MỐI QUAN HỆ GIỮA VỐN NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI VÀ NHÀ ĐẦU TƯ TRONG NƯỚC VỚI TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.PDF

Bảng 6.7: Kết quả mô hình VAR ảnh hưởng của dòng vốn bán trong quá khứ của nhà đầu tư trong nước tác động tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán.. Bảng 6.8: Kết quả mô hình VAR ảnh

TRỊNH THỊ VÂN ANH

MỐI QUAN HỆ GIỮA DÒNG VỐN NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI

VÀ NHÀ ĐẦU TƯ TRONG NƯỚC VỚI TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

TP HỒ CHÍ MINH - 2013

TRỊNH THỊ VÂN ANH

MỐI QUAN HỆ GIỮA DÒNG VỐN NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI

VÀ NHÀ ĐẦU TƯ TRONG NƯỚC VỚI TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

MÃ SỐ: 60340201

NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGD.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG

TP HỒ CHÍ MINH -2013

đầu tư trong nước với tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam” là công

trình nghiên cứu của riêng tôi

Các thông tin, dữ liệu được sử dụng trong luận văn là trung thực, các nội dung được ghi rõ nguồn gốc và các kết quả nghiên cứu được trình bày trong luận văn này chưa được công bố tại bất kỳ các công trình nghiên cứu nào khác

Tp Hồ Chí Minh, ngày … tháng … năm 2013

Người cam đoan

Lời cam đoan

Mục lục

Danh mục các bảng

Ký hiệu các biến trong mô hình VAR

Chương I: Giới thiệu 1

1.1 Đặt vấn đề 1

1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1

1.3 Phạm vi nghiên cứu 2

1.4 Câu hỏi nghiên cứu 3

1.5 Kết luận 4

Chương II: Cơ sở lý thuyết 5

2.1 Các lý thuyết cơ bản 5

2.2 Nghiên cứu thực tiễn 7

Chương III: Dữ liệu, phương pháp nghiên cứu và giả thuyết 18

3.1 Dữ liệu và tình dừng của chuỗi thời gian 18

3.2 Phương pháp nghiên cứu 21

Chương V: Kết quả thực nghiệm 29

4.1 Tỷ suất sinh lợi trong quá khứ tác động đến dòng vốn 29

Dòng vốn bán nhà đầu tư trong nước 35

Dòng vốn bán nhà đầu tư nước ngoài 39

4.2 Dòng vốn trong quá khứ tác động đến tỷ suất sinh lợi 42

Dòng vốn mua nhà đầu tư trong nước 42

Dòng vốn mua nhà đầu tư nước ngoài 43

Dòng vốn bán nhà đầu tư trong nước 44

Dòng vốn bán nhà đầu tư nước ngoài 45

Chương V: Kêt luận 49

5.1 Kết quả nghiên cứu 49

5.2 Gợi ý chính sách 50

5.3 Hạn chế đề tài 52

TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC 1

Bảng 2.2: Giá trị dòng vốn mua/ bán của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán

Bảng 6.7: Kết quả mô hình VAR ảnh hưởng của dòng vốn bán trong quá khứ của nhà đầu

tư trong nước tác động tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán

Bảng 6.8: Kết quả mô hình VAR ảnh hưởng của dòng vốn bán trong quá khứ của nhà đầu

tư nước ngoài tác động tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán

Tỷ suất sinh lợi thị trường chứng

- Tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán VN _ Index: RET theo đơn vị %

- Giá trị dòng vốn mua/ bán nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài được lấy theo dữ liệu hằng ngày, đơn vị tính tỷ đồng

- Biến giả khủng hoảng có giá trị =1 trong thời kỳ khủng hoảng, =0 trong thời kỳ không có khủng hoảng kinh tế xảy ra

CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU

1.1 Đặt vấn đề

Sự hiểu biết về hành vi của các dòng vốn trên thị trường mới nổi đã trở nên quan trọng hơn bao giờ hết cho các nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách Có nhiều ý kiến cho rằng hành vi giao dịch của các nhà đầu tư nước ngoài gây ra sự bất ổn trên thị trường chứng khoán mới nổi Điều này, cũng ngụ ý rằng các nhà đầu tư trong nước, là bên đối diện giao dịch với các nhà tư nước ngoài, đang là bên mất cho các khoản đầu tư trên thị trường chứng khoán Tuy nhiên, hiện nay có rất ít các công trình nghiên cứu phân biệt giữa các hành vi giao dịch của nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài, từ đó để

có biện pháp đối với dòng vốn cho mỗi đối tượng nhà đầu tư liên quan đến tỷ suất sinh lợi trong quá khứ và tương lai trên thị trường Số lượng ít ỏi của nghiên cứu này là điều

dễ hiểu do thiếu dữ liệu về giá trị các dòng vốn của mỗi đối tượng nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán mới nổi

Mục đích của bài viết là lấp đầy khoảng trống này cũng như làm sáng tỏ một số vấn đề

quan trọng về dòng vốn giữa nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài đến tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bằng cách sử dụng mô hình tự hồi

quy vector VAR trên chuỗi dữ liệu về giá trị các dòng vốn mua/ bán hằng ngày của nhà đầu tư trong nước, nhà đầu tư nước ngoài và tỷ suất sinh lợi VN-Index trong khoảng 7 năm từ 02/03/2007 đến 31/08/2013

Bài viết được xây dựng căn cứ trên bài nghiên cứu “The relation between trades of

domestic and foreign investors and stock returns in Sri Lanka” của tác giá Lailth P

Samarakoon đăng trên tạp chí International Financial Markets, Institutions & Money (2009) Bài nghiên cứu sử dụng mô hình tự hồi quy vector VAR xem xét mối quan hệ giữa các dòng vốn và tỷ suất sinh lợi ở Sri Lanka theo các dữ liệu giao dịch hằng ngày

trong khoảng thời gian từ 3/1/1992 đến 31/12/2004 được phân loại theo từng đối tượng nhà đầu tư Thông qua việc sử dụng mô hình VAR, bài nghiên cứu cho thấy dòng vốn mua/ bán của nhà đầu tư trong và ngoài nước, bao gồm cả tổ chức và cá nhân, có liên quan tích cực với tỷ suất sinh lợi trong quá khứ, ngoại trừ trong thời kỳ khủng hoảng là

có liên quan tiêu cực Các tổ chức trong nước và cá nhân nước ngoài thực hiện các hành

vi giao dịch dẫn đến tỷ suất sinh lợi trong tương lai cao hơn trong khi cá nhân trong nước thực hiện hành vi mua/ bán dẫn đến giảm tỷ suất sinh lợi trong tương lai Thực hiện giao dịch mua của tổ chức nước ngoài không ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi trong tương lai trong khi dòng vốn bán của tổ chức nước ngoài dẫn đến lợi nhuận trong tương lai cao hơn

