Xây dựng mô hình đa nhân tố xác định tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - LƯƠNG THỊ THẢO XÂY DỰNG MƠ HÌNH ĐA NHÂN TỐ XÁC ĐỊNH TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2010 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - LƯƠNG THỊ THẢO XÂY DỰNG MƠ HÌNH ĐA NHÂN TỐ XÁC ĐỊNH TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh – Năm 2010 LỜI CẢM ƠN Luận văn hoàn thành giúp đỡ nhiều mặt Thầy cô, bạn bè đồng nghiệp gia đình Tơi xin chân thành cảm ơn: - GS.TS Trần Ngọc Thơ tận tình hướng dẫn, giúp đỡ tơi suốt q trình thực hồn thành luận văn Nhờ kiến thức tài sâu sắc kinh nghiệm quý báu Thầy truyền đạt, tơi có thêm nhiều tự tin động lực để nghiên cứu đề tài - Các bạn bè, đồng nghiệp lĩnh vực tài – chứng khốn tận tình hỗ trợ tơi việc thu thập số liệu kinh tế vĩ mô, thị trường có đóng góp ý kiến thiết thực để tơi hồn thành luận văn - Những người thân gia đình tơi ln động viên, hỗ trợ mặt vật chất tinh thần để hồn thành luận văn Trân trọng Tp Hồ Chí Minh, ngày 22 tháng 10 năm 2010 Tác giả LƯƠNG THỊ THẢO LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Xây dựng mơ hình đa nhân tố xác định tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi thực hướng dẫn khoa học GS TS Trần Ngọc Thơ Luận văn kết nghiên cứu độc lập, khơng chép trái phép tồn hay phần cơng trình nghiên cứu khác Các thông tin số liệu sử dụng luận văn trích dẫn đầy đủ nguồn liệu Danh mục tài liệu tham khảo thu thập từ nguồn hợp pháp đáng tin cậy Kết nghiên cứu luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu thời điểm Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 22 tháng 10 năm 2010 Tác giả đề tài LƯƠNG THỊ THẢO MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ TÓM LƯỢC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG LUẬN VỀ MƠ HÌNH ĐA NHÂN TỐ 1.1 Tóm lược lý thuyết 1.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mơ hình APT KẾT LUẬN CHƯƠNG 1: 14 CHƯƠNG 2: XÂY DỰNG VÀ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH ĐA NHÂN TỐ XÁC ĐỊNH TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN TTCK VIỆT NAM 15 2.1 Phân tích định tính nhân tố tác động đến biến động TTCK Việt Nam 15 2.1.1 Tổng quan TTCK Việt Nam 15 2.1.2 Nguồn gốc biến động TTCK Việt Nam thời gian qua 19 2.1.2.1 Giai đoạn 2000 – 2005: Khởi động để tăng tốc 20 2.1.2.2 Giai đoạn 2006 – 2007: Phát triển đột phá 22 2.1.2.3 Giai đoạn 2008 – tháng 3/2009: Khủng hoảng nặng nề 25 2.1.2.4 Giai đoạn tháng 4/2009 – 31/8/2010: Hồi phục chờ tín hiệu đột phá 28 2.2 Xây dựng mơ hình đa nhân tố xác định TSSL TTCK Việt Nam .31 2.2.1 Nguồn liệu phương pháp thu thập, xử lý liệu 32 2.2.1.1 Chọn mẫu, xây dựng số ngành 33 2.2.1.2 Các biến phương pháp tính toán biến 37 2.2.2 Phương trình mơ hình đa nhân tố tác giả xây dựng 38 2.2.2.1 Mơ hình đa nhân tố thể tác động biến số đến số VNIndex 38 2.2.2.2 Mơ hình đa nhân tố thể tác động biến số đến TSSL danh mục ngành 40 2.3 Kết nghiên cứu thực nghiệm 41 2.3.1 Mô hình đa nhân tố thể tác động biến số đến số VNIndex 41 2.3.2 Mơ hình đa nhân tố thể tác động biến đến TSSL danh mục ngành 51 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2: 57 CHƯƠNG 3: GỢI Ý CHÍNH SÁCH NHẰM PHỔ BIẾN HĨA MƠ HÌNH ĐA NHÂN TỐ XÁC ĐỊNH TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 58 3.1 Thiết lập cân cho thị trường tài 59 3.2 Cơng khai, minh bạch hóa thơng tin 62 3.3 Xây dựng thêm số kinh tế mang tính tổng hợp 64 3.4 Gia tăng quy mô hoạt động TTCK Việt Nam 67 KẾT LUẬN CHƯƠNG 