ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÁC NGÂN HÀNG TMCP CHO HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ - TRƯỜNG HỢP CỦA NGÂN HÀNG TMCP SÀI GÒN THƯƠNG TÍN - TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.PDF

– Dividend Discount Model ..... 2 Discount cashflows valuation techniques... T ng t nh mô hình FCFE, mô hình này c ng có th phân ra các.

Tôi tên là: Hoàng V n Th ng, sinh ngày: 05/10/1978, t i Hà Nam

Là h c viên cao h c khóa 20, ngành tài chính – ngân hàng c a Tr ng

i h c Kinh t TP.HCM Mã s h c viên: 7701101961

Tôi xin cam đoan đ tài: “ nh giá c phi u t i các Ngân hàng TMCP

cho ho t đ ng đ u t – Tr ng h p c a Ngân hàng TMCP Sài Gòn Th ng

Tín – trên Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam”

Gi ng viên h ng d n khoa h c: PGS TS Bùi Kim Y n

ây là công trình nghiên c u c a b n thân tôi, đ c đúc k t t quá

trình h c t p và nghiên c u th c ti n trong th i gian qua, d i s h ng d n

t n tình c a Cô h ng d n khoa h c là PGS.TS Bùi Kim Y n Các n i dung

và k t qu trong nghiên c u này là trung th c và ch a t ng đ c ai công b

trong b t c công trình nào S li u trong các mô hình đ c chính tôi thu

th p, x lý và có ghi rõ ngu n g c Ngoài ra, trong lu n v n còn có s d ng

m t s trích d n t các nghiên c u khác có ghi rõ trong ph n tài li u tham

L I C M N

Tr c tiên, tôi xin chân thành c m n Ban giám hi u, các

Th y Cô và Phòng qu n lý đào t o trong ch ng trình Sau đ i h c

c a Tr ng i h c Kinh t Thành ph H Chí Minh đư t n tình

h ng d n truy n đ t cho tôi nh ng ki n th c và kinh nghi m th c

t quý báu, và đư giúp đ tôi trong quá trình h c t p, nghiên c u

trong su t th i gian qua

c bi t, tôi c ng xin g i l i c m n sâu s c đ n PGS.TS

Bùi Kim Y n, ng i đư t n tình h ng d n, giúp đ tôi r t nhi u

trong su t quá trình th c hi n và hoàn thành lu n v n này

Cu i cùng, tôi xin g i l i c m n đ n gia đình, b n bè và c quan n i tôi đang công tác là Ngân hàng TMCP Nam Á đư h t lòng quan tâm giúp đ và t o đi u ki n t t nh t đ tôi hoàn thành lu n

v n t t nghi p này

Tác gi lu n v n

Hoàng V n Th ng

EBIT L i nhu n tr c thu và lãi vay

kh u Vi t Nam EPS Thu nh p trên m i c ph n

FCFE Mô hình chi t kh u dòng ti n thu n v n ch s h u FCFF Mô hình chi t kh u dòng ti n thu n c a công ty HNX S giao d ch ch ng khoán Hà N i

HSX S giao d ch ch ng khoán TP H Chí Minh

P/BV T s giá th tr ng trên giá tr s sách m i c ph n

ROC0 Su t sinh l i trên v n ch s h u

Sacombank/STB Ngân hàng Th ng m i C ph n Sài Gòn Th ng Tín

B ng 1.1: X p h ng đ nh giá giá tr các Ngân hàng khu v c Nam M 25

B ng 1.2: X p h ng đ nh giá giá tr các Ngân hàng Châu Âu 28

B ng 1.3: X p h ng đ nh giá giá tr các Ngân hàng Châu Á 30

B ng 2.1 : Giao d ch bình quân 1 phiên sàn HOSE 6 tháng đ u n m 2013 37

B ng 2.2 : Giao d ch bình quân 1 phiên sàn HNX 6 tháng đ u n m 2013 38

B ng 2.3 : Th ng kê bi n đ ng c a ch s VN-Index và HNX-Index 6 tháng đ u n m 2013 39

