Các yếu tố giải thích tác động của lạm phát ngoài kỳ vọng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu theo ngành trên thị trường chứng khoán việt nam, kiểm định thị trường hiệu quả

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH HUỲNH THỊ THU TRANG CÁC YẾU TỐ GIẢI THÍCH TÁC ĐỘNG CỦA LẠM PHÁT NGOÀI KỲ VỌNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU THEO NGÀNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh, tháng 01 năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH HUỲNH THỊ THU TRANG CÁC YẾU TỐ GIẢI THÍCH TÁC ĐỘNG CỦA LẠM PHÁT NGOÀI KỲ VỌNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU THEO NGÀNH TRÊN THI TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – ngân hàng Mã số LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS VŨ VIỆT QUẢNG Tp Hồ Chí Minh, tháng 01 năm 2016 LỜI CAM ĐOAN  Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hướng dẫn hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học TS.Vũ Việt Quảng Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu khoa học Những số liệu nghiên cứu tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm nghiên cứu mình./ Tp Hồ Chí Minh, ngày 26 tháng 01 năm 2016 Tác giả Huỳnh Thị Thu Trang MỤC LỤC Tóm tắt đề tài nghiên cứu .1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU .2 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu .3 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu .3 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các lí luận tác động lạm phát đến lợi suất đầu tư cổ phiếu 2.1.1 Lý thuyết Fisher 2.1.2 Các tranh luận khác vai trò lạm phát cổ phiếu 2.2 Thực tiễn nghiên cứu nước 2.3 Thực tiễn nghiên cứu Việt Nam 12 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 16 3.2 Mô tả biến 17 3.3 Phương pháp nghiên cứu 18 3.3.1 Lạm phát kỳ vọng 18 3.3.2 Trạng thái kinh tế 19 3.4 Mơ hình nghiên cứu 20 3.4.1 Ước lượng yếu tố lạm phát kỳ vọng 21 3.4.2 Giới thiệu sơ lược mơ hình ARIMA 22 3.4.3 Phản ứng suất sinh lợi bất thường theo ngành lạm phát kỳ vọng 3.4.4 Các yếu tố giải thích phản ứng suất sinh lợi bất thường lạm phát kỳ vọng 26 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 30 4.1 Ước lượng yếu tố lạm phát kỳ vọng mơ hình ARIMA 30 4.2.Kết hồi quy 36 4.2.1 Tác động lạm phát kỳ vọng đến suất sinh lợi bất thường 36 4.2.2 Phản ứng lãi suất phi rủi ro 52 4.2.3 Phản ứng của phần bù rủi ro cổ phiếu 53 4.2.4 Phản ứng kỳ vọng tăng trưởng 54 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 57 5.1 Các kết nghiên cứu 57 5.2 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 58 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT - HSX: Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh - HNX: Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội - CPI: Chỉ số giá tiêu dùng - ARIMA: Autoregressive Moving Average - OLS: Ordinary Least Squares - TTCK: Thị trường chứng khoán - ASEAN: Hiệp hội Quốc gia Đông Nam Á - CAPM: Mô hình định giá tài sản vốn - GARCH: Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity - BFH: Lý thuyết tài hành vi - DDM: Mơ hình chiết khấu cổ tức - IP: Chỉ số sản xuất công nghiệp - GDP: Tổng sản phẩm quốc nội - GSO: Tổng cục Thống kê Việt Nam DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 – Tóm tắt Tổng quan nghiên cứu trước mối quan hệ tỷ suất sinh lợi cổ phiếu tỷ lệ lạm phát Bảng 4.1 – Kết kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi CPI chuỗi πt Bảng 4.2 – Lược đồ tương quan chuỗi πt Bảng 4.3 – Kết ước lượng chuỗi πt mơ hình ARIMA Bảng 4.4 – Kết kiểm định tượng tự tương quan Bảng 4.5 – Kết kiểm định tượng phương sai thay đổi Bảng 4.6 - Kết ước lượng mô h Bảng 4.7 – Lược đồ tương quan củ Bảng 4.8 – Ước lượng hồi quy OLS Bảng 4.9 – Thống kê mô tả lạm Bảng 4.10 – Kết kiểm đ Bảng 4.11 – Thống kê mô tả s Bảng 4.12 – Phản ứng suất sinh lợi bất thường cổ phiếu lạm phát kỳ vọng Bảng 4.13 – Phản ứng lãi suất phi rủi ro lạm phát kỳ vọng Bảng 4.14 – Phản ứng củ Bảng 4.15 – Phản ứng củ Bảng 4.16 – So sánh với DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1 – Mơ hình nghiên cứu Hình 3.2 – Sơ đồ mơ mơ hình B Hình 3.3 – Cơ cấu trái phiếu doanh ng Hình 3.4 – Cơ cấu trái phiếu Chính ph Hình 4.1 – Phân loại trạng thái kinh tế theo phương pháp McQueen Roley (1993) trang 35 Hình 4.2 – Đồ thị suất sinh lợi bất thường theo ngành trang 39 Tóm tắt đề tài nghiên cứu Nghiên cứu phân tích tác động yếu tố lạm phát kỳ vọng lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu theo ngành ngắn hạn thị trường chứng khoán Việt Nam sâu nghiên cứu nhân tố giải thích tác động (lãi suất