Mối quan hệ giữa vốn nhà đầu tư nước ngoài và nhà đầu tư trong nước với tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán việt nam

B TR NG GIÁO D C VÀ ÀO T O I H C KINH T TP H CHÍ MINH TR NH TH VÂN ANH M I QUAN H GI A DÒNG V N NHÀ VÀ NHÀ UT TRONG N TRÊN TH TR UT N C NGOÀI C V I T SU T SINH L I NG CH NG KHOÁN VI T NAM LU N V N TH C S KINH T TP H CHÍ MINH - 2013 TR B NG GIÁO D C VÀ ÀO T O I H C KINH T TP H CHÍ MINH _ TR NH TH VÂN ANH M I QUAN H GI A DÒNG V N NHÀ VÀ NHÀ UT TRONG N TRÊN TH TR UT N C NGOÀI C V I T SU T SINH L I NG CH NG KHOÁN VI T NAM LU N V N TH C S KINH T CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ S : 60340201 NG IH NG D N: PGD.TS NGUY N TH NG C TRANG TP H CHÍ MINH -2013 L I CAM OAN Tôi xin cam oan lu n v n “M i quan h gi a dòng v n nhà u tư nư c nhà u tư nư c v i t su t sinh l i th trư ng ch ng khốn Vi t Nam” cơng trình nghiên c u c a riêng tơi Các thơng tin, d li u c s d ng lu n v n trung th c, n i dung c ghi rõ ngu n g c k t qu nghiên c u c trình bày lu n v n chưa c công b t i b t k công trình nghiên c u khác Tp H Chí Minh, ngày … tháng … n m 2013 Ngư i cam oan M CL C Trang ph bìa L i cam oan M cl c Danh m c b ng Ký hi u bi n mơ hình VAR Ch ng I: Gi i thi u 1.1 tv n 1.2 M c tiêu nghiên c u 1.3 Ph m vi nghiên c u 1.4 Câu h i nghiên c u 1.5 K t lu n Ch ng II: C s lý thuy t 2.1 Các lý thuy t b n 2.2 Nghiên c u th c ti n Ch ng III: D li u, ph ng pháp nghiên c u gi thuy t 18 3.1 D li u tình d ng c a chu i th i gian 18 3.2 Phương pháp nghiên c u 21 Ch ng V: K t qu th c nghi m 29 4.1 T su t sinh l i kh tác ng n dòng v n 29 Dòng v n mua nhà u tư nư c 29 Dòng v n mua nhà u tư nư c 32 Dòng v n bán nhà u tư nư c 35 Dòng v n bán nhà u tư nư c 39 4.2 Dòng v n kh tác Ch ng n t su t sinh l i 42 Dòng v n mua nhà u tư nư c 42 Dòng v n mua nhà u tư nư c 43 Dòng v n bán nhà u tư nư c 44 Dòng v n bán nhà u tư nư c 45 ng V: Kêt lu n 49 5.1 K t qu nghiên c u 49 5.2 G i ý sách 50 5.3 H n ch tài 52 TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C CÁC B NG B ng 2.1: Th ng kê th tr ng ch ng khoán Vi t Nam t 2007 – 2013 B ng 2.2: Giá tr dòng v n mua/ bán c a nhà u t th tr ng ch ng khoán B ng 3.2: Th ng kê d li u B ng 6.1: K t qu mơ hình VAR nh h n dòng v n mua c a nhà u t n B ng 6.2: K t qu mơ hình VAR nh h n dòng v n mua c a nhà ut n u t n B ng 6.4: K t qu mơ hình VAR nh h n dịng v n bán c a nhà ut n c tác c tác c tác c tác ng ng c ng c a t su t sinh l i kh tác ng ng c a dòng v n mua kh c a nhà ng ch ng khốn ng c a dịng v n mua q kh c a nhà ng ch ng khoán ng c a dòng v n bán kh c a nhà ng t su t sinh l i th tr B ng 6.8: K t qu mơ hình VAR nh h t n ng c a t su t sinh l i kh tác ng t su t sinh l i th tr B ng 6.7: K t qu mơ hình VAR nh h t n ng c a t su t sinh l i kh tác ng t su t sinh l i th tr B ng 6.6: K t qu mơ hình VAR nh h ut n c c ngồi B ng 6.5: K t qu mơ hình VAR nh h u t n ng c B ng 6.3: K t qu mơ hình VAR nh h n dòng v n bán c a nhà ng c a t su t sinh l i kh tác ng ch ng khốn ng c a dịng v n bán kh c a nhà ng t su t sinh l i th tr u ng ch ng khoán u KÝ HI U CÁC BI N TRONG MƠ HÌNH VAR Các bi n mơ hình VAR T su t sinh l i th tr Ký hi u ng ch ng khoán VN - Index Nhà RET