DỰ BÁO LỢI NHUẬN CHỨNG KHOÁN DỰA VÀO ĐỘ NHẠY CẢM NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.PDF

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HCM NGUYỄN THỊ PHƯƠNG Ý DỰ BÁO LỢI NHUẬN CỦA CHỨNG KHOÁN DỰA VÀO ĐỘ NHẠY CẢM NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC S Ĩ KINH T Ế TP. Hồ Chí Minh – Năm 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HCM NGUYỄN THỊ PHƯƠNG Ý DỰ BÁO LỢI NHUẬN CHỨNG KHOÁN DỰA VÀO ĐỘ NHẠY CẢM NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC S Ĩ KINH T Ế NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP. Hồ Chí Minh – Năm 2012 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “DỰ BÁO LỢI NHUẬN CHỨNG KHOÁN DỰA VÀO ĐỘ NHẠY CẢM NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” là công trình nghiên cứu của chính tác giả. Nội dung của toàn bộ luận văn là kết quả của sự đúc kết những kiến thức được l ĩnh hội trong quá trình đào t ạo tại Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, quá trình tự tìm tòi nghiên cứu và tổng hợp các kết quả nghiên cứu thực tiễn trong thời gian qua. Các số liệu sử dụng và trình bày trong luận văn là trung thực với nguồn gốc được trích dẫn rõ ràng. Luận văn được thực hiện dưới sự hướng dẫn khoa học của PGS.TS. PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2012 Tác giả luận văn NGUYỄN THỊ PHƯƠNG Ý LỜI CẢM ƠN Chân thành cảm ơn Ban Giám hiệu và Khoa đào tạo Sau Đại học Trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh đ ã t ạo điều kiện thuận lợi cho tôi trong suốt quá trình học tập và nghiên cứu. Chân thành cảm ơn các Thầy Cô Trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh đ ã nhiệt tình giảng dạy cho tôi trong suốt quá trình tham gia học tập tại Nhà trường. Tôi xin gửi lời biết ơn sâu sắc đến Cô PGS.TS. Phan Thị Bích Nguyệt – người hướng dẫn khoa học – đ ã dành r ất nhiều thời gian và tâm huyết hướng dẫn nghiên cứu và giúp tôi hoàn thành luận văn. Tôi xin gửi lời cảm ơn đến anh Huỳnh Minh Quang (nhân viên công ty Wooricbv tại Việt Nam), anh Lê Tú (nhân viên công ty Nielsen tại Việt Nam), anh Tài (thành viên diễn đàn tài chính Vfpress.vn) đ ã cung c ấp số liệu để tôi thực hiện chuyên đề này. Tôi xin chân thành cảm ơn gia đ ình, b ạn bè và đồng nghiệp đ ã giúp đỡ, động viên, khuyến khích tôi trong suốt quá trình học tập và nghiên cứu. Mặc dù tôi đ ã có nhi ều cố gắng hoàn thiện luận văn bằng tất cả sự nhiệt tình và n ăng lực của mình, tuy nhiên không thể tránh khỏi những thiếu sót, rất mong nhận được những đóng góp quí báu của quí Thầy Cô và các bạn. Trân trọng cảm ơn! Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2012 Tác giả luận văn Nguyễn Thị Phương Ý 1 DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Bảng 3.1: Các biến trong mô hình. Bảng 4.1: Bảng kết quả thống kê mô tả các chuỗi dữ liệu. Bảng 4.2: Bảng kết quả kiểm định nhân quả Granger. Bảng 4.3 : Bảng trình bày các hệ số trong mô hình hồi quy theo dữ liệu 1 tháng. Bảng 4.4 : Bảng trình bày các hệ số trong mô hình hồi quy theo dữ liệu trung bình di động 6 tháng. Bảng 4.5 : Bảng trình bày các hệ số trong mô hình hồi quy theo dữ liệu trung bình di động 12 tháng. Bảng 4.6 : Bảng trình bày các hệ số trong mô hình hồi quy theo dữ liệu trung bình di động 24 tháng. Bảng 4.7 : Bảng kết quả hồi quy của chứng khoán toàn thị trường qua các khoảng thời gian khác nhau. Bảng 4.8 : Bảng kết quả hồi quy của chứng khoán vốn hóa nhỏ qua các khoảng thời gian khác nhau. Bảng 4.9 : Bảng kết quả hồi quy của chứng khoán tăng trưởng qua các khoảng thời gian khác nhau. Bảng 4.10 : Bảng kết quả kiểm định tự tương quan bậc 1. Bảng 4.11: Bảng liệt kê kết quả kiểm định tự tương quan. Bảng 4.12 : Bảng so sánh mô hình tr ư ớc và sau khi khắc phục tự tương quan của chuỗi dữ liệu 1 tháng. Bảng 4.13: So sánh mô hình sau khi khắc phục tự tương quan bậc 1, chuỗi dữ liệu trung bình di động 6 tháng. Bảng 4.14 : So sánh mô hình tr ư ớc và sau khi khắc phục tự tương quan bậc 1, dữ liệu 24 tháng. Bảng 4.15 : Bảng kết quả kiểm định phương sai thay đổi của các mô hình dựa trên dữ liệu 1 tháng. 2 Bảng 4.16 : Bảng kết quả kiểm định phương sai thay đổi của các mô hình dựa trên dữ liệu 6 tháng. Bảng 4.17 : Bảng kết quả kiểm định phương sai thay đổi của các mô hình dựa trên dữ liệu 12 tháng Bảng 4.18 : Bảng kết quả kiểm định hệ số của các mô hình lợi nhuận chứng khoán toàn thị trường. Bảng 4.19 : Bảng kết quả kiểm định hệ số của các mô hình lợi nhuận chứng khoán vốn hóa nhỏ. Bảng 4.20 : Bảng kết quả kiểm định hệ số của các mô hình lợi nhuận chứng khoán tăng trưởng. Bảng 4.21 : bảng hệ số tương quan các phần dư. Bảng 4.22 : Bảng tập hợp các hệ số của mô hình hồi quy lợi nhuận chứng khoán toàn thị trường sau khi điều chỉnh. Bảng 4.23 : Bảng tập hợp các hệ số của mô hình hồi quy lợi nhuận chứng khoán vốn hóa nhỏ sau khi điều chỉnh. Bảng 4.24 : Bảng tập hợp các hệ số của mô hình hồi quy lợi nhuận chứng khoán tăng trưởng sau khi điều chỉnh. Bảng 4.25 : Bảng kết quả nghiên cứu của Maik Schmeling. DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: Dữ liệu PHỤ LỤC 2: Các đồ thị PHỤ LỤC 3: Kết quả kiểm định tính dừng của các chuỗi dữ liệu trên Eviews 6. PHỤ LỤC 4: Kết quả mô hình Var trên Eviews 6. PHỤ LỤC 5: Kết quả hồi quy mô hình đ ối với dữ liệu 1 tháng trên Eviews 6. PHỤ LỤC 6: Kết quả hồi quy mô hình đ ối với dữ liệu được tạo ra bằng cách lấy trung bình di động 6 tháng trên Eviews 6. PHỤ LỤC 7: Kết quả hồi quy mô hình đối với dữ liệu được tạo ra bằng cách lấy trung bình di động 12 tháng trên Eviews 6. PHỤ LỤC 8: Kết quả hồi quy mô hình đ ối với dữ liệu được tạo ra bằng cách lấy trung bình di động 24 tháng trên Eviews 6. PHỤ LỤC 9: Kết quả khảo sát chỉ số niềm tin tiêu dùng quý 2 n ăm 2012. PHỤ LỤC 10: Nghiên cứu của Maik Schmeling năm 2008. TÓM TẮT Nghiên cứu sử dụng niềm tin tiêu dùng như là một nhân tố đại diện cho độ nhạy cảm của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán để thực hiện quy dự báo lợi nhuận chứng khoán trong tương lai. Mục đích của nghiên cứu là xem xét liệu rằng trên thị trường chứng khoán Việt Nam, độ nhạy cảm nhà đầu tư có tác động đến lợi nhuận trong tương lai của chứng khoán. Và nhà đầu tư có thể dùng mô hình dự báo này để dự báo lợi nhuận chứng khoán trong tương lai không. Nghiên cứu thực hiện hồi quy dựa trên số liệu của thị trường chứng khoán Việt Nam từ đầu năm 2008 đến giữa năm 2012 bằng phương pháp phương sai nhỏ nhất. Kết quả cho thấy, trên thị trường chứng khoán Việt Nam, độ nhạy cảm nhà đầu tư có tác động đến lợi nhuận của chứng khoán trong tương lai, đặc biệt, độ nhạy cảm nhà đầu tư tác động đến lợi nhuận tương lai của các chứng khoán vốn hóa nhỏ nhiều hơn đến chứng khoán tăng trưởng, và tác động này rõ nét qua khoảng thời gian 6 tháng. Bên cạnh đó, qua nghiên cứu cho thấy rằng mặc dù có khả năng dự báo nhưng khả năng dự báo của mô hình đư ợc nghiên cứu chưa thật sự cao. 2 1. GIỚI THIỆU 1.1. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Trên thị trường chứng khoán, nhà đầu tư luôn kỳ vọng vào mục tiêu lợi nhuận, nhưng lợi nhuận chứng khoán trong tương lai phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố. Theo kết quả nhiều nghiên cứu trên thị trường chứng khoán thế giới đ ã cho th ấy độ nhạy cảm nhà đầu tư có ảnh hưởng đến lợi nhuận chứng khoán trong tương lai. Vậy vấn đề này trên thị trường chứng khoán Việt Nam ra sao. Với việc chấp nhận chỉ số niềm tin tiêu dùng là nhân tố đại diện cho độ nhạy cảm của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán, nghiên cứu này kiểm tra liệu rằng niềm tin tiêu dùng của Việt Nam có ảnh hưởng đến lợi nhuận trong tương lai của chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam hay không, và xem xét đến khả năng dự báo của mô hình này. 1.2. CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Để có thể làm rõ h ơn cho m ục đích nghiên cứu, nghiên cứu này đưa ra 2 câu hỏi nghiên cứu, theo đó, trong quá trình nghiên cứu sẽ trả lời 2 câu hỏi này nhằm xác định nghiên cứu này có đạt được mục tiêu nghiên cứu đề ra hay chưa. Câu hỏi 1 : Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, độ nhạy cảm nhà đầu tư có tác động đến lợi nhuận chứng khoán trong tương lai? Câu hỏi 2: Mô hình hồi quy lợi nhuận chứng khoán trong tương lai dựa trên độ nhạy cảm nhà đầu tư được thực hiện trên thị trường chứng khoán Việt Nam có thể được sử dụng để dự báo tốt lợi nhuận chứng khoán trong tương lai? 1.3. TÓM LƯỢC CÁC KẾT QUẢ CHUYÊN ĐỀ ĐẠT ĐƯỢC Sau khi thực hiện hồi quy mô hình lợi nhuận chứng khoán trong tương lai dựa trên độ nhạy cảm nhà đầu tư th ì đ ề tài tìm ra bằng chứng để trả lời cho những câu hỏi nghiên cứu đ ã đ ặt ra. Đó là độ nhạy cảm nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán có tác động đến lợi nhuận chứng khoán trong tương lai, đặc biệt là những chứng khoán vốn hóa nhỏ, và kết quả đề tài c ũng cho th ấy rằng độ nhạy cảm tác động rõ nét đ ến lợi nhuận chứng khoán trong khoảng thời gian 6 tháng. Mặc dù mô hình có khả năng dự báo nhưng khả năng dự báo chưa thật cao. 3 2. TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC. 2.1. Nghiên cứu của Nicolas Barberis, Andrei Shleifer và Robert Vishny năm 1998. Nghiên cứu này đ ã thi ết lập mô hình chi tiết về tâm lý nhà đ ầu tư và đo lường tác động của tâm lý nhà đ ầu tư đến giá chứng khoán, được thực hiện trên 10.000 quan sát. Nghiên cứu đ ã gi ải thích được cơ chế hình thành tâm lý nhà đ ầu tư trên thị trường chứng khoán, để từ đó, giải thích sự tác động tâm lý nhà đ ầu tư đến giá chứng khoán trong tương lai. Trong bài nghiên cứu, Nicolas Barberis, Andrei Shleifer và Robert Vishny đ ã chia cá c chứng khoán ra thành 2 danh mục dựa vào tốc độ tăng trưởng thu nhập hiện tại (một danh mục gồm các chứng khoán có tăng trưởng thu nhập dương so với kỳ trước, một danh mục có tăng trưởng thu nhập âm so với kỳ trước). Sau đó tính thu nhập của 2 danh mục này qua thời gian dựa vào các dữ liệu trong quá khứ. Giá trị chênh lệch về thu nhập của 2 danh mục này qua thời gian sẽ cho thấy được bằng chứng độ nhạy cảm nhà đầu tư tác động đến giá chứng khoán. 2.2. Nghiên cứu của Baker và Wurgler năm 2006. Các tác giả đ ã th ực hiện nghiên cứu này trên số liệu thị trường chứng khoán Mỹ từ năm 1963 đến năm 2001. Để tính độ nhạy cảm nhà đầu tư, bài nghiên cứu đ ã d ựa vào tỷ lệ chiết khấu của các quỹ đóng, lợi nhuận ngày đầu tiên phát hành chứng khoán, số lần phát hành mới trong năm, tỷ lệ doanh thu thô trung bình, tài sản của cổ đông khi phát hành mới và cổ tức trung bình. Trong bài này, tác giả thực hiện lấy dữ liệu chéo của nhóm chứng khoán mới phát hành, nhóm chứng khoán vốn hóa nhỏ, nhóm chứng khoán không có lợi nhuận, nhóm chứng khoán không chi trả cổ tức, nhóm chứng khoán có khối lượng giao dịch lớn, nhóm chứng khoán tăng trưởng, nhóm chứng khoán thường xuyên có thu nhập thấp. Kết quả bài nghiên cứu cho thấy nhân tố đại diện độ nhạy cảm của họ ảnh hưởng như nhau đối với cả nhóm cổ phiếu tăng trưởng và cổ phiếu vốn hóa nhỏ (trang 1663). [...]... cứu ảnh hưởng của độ nhạy cảm nhà đầu tư lên lợi nhuận chứng khoán trong tư ng lai trên thị trường chứng khoán Mỹ, thực hiện nghiên cứu dữ liệu từ năm 1963 đến năm 2000 Lựa chọn nhân tố đại diện cho độ nhạy cảm nhà đầu tư dựa trên chênh lệch số chứng khoán mới được thị trường đón nhận trong trường hợp thị trường có xu hướng tăng và thị trường có xu hướng giảm vì số chứng khoán thị trường phát hành ra... lượng lớn nhà đầu tư cho thấy nhà đầu tư đang kỳ vọng nhiều về thị trường trong tư ng lai, nếu nhà đầu tư ít kỳ vọng vào thị trường trong tư ng lai thì h ọ sẽ ít đón nhận những chứng khoán này Đó là biến độc lập, là nhân tố đại diện cho độ nhạy cảm nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Biến phụ thuộc là lợi nhuận chứng khoán trong tư ng lai Ngoài ra các biến kiểm soát được đưa vào mô hình là lợi nhuận. .. lợi nhuận chứng khoán trong tư ng lai vào yếu tố tâm lý nhà đầu tư trên toàn thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu thực hiện hồi quy lợi nhuận trong tư ng lai dựa vào niềm tin tiêu dùng cho toàn bộ chứng khoán trên thị trường Việt Nam Bên cạnh đó, theo những nghiên cứu trước cho thấy các nhóm chứng khoán khác nhau được sở hữu bởi các nhóm nhà đầu tư có đặc trưng khác nhau, cụ thể, những nhà đầu. .. Liang-Yuh Ouyang và Wen-Chen Lo năm 2010 Các tác giả đã th ực hiện nghiên cứu trên thị trường chứng khoán Đài Loan về ảnh hưởng độ nhạy cảm nhà đầu tư lên lợi nhuận thặng dư của chứng khoán Trong đó, mức thay đổi khối lượng chứng khoán được giao dịch được chọn làm nhân tố đại diện cho độ nhạy cảm nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Đài Loan Trong bài nghiên cứu này, các tác giả đã sử dụng mô hình Garch-M... của độ nhạy cảm lên lợi nhuận thì mạnh mẽ đối với những chứng khoán khó định giá hoặc những chứng khoán khó kinh doanh chênh lệch giá, như những chứng khoán tăng trưởng, những chứng khoán có giá trị thị trường thấp, hoặc những chứng khoán vốn hóa thấp Định lý 3: Ảnh hưởng của độ nhạy cảm lên lợi nhuận thì mạnh mẽ ở những quốc gia mà thể chế thị trường ít phát triển và những quốc gia có nhiều nhà đầu tư. .. tư cá nhân thường sở hữu những chứng khoán vốn hóa nhỏ, trong khi đó, những chứng khoán giá trị cao thường được sở hữu bởi các nhà đầu tư là những tổ chức đầu tư (nghiên cứu của Lemon và Portniaguina (2006)) Chính vì vậy, để thấy rõ hơn tác động của độ nhạy cảm nhà đầu tư lên lợi nhuận chứng khoán trong tư ng lai thì nghiên cứu còn thực hiện hồi quy trên nhóm chứng khoán vốn hóa nhỏ và nhóm chứng khoán. .. khả năng dự báo biến độ nhạy cảm khác nhau giữa các quốc gia và bài nghiên cứu tìm thấy trong quá trình hồi quy từng nước độ nhạy cảm không hàm chứa khả năng dự báo ở một vài quốc gia Qua nghiên cứu, tác giả đã đưa ra các đ ịnh lý Định lý 1: Độ nhạy cảm nhà đầu tư có thể dự báo được lợi nhuận toàn thị trường trong tư ng lai Mối quan hệ giữa độ nhạy cảm và lợi nhuận được dự báo là mối quan hệ nghịch biến... Ngân hàng nhà nước Việt của thị trường liên Nam tháng ngân hàng (Nguồn: tổng hợp) 3.3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.3.1 Mô hình nghiên cứu Dựa vào nghiên cứu của Maik Schmeling (2008), tác giả đã hồi quy mô hình này trên dữ liệu của các quốc gia riêng lẻ, thì trong nghiên cứu này, để tìm hiểu tác động độ nhạy cảm nhà đầu tư đến lợi nhuận chứng khoán trong tư ng lai trên thị trường chứng khoán Việt Nam,... các nhóm chứng khoán cũng điều âm, trong đó, âm nhiều nhất là lợi nhuận nhóm chứng khoán vốn hóa nhỏ ( -2.5695%/tháng), và âm thấp nhất là nhóm chứng khoán tăng trưởng ( -0.1786%/tháng), trong khi đó trung vị của lợi nhuận chứng khoán toàn thị trường là -2.0792% Xét đến độ lệch chuẩn, lợi nhuận chứng khoán toàn thị trường có độ lệch chuẩn thấp nhất (10.6307%), tiếp đó, đến lợi nhuận nhóm chứng khoán vốn... đổi lợi nhuận chứng khoán trong tư ng lai hay không Lúc này, chúng ta sẽ có nhiều bằng chứng hơn cho việc xác định một nhân tố đại diện phù hợp cho độ nhạy cảm nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam 4.1.3 Phân tích hồi quy Trong nghiên cứu của mình vào năm 2008, Maik Schmeling đã sử dụng phương pháp GMM (Generalized Method of Moments) để hồi quy mô hình dự báo lợi nhuận chứng khoán trong tư ng . Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, độ nhạy cảm nhà đầu tư có tác động đến lợi nhuận chứng khoán trong tư ng lai? Câu hỏi 2: Mô hình hồi quy lợi nhuận chứng khoán trong tư ng lai dựa trên độ. chứng khoán Việt Nam, độ nhạy cảm nhà đầu tư có tác động đến lợi nhuận trong tư ng lai của chứng khoán. Và nhà đầu tư có thể dùng mô hình dự báo này để dự báo lợi nhuận chứng khoán trong tư ng lai. GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HCM NGUYỄN THỊ PHƯƠNG Ý DỰ BÁO LỢI NHUẬN CỦA CHỨNG KHOÁN DỰA VÀO ĐỘ NHẠY CẢM NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC S Ĩ