Luận văn thạc sĩ Tác động của định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam

1 TịM TT Mc đích ca lun vn là kim đnh tác đng ca đnh thi đim th trng đn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt trên sàn chng khoán ti Vit Nam. Mu nghiên cu bao gm 103 doanh nghip niêm yt phát hành ra công chúng ln đu trên sàn HOSE giai đon 2008 đn 2012. Phng pháp nghiên cu đc s dng theo nghiên cu ca Aydogan Alti (2006) thc hin hi quy Fixed effect đ xem xét mi tng quan gia bin gi thi đim th trng HOT ti t l đòn by và s thay đi ca t l đòn by . Kt qu cho thy đnh thi đim th trng không tác đng đn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam . 2 CHNG 1: GII THIU 1.1. LỦ do chn đ tƠi nghiên cu V mt hc thut, có khá nhiu các nghiên cu đ cp ti cu trúc vn ca doanh nghip, chng hn nh: Hc thuyt MM -Modigliani và Miller (1958),lý thuyt v s đánh đi cu trúc vn-Castanias (1983) , lý thuyt trt t phân hng đc phát trin bi Myers và Majluf (1984), lý thuyt c cu vn da trên chi phí đi din đc đ cp đn đu tiên trong mt nghiên cu ca Fama và Miller nm (1972), lý thuyt v tp trung vào h thng phân cp các quyt đnh tài chính ca Pinegar và Wilbritch (1989)…c bit trong nhng nm gn đây lý thuyt v thi đim th trng (Market timing) tr thành mt nhánh nghiên cu khá mi m trong lnh vc tài chính doanh nghip và đư nhn đc s ng h mnh m t các nhà qun tr vì tính thng nht và chc chn ca lý thuyt này. ng thi cng có khá nhiu các kt lun thc nghim trái chiu nhau t vic ng dng lý thuyt này và đư to ra nhiu tranh cưi đc bit là đi vi lý thuyt cu trúc vn truyn thng .Lý thuyt thi đim th trng cho rng, nhà qun tr tn dng li th v thông tin ni b doanh nghip, da trên sai lch giá th trng so vi giá tr thc ca c phn, s tin hành điu chnh thi đim phát hành vn c phn. T đó, các n lc điu chnh thi đim phát hành chng khoán trong quá kh đóng vai trò quan trng trong vic xây dng cu trúc vn hin ti. Vì th lý thuyt thi đim th trng vn còn nguyên “sc nóng”, tip tc thu hút các nhà nghiên cu tìm hiu và phát trin nó v mt lý lun cng nh thc nghim. Trên thc tin din bin ca th trng chng khoán Vit Nam: (i) Giai đon 2000 đn 2006: S lng doanh nghip niêm yt còn khá khiêm tn và hot đng huy đng vn thông qua phát hành c phn mi còn ít và cha nhn đc s quan tâm ca công chúng. (ii) Giai đon 2006 đn 2007: Cùng vi s phát trin sôi đng ca th trng chng khoán, hot đng chào bán c phiu ra công chúng ca doanh nghip din ra rt mnh m và thành công, thu hút đc nhiu vn huy đng cho 3 doanh nghip. (iii) Giai đon 2008 đn nay: Th trng chng khoán suy gim hot đng chào bán c phiu ra công chúng ca doanh nghip din ra trm lng và có nhiu tht bi. Nh vy v mt hin tng chúng ta có th thy thành công ca các đt phát hành chào bán c phiu ra công chúng, huy đng vn ph thuc rt nhiu vào thi đim th trng ca TTCK Vit Nam là đang sôi đng, tng trng hay m đm, suy gim. ng thi nhng din bin huy đng vn, phát hành c phiu mi ca các doanh nghip niêm yt cng khá phù hp vi lý lun, nhn đnh v đnh thi đim th trng mà các nhà nghiên cu nh: Graham - Harvey (2001), Hovakimian (2001), Malcolm Baker (2002), Jeffrey Wurgler (2002) đư đ cp  trên . T nhng vn đ v lý lun đnh thi đim th trng cng nh thc tin ca các doanh nghip niêm yt ti TTCK Vit Nam trong thi gian qua đư khin tác gi ny sinh các câu hi nghiên cu và mong mun tìm hiu k lng v vn đ này. Xut phát t nhn thc đó tác gi đư la chn đ tài: “Tác đng ca đnh thi đim th trng lên cu trúc vn doanh nghip niêm yt ti Vit Nam” làm đ tài tt nghip ca mình. 1.2. Mc tiêu vƠ cơu hi nghiên cu ca đ tƠi Mc tiêu chung: Phân tích nh hng ca đnh thi đim th trng ti cu trúc vn ca doanh nghip niêm yt ti Vit Nam.  đt đc các mc tiêu nghiên cu này thì cn phi tr li các câu hi nghiên cu sau: (Q1) Th trng sôi đng có nh hng ti quan đim xác đnh thi đim th trng ca doanh nghip hay không ? (Q2) Tác đng ngn hn ca hành vi đnh thi đim th trng lên cu trúc vn nh th nào? (Q3) Tác đng kéo dài ca hành vi xác đnh thi đim th trng lên cu trúc vn nh th nào ? 4 1.3. i tng vƠ phm vi nghiên cu i tng nghiên cu: c xác đnh là 103 doanh niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam Thi gian: Khong thi gian đc chn nghiên cu ca đ tài là t 2008 đn ht 2012. 1.4. Khái quát phng pháp nghiên cu -Nghiên cu da trên tng hp các lý thuyt, nghiên cu trc đây v đnh thi đim th trng,nh hng ca hành vi đnh thi đim th trng đn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt ti Vit Nam. - Trình t nghiên cu có th tóm lc qua khung nghiên cu sau : Hình 1.1: Quy trình nghiên cu tác đng ca đnh thi đim th trng lên cu trúc vn doanh nghip niêm yt ti Vit Nam . Ghi chú: Chi tit phng pháp nghiên cu ca đ tài s đc trình bày ti chng 3 ca lun vn. Các mc tiêu nghiên cu Tng quan các nghiên cu v đnh thi đim th trng và cu trúc vn Xây dng mô hình nghiên cu cho đ tài Các phng pháp nghiên cu Thu thp s liu X lý s liu Kt qu nghiên cu Kt lun 5 - S liu s dng trong nghiên cu là s liu th cp bao gm các s liu tài chính ca các doanh nghip đang niêm yt ti s giao dch chng khoán TP. H Chí Minh đc thu thp t mt s ngun chính nh: Báo cáo tài chính các doanh nghip niêm yt; đc bit là thông qua các website sau: Cafef.vn, Stox.vn, Cophieu68.vn, Vietstock.vn và website ca các doanh nghip nghiên cu. - D liu đc tng hp thông qua phn mm Excel sau đó đc x lý bng phn mm Eviews 6.0 đ đt đc mc tiêu nghiên cu đ ra. Mt s k thut phân tích đc s dng trong mô hình: (1) Thng kê mô t d liu; (2) Hi quy c lng các tác đng bng mô hình tác đng c đnh; (3) Kim đnh s phù hp ca mô hình; (4) Kim đnh các gi thit thng kê v h s tác đng, v đa cng tuyn, v phng sai sai s thay đi, v tng quan chui. 1.5. im mi ca đ tƠi so vi các nghiên cu trc đơy Nghiên cu là mt trong s ít các nghiên cu ti Vit Nam nghiên cu nh hng ca đnh thi đim th trng ti cu trúc vn ca doanh nghip niêm yt thông qua vic xem xét hot đng phát hành ln đu ra công chúng . im khác so vi các nghiên cu trc đây ti Vit nam nh Ngô Thanh Trà (2013) Lê Minh Cúc Qunh (2013) là tác gi đa vào mô hình hi quy thêm bin đc lp -chi phí nghiên cu phát trin /tng tài sn đ kim đnh nh hng ca nó ti bin ph thuc và cho thy chi phí nghiên cu phát trin có tác đng ngc chiu đn t l đòn by . 1.6. Cu trúc bƠi nghiên cu Kt cu ca lun vn bao gm 5 chng nh sau: - Chng 1:Gii thiu - Chng 2: Tng quan v đnh thi đim th trng và cu trúc vn DN - Chng 3: Phng pháp nghiên cu - Chng 4: Kt qu nghiên cu - Chng 5: Kt lun 6 CHNG 2: TNG QUAN V NH THI IM TH TRNG VÀ CU TRÚC VN CA DOANH NGHIP 2.1. Mt s lỦ thuyt kinh đin v cu trúc vn ca doanh nghip. Hc thuyt MM – Lý thuyt cu trúc vn hin đi bt ngun t bài vit ca Modigliani và Miller (1958) vi tên gi là hc thuyt MM. Theo MM, trong điu kin th trng vn hoàn ho , quyt đnh tài tr không nh hng đn giá tr ca doanh nghip .Lp lun này có v trái vi nhng gì mà các giám đc tài chính đang làm vi cu trúc vn ca doanh nghip mình nhm tìm kim mt s gia tng trong giá tr doanh nghip nhng li đúng trong nhng gi đnh c th mà hai ông đa ra . Nhng gi đnh ca MM:  Không có các chi phí giao dch khi mua bán chng khoán.  Có đ s ngi mua và ngi bán trên th trng , vì vy không có nhà đu t riêng l nào có nh hng ln đi vi giá c chng khoán.  Có sn thông tin liên quan cho tt các nhà đu t và không phi mt tin  Tt c các nhà đu t đu có th vay và cho vay vi cùng lãi sut. ây là mt gi đnh quan trng ca lý thuyt MM . Vi gi đnh này thì doanh nghip không còn li th hn cá nhân nhà đu t trong vic s dng đòn by na , doanh nghip có s dng đòn by hay không không có gì quan trng vì đây là vic mà nhà đu t nào cng làm đc.  Tt c các nhà đu t đu hp lý và có k vng thun nht v li nhun ca các doanh nghip . Gi đnh này mt phn có c s t gi đnh thông tin có sn và không phi mt tin , các nhà đu t tip cn vi thông tin nh nhau và gi đnh tt c h đu có suy ngh và tính toán hp lý nh nhau s cho ra kt qu ging nhau khi nhn đnh v mt công ty nào đó . 7  Gi đnh ri ro thun nht : Các doanh nghip hot đng di điu kin tng đng nhau s có cùng mc đ ri ro kinh doanh . Các gi đnh trên đt các nhà đu t trong mt th gii phng .Vì th giá c các chng khoán đi v đâu là do bn thân doanh nghip đáng giá nh vy. ó là mt th trng hoàn ho đ đnh giá doanh nghip. Tr li vi lý thuyt cu trúc vn ca MM , hai ông cho rng giá tr doanh nghip đc xác đnh bng các tài sn thc ch không phi bng các chng khoán mà doanh nghip phát hành. Nh vy, khi quyt đnh đu t đc c đnh thì vic quyt đnh cu trúc vn không liên quan đn giá tr doanh nghip. Lp lun ca MM cng ging vi quy tc bo tn giá tr : Khi ta chia tài sn ca công ty ra thành nhiu phn thì tng tài sn vn không đi . Hai ông cng đư chng minh lý thuyt ca mình bng lp lun mua bán song hành . Nu có mt s nhà đu t nào đó đnh giá cao hn cho doanh nghip có vay n thì vi th trng hoàn ho, không có chi phí giao dch thì nhà đu t s tn dng c hi này đ bán c phiu ca công ty đang đc đnh giá cao kia đi và thit lp mt cu trúc vn có n ca riêng h đ hng li t chênh lch giá này . Nh vy, vi nhng gi đnh ca th trng hoàn ho, theo MM, cu trúc vn hoàn toàn đc lp vi giá tr doanh nghip. Nm 1963 MM đư công b nghiên cu tip theo ca mình trên tp chí kinh t M xem xét yu t thu trong vn đ cu trúc vn . Hai ông tha nhn rng vi thu thu nhp doanh nghip , vic s dng n s làm gia tng giá tr doanh nghip .Bi vì khi vay n , chi phí lãi vay đc loi ra khi thu nhp tính thu mt cách hp pháp, do đó mt phn thu nhp ca doanh nghip thay vì đóng thu đc chuyn cho các nhà đu t . Phng trình giá tr doanh nghip đc vit li là : Giá tr = Giá tr doanh nghip nu đc tài + Hin giá Doanh nghip tr hoàn toàn bng vn c phn (tm chn thu) 8 Khon gia tng t hin giá tm chn thu t l thun vi s gia tng n vay trong cu trúc vn khuyn khích các doanh nghip vay nhiu hn . Theo đó, mt cu trúc vn vi 100% n s là cu trúc vn ti u ti đa hóa giá tr doanh nghip. Tuy nhiên , điu này là không th xy ra trong điu kin thc t vì khi n vay tng lên s làm xut hin nhiu chi phí khác bù tr vi li ích ca tm chn thu, t đó làm gim giá tr ca doanh nghip. ó là tin đ cho s ra đi ca lý thuyt đánh