Mối quan hệ giữa vốn nhà đầu tư nước ngoài và nhà đầu tư trong nước với tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRỊNH THỊ VÂN ANH MỐI QUAN HỆ GIỮA DỊNG VỐN NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI VÀ NHÀ ĐẦU TƯ TRONG NƯỚC VỚI TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH _ TRỊNH THỊ VÂN ANH MỐI QUAN HỆ GIỮA DỊNG VỐN NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI VÀ NHÀ ĐẦU TƯ TRONG NƯỚC VỚI TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGD.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP HỒ CHÍ MINH -2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ dịng vốn nhà đầu tư nước ngồi nhà đầu tư nước với tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng Các thông tin, liệu sử dụng luận văn trung thực, nội dung ghi rõ nguồn gốc kết nghiên cứu trình bày luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Tp Hồ Chí Minh, ngày … tháng … năm 2013 Người cam đoan MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng Ký hiệu biến mơ hình VAR Chương I: Giới thiệu 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Kết luận Chương II: Cơ sở lý thuyết 2.1 Các lý thuyết 2.2 Nghiên cứu thực tiễn Chương III: Dữ liệu, phương pháp nghiên cứu giả thuyết 18 3.1 Dữ liệu tình dừng chuỗi thời gian 18 3.2 Phương pháp nghiên cứu 21 Chương V: Kết thực nghiệm 29 4.1 Tỷ suất sinh lợi khứ tác động đến dòng vốn 29 Dòng vốn mua nhà đầu tư nước 29 Dòng vốn mua nhà đầu tư nước 32 Dòng vốn bán nhà đầu tư nước 35 Dòng vốn bán nhà đầu tư nước 39 4.2 Dòng vốn khứ tác động đến tỷ suất sinh lợi 42 Dòng vốn mua nhà đầu tư nước 42 Dòng vốn mua nhà đầu tư nước ngồi 43 Dịng vốn bán nhà đầu tư nước 44 Dòng vốn bán nhà đầu tư nước 45 Chương V: Kêt luận 49 5.1 Kết nghiên cứu 49 5.2 Gợi ý sách 50 5.3 Hạn chế đề tài 52 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Thống kê thị trường chứng khoán Việt Nam từ 2007 – 2013 Bảng 2.2: Giá trị dòng vốn mua/ bán nhà đầu tư thị trường chứng khoán Bảng 3.2: Thống kê liệu Bảng 6.1: Kết mơ hình VAR ảnh hưởng tỷ suất sinh lợi khứ tác động đến dòng vốn mua nhà đầu tư nước Bảng 6.2: Kết mơ hình VAR ảnh hưởng tỷ suất sinh lợi khứ tác động đến dòng vốn mua nhà đầu tư nước ngồi Bảng 6.3: Kết mơ hình VAR ảnh hưởng tỷ suất sinh lợi khứ tác động đến dòng vốn bán nhà đầu tư nước Bảng 6.4: Kết mơ hình VAR ảnh hưởng tỷ suất sinh lợi khứ tác động đến dòng vốn bán nhà đầu tư nước ngồi Bảng 6.5: Kết mơ hình VAR ảnh hưởng dòng vốn mua khứ nhà đầu tư nước tác động tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Bảng 6.6: Kết mơ hình VAR ảnh hưởng dịng vốn mua khứ nhà đầu tư nước tác động tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Bảng 6.7: Kết mơ hình VAR ảnh hưởng dịng vốn bán khứ nhà đầu tư nước tác động tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Bảng 6.8: Kết mơ hình VAR ảnh hưởng dòng vốn bán khứ nhà đầu tư nước tác động tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán KÝ HIỆU CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH VAR Các biến mơ hình VAR Ký hiệu Tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán VN - Index RET Nhà đầu