Nghiên cứu mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày của các chứng khoán trên thị trường chứng khoán việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  - - NGUYỄN NGỌC THIÊN BẢO NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI KỲ VỌNG HÀNG NGÀY CỦA CÁC CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  - - NGUYỄN NGỌC THIÊN BẢO NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI KỲ VỌNG HÀNG NGÀY CỦA CÁC CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi chứng khoán thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu độc lập Các thông tin, số liệu kết luận văn trung thực Luận văn thực hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Người thực hiện: Nguyễn Ngọc Thiên Bảo LỜI CẢM ƠN Trước tiên xin chân thành gửi lời cảm ơn đến TS Nguyễn Thị Un Un, người tận tình hướng dẫn đóng góp ý kiến có giá trị giúp tơi hồn thành luận văn tốt nghiệp Bên cạnh đó, chân thành gửi lời cảm ơn đến q Thầy Cơ giảng dạy chương trình cao học Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM nhiệt tình giảng dạy cho suốt thời gian theo học Trường Và sau cùng, chân thành gửi lời cảm ơn đến gia đình, bạn bè ln hết lịng quan tâm hỗ trợ tạo điều kiện thuận lợi cho tơi suốt q trình học tập hồn hoàn thành luận văn tốt nghiệp Xin trân trọng cảm ơn! Tác giả Nguyễn Ngọc Thiên Bảo MỤC LỤC  Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng biểu TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu 1.3 Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa thực tiễn đề tài nghiên cứu 1.6 Kết cấu đề tài nghiên cứu CHƯƠNG 2: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI 2.1 Các chứng thực nghiệm kiểm định mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi chứng khoán sở mơ hình CAPM 2.2 Các chứng thực nghiệm mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi chứng khoán sở nghiên cứu tính khoản biến động chứng khoán mối quan hệ với tỷ suất sinh lợi chứng khoán 11 2.3 Bằng chứng thực nghiệm mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán 13 CHƯƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1 Mẫu nghiên cứu 17 3.2 Mơ hình nghiên cứu 18 3.3 Phương pháp nghiên cứu 23 CHƯƠNG 4: KIỂM ĐỊNH MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI KỲ VỌNG CỦA CÁC CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 24 4.1 Thống kê mô tả 24 4.2 Kết kiểm định lựa chọn phương pháp chạy hồi quy 28 4.3 Kết kiểm định mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khốn tồn mẫu 31 4.4 Kết kiểm định mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khoán theo nhóm cơng ty dựa đặc điểm quy mơ giá trị vốn hóa cơng ty 44 4.5 Kết kiểm định mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khốn theo nhóm dựa tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường (B/M) chứng khoán 48 4.6 Kết kiểm định mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi hàng ngày chứng khốn theo nhóm cơng ty dựa tính khoản ( spread) chứng khốn 52 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 56 5.1 Kết luận 56 5.2 Hạn chế nghiên cứu đề xuất hướng nghiên cứu 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục 1: Danh sách công ty mẫu nghiên cứu Phụ lục 2: Kết kiểm định DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT D/A Tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản cơng ty HOSE Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HR Phương pháp đo lường giá trị rủi ro đuôi phải phi truyền thống M/B Tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường chứng khoán Semi-dev Phương pháp đo lường rủi ro đuôi trái truyền thống Size Quy mơ giá trị vốn hóa cơng ty Spread Chênh lệch giá cao thấp chứng khoán ngày Stdev Phương pháp đo lường rủi ro truyền thống độ lệch chuẩn năm VaR Phương pháp đo lường giá trị rủi ro đuôi trái phi truyền thống DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 4.1: Thống kê mô tả 24 Bảng 4.2: Kiểm định Lagrangian Multiplier (LM) mơ hình Random Effect .28 Bảng 4.3: Kiểm định Hausman mơ hình hồi quy Rit = αt + γt (Risk Measureit-1) + δt ln (size)it-1 + λt ln (B/M)it-1 +ηttdait-1 + εit 29 Bảng 4.4: Kiểm định Hausman mơ hình hồi quy Rit = αt + γt (Risk Measureit-1) + δt ln (size)it-1 + λt ln (B/M)it-1 +ηttdait-1 + φt + RetPOSit-1 + κt RetNEGit-1 + εit 30 Bảng 4.5: Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khoán 33 Bảng 4.6: Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khoán xét thêm biến kiểm soát 36 Bảng 4.7: Kiểm định tính đa cộng tuyến mơ hình hồi quy Rit = αt + γt (Risk Measureit-1) + δt ln (size)it-1 + λt ln (B/M)it-1 +ηttdait-1 + εit 38 Bảng 4.8: Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khoán xét thêm biến kiểm soát biến giả 39 Bảng 4.9: Kiểm định tính đa cộng tuyến mơ hình hồi quy Rit = αt + γt (Risk Measureit-1) + δt ln (size)it-1 + λt ln (B/M)it-1 +ηttdait-1 + φt + RetPOSit-1 + κt RetNEGit-1 + εit 42 Bảng 4.10: Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khoán theo nhóm quy mơ giá trị vốn hóa công ty 46 Bảng 4.11: Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khốn theo nhóm tỷ lệ B/M 50 Bảng 4.12 :Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khốn theo nhóm spread 53 TÓM TẮT Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khoán giao dịch Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) dựa