Từ khóa chính: Dòng vốn, tỷ suất sinh lợi thị trường, nhà đầu tư trong nước, nhà đầu tư

nước ngoài

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

Bài viết nhằm xem xét hai vấn đề nghiên cứu chính cho mỗi đối tượng nhà đầu tư Cụ thể,

• Liệu tỷ suất sinh lợi VN-Index trong quá khứ có tác động đến dòng vốn của nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài

• Liệu dòng vốn trong quá khứ có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi VN-Index trong tương lai trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Tác giả thông qua mô hình tự hồi quy vector VAR để kiểm định mối quan hệ giữa dòng vốn của nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài với tỷ suất sinh lợi VN-Index

Việc sử dụng kỹ thuật phản ứng xung (IRF) trong mô hình VAR, tác giả sẽ cung cấp về

các bằng chứng liên quan về phản ứng xung của tỷ suất sinh lợi với những cú sốc dòng vốn trong quá khứ, và phản ứng xung của dòng vốn với những cú sốc tỷ suất sinh lợi

trong quá khứ được kiểm định với mỗi đối tượng nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài thông qua các giao dịch mua và bán Từ đó, đánh giá mối quan hệ giữa dòng vốn

và tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam

1.3 Phạm vi nghiên cứu

Đề tài chỉ tập trung nghiên cứu trên thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) để xác định mối quan hệ giữa dòng vốn của nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư

nước ngoài với tỷ suất sinh lợi VN-Index trên thị trường chứng khoán

1.4 Câu hỏi nghiên cứu

• Tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán có tác động đến dòng vốn của mỗi đối tượng nhà đầu tư và ngược lại hay không?

• Biến động tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán có tác động trong khoảng thời gian bao lâu đối với dòng vốn và ngược lại?

1.5 Kết quả nghiên cứu

Những phát hiện chính của bài viết như sau:

Mối quan hệ giữa dòng vốn và tỷ suất sinh lợi trong quá khứ: bài viết cho thấy

rằng tất cả các nhà đầu tư thực hiện hành vi giao dịch phản hồi tích cực trong cả giao dịch mua và bán Điều thú vị là, hành vi giao dịch phản hồi bị đảo ngược trong thời gian khủng hoảng, cụ thể các nhà đầu tư biểu lộ kinh doanh trái ngược trong cả giao dịch mua và giao dịch bán trong thời kỳ khủng hoảng Tỷ suất sinh lợi quá khứ có tác động lớn nhất trong hoạt động mua và bán của cả nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài

Mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi và dòng vốn trong quá khứ: kết quả cho thấy

rằng hành vi bán của nhà đầu tư nước ngoài tác động tiêu cực liên quan đến tỷ suất sinh lợi trong tương lai Dòng vốn mua/ dòng vốn bán của nhà đầu tư trong nước cũng như dòng vốn mua của nhà đầu tư nước ngoài không có tác động rõ rệt đến

tỷ suất sinh lợi trong tương lai Ngoài ra, tác động của dòng vốn trên tỷ suất sinh lợi trong tương lai là không khác nhau giữa giai đoạn khủng hoảng và giai đoạn không khủng hoảng

CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT

2.1 Các lý thuyết cơ bản

Lý thuyết đầu tiên mà điển hình là (Bikhchandani and Sharma, 2001)

Tác giả cung cấp một tổng quan các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm về hành

vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Cụ thể, tác giả kiểm tra chính xác về hành

vi bầy đàn, nguyên nhân có thể có của hành vi bầy đàn, phương pháp xác nhận hành vi bầy đàn trên thị trường và tác động của hành vi bầy đàn lên thị trường chứng khoán

Hành vi bầy đàn có thể phát sinh nếu cơ hội tiếp cận thông tin của mỗi nhà đầu tư

là khác nhau Giả sử có hai nhóm nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu của một quốc gia: nhà đầu tư trong nước (D) và nhà đầu tư nước ngoài (F) Do khả năng hạn chế

về chuyển đổi tài khoản vốn trong đất nước này, nhà đầu tư trong nước (D) chỉ có thể đầu tư vào cổ phiếu trong nước (SD) trên thị trường chứng khoán và trái phiếu trong nước (BD) trên thị trường trái phiếu trong nước Nhà đầu tư nước ngoài (F)

có thể đầu tư vào SD, BD, và cũng như trong cổ phiếu nước ngoài (SF), trái phiếu nước ngoài (BF) trên thị trường trái phiếu nước ngoài Các nhà đầu tư trong nước (D) do có nhiều ưu thế trong việc tiếp cận thông tin trong nước hơn, dẫn đến nhà đầu tư D khi tăng tỷ lệ SD, CB trong danh mục đầu tư mình bằng cách thực hiện mua từ các nhà đầu tư nước ngoài Do đó, trên thị trường nhà đầu tư D xuất hiện một hành vi mua bầy đàn trong khi nhà đầu tư F xuất hiện một hành vi bán bầy đàn

Trong bài nghiên cứu, tác giả cho rằng các nhà đầu tư trong nước am hiểu thị trường tài chính trong nước nhiều hơn các nhà đầu tư nước ngoài, điều này dẫn đến một chiến lược đầu tư giao dịch phản hồi tích cực (feedback trading) của các nhà đầu tư nước ngoài vào thị trường Chính sách giao dịch phản hồi dương

(positive feedback trading) dẫn đến quyết định mua (hay bán) theo sự tăng (hay giảm) giá cổ phiếu do đó hướng dòng vốn nước ngoài chảy vào thị trường nhiều hơn Ngược lại, hành động bán (hay mua) khi giá cổ phiếu đang tăng (hay giảm)

thì được xem là giao dịch phản hồi âm (negative feedback trading) Nghiên cứu

này cho thấy tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán (SMR) dẫn dắt dòng vốn

Một lý thuyết tương phản cũng tồn tại cho rằng dòng vốn tác động đến tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán hiện tại và tương lai (Foot, OwConnell và Seasholes, 2001) Bài nghiên cứu thực hiện xem xét dòng vốn danh mục đầu tư hằng ngày của các nhà đầu

tư quốc tế đến và đi từ 44 quốc gia trong giai đoạn từ năm 1994 đến năm 1998 Thông qua việc sử dụng mô hình tự hồi quy vector VAR nhằm kiểm định mối quan hệ giữa

dòng vốn và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Bài nghiên cứu cho rằng dòng vốn nước ngoài dẫn

dắt sự thay đổi giá chứng khoán, giá cổ phiếu thị trường nội địa có xu hướng tăng khi

dòng vốn của nhà đầu tư tăng Nói một cách khác, một cú sốc đối với dòng vốn sẽ tạo ra những kỳ vọng của dòng vốn trong tương lai Việc tăng giá cổ phiếu tại thời điểm hiện tại dường như phản ánh kỳ vọng này, dẫn đến sự gia tăng lớn hơn dự đoán của các dòng vốn trong tương lai Ngoài ra, các nhà đầu tư nước ngoài đã không bỏ rơi thị trường chứng khoán mới nổi trong khủng hoảng Thực tế, các nhà đầu tư vẫn mua cổ phiếu thị trường chứng khoán mới nổi trong 7/1997 – 7/1998, mặc dù giá cổ phiếu đang giảm Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là nguyên nhân nào dẫn đến dòng vốn nước ngoài dẫn dắt sự thay đổi giá chứng khoán? Có lẽ hành vi bầy đàn (Herding behavior) của nhà đầu tư nước ngoài là lời giải thích phù hợp cho chiều hướng tác động ngược lại này (Park và Sabourian, 2011) hành vi bầy đàn là khi nhà đầu tư chuyển từ động thái mua sang bán chứng khoán và ngược lại theo đám đông Những nhà đầu tư thực hiện hành vi bầy đàn sẽ làm trái với thông tin riêng của họ và đưa ra quyết định đầu tư dựa trên quyết định đầu tư của các nhà đầu tư khác Tính minh bạch thông tin trên thị trường là điều kiện để hành vi bầy đàn xảy

ra Theo đó, hành vi bầy đàn xảy ra khi thông tin của thị trường là kém hiệu quả hoặc không bao giờ tiết lộ cho công chúng (Redding, 1996) bởi vì nó được bảo phủ bởi các quyết định của các nhà đầu tư khác

2.2 Nghiên cứu thực tiễn

Trong thời gian gần đây, có một số bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ giữa dòng vốn

và tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Kết quả cho thấy,

Vấn đề thứ 1: Dòng vốn tác động đến tỷ suất sinh lợi

Các nghiên cứu điều tra các giao dịch thông tin phản hồi tích cực của các dòng vốn lên

tỷ suất sinh lợi trên thị trường Kinh doanh phản hồi tích cực được định nghĩa là mua sau khi giá tăng và bán sau khi giá giảm

• (Grinblatt và Keloharju, 2000) đã áp dụng kỹ thuật phân tích tự hồi quy (AR) trên tập dữ liệu giao dịch của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Phần Lan trong hai năm 1995 và 1996 Bằng cách so sánh mối tương quan giữa quyết định mua/ bán từng loại chứng khoán với tỷ suất sinh lợi quá khứ tương ứng của các chứng khoán này của các nhóm nhà đầu tư khác nhau, nghiên cứu này cho thấy nhà đầu tư nước ngoài là những người có kết quả đầu tư tốt hơn nhà đầu tư trong nước Một phần lý do được giải thích là do các nhà đầu tư nước ngoài theo đuổi chiến lược đầu tư tốt hơn các nhà đầu tư trong nước Trong khi nhà đầu tư nước ngoài theo đuổi chiến lược thuận xu thế (momentum strategy) – mua các chứng khoán đang lên giá (có tỷ suất sinh lợi dương) và bán các chứng khoán đang giảm giá (có tỷ suất sinh lợi âm); các nhà đầu tư trong nước, đặc biệt là các nhà đầu tư

cá nhân, lại theo đuổi chiến lược nghịch xu thế (contrarian strategy) – mua các chứng khoán đang rớt giá và bán các chứng khoán đang lên giá

• (Froot và Ramadorai, 2008) thực hiện phân tích VAR và phân tích VECM trên bảng dữ liệu chéo của 25 nước (gồm 8 thị trường chứng khoán phát triển và 17 thị trường chứng khoán mới nổi) trong giai đoạn từ năm 1994 đến 1998 Qua phân tích mối quan hệ giữa sự thay đổi dòng vốn trong danh mục đầu tư quốc tế của các

tổ chức đầu tư của Mỹ với tỷ suất sinh lợi của chứng khoán trên thị trường Mỹ và các nước khác trong mẫu cho thấy rằng, các nhà đầu tư Mỹ chẳng những có khả năng dự đoán giá của chứng khoán nước ngoài mà còn có khả năng dự đoán giá của các quỹ đóng của các quốc gia này, chứng tỏ nhà đầu tư nước ngoài là những người có lợi thế về khả năng tiếp cận và xử lý thông tin

• (Bohn và Tesar, 1996) thấy rằng hành vi mua tại nước ngoài hàng tháng của các nhà đầu tư Mỹ có tác động tích cực đến lợi nhuận hiện tại cũng như tương lai tại nước đó

• (Brennan và Cao, 1997) phát triển một mô hình đầu tư danh mục đầu tư dòng vốn

cổ phần quốc tế dựa trên sự khác biệt về nguồn lực thông tin giữa các nhà đầu tư trong và ngoài nước Bài nghiên cứu cho rằng có tồn tại mối quan hệ tích cực giữa hành vi mua hàng quý của các nhà đầu tư Mỹ trên thị trường các nước đang phát triển với tỷ suất sinh lợi các nước này, và một mối quan hệ tích cực giữa hành vi mua trong quá khứ của các nhà đầu tư Mỹ tại các thị trường mới nổi với tỷ suất

sinh lợi tại nước đó Các nhà đầu tư Mỹ có xu hướng mua tài sản nước ngoài

trong giai đoạn tỷ suất sinh lợi cổ phiếu nước ngoài là cao và bán ra khi tỷ suất sinh lợi là thấp

• Nghiên cứu của các dòng vốn hàng ngày trên thị trường Hàn Quốc (Choe et al, 1999) – tác giả thực hiện khảo sát tác động của nhà đầu tư nước ngoài trên cổ phiếu tại Hàn Quốc từ ngày 30 tháng 11 năm 1996 đến hết năm 1997 dựa trên các

dữ liệu giao dịch mua – bán trên thị trường chứng khoán Với chuỗi dữ liệu này, tác giả đo lường tỷ suất sinh lợi bất thường trong khoảng 15 phút theo sau các giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài, đồng thời sử dụng phương pháp OLS kiểm định

tác động mua ròng của các nhà đầu tư tổ chức/ cá nhân trong nước và các nhà đầu

tư nước ngoài trong các giao dịch hằng ngày lên tỷ suất sinh lợi thị trường Qua

đó, tác giả đã chứng minh rằng các nhà đầu tư nước ngoài mua khi lợi nhuận thị trường có xu hướng tăng và bán khi lợi nhuận thị trường giảm trước cuộc khủng hoảng kinh tế Hàn Quốc Ngoài ra, tác giả cũng tìm thấy bằng chứng tương tự như giao dịch thông tin phản hồi tích cực của nhà đầu tư cá nhân Hàn Quốc là tốt

• (Batra, 2003) bằng cách phân tích các dữ liệu hằng ngày 1/2000 – 12/2002 và hằng tháng từ 01/1994 – 12/2002, tác giả tiến hành thực nghiệm phân tích bao gồm: (1) kiểm tra tác động trong các giao dịch nhà đầu tư nước ngoài có thể hiện thông tin phản hồi tích cực không? (2) kiểm tra tồn tại các hành vi bầy đàn trong các giao dịch nhà đầu tư nước ngoài không? (3) kiểm tra độ bất ổn trong các giao dịch nhà đầu tư nước ngoài đến tỷ suất sinh lợi thị trường Bằng cách sử dụng mô hình VAR, thông qua kiểm định Granger Causality test và kỹ thuật IRF, tác giả cho thấy các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài kinh doanh thông tin phản hồi tích cực trên một cơ sở hàng ngày ở Ấn Độ

• Sử dụng dữ liệu hằng tháng từ 1993 – 1998 trên thị trường chứng khoán Thụy Điển (Dahlquist và Robertsson, 2004) Thông qua mô hình VARX, tác giả nghiên cứu hành vi đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài sau khi tự do hóa thị trường vốn, và

đã tìm thấy một liên hệ mạnh mẽ giữa hành vi giao dịch giữa nhà đầu tư nước

ngoài và lợi nhuận cổ phiếu nội địa Trong giai đoạn sau khi tự do hóa, việc mua

ròng của các nhà đầu tư nước ngoài tạo ra một sự tăng giá cổ phiếu nội địa,

cho thấy rằng doanh nghiệp trong nước giảm chi phí vốn chủ sở hữu Tác giả cũng tìm thấy một liên kết mạnh mẽ giữa thị phần của một công ty có sở hữu nước ngoài và tầm quan trọng của việc giảm chi phí Các nhà đầu tư nước ngoài dường như rất thích các công ty nội địa lớn, nổi tiếng và các công ty này giảm được chi phí vốn Hơn nữa, nghiên cứu cũng cho thấy các nhà đầu tư nước ngoài tăng nắm giữ cổ phần ròng của họ trong các công ty nội địa có lợi nhuận tốt

• (Richards, 2005) bài viết tác giả phân tích dữ liệu cho các giao dịch hằng ngày tổng hợp của tất cả các nhà đầu tư nước ngoài trong sáu thị trường chứng khoán Châu Á mới nổi (Indonexia, Korea KSE, Korea Kosdaq, Philippines PSE, Taiwan TWSE, Thailand SET) trong khoảng thời gian từ 1/1999 – 9/2002 Việc sử dụng

mô hình VAR xem xét tác động của lợi nhuận thị trường lên dòng vốn và tác động của giá chứng khoán lên dòng vốn ròng hằng ngày, nhằm tìm hiểu hành vi giao dịch của nhà đầu tư trong nước/ nước ngoài Qua đó, tác giả cho rằng, các dòng vốn nước ngoài hiện giao dịch thông tin phản hồi tích cực đối với toàn cầu cũng như lợi nhuận vốn chủ sở hữu trong nước

• (Griffin, Nardari và Stulz, 2007) nghiên cứu mối quan hệ tích cực giữa các hoạt động giao dịch toàn thị trường và lợi nhuận cổ phiếu trong 46 thị trường Mục đich của bài nghiên cứu xem xét tồn tại mối quan hệ tích cực giữa doanh thu và lợi nhuận trong quá khứ Sử dụng mô hình tự hồi quy Vector VAR giữa các biến bao gồm lợi nhuận thị trường, biến động thị trường, dòng vốn trên cơ sở chuỗi dữ liệu tuần từ 1993 -2003 Kết quả cho thấy, nhiều thị trường chứng khoán cho thấy một mối quan hệ mạnh mẽ giữa doanh thu và lợi nhuận trong quá khứ

• (Bae và Min, 2007) sử dụng dữ liệu của Hàn Quốc cho thấy các nhà đầu tư nước ngoài có xu hướng mua cổ phiếu đã vượt trội so với trước đây và bán cổ phiếu giảm Do đó các nhà đầu tư nước ngoài có xu hướng tạo ra xu thế thị trường

• (Chayawadee và Hồ, 2008) thực hiện xem xét các góc độ khác nhau trong các giao dịch hàng ngày của các nhà đầu tư nước ngoài trong sáu thị trường chứng khoán Châu Á mới nổi (Ấn Độ, Indonexia, Đài Loan, Thái Lan, Hàn Quốc, Phillipines) xem xét mối quan hệ trong hành vi giao dịch của nhà đầu tư với lợi nhuận cổ phiếu thị trường chứng khoán trong nước và sự thay đổi tỷ giá hối đoái trong giai đoạn 1/1/1999 – 29/12/2006 Tác giả cho rằng, tồn tại mối quan hệ giữa lợi nhuận thị trường và giao dịch mua/ bán các cổ phiếu, và ngược lại, các nhà đầu tư nước ngoài trở thành người mua ròng cổ phiếu sau khi tỷ suất sinh lợi cổ phiếu tăng trên

thị trường chứng khoán và ngược lại tại các thị trường châu Á mới nổi Do đó, có một ưu thế của bằng chứng về thông tin phản hồi tích cực giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài Ngoài ra, tác giả cũng cho rằng tác động của tỷ giá hối đoái ít tác động đến nhu cầu của nhà đầu tư nước ngoài đối với chứng khoán Châu Á