B ng 2.4 : Th ng kê v n hóa th tr ng HSX và HNX 6 tháng đ u n m 2013 41

B ng 2.5 : T su t sinh l i theo tháng t 2006 - 2012 71

B ng 2.6: T su t sinh l i theo n m t 2006 - 2012 72

B ng 2.7: Thông s các d li u đ u vào c a Sacombank t 2007-2012 (tri u đ ng) 74

B ng 2.8: Ngân l u t do trong giai đo n t n m th 1 đ n n m th 10 76

B ng 2.9: Ngân l u n m k t thúc 77

B ng 2.10: Ngân l u t do trong giai đo n t n m th 1 đ n n m th 5 79

B ng 2.11: Ngân l u t do trong giai đo n t n m th 6 đ n n m th 10 80

B ng 2.12: Ngân l u n m k t thúc 81

B ng 2.13: nh giá P/E theo t tr ng kh i l ng c phi u đang l u hành 83

B ng 2.14: nh giá P/BV theo t tr ng kh i l ng c phi u đang l u hành 84

B ng 2.15: K t qu đ nh giá giá tr c ph n Sacombank (đ ng/c phi u) 86

Bi u đ 2.7: C c u cho vay c a Sacombank t n m 2007-2012 (T đ ng) 63

Bi u đ 2.8: C c u danh m c cho vay c a Sacombank t n m 2007-2012

Bi u đ 2.11: C c u thu nh p ho t đ ng kinh doanh theo các thu nh p chính 67

Bi u đ 2.12: Thu nh p ho t đ ng kinh doanh theo các thu nh p chính (T

đ ng) 68

Bi u đ 2.13: C c u thu nh p ho t đ ng kinh doanh theo kho n m c chi ti t 69

Bi u đ 2.14: Chi phí ho t đ ng kinh doanh theo chi phí chính (T đ ng) 70

Bi u đ 2.15: C c u chi phí ho t đ ng kinh doanh theo chi phí chính 70

Bi u đ 2.16: C c u chi phí theo kho n m c chi ti t c a Sacombank t n m

2007- 2012 71

1 Tính c p thi t c a đ tài 1

2 M c tiêu nghiên c u 2

3 Ph ng pháp nghiên c u 3

4 i t ng và ph m vi nghiên c u 3

5 K t c u đ tài 3

CH NG 1: T NG QUAN V HO T NG U T VÀ NH GIÁ C PHI U TRÊN TH TR NG CH NG KHOÁN 4

1.1 T ng quan v ho t đ ng đ u t trên th tr ng ch ng khoán 4

1.1.1 Khái ni m v đ u t ch ng khoán 4

1.1.2 Khái ni m v nhà đ u t 4

1.1.2.1 Nhà đ u t ch ng khoán chuyên nghi p 5

1.1.2.2 Nhà đ u t ch ng khoán không chuyên nghi p 5

1.1.3 Chi n l c đ u t ch ng khoán 5

1.1.3.1 Khái ni m và các chi n l c đ u t ch ng khoán 5

1.1.3.2 Vai trò c a chi n l c đ u t ch ng khoán 8

1.1.4 R i ro trong đ u t ch ng khoán 9

1.2 nh giá ch ng khoán 11

1.2.1 Khái ni m v đ nh giá ch ng khoán 11

1.2.2 Vai trò c a đ nh giá ch ng khoán 12

1.2.2.1 Vai trò c a đ nh giá trong ho t đ ng đ u t ch ng khoán 12

1.2.2.2 Vai trò c a đ nh giá trong ho t đ ng tài chính c a ngân hàng 12

1.2.2.3 Vai trò c a đ nh giá trong ho t đ ng mua l i và sáp nh p 12

1.2.2.4 Vai trò c a đ nh giá trong ho t đ ng qu n lý danh m c đ u t ch ng khoán… 13

1.2.3 Quy trình đ nh giá ch ng khoán 14

1.2.4 Ph ng pháp đ nh giá ch ng khoán 15

– Dividend Discount Model 16

1.2.4.1.2 Mô hình hi n giá ngân l u v n c ph n FCFE – Present Value of Free Cashflows to Equity 18

1.2.4.1.3 Mô hình hi n giá ngân l u doanh nghi p FCFF – Present Value of Free Cashflows to Firm 21

1.2.4.2 Ph ng pháp đ nh giá gián ti p 22

1.2.4.2.1 Mô hình t s giá/thu nh p – P/E 23

1.2.4.2.2 Mô hình t s giá/giá tr s sách – P/B 24

1.3 Th c tr ng đ nh giá giá tr các ngân hàng trên th gi i và bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam 24

1.3.1 T i M 24

1.3.2 T i Châu Âu 27

1.3.3 T i Châu Á 28

1.3.4 Bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam trong ho t đ ng đ nh giá c phi u ngân hàng 30

K T LU N CH NG 1 35

CH NG 2: TH C TR NG HO T NG U T VÀ V N NH GIÁ C PHI U NGÂN HÀNG CHO HO T NG U T TRÊN TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM 36

2.1 Th c tr ng ho t đ ng đ u t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam……… 36

2.1.1 T ng quan v th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 36

2.1.2 S l c k t qu ho t đ ng đ u t trên th tr ng ch ng khoán 6 tháng đ u n m 2013 39

2.2 Nh ng v n đ t n t i c a Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 41

2.2.1 Quy mô và hàng hóa c a th tr ng ch ng khoán 41

2.2.2 Th tr ng thi u minh b ch 42

2.2.3 Nhà đ u t thi u tính chuyên nghi p 43

ng quy đ nh pháp lu t v ch ng khoán, c ch v n hành qu n

lý th tr ng còn nhi u b t c p và h n ch 45

2.2.6 Th c tr ng ho t đ ng đ u t ch ng khoán qua b ng câu h i kh o sát……… … 46

2.3 Th c tr ng đ nh giá c phi u ngân hàng trong ho t đ ng đ u t ch ng khoán 48

2.3.1 T ng quan v vi c v n d ng các mô hình đ nh giá trong ho t đ ng đ u t ch ng khoán t i Vi t Nam 48

2.3.2 Th c tr ng v n d ng mô hình đ nh giá trong ho t đ ng đ u t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam th i gian qua 49

2.3.3 M t s h n ch trong các mô hình đ nh giá ch ng khoán 50

2.3.3.1 H n ch trong ph ng pháp tr c ti p 50

2.3.3.2 H n ch trong ph ng pháp gián ti p 51

2.4 D n ch ng đ nh giá c phi u Ngân hàng Th ng m i C ph n Sài Gòn Th ng Tín cho ho t đ ng đ u t 52

2.4.1 Tình hình ho t đ ng ngành Ngân hàng n m 2012 52

2.4.2 ánh giá chung v Ngân hàng Th ng m i C ph n Sài Gòn Th ng Tín……… ….54

2.4.2.1 Gi i thi u chung v Ngân hàng Th ng m i C ph n Sài Gòn Th ng Tín 54

2.4.2.2 T ng tài s n 58

2.4.2.3 V n ch s h u 59

2.4.2.4 Huy đ ng v n 60

2.4.2.5 Cho vay 62

2.4.2.6 D ch v 64

2.4.2.7 L i nhu n và hi u qu s d ng v n 65

2.4.2.8 C c u thu nh p và ho t đ ng kinh doanh 66

2.4.2.9 C c u chi phí và ho t đ ng kinh doanh 69

2.4.4 nh giá c phi u Ngân hàng Th ng m i C ph n Sài Gòn

Th ngTín……… ……73

2.4.4.1 nh giá theo ph ng pháp FCFE 75

2.4.4.2 nh giá theo ph ng pháp FCFF 78

2.4.4.3 nh giá theo ph ng pháp P/E 82

2.4.4.4 nh giá theo ph ng pháp P/B 84

2.4.5 Ma tr n k t qu đ nh giá c phi u Ngân hàng Th ng m i C ph n Sài Gòn Th ng tín 85

K T LU N CH NG 2 87

CH NG 3: GI I PHÁP NG D NG NH GIÁ C PHI U NGÂN HÀNG CHO HO T NG U T TRểN TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM 88

3.1 Gi i pháp cho ho t đ ng đ u t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam……… ……….88

3.1.1 Nâng cao ki n th c chuyên ngành v ch ng khoán và th tr ng ch ng khoán… 88

3.1.2 Xây d ng chi n l c đ u t phù h p cho t ng giai đo n c a th tr ng 89

3.1.3 Tuân th chi n l c đ u t đư l a ch n 90

3.2 Gi i pháp cho c quan qu n lý 90

3.2.1 Gi i pháp t Chính Ph 91

3.2.2 T ng tính đ c l p cho y ban ch ng khoán Nhà n c 92

3.2.3 T ng c ng giám sát, thanh tra 92

3.2.4 Phát tri n nhà đ u t 93

3.2.5 T ch c các l p chuyên sâu v đ nh giá ch ng khoán 94

3.2.6 Thành l p c quan chuyên trách th c hi n công tác đ nh giá 95

3.3 Gi i pháp cho công ty niêm y t 96

c t v n phù h p cho quá trình phát hành ch ng

khoán ra công chúng 97 3.3.3 Hoàn thi n ph ng pháp đ nh giá doanh nghi p 97

L I NịI U

1 Tính c p thi t c a đ tài

Th tr ng ch ng khoán là m t b ph n c a th tr ng tài chính, có vai

trò quan tr ng trong huy đ ng v n trung và dài h n cho n n kinh t Chính vì

th xây d ng và phát tri n th tr ng ch ng khoán là m t quy lu t t t y u c a

các qu c gia có n n kinh t th tr ng và Vi t Nam c ng không n m ngoài

quy lu t đó

M i ba n m (k t ngày chính th c đi vào ho t đ ng 28/07/2000)

ch a ph i là quá dài so v i l ch s phát tri n c a th tr ng ch ng khoán th

gi i, nh ng c ng quá đ đ nhà đ u t tr i qua nh ng cung b c c m xúc khác nhau Giai đo n 2000 – 2007 là giai đo n đ u tiên trong l ch s 7 n m hình thành th tr ng ch ng khoán, ch s VN-Index đ t đ nh h n 1.170 đi m vào ngày 12/03/2007 giai đo n này c th tr ng ch ng khoán ch a niêm y t OTC c ng nh th tr ng niêm y t đ u có s phát tri n bùng n cùng v i s

h tr tích c c c a n n kinh t t ng tr ng nóng, các ch s và thông tin v mô

có nhi u đi m tích c c Chính s t ng đi m theo xu h ng liên t c đư đ a l i

m t l i nhu n cao cho nhà đ u t (con s l i nhu n k l c đ t đ c t ch ng khoán là 600% trên th tr ng niêm y t)