tư nước - Dòng vốn mua DP - Dòng vốn bán DS Nhà đầu tư nước ngồi - Dịng vốn mua FP - Dòng vốn bán FS Biến giả khủng hoảng D Trong đó, - Tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn VN _ Index: RET theo đơn vị % - Giá trị dòng vốn mua/ bán nhà đầu tư nước/ nhà đầu tư nước lấy theo liệu ngày, đơn vị tính tỷ đồng - Biến giả khủng hoảng có giá trị =1 thời kỳ khủng hoảng, =0 thời kỳ khơng có khủng hoảng kinh tế xảy CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề Sự hiểu biết hành vi dòng vốn thị trường trở nên quan trọng hết cho nhà đầu tư nhà hoạch định sách Có nhiều ý kiến cho hành vi giao dịch nhà đầu tư nước gây bất ổn thị trường chứng khoán Điều này, ngụ ý nhà đầu tư nước, bên đối diện giao dịch với nhà tư nước ngoài, bên cho khoản đầu tư thị trường chứng khoán Tuy nhiên, có cơng trình nghiên cứu phân biệt hành vi giao dịch nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước ngồi, từ để có biện pháp dịng vốn cho đối tượng nhà đầu tư liên quan đến tỷ suất sinh lợi khứ tương lai thị trường Số lượng ỏi nghiên cứu điều dễ hiểu thiếu liệu giá trị dòng vốn đối tượng nhà đầu tư thị trường chứng khốn Mục đích viết lấp đầy khoảng trống làm sáng tỏ số vấn đề quan trọng dòng vốn nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam Bằng cách sử dụng mơ hình tự hồi quy vector VAR chuỗi liệu giá trị dòng vốn mua/ bán ngày nhà đầu tư nước, nhà đầu tư nước tỷ suất sinh lợi VN-Index khoảng năm từ 02/03/2007 đến 31/08/2013 Bài viết xây dựng nghiên cứu “The relation between trades of domestic and foreign investors and stock returns in Sri Lanka” tác giá Lailth P Samarakoon đăng tạp chí International Financial Markets, Institutions & Money (2009) Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình tự hồi quy vector VAR xem xét mối quan hệ dòng vốn tỷ suất sinh lợi Sri Lanka theo liệu giao dịch ngày khoảng thời gian từ 3/1/1992 đến 31/12/2004 phân loại theo đối tượng nhà đầu tư Thông qua việc sử dụng mơ hình VAR, nghiên cứu cho thấy dịng vốn mua/ bán nhà đầu tư nước, bao gồm tổ chức cá nhân, có liên quan tích cực với tỷ suất sinh lợi khứ, ngoại trừ thời kỳ khủng hoảng có liên quan tiêu cực Các tổ chức nước cá nhân nước thực hành vi giao dịch dẫn đến tỷ suất sinh lợi tương lai cao cá nhân nước thực hành vi mua/ bán dẫn đến giảm tỷ suất sinh lợi tương lai Thực giao dịch mua tổ chức nước ngồi khơng ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi tương lai dòng vốn bán tổ chức nước dẫn đến lợi nhuận tương lai cao Từ khóa chính: Dịng vốn, tỷ suất sinh lợi thị trường, nhà đầu tư nước, nhà đầu tư nước 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài viết nhằm xem xét hai vấn đề nghiên cứu cho đối tượng nhà đầu tư Cụ thể, • Liệu tỷ suất sinh lợi VN-Index khứ có tác động đến dịng vốn nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước ngồi • Liệu dịng vốn q khứ có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi VN-Index tương lai thị trường chứng khốn Việt Nam Tác giả thơng qua mơ hình tự hồi quy vector VAR để kiểm định mối quan hệ dòng vốn nhà đầu tư nước/ nhà đầu tư nước với tỷ suất sinh lợi VN-Index Việc