Mặt khác, còn có các nghiên cứu cung cấp các bằng chứng về hành vi trái ngược của các

nhà đầu tư liên quan đến tỷ suất sinh lợi thị trường

• Trái ngược với kết quả của mình trước khi cuộc khủng hoảng của Hàn Quốc, trong

đó thể hiện giao dịch thông tin phản hồi tích cực của nhà đầu tư nước ngoài (Choe

et al, 1999) tìm thấy bằng chứng về giao dịch trái ngược của các nhà đầu tư nước ngoài trong các giao dịch bán của họ trong thời kỳ khủng hoảng của Hàn Quốc

• (Grinblatt và Keloharju, 2000a và 2000b) bằng việc sử dụng các dữ liệu từ Phần Lan, nghiên cứu này xem xét tác động của tỷ suất sinh lợi đến dòng vốn mua/ bán của các nhà đầu tư Nghiên cứu cho thấy có sự khác biệt tác động tỷ suất sinh lợi lên hành vi mua/ bán của nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài Theo

đó, nhà đầu tư trong nước thực hiện các hành vi trái ngược (contrarians) Danh mục đầu tư của các nhà đầu tư nước ngoài tốt hơn danh mục đầu tư của các nhà đầu tư trong nước

• Sử dụng dữ liệu của Hàn Quốc (Kim và Wei, 2002) - tác giả nghiên cứu hành vi

giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài cư trú và không cư trú tại Hàn Quốc trước và trong cuộc khủng hoảng tiền tệ (từ tháng 12/1996 đến hết năm 1998) Kết quả cho thấy, các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài không cư trú luôn luôn có giao dịch phản hồi tích cực trong khi nhà đầu tư tổ chức nước ngoài cư trú là giao dịch trái ngược trước khi cuộc khủng hoảng của Hàn Quốc

• (Hamao và Mei, 2001) thực hiện nghiên cứu ảnh hưởng của đầu tư nước ngoài trên thị trường tài chính Nhật Bản bằng cách sử dụng dữ liệu về giao dịch của các

nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Tokyo từ tháng 5/1974 đến tháng 6/1992 Đặc biệt, bài nghiên cứu thực hiện kiểm tra các giá trị thực nghiệm của một số bảo

hộ tuyên bố được sử dụng bởi cơ quan quản lý để hạn chế đầu tư nước ngoài Những người cho rằng: (1) giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài có xu hướng làm tăng biến động thị trường hơn giao dịch của nhà đầu tư trong nước, (2) các nhà đầu tư nước ngoài có đầu tư công nghệ phức tạp hơn so với các đối tác trong nước của họ, khiến các nhà đầu tư trong nước bị "thua thiệt", và (3) các nhà đầu tư nước ngoài có xu hướng đưa ra quyết định đầu tư trên cơ sở lợi ích ngắn hạn chứ không phải là nguyên tắc cơ bản lâu dài, chẳng hạn như tăng trưởng cổ tức của công ty Kết quả cho thấy, tác giả không tìm thấy bằng chứng xác minh những tuyên bố trên Ngược lại, tác giả tìm thấy bằng chứng của hành vi trái ngược của các nhà đầu tư nước ngoài tại Nhật Bản

• (Barber và Odean, 2000) – Bài nghiên cứu cho rằng các nhà đầu tư cá nhân là các

nhà đầu tư chống xu thế đầu tư tại thị trường Mỹ Cụ thể: các nhà đầu tư cá nhân

là những người nắm giữ cổ phiếu phổ thông là những người chịu mức phí giao dịch cao Trong khi, tỷ suất sinh lợi họ kiếm được trên thị trường là 11,4% thấp hơn tỷ suất sinh lợi thị trường là 17,9% Như vậy, thực hiện đầu tư trên thị trường

sẽ làm ảnh hưởng đến tài sản của các nhà đầu tư cá nhân

• (Griffin, Harris, và Topaloglu, 2003) – Bài nghiên cứu điều tra mối quan hệ giữa

tỷ suất sinh lợi thị trường và dòng vốn mua/ bán của các nhà đầu tư tổ chức/ nhà đầu tư cá nhân Kết quả, cho thấy các nhà đầu tư cá nhân có xu hướng là giao dịch trái ngược trong đó họ bán cổ phiếu với lợi nhuận tích cực trong ngày giao dịch trước đó

• (Bae và Min, 2007) – Bài nghiên cứu thấy rằng nhà đầu tư cá nhân tại Hàn Quốc

hành vi trái ngược triển lãm trong đó họ có xu hướng giảm giá mua và bán qua người chiến thắng trong quá khứ

Vấn đề thứ 2: xem xét tỷ suất sinh lợi thị trường có ảnh hưởng đến dòng vốn

Một động lực tích cực được quan sát cho thấy khi giá cả tiếp tục tăng sau khi mua hoặc khi giá tiếp tục giảm sau khi bán hàng Một động lực tiêu cực xảy ra khi giá tiếp tục tăng sau khi bán hàng hoặc giá tiếp tục giảm sau khi mua hàng

(Choe et al, 1999) đã tìm thấy không có bằng chứng về sự tiếp tục tăng giá theo sau các giao dịch nước ngoài trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc, và cho thấy rằng giá điều chỉnh nhanh chóng doanh số bán hàng lớn của nhà đầu tư nước ngoài

Tuy nhiên, (Froot et al, 2001) thấy rằng danh mục đầu tư nước ngoài ròng được tương quan với tỷ suất sinh lợi tương lai trong thị trường mới nổi

Phản ứng xung tác động tới giá theo ít nhất hai cách giải thích (Choe et al, 1999) lập luận rằng sự tiếp tục phản ánh giá tác động lâu dài của các dòng vốn trên giá tiếp theo Theo một giải thích khác là động lực tích cực là bằng chứng về đà dự đoán trong các nhà đầu

tư nước ngoài dự đoán lợi nhuận vốn chủ sở hữu của địa phương Hiệu quả dự đoán này

có thể là một kết quả của các nhà đầu tư nước ngoài có thông tin tốt hơn do áp lực giá (Froot và Ramadorai, 2001)

Bảng 3.2: Thống kê các lý thuyết thực tiễn

Tác giả Dữ liệu Thị trường Phương pháp Các khóa chính từ Kết quả

Grinblatt và

Keloharju

(2000)

01/1995 - 12/1996 TTCK Phần Lan Phân tích tự hồi quy- AR

Dòng vốn mua/ dòng vốn bán nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài

Tỷ suất sinh

trường

Dòng vốn tác động tích cực đến tỷ suất sinh lợi Trong

đó, nhà đầu tư

chiến lược tốt hơn nhà đầu tư

Các nhà đầu tư trong nước có hành vi giao dịch trái ngược với lợi nhuận thị trường

Brennan và

Cao (1997)

4/1994 (dữ liệu quý)

16 thị trường chứng khoán mới nối

Phương pháp OLS

Dòng vốn

nhà đầu tư (quý)

Tỷ suất sinh

trường

Tồn tại mối quan hệ tích cực giữa hành

vi mua hàng quý của nhà đầu tư Mỹ với

tỷ suất sinh lợi

thị trường

Choe et al

(1999)

12/1997 (ngày)

30/11/1996-TTCK Hàn Quốc

Đo lường tỷ suất sinh lợi bất thường của các giao dịch nhà đầu

ngoài sau 15

phương pháp OLS

trường có xu hướng giảm

Batra (2003)

12/2002 (ngày), 1/1994-12/2002 (tháng)

Nhà đầu tư

phản hồi thông tin tích cực trên các giao

TTCK Stockhom (SSE) Thụy Điển

VARX

Mối liên hệ giữa hành

vi giao dịch nhà đầu tư nước ngoài

trường

Việc mua ròng của nhà đầu tư nước ngoài tạo

ra một sự tăng giá cổ phiếu

Richards

(2005)

9/2002 (ngày)

6 TTCK mới nổi

(Indonexia, Korea KSE, Korea

Kosdaq, Philippines PSE, Taiwan TWSE, Thailand SET)

ròng

Nhà đầu tư nước ngoài có các phản hồi thông tin tích cực lên thị trường

Tồn tại mối quan hệ mạnh

6 TTCK mới nổi (Ấn Độ, Indonexia,

Nhà đầu tư nước có các phản hồi tích cực lên lợi

trường, tỷ giá hối đoái ít tác động đến hành

vi giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài tại

này

Kim và Wei

(2002)

12/1996 - 12/1998 (tháng)

trú, khủng hoảng tiền

tổ chức nước ngoài cư trú là giao dịch trái ngược

Hamao và

Mei (2001)

6/1992 (tháng)

TTCK Nhật Bản

Phương pháp OLS

Dòng vốn,

thị trường, nhà đầu tư nước ngoài

Các nhà đầu tư nước ngoài có các hành vi trái ngược với lợi nhuận thị trường

CHƯƠNG III: DỮ LIỆU, PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

VÀ GIẢ THIẾT

3.1 Dữ liệu và tính dừng chuỗi dữ liệu thời gian

Tổng giao dịch thị trường trên sàn Hà Nội bằng 86.07% của sàn Hồ Chí Minh Trong khi

đó, giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài trên 2 sàn thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội tương ứng 36% và 4.7% tổng giá trị giao dịch của mỗi sàn Hơn nữa, tính theo tổng giá trị giao dịch thì giá trị giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài trên sàn Hà Nội chỉ bằng 7.8% giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài trên sàn thành phố Hồ Chí Minh Do đó, hoạt động của nhà đầu tư nước ngoài trên sàn Hà Nội và ảnh hưởng của nó trên sàn là không đáng kể và ít quan trọng hơn so với sàn thành phố Hồ Chí Minh Vì vậy, tác động của nhà đầu tư nước ngoài/ nhà đầu tư trong nước trên sàn thành phố Hồ Chí Minh cần được xem xét và sàn Hồ Chí Minh được xem như là đại diện cho thị trường chứng khoán Việt Nam khi nghiên cứu mối quan hệ giữa dòng vốn nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài với tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán

Do đó, bài viết đã sử dụng giá trị mua và bán trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh được phân loại theo nhà đầu tư trong nước, nhà đầu tư nước ngoài Nguồn dữ liệu thứ cấp này được truy cập từ trang Web chính thức của Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) như tổng mua, tổng bán của nhà đầu tư nước ngoài, nhà đầu tư trong nước và giá trị đóng cửa của VN-Index (nhằm tính tỷ suất sinh lợi chỉ số VN-Index) trong 7 năm từ 1/3/2007 đến 31/8/2013 Tác giả sử dụng tỷ suất sinh lợi của chỉ số VN-Index là biến đại diện cho tỷ suất sinh lợi của tất cả cổ phiếu niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Bởi theo tác giả, hiện có một số cổ phiếu niêm yết giao dịch thưa thớt, và việc sử dụng tất cả các cổ phiếu niêm yết trên thị trường

đặt ra những câu hỏi đến những giao dịch không thường xuyên, có thể dẫn đến kết quả hồi quy không phù hợp

Các giao dịch dòng vốn được sử dụng trên cơ sở hằng ngày, kết quả là có 1618 quan sát

hằng ngày của các dòng vốn được sử dụng trong nghiên cứu

Như vậy, các biến được sử dụng để xem xét mối quan hệ giữa dòng vốn mua/ bán của nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài và tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong bài viết, bao gồm:

Dòng vốn: Tổng giá trị mua/ bán của nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài trên sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (sàn HOSE)

Tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán VN-Index: Rt = (Pt – P t-1)/Pt-1 Trong

đó, t: ngày giao dịch mua/ bán, Pt: giá trị đóng cửa của VN – Index vào cuối mỗi ngày

Ngoài ra, một khái niệm quan trọng trong các phân tích chuỗi dữ liệu thời gian là tính

dừng

Chuỗi dữ liệu dừng có các đặc điểm sau

Thể hiện xu hướng trở lại trạng thái trung bình theo một cách trong đó dữ liệu dao động xung quanh một giá trị trung bình cố định trong dài hạn

Có một giá trị phương sai xác định không thay đổi theo thời gian

Có một giản đồ tự tương quan với các hệ số tự tương quan sẽ giảm dần khi độ trễ tăng lên

Nếu một chuỗi dừng thì giá trị trung bình, phương sai và hiệp phương sai (ở các độ trễ khác nhau) sẽ giống nhau không cần biết ta đang đo lường chúng tại thời điểm nào Điều này có nghĩa là, các đại lượng này không thay đổi theo thời gian Một chuỗi dữ liệu như vậy sẽ có xu hướng trở về giá trị trung bình và những dao động xung quanh giá trị trung bình (đo bằng phương sai) sẽ là như nhau Trong khi đó, nếu một chuỗi thời gian không dừng, nó sẽ có giá trị trung bình thay đổi theo thời gian, hoặc phương sai thay đổi theo thời gian, hoặc cả hai

Vậy tại sao chuỗi thời gian dừng lại quan trọng? Bởi theo (Gujarati, 2003) cho rằng nếu một chuỗi thời gian là không dừng tất cả các kết quả điển hình của một phân tích hồi quy tuyến tính cổ điển sẽ không có giá trị, không có ý nghĩa và thường được gọi là hiện tượng

“hồi quy giả mạo”

Kiểm định tính dừng

(Basabi, 2006), hầu hết các biến chuỗi thời gian là không dừng hoặc liên kết bậc một (sai phân bậc một là chuỗi dừng) (Nguyễn Quang Dong, 2006) nếu ước lượng một mô hình với chuỗi thời gian trong đó có biến độc lập không dừng sẽ vi phạm các giả định OLS Granger và Newbold cho rằng R2 > DW là dấu hiệu cho biết kết quả ước lượng có thể tương quan giả Theo phân tích ở bên trên, chúng ta đang cần các chuỗi thời gian dừng

Có nhiều cách để nhận dạng một chuỗi thời gian là dừng hay không dừng, ví dụ như phân tích đồ thị, sai phân, giản đồ tự tương quan, kiểm định thống kê Ljung- Box…Tuy nhiên, (Gujarati, 2003), kiểm định nghiệm đơn vị (unit root test) là một kiểm định được sử dụng khá phổ biến trong thời gian gần đây Giả sử ta có phương trình tự hồi quy sau:

Ta có các giả thiết:

Dickey và Fuller cho rằng giá trị t ước lượng của hệ số Yt-1 sẽ theo phân phối xác suất τ

Để kiểm định H0 ta so sánh giá trị thống kê τ với giá trị thống kê τ tra bảng DF Nếu giá

trị tuyệt đối |τ| tính toán lớn hơn giá trị tuyệt đối |τ| tra bảng, ta bác bỏ giả thiết H0 , tức Yt

là một chuỗi dừng Nếu giá trị tuyệt đối |τ| tính toán nhỏ hơn giá trị tuyệt đối |τ| tra bảng,

ta chấp nhận giả thiết H0 , tức Yt là một chuỗi không dừng,

4.2 Phương pháp nghiên cứu

Bài viết sử dụng mô hình tự hồi quy vector VAR nhằm xem xét mối quan hệ giữa dòng

vốn và tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán

Mô hình tự hồi quy vector VAR: Theo Sims, nếu có sự đồng thời giữa một tập hợp các

biến thì tất cả phải cùng xem xét trên cùng một cơ sở, giữa biến ngoại sinh và nội sinh Dựa trên tinh thần này Sims đã xây dựng mô hình VAR Đây là phương pháp đơn giản,

và chúng ta không cần phải lo lắng về việc xác định biến nào là biến nội sinh và biến nào

là biến ngoại sinh Tất cả các biến trong VAR đều là biến nội sinh (2) Phép ước lượng đơn giản, tức là, phương pháp OLS thông thường có thể áp dụng cho từng phương trình riêng lẽ; (3) Các dự báo được tính bằng phương pháp này, trong nhiều trường hợp tốt hơn các dự báo được tính bằng các phương trình đồng thời khác phức tạp hơn

Ngoài ra, trong mô hình VAR còn có một kỹ thuật gọi là hàm phản ứng đẩy (Impulse

Response Function, IRF) IRF phát hiện phản ứng của biến phụ thuộc trong hệ VAR đối

với các cú sốc của các số hạng sai số, như u1 và u2 Giả sử u1 tăng lên với giá trị bằng một

độ lệch chuẩn Một cú sốc hay thay đổi như thế sẽ tác động đến X trong giai đoạn hiện tại

và tương lai Nhưng do X xuất hiện trong hồi quy Y, dẫn đến thay đổi trong u1 cũng sẽ tác động đến Y Tương tự, thay đổi giá trị của u2 trong phương trình Y đi một độ lệch chuẩn sẽ có tác động tới X Hàm phản ứng đẩy (IRF) phát hiện tác động của những cú sốc như vậy trong một vài thời đoạn tương lai Mặc dù, giá trị sử dụng của phân tích IRF

bị nhiều nhà nghiên cứu nghi ngờ nhưng nó là trọng tâm của mô hình VAR

Các giả thiết trong mô hình VAR như sau

H0: X không ảnh hưởng đến Y

H1: X có ảnh hưởng đến Y

X ảnh hưởng đến Y có nghĩa là Y có thể dùng để tiên đoán Y trong tương lai Bởi vì chiều dài độ trễ của các biến có ảnh hưởng đến kết quả của kiểm định này nên cần xác định độ trễ dựa vào tiêu chuẩn thông tin Akaike (AIC)

Mô hình tự hồi quy vector VAR

 = + ∑  Y

uyt, uxt: sai số ngẫu nhiên

i,j: số lượng độ trễ tính được

t: khoảng thời gian

Các giả thiết có thể diễn đạt theo hệ số như sau:

H0: βj = j = 0 (đối với mọi giá trị của j)

H1: βj ≠ j ≠ 0 (đối với ít nhất một giá trị của j)

Có thể kết luận rằng X tác động đến Y nếu βj có ý nghĩa thống kê nhưng j thì không Ngược lại, Y tác động đến X Nhưng nếu cả βj và j đều có ý nghĩa thống kê thì kết luận

có mối quan hệ nhân quả hai chiều tồn tại giữa hai biến Khi 2 biến X và Y đều là dữ liệu

dừng (thông qua kiểm định Unit root test) vì thế ta có thể áp dụng kiểm định tiêu chuẩn Standard Version of Granger Causality test để kiểm tra tiềm ẩn quan hệ giữa các biến

Quay lại với bài viết, nhằm xem xét liệu tỷ suất sinh lợi có ảnh hưởng đến dòng vốn và ngược lại, bằng cách mô hình tự hồi quy vector VAR trên toàn bộ mẫu chuỗi thời gian của các dòng vốn hằng ngày Nếu dòng vốn có sự tương quan thuận, dòng vốn tương lai

có xu hướng cao hơn dòng vốn quá khứ Vì vậy, điều quan trọng là để kiểm soát các thông tin về dòng vốn cổ phần tương lai chứa trong các dòng vốn cổ phần quá khứ khi dự đoán dòng vốn tương lai bằng sử dụng tỷ suất sinh lợi trong quá khứ Tương tự như vậy,

để kiểm soát các thông tin tỷ suất sinh lợi trong quá khứ khi dự đoán tỷ suất sinh lợi trong tương lai từ các dòng vốn Mô hình VAR cho phép điều khiển như vậy bằng cách xác định giá trị trễ của biến phụ thuộc là biến hồi quy Mô hình VAR được quy định như sau:

Trong mô hình VAR, dòng vốn và lợi nhuận cổ phiếu là các biến nội sinh trong khi khủng hoảng là các biến giả - một biến ngoại sinh Hệ thống hai phương trình VAR trên ước tính cho mỗi biến lưu lượng riêng Các cuộc khủng hoảng giả, Dt, dự kiến sẽ nắm bắt bất cứ hiệu ứng lan tỏa của cuộc khủng hoảng kinh tế và tài chính đối ngoại trên các dòng vốn và lợi nhuận trong nước Nó bằng 1 trong cuộc khủng hoảng và 0 trong thời gian không khủng hoảng Nhìn vào biểu đồ tổng giá trị mua/ tổng giá trị bán theo từng đối tượng nhà đầu tư qua các năm, ta thấy:

(Ngu ồn dữ liệu: Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, 2013)

• Trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, dòng vốn nước ngoài giảm mạnh, thị trường chứng khoán Việt Nam giảm 66% từ 921 điểm đến 316 điểm và gây ra ảnh hưởng xấu đến nền kinh tế vĩ mô Sau đó, cùng với sự phục hồi kinh tế, thị trường chứng khoán chứng kiến một dòng vốn ròng của dòng vốn nước ngoài nhưng thị trường vẫn hiếm khi vượt qua 500 điểm

• Năm 2011, thị trường chứng khoán Việt Nam là một trong những thị trường sụt giảm mạnh nhất trên thế giới Thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng

và phản ánh những khó khăn, bất ổn vĩ mô như lạm phát cao, hệ thống ngân hàng gặp khó khăn về thanh khoản, phần lớn doanh nghiệp không đạt được kế hoạch doanh thu và lợi nhuận đặt ra Xu hướng suy giảm chiếm ưu thế rõ rệt với HNX-Index giảm 48,6% rơi xuống mức thấp chưa từng có trong lịch sử và lọt vào top 3 chỉ số giảm mạnh nhất thế giới, VN - Index giảm 27,5% Dẫn đến, tổng giao dịch ròng của nhà đầu tư nước ngoài giảm 11.219,49 tỷ VND tương đương 41.07% so với năm 2010

• Mặc dù trong năm 2012, thị trường chứng khoán có phần khởi sắc hơn so với năm

2011, nhưng thị trường vẫn chưa thực sự hoàn thành tốt là kênh huy động vốn của doanh nghiệp Triển vọng kinh doanh ngày càng xấu của đa số các doanh nghiệp khiến đầu tư vào thị trường chứng khoán trở nên kém hiệu quả và cổ phiếu của các doanh nghiệp trở nên kém hấp dẫn hơn so với các nhà đầu tư Tốc độ tăng trưởng GDP ở mức thấp,vấn đề nợ xấu và sự minh bạch trong hệ thống ngân hàng, các doanh nghiệp khó khăn, hàng tồn kho ứ đọng lớn trong bối cảnh sức cầu yếu, thêm vào đó thị trường tiếp tục đón nhận không ít tin xấu liên quan đến các tổ chức tài chính lớn trong nước – tiêu biểu nhất là vụ 21/08 Điều này đã dẫn đến quan ngại

về tình trạng không ổn định hệ thống ngân hàng trong nước kéo theo áp lực bán tháo mạnh Đối với các nhà đầu tư nước ngoài, sau khi mua ròng mạnh trong quý

1 họ thu hẹp giao dịch và trở nên thận trọng hơn trong quý 2 và quý 3 năm 2012 Phải đến tháng 12/2012, giao dịch của khối ngoại đã sôi động trở lại

• Có thể nói, thị trường chứng khoán Việt Nam chứng kiến một sự giảm trong dòng vốn đầu tư vào thị trường mạnh ở các năm 2008, 2011, 2012 Do đó, tác giả đã thực hiện chọn các năm này là năm khủng hoảng trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Ngoài ra, bài viết cũng chỉ rõ RetDt-j, được định nghĩa như lợi nhuận cổ phiếu trong cuộc khủng hoảng giả, nắm bắt bất kỳ cuộc khủng hoảng gây ra dòng vốn nhạy cảm với lợi

... phần khứ dự đốn dịng vốn tư? ?ng lai sử dụng tỷ suất sinh lợi khứ Tư? ?ng tự vậy,

để kiểm sốt thơng tin tỷ suất sinh lợi khứ dự đoán tỷ suất sinh lợi tư? ?ng lai từ dịng vốn Mơ hình VAR cho phép... đó, với phục hồi kinh tế, thị trường chứng khốn chứng kiến dịng vốn rịng dịng vốn nước ngồi thị trường vượt qua 500 điểm

• Năm 2011, thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường. .. Có thể nói, thị trường chứng khốn Việt Nam chứng kiến giảm dòng vốn đầu tư vào thị trường mạnh năm 2008, 2011, 2012 Do đó, tác giả thực chọn năm năm khủng hoảng thị trường chứng khốn Việt Nam

Ngồi