Ch ng khoán th i k này đ c bàn tán kh p n i, t quán trà đá v a hè cho đ n công s , đi u này kéo đ n m t l ng l n các nhà đ u t b ti n tham gia vào th tr ng ch ng khoán Ch a bao gi , nhà đ u t ki m ti n d đ n

th , c sáng mua ch ng khoán là chi u đư c m ch c ph n l i Câu nói đ c

m i ng i truy n nhau trong giai đo n này chính là ng i ng i đ u t ch ng khoán, nhà nhà đ u t ch ng khoán, ngành ngành đ u t ch ng khoán Tuy nhiên ch t l ng ki n th c c a nhà đ u t b y gi còn r t th p b i s tham

gia đ u t c a nhi u t ng l p, t anh xe ôm hay bà n i tr đ n h u h t dân công s ai c ng lao vào đ u t ch ng khoán, mi n sao c mua đ c ch ng khoán là đư có kh n ng sinh l i b t k c phi u đó là c a m t công ty m i thành l p hay kinh doanh thua l

Nh ng k t cu i n m 2007 cho đ n nay, kinh t th gi i nói chung và

Vi t Nam nói riêng r i vào kh ng ho ng, đư làm cho th tr ng ch ng khoán non tr c a Vi t Nam bi n đ ng khôn l ng, gi m sâu và đ nh đi m là tháng 2/2009, th tr ng còn 235 đi m ây là th i k làm cho các nhà đ u t ph n

l n thua l n ng n gây ra nhi u h u qu cho các nhà đ u t và xư h i Giai

đo n này đ u t ch ng khoán ch a đ ng quá nhi u r i ro, b méo mó và có nét t ng đ ng nh c b c b i các th thu t làm giá, t n d ng l i th thông tin và quy mô v n, đ u t l t sóng, đ u t theo xu th đám đông đ thao túng th tr ng ho c m t s c phi u

m i, nh ng nhà đ u t không có k n ng hay ki n th c c ng nh chi n thu t khó có th đ t hi u su t sinh l i cao Vì th đ nh giá ch ng khoán đ xác đ nh giá tr n i t i c a doanh nghi p là v n đ h t s c c n thi t đ ra quy t đ nh

c a nhà đ u t Nhà đ u t không th mua c phi u theo c m tính c a chính

b n thân mình, mà c n có cái nhìn toàn di n thông qua nh ng phân tích chuyên sâu v ch ng khoán mà mình l a ch n Chính vì l đó, tác gi đư l a

ch n đ tài “ nh giá c phi u t i các Ngân hàng th ng m i c ph n cho

ho t đ ng đ u t – Tr ng h p c a Ngân hàng TMCP Sài Gòn Th ng

Tín - trên Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam” nh m t ví d đi n hình cho

ho t đ ng đ nh giá doanh nghi p, nh t là c phi u ngành ngân hàng cho khóa

lu n c a mình

2 M c tiêu nghiên c u

tài này nghiên c u có hai m c tiêu chính:

- nh giá c phi u t i các Ngân hàng th ng m i c ph n cho ho t đ ng

đ u t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

- Trên c s đ nh giá c phi u c a tr ng h p Ngân hàng Th ng m i

C ph n Sài Gòn Th ng Tín đ đ a ra m t s khuy n ngh đ i v i nhà đ u t trên th tr ng ch ng khoán c ng nh cho c quan qu n lý

3 Ph ng pháp nghiên c u

Ph ng pháp nghiên c u s d ng trong đ tài này là ph ng pháp

th ng kê, kh o sát, phân tích s ki n và phân tích ng d ng

4 i t ng và ph m vi nghiên c u

i t ng nghiên c u c a đ tài này là Ngân hàng Th ng m i C

ph n Sài Gòn Th ng Tín

Ph m vi nghiên c u c a đ tài này là các v n đ liên quan đ n đ nh giá

c phi u ngân hàng và khung th i gian đ nh giá là 31/12/2012

5 K t c u đ tài

làm rõ v n đ nghiên c u, ngoài ph n m đ u và k t lu n, b c c đ tài đ c trình bày nh sau:

trên th tr ng ch ng khoán

phi u Ngân hàng cho ho t đ ng đ u t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

ho t đ ng đ u t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

CH NG 1: T NG QUAN V HO T NG U T VÀ NH GIÁ

1.1 T ng quan v ho t đ ng đ u t trên th tr ng ch ng khoán 1.1.1 Khái ni m v đ u t ch ng khoán

u t ch ng khoán là vi c ch b v n ti n t ra mua các ch ng khoán

ki m l i Vi c ki m l i trong đ u t ch ng khoán có th là t thu nh p c t c,

trái t c nh ng c ng có th là chênh l nh giá do kinh doanh ch ng khoán đem

l i M c tiêu c a đ u t ch ng khoán là nh m ki m l i t hai ngu n thu nh p nói trên, nh ng an toàn v n trong đ u t ch ng khoán là v n đ quan tr ng

M c tiêu đ u t ch ng khoán có đ t đ c nh ý mu n trong chính sách

đ u t hay không hoàn toàn ph thu c vào các r i ro trong đ u t i v i các

ch đ u t , r i ro là nhân t khách quan v t ra ngoài t m qu n lý và kh ng

ch c a h Tác đ ng c a r i ro đ n m c tiêu đ u t hoàn toàn ph thu c vào môi tr ng đ u t Do đó, đ u t ch ng khoán ph i là hành đ ng có cân nh c,

có phân tích khoa h c đ n môi tr ng đ u t , đ n r i ro có th x y ra trong

th i gian đ u t

1.1.2 Khái ni m v nhà đ u t

Nhà đ u t ch ng khoán là nh ng cá nhân, t ch c s h u ch ng khoán

vì m c đích ki m l i L i nhu n c a nhà đ u t ch ng khoán có hai d ng:

M t là, nhà đ u t có đ c l i t c do ch ng khoán đó mang l i Kho n

ti n này do t ch c phát hành ch ng khoán chi tr d i d ng c t c ho c lãi

trái phi u

Hai là, nhà đ u t có th đ c thu nh p t chênh l ch giá t vi c mua,

bán ch ng khoán trên th tr ng

Pháp lu t ch ng khoán r t coi tr ng vi c b o v quy n l i c a nhà đ u

t và coi đó là nguyên t c khi xây d ng Lu t ch ng khoán n m 2006 Theo

i u 5 Lu t ch ng khoán quy đ nh v chính sách phát tri n th tr ng ch ng

khoán có ghi nh n: “Nhà n c có chính sách khuy n khích, t o đi u ki n

thu n l i đ t ch c, cá nhân thu c các thành ph n kinh t , các t ng l p nhân dân tham gia đ u t và ho t đ ng trên th tr ng ch ng khoán nh m huy đ ng

các ngu n v n trung h n và dài h n cho đ u t phát tri n” Nhà đ u t ch ng khoán đ c chia thành hai lo i là nhà đ u t có t ch c và nhà đ u t cá nhân

1.1.2.1 Nhà đ u t ch ng khoán chuyên nghi p

Theo cách ti p c n c a pháp lu t Vi t Nam, nhà đ u t ch ng khoán

chuyên nghi p là nh ng nhà đ u t t ch c có t cách pháp nhân, nh công ty

ch ng khoán, qu đ u t ch ng khoán và nh ng đ nh ch tài chính khác nh :

Ngân hàng, công ty tài chính, doanh nghi p b o hi m…

1.1.2.2 Nhà đ u t ch ng khoán không chuyên nghi p

Nhà đ u t ch ng khoán không chuyên nghi p là nh ng cá nhân, t

ch c khác trong n n kinh t ó th ng là nh ng nhà đ u t cá nhân nh l ,

m c đ am hi u và tham gia th tr ng còn t ng đ i h n ch

1.1.3 Chi n l c đ u t ch ng khoán

1.1.3.1 Khái ni m và các chi n l c đ u t ch ng khoán

Trên th tr ng ch ng khoán các nhà đ u t không th xem vi c đ u t

vào ch ng khoán là m t cu c ch i may r i mà mu n đ t đ c hi u qu cao trong đ u t ch ng khoán, v n đ nghiên c u th tr ng và l a ch n chi n

l c đ u t là r t c n thi t, đ c bi t là đ i v i nh ng nhà đ u t có t ch c

Chi n l c đ u t c phi u là toàn b k ho ch, cách th c đ u t c

phi u c a nhà đ u t trong m t kho ng th i gian nh t đ nh đ đ t đ c m c

tiêu l i nhu n

Chi n l c đ u t ph thu c r t nhi u vào m c tiêu và kh n ng ch p

nh n r i ro c a m i nhà đ u t

đ t đ c m c tiêu l i nhu n m i nhà đ u t nên l a ch n cho m t

hay nhi u chi n l c đ u t thích h p Chi n l c đ u t đ c thi t l p tr c

khi th c hi n đ u t , th hi n s đánh giá c a nhà đ u t trên kh p các l nh

v c, nó th hi n ý chí và mong mu n c a nhà đ u t và nhà đ u t s theo

đu i chi n l c này trong su t th i gian đ u t

Xét theo m c đích đ u t và r i ro có th ch p nh n đ c, có th có các

chi n l c đ u t sau:

- Chi n l c đ u t t ng tr ng: Trong chi n l c này, các nhà đ u t

s l a ch n các công ty có m c t ng tr ng cao trên th tr ng Các nhà đ u t t ng tr ng hy v ng b ng vi c mua và n m gi nh ng c

phi u nh v y trong kho ng th i gian dài, giá c a nh ng c phi u đó s

t ng, t đó s kéo theo danh m c đ u t t ng tr ng c ng s t ng Thomas Rowe Price, đ c xem là cha đ c a đ u t t ng tr ng V i

tri t lý qu n lý đ u t c a ông d a trên k lu t đ u t , s kiên đ nh trong quá trình và phân tích c b n

- Chi n l c đ u t giá tr : Nhà đ u t giá tr đ c đ nh ngh a m t cách

đ n gi n là nh ng ng i tìm ki m c phi u “giá h i” C phi u mà

hi n th tr ng đang đ nh giá th p h n giá tr c a nó C v lý thuy t và

th c t , chi n l c đ u t giá tr là chi n l c có đ r i ro th p nh t

trong t t c các chi n l c đ u t

- Chi n l c đ u t theo đà t ng tr ng: Trong chi n l c đ u t theo

đà t ng tr ng, các nhà đ u t tìm ki m và đ u t vào nh ng c phi u đang t ng tr ng H u h t các c phi u đ u có giai đo n bùng n t ng

tr ng hay còn g i là đà t ng tr ng i u lý t ng nh t đ i v i các nhà đ u t theo đà t ng tr ng là b t k p nh ng đ t sóng l n nh t, l t

trong kho ng th i gian hoàn h o và rút lui vào th i đi m hoàn h o

Chi n l c đ u t này ch a đ ng nhi u r i ro, b i vì các c phi u đang

có đà t ng tr ng th ng đư đi đ c ch ng đ ng dài và có t c đ t ng

nhanh nh t Các c phi u này s đ t đ n k l c m i và nh ng đi u

ch nh t t y u có th đ n r t nhanh và gây ra nhi u h u qu khôn l ng

- Chi n l c đ u t k thu t: Trong chi n l c đ u t k thu t, các nhà

đ u t luôn tin t ng r ng t t c thông tin v m t công ty đ u đ c th

hi n qua giá c phi u Các nhà đ u t theo tr ng phái này cho r ng

các b n báo cáo l i nhu n, k t qu đ t đ c trong nhóm ngành, tin t c

m i nh t, th m chí các con s d đoán, tin đ n v kh n ng sáp nh p

hay mua l i đ u đ c ph n ánh trong giá c phi u, do đó, h ch quan tâm đ n các chi ti t trong bi u đ c phi u, đ c bi t là xu h ng t ng

và xu h ng gi m Th ng các nhà đ u t k thu t s d ng công c

đ a ra d u hi u mua vào và bán ra trong ng n h n

- Chi n l c đ u t t trên xu ng d i: Trong chi n l c đ u t này,

nhà đ u t xem xét tr c h t ph m vi r ng l n là th gi i, qu c gia, sau đó l a ch n lo i th tr ng đ đ u t , k đ n là ngành, và cu i cùng

là ch n công ty có kh n ng sinh l i t t nh t trong ngành l a ch n đ u

t

- Chi n l c giao d ch n i b : Nhà đ u t s quy t đ nh mua hay bán

d a trên nh ng quy t đ nh c a thành viên trong công ty Quy t đ nh

mua v i s l ng l n c a thành viên trong công ty cho th y giá c

phi u trong t ng lai s có theo chi u h ng t t c bi t chú ý t i

quy t đ nh mua c a nh ng v lưnh đ o cao c p c a công ty

- Chi n l c mua và gi : Trong chi n l c mua và gi , nhà đ u t xây

d ng m t danh m c đ u t c phi u và gi chúng trong nhi u n m, b

qua nh ng bi n đ ng th tr ng xây d ng danh m c đ u t c

phi u, các nhà đ u t c n ph i dành nhi u th i gian và n l c cho quá

trình l a ch n c phi u n đ nh, v ng ch c có tri n v ng t ng tr ng

t t trong dài h n Chi n l c mua và gi t n t i r i ro khi nhà đ u t

m c sai l m trong quá trình l a ch n c phi u ho c g p ph i r i ro h

th ng

- Chi n l c đ u t trái ng c: Trong chi n l c này, các nhà đ u t

quan sát s ph n ng thái quá v i c tin t t và tin x u đ th c hi n đ u

t đi ng c tâm lý th nh hành Khi nh ng nhà đ u t khác ra s c mua vào thì nhà đ u t trái ng c s l ng l bán ra, còn khi nh ng nhà đ u