sử dụng kỹ thuật phản ứng xung (IRF) mơ hình VAR, tác giả cung cấp chứng liên quan phản ứng xung tỷ suất sinh lợi với cú sốc dòng vốn khứ, phản ứng xung dòng vốn với cú sốc tỷ suất sinh lợi khứ kiểm định với đối tượng nhà đầu tư nước/ nhà đầu tư nước ngồi thơng qua giao dịch mua bán Từ đó, đánh giá mối quan hệ dòng vốn tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 1.3 Phạm vi nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) để xác định mối quan hệ dòng vốn nhà đầu tư nước/ nhà đầu tư nước với tỷ suất sinh lợi VN-Index thị trường chứng khốn 1.4 Câu hỏi nghiên cứu • Tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn có tác động đến dòng vốn đối tượng nhà đầu tư ngược lại hay khơng? • Biến động tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn có tác động khoảng thời gian dòng vốn ngược lại? 1.5 Kết nghiên cứu Những phát viết sau: Mối quan hệ dòng vốn tỷ suất sinh lợi khứ: viết cho thấy tất nhà đầu tư thực hành vi giao dịch phản hồi tích cực giao dịch mua bán Điều thú vị là, hành vi giao dịch phản hồi bị đảo ngược thời gian khủng hoảng, cụ thể nhà đầu tư biểu lộ kinh doanh trái ngược giao dịch mua giao dịch bán thời kỳ khủng hoảng Tỷ suất sinh lợi khứ có tác động lớn hoạt động mua bán nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước ngồi 45 Dịng vốn bán nhà đầu tư nước đến tỷ suất sinh lợi thị trường Dịng vốn bán q khứ có tác động đến tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư nước ngồi (FS) theo mơ hình VAR sau: Bảng 6.8: Kết mơ hình VAR dịng vốn bán nhà đầu tư nước khứ tác động tỷ suất sinh lợi Investor class constant Flowt-1 Flowt-2 Flowt-3 Rett-1 0.29 [ 11.42] Rett-2 Rett-3 Dt FlowDt-1 FlowDt-2 FlowDt-3 Panel D: sales of foreign investors FS 0.00 0.00 0.00 0.00 [ 1.21] [ 0.66] [-2.59] [ 0.89] -0.07 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 [-2.56] [ 1.53] [-1.85] [ 0.10] [ 1.73] [-0.76] Kiểm định Standard Version of Granger Causality test mơ hình VAR xem xét mối quan hệ tỷ suất sinh lợi thị trường dòng vốn bán nhà đầu tư nước khứ, kết cho thấy dòng vốn bán nhà đầu tư nước ngồi có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi VN-Index (ở mức ý nghĩa 10%) VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 10/13/13 Time: 23:49 Sample: 1618 Included observations: 1615 Dependent variable: RET Excluded Chi-sq df Prob FS FLOWFS 6.760850 3.414567 3 0.0799 0.3320 All 7.860814 0.2485 Dịng vốn bán nhà đầu tư nước ngồi (FS) khứ có tác động đến tỷ suất sinh lợi VN-Index Mơ hình OLS 5: mơ hình hồi quy tỷ suất sinh lợi VN-Index theo dòng vốn bán nhà đầu tư nước biến khác thực có tác động 46 cách có ý nghĩa Theo đó, có dịng vốn bán nhà đầu tư nước ngồi độ trễ (FS2) có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi VN-Index Dependent Variable: RET Method: Least Squares Date: 10/13/13 Time: 23:46 Sample (adjusted): 1618 Included observations: 1615 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RET1 RET2 RET3 FS2 FLOWFS2 D01 FS1 C 0.283830 -0.066094 0.037957 -1.54E-05 1.26E-05 -0.003058 5.20E-06 0.001683 0.024890 0.025837 0.024869 6.00E-06 7.62E-06 0.001198 3.98E-06 