đi cu trúc vn . Lý thuyt đánh đi cu trúc vn cho rng cu trúc vn ca doanh nghip đc xác đnh da trên s đánh đi gia li ích ca tm chn thu (do lưi vay đc khu tr thu) và chi phí kit qu tài chính . Khi doanh nghip vay càng nhiu n thì li ích ca tm chn thu càng ln nhng chi phí kit qu tài chính cng tng theo. Vì vy, ch n cng s đòi hi mt t sut sinh li cao hn , làm gia tng chi phí s dng vn ca doanh nghip. Do đó, cu trúc vn ti u ca doanh nghip đc xác đnh bng cách gia tng lng n vay cho ti khi li ích biên t tm chn thu cân bng vi chi phí biên ca kit qu tài chính ( Castanias, 1983) . Altman (1984) cng đư so sánh hin giá ca chi phí kit qu tài chính vi hin giá ca li ích t tm chn thu tác đng lên đòn by và kt lun rng tác đng ca chi phí kit qu tài chính lên giá tr ca doanh nghip và cu trúc vn là rt quan trng. Theo đó, ta có công thc xác đnh giá tr doanh nghip nh sau : Giá tr = Giá tr doanh nghip nu đc + Hin giá - Hin giá doanh nghip tài tr hoàn toàn bng tm chn thu chi phí kit vn c phn qu tài chính Kit qu tài chính là tình trng doanh nghip không th đáp ng các ha hn vi ch n hoc đáp ng mt cách rt khó khn . Trên đây là nhng ni dung c bn nht ca lý thuyt đánh đi cu trúc vn . Lý thuyt này cho rng mi doanh nghip đu có mt cu trúc vn ti u tng ng vi mt t l n xác đnh mà ti đó giá tr doanh nghip là ln nht. 9 u đim th nht ca thuyt đánh đi cu trúc vn là gii thích đc s khác bit trong cu trúc vn ca nhiu ngành : Nhng ngành có tài sn hu hình an toàn thì t l n vay cao, nhng ngành có tài sn vô hình nhiu thì n vay ít ( do ít có tài sn có giá tr th chp cho vay n ). u đim th hai ca thuyt đánh đi cu trúc vn là gii thích s ra đi ca các công ty đc “ mua đt bng vn vay “. Lý thuyt này cng đ xut rng các công ty sung mãn có th trng sn phm n đnh lâu dài , ít c hi tng trng vi NPV cao nên dùng nhiu n vay đ ti đa hóa giá tr doanh nghip. Trong khi đó, các công ty có n vay quá nng nên phát hành c phn , hn ch chia c tc , bán bt tài sn đ huy đng tin mt bng c phiu nhm mc đích tái cân đi cu trúc vn . Tuy nhiên , hn ch ca thuyt đánh đi cu trúc vn là không th gii thích đc ti sao mt s công ty rt thành công trong ngành li có rt ít n và không dùng tm chn thu mc dù thu nhp ca h rt cao. Chính hn ch này là tin đ đ lý thuyt trt t phân hng ra đi . Lý thuyt trt t phân hng đã đc phát trin bi Myers và Majluf (1984), hai ông cho rng các công ty phi phát hành c phiu ph thông đ huy đng tin mt đ thc hin mt c hi đu t có giá tr. Lý thuyt trt t phân hng da trên c s thông tin bt cân xng đ đ xut mt trt t tài tr theo mt trình t u tiên trc bng vn ni b (li nhun gi li đ tái đu t), ri đn phát hành n và sau cùng là phát hành vn c phn mi. Quy lut ca trt t phân hng: (1) Ngun vn ni b là u tiên trc nht trong vic la chn ngun tài tr ca doanh nghip. Lý do là các phng án tài tr khác có quá nhiu rc ri và tn kém.Th trng luôn hoài nghi các quyt đnh tài tr ca doanh nghip và luôn mun tìm hiu thông đip n cha đng sau nó. Nu s dng ngun li nhun gi li ca mình, các giám đc tài chính không phi tìm cách thuyt phc hay gii thích la chn ca mình đi vi các nhà đu t bên ngoài. (2) u tiên th hai là phát hành chng khoán n. Mc dù mt s kt hp 10 gia n và vn c phn luôn làm cho các trái ch tim nng lo lng, nhng nu nh b qua đc mi e ngi v kh nng kit qu tài chính, các nhà cho vay s luôn nhn đc mt