3: 69 KẾT LUẬN 70 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI VÀ NHỮNG GỢI Ý NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 71 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC PHỤ LỤC 01: CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TTCK PHỤ LỤC 02: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ MƠ HÌNH APT TẠI CÁC NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ VIỆT NAM PHỤ LỤC 03: BỐI CẢNH KINH TẾ THẾ GIỚI TRƯỚC – TRONG VÀ SAU KHỦNG HOẢNG PHỤ LỤC 04: GĨI KÍCH THÍCH KINH TẾ CỦA CÁC NƯỚC PHỤ LỤC 05: PHÂN LOẠI VÀ TÍNH TỐN CHỈ SỐ NGÀNH PHỤ LỤC 06: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH ĐA NHÂN TỐ XÁC ĐỊNH TSSL CỦA CÁC NGÀNH PHỤ LỤC 07: ICOR CỦA VIỆT NAM VÀ MỘT SỐ NƯỚC PHỤ LỤC 08: MỘT SỐ CHỈ SỐ KINH TẾ VĨ MÔ TỔNG HỢP DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Viết tắt APT BC BV CAPM CCI CPI CRR CTCK CTCP DNNN DNNY FED EX GDP GSO GTSXCN HML HNX HOSE, HSX ICB ICOR -33- BẢNG TÍNH CHỈ SỐ LĨNH VỰC KHAI KHỐNG Dec-06 Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 -34- PHỤ LỤC 06: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH ĐA NHÂN TỐ XÁC ĐỊNH TSSL CỦA CÁC NGÀNH (1) Ngành tài Model Summaryb Model R R Squ a 738 a Predictors: (Constant), Bien dong lai suat BQLNH thang, Tang truong GTSXCN, Bien dong ty gia hoi doai, Bien dong gia dau, Bien dong VNIndex, Bien dong lam phat, Tang truong cung tien, Tang truong xuat khau, Tang truong nhap khau b Dependent Variable: Chi so nganh tai chinh ANOVA b Model Regression Residual Total a Predictors: (Constant), Bien dong lai suat BQLNH thang, Tang truong GTSXCN, Bien dong ty gia hoi doai, Bien dong gia dau, Bien dong VNIndex, Bien dong lam phat, Tang truong cung tien, Tang truong xuat khau, Tang truong nhap khau b Dependent Variable: Chi so nganh tai chinh Model (Constant) Bien dong VNIndex Bien dong lam phat Tang truong GTSXCN Tang truong xuat khau Tang truong nhap khau Bien dong ty gia hoi doai Bien dong gia dau Tang truong cung tien Bien dong lai suat BQLNH thang a Dependent Variable: Chi so nganh tai chinh (2) Ngành xây dựng vật liệu xây dựng Model R R Square a 814 a Predictors: (Constant), Bien dong lai suat BQLNH thang, Tang truong GTSXCN, Bien dong ty gia hoi doai, Bien dong gia dau, Bien dong VNIndex, Bien dong lam phat, Tang truong cung tien, Tang truong xuat khau, Tang truong nhap khau 662 Model R R Square a 814 a Predictors: (Constant), Bien dong lai suat BQLNH thang, Tang truong GTSXCN, Bien dong ty gia hoi doai, Bien dong gia dau, Bien dong VNIndex, Bien dong lam phat, Tang truong cung tien, Tang truong xuat khau, Tang truong nhap khau b Dependent Variable: Chi so nganh XD va VLXD Model Regression Residual Total Coefficientsa Model (Constant) Bien dong VNIndex Bien dong lam phat Tang truong GTSXCN 662 -37- Tang truong xuat khau Tang truong nhap khau Bien dong ty gia hoi doai Bien dong gia dau Tang truong cung tien Bien dong lai suat BQLNH thang a Dependent Variable: Chi so nganh XD va VLXD (3) Chỉ số ngành vận tải Model Summaryb Model R R Square a 795 a Predictors: (Constant), Bien dong lai suat BQLNH thang, Tang truong GTSXCN, Bien dong ty gia hoi doai, Bien dong gia dau, Bien dong VNIndex, Bien dong lam phat, Tang truong cung tien, Tang truong xuat khau, Tang truong nhap khau b Dependent Variable: Chi so nganh van tai ANOVAb Model Regression Residual Total 632 Model (Constant) Bien dong VNIndex Bien dong lam phat Tang truong GTSXCN Tang truong xuat khau Tang