u t n c - Dòng v n mua DP - Dòng v n bán DS Nhà ut n c ngồi - Dịng v n mua FP - Dịng v n bán FS Bi n gi kh ng ho ng D Trong ó, ng ch ng khốn VN _ Index: RET theo ơn v % - T su t sinh l i th tr - Giá tr dòng v n mua/ bán nhà u t n theo d li u h ng ngày, ơn v tính t - c/ nhà ut n c cl y ng Bi n gi kh ng ho ng có giá tr =1 th i k kh ng ho ng, =0 th i k khơng có kh ng ho ng kinh t x y CH 1.1 NG I: GI I THI U tv n S hi u bi t v hành vi c a dòng v n th trư ng m i n i ã tr nên quan tr ng bao gi h t cho nhà u tư nhà ho ch cho r ng hành vi giao d ch c a nhà ch ng khốn m i n i nh sách Có nhi u ý ki n u tư nư c gây s b t n th trư ng i u này, c ng ng ý r ng nhà u tư nư c, bên di n giao d ch v i nhà tư nư c ngoài, ang bên m t cho kho n i u tư th trư ng ch ng khốn Tuy nhiên, hi n có r t cơng trình nghiên c u phân bi t gi a hành vi giao d ch c a nhà có bi n pháp u tư nư c nhà i v i dòng v n cho m i i tư ng nhà u tư nư c ngoài, t u tư liên quan ó n t su t sinh l i kh tương lai th trư ng S lư ng i c a nghiên c u i u d hi u thi u d li u v giá tr dòng v n c a m i i tư ng nhà u tư th trư ng ch ng khoán m i n i M c ích c a vi t l p y kho ng tr ng c ng làm sáng t m t s v n quan tr ng v dòng v n gi a nhà u tư nư c nhà u tư nư c nt su t sinh l i th trư ng ch ng khoán Vi t Nam B ng cách s! d ng mơ hình t h"i quy vector VAR chu i d li u v giá tr dòng v n mua/ bán h ng ngày c a nhà u tư nư c, nhà n#m t 02/03/2007 u tư nư c t su t sinh l i VN-Index kho ng n 31/08/2013 Bài vi t c xây d ng c#n c nghiên c u “The relation between trades of domestic and foreign investors and stock returns in Sri Lanka” c a tác giá Lailth P Samarakoon #ng t p chí International Financial Markets, Institutions & Money (2009) Bài nghiên c u s! d ng mơ hình t h"i quy vector VAR xem xét m i quan h gi a dòng v n t su t sinh l i Sri Lanka theo d li u giao d ch h ng ngày n 31/12/2004 c phân lo i theo t ng kho ng th i gian t 3/1/1992 nhà i tư ng u tư Thông qua vi c s! d ng mô hình VAR, nghiên c u cho th y dịng v n mua/ bán c a nhà u tư nư c, bao g"m c t ch c cá nhân, có liên quan tích c c v i t su t sinh l i kh , ngo i tr th i k$ kh ng ho ng có liên quan tiêu c c Các t ch c nư c cá nhân nư c th c hi n hành vi giao d ch d%n n t su t sinh l i tương lai cao cá nhân nư c th c hi n hành vi mua/ bán d%n n gi m t su t sinh l i tương lai Th c hi n giao d ch mua c a t ch c nư c ngồi khơng nh hư ng n t su t sinh l i tương lai dòng v n bán c a t ch c nư c d%n n l i nhu&n tương lai cao T khóa chính: Dòng v n, t su t sinh l i th trư ng, nhà u tư nư c, nhà u tư nư c 1.2 M c tiêu nghiên c u Bài vi t nh m xem xét hai v n nghiên c u cho m i i tư ng nhà u tư C th , • Li u t su t sinh l i VN-Index kh có tác 'ng u tư nư c nhà n dòng v n c a nhà u tư nư c ngồi • Li u dịng v n q kh có nh hư ng n t su t sinh l i VN-Index tương lai th trư ng ch ng khốn Vi t Nam Tác gi thơng qua mơ hình t h"i quy vector VAR v n c a nhà u tư nư c/ nhà ki m nh m i quan h gi a dòng u tư nư c v i t su t sinh l i VN-Index Vi c s! d ng k( thu&t ph n ng xung (IRF) mơ hình VAR, tác gi s) cung c p v b ng ch ng liên quan v ph n ng xung c a t su t sinh l i v i nh ng cú s c dòng v n kh , ph n ng xung c a dòng v n v i nh ng cú s c t su t sinh l i kh c ki m nh v i m i i tư ng nhà thông qua giao d ch mua bán T u tư nư c/ nhà u tư nư c ó, ánh giá m i quan h gi a dòng v n t su t sinh l i th trư ng ch ng khoán Vi t Nam 1.3 Ph m vi nghiên c u tài ch* t&p trung nghiên c u th trư ng ch ng khoán Thành ph H" Chí Minh (HOSE) xác nh m i quan h gi a dòng v n c a nhà u tư nư c/ nhà u tư nư c v i t su t sinh l i VN-Index th trư ng ch ng khoán 1.4 Câu h i nghiên c u • T su t sinh l i th trư ng ch ng khốn có tác 'ng tư ng nhà n dòng v n c a m i i u tư ngư c l i hay khơng? • Bi n 'ng t su t sinh l i th trư ng ch ng khốn có tác 'ng kho ng th i gian 1.5 i v i dòng v n ngư c l i? K t qu nghiên c u Nh ng phát hi n c a vi t sau: M i quan h gi a dòng v n t su t sinh l i kh : vi t cho th y r ng t t c nhà u tư th c hi n hành vi giao d ch ph n h"i tích c c c giao d ch mua bán i u thú v là, hành vi giao d ch ph n h"i b th i gian kh ng ho ng, c th nhà o ngư c u tư bi u l' kinh doanh trái ngư c c giao d ch mua giao d ch bán th i k$ kh ng ho ng T su t sinh l i kh có tác 'ng l n nh t ho t 'ng mua bán c a c nhà nư c nhà u tư nư c ngồi u tư 45 Dịng v n bán c*a nhà +u tư nư$c n t( su t sinh l%i th trư ng Dòng v n bán kh có tác 'ng n t su t sinh l i c a nhà u tư nư c (FS) theo mơ hình VAR sau: B ng 6.8: K t qu mơ hình VAR dịng v n bán nhà u tư nư c kh tác 'ng t su t sinh l i Investor class constant Flowt-1 Flowt-2 Flowt-3 Rett-1 0.29 [ 11.42] Rett-2 Rett-3 Dt FlowDt-1 FlowDt-2 FlowDt-3 Panel D: sales of foreign investors FS 0.00 0.00 0.00 0.00 [ 1.21] [ 0.66] [-2.59] [ 0.89] Ki m -0.07 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 [-2.56] [ 1.53] [-1.85] [ 0.10] [ 1.73] [-0.76] nh Standard Version of Granger Causality test mơ hình VAR xem xét m i quan h gi a t su t sinh l i th trư ng dòng v n bán c a nhà kh , k t qu cho th y dòng v n bán c a nhà hư ng u tư nư c u tư nư c ngồi có nh n t su t sinh l i VN-Index ( m c ý ngh-a 10%) VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 10/13/13 Time: 23:49 Sample: 1618 Included observations: 1615 Dependent variable: RET Excluded Chi-sq df Prob FS FLOWFS 6.760850 3.414567 3 0.0799 0.3320 All 7.860814 0.2485 Dòng v n bán c a nhà u tư nư c (FS) kh có tác 'ng n t su t sinh l i VN-Index Mơ hình OLS 5: mơ hình h"i quy t su t sinh l i VN-Index theo dòng v n bán c a nhà u tư nư c bi n khác th c s có tác 'ng m't 46 cách có ý ngh-a Theo ó, ch* có dịng v n bán c a nhà (FS2) có nh hư ng u tư nư c ' tr n t su t sinh l i VN-Index Dependent Variable: RET Method: Least Squares Date: 10/13/13 Time: 23:46 Sample (adjusted): 1618 Included observations: 1615 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RET1 RET2 RET3 FS2 FLOWFS2 D01 FS1 C 0.283830 -0.066094 0.037957 -1.54E-05 1.26E-05 -0.003058 5.20E-06 0.001683 0.024890 0.025837 0.024869 6.00E-06 7.62E-06 0.001198 3.98E-06 0.000952 11.40338 -2.558156 1.526304 -2.560847 1.653842 -2.553301 1.306549 1.767692 0.0000 0.0106 0.1271 0.0105 0.0984 0.0108 0.1916 0.0773 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.083718 0.079727 0.016182 0.420822 4372.418 20.97528 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000399 0.016869 -5.404852 -5.378166 -5.394947 2.003111 (Mơ hình OLS 5: Mơ hình h i quy VN - Index theo FS) Ngoài ra, tác gi th c hi n ki m nh tính d ng chu i ph n dư mơ hình OLS K t qu , chu i ph n dư mơ hình OLS d ng C th : 47 Null Hypothesis: RESID10 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=24) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -40.21316 -3.434197 -2.863126 -2.567662 0.0000 K( thu&t ph n ng xung mơ hình VAR, cho ta th y nh ng cú s c dòng v n bán có tác 'ng âm i v i t su t sinh l i T su t sinh l i th trư ng có ph n ng ngh ch v i nh ng cú s c dòng v n bán c a nhà u tư nư c có xu hư ng t#ng d n sau ngày, ti p t c trì 04 ngày sau ó khơng có xu hư ng o chi u 48 Response to Cholesky One S.D Innovations ± S.E Response of FS to FS Response of FS to RET 120 120 80 80 40 40 0 10 12 14 16 18 20 Response of RET to FS 10 12 14 16 18 20 18 20 Response of RET to RET 020 020 016 016 012 012 008 008 004 004 000 000 -.004 -.004 - 6 10 12 14 16 18 20 10 12 14 16 S tương tác c a dòng ch y cu'c kh ng ho ng th trư ng ch ng khoán Vi t Nam, theo ph l c 01 bi n gi cu'c kh ng ho ng dòng v n kh ng ho ng không tác 'ng n t su t sinh l i ch ng khốn m't cách có ý ngh-a cho c nhà tư nư c, nhà u tư nư c c hành vi mua bán u i u có th c hi u b ng ch ng cho th y tác 'ng c a dòng v n lên t su t sinh l i tương lai không khác gi a giai o n kh ng ho ng giai o n không kh ng ho ng 49 CH NG 5: K T LU,N 5.1 K t lu&n Bài vi t nh m xem xét dòng v n kh su t sinh l i kh 01/03/2007 nhà nh hư ng nh hư ng n t su t sinh l i, t n dòng v n th i gian 07 n#m t n 31/08/2013 v i d li u dòng v n mua/ bán c a nhà u tư nư c/ u tư nư c th trư ng ch ng khoán Vi t Nam B ng cách s! d ng mơ hình VAR ki m tra nh hư ng c a l i nhu&n kh lai, dòng v n kh i v i dòng v n tương i v i l i nhu&n tương lai: M i quan h gi a dòng v n t su t sinh l i kh : vi t cho th y r ng t t c nhà u tư th c hi n hành vi giao d ch ph n h"i tích c c c giao d ch mua bán i u thú v là, hành vi giao d ch ph n h"i b th i gian kh ng ho ng Các nhà o ngư c u tư bi u l' kinh doanh trái ngư c c giao d ch mua giao d ch th i k$ kh ng ho ng T su t sinh l i kh có tác 'ng l n nh t ho t 'ng mua bán c a c nhà nư c nhà u tư u tư nư c M i quan h gi a l i nhu&n dòng v n kh : k t qu cho th y r ng hành vi bán c a nhà u tư nư c tác 'ng tiêu c c liên quan tương lai Dòng v n mua/ dòng v n bán c a nhà v n mua nhà n l i nhu&n u tư nư c, dịng u tư nư c ngồi khơng có tác 'ng rõ r t v l i nhu&n tương lai Ngồi ra, tác 'ng c a dịng v n l i nhu&n tương lai không khác gi a kh ng ho ng giai o n không kh ng ho ng K t qu vi t có nh ng i m gi ng v i nghiên c u “The relation between trades of domestic and foreign investor and stock returns in Sri Lanka” c a tác gi Lalith P 50 Samarakoon (2009) v tác 'ng c a dòng v n kh lên t su t sinh l i th trư ng C th sau: K t qu vi t cho th y, ch* có dịng v n bán c a nhà 'ng u tư nư c có tác n t su t sinh l i th trư ng ( m c ý ngh-a 10%) Tác 'ng c a dòng v n lên t su t sinh l i th trư ng không khác th i k$ kh ng ho ng không kh ng ho ng i u gi ng v i k t qu c a nghiên c u th trư ng Srilanka Tuy nhiên, k t qu nghiên c u th trư ng ch ng khốn Sri Lanka cịn cho th y u tư nư c/ nư c ngồi có tác 'ng tích c c lên t hành vi mua c a nhà su t sinh l i th trư ng 5.2 G%i ý sách Khuy n ngh v i Chính Ph • Gia t ng q trình c ph n hóa doanh nghi p nhà n nhà ut n c t l s h u v n cho c H u h t t ch c u tư nhà u tư nh hư ng giá tr (Hi p h'i nhà u tư tài Vi t Nam, 2011) Do ó, h mong mu n c c kinh nghi m qu n lý t o giá tr gia t#ng cho doanh nghi p s) hư ng l i t doanh nghi p theo cách ch* mu n u tư c v n li ng u tư lư t sóng ơn thu n Vì v&y, h u tư vào m't s công ty nhà nư c thu'c l-nh v c quan tr ng c a t nư c n#ng lư ng, hàng không, khai thác m , v.v Vi c c ph n hóa cơng ty nhà nư c dư ng cung c p danh m c u tư h p d%n cho th trư ng ch ng khốn Tuy nhiên, nh ng cơng ty ã c c ph n hóa hồn tồn chưa? Hơn n a, room hi n t i cho nhà không l n thu hút v n u tư nư c ch* t n 10 %, vào th trư ng Trên th c t h mu n m r'ng t 51 l cho l n IPO u tiên lên n 30- 40% gi i ngân v n c a tham gia tái c u trúc qu n lý công ty Trong v i t l th p, h có th khơng có h'i tham gia qu n lý công ty ho+c cơng ty có th nh&n c thơng tin c&p dư i ây nhà u tư d%n u gi thông tin b t i x ng tín hi u cho ho t 'ng th trư ng Hơn n a, s gia t#ng v n q trình c ph n hóa ngh-a t#ng v n cho th trư ng ch ng khoán s) có tác 'ng tích c c cho th trư ng • T ng tính minh b ch thơng tin kinh t qu c gia sách qu n lý c a Chính Ph c ng nh thơng tin doanh nghi p M c ích c i thi n s minh b ch xây d ng ni m tin cho nhà d%n ngu"n v n nhà u tư nư c/ nhà u tư u tư nư c t o s h p n nh cho th trư ng ch ng khốn Các thơng tin v- mô hay vi mô c n ph i c thông báo cho t t c nhà u tư H c n bi t thông tin trư c quy t hay bán c phi u th trư ng i u giúp ng#n ng a 'ng theo b y àn gây nh hư ng nhi u nh mua u tư ngo i hành n th trư ng ch ng khốn Các thơng tin qu c gia v kinh t d tr qu c gia ngo i h i, cán cân thương m i, ti n g!i ho+c dư n cho vay… d li u công chúng theo u tư FDI, FII ph i c công b cho nh k$ , hàng tháng ho+c hàng quý Báo cáo tài c a cơng ty ho+c sách kinh t c a ph sách tài ti n t c n c minh b ch Tuy nhiên, sách thay th vịng ba n#m qua, t n#m 2009 – 2011 d%n n dòng v n u tư nư c ngồi sau ó th trư ng ch ng khốn c ng có nhi u bi n 'ng Trong n#m 2009, Chính ph ban hành gói kích c u ồn, d%n u tiên b ng cách gi m lãi su t cho vay (4 % tr c p) cho t&p n dòng v n u tư nư c t#ng l i nhu&n th trư ng ch ng khoán ã t#ng lên m't tr#m ph n tr#m ch* vòng b n tháng sau ó Sau 52 ó, Chính ph ban hành sách th,t ch+t ti n t 2010 n h t n#m 2011 d%n khoán gi m sâu n dịng v n nư c ngồi gi m l i nhu&n ch ng i u cho th y ph c n có sách phù h p tránh nh ng hành 'ng c c oan gây nh hư ng tin c a nhà ki m ch l m phát t 11/ n th trư ng gây m t lòng u tư Khuy n ngh v i nhà u tư nư c B i có t"n t i s tác 'ng c a dòng v n nhà u tư nư c ngồi th trư ng ch ng khốn Vi t Nam Do ó, nhà n t su t sinh l i u tư khơng thích r i ro nên tránh tham gia th trư ng giai o n mà dịng v n nư c ngồi bi n 'ng m nh Nhà u tư ưa thích r i ro có th tranh th h'i nhà u tư lư t song c phi u c u tư ưa chu'ng Ngoài ra, giai o n suy thoái c a th trư ng ch ng khốn hi n nay, vi c tìm ki m t su t sinh l i t th trư ng ch ng khốn q khó kh#n Có ý ki n cho r ng nhà u tư c n thay i u tư lư t song tương