t khác bán t ng bán tháo c phi u thì nhà đ u t này s mua vào

- Chi n l c bán kh ng: Khi nhà đ u t d báo xu h ng giá c phi u

trong t ng lai s gi m, nh v y nhà đ u t s vay ch ng khoán đ bán

tr c Và th i đi m trong t ng lai, khi giá c phi u gi m nh k v ng

s mua l i

- Chi n l c đ u t vay đ mua Ng c l i v i chi n l c bán kh ng là

khi nhà đ u t k v ng giá ch ng khoán s t ng trong t ng lai s vay

thêm ti n đ mua ch ng khoán V i m c gia t ng giá ch ng khoán, l i

t c c a nhà đ u t s đ c nâng cao thông qua đòn b y n

1.1.3.2 Vai trò c a chi n l c đ u t ch ng khoán

Chi n l c đ u t trong ch ng khoán có m t s vai trò sau:

Th nh t: Chi n l c đ u t giúp đ t đ c l i nhu n k v ng và h n

ch thua l M t khi nhà đ u t khi tham gia vào th tr ng ch ng khoán mà

không có chi n l c đ u t thì vi c xác đ nh c phi u t t đ đ u t c ng nh xác đ nh th i đi m mua bán c phi u là r t khó kh n và quá trình đ u t ch

đ c th c hi n theo c m tính Nh v y, k t qu đ u t c a nhà đ u t s khó thành công Còn đ i v i m t nhà đ u t n u thi u tính k lu t, kiên trì và s

t tin vào phán đoán trong chi n l c c a mình s luôn trong tình th thay đ i

chi n l c đ u t đ tìm ki m m t chi n l c đ u t t t nh t V a m i áp

d ng chi n l c này nh ng ch a th y thành công thì nhà đ u t l i có khuynh

h ng b qua đ áp d ng chi n l c đ u t khác Khi đó nhà đ u t có th l i không đ c nh k v ng

Th hai: N u m i nhà đ u t đ u xác đ nh và kiên trì th c hi n các

chi n l c đ u t c a mình thì ho t đ ng c a th tr ng ch ng khoán s có

th phát tri n lành m nh mà không g p ph i nh ng ho ng lo n không c n thi t khi có nh ng thông tin tiêu c c tác đ ng gây xáo tr n th tr ng

Th ba: Chi n l c đ u t s giúp nhà đ u t có đ c k lu t đ u t

c n thi t, tránh nh ng nh h ng tâm lý gây xáo tr n trong đ u t Th tr ng

ch ng khoán là th tr ng c a thông tin, nên hàng ngày nhà đ u t s ti p c n

đ c r t nhi u các lu ng thông tin khác nhau, n u nhà đ u t không kiên trì

theo m t chi n l c đ u t đư phân tích, l a ch n s d d n đ n nh ng bi n

trong t ng lai có th khác so v i d tính ban đ u (Lê Th Mai Linh, 2003,

tr24)

Trong đ u t ch ng khoán, nh ng r i ro do các y u t n m ngoài công

ty, không ki m soát đ c và có nh h ng r ng rưi đ n c th tr ng và t t c

m i lo i ch ng khoán đ c g i là r i ro h th ng Ng c l i, nh ng r i ro do

các y u t n i t i gây ra, nó có th ki m soát đ c và ch tác đ ng đ n m t

ngành hay m t công ty, ho c m t s ch ng khoán g i là r i ro không h

th ng

Có m t s lo i r i ro h th ng th ng g p sau:

R i ro lãi su t: Là kh n ng bi n đ ng c a l i t c ch ng khoán do

nh ng thay đ i c a lãi su t trên th tr ng gây ra N u lãi su t th tr ng t ng

thì giá tr và th giá c a kho n đ u t s gi m và ng c l i

R i ro s c mua: R i ro do tác đ ng c a l m phát gây ra đ i v i giá tr

kho n đ u t

R i ro th tr ng: Giá c c phi u có th dao đ ng m nh trong m t

kho ng th i gian ng n m c dù thu nh p c a công ty v n không thay đ i

Nguyên nhân c a nó có th r t khác nhau nh ng ph thu c ch y u vào cách

nhìn c a nhà đ u t v các lo i c phi u nói chung hay v m t nhóm c phi u

nói riêng Nh ng thay đ i trong m c sinh l i đ i v i ph n l n các lo i c

phi u th ng ch y u do s đánh giá c a các nhà đ u t v chúng thay đ i và

thay đ i trong thu nh p t c phi u công ty Do nh ng y u t này ch nh

h ng t i m t ngành hay m t công ty c th nên chúng ph i đ c xem xét

cho t ng công ty

1.2 nh giá ch ng khoán

1.2.1 Khái ni m v đ nh giá ch ng khoán

nh giá ngân hàng là m t quá trình xác đ nh giá tr ngân hàng mà giá

tr này có th đ c ng i mua ho c nhà đ u t ch p nh n t i m t đ a đi m,

th i đi m nh t đ nh Xác đ nh giá tr trong khi ngân hàng này đang là m t

th c th ho t đ ng và đang đ c các nhà đ u t quan tâm (Kim Ng c, 2011,

tr4)

nh giá c phi u ngân hàng là tr ng tâm c a phân tích c b n Phân tích c b n d a trên ti n đ c b n là giá tr th c c a m t ngân hàng có m i

liên h ch t ch v i các đ c đi m tài chính nh tri n v ng t ng tr ng, m c

r i ro và dòng ti n c a ngân hàng đó Các giá tr chênh l ch so v i giá tr th c

hàm ý c phi u đang b đánh giá cao ho c th p h n giá tr c a nó ây là

chi n l c đ u t dài h n, v i m t s gi thi t nh : M i quan h gi a giá tr

và các y u t tài chính c u thành nên giá tr đó là có th xác đ nh đ c; m i

quan h này là n đ nh qua th i gian; n u có s chênh l ch trong m i quan h

này thì s chênh l ch s đ c đi u ch nh l i sau m t th i gian thích h p

(Aswath Damodaran, 2006, tr1-2)