truong nhap khau Bien dong ty gia hoi doai Bien dong gia dau Tang truong cung tien Bien dong lai suat BQLNH thang a Dependent Variable: Chi so nganh van tai -39- (4) Chỉ số ngành thực phẩm đồ uống Model Summary Model b R R Square a 591 349 a Predictors: (Constant), Bien dong lai suat BQLNH thang, Tang truong GTSXCN, Bien dong ty gia hoi doai, Bien dong gia dau, Bien dong VNIndex, Bien dong lam phat, Tang truong cung tien, Tang truong xuat khau, Tang truong nhap khau b Dependent Variable: Chi so nganh thuc pham uong Model Regression Residual Total Model (Constant) Bien dong VNIndex Bien dong lam phat -40- Tang truong GTSXCN Tang truong xuat khau Tang truong nhap khau Bien dong ty gia hoi doai Bien dong gia dau Tang truong cung tien Bien dong lai suat BQLNH thang a Dependent Variable: Chi so nganh thuc pham uong (5) Ngành điện Model Summaryb Model R R Square a 728 a Predictors: (Constant), Bien dong lai suat BQLNH thang, Tang truong GTSXCN, Bien dong ty gia hoi doai, Bien dong gia dau, Bien dong VNIndex, Bien dong lam phat, Tang truong cung tien, Tang truong xuat khau, Tang truong nhap khau b Dependent Variable: Chi so nganh dien Model Regression Residual Total 530 -41- Coefficients Model (Constant) Bien dong VNIndex Bien dong lam phat Tang truong GTSXCN Tang truong xuat khau Tang truong nhap khau Bien dong ty gia hoi doai Bien dong gia dau Tang truong cung tien Bien dong lai suat BQLNH thang a Dependent Variable: Chi so nganh dien a (6) Ngành khai khoáng Model R R Square a 761 a Predictors: (Constant), Bien dong lai suat BQLNH thang, Tang truong GTSXCN, Bien dong ty gia hoi doai, Bien dong gia dau, Bien dong VNIndex, Bien dong lam phat, Tang truong cung tien, Tang truong xuat khau, Tang truong nhap khau b Dependent Variable: Chi so nganh khai khoang ANOVA b Model Regression Residual Total 579 Model (Constant) Bien dong VNIndex Bien dong lam phat Tang truong GTSXCN Tang truong xuat khau Tang truong nhap khau Bien dong ty gia hoi doai Bien dong gia dau Tang truong cung tien Bien dong lai suat BQLNH thang a Dependent Variable: Chi so nganh khai khoang -44- PHỤ LỤC 07: ICOR CỦA VIỆT NAM VÀ MỘT SỐ NƯỚC ICOR CỦA MỘT SỐ NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN Nguồn: Báo cáo tổng kết TTCK năm 2009 dự báo 2010 CTCK Artex ICOR CỦA NỀN KINH TẾ VIỆT NAM VÀ CÁC LOẠI HÌNH DOANH NGHIỆP (theo giá so sánh 1994) Nguồn: Báo cáo tổng kết TTCK năm 2009 dự báo 2010 CTCK Artex -45- PHỤ LỤC 08: MỘT SỐ CHỈ SỐ KINH TẾ VĨ MÔ TỔNG HỢP (1) Chỉ số WVB - PVFCInvest (WVB-PVFCInvest Business Confidence Index BCI) Cơng ty Dịch vụ Thơng tin Tài Chính WVB Việt Nam (WVB FISL) Công ty Cổ phần Đầu tư Tư vấn Tài Dầu khí (PVFC Invest) tính tốn cơng bố nhằm theo dõi hướng tăng trưởng hay thay đổi môi trường kinh doanh đo lường dự báo môi trường kinh tế Việt Nam tương lai gần Để có số này, nhóm khảo sát nghiên cứu tiến hành vấn doanh nghiệp đứng đầu nước thương hiệu, tổng tài sản, tổng doanh thu số lượng nhân viên thuộc lĩnh vực ngành nghề khác Trong khảo sát có 50% đối tượng doanh nghiệp nhỏ vừa Ban tổ chức lựa chọn cấu phần chính, cấu phần khảo sát niềm tin kinh doanh nước khác tập trung nhấn mạnh phù hợp với điều kiện thực tiễn Việt Nam, gồm: Điều kiện kinh tế, Dự đoán điều kiện kinh tế, Dự đoán mức độ thay đổi lao động, Kế hoạch đầu tư cố định, Dự đoán tăng trưởng doanh thu Dự đoán tăng trưởng lợi nhuận Mỗi cấu phần có số phụ Các số phụ tính dạng % cách lấy tổng số câu trả lời mang tính tích cực trừ tổng câu