phi rủi ro, phần bù rủi ro kỳ vọng tăng trưởng) Với liệu thu thập khoảng thời gian từ tháng năm 2008 đến tháng năm 2015 sử dụng mơ hình hồi quy OLS, kết cho thấy trường hợp kinh tế suy thoái lạm phát thực tế cao lạm phát kỳ vọng (tin xấu) lạm phát ngồi kỳ vọng có tác động dương đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trường hợp kinh tế khơng suy thối lạm phát thực tế cao lạm phát kỳ vọng tác động âm Từ khóa: lạm phát ngồi kỳ vọng, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, suất sinh lợi bất thường CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Trong thời kỳ kinh tế bất ổn, lạm phát biến động lớn, nhà đầu tư có xu hướng tìm kiếm tài sản đầu tư trú ẩn an toàn trước lạm phát Cổ phiếu thường cho tài sản phục vụ cho mục tiêu này, nhà đầu tư kỳ vọng suất sinh lợi danh nghĩa cổ phiếu đồng biến với tỷ lệ lạm phát Đây quan điểm xuất phát từ lý thuyết Fisher quan hệ đồng biến 1:1 lãi suất danh nghĩa tỷ lệ lạm phát (Lãi suất danh nghĩa = Lãi suất thực + tỷ lệ lạm phát) Theo lý thuyết Fisher mở rộng lãi suất danh nghĩa thực tế gồm lãi suất danh nghĩa kỳ vọng lãi suất danh nghĩa kỳ vọng, tương tự tỷ lệ lạm phát gồm hai thành phần lạm phát kỳ vọng lạm phát kỳ vọng Phần lớn kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy mối quan hệ nghịch biến suất sinh lợi cố phiếu lạm phát (Bodie, 1976; Fama, 1981; Chen, Roll, Ross 1986; Adams cộng sự, 2004) Chỉ vài nghiên cứu tìm thấy chứng phù hợp với lý thuyết Fisher (Luintel Paudyal, 2006; Nguyễn Ngọc Định Phan Thanh Phong, 2014) Trong đó, vài nghiên cứu lại tìm thấy kết hỗn hợp (Diaz, Jareno 2009; Li, Narayan, Zheng 2010; Lê Long Hậu 2014) Các nhà kinh tế đưa số lý giải thích cho vấn đề khác biệt nguyên nhân dẫn đến lạm phát (lạm phát từ yếu tố tiền tệ hay yếu tố thực), ảnh hưởng nhân tố khác đồng thời đến lạm phát lãi suất, vị công ty thị trường vốn (cho vay hay vay) Do khác biệt thực nghiệm lý thuyết nên tác giả lựa chọn đề tài “Các yếu tố giải thích tác động lạm phát ngồi kỳ vọng lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu theo ngành thị trường chứng khoán Việt Nam” làm nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu tập trung vào vấn đề sau: - Kiểm tra tác động thông tin lạm phát, cụ thể lạm phát kỳ vọng lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu theo ngành ngắn hạn thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ tháng năm 2008 đến tháng năm 2015 -+ Model | 119831294 Residual | 1.69059306 -+ Total | 1.81042435 -ARS8 | -+ _cons | - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of ARS8 Prob > chi2 = estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | -+ - | reg ARS8 tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4, robust Linear regression | ARS8 | -+ _cons | - reg ARS9 tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4 Source | -+ Model | 108915316 Residual | 470455906 -+ Total | 579371222 -ARS9 | -+ tuongtac1 | tuongtac2 | tuongtac3 | tuongtac4 | _cons | -.0289463 - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of ARS9 chi2(1) Prob > chi2 = 0.0000 estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | -+ - | reg ARS9 tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4, robust Linear regression -| ARS9 | -+ tuongtac1 | tuongtac2 | tuongtac3 | tuongtac4 | _cons | -.0289463 - reg ARS10 tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4 Source | -+ Model | 023957373 Residual | 200952161 -+ Total | 224909534 + _cons | -.0025954 - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of ARS10 Prob > chi2 = estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | -+ - | reg ARS11 tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4 Source | -+ Model | 024246511 Residual | 372166971 -+ Total | 396413482 + _cons | - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of ARS11 Prob > chi2 = estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | -+ - | reg ARS12 tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4 Source | -+ Model | 044979203 Residual | 301472818 -+ Total | 346452021 + _cons | - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of ARS12 chi2(1) Prob > chi2 = estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | -+ - | reg ARS12 tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4, robust Linear regression -| -+ _cons | - reg ARS13 tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4 Source | -+ Model | 021284332 Residual | 667776025 -+ Total | 689060357 + _cons | - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of ARS13 chi2(1) Prob > chi2 = estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | -+ - | reg Rm tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4 Source | -+ Model | 057385492 Residual | -+ Total | 558943743 -Rm | -+ _cons | - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of Rm Prob > chi2 = estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | - reg R3M tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4 Source | - Model | 007073875 Residual | 094785923 - Total | 101859798 -R3M | - _cons | - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of R3M Prob > chi2 = estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | - reg R3M tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4, cluster( R3M) Linear regression -| R3M | -+ _cons | - reg R2YR tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4 Source | -+ Model | 002609061 Residual | 039669104 -+ Total | 042278165 -R2YR | -+ _cons | - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of R2YR Prob > chi2 = estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | -+ - | - reg R2YR tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4, cluster( R2YR) Linear regression -| R2YR | -+ tuongtac1 | tuongtac2 | tuongtac3 | tuongtac4 | _cons | - reg R10YR tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4 Source | -+ Model | 000594724 -+ Total | -R10YR | -+ _cons | - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of R10YR Prob > chi2 = estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | chi2 df Prob > chi2 -+ | 67.679 0.0000 H0: no serial correlation reg R10YR tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4, cluster( R10YR) Linear regression -| R10YR | -+ tuongtac1 | tuongtac2 | tuongtac3 | tuongtac4 | _cons | - gen h = TPDN_5YR - R5YR reg h tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4 Source | -+ Model | 001184076 -+ Total | 002999263 -h| -+ tuongtac1 | tuongtac2 | tuongtac3 | tuongtac4 | _cons | - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of h Prob > chi2 = estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | -+ - | reg h tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4, robust Linear regression -| h| -+ _cons | - reg g tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4 Source | -+ Model | 000064832 Residual | -+ Total | 000766842 -g| -+ _cons | - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Prob > chi2 = estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | -+ - | newey g tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4, lag(4) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: -| g| -+ _cons | - reg g1 tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4 Source | -+ Model | 000127223 Residual | -+ Total | 000766892 -g1 | -+ _cons | - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of g1 Prob > chi2 = estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | -+ - | newey g1 tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4, lag(4) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: -| g1 | -+ _cons | - reg g2 tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4 Source | -+ Model | 000148008 Residual | 000618934 79 7.8346e-06 -+ Total | 000766943 -g2 | -+ _cons | - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of g2 Prob > chi2 = estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | -+ - | newey g2 tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4, lag(4) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: -| g2 | -+ _cons | - reg g3 tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4 Source | -+ Model | 000102867 Residual | 000674961 -+ Total | 000777828 -g3 | -+ _cons | - estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of g3 Prob > chi2 = estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | -+ - | newey g3 tuongtac1 tuongtac2 tuongtac3 tuongtac4, lag(4) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: -| g3 | -+ _cons | ... TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH HUỲNH THỊ THU TRANG CÁC YẾU TỐ GIẢI THÍCH TÁC ĐỘNG CỦA LẠM PHÁT NGOÀI KỲ VỌNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU THEO NGÀNH TRÊN THI TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN... Yếu tố lạm phát kỳ vọng tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu theo ngành ngắn hạn trường hợp (tin tốt hay tin xấu, kinh tế suy thối hay khơng suy thối)? - Nếu có tác động lạm phát kỳ vọng tác động. .. tác động thông tin lạm phát kỳ vọng đến suất sinh lợi bất thường cổ phiếu theo ngành Thứ hai, tác giả kiểm định yếu tố giải thích tác động dựa khung lý thuyết mơ hình chiết khấu cổ tức, yếu tố