Đang tải... (xem toàn văn)
CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU ĐẠT GIẢI NHÌ (DỰ THI CẤP BỘ) .Hy vọng tài liệu này sẽ hữu ích cho các bạn tham khảo !
B GIÁO D O I H C NGO -o0o - Cơng trình tham d Cu c thi Sinh viên nghiên c u khoa h i h c Ngo nh m i liên h gi a y u t t su t sinh l i t i th ng ch ng khoán Vi t Nam b ng vi c s d (Arbitrage Pricing Theory, APT) Nhóm ngành: KD1 Hà N i M C L C i DANH M C B NG BI U iii DANH M C HÌNH V iii TÓM T T I THI U T NG QUAN 1.1 Tính c p thi t c tài ng nghiên c u u 1.4 Ph m vi nghiên c u a nghiên c u 1.6 C u trúc nghiên c u NG QUAN NGHIÊN C U G NHÂN T (APT) (APT Arbitrage Pricing Theory) t c a mô hình APT so v i mơ hình CAPM 2.3 Các nghiên c u áp d ng mơ hình APT th gi i U, THU TH P S LI U 12 3.1 Thu th p s li u 12 u 14 3.2.1 Ch n bi n s 3.2.2 Ki 14 nh Levin-Lin-Chu 16 3.2.1 Phân tích nhân t khám phá 17 3.2.2 Mơ hình APT 22 ii 3.3 K t qu k v ng 26 T QU NGHIÊN C U 32 4.1 Th ng kê mô t s li u 32 4.2 K t qu ki nh Levin-Lin-Chu 32 4.3 K t qu phân tích nhân t khám phá 33 4.3.1 K t qu ki nh KMO Bartlett 33 4.3.2 K t qu phân tích nhân t khám phá 34 4.4 Mơ hình APT 39 4.4.1 K t qu s d c 39 4.4.2 K t lu n v m i quan h gi a y u t phi u t i th T LU su t sinh l i c a c ng Vi t Nam 41 XU T NGHIÊN C U SAU NÀY 43 TÀI LI U THAM KH O 45 PH L C i iii B ng 3.1: B ng mô t d li u thô 12 B ng 3.2: B ng mô t lý d li u 13 B ng 3.3: K v ng k t qu nghiên c u 27 B ng 4.1: Mô t s li u th ng kê 32 B ng 4.2: K t qu ki nh Levin-Lin-Chu 33 B ng 4.3: K t qu ki nh KMO Bartlett 34 B ng 4.4: K t qu phân tích nhân t u 34 B ng 4.5: K t qu phân tích Parallel analysis 35 B ng 4.6: Factor loadings c a m i nhân t c th c hi n phép xoay 36 B ng 4.7: Mô t nhân t sau th c hi n phép xoay Promax 36 B ng 4.8: Factor loadings sau th c hi n phép xoay Promax 37 B ng 4.9: Ma tr sau phép xoay Promax 37 B ng 4.10: Mô t nhân t sau th c hi n phép xoay Varimax 38 B ng 4.11: Factor loadings sau th c hi n phép xoay Varimax 38 B ng 4.12: K t qu h c Fama MacBeth 39 B ng 4.13: K t qu h c Fama MacBeth 40 Hình 3.1: Scree plot 20 th phân tích Parallel analysis 35 Trong nghiên c u này, nhóm nghiên c u th c hi n nghiên c u câu h i li u có hay khơng m i liên h gi a 14 y u t c niêm y t th liên h , m i liên h i 20 danh m a ng ch ng khốn Vi t Nam N u có s u hay trái chi u S li u s d ng nghiên c c l y t tháng 2/2009 t i tháng 1/2013 v i t n su t tháng S li c cung c p b i ngu Nghiên c u s d ng nh nh hi n i (phân tích nhân t khám phá) c c) Nhóm nghiên c u s d y u t t nh nhóm n th ng l n t su t sinh l i c a 20 danh m Fama MacBeth cs d v i m t y u t r i ro nh nghiên c ng ch ng khoán Vi t Nam T nh nh m nh y c a ch ng khoán i i cung ti n M1, s sinh l i ng n h n S y T u) c a nhân t t i t su t sinh l i K t qu nghiên c u ch r ng, ch có y u t : s s c ch n Mô hình n bù r i ro c a y u t nh m y u i lãi su t cho vay, có i t giá ngo i t , s ng chi u v i t su t sinh l i c chi u v i t su t sinh l i c l i, s i t giá ngo i t , ng t i t su t i cung ti n M1 có i lãi su t cho vay có 1.1 Ngày 11-7-1998, Chính ph nh s 48/CP ban hành v ch ng khoán th ng ch ng khốn, th c khai sinh th tr ng ch ng khoán Vi t Nam i v i qu c gia có n n kinh t v th ng vai trị d n v n c a th ng ch ng khoán vô quan tr ng Sau g n 15 ng, th ng ch ng khoán Vi t Na nh Vi c liên t c bi ng c a th nghiên c u v ng ch ng khoán làm n y sinh nh ng nh giá tài s n Trên th gi p chí i m olio c danh m n vi c t ng vi c phân tán r i ro thông q ng l c nh i nhu n c a m t u t tr ng