phát hành IPO
Th i đi m th tr ng T/At P/At Vipo_dlh Pipo/B D/At
Sôi đ ng 0.16% 0.23% 0,791 3,529 0.5167
m đ m 0.082% 0.119% 0,768 3,389 0.521
B ng 4.6 cho bi t trung bình c a t s P/At và T/At c a các doanh nghi p trên th tr ng m đ m so v i th tr ng sôi đ ng. V i c hai ch tiêu đ u ch ra doanh nghi p trên th tr ng sôi đ ng bán nhi u c ph n h n trên th tr ng m
đ m. Thí d , ti n thu đ c t vi c bán c ph n s c p trung bình chi m 0,119% c a t ng tài s n cu i n m IPO trên th tr ng m đ m nh ng l i chi m t i 0,23% trên th tr ng sôi đ ng, t ng 93.28% so v i th tr ng m đ m. T ng s ti n thu đ c c a doanh nghi p khi ho t đ ng trên th tr ng m đ m c ng khác so v i trên th
tr ng sôi đ ng. T ng s ti n thu đ c t vi c phát hành c ph n chi m 0,082% t ng tài s n cu i n m IPO trong th tr ng m đ m thì trong th tr ng sôi đ ng, t ng s ti n thu đ c t vi c phát hành c ph n chi m 0,16 %. Hi u ng c a vi c
46
đnh th i đi m th tr ng này r t quan tr ng v m t th ng kê. Kh i l ng c phi u chào bán/c phi u l u hành th i đi m sôi đ ng th p h n m t chút so v i th i
đi m th tr ng m đ m. Giá tr trung bình c a giá chào bán trên giá s sách t i th i
đi m sôi đ ng cao h n so v i th i đi m th tr ng m đ m. Giá tr giá chào bán/giá tr s sách cho th y ph n l n các công ty trên th tr ng đ u đ nh giá giá chào bán
cao h n so v i giá tr s sách, có công ty th m chí còn cao h n nhi u l n nh công
ty: VSC, PHT, KSS, HDG, CMT,....T l đòn b y trung bình th i đi m th tr ng
sôi đ ng th p h n so v i th i đi m th tr ng m đ m, tuy nhiên m c chênh l ch không nhi u.
Yt =c0+ c1*HOT+ c2*M/Bt+ c3*EBITDA/At−1+ c4*SIZEt−1+ c5*PPE/At−1 + c6*R&D/At−1+ c7*RDDt−1+c8*D/At−1+ t (1)
Bi n ph thu c Yt là s ti n thu đ c T /At, P/At, ho c P/At−1. Bi n gi HOT đo l ng vi c xác đnh th i đi m th tr ng. Các bi n ki m soát bao g m t l giá th tr ng trên giá s sách, kh n ng sinh l i, quy mô , tài s n h u hình, chi phí nghiên c u và phát tri n, và t l đòn b y trên s sách. Các nghiên c u tr c đây xác đ nh nh ng nhân t này là quy t đ nh đ i v i chính sách tài chính (Titman và Wessels (1988), Rajan và Zingales (1995)). Bi n gi RDD có giá tr là 1 khi R & D b ng 0. T t c các bi n lùi l i m t n m, ngo i tr t l giá th tr ng trên giá s sách.
47
B ng 4.7: K t qu h i quy mô hình nh h ng c a th i đi m th tr ng đ n ho t đ ng phát hành c phi u