0.000952 11.40338 -2.558156 1.526304 -2.560847 1.653842 -2.553301 1.306549 1.767692 0.0000 0.0106 0.1271 0.0105 0.0984 0.0108 0.1916 0.0773 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.083718 0.079727 0.016182 0.420822 4372.418 20.97528 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000399 0.016869 -5.404852 -5.378166 -5.394947 2.003111 (Mơ hình OLS 5: Mơ hình hồi quy VN - Index theo FS) Ngoài ra, tác giả thực kiểm định tính dừng chuỗi phần dư mơ hình OLS Kết quả, chuỗi phần dư mơ hình OLS dừng Cụ thể: 47 Null Hypothesis: RESID10 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=24) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -40.21316 -3.434197 -2.863126 -2.567662 0.0000 Kỹ thuật phản ứng xung mơ hình VAR, cho ta thấy cú sốc dịng vốn bán có tác động âm tỷ suất sinh lợi Tỷ suất sinh lợi thị trường có phản ứng nghịch với cú sốc dịng vốn bán nhà đầu tư nước ngồi có xu hướng tăng dần sau ngày, tiếp tục trì 04 ngày sau khơng có xu hướng đảo chiều 48 Response to Cholesky One S.D Innovations ± S.E Response of FS to FS Response of FS to RET 120 120 80 80 40 40 0 10 12 14 16 18 20 Response of RET to FS 10 12 14 16 18 20 18 20 Response of RET to RET 020 020 016 016 012 012 008 008 004 004 000 000 -.004 -.004 - 6 10 12 14 16 18 20 10 12 14 16 Sự tương tác dòng chảy khủng hoảng thị trường chứng khoán Việt Nam, theo phụ lục 01 biến giả khủng hoảng dòng vốn khủng hoảng khơng tác động đến tỷ suất sinh lợi chứng khốn cách có ý nghĩa cho nhà đầu tư nước, nhà đầu tư nước hành vi mua bán Điều hiểu chứng cho thấy tác động dòng vốn lên tỷ suất sinh lợi tương lai không khác giai đoạn khủng hoảng giai đoạn không khủng hoảng 49 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận Bài viết nhằm xem xét dòng vốn khứ ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi, tỷ suất sinh lợi khứ ảnh hưởng đến dòng vốn thời gian 07 năm từ 01/03/2007 đến 31/08/2013 với liệu dòng vốn mua/ bán nhà đầu tư nước/ nhà đầu tư nước thị trường chứng khoán Việt Nam Bằng cách sử dụng mơ hình VAR để kiểm tra ảnh hưởng lợi nhuận khứ dòng vốn tương lai, dòng vốn khứ lợi nhuận tương lai: Mối quan hệ dòng vốn tỷ suất sinh lợi khứ: viết cho thấy tất nhà đầu tư thực hành vi giao dịch phản hồi tích cực giao dịch mua bán Điều thú vị là, hành vi giao dịch phản hồi bị đảo ngược thời gian khủng hoảng Các nhà đầu tư biểu lộ kinh doanh trái ngược giao dịch mua giao dịch thời kỳ khủng hoảng Tỷ suất sinh lợi khứ có tác động lớn hoạt động mua bán nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước Mối quan hệ lợi nhuận dòng vốn khứ: kết cho thấy hành vi bán nhà đầu tư nước tác động tiêu cực liên quan đến lợi nhuận tương lai Dòng vốn mua/ dòng vốn bán nhà đầu tư nước, dòng vốn mua nhà đầu tư nước ngồi khơng có tác động rõ rệt lợi nhuận tương lai Ngoài ra, tác động dòng vốn lợi nhuận tương lai không khác khủng hoảng giai đoạn khơng khủng hoảng Kết viết có điểm giống với nghiên cứu “The relation between trades of domestic and foreign investor and stock returns in Sri Lanka” tác giả Lalith P 50 Samarakoon (2009) tác động dòng vốn khứ lên tỷ suất sinh lợi thị trường Cụ thể sau: Kết viết cho thấy, có dịng vốn bán nhà đầu tư nước ngồi có tác động đến tỷ suất sinh lợi thị trường (ở mức ý nghĩa 10%) Tác động dòng vốn lên tỷ suất sinh lợi thị trường không khác thời kỳ khủng hoảng không khủng hoảng Điều giống với kết nghiên cứu thị trường Srilanka Tuy nhiên, kết nghiên cứu thị trường chứng khoán Sri Lanka cho thấy hành vi mua nhà đầu tư nước/ nước ngồi có tác động tích cực lên tỷ suất sinh lợi thị trường 5.2 Gợi ý sách Khuyến nghị với Chính Phủ • Gia tăng q trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước tỉ lệ sở hữu vốn cho nhà đầu tư nước Hầu hết tổ chức đầu tư nhà đầu tư định hướng giá trị (Hiệp hội nhà đầu tư tài Việt Nam, 2011) Do đó, họ mong muốn đầu tư vốn liếng kinh nghiệm quản lý để tạo giá trị gia tăng cho doanh nghiệp hưởng lợi từ doanh nghiệp theo cách đầu tư lướt sóng đơn Vì vậy, họ muốn đầu tư vào số công ty nhà nước thuộc lĩnh vực quan trọng đất nước lượng, hàng không, khai thác mỏ, v.v Việc cổ phần hóa cơng ty nhà nước dường cung cấp danh mục đầu tư hấp dẫn cho thị trường chứng khốn Tuy nhiên, cơng ty cổ phần hóa hồn tồn chưa? Hơn nữa, room cho nhà đầu tư nước từ đến 10 %, không đủ lớn để thu hút vốn đổ vào thị trường Trên thực tế họ muốn mở rộng tỷ 51 lệ cho lần IPO lên đến 30- 40% giải ngân vốn tham gia tái cấu trúc quản lý công ty Trong với tỷ lệ thấp, họ khơng có hội để tham gia quản lý cơng ty cơng ty nhận thông tin đề cập nhà đầu tư dẫn đầu giữ thông tin bất đối xứng tín hiệu cho hoạt động thị trường Hơn nữa, gia tăng vốn trình cổ phần hóa nghĩa tăng vốn cho thị trường chứng khốn có tác động tích cực cho thị trường • Tăng tính minh bạch thơng tin kinh tế quốc gia sách quản lý Chính Phủ thơng tin doanh nghiệp Mục đích cải thiện minh bạch xây dựng niềm tin cho nhà đầu tư để hấp dẫn nguồn vốn nhà đầu tư nước/ nhà đầu tư nước tạo ổn định cho thị trường chứng khốn Các thơng tin vĩ mô hay vi mô cần phải thông báo cho tất nhà đầu tư Họ cần biết thông tin trước định mua hay bán cổ phiếu thị trường Điều giúp ngăn ngừa đầu tư ngoại hành động theo bầy đàn gây ảnh hưởng nhiều đến thị trường chứng khốn Các thơng tin quốc gia kinh tế dự trữ quốc gia ngoại hối, cán cân thương mại, tiền gửi dư nợ cho vay… liệu đầu tư FDI, FII phải công bố cho công chúng theo định kỳ , hàng tháng hàng quý Báo cáo tài cơng ty sách kinh tế phủ sách tài tiền tệ cần minh bạch Tuy nhiên, sách thay vòng ba năm qua, từ năm 2009 – 2011 dẫn đến dịng vốn đầu tư nước ngồi sau thị trường chứng khốn có nhiều biến động Trong năm 2009, Chính phủ ban hành gói kích cầu cách giảm lãi suất cho vay (4 % trợ cấp) cho tập đồn, dẫn đến dịng vốn đầu tư nước ngồi tăng lợi nhuận thị trường chứng khoán tăng lên trăm phần trăm vòng bốn tháng sau Sau 52 đó, Chính phủ ban hành sách thắt chặt tiền tệ để kiềm chế lạm phát từ 11/ 2010 đến hết năm 2011 dẫn đến dịng vốn nước ngồi giảm lợi nhuận chứng khốn giảm sâu Điều cho thấy phủ cần có sách phù hợp để tránh hành động cực đoan gây ảnh hưởng đến thị trường gây lòng tin nhà đầu tư Khuyến nghị với nhà đầu tư nước Bởi có tồn tác động dòng vốn nhà đầu tư nước đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Việt Nam Do đó, nhà đầu tư khơng thích rủi ro nên tránh tham gia thị trường giai đoạn mà dòng vốn nước ngồi biến động mạnh Nhà đầu tư ưa thích rủi ro tranh thủ hội đề đầu tư lướt song cổ phiếu nhà đầu tư ngồi ưa chuộng Ngồi ra, giai đoạn suy thối thị trường chứng khốn nay, việc tìm kiếm tỷ suất sinh lợi từ thị trường chứng khoán khó khăn Có ý kiến cho nhà đầu tư cần thay đổi đầu tư lướt song để đầu tư giá trị (dài - hạn) để có lợi nhuận tương lai đầu tư nước ngồi tăng thị trường chứng khốn lên với niềm tin tốt vào kinh tế Việt Nam tương lai 5.3 Giới hạn đề tài Giới hạn đề tài việc sử dụng liệu tính toán Dữ liệu sử dụng số VN – Index, điểm yếu số lấy tồn giá trị vốn hóa thị trường để tính tốn, nghĩa tồn cổ phiếu lưu hành công ty niêm yết thị trường thể số VN- Index Tuy nhiên, thực tế số VN - Index không giới hạn ảnh hưởng mức cổ phiếu chiếm tỷ trọng lớn 53 không quan tâm đến khả khoản cổ phiếu niêm yết Do đó, số tổng hợp cần điều chỉnh để phản ánh tốt thay đổi giá thị trường VN30 xuất gần khắc phục điểm yếu VN – Index Chỉ số tính tốn dựa vào số cổ phiếu thực tự chuyển nhượng Bên cạnh đó, tỷ lệ vốn hóa thị trường cổ phiếu niêm yết bị giới hạn khơng vượt q 10% tính tỉ số Vả lại, cổ phiếu chọn rổ cổ phiếu có tính khoản cao thị trường nhà đầu tư ngoại quan tâm nhiều Từ giải thích trên, thiết nghĩ nghiên cứu sau nên sử dụng số VN- Index điều chỉnh tương lai (nếu có) VN30 kết phản ánh tốt mối quan hệ dòng vốn nhà đầu tư nước/ nhà đầu tư nước tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng anh Bae, S.C., Min, J.H., 2007 Trading behavior and performance of foreigners, local institutions, and individual investors: evidence from the Korean stock market Working paper, Bowling Green State University Barber, B.M., Odean, T., 2000 Trading is hazardous to your wealth: the common stock investment performance of individual investors Journal of Finance 55, 773-806 Batra, A., 2003 The dynamics of foreign portfolio inflows and equity returns in India Working paper, Indian Council on Research on International Economic Relations Bohn, H., Tesar, L.L., 1996 U.S equity investment in foreign markets: portfolio rebalancing or return chasing? American Economic Review, Papers and Proceedings 86, 77-81 Brennan, M.J., Cao, H.H., 1997 International portfolio investment flows Journal of Finance 52, 1851-1880 Brennan, M.J., Cao, H.H., Strong, N., Xu, X., 2005 The dynamics of international equity market expectations Journal of Financial Economics 77, 257-288 Chayawadee, C., Ho, C., 2008, Understanding Asian equity flows, market returns and exchange rates Working paper, Bank for International Settlements Choe, H., Kho, B., Stulz, R.M., 1999 Do foreign investors destabilize stock markets? The Korean experience in 1997 Journal of Financial Economics 54, 227-264 Dahlquist, M., and Robertsson, G., 2004, A note on foreigners’ trading and price effects across firms Journal of Banking and Finance 28, 615-632 Froot, K.A., O’Connell, P.G.J., Seasholes, M.S., 2001 The portfolio flows of international investors Journal of Financial Economics 59, 151-193 