Trong th c t có r t nhi u ph ng pháp đ nh giá khác nhau đ xác đ nh

giá tr doanh nghi p M i nhà đ u t l i có m t cách phân tích, đánh giá, nh n

đ nh và đ a ra k t qu đ nh giá khác nhau

B i v y đ nh giá Ngân hàng là m t v n đ c n quan tâm, b i ngành

Ngân hàng là ngành đ c thù, tr ng đi m, b i nh h ng c a nó là r t nghiêm

tr ng đ n n n kinh t nên luôn có s theo dõi qu n lý c a Nhà n c

1.2.2 Vai trò c a đ nh giá ch ng khoán

nh giá có vai trò quan tr ng khác nhau trong m i l nh v c

1.2.2.1 Vai trò c a đ nh giá trong ho t đ ng đ u t ch ng khoán

Nguyên t c c b n c a đ u t là nhà đ u t không đ c mua m t tài

s n cao h n giá tr th c c a nó Tuy nhiên, giá tr th c c a nó là bao nhiêu, và làm nh th nào đ xác đ nh? nh giá là c s chính xác nh t đ bi t giá tr

c a m t công ty, m t c phi u đáng giá bao nhiêu? Ho t đ ng đ nh giá giúp cho nhà đ u t l a ch n c phi u đ u t phù h p và có hi u qu h n

1.2.2.2 Vai trò c a đ nh giá trong ho t đ ng tài chính c a ngân hàng

N u m c đích là t i đa hóa giá tr ngân hàng thì m i quan h gi a các

quy t đ nh tài chính, chi n l c ngân hàng và giá tr ngân hàng ph i đ c

phác h a Trong nh ng n m g n đây t i Vi t Nam, các nhà t v n qu n tr đư

t v n cho các ngân hàng v cách th c làm gia t ng giá tr i u này có th

th c hi n đ c do các ngân hàng luôn lo ng i b các đ i th thâu tóm Các

khuy n ngh c a chuyên gia t v n v giá tr đư tr thành c s đ các ngân

hàng ti n hành c c u l i ho t đ ng c a mình

1.2.2.3 Vai trò c a đ nh giá trong ho t đ ng mua l i và sáp

nh p

nh giá có vai trò quan tr ng trong vi c phân tích đ mua l i doanh

nghi p T ch c ho c cá nhân ti n hành mua ph i quy t đ nh giá tr t ng đ i

c a doanh nghi p đ nh mua tr c khi mua, doanh nghi p b mua ph i xác

đ nh giá tr c a b n thân doanh nghi p tr c khi đ ng ý ho c t ch i bán

doanh nghi p Khi đ nh giá m t doanh nghi p đ mua l i, có m t s y u t

đ c bi t c n l u ý

Tr c h t, tr c khi quy t đ nh mua, ph i xem xét tính hi u qu khi k t

h p giá tr c a hai doanh nghi p Nh ng ai cho r ng, không th đ nh giá đ c

giá tr k t h p này và do đó không c n ph i tính toán gì là sai

Th hai, khi xác đ nh m c giá c n quan tâm đ n vi c thay đ i trong Ban giám đ c và c c u l i ho t đ ng c a doanh nghi p đ c mua s nh

h ng nh th nào đ n giá tr i v i nh ng ng i thâu tóm doanh nghi p

v i m c đích không t t đi u này đ c bi t quan tr ng

Cu i cùng, đ nh giá đ thâu tóm r t d b chi ph i b i các đ nh ki n

Doanh nghi p b thâu tóm th ng đánh giá cao v giá tr c a mình, đ c bi t

khi doanh nghi p thâu tóm là đ i th và do v y h s c tìm cách thuy t ph c

các c đông c a mình r ng giá chào mua là quá th p T ng t , n u doanh

nghi p thâu tóm đư quy t đ nh mua vì m c đích chi n l c thì các nhà phân

tích bu c ph i tính toán giá tr sao cho giá tr này là ch p nh n đ c

1.2.2.4 Vai trò c a đ nh giá trong ho t đ ng qu n lý danh m c

đ u t ch ng khoán

nh giá có vai trò nh th nào đ i v i qu n lý danh m c đ u t ch

y u là do quan đi m c a chính ng i đ u t quy t đ nh i v i m t nhà đ u

t th đ ng, đ nh giá c phi u b xem nh trong qu n lý danh m c Vì theo quan đi m c a nhà đ u t th đ ng, thì vi c phân tích l a ch n c phi u là

không c n thi t vì không có c phi u nào có th chi n th ng đ c th tr ng, nên nhà đ u t nên đ u t theo ch s th tr ng hay xây d ng danh m c đ u

t mô ph ng th tr ng i v i nhà đ u t ch đ ng, đ nh giá c phi u có vai

trò quan tr ng trong vi c l a ch n c phi u đang b th tr ng đ nh giá th p hay cao đ có chi n l c đ u t phù h p Và qua đó xây d ng đ c m t danh

m c v a h n ch đ c r i ro v a chi n th ng đ c th tr ng

1.2.3 Quy trình đ nh giá ch ng khoán

Quy trình đ nh giá doanh nghi p th ng theo 3 giai đo n1

Th nh t: Thu th p d li u

Trong giai đo n này c n thu th p các d li u liên quan đ n môi tr ng

kinh t có nh h ng t i kh n ng kinh doanh c a công ty trong hi n t i và

t ng lai Vi c thu th p còn t p trung các tình hình n i t i c a công ty t kinh doanh, tài chính, cho đ n nhân s và các ph ng án đ u t phát tri n Giai đo n này có vai trò quan tr ng đ n ch t l ng đ nh giá Tùy m c đ và kinh phí đ nh giá đ xây d ng k ho ch thu th p d li u

Th hai: Phân tích các d li u đ xác đ nh các bi n s h p lý

Trong b c này ph i d a trên các d li u thu th p và các ki n th c v

kinh t v mô c ng nh qu n tr doanh nghi p đ xác đ nh các bi n s quan

tr ng trong tính toán Các giá tr này ph i đ c phân tích m c đ tin c y và

kh n ng bi n đ ng v i nh ng xác su t xu t hi n

Giai đo n này giúp ch n l c các d li u thu th p, k t h p nhi u ngu n

d li u đ đ a ra nh ng gi đ nh thích h p, tin c y cho vi c tính toán N u

vi c ch n l c và gi đ nh các s li u đ c th c hi n khoa h c, có c n c trên

1 inh Th Hi n, 2008, Qu n tr tài chính – đ u t , tr 448

d li u ngu n và k t h p các ki n th c phân tích khoa h c s là c s quan

tr ng cho vi c đ nh giá doanh nghi p m t cách đáng tin c y

Th ba: S d ng các mô hình đ nh giá đ tính ra giá tr doanh nghi p

Trong b c này s s d ng các ph ng pháp đ nh giá v i các bi n s

đư đ c đ c phân tích b c 2 Vi c xác đ nh có th s d ng 1 ph ng pháp đ nh giá hay k t h p nhi u ph ng pháp đ nh giá và nhi u giá tr bi n s