tài s n Ý n quy n sách mang tên Portfolio selection efficient diversification of investments c ơng ch p bút xu t b n r i tr thành m t h c thuy ng l n kinh t h c hi nh giá tài s n có s c i: Lý thuy t danh m c i Nhi u nghiên c không k áp d ng gi i thi c th c hi n d a h c thuy t c a Markowitz, nh giá tài s c nhi c th gi c c l p nghiên c u cá nhân b i Jack Treynor (1961, 1962), William Sharpe (1964), John Lintner (1965a,b) and Jan Mossin (1966) Có th nói CAPM m t mơ hình h t s c thành công vi c ch làm th nh giá r i ro t m t c h i u t ti m n ng c l ng t su t sinh l i mong i mà nhà ut i h i u t Tuy có R- CAPM c s d ng r th ng phát tri n mô c phát tri n m t cách hoàn ch nh nh t quán Nh ng cu c ki m nghi m th c t t i th ng ng h mơ hình CAPM Tuy nhiên ch xét t i m i quan h gi a nhân t , ph n bù r i ro th ng (market risk premium) ph n bù r i ro tài s n (individual risk premium), CAPM không th c hi n nh giá m t cách xác nh ng i ta mong mu n L p lu n có th th y ph n bi n c a Roll (1977) v h c thu t c a Fama, French (1992) v nghiên c u th c ti n T xu t m t mơ hình m i, g hay mơ hình chênh l ch giá (Arbitrage Pricing c coi mơ hình m r ng c a CAPM (APT) không gi i h n s ng nhân t d b ng nhân t có m t u mơ hình k Fama-French nhân t (1992) hay mơ hình Barra1 c MSCI áp d ng hi n Do th ng m i phát tri n, 13 nh giá c phi thân th ng ch u l c áp d ng mô nh giá t i th ng Vi t Nam r t ph c t p b n ng l n b i y u t tâm lý , ki n th c x ng b i giao d ch n có m t nhân t nh, th ng khơng hồn h o, thông tin b i ng xuyên x ý , 1977), mơ hình Fama-French khó th c hi n tiêu chu c a t ng mã c phi u t i th nh m c v n hóa th ng (market capitalization) ng Vi t Nam khác so v i th gi nhân t tr thành m thách th c vi nh giá tài s n tri n v nh ki i ch nh nhân t m t v y nan gi i Chính v y, vi c nghiên c (APT) v i m nh giá c phi u t i th ng ch ng khoán Vi c yêu c u c p thi nh m i liên h gi a y u t t su t sinh l i t i th ng ch ng khoán Vi t Nam b ng vi c s d nhân t (Arbitrage Pricing Theory, APT) c ti n vi c m ng c a y u t i t su t sinh l i t i th ng ch ng khoán Vi t Nam 1.2 Các y u t Mơ hình t su t sinh l i c a danh m (APT) áp d ng t i th ng ch ng khoán Vi t Nam http://www.msci.com/products/portfolio_management_analytics/equity_models/ 05/04/2013] [ 1.3 S d ng kê mơ t , t n s tóm t t, trình bày d li u, mơ t thu c tính c a bi n quan sát S d ng ki nh Levin-Lin-Chu (2002) li u b ng, chu i th i gian ki m tra tính d ng c a d c hi n ki ki m tra c u trúc d li c a nh KMO ki nh c th c hi n phép trích (extractor) khám phá (Explode Factors Analysis, EFA) S d nh nh nhân t phù h p v i mơ hình Sau ch n nhân t phù h p, th c hi n h a Fama MacBeth (1973) bù r i ro (risk premium) nh - i v i d li u b ng c theo tính h s ph n nh mơ hình APT Cu i s ki d ng ng kê c nh n xét (v d u) c a y u t t lu n v m i liên h gi a y u t v i t su t sinh l i t i th ng ch ng khoán Vi n 1/2009-1/2013 S d ng danh m bao g m ngành kinh t l i su t t ng c phi u s th ng Các bi n s kinh t t thay cho a mơ hình gi m r i ro phi h c s d ng l m phát, lãi su t, t giá, giá vàng, giá d S d ng ph n m th c hi n mơ hình ki nh th ng kê 1.4 V s li u, nhóm nghiên c u s d ng s li t ch c có uy c cung c p b i ng c c th c Vi t Nam (SBV), Ngân hàng phát tri n châu Á (ADB), b s li u IFS thu c Qu ti n t th gi i (IMF), b s li u Data Stream thu c Reuters, b s li u Bloomberg Professional thu c Bloomberg, b s li li u th a Vietstock, V th i gian, nhóm nghiên c u b gi i h n s li u v danh m c c niêm y t, Vietstock