Froot, K.A., Ramadorai, T., 2001 The information content of international portfolio flows NBER working paper, No 8472 Griffin, J.M., Harris, J.H., Topaloglu, S 2003 The dynamics of institutional and individual trading Journal of Finance 58, 2285-2320 Griffin, J.M., Nardari, F., Stulz, R.M., 2007, Do investors trade more when stocks have performed well? Evidence from 46 countries Review of Financial Studies 20, 905-951 Grinblatt, M., Keloharju, M., 2000a The investment behavior and performance of various investor types: a study of Finland’s unique date set Journal of Financial Economics 55 Grinblatt, M., Keloharju, M., 2000b What makes investors trade Journal of Finance 56, 589-616 Lalith P Samarakoon, 2009, The relation between trades of domestic and foreign investor and stock returns in Sri Lanka Hamao, Y., Mei, J., 2001 Living with the “enemy”: an analysis of Japanese experience with foreign investment Journal of International Money and Finance 20, 715-735 Kim, W., Wei, S., 2002 Foreign portfolio investors before and during a crisis Journal of International Economics 56, 77-96 Odean, T., 1998 Are investors reluctant to realize their losses? Journal of Finance 53, 1775- 1798 Richards, 2005 Big fish in small ponds: the trading behavior and price impact of foreign investors in Asian emerging markets Journal of Financial and Quantitative Analysis 40 Tiếng việt Hồng Ngọc Nhậm (2007) – Giáo trình kinh tế lượng Trường đại học kinh tế Tp Hồ Chí Minh Lê Thị Ngọc Lan (2009) – Nghiên cứu lý thuyết hành vi TTCK Việt Nam Luận văn thạc sỹ Nguyễn Trọng Hồi (2009) – Dự báo phân tích liệu kinh tế tài Nhà xuất thống kê Phan Thanh Hùng (2012) – Nghiên cứu lý thuyết tài hành vi thị trường chứng khốn Việt Nam Phan Thị Bích Nguyệt – Tài Chính Hành vi – NXB Kinh tế Tp Hồ Chí Minh Trần Ngọc Thơ (2003) – Tài doanh nghiệp đại – Chuỗi sách tập giải pháp, NXB Thống kế (tái lần 2) Vũ Đình Kết (2011) - Ứng dụng lý thuyết tài hành vi để lý giải cho bất thường thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn thạc sỹ Web http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Phapquy/Phapquy.aspx http://hnx.vn/web/guest/63 http://vietpress.vn/20120209081851874p33c72/hose-tong-ket-ttck-nam-2011-va-dinhhuong-nam-2012.htm http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/ket-thuc-nam-2011-vnindex-giam-2746hnxindex-giam-486-20111230121926401ca31.chn http://vietstock.vn/2012/06/nam-2011-hnx-index-vao-top-3-giam-manh-nhat-the-gioi830-211217.htm http://tinnhanhchungkhoan.vn/GL/N/CIIFGD/nam-2012:-so-dn-niem-yet-moi-giamtren-50.html http://vietnamnet.vn/vn/kinh-te/vef/87266/so-doanh-nghiep-niem-yet-moi-ngay-cangit.html http://finance.tvsi.com.vn/News/2012/12/26/228829.aspx http://www.sacombank.com.vn/nhadautu/bantinnhadautu/Th%C3%A1ng%2001%20n %C4%83m%202012/22-23.pdf http://www.vietnamplus.vn/Home/Thi-truong-chung-khoan-khep-lai-mot-nam-daihan/201112/119592.vnplus http://kinhdoanh.vnexpress.net/tin-tuc/vi-mo/nhung-dau-an-thi-truong-chung-khoan2012-2725110.html http://vietstock.vn/2012/12/nam-2012-vn-index-tang-18-hnx-index-giam-07-830252922.htm