đ đ a ra nhi u kh n ng v giá tr doanh nghi p

Giai đo n này vi c tính toán đ xác đ nh giá tr ch là b c th c hi n

phép toán tài chính V n đ quan tr ng là l a ch n mô hình và x lý các d

li u không có ho c thi u tin c y Ngoài ra còn ph i phân tích các bi n đ ng v

giá tr doanh nghi p theo các k ch b n thay đ i c a môi tr ng kinh doanh

1.2.4 Ph ng pháp đ nh giá ch ng khoán

Nguyên t c c b n nh t c a đ nh giá là giá tr xác đ nh đ c cân b ng

trên dòng thu nh p trong t ng lai nh n đ c v i lãi su t chi t kh u mong

mu n trong ho t đ ng đ u t Vi c đ nh giá doanh nghi p theo quan đi m tài

chính hi n đ i là d a trên kh n ng sinh l i c a doanh nghi p Do đó ph ng

pháp ch y u đ nh giá là ph ng pháp chi t kh u dòng ti n2 Tuy nhiên vì

vi c đ nh giá ch y u nh m đ xác đ nh giá c ph n ti n hành c ph n hóa,

mua bán doanh nghi p và đ u t c phi u, do v y vi c đ nh giá có m i quan

h ch t ch v i giá đang giao d ch trên th tr ng ch ng khoán V i quan

đi m này vi c đ nh giá có th s d ng theo ph ng pháp đ nh giá t ng đ i (Relative valuation techniques) là ph ng pháp s d ng các t s giá trên th

tr ng ch ng khoán ( inh Th Hi n, 2008, tr451)

2 Discount cashflows valuation techniques

1.2.4.1 Ph ng pháp đ nh giá tr c ti p

Các k thu t đ nh giá theo dòng ti n chi t kh u là nh ng l a ch n hi n

nhiên vì các k thu t này chính là m t ví d đi n hình đ nh ngh a v giá tr

ó là giá tr hi n t i c a dòng ti n d ki n S khác bi t l n nh t gi a các

ph ng pháp dòng ti n chi t kh u n m cách mà chúng ta xác đ nh dòng ti n nào đ c s d ng

1.2.4.1.1 Mô hình chi t kh u dòng c t c ậ Dividend Discount Model 3

Khi nhà đ u t mua c ph n, h k v ng vào hai dòng ti n: c t c nh n

đ c trong su t th i gian n m gi c ph n và m c giá k v ng khi bán c

ph n đó Do m c giá k v ng đ c quy t đ nh b i lu ng c t c trong t ng

lai nên giá tr c a m t c ph n chính là giá tr quy v hi n t i c a lu ng c t c tính t i vô h n

DPSt : Lu ng c t c mong đ i m i c ph n t i th i đi m t

Mô hình này đ c s d ng v i hai gi đ nh:

- Bi t đ c đ ng thái t ng tr ng c a c t c

- Tính toán đ c lãi su t chi t kh u

Lãi su t chi u kh u đ c xác đ nh theo mô hình đ nh giá tài s n v n

CAPM

3 Mô hình đ c đ a ra l n đ u b i John Williams (1938) và đ c phát tri n b i Myron J Gordon (1962)

Trong đó:

- rf: Lãi su t tín phi u phi r i ro

- rm: Lãi su t th tr ng

- : M c đ r i ro c a công ty

Công th c trên ch áp d ng trong tr ng h p công ty ch phát hành c

phi u N u công ty phát hành c c phi u l n trái phi u thì lãi su t chi t kh u chính là chi phí s d ng v n bình quân WACC (Bùi Kim Y n, 2008, tr138)

- re: Chi phí s d ng v n c ph n

- rd: Chi phí s d ng v n vay

- E và D: Kh i l ng v n c ph n và v n vay t ng ng

- t: Thu su t thu thu nh p

Do vi c d đoán lu ng c t c ti n m t không th th c hi n vô h n đ nh,

m t s danh sách mô hình chi t kh u c t c đ c phát tri n d a trên s t ng

tr ng trong t ng lai g m: mô hình t ng tr ng Gordon, mô hình chi t

kh u c t c hai giai đo n, mô hình chi t kh u c t c ba giai đo n

 Mô hình t ng tr ng đ u ậ Constant Growth

Mô hình t ng tr ng Gordon có th đ c s d ng đ đ nh giá m t ngân

hàng mà lu ng c t c t ng tr ng v i t l đ c mong đ i là n đ nh trong

dài h n

Trong đó:

DPS1: C t c mong đ i n m t i

g: T l t ng tr ng c t c mưi mưi, đ c tính theo công th c

 Mô hình t ng tr ng nhi u giai đo n ậ Differential Growth

Trong th c t , s t ng tr ng c a m t công ty di n ra ph c t p và chia

ra làm nhi u giai đo n Thông th ng, công ty s tr i qua m t giai đo n t ng

siêu t c, nh ng tình tr ng này là không b n mà nó ch di n ra trong m t s

n m vì sau đó công ty s b các đ i th c nh tranh làm cho t ng ch m l i (Bùi

Kim Y n, 2008, tr144)

1.2.4.1.2 Mô hình hi n giá ngân l u v n c ph n FCFE ậ Present Value

of Free Cashflows to Equity

Mô hình này c n c trên quan đi m giá tr doanh nghi p là giá tr c a

v n ch s h u Ngân l u c a v n ch s h u là ngân l u dành cho nhà đ u

t v n ch s h u trong doanh nghi p, và vì th , đó là ngân l u còn l i sau khi đư tr đi toàn b ngân l u g n v i n M c dù c t c là th c đo d quan

sát nh t c a ngân l u v n ch s h u, đ nh ngh a khái quát h n c a ngân l u

v n ch s h u có th đ c bi u di n nh sau:

Ngân l u t do v n ch s h u = + Thu nh p ròng

- Chi tiêu đ u t

+ Kh u hao

- Thay đ i v n l u đ ng ngoài

ti n m t + N m i huy đ ng

- Hoàn tr n vay

Vi c xác đ nh giá tr doanh nghi p s tính trên toàn b dòng ti n v n c

ph n qua các n m Dòng ti n c a các doanh nghi p bi n đ ng r t khác nhau,

có doanh nghi p phát tri n n đ nh, có doanh nghi p đang phát tri n r t m nh

Do v y, c ng t ng t cách tính mô hình dòng ti n c t c, có th l a ch n

theo 3 tr ng h p c n c vào m c đ d báo t ng tr ng khác nhau

 FCFE t ng tr ng đ u trong t ng lai

Mô hình t ng tr ng không đ i FCFE đ c xây d ng đ đ nh giá các

công ty có t l t ng tr ng n đ nh và trong m t tr ng thái n đ nh

 Mô hình FCFE hai giai đo n

Mô hình FCFE hai giai đo n đ c xây d ng đ đ nh giá m t công ty

đ c d ki n t ng tr ng nhanh h n nhi u m t công ty n đ nh trong giai

gn: T l t ng tr ng mưi mưi sau n m bán c ph n

 Mô hình FCFE ba giai đo n

Mô hình này đ c xây d ng đ đ nh giá các công ty d ki n tr i qua ba giai đo n t ng tr ng: giai đo n t ng tr ng cao ban đ u, giai đo n quá đ có

m c t ng tr ng gi m xu ng và giai đo n có m c t ng tr ng n đ nh

Mô hình này c n c trên quan đi m giá tr doanh nghi p c n đ c tính

trên dòng ti n thu c a toàn b doanh nghi p không phân bi t v n ch s h u hay v n vay Ngân l u t do c a doanh nghi p là ngân l u t o ra cho toàn b