lai u tư giá tr (dài - h n) có c l i nhu&n u tư nư c t#ng th trư ng ch ng khoán i lên v i ni m tin t t vào n n kinh t Vi t Nam tương lai 5.3 Gi$i h n c*a tài Gi i h n c a vi c s! d ng d li u tính tốn tài D li u c s! d ng giá tr v n hóa th trư ng niêm y t th trư ng ây ch* s VN – Index, i m y u c a ch* s l y tồn b' tính tốn, ngh-a tồn b' c phi u lưu hành c a công ty u c th hi n ch* s VN- Index Tuy nhiên, th c t ch* s VN - Index không gi i h n nh hư ng m c c a c phi u chi m t tr ng l n 53 c ng không quan tâm n kh n#ng kho n c phi u niêm y t Do ó, ch* s t ng h p c n c i u ch*nh ph n ánh t t v s thay i giá th trư ng VN30 xu t hi n g n ây ã kh,c ph c c i m y u VN – Index Ch* s c tính tốn ch* d a vào s c phi u th c s t chuy n ng Bên c nh ó, t l v n hóa th trư ng c a c phi u niêm y t b gi i h n không vư t 10% tính t* s V l i, c phi u c ch n r c phi u có tính kho n cao nh t th trư ng c nhà T s gi i thích u tư ngo i quan tâm nhi u trên, thi t ngh- nh ng nghiên c u sau nên s! d ng ch* s VN- Index c i u ch*nh tương lai (n u có) ho+c VN30 quan h gi a dòng v n nhà u tư nư c/ nhà th trư ng ch ng khoán Vi t Nam cho k t qu ph n ánh t t m i u tư nư c t su t sinh l i TÀI LI U THAM KH O Ti ng anh Bae, S.C., Min, J.H., 2007 Trading behavior and performance of foreigners, local institutions, and individual investors: evidence from the Korean stock market Working paper, Bowling Green State University Barber, B.M., Odean, T., 2000 Trading is hazardous to your wealth: the common stock investment performance of individual investors Journal of Finance 55, 773-806 Batra, A., 2003 The dynamics of foreign portfolio inflows and equity returns in India Working paper, Indian Council on Research on International Economic Relations Bohn, H., Tesar, L.L., 1996 U.S equity investment in foreign markets: portfolio rebalancing or return chasing? American Economic Review, Papers and Proceedings 86, 77-81 Brennan, M.J., Cao, H.H., 1997 International portfolio investment flows Journal of Finance 52, 1851-1880 Brennan, M.J., Cao, H.H., Strong, N., Xu, X., 2005 The dynamics of international equity market expectations Journal of Financial Economics 77, 257-288 Chayawadee, C., Ho, C., 2008, Understanding Asian equity flows, market returns and exchange rates Working paper, Bank for International Settlements Choe, H., Kho, B., Stulz, R.M., 1999 Do foreign investors destabilize stock markets? The Korean experience in 1997 Journal of Financial Economics 54, 227-264 Dahlquist, M., and Robertsson, G., 2004, A note on foreigners’ trading and price effects across firms Journal of Banking and Finance 28, 615-632 Froot, K.A., O’Connell, P.G.J., Seasholes, M.S., 2001 The portfolio flows of international investors Journal of Financial Economics 59, 151-193 Froot, K.A., Ramadorai, T., 2001 The information content of international portfolio flows NBER working paper, No 8472 Griffin, J.M., Harris, J.H., Topaloglu, S 2003 The dynamics of institutional and individual trading Journal of Finance 58, 2285-2320 Griffin, J.M., Nardari, F., Stulz, R.M., 2007, Do investors trade more when stocks have performed well? Evidence from 46 countries Review of Financial Studies 20, 905-951 Grinblatt, M., Keloharju, M., 2000a The investment behavior and performance of various investor types: a study of Finland’s unique date set Journal of Financial Economics 55 Grinblatt, M., Keloharju, M., 2000b What makes investors trade Journal of Finance 56, 589-616 Lalith P Samarakoon, 2009, The relation between trades of domestic and foreign investor and stock returns in Sri Lanka Hamao, Y., Mei, J., 2001 Living with the “enemy”: an analysis of Japanese experience with foreign investment Journal of International Money and Finance 20, 715-735 Kim, W., Wei, S., 2002 Foreign portfolio investors before and during a crisis Journal of International Economics 56, 77-96 Odean, T., 1998 Are investors reluctant to realize their losses? Journal of Finance 53, 1775- 1798 Richards, 2005 Big fish in small ponds: the trading behavior and price impact of foreign investors in Asian emerging markets Journal of Financial and Quantitative Analysis 40 Ti ng vi t Hồng Ng c Nh m (2007) – Giáo trình kinh t l ng Tr ng i h c kinh t Tp H Chí Minh Lê Th Ng c Lan (2009) – Nghiên c u lý thuy t hành vi TTCK Vi t Nam Lu n v n th c s Nguy n Tr ng Hoài (2009) – D báo phân tích d li u kinh t tài Nhà xu t b n th ng kê Phan Thanh Hùng (2012) – Nghiên c u lý thuy t tài hành vi th tr ch ng khốn Vi t Nam Phan Th Bích Nguy t – Tài Chính Hành vi – NXB Kinh t Tp H Chí Minh ng Tr n Ng c Thơ (2003) – Tài doanh nghi p hi n i – Chu i sách t p gi i pháp, NXB Th ng k (tái b n l n 2) V th ình K t (2011) ng th tr ng d ng lý thuy t tài hành vi lý gi i cho nh ng b t ng ch ng khoán Vi t Nam Lu n v n th c s Web http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Phapquy/Phapquy.aspx http://hnx.vn/web/guest/63 http://vietpress.vn/20120209081851874p33c72/hose-tong-ket-ttck-nam-2011-va-dinhhuong-nam-2012.htm http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/ket-thuc-nam-2011-vnindex-giam-2746hnxindex-giam-486-20111230121926401ca31.chn http://vietstock.vn/2012/06/nam-2011-hnx-index-vao-top-3-giam-manh-nhat-the-gioi830-211217.htm http://tinnhanhchungkhoan.vn/GL/N/CIIFGD/nam-2012:-so-dn-niem-yet-moi-giamtren-50.html http://vietnamnet.vn/vn/kinh-te/vef/87266/so-doanh-nghiep-niem-yet-moi-ngay-cangit.html http://finance.tvsi.com.vn/News/2012/12/26/228829.aspx http://www.sacombank.com.vn/nhadautu/bantinnhadautu/Th%C3%A1ng%2001%20n %C4%83m%202012/22-23.pdf http://www.vietnamplus.vn/Home/Thi-truong-chung-khoan-khep-lai-mot-nam-daihan/201112/119592.vnplus http://kinhdoanh.vnexpress.net/tin-tuc/vi-mo/nhung-dau-an-thi-truong-chung-khoan2012-2725110.html http://vietstock.vn/2012/12/nam-2012-vn-index-tang-18-hnx-index-giam-07-830252922.htm http://tinnhanhchungkhoan.vn/GL/N/CIIFGD/nam-2012:-so-dn-niem-yet-moi-giamtren-50.html http://www.hsx.vn/hsx/Modules/annual/annual_files/BCTN-ANNUAL2012.pdf http://vietstock.vn/2012/12/nam-2012-chi-so-hnx-index-pha-day-lich-su-830252908.htm http://www.tinnhanhchungkhoan.vn/charts/noidung.php?nid=76775 http://finance.tvsi.com.vn/News/20121226/228834/tong-ket-ttck-viet-nam-trong-nam2012.aspx http://vinanet.com.vn/tin-thi-truong-hang-hoa-viet nam gplist 286 gpopen 218704 gpside gpnewtitle tong-quan-thi-truong-chung-khoan-9-thang-2013.asmx http://nfsc.gov.vn/dinh-che-tai-chinh/tong-quan-thi-truong-chung-khoan-viet-nam2011 http://vietstock.vn/2012/01/nam-2011-von-hoa-thi-truong-mat-hon-10-ty-usd-830211359.htm PH L C 01 : TÁC NG T SU T SINH L I TRONG QUÁ KH T su t sinh l i kh tác ng n dòng v n Investor Flow t-2 Flow t-3 Flow t-1 constant class Panel A: purchases of domestic investors DP 69.18773 0.502188 0.225627 0.207445 [ 4.54080] [ 20.5408] [ 8.38900] [ 8.50922] Panel B: purchases of foreign investor FP 98.61008 0.150095 0.162697 0.092278 [ 14.3978] [ 6.04062] [ 6.56413] [ 3.78470] Panel C: sales of domestic investors DS 73.62 0.47 0.26 0.20 [ 4.72387] [ 19.4263] [ 9.96908] [ 8.05342] Panel D: sales of foreign investors FS 62.96 0.24 0.13 0.12 [ 12.0590] [ 9.67324] [ 5.22106] [ 4.91677] Dòng v n kh tác ng n t su t sinh l i Investor Flow t-2 Flow t-3 Flow t-1 constant class Panel A: purchases of domestic investors DP 0.00 0.00 0.00 0.00 [ 1.27507] [ 1.20581] [-2.14390] [ 0.78184] Panel B: purchases of foreign investor FP 0.00 0.00 0.00 0.00 [-0.56211] [ 1.38893] [-1.36568] [ 1.35650] Panel C: sales of domestic investors DS 0.00 0.00 0.00 0.00 [ 1.10289] [ 1.24103] [-2.22619] [ 0.87504] Panel D: sales of foreign investors FS 0.00 0.00 0.00 0.00 [ 1.21984] [ 0.66677] [-2.59442] [ 0.89558] Ret t-1 N DỊNG VƠN VÀ NGƯ C L I Ret t-2 Ret t-3 Dt RetD t-1 RetD t-2 RetD t-3 DW p-value 5848.249 2144.331 1804.646 -32.26427 -4430.812 [ 10.1000] [ 3.54829] [ 3.04206] [-2.14935] [-5.23981] -1905.067 [-2.15859] -2122.73 [-2.48485] 2.07 0.0000 1215.518 169.9142 210.2345 -27.72325 -857.8362 [ 5.19968] [ 0.70608] [ 0.89091] [-4.78256] [-2.51102] 255.2677 [ 0.71974] -195.6095 [-0.57177] 2.01 0.0000 6,837.52 2,070.17 1,209.56 -33.31 -4,828.78 [ 11.9066] [ 3.41506] [ 2.03911] [-2.21336] [-5.75305] -1,182.30 [-1.34956] -1,853.53 [-2.19033] 2.05 0.0000 91.93 -25.35 428.35 -10.67 -132.28 [ 0.43766] [-0.11812] [ 2.04114] [-2.12454] [-0.43080] -240.73 [-0.75605] -361.00 [-1.17473] 2.02 0.0000 Ret t-1 Ret t-2 Ret t-3 Dt FlowD t-1 0.29 -0.07 0.04 0.00 0.00 [ 11.4927] [-2.75521] [ 1.76015] [-1.35069] [-1.21282] FlowD t-2 0.00 [ 1.16529] FlowD t-3 0.00 [-0.05163] 0.29 -0.07 0.04 0.00 0.00 [ 11.5136] [-2.79776] [ 1.55776] [-0.69368] [-1.01593] 0.00 [ 1.21493] 0.00 [-0.33004] 0.29 -0.07 0.05 0.00 0.00 [ 11.5468] [-2.70202] [ 1.87476] [-1.22485] [-1.92984] 0.00 [ 1.55868] 0.00 [ 0.21223] 0.29 -0.07 0.04 0.00 0.00 [ 11.4200] [-2.56500] [ 1.53006] [-1.85081] [ 0.10619] 0.00 [ 1.73924] 0.00 [-0.76077] DW p-value 0.0000 2.02 0.0000 0.0000 ... nhóm nhà nhà u tư khác nhau, nghiên c u cho th y u tư nư c ngồi nh ng ngư i có k t qu nư c M't ph n lý c gi i thích nhà chi n lư c u tư t t nhà u tư t t nhà u tư u tư nư c theo u i u tư nư c Trong. .. a nhà u tư nư c/ nhà u tư nư c v i t su t sinh l i VN-Index th trư ng ch ng khoán 1.4 Câu h i nghiên c u • T su t sinh l i th trư ng ch ng khoán có tác 'ng tư ng nhà n dịng v n c a m i i u tư. .. ng ch ng khoán Hành vi b y àn có th phát sinh n u h'i ti p c&n thông tin c a m i nhà khác Gi s! có hai nhóm nhà gia: nhà u tư nư c (D) nhà v chuy n th i tài kho n v n u tư u tư u tư vào c phi