cung c p, ch có t 2009 Do v c ngu n s li , cân b ng, th ng nh t theo chu i th i gian, ch có ch s danh m c công b sau tháng ng th li u v ch s kinh t c s d ng S p kho ng th ng 1.5 xu Ch vi c có hay khơng m i quan h , hay s mô v i th ng ch ng khốn t i Vi t Nam Ki n ngh hồn thi Nam 1.6 ng c a y u t áp d nh giá c phi u c th t i Vi t n Không k ph n m c l c, danh m c hình v b ng bi u, tóm t t, ph n ph l c, tài li u tham kh o tài g T ng quan nghiên c u g Gi i thi u t ki K t qu ki K t lu n, Vi t Nam Vi t Nam xu ng nghiên c u ti p theo 2.1 Mơ hình (APT Arbitrage Pricing Theory) Mơ hình xu t phát tri m t lý thuy t t ng quát v l i nhu n tài s n tài Lý thuy t APT cho r ng t su t sinh l i c a ch ng khoán m t hàm s n tính c a t p h p y u t có kh y r c vi n t su t sinh l i c a ch ng khoán Mơ hình APT có th i d ng hàm (1) t Có n tài s n tài chính, E(Ri) (i=1,2, ,n) l i nhu n k v ng c a tài s n i, Fj (j=1,2, k) y u t gây r i ro h th i v i y u t Fj i nh y c a tài s n i ij sai s cá bi t ph thu c vào tài s n tài Mơ hình cịn th hi n r i ro h th ng phi h th ng ng hóa danh m giá, i kinh doanh chênh l ch i quan h gi a r i ro l i nhu c th hi n b ng công th c sau: t ph i1 i2 l i su j n bù r i ro (2) ik k c l y l i su t c a trái phi u phi (j=1,2, , k) m n bù r i ro cho m y u t Fj M c xét cho r i ro h th ng, hay g i r i ro th cịn có m t gi r i ro phi h th ng có th c tri t tiêu g n h t, t ng nh th = E0 mơ hình APT c th hi n b ng công th c: (3) Ei: t su t sinh l i k v ng c a tài s n th i E0: t su t sinh l i c a tài s n phi r i ro 36 Nhóm nghiên c u th ng kê bi n thu c nhân t loadings c a m i bi n m i nhân t b ng 4.6, factor c th c hi n phép xoay B ng 4.6: Factor loadings c a m i nhân t c th c hi n phép xoay oil gold indus fx balance fdibud 0.7760 0.9661 0.9027 0.9660 0.5629 -0.1761 0.5075 0.1275 0.0341 0.1906 -0.4295 0.0437 -0.1148 -0.0492 0.2049 -0.1017 0.0104 0.0235 (Uniqueness) 0.1272 0.0479 0.1419 0.0202 0.4987 0.9665 fdiactual inflation m1 reserve vnibor tbill lending deposit -0.0085 0.1139 0.0726 0.1717 0.1609 -0.1573 -0.3330 -0.5083 0.1527 0.6659 -0.1150 0.1515 -0.2662 0.2301 0.6439 0.5536 -0.0983 -0.1182 0.8512 0.7253 0.1722 0.0966 0.1251 0.1898 0.9669 0.5297 0.2569 0.4214 0.8736 0.9130 0.4589 0.3992 khác bi t th hi n s khác bi t c a bi n nhân t l khác bi t ng nh t v i bi n nhân t nh Nhóm nghiên c u th c hi n phép xoay Promax (phép xoay chéo) r i l p b ng ma tr tìm phép xoay phù h p Do s quan sát c a m u nh , b ng 48, nên nhóm nghiên c u lo i b factor loadings có giá tr nh 0.7, Hair (2006), nhân t B ng 4.7: Mô t nhân t sau th c hi n phép xoay Promax 3.94679 2.23337 1.47512 0.5033 0.2848 0.1881 B ng 4.8 th hi n giá tr factor loading c a m i bi n sau th c hi n phép xoay Promax, giá tr factor loading l n bi 37 bi u hi n v i nhân t c ch n T b ng ta có th th y, nhân t th nh t bao g m bi n: oil, gold, industry, fx; nhân t th hai bao g m bi n: lending, nhân t th ba bao g m bi n: m1, reserve B ng 4.8: Factor loadings sau th c hi n phép xoay Promax oil gold indus fx balance fdibud fdiactual 0.9397 0.9463 0.8237 0.9781 0.1272 0.0479 0.1419 0.0202 0.4987 0.9665 0.9669 inflation 0.5297 m1 reserve vnibor tbill lending deposit 0.8586 0.7318 0.7252 t 0.2569 0.4214 0.8736 0.9130 0.4589 0.3992 ng lo i b bi n có factor loadings nh B ng 4.9: Ma tr nhân t sau phép xoay Promax -0.1741 0.05572 -0.03948 Các nhân t c chi u v i nhân t 2, nhân t u nhân t Theo b ng 4.9, a nhân t không l y phép xoay phù h p, theo lý thuy t, phép xoay tr c giao Nhóm nghiên c u th c hi n phép xoay Varimax (phép xoay tr c giao) v i 14 bi c k t qu : 38 B ng 4.10: Mô t nhân t sau th c hi n phép xoay Varimax Nhân t Nhân t Nhân t Nhân t 3.84723 2.07255 1.45809 T tr ng 0.4906 0.2643 0.1859 B ng 4.11: Factor loadings sau th c hi n phép xoay Varimax oil gold indus fx balance fdibud fdiactual 0.9048 0.9561 0.8468 0.9804 0.1272 0.0479 0.1419 0.0202 0.4987 0.9665 0.9669 inflation 0.5297 m1 reserve vnibor tbill lending deposit 0.8583 0.7314 0.7235 t 0.2569 0.4214 0.8736 0.9130 0.4589 0.3992 ng lo i b bi n có factor loadings nh T b ng 4.11 ta có th th y, nhân t th nh t bao g m bi n: oil, gold, industry, fx; nhân t th hai bao g m bi n: lending, nhân t th ba bao g m bi n: m1, reserve y, dù th c hi n phép xoay tr c giao hay phép xoay chéo, sau th c hi n phân tích nhân t khám phá, nhóm nghiên c u ch n ba bi nh th ng kê áp d ng mơ hình Fama MacBeth hai Fx, t giá VND/USD M1, s Lending, s a cung ti n M1 theo tháng a lãi su t cho vay theo tháng c: 39 4.4 Mơ hình APT 4.4.1 K t qu phân tích nhân t cho s 14 bi n nhân t phù h p g m cung ti n "m1", m chênh l ch lãi vay "lending" m t giá ngo i t "fx" S d ng nhân t làm bi n quy c c l p mơ hình h i c m t, nhóm nghiên c u ch y 20 h m c cho k t qu i ng v i 20 danh : B ng 4.12: K t qu h R1 R2 R3 R4 R5 R6 R7 R8 R9 R10 R11 R12 R13 R14 R15 R16 R17 R18 R19 R20 ng c Fama MacBeth Beta(fx) Beta(m1) Beta(lending) -1.809395 -0.1217182 -0.0371161 -1.4553 -0.0008057 0.6946135 -1.589595 0.00693 0.2685658 -1.599149 0.1711931 0.4707632 -0.7488232 0.12795 0.134107 -1.376169 -0.1848462 0.375976 -1.628039 -0.0661891 0.1803198 -1.093993 0.0631323 0.1575414 -1.055014 -0.130281 0.2338583 -1.493807 0.0587077 0.339475 -0.8793378 -0.0949824 0.0953348 -1.739464 0.1592955 0.2326711 -0.9711698 -0.0458501 0.1762979 -1.540379 -0.2011875 0.334876 -1.277862 -0.0284153 0.3486246 -0.9985811 0.2171717 0.1292626 -1.720234 -0.1074008 0.3357979 -1.581243 -0.1444001 -0.0031931 -1.128739 0.0132351 -0.0626751 -1.12569 -0.1939353 0.2696531 constant -0.2942955 -0.6582373 1.023016 -2.664812 -0.7379237 -1.156836 -0.8572191 0.4648511 -2.109677 -1.86472 0.2868219 -0.0687514 1.494313 -1.14549 -0.2329809 0.7178423 0.3030727 -0.4257566 -0.653825 -1.669678 l i nhu n c K t qu ti p t ch y h c ti p theo L n này, nhóm nghiên c u ch y h i quy chéo v i d li u b ng Có 48 b ng ng v i 48 tháng m i b ng có 20 quan sát Ri Nhóm nghiên c u th c hi n ki hi u ng c nh Hausman v i vi c ch y h i quy nh (fixed effect cross-sectional regression, fe) h i quy hi u ng ng u nhiên (random effect cross-sectional regression, re) K t qu ki nh 40 Hausman ch r ng, chi-squared = 0, Prob>chi2 = 1.00, phép ki hai ng nh t, khơng có s khác bi t v i b ng s li u c a nhóm nghiên c u u hi n nhiên, b i l , v i b ng d li u c a nhóm nghiên c u, hi u ng c nh (fixed effects) hi u ng gi a (between effects) tr c giao Hi u ng ng u nhiên ma tr n tr ng s trung bình c a fixed effect between effect n vi c hi u ng c nh hi u ng ng u nhiên có k t qu trùng u th c hi n ch y h i quy chéo v i tùy ch n hi u ng c nh robust nh m gi m thi u s ng c i (heteroskedasticity) K t qu c B ng 4.13: K t qu h c trình bày Giá tr 6137192 (0.218) 2.318328** (0.049) -1.418609 (0.358) 2121664 (0.754) 960 48 20 77517997 76281363 0.0290 Fx m1 lending constant N Groups Obs per group R_2 R_2 adjusted Prob > F; F(3,909)=3.02 P-value n m d u ngo Prob>F = 0.0290 < 0.05 ch r ng m ng kê 5% phù h p c a mơ hình theo t 5% R-sq R-sq adjusted th hi n m adjusted = 