khon chi tr c đnh. S hp dn này không phi là không ln, do vy đi vi các giám đc tài chính, có v nh các trái ch tim nng là nhng ngi d thuyt phc hn so vi các c đông tng lai. (3) Phát hành vn c phn là la chn cui cùng trong “trt t phân hng”. Nói chung, chi phí phát hành các loi chng khoán khác nhau là lý do giúp gii thích hàm ý ca trt t phân hng. Phát hành c phiu thng có chi phí “đt” nht, bi vì doanh nghip phi cung cp rt nhiu các thông tin v d án đu t đ thuyt phc các c đông đng ý tr mt khon tin hp lý, trong khi các thông tin này thc s rt quý giá trong mt môi trng kinh doanh cnh tranh.Vay n cng buc các doanh nghip tit l mt ít thông tin, nhng rõ ràng là có gii hn hn. Theo lý thuyt trt t phân hng, không có mt hn hp n và vn c phn mc tiêu nào đc xác đnh rõ. Myers và Majluf (1984) cho rng khó có th xác đnh đc mt cu trúc vn ti u bi vì vn ch  hu ln lt đc xp  v trí đu tiên (li nhun gi li) và cui cùng (phát hành c phn mi) trong “trt t phân hng”. Mt t l n quan sát đc ca mi doanh nghip phn ánh các nhu cu tích ly ca doanh nghip đi vi tài tr t bên ngoài. Lý thuyt này giúp gii thích vì sao các doanh nghip có kh nng sinh li nhiu hn thng có t l n vay thp hn (điu mà lý thuyt đánh đi không gii thích đc). Lý gii đn gin lý thuyt này cung cp là bi vì không phi doanh nghip đó có t l n mc tiêu thp, mà vì h không cn tin bên ngoài. Các doanh nghip có kh nng sinh li ít hn thì vay n nhiu hn vì h không có đ ngun vn ni b cho các d án đu t, và vì n đng đu trong trt t phân hng ca tài tr t bên ngoài. Nhìn chung đi vi lý thuyt này, tác đng t tm chn thu đc xp hng th hai. Mt doanh nghip có t sut sinh li cao đng thi có nhiu c hi tng trng s dùng n vay t bên ngoài nhiu hn, bi vì lúc này ngun li nhun gi li mc dù nhiu nhng không đ đ tài tr cho tt c. Ngc li, lý thuyt trt t phân hng t ra kém thành công hn trong vic gii thích các khác bit trong t l n gia các ngành. [...]... dàng và 29 hi u qu cho vi c nghiên c u các ng c a th m th ng lên c u trúc v n c a doanh nghi p Và vì th trong nghiên c u c a mình, tác gi ch y u s d ng các d li u th c c l y t báo cáo tài chính c a các doanh nghi n 2008 t trong ph c v cho công vi c nghiên c u Ph n l n các d li u t báo cáo c a 110 doanh nghi p niêm y c l y thông qua các website: ác website c a các doanh nghi p nghiên c u theo nguyên t... tài tr cho các lo i ch ng thâm h t tài chính cs các d công ty tài tr cho thâm h t tài chính Gaud và c ng Ki s (2007) y u nh các 5.000 công ty t ng C tác niêm y t t i 13 logit, H i quy nh th i m n các qu c gia Châu Tobit chính sách c u Âu th ng và y u t qu n lý nh trúc v n n s l a ch n c u trúc v n c a công ty Kayhan và Ki Titnan (2007) nh Các công ty cách th c mà M u L ch s c niêm ch nh các dòng ti... nh Các phát hành H i quy Fama- Các phát hành m nh ch ng n các qu c t công ty c a khoán Macbeth, trong quy - OLS h i n qu c t ph pooled bi region hành c 25 các qu c gia 2001 specific fixed phi u S cân khác nhau lên effects s nh l a ch n nh th i m là quan ngu n v n và tr các y u t các phát hành nh n s i v i ch ng khoán l a ch n c a h u các công qu c gia Hovakimian h t i Các công ty H i quy OLS T m các. .. ng l i hi u ng kéo dài c a nh th m th ng t i c u trúc v n b cho th y các doanh nghi p luôn c g ng cân b ng l i t l m t ph m vi t ra b ng ch ng duy trì trong 17 B ng 2.1: Tóm t t các nghiên c u v ng c nh th m th ng lên c u trúc v n c a doanh nghi p M c tiêu Nghiên c u K t lu n M u chính Bruinshoofd So sánh các Các công ty and Haan nhân t th (2012) hi n s tác ng c th chính Nghiên c u Phân tích h i T l... l a ch n m t cách ng u nhiên, thu n ti n Các giá tr d/A,e/A, RE/A, EBITDA/A t quá 1 là s b lo i trong thu th p theo Aydogan Alti (2006) V i các nguyên t c trên, ch n 110 doanh nghi nghi p b lo c ch n thì có 7 doanh c yêu c thông tin t y, d li u m u nghiên c u có 103 doanh nghi Vì bi n t tiêu chu n li u cho các công u nghiên c c 8 n 2008- nên tác gi ch n m u nghiên ng các yêu c u trên Các bi n c n thu... t Nam 1 T ng n ph i tr c a doanh nghi p kí hi u là D 2 V n ch s h u c a doanh nghi p kí hi u là E 3 T ng tài s n c a doanh nghi p kí hi u là A n 30 4 T l nh b ng D/A D/A= 5 Giá th ng c a doanh nghi p kí hi c a c phi u niêm y t nhân s ng c phi u niêm y t 6 Giá tr s sách c a doanh nghi cách l y A c tính toán b ng giá c kí hi c tính toán b ng D, giá tr s sách trên c phi u s là (A-D)/ S ng c phi u c a doanh. .. thích cho m c u trúc v n c ngo i , tr Trung Qu c và Indonesia De Bie và Ki Haan (2007) nh th i Các công ty D a m th niêm y t vào Có b ng ch ng Hà c ng và nh Lan trong giai c a Baker và ng c a nó n nh th i m 1983- Wurgler th ng , tuy lên c u trúc 1997 (2002) và nhiên v n Kayhan và Titman (2007) , tác ng c th nh m th ng lên c u trúc v n là không lâu dài Cohen và c ng Phân s (2007) quy tr tích Các công ty... ch nh Âu trong giai m th n ng trên giá s 1991- y tài chính có ng lên c u 2001 trúc v n ngh ch các bi n công ty M , ng Anh và Châu h p các công Âu ty M , và không có ngh ch các công ty Anh và Châu Âu Bo và c ng s Ki nh s Các SEOs (2011) phù h p c a Trung tiêu chu n n n 1994-2008 gi ng y các phát hành li u Các SEOs Qu c b ng, mô hình Trung các lý thuy t t ng trong vi c Dùng d n ng c nh Qu c h u h t ch... tuy nhiên t ng tài s n c a doanh nghi p -1 M c tiêu là xem các ng c a các y u t t c khi ti n hành phát hành c phi u ng ng n h n c a vi nh th m th ng lên c u trúc v n Mô hình này s t p trung nghiên c ng c a các y u t t i di n bi n c a c u trúc v n và c u trúc v n m c tiêu D/At = c0+ c1*HOT+ c2*M/Bt+ c3*EBITDA/A + c4*SIZE + c5*PPE/A + c6*R&D/A S + c7*RDD + c8*D/A + (PT2) t i c u trúc v n còn có th D/At... c a các n l c nh th th m ng v n c ph n Tian và c ng Nghiên s (2008) gi thuy th c u Các công ty D a nh niêm m th Thâm vào y t nh th th m ng Quy n c a Kayhan và không có tác ng c a c u (Trung Qu c ) Titman (2007) ng lâu dài 22 trúc v n trong gia n lên c u trúc 2002-2005 Umutlu và Ki Karan (2008) nh lý IPOs thuy v n trong Phân tích h i Lý thuy nh m th th n quy chéo s 1998-2004 c a d ng bi n gi ng các . vn là kim đnh tác đng ca đnh thi đim th trng đn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt trên sàn chng khoán ti Vit Nam. Mu nghiên cu bao gm 103 doanh nghip niêm yt phát. ca các doanh nghip niêm yt ti TTCK Vit Nam trong thi gian qua đư khin tác gi ny sinh các câu hi nghiên cu và mong mun tìm hiu k lng v vn đ này. Xut phát t nhn thc đó tác. bao gm các s liu tài chính ca các doanh nghip đang niêm yt ti s giao dch chng khoán TP. H Chí Minh đc thu thp t mt s ngun chính nh: Báo cáo tài chính các doanh nghip niêm