http://tinnhanhchungkhoan.vn/GL/N/CIIFGD/nam-2012:-so-dn-niem-yet-moi-giamtren-50.html http://www.hsx.vn/hsx/Modules/annual/annual_files/BCTN-ANNUAL2012.pdf http://vietstock.vn/2012/12/nam-2012-chi-so-hnx-index-pha-day-lich-su-830252908.htm http://www.tinnhanhchungkhoan.vn/charts/noidung.php?nid=76775 http://finance.tvsi.com.vn/News/20121226/228834/tong-ket-ttck-viet-nam-trong-nam2012.aspx http://vinanet.com.vn/tin-thi-truong-hang-hoa-viet nam gplist 286 gpopen 218704 gpside gpnewtitle tong-quan-thi-truong-chung-khoan-9-thang-2013.asmx http://nfsc.gov.vn/dinh-che-tai-chinh/tong-quan-thi-truong-chung-khoan-viet-nam2011 http://vietstock.vn/2012/01/nam-2011-von-hoa-thi-truong-mat-hon-10-ty-usd-830211359.htm PHỤ LỤC 01 : TÁC ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI TRONG Q KHỨ ĐẾN DỊNG VƠN VÀ NGƯỢC LẠI Tỷ suất sinh lợi khứ tác động đến dòng vốn Investor Flow t-1 Flow t-2 Flow t-3 constant class Panel A: purchases of domestic investors DP 69.18773 0.502188 0.225627 0.207445 [ 4.54080] [ 20.5408] [ 8.38900] [ 8.50922] Panel B: purchases of foreign investor FP 98.61008 0.150095 0.162697 0.092278 [ 14.3978] [ 6.04062] [ 6.56413] [ 3.78470] Panel C: sales of domestic investors DS 73.62 0.47 0.26 0.20 [ 4.72387] [ 19.4263] [ 9.96908] [ 8.05342] Panel D: sales of foreign investors FS 62.96 0.24 0.13 0.12 [ 12.0590] [ 9.67324] [ 5.22106] [ 4.91677] Dòng vốn khứ tác động đến tỷ suất sinh lợi Investor Flow t-1 Flow t-2 Flow t-3 constant class Panel A: purchases of domestic investors DP 0.00 0.00 0.00 0.00 [ 1.27507] [ 1.20581] [-2.14390] [ 0.78184] Panel B: purchases of foreign investor FP 0.00 0.00 0.00 0.00 [-0.56211] [ 1.38893] [-1.36568] [ 1.35650] Panel C: sales of domestic investors DS 0.00 0.00 0.00 0.00 [ 1.10289] [ 1.24103] [-2.22619] [ 0.87504] Panel D: sales of foreign investors FS 0.00 0.00 0.00 0.00 [ 1.21984] [ 0.66677] [-2.59442] [ 0.89558] Ret t-1 Ret t-2 Ret t-3 Dt RetD t-1 RetD t-2 RetD t-3 DW p-value 5848.249 2144.331 1804.646 -32.26427 -4430.812 [ 10.1000] [ 3.54829] [ 3.04206] [-2.14935] [-5.23981] -1905.067 [-2.15859] -2122.73 [-2.48485] 2.07 0.0000 1215.518 169.9142 210.2345 -27.72325 -857.8362 [ 5.19968] [ 0.70608] [ 0.89091] [-4.78256] [-2.51102] 255.2677 [ 0.71974] -195.6095 [-0.57177] 2.01 0.0000 6,837.52 2,070.17 1,209.56 -33.31 -4,828.78 [ 11.9066] [ 3.41506] [ 2.03911] [-2.21336] [-5.75305] -1,182.30 [-1.34956] -1,853.53 [-2.19033] 2.05 0.0000 91.93 -25.35 428.35 -10.67 -132.28 [ 0.43766] [-0.11812] [ 2.04114] [-2.12454] [-0.43080] -240.73 [-0.75605] -361.00 [-1.17473] 2.02 0.0000 Ret t-1 Ret t-2 Ret t-3 Dt FlowD t-1 0.29 -0.07 0.04 0.00 0.00 [ 11.4927] [-2.75521] [ 1.76015] [-1.35069] [-1.21282] FlowD t-2 0.00 [ 1.16529] FlowD t-3 0.00 [-0.05163] 0.29 -0.07 0.04 0.00 0.00 [ 11.5136] [-2.79776] [ 1.55776] [-0.69368] [-1.01593] 0.00 [ 1.21493] 0.00 [-0.33004] 0.29 -0.07 0.05 0.00 0.00 [ 11.5468] [-2.70202] [ 1.87476] [-1.22485] [-1.92984] 0.00 [ 1.55868] 0.00 [ 0.21223] 0.29 -0.07 0.04 0.00 0.00 [ 11.4200] [-2.56500] [ 1.53006] [-1.85081] [ 0.10619] 0.00 [ 1.73924] 0.00 [-0.76077] DW p-value 0.0000 2.02 0.0000 0.0000