0.7628 c cho cao, ch s lending gi c kho phi u b ng 4.9 c Fama MacBeth Ch s ki sai s gi i thích c a mơ hình R-sq n fx, m1, a t su t sinh l i c a c 41 v i SSE sum-of-squares error SST sum-of-squares total Ki nh t-statistics v i bi fx, lending m1 c k t qu : ng kê ng kê v i m c 4.4.2 Roll Ross (1986) th c hi n ki t lu n v s nhân t xu t hi n mơ hình có nh t h cho phép mơ hình t 0, nghiên c u này, ch y h i cung ti n, s ch có nhân t ng ph n bù r i ro cho nhân t s i lãi su t cho vay s ng, k t qu cho th y ch có s có ng v i m = 0.06 Tuy nhiên i t giá ngo i t , v i i cung ti n th c s 5% a cung ti n v i t su t sinh l i phù h p v i nghiên c u c a Wong, Khan Du (2005) Homa Jaffe (1971) th th ng Singapore, Beryl Sprinkle (1964), ng M c ghi nh n th c t ch ng khoán Vi t Nam, th ng ch ng khoán phát tri n m nh m vào c ban hành sách ti n t m r nh n th y l ch t ti n t tr ng thái quy ki m ch l m phát, h u qu th nh áp d ng sách th t ng ch ng khoán b m su K t lu n r ng t giá ngo i t khơng có ng t i t su t sinh l i phù h p v i k t qu nghiên c u c nghiên c u c a Mevlud (2008) v Solnik (2010) v i M l i cho k t qu c châu Âu, Gaurav (2010) v i c , 42 Lãi su t cho vay khơng có ng t i t su t sinh l i k t qu trái c v i k t qu nghiên c Kaul (1990) t i th c phát tri n Lý gi th a Fama (1981), Campbell (1987), c M , Harasty Roulet (2000) th u này, nhóm nghiên c u cho r ng, lãi su t cho vay t i ng Vi t Nam ch u s chi ph i tr c ti p t phía ph không ch u s ng 17 u ch nh c a th ng t 43 S d khám phá mơ hình ki m Fama MacBeth (1973), nghiên c c ay ut nh ng ng ch ng khoán v n 2009-2013 C th , nh y c a bi n cung ti n M1 ph n bù r iv it su t sinh l i Hay nói cách khác, 14 bi b ng mơ hình APT v nh a Fama MacBeth, ch có nh t bi n cung ti n M1 có th gi cs i c a t su t sinh l i c a c phi u 20 danh m c ngành D u v y, nghiên c u v n nhi u thi u sót (1) s ng c phi u m i danh m c u ng t 17-34 c phi u cho m i danh m c, (2) s quan sát nh , hay kho ng th i gian c a d li u nghiên c u ng n, mà Chen, Roll Ross (1986) t kinh t ch r ng nhân i m nh theo th i gian, (3) m hóa th ng t i Vi t Nam th p, mà ph v ti p vào th t t) không ph p tr c ng thông qua bi n pháp tài khóa ti n t t hóa th c kh e c a th ng y u ng M ng cao m i liên h gi a y u t khoán t ng ch ng nh rõ r t c i thi n cơng trình nghiên c u, nhóm nghiên c T thi t l p danh m m t cs d xu t m t s trên, ch s danh c l y t ngu n Vietstock, b n thân m i doanh nghi p, m i cơng ty ch ng khoan có cách tính riêng cho ch s nhóm nghiên c u cho r ng, vi c t thi t l p ch s danh m u ki n c n c a mơ hình s mang l i k t qu kh th có s s i c phi u theo th i gian, h s c c p nh t s a l phi u b d a Các danh m c có c a m i c phi u danh m c ns ng mã c m b o tính th ng nh t Nghiên c u kho ng th nh V i lý ch ng nh c b ch s ngành t tháng 44 u s d ng ch s kinh t th c hi n ki gian ng n, k t lu ch nh Trong kho ng th i ng quát có giá tr d m t th ng kê, lý thuy t Bên c nh bi xu t, nhóm nghiên c xu t nghiên c u thêm bi n dummies, s d ng b ch s ni i tiêu dùng, giá tr l m phát k v ng, b ch s Có th m tin nh y c a n n kinh t c b ch s b ng vi c th c hi n kh o sát ho c mua l i t công tin nghiên c u th ng Do h n ch v quy mơ nghiên c u, tính ch t c a d li u, nhóm nghiên c nv bi n s bi n tr Th c t , sau 1- n M1, l m phát hay s hi tr c a ng công nghi p m c th thông tin v giá c phi u xây d ng nên mơ hình APT nh c cân nh c k nâng cao ho c l a ch n bi n n ngh ng hi u qu c a th ng tính minh b ch c a thơng tin tài Nhóm nghiên c hình APT, xu t nghiên c ng quát (GMM of Moments), ng kh ki nh mô Generalized Methods i (MLE Maximum Likelihood Estimate), Nghiên c t ph n quan tr ng vi c ki nh th c t mô hình APT t i Vi t Nam, c lý thuy t l n th c hành Nhóm nghiên c u cho r ng h c h tr thêm v kinh phí, ngu n l c th i gian, nhóm nghiên c u có th cung c p nh ng thông tin chuyên sâu công b nh ng k t qu xác, v nghiên c u tin c y cao, sau kh c ph mc a 45 Abeysekera, S P and Mahajan, A 1988, A test of the APT using UK stocks, Journal of Business Finance and Accounting, 14, 377-391; Attaullah, A 2001, Macroeconomic variables as common pervasive risk factors and empirical content of the Arbitrage Pricing Theory in Pakistan, The Lahore Journal of Economics, (1) 55-77; empirical content Japan and the World Economy, 24; Bandalos, D.L.; Boehm-Kaufman, M.R (2008) Four common misconceptions in exploratory factor analysis Taylor & Francis 61 87 ISBN 978-0-8058-6237-9; Banz, Rolf W, 1981 The relationship between returns and market value of common stocks, Journal of Financial Economics, 9, 3-18; Bilson, C M., Brailsford, T J., Hooper, V J 2000 Selecting macroeconomic variables as explanatory factors of emerging stock market returns, The Australian National University, Working paper, 30; Black, Fischer, Michael C Jensen and Myron Scholes 1972 The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests, 79-121; Blume, Marshall Irwin Friend 1973 A New Look at the Capital Asset Pricing Model Journal of Finance 28:1, 19-33; Blume, Marshall 1970 Portfolio Theory: A Step Towards Its Practical Application Journal of Business 43:2, 152-174; Brealey, R.,Myers, S.,Allen F 2006 Corporate Finance 8th edition Boston: McGraw Hill/Irwin; Brown, J D (2009) Statistics Corner Questions and answers about language testing statistics: Principal components analysis and exploratory factor analysis - Definitions, differences, and choices; Brown, S.J and T Otsuki (1990), Macroeconomic factors and the Japanese equity markets, in The CAPMD project, Japanese Capital Markets, New York; Bryant, F B., & Yarnold, P R (1995) Principal components analysis and exploratory and confirmatory factor analysis Washington, DC: American Psychological Association; Burmeister, Edwin, Roll, Richard, Ross, Stephen, 1987, A Practitioner's Guide to Arbitrage Pricing Theory, A Practitional's Guide to Factor Model; Cerny, C.A., & Kaiser, H.F (1977) A study of a measure of sampling adequacy for factor-analytic correlation matrices Multivariate Behavioral Research, 12(1), 43-47; 46 Chamberlain, G and Rothschild, M 1983 Arbitrage, factor structure, and mean variance analysis on large asset markets Econometrica 51, 1281 304; Chan, K., Chen, N and Hsieh, D 1985 An exploratory investigation of the firm size effect Journal of Financial Economics 14, 451 71; Chan, L., Hamao, Y and Lakonishok, J 1991 Fundamentals and stock returns in Japan Journal of Finance 46, 1739 64; Chen, N 1983 Some empirical tests of the theory of arbitrage pricing Journal of Finance 38, 1393 414 Chen, Nai-Fu, Roll, Richard Ross, Stephen, Ecomonic Forces and the Stock Market, Journal of Business, 59 (7/1986), 388-403; Chen, N-F 1989, Financial investment opportunities and the real economy; Connor, G and Korajczyk, R 1985 Risk and return in an equilibrium APT: theory and tests Banking Research Center Working Paper 129, Northwestern University; Connor, G and Korajczyk, R 1986 Performance measurement with the arbitrage pricing theory: a framework