phương pháp đo lường rủi ro khác Bài nghiên cứu sử dụng mẫu nghiên cứu 55 công ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn tháng 01/2008 đến tháng 06/2013 Bằng phương pháp hồi quy Random Effect (RE) liệu bảng (panel data) thơng qua mơ hình hồi quy chéo (cross section regression), nghiên cứu thu kết nghiên cứu sau đây: Thứ nhất, dựa phương pháp đo lường rủi ro khác tác giả tìm thấy mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khoán chiều Tuy nhiên, việc sử dụng phương pháp đo lường rủi ro truyền thống: độ lệch chuẩn (standard deviation) bán lệch (semi –deviation) để xác định mối tương quan chiều rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khoán hiệu mối quan hệ khơng có ý nghĩa thống kê Trong khi, việc sử dụng phương pháp đo lường rủi ro phi truyền thống: VaR (Value at Risk) HR (Home run Risk) tham số phi tham số với độ tin cậy khác để xác định mối tương quan chiều rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khoán hiệu mối quan hệ có ý nghĩa thống kê Thứ hai, kết không thay đổi sau đưa biến kiểm sốt quy mơ giá trị vốn hóa cơng ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường (B/M), tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản biến giả tỷ suất sinh lợi chứng khốn ngày trước vào mơ hình kiểm định phương pháp đo lường rủi ro phi truyền thống mà có ý nghĩa thống kê Kết cho thấy mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khốn chiều có ý nghĩa thống kê Thứ ba, kết nghiên cứu cho thấy mức độ tương quan chiều rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khoán chịu ảnh hưởng lớn quy mơ giá trị vốn hóa cơng ty, tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường chứng khốn (B/M) Cụ thể, chia tồn mẫu thành nhóm dựa quy mơ giá trị vốn hóa cơng ty mối tương quan thuận chiều rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khốn có ý nghĩa thống kê phần lớn nhóm cơng ty có giá trị vốn hóa nhỏ Tương tự, chia mẫu thành nhóm dựa tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường (B/M), tác giả tìm thấy mối tương quan thuận chiều rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khốn có ý nghĩa thống kê phần lớn nhóm chứng khốn có tỷ lệ B/M cao Thứ tư, kết nghiên cứu cho thấy mối tương quan tỷ suất sinh lợi kỳ vọng ngày tỷ suất sinh lợi ngày trước chiều có ý nghĩa thống kê thông qua việc đưa biến giả vào mô hình kiểm định Với kết nghiên cứu khuyến nghị nhà đầu tư nên cân nhắc bán chứng khốn sau thị trường bắt đầu có giảm điểm vài phiên giao dịch, mua vào sau thời gian dài thị trường giảm điểm sâu bắt đầu có khởi sắc tăng điểm vài phiên giao dịch Từ khóa: Phương pháp đo lường rủi ro, tỷ suất sinh lợi chứng khoán, thị trường chứng khoán Việt Nam Large firm size quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.6427 between = 0.5149 overall = 0.6426 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0265137 Semidev | _cons | -.0004886 0005114 -+ sigma_u | sigma_e | 01887874 rho | -Largest firm size quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.5704 between = 0.4591 overall = 0.5703 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0229289 Semidev | _cons | -.0001849 0004881 -+ sigma_u | sigma_e | 01890662 rho | Bảng 4.8 A Smallest B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.5689 between = 0.5628 overall = 0.5686 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0233543 VaRhis95 | 0609536 _cons | -+ sigma_u | sigma_e | 01946229 rho | -Small B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.5870 between = 0.1348 overall = 0.5868 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0239392 VaRhis95 | 0460809 _cons | -+ Middle B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.6654 between = 0.0268 overall = 0.6650 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0267261 VaRhis95 | _cons | -+ sigma_u | sigma_e | 01823118 rho | -Large B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.6657 between = 0.6255 overall = 0.6657 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0266488 VaRhis95 | _cons | -+ sigma_u | sigma_e | 01791675 rho | Largest B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.7615 between = 0.1909 overall = 0.7611 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0289659 VaRhis _cons | -+ sigma_u | sigma_e | rho | -Bảng 4.8 B Smallest B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.5684 between = 0.6512 overall = 0.5683 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0235311 HRhis9 _cons | -+ sigma_u | sigma_ rho | Small B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.5868 between = 0.0116 overall = 0.5867 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0240898 HRhis95 | _cons | -.0005878 -+ sigma_u | sigma_e | 01926819 rho | -Middle B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.6652 between = 0.4485 overall = 0.6651 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0269815 HRhis95 | _cons | -+ sigma_u | sigma_e | 01823779 rho | Large B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.6657 between = 0.7436 overall = 0.6657 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0269815 HRhis95 | _cons | -.0016228 0008415 -+ sigma_u | sigma_e | 01791849 rho | -Largest B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.7613 between = 0.4625 overall = 0.7609 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0290935 HRhis95 | _cons | -.0012668 0006291 -+ sigma_u | sigma_e | 01529447 rho | Bảng 4.8 C Smallest B/M quintle Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.5684 between = 0.6422 overall = 0.5683 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0235304 0005926 Stdev | -.0008811 _cons | -+ sigma_u | sigma_e | 01947358 rho | -Small B/M quintle Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.5868 between = 0.0474 overall = 0.5867 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0240683 0005933 Stdev | _cons | -.0001013 -+ sigma_u | sigma_e | 01926817 rho | Middle B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.6651 between = 0.2195 overall = 0.6650 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0269194 Stdev | _cons | -.0008664 -+ sigma_u | sigma_e | 01823947 rho | -Large B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.6656 between = 0.8199 overall = 0.6656 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0269053 Stdev | _cons | -+ sigma_u | sigma_e | 01792215 rho | Largest B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.7613 between = 0.3382 overall = 0.7609 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0290231 Stdev | -.0013326 _cons | -+ sigma_u | sigma_e | 01529578 rho | -Bảng 4.8 D Smallest B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.5684 between = 0.6541 overall = 0.5683 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0235584 Semidev | _cons | -.0001023 -+ sigma_u | sigma_e | 01947314 rho | Small B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.5869 between = 0.0460 overall = 0.5867 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0240688 Semidev | _cons | -.0003792 0005878 -+ sigma_u | sigma_e | 01926563 rho | -Middle B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.6652 between = 0.1340 overall = 0.6650 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0268321 Semidev | _cons | -.0003689 0004975 -+ sigma_u | sigma_e | 01823832 rho | Large B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.6657 between = 0.7774 overall = 0.6657 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0268867 Semidev | _cons | -.0005391 0004641 -+ sigma_u | sigma_e | 01791941 rho | -Largest B/M quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.7613 between = 0.3977 overall = 0.7609 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0290661 Semidev | _cons | -.0003718 0003651 -+ sigma_u | sigma_e | 01529551 rho | Bảng 4.9 A Small spread quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.6391 between = 0.2480 overall = 0.6388 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0253496 VaRhi _cons | -+ sigma_u | sigma rho | -Large spread quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.7460 between = 0.2223 overall = 0.7455 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0294655 VaRhi _cons | -+ sigma_u | sigma rho | Bảng 4.9 B Small spread quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.6388 between = 0.4686 overall = 0.6387 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0255615 HRhis95 | _cons | -.0011485 0004353 -+ sigma_u | rho | -Large spread quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.7456 between = 0.4695 overall = 0.7453 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ RetPOS | RetNEG | -.0296012 HRhis95 | _cons | -.0011978 0007274 -+ sigma_u | rho | Bảng 4.9 C Small spread quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.6391 between = 0.2801 overall = 0.6388 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ lnsize | -.0001071 0000736 -1.46 0.146 LnBM | -.0002188 RetPOS | RetNEG | -.0253571 VaRhis95 | 0457574 _cons | -+ sigma_u | sigma_e | 01816196 rho | -Large spread quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.7460 between = 0.2096 overall = 0.7455 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ lnsize | 0001242 0001092 LnBM | -.0002396 RetPOS | RetNEG | -.0295727 VaRhis95 | 0649694 _cons | -.0001105 0032011 -+ Bảng 4.9 D Small spread quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.6388 between = 0.4678 overall = 0.6387 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ lnsize | 0000676 0000727 LnBM | RetPOS | RetNEG | -.0255695 HRhis95 | _cons | -+ sigma_u | sigma_e | 01816876 rho | -Large spread quintile Random-effects GLS regression Group variable: Ma1 R-sq: within = 0.7457 between = 0.4298 overall = 0.7454 corr(u_i, X) = (assumed) -Ri | -+ lnsize | 0002731 0001068 LnBM | -.0000378 RetPOS | RetNEG | -.0296927 HRhis95 | _cons | -.0085598 0030468 -+ ... định mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi chứng khoán 11 2.2 Các chứng thực nghiệm mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi chứng khốn sở nghiên cứu tính khoản biến động chứng khoán mối quan hệ với tỷ. .. εit 30 Bảng 4.5: Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khoán 33 Bảng 4.6: Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hàng ngày chứng khoán xét thêm biến... kết nghiên cứu cho thấy lý có chứng trái ngược liên quan đến mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi đảo chiều tỷ suất sinh lợi chứng khoán Như vậy, kết nghiên cứu giới mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh