còn đề cập đến mối quan hệ giữa chi phí đại diện và cấu trúc vốn của một công ty Tác giả nhận thấy rằng cấu trúc vốn tối ƣu tồn tại khi công ty tối thiểu hóa đƣợc tổng chi phí đại diện Vì vậy, việc giảm thiểu chi phí. .. biến với số cổ phần của nhà quản lý đang nắm giữ trong công ty, khi giám đốc sở hữu càng nhiều cổ phần công ty, họ sẽ càng nổ lực vì lợi ích công ty, cũng chính là vì lợi ích của chính bản thân họ Chi phí đại diện gia tăng khi các ông chủ không nắm nhiều quyền quản lý công ty tức là tỷ lệ cổ đông điều hành công ty càng nhỏ thì chi phí đại diện càng tăng Khi công ty vay nợ, chi phí đại diện sẽ được . sát 241 công ty cổ phần niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM giai đoạn năm 2007 đến 2012, tác giả kiểm định tác động của cấu trúc sở hữu đến chi phí đại diện trong các công ty cổ phần. TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH LÊ THÙY DƢƠNG TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN TRONG CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM LUẬN VĂN THẠC SĨ. trúc sở hữu đến chi phí đại diện trong công ty cồ phần niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM”. 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Với mẫu quan sát 241 công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán