Mối quan hệ giữa vốn nhà đầu tư nước ngoài và nhà đầu tư trong nước với tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRỊNH THỊ VÂN ANH MỐI QUAN HỆ GIỮA DỊNG VỐN NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI VÀ NHÀ ĐẦU TƯ TRONG NƯỚC VỚI TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH _ TRỊNH THỊ VÂN ANH MỐI QUAN HỆ GIỮA DỊNG VỐN NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI VÀ NHÀ ĐẦU TƯ TRONG NƯỚC VỚI TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGD.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP HỒ CHÍ MINH -2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam oan lu n v n “M i quan h u tư nư cvit gi a dòng v n nhà u tư nư c nhà su t sinh l i th trư ng ch ng khốn Vi t Nam” cơng trình nghiên c u c a riêng Các thông tin, d li u c s d ng lu n v n trung th c, n i dung ngu n g c k t qu nghiên c u c trình bày lu n v n chưa t i b t k c ghi rõ c cơng b cơng trình nghiên c u khác Tp H Chí Minh, ngày … tháng … n m 2013 Ngư i cam oan MỤC LỤC Trang ph bìa L i cam oan Mclc Danh m c b ng Ký hi u bi n mơ hình VAR Chương I: Giới thiệu 1.1 t v n 1.2 M c tiêu nghiên c u 1.3 Ph m vi nghiên c u 1.4 Câu h i nghiên c u 1.5 K t lu n Chương II: Cơ sở lý thuyết 2.1 Các lý thuy t b n 2.2 Nghiên c u th c ti n Chương III: Dữ liệu, phương pháp nghiên cứu giả thuyết 18 3.1 D li u tình d ng c a chu i th i gian 18 3.2 Phương pháp nghiên c u 21 Chương V: Kết thực nghiệm 29 4.1 Tỷ suất sinh lợi khứ tác động đến dòng vốn 29 Dòng v n mua nhà u tư nư c 29 Dòng v n mua nhà u tư nư c 32 Dòng v n bán nhà u tư nư c 35 Dòng v n bán nhà u tư nư c 39 4.2 Dòng vốn khứ tác động đến tỷ suất sinh lợi 42 Dòng v n mua nhà u tư nư c 42 Dịng v n mua nhà u tư nư c ngồi 43 Dòng v n bán nhà u tư nư c 44 Dòng v n bán nhà u tư nư c 45 Chương V: Kêt luận 49 5.1 K t qu nghiên c u 49 5.2 G i ý sách 50 5.3 H n ch 52 tài TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG B ng 2.1: Th ng kê th tr B ng 2.2: Giá tr dòng v n mua/ bán c a nhà u t B ng 3.2: Th ng kê d li u B ng 6.1: K t qu n dòng v n mua c a nhà B ng 6.2: K t qu n dòng v n mua c a nhà B ng 6.3: K t qu n dòng v n bán c a nhà B ng 6.4: K t qu mơ hình VAR n dịng v n bán c a nhà u t n nh h ng c a t su t sinh l i kh tác ng c B ng 6.5: K t qu nh h u t n B ng 6.6: K t qu ut n mơ hình VAR c tác ng t su t sinh l i th tr mơ hình VAR c ngồi tác ng c a dòng v n mua kh nh h B ng 6.7: K t qu t n c tác mơ hình VAR nh h B ng 6.8: K t qu t n c ngồi tác mơ hình VAR nh h ng ch ng khốn ng c a dịng v n mua kh ng t su t sinh l i th tr c a nhà c a nhà ng ch ng khốn ng c a dịng v n bán kh c a nhà ng t su t sinh l i th tr ng ch ng khốn ng c a dịng v n bán kh c a nhà ng t su t sinh l i th tr u ng ch ng khoán u KÝ HIỆU CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH VAR Các biến mơ hình VAR T su t sinh l khốn VN - Index Nhà - Dịng v n mua - Dòng v n bán Nhà - Dòng v n mua - Dòng v n bán Bi n gi kh ng ho ng Trong ó, - T su t sinh l i th tr ng ch ng khoán VN _ Index: RET theo n v % - Giá tr dòng v n mua/ bán nhà u t n theo d li u h ng ngày, n