trả lời mang tính khơng tích cực cộng với 100 Tổng số phụ dạng % số niềm tin kinh doanh WVB-PVFCInvest (WVB-PVFCInvest BCI) (2) Chỉ số niềm tin người tiêu dùng – CCI (Consumer Confidence Index): số đo lường mức độ lạc quan hay bi quan người tiêu dùng, thông qua hoạt động khảo sát số lượng người định nước, có xét đến số kinh tế khác Cuộc khảo sát thường tiến hành tháng để thăm dò thái độ người tiêu dùng bối cảnh kinh tế kỳ vọng triển vọng kinh tế tương lai Cách thức đo lường số niềm tin tiêu dùng Mỹ: Ở Mỹ, câu hỏi thường gửi tới mẫu gồm 5.000 gia đình, có khoảng 3.500 trả lời Họ hỏi câu: điều kiện kinh doanh khu vực sinh sống, điều kiện kinh doanh tháng, việc làm -46- khu vực, việc làm trống tháng, thu nhập gia đình tháng Các câu trả lời điều chỉnh cách hợp lý Chỉ số Mỹ bao gồm hai yếu tố đánh giá tình trạng thời khu vực kỳ vọng tương lai, kỳ vọng chiếm tỷ trọng 60% đánh giá tình trạng thời chiếm 40% Tầm quan trọng số niềm tin tiêu dùng nhà đầu tư: Chi tiêu người tiêu dùng chiếm 2/3 chi tiêu kinh tế thị trường muốn nắm bắt thái độ phản ứng người tiêu dùng biến động kinh tế tác động trực tiếp lên giá cả, hàng hoá,…Chi tiêu tiêu dùng phản ánh lên niềm tin tiêu dùng Nếu người tiêu dùng tỏ lạc quan thực trạng kinh tế thu nhập cá nhân, họ mạnh dạn chi xài nhiều Theo đó, tác động số triển vọng kinh tế thường đáng kể có tác động trực tiếp tới thị trường cổ phiếu trái phiếu Đối với thị trường chứng khoán, đà tăng trưởng kinh tế có sức ảnh hưởng lớn thị trường này, đà tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ củng cố lợi nhuận tập đoàn, kéo theo giá trị cổ phiếu tập đoàn tăng theo Đối với thị trường trái phiếu, thị trường trái phiếu nhạy cảm với áp lực lạm phát xuất phát từ tốc độ tăng trưởng kinh tế Nếu đà tăng trưởng kinh tế phát triển mạnh, dẫn tới tình trạng lạm phát gia tăng Nhìn chung, kinh tế “lý tưởng” coi kinh tế đạt cân đà tăng trưởng kinh tế mạnh, ổn định áp lực lạm phát vừa sức (3) Chỉ số lĩnh vực sản xuất – PMI (Consumer Confidence Index) Chỉ số PMI viện quản lý nguồn cung Mỹ (ISM- Institution for Supply Managerment) xây dựng công bố thường kỳ vào ngày tháng, cho thấy tranh tồn cảnh tình hình sản xuất tháng trước Chỉ số xây dựng dựa sở điều tra, tổng hợp ý kiến 400 Giám đốc mua hàng toàn nước Mỹ lĩnh vực với trọng số cho lĩnh vực khác nhau: sản lượng (25%), số đơn đặt hàng (30%), tình hình giao hàng nhà cung cấp (15%), lượng hàng tồn kho (10%), tình hình việc làm (20%) Khoảng dao động -47- PMI từ đến 100, đặc biệt quan trọng mốc 50, ranh giới thu hẹp mở rộng sản xuất Rất nhiều nước giới (Mỹ, khu vực Châu Âu, Đức, Anh, Trung Quốc ) xây dựng số biến động số theo sát nhà đầu tư, nhà kinh tế Do đó, mang ý nghĩa quan trọng nhà đầu tư, việc theo dõi số giúp họ nắm rõ thực trạng sản xuất nhà kinh tế có khả việc dự báo tính chu kỳ kinh tế ... ? ?Xây dựng mơ hình đa nhân tố xác định tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Việt Nam? ?? Mục đích nghiên cứu - Xây dựng mơ hình đa nhân tố tổng hợp nhằm tìm nhân tố có ảnh hưởng đến việc xác định. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - LƯƠNG THỊ THẢO XÂY DỰNG MƠ HÌNH ĐA NHÂN TỐ XÁC ĐỊNH TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế... CHƯƠNG 2: XÂY DỰNG VÀ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH ĐA NHÂN TỐ XÁC ĐỊNH TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN TTCK VIỆT NAM Trong chương này, tác giả tìm hiểu nhân tố tác động đến TTCK Việt Nam thông qua phân tích định tính