for analysis Journal of Financial Economics 15, 373 94; Courtney, M G R (2013) Determining the number of factors to retain in EFA: Using the SPSS R-Menu v2.0 to make more judicious estimations Practical Assessment, Research and Evaluation, 18(8) Có th truy c p t i: http://pareonline.net/getvn.asp?v=18&n=8; Cuthbertson, K.2004 Quantitative fianacial economies: Stocks, bonds and foreign exchange, Chichester: Wiley; Diacogiannis, G P 1986, Arbitrage Pricing Model: a critical examination of its empirical applicability for the London Stock Exchange, Journal of Business Finance and Accounting 12, 489-504; Dickey, D.A and W.A Fuller, 1979, Distribution of the Estimators for Autoregressive Time Series with a Unit Root, Journal of the American Statistical Association, s 74, trang 427 431; Edwin Burmeister, Richard Roll, Stephen A Ross, 1994, A Practitioner's Guide to Factor Models; Fama, E and French, K 1993 Common risk factors in the returns on stocks and bonds Journal of Financial Economics 33, 56; Fama, Eugene F., James D MacBeth, Risk, Return and Equilibrium: Empirical Tests, The Journal of Politial Economy, (5-6/1973), 607-636; Fama, Eugene F., Kenneth R French, The cross section of Expected Stock Returns, The Journal of Finance, (6/1992), 427-465; 47 Gerbing, D.W., Anderson, J.C., 1988 An updated paradigm for scale development incorporating unidimensionality and its assessment Journal of Marketing Research 25 (2), 186-192; Graham, J.D and C.R Harvey, 2001, The theory and practice of corporate finance: evidence from the field, Journal of Financial Economics 60: 187-243; Gur Huberman & Zhenyu Wang, 2005 Arbitrage pricing theory, Staff Reports 216, Federal Reserve Bank of New York, 11-12 Hair, J., Black, B Babin, B., Anderson, R and Tatham, R (2006) Multivariate Data Analysis, 6th edition Upper Saddle River, NJ: Prentice-Hall; Hamao, Yasushi, 1988, An Empirical Examination of the Arbitrage Pricing Theory: Using Japanese Data, Jaoan and the World Economy 1:45-61; H Minh Phúc, Tr n Bá Duy, Nguy n Ng c L c, Tr n Th T Uyên, Hồng H u Huy, 2011, Ki nh mơ hình nhân t Fama-French phát tri n nhân t b sung cho th ng ch ng khoán Vi t Nam TP.HCM; Huberman, G and Kandel, S 1985a A size based stock returns model Center for Research in Security Prices Working Paper 148, University of Chicago; Javaid Iqbal and Aziz Haider, 2005, Arbitrage Pricing Theory: Evidence From An Emerging Stock Market, The Lahore Journal of Economics, 123-139; John Y, and Y Hamao 1992 Predictable Stock Returns in the United States and Japan: A Study of Long-Term Capital Market Integration Lehman, B and Modest, D 1988 The empirical foundations of the arbitrage pricing theory Journal of Financial Economics 21, 213 254; Levin, A., C.-F Lin, and C.-S J Chu 2002 Unit root tests in panel data: Asymptotic and finite-sample properties Journal of Econometrics, 108, 1-24; Loflund 1992, Arbitrage Pricing Theory in a Small Open EconomyEmpirical Evidence from the Swedish Stock Market, Forskningsrapport, Svenska Handelshogskolan, Helsingfors; Markowitz, H.M., 1959, Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments New York: John Wiley & Sons (in l i t i Yale University Press, 1970, ISBN: 978-0-300-01372-6); Markowitz, H.M., 1952, Portfolio Selection, The Journal of Finance, 77 91; Martikainen, T., Yli-Olli, P and Gunasekaran, A 1991, Incremental significance of pre-specified macroeconomic factors in testing the arbitrage pricing theory: empirical evidence with Finnish data, Applied Financial Economics, 1, 139-147; 48 Merton, R.C., (1973), An Intertemporal Capital Asset Pricing Model Econometrica, (9/1973), 867 887; Nguy , Nguy n Vi H Lan, Nguy n Tú Uyên, Ph n Th Thu Huy n, 2011, d nh giá c phi u Vi Nguy n Hi u M Tiên, Nguy n Th Lan Nhi, Hu nh Th Kim Anh, ng d ng mơ hình Barra th ng ch ng khốn Vi t Nam; Nguy n Minh Ki u, 2006 nh giá tài s n v n CAPM; Norris, Megan; Lecavalier, Luc, 2009, Evaluating the Use of Exploratory Factor Analysis in Developmental Disability Psychological Research Journal of Autism and Developmental Disorders 40 (1), trang 20; Ostermark, 1989, Arbitrage Pricing Models for Two Scandinavian Stock Markets, Omega International Journal of Management Science P.Jones, Charles, 2004, Investment: Analysis and Management, John Wiley & Sons; Phillips, P.C.B and P Perron, 1988, Testing for a Unit Root in Time Series Regression 335 346; Ranganatham, M.Madhumathi, R., 2006, Investment Analysis And Portfolio Management, Dorling Kendersley; Roll, R and Ross, S A 1980, An empirical investigation of the Arbitrage Pricing Theory, Journal of Finance, 35, 1073-1103; Roll, R Ross, S, 1980 An empirical investigation of the arbitrage pricing theory, Journal of Finance, 35, 1073 -1103; Roll, Richard, 1977, A critique of the asset pricing theory's tests Part I: On past and potential testability of the theory, Journal of Financial Economics, 129 176; Rosenberg, B., Reid, K and Lanstein, R., 1984, Persuasive evidence of market inefficiency Journal of Portfolio Management 11, 17; Rubio, G 1988, Further international evidence on asset pricing: the case of Spanish capital market, Journal of Banking and Finance, 12, 221-242; Tabachnick, B G., & Fidell, L S (2007) Using multivariate statistics (5th ed.) Upper Saddle River, NJ: Pearson Allyn & Bacon; Yli-Olli, P and Virtanen, I 1989, Arbitrage Pricing Theory and its empirical applicability for the Helsinki Stock Exchange, European Institute for Advanced Studies in Management, Working Paper 89-07; Yli-Olli, P., Virtanen I and Martikainen, T 1990, Common factors in the Arbitrage Pricing Model in two Scandinavian countries, OMEGA International Journal of Management Science, 18, 615-624 i Hình 2: S tha Hình 1: S i hàng tháng c a l m phát Hình 3: S i hàng tháng theo hàm ln c a lãi su ng Hình 4: S Hình 5: S i hàng tháng theo ph c a FDI gi i ngân Hình 6: S lãi su Hình 7: S i hàng tháng theo ph c Hình 8: S i hàng tháng theo hàm ln c a t giá ngo i t i hàng tháng theo ph c a giá vàng i hàng tháng theo hàm ln c a i hàng tháng theo hàm ln c a t ng s n ph m cơng nghi p ii Hình 9: S i hàng tháng theo ph c a cung ti n m1 Hình 11: S c Hình 13: S i hàng tháng theo ph i i hàng tháng theo ph c a ti n d tr Hình 10: S Hình 12: S i hàng tháng theo hàm ln c a lãi su t cho vay i hàng tháng theo ph c a giá d u Hình 14: S i hàng tháng theo hàm ln c a l i su t trái phi u ph ... mô hình m i, g hay mơ hình chênh l ch giá (Arbitrage Pricing c coi mơ hình m r ng c a CAPM (APT) không gi i h n s ng nhân t d b ng nhân t có m t u mơ hình k Fama-French nhân t (1992) hay mơ hình. .. liên h gi a y u t t su t sinh l i t i th ng ch ng khoán Vi t Nam b ng vi c s d nhân t (Arbitrage Pricing Theory, APT) c ti n vi c m ng c a y u t i t su t sinh l i t i th ng ch ng khoán Vi t Nam. .. NG QUAN NGHIÊN C U G NHÂN T (APT) (APT Arbitrage Pricing Theory) t c a mơ hình APT so v i mơ hình CAPM 2.3 Các nghiên c u áp d ng mơ hình APT th gi i U, THU TH