v tính t - c/ nhà ut n c ngồi cly ng Bi n gi kh ng ho ng có giá tr =1 th i k kh ng ho ng, =0 th i k khơng có kh ng ho ng kinh t x y 1.1 S tvn hi u bi t v bao gi cho r ng hành vi giao d ch c ch ng khoán m di n giao d ch v i nhà tư nư c ngoài, trư ng ch gi ng khoán Tuy nhiên, hi n n a hành vi giao d ch c có bi n pháp l i kh d hi u thi u d trư ng ch M ng khoán m c quan tr ng v dòng v n gi su t sinh l i th quy vector VAR chu i d u tư nư c, nhà nmt 02/03/2007 Bài vi t domestic and foreign investors and stock returns in Sri Lanka” c a tác giá Lailth P Samarakoon ng t p chí International Financial Markets, Institutions & Money (2009) Bài nghiên c u s d ng mơ hình t h i quy vector VAR xem xét m i quan h gi a dòng v n t su t sinh l i Sri Lanka theo d li u giao d ch h ng ngày kho ng th nhà u tư Thông qua vi c s mua/ bán c a nhà quan tích c cv có liên quan tiêu c vi giao d ch d n th c hi n hành vi mua/ bán d n d ch mua c at dòng v n bán c a t T khóa chính: Dịng v nư c 1.2 M c tiêu nghiên c u Bài vi t nh m xem xét hai v n nghiên c u cho m i i tư ng nhà u tư C th , • Li u t su t sinh l i VN-Index kh u tư nư c nhà • Li u dịng v n q kh có tác ng n dòng v n c a nhà u tư nư c ngồi có nh hư ng n t su t sinh l i VN-Index tương lai th trư ng ch ng khốn Vi t Nam Tác gi thơng qua mơ hình t h i quy vector VAR ki m nh m i quan h gi a dòng v n c a nhà u tư nư c/ nhà u tư nư c v i t su t sinh l i VN-Index Vi c s d ng k thu t ph n ng xung (IRF) mơ hình VAR, tác gi s cung c p v b ng ch ng liên quan v ph n ng xung c a t su t sinh l i v i nh ng cú s c dòng v n kh , ph n ng xung c a dòng v n v i nh ng cú s c t su t sinh l i kh c ki m nh v i m i i tư ng nhà u tư nư c/ nhà u tư nư c ngồi thơng qua giao d ch mua bán T ó, ánh giá m i quan h gi a dòng v n t su t sinh l i th trư ng ch ng khoán Vi t Nam 1.3 Ph m vi nghiên c u tài ch t p trung nghiên c u th trư ng ch ng khốn Thành ph H Chí Minh (HOSE) xác nh m i quan h gi a dòng v n c a nhà u tư nư c/ nhà u tư nư c v i t su t sinh l i VN-Index th trư ng ch ng khoán 1.4 Câu h i nghiên c • T su t sinh l i th tư ng nhà • Bi n n th i gian 1.5 K t qu n Nh ng phát hi n c a vi t sau: M i quan h gi a dòng v n t r ng t t c nhà giao d ch mua bán i u thú v th i gian kh c giao d ch mua giao d ch bán t l i kh nư c nhà có tác 47 Null Hypothesis: RESID10 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=24) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: K thu t ph n có tác ng âm ng xung mơ hình VAR, cho ta th y nh ng cú s c dòng v n bán ivit su t sinh l i T ngh ch v i nh ng cú s c dòng v n bán c a nhà su t sinh l i th trư ng có ph n u tư nư c ngồi có xu hư ng t ng d n sau ngày, ti p t c trì 04 ngày sau o chi u ng ó khơng có xu hư ng 48 Response to Cholesky One S.D Innovations ± S.E Response of FS to FS Response of FS to RET Response of RET to RET - S tương tác c a dòng ch y cu c kh ng ho ng th trư ng ch ng khoán Vi t Nam, theo ph l c 01 bi n gi cu c kh ng ho ng dòng v n kh ng ho ng không tác ng n t tư nư c, nhà c hi u b ng ch tương lai không khác gi a giai ho ng 49 5.1 K t lu n Bài vi t nh m xem xét dòng v su t sinh l i kh 01/03/2007 nhà u tư nư c ngồi th hình VAR ki m lai, dòng v nq M i quan h r ng t t c nhà giao d ch mua bán th i gian kh ng ho ng Các nhà c giao d ch mua giao d ch th kh nư c nhà M i quan h hành vi bán c tương lai Dòng v v n mua nhà lai Ngoài ra, tác gi có K t qu vi t có nh ng i m gi ng v i nghiên c u “The relation between trades of domestic and foreign investor and stock returns in Sri Lanka” c a tác gi Lalith P 50 Samarakoon (2009) v trư ng C th sa K t qu vi ng n t su lên t su t sin kh ng ho ng Srilanka Tuy nhiên, k t qu nghiên c u th trư ng ch ng khốn Sri Lanka cịn cho th y hành vi mua c a nhà u tư nư c/ nư c ngồi có tác ng tích c c lên t su t sinh l i th trư ng 5.2 G i ý sách Khuy n ngh v i Chính Ph • Gia tăng q trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước tỉ lệ sở hữu vốn cho nhà đầu tư nước H u h t t u tư tài Vi t Nam, 2011) Do c kinh nghi m qu n lý t doanh nghi p theo cách ch mu n u tư vào m t s công ty nhà nư c thu c nư c n ng lư ng, hàng không, khai thác m ty nhà nư c dư ng cung c p danh m c ch Hơn n khơng ng khốn Tuy nhiên, nh a, room hi n t i cho nhà ln 51 l cho l n IPO tái c u trúc qu n lý công ty Trong v tham gia qu n lý cơng ty ho c cơng ty có th c p dư i ho t Hơn n a, s gia t ng v n trình c trư ng ch • Tăng tính minh bạch thơng tin kinh tế quốc gia sách quản lý Chính Phủ thơng tin doanh nghiệp Mc ích c i thi n s d n ngu n v n nhà cho th trư ng ch báo cho t t c hay bán c ng theo b y tin qu ho c dư n công chúng theo ty ho c sách kinh t minh b ch Tuy nhiên, sách thay th 2009 – 2011 d n khốn c ng có nhi u bi n gói kích c u ồn, d n khốn c gia v cho vay… 52 ó, Chính ph ban hành sách th t ch t ti n t 2010 n h t n m 2011 d n khoán gi m sâu tránh nh ng hành tin c a nhà B l m phát t 11/ n dịng v n nư c ngồi gi m l i nhu n ch ng i u cho th y ph ng c c ki m ch oan gây nh hư ng c n có sách phù h p n th trư ng gây m t lịng u tư i có t n t i s th trư ng ch tránh tham gia th u tư ưa thích r Nhà u tư ưa chu ng nhà Ngoài ra, giai o n suy thoái c t su t sinh l i t u tư c n thay tương lai t 5.3 Gi ih Gi i h n c a li u D cs giá tr v n hóa th trư ng niêm y t th t nc ch s VN - Index không gi 53 c ng không quan tâm t ng h p c n VN30 xu t hi n g n tính tốn ch d a vào s hóa th trư ng c V l i, c trư ng th T s gi i thích c quan h th i u ch nh tương lai (n u có) ho c VN30 gi a dòng v trư ng ch TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng anh Bae, S.C., Min, J.H., 2007 Trading behavior and performance of foreigners, local institutions, and individual investors: evidence from the Korean stock market Working paper, Bowling Green State University Barber, B.M., Odean, T., 2000 Trading is hazardous to your wealth: the common stock investment performance of individual investors Journal of Finance 55, 773-806 Batra, A., 2003 The dynamics of foreign portfolio inflows and equity returns in India Working paper, Indian Council on Research on International Economic Relations Bohn, H., Tesar, L.L., 1996 U.S equity investment in foreign markets: portfolio rebalancing or return chasing? American Economic Review, Papers and Proceedings 86, 77-81 Brennan, M.J., Cao, H.H., 1997 International portfolio investment flows Journal of Finance 52, 1851-1880 Brennan, M.J., Cao, H.H., Strong, N., Xu, X., 2005 The dynamics of international equity market expectations Journal of Financial Economics 77, 257-288 Chayawadee, C., Ho, C., 2008, Understanding Asian equity flows, market returns and exchange rates Working paper, Bank for International Settlements Choe, H., Kho, B., Stulz, R.M., 1999 Do foreign investors destabilize stock markets? The Korean experience in 1997 Journal of Financial Economics 54, 227-264 Dahlquist, M., and Robertsson, G., 2004, A note on foreigners’ trading and price effects across firms Journal of Banking and Finance 28, 615-632 Froot, K.A., O’Connell, P.G.J., Seasholes, M.S., 2001 The portfolio flows of international investors Journal of Financial Economics 59, 151-193 Froot, K.A., Ramadorai, T., 2001 The information content of international portfolio flows NBER working paper, No 8472 Griffin, J.M., Harris, J.H., Topaloglu, S 2003 The dynamics of institutional and individual trading Journal of Finance 58, 2285-2320 Griffin, J.M., Nardari, F., Stulz, R.M., 2007, Do investors trade more when stocks have performed well? Evidence from 46 countries Review of Financial Studies 20, 905-951 Grinblatt, M., Keloharju, M., 2000a The investment behavior and performance of various investor types: a study of Finland’s unique date set Journal of Financial Economics 55 Grinblatt, M., Keloharju, M., 2000b What makes investors trade Journal of Finance 56, 589-616 Lalith P Samarakoon, 2009, The relation between trades of domestic and foreign investor and stock returns in Sri Lanka Hamao, Y., Mei, J., 2001 Living with the “enemy”: an analysis of Japanese experience with foreign investment Journal of International Money and Finance 20, 715-735 Kim, W., Wei, S., 2002 Foreign portfolio investors before and during a crisis Journal of International Economics 56, 77-96 Odean, T., 1998 Are investors reluctant to realize their losses? Journal of Finance 53, 1775- 1798 Richards, 2005 Big fish in small ponds: the trading behavior and price impact of foreign investors in Asian emerging markets Journal of Financial and Quantitative Analysis 40 Tiếng việt Hoàng Ng c Nh m (2007) – Giáo trình kinh tế lượng Tr ng i h c kinh t Tp H Chí Minh Lê Th Ng c Lan (2009) – Nghiên cứu lý thuyết hành vi TTCK Việt Nam Lu n v n th c s Nguy n Tr ng Hoài (2009) – Dự báo phân tích liệu kinh tế tài Nhà xu t b n th ng kê Phan Thanh Hùng (2012) – Nghiên cứu lý thuyết tài hành vi thị trường chứng khốn Việt Nam Phan Th Bích Nguy t – Tài Chính Hành vi – NXB Kinh t Tp H Chí Minh Tr n Ng c Thơ (2003) – Tài doanh nghiệp đại – Chuỗi sách tập giải pháp, NXB Th ng k (tái b n l n 2) V ình K t (2011) - Ứng dụng lý thuyết tài hành vi để lý giải cho bất thường thị trường chứng khoán Việt Nam Lu n v n th c s Web http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Phapquy/Phapquy.aspx http://hnx.vn/web/guest/63 http://vietpress.vn/20120209081851874p33c72/hose-tong-ket-ttck-nam-2011-va-dinhhuong-nam-2012.htm http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/ket-thuc-nam-2011-vnindex-giam-2746hnxindex-giam-486-20111230121926401ca31.chn http://vietstock.vn/2012/06/nam-2011-hnx-index-vao-top-3-giam-manh-nhat-the-gioi830-211217.htm http://tinnhanhchungkhoan.vn/GL/N/CIIFGD/nam-2012:-so-dn-niem-yet-moigiam-tren-50.html http://vietnamnet.vn/vn/kinh-te/vef/87266/so-doanh-nghiep-niem-yet-moi-ngaycang-it.html http://finance.tvsi.com.vn/News/2012/12/26/228829.aspx http://www.sacombank.com.vn/nhadautu/bantinnhadautu/Th%C3%A1ng%2001%20n %C4%83m%202012/22-23.pdf http://www.vietnamplus.vn/Home/Thi-truong-chung-khoan-khep-lai-mot-nam-daihan/201112/119592.vnplus http://kinhdoanh.vnexpress.net/tin-tuc/vi-mo/nhung-dau-an-thi-truong-chungkhoan-2012-2725110.html http://vietstock.vn/2012/12/nam-2012-vn-index-tang-18-hnx-index-giam-07830-252922.htm http://tinnhanhchungkhoan.vn/GL/N/CIIFGD/nam-2012:-so-dn-niem-yet-moigiam-tren-50.html http://www.hsx.vn/hsx/Modules/annual/annual_files/BCTN-ANNUAL2012.pdf http://vietstock.vn/2012/12/nam-2012-chi-so-hnx-index-pha-day-lich-su-830252908.htm http://www.tinnhanhchungkhoan.vn/charts/noidung.php?nid=76775 http://finance.tvsi.com.vn/News/20121226/228834/tong-ket-ttck-viet-nam-trong-nam2012.aspx http://vinanet.com.vn/tin-thi-truong-hang-hoa-viet nam gplist 286 gpopen 218704 gpside gpnewtitle tong-quan-thi-truong-chung-khoan-9-thang-2013.asmx http://nfsc.gov.vn/dinh-che-tai-chinh/tong-quan-thi-truong-chung-khoan-viet-nam2011 http://vietstock.vn/2012/01/nam-2011-von-hoa-thi-truong-mat-hon-10-ty-usd-830211359.htm PH L C01:TÁC NGT SU TSINHL Tỷ suất sinh lợi khứ tác động đến dòng vốn Investor Flow t-1 constant class Panel A: purchases of domestic investors DP 69.18773 [ 4.54080] Panel B: purchases of foreign investor FP 98.61008 [ 14.3978] Panel C: sales of domestic investors DS 73.62 [ 4.72387] Panel D: sales of foreign investors FS 62.96 [ 12.0590] Dòng vốn khứ tác động đến tỷ suất sinh lợi Investor Flow t-1 constant class Panel A: purchases of domestic investors DP 0.00 [ 1.27507] Panel B: purchases of foreign investor FP 0.00 [-0.56211] [ 1.38893] Panel C: sales of domestic investors DS 0.00 [ 1.10289] [ 1.24103] Panel D: sales of foreign investors FS 0.00 [ 1.21984] ... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH _ TRỊNH THỊ VÂN ANH MỐI QUAN HỆ GIỮA DỊNG VỐN NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI VÀ NHÀ ĐẦU TƯ TRONG NƯỚC VỚI TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG... thị trường chứng khốn Việt Nam để dự đốn dịng chảy vốn tư? ?ng lai nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước ngoài, sau ã ki m sốt tác ng c a dịng ch y kh Hành vi mua c T su t sinh l n dòng v n mua c a nhà. .. 39 4.2 Dòng vốn khứ tác động đến tỷ suất sinh lợi 42 Dòng v n mua nhà u tư nư c 42 Dịng v n mua nhà u tư nư c ngồi 43 Dòng v n bán nhà u tư nư c 44 Dòng v n bán nhà u tư nư c 45 Chương