nh ng ng i có quy n đ c h ng ngân l u trong doanh nghi p và là ngân

T ng t nh mô hình FCFE, mô hình này c ng có th phân ra các

trên c s c a m t s các t s gi a giá c phi u v i các y u t nh thu nh p

và th giá Ph ng pháp này tính giá tr doanh nghi p đ n gi n h n ph ng

pháp chi t kh u vì không phân tích sâu vào ho t đ ng s n xu t kinh doanh

c a doanh nghi p mà ch c n c vào m t s ch tiêu tính toán nh thu nh p,

giá tr s sách c bi t mô hình này bám sát giá c trên th tr ng đ so sánh

và đ a ra m t m c giá mà th tr ng có th ch p nh n

C s phân tích c a ph ng pháp đ nh giá t ng đ i cho r ng n u hai

c phi u t ng đ ng nhau, thì chúng ph i có giá t ng đ ng nhau N u bi t

giá c a m t c phi u này thì s bi t đ c giá c phi u đang phân tích đ c

đ nh giá cao hay th p h n

Ph ng pháp k thu t t ng đ i có nhi u mô hình đ nh giá Trong đó

có 2 mô hình ph bi n đó là mô hình P/E và mô hình P/B

1.2.4.2.1 Mô hình t s giá/thu nh p ậ P/E

Mô hình này cho r ng thu nh p là ch s đáng quan tâm nh t đ i v i nhà đ u t và s quy t đ nh giá c phi u công ty (Bùi Kim Y n, 2008, tr146)

Vi c tính giá c phi u c a doanh nghi p có th đ c tính nh sau:

EPS4: Là thu nh p trên m i c ph n

4 Earnings per share

P/E bình quân đ c tính d a trên vi c l a ch n các công ty có quy mô

và n ng l c kinh doanh t ng đ ng, th ng là các công ty có cùng ngành

ngh , đư có giá c phi u đang đ c th tr ng th a nh n

1.2.4.2.2 Mô hình t s giá/giá tr s sách ậ P/B

Mô hình này quan tâm đ n giá tr đ c ghi nh n t i th i đi m hi n t i

c a công ty Công ty càng có giá tr s sách l n thì giá c phi u càng t t, b i

vì giá tr s sách là m t ch s đáng quan tâm đ i v i nhà đ u t

Giá tr s sách m i c phi u b ng giá tr s sách công ty chia cho s

l ng c phi u công ty

Giá tr s sách đ c c tính:

V n c ph n th ng = V n ch s h u – Giá tr v n c ph n u đưi

Theo công th c trên vi c tính giá c phi u c a doanh nghi p có th

đ c tính nh sau:

P/B bình quân đ c tính trên c s ch n các công ty có quy mô và

n ng l c kinh doanh t ng đ ng, thông th ng ch n trong cùng ngành ngh ,

đư có giá c phi u đang đ c th a nh n trên th tr ng

1.3 Th c tr ng đ nh giá giá tr các ngân hàng trên th gi i và bài

h c kinh nghi m cho Vi t Nam

1.3.1 T i M

Tính đ n cu i n m 2012, theo b ng x p h ng đ nh giá giá tr c a

Bloomberg các Ngân hàng thu c top 50 thì khu v c Nam M ch có 7 Ngân

hàng vào top này trong đó M có 4 Ngân hàng đ c đ nh giá trong top tiêu

bi u c a b ng x p h ng toàn c u T l thay đ i so v i n m 2011

B ng 1.1: X p h ng đ nh giá giá tr các Ngân hàng khu v c Nam M

H ng

toàn c u H ng c a Nam M Ngân hàng Qu c gia (Tri u USD) Tài s n % Thay đ i

12 1 JP Morgan Chase Bank National

Association New York M

1,896,773

4.70%

Bank of America M 1,474,077 1.52%

21 3 Citibank NA, NewYork M 1,313,401 1.93%

22 4 Wells Fargo Bank Na, San Francisco M 1,266,125 9.01%

38 5 The Toronto - Dominion Bank Canada 810,863 10.28%

41 6 Royal Bank of Canada Canada 751,852 8.16%

46 7 The Bank of Nova Scotia Canada 667,844 12.39%

Ngu n: http://www.bankersaccuity.com/resources/bank-rankings/

ng đ u các Ngân hàng t t nh t M trong n m 2012 JP Morgan

Chase Bank Nation ASSociation v i giá tr v n hóa 141.7 t USD gi m 15%

so v i n m 2011 T ng tài s n n m 2012 c đ t 1.896 nghìn t USD t ng

4.7% so v i n m 2011 V i b ng x p h ng toàn c u Ngân hàng này v n gi

nguyên v trí th 12 so v i n m tr c N m 2008 sau th ng v sáp nh p v i

Bear Sterns và Washington Mutal v i giá tr th ng v l n l t 1.1 t USD,

1.9 t USD N m 2012 doanh thu đ t 97.03 t USD, l i nhu n ròng 21.30 t

USD

ng th hai là Ngân hàng Bank of America, n m 2012 Ngân hàng này

có giá tr v n hóa 72,5 t USD t ng 2% so v i n m 2011 T ng tài s n c

đ t 1.474 nghìn t USD t ng 1.52% so v i cùng k ây là th ng hi u ngân hàng lâu đ i và có giá tr M So v i b ng x p h ng toàn c u Ngân hàng này đư t ng 1 b c so v i n m tr c Sau th ng v sáp nh p v i Merrill Lynch n m 2008 v i giá tr th ng v 50 t USD Ngân hàng này ngày càng

c ng c ho t đ ng kinh doanh là m t trong nh ng ngân hàng tiêu bi u trong

th tr ng Ngân hàng tiêu dùng

V trí th 3 thu c Citi Bank đây là m t trong nh ng ngân hàng qu c t

l n v tiêu dùng c a các d ch v tài chính kh ng l c a T p đoàn Citigroup

Citi Bank đ c thành l p vào n m 1812 Tháng 03/2010, Citi Bank là ngân

hàng l n th ba Hoa K v t ng tài s n, sau Bank of America và JPMorgan Chase Citibank có ho t đ ng ngân hàng bán l t i h n 160 qu c gia và vùng

N m 2011 các ngân hàng Canada đư chi 14,4 t USD đ mua l i các

ngân hàng trên kh p th gi i, ch y u là M Toronto-Dominion Bank đư

đ y m nh chi n l c phát tri n M t n m 2004 Ngân hàng này mua l i

ngân hàng Commerce Bancorp of Cherry Hill, New Jersey v i giá 7.1 t USD

và m r ng s l ng chi nhánh M lên con s 1.284 Logo màu xanh c a

Toronto-Dominion Bank gi đây đư tr nên ph bi n kh p các con ph c a

New York và Boston

Tháng 04/2012 Royal Bank Of Canada v a mua l i 50% c ph n RBC Dexia Investor Services Ltd v i giá tr th ng v 1.1 t USD b ng ti n m t

1.3.2 T i Châu Âu

ng đ u b ng x p h ng toàn c u là Ngân hàng Deutsch Bank AG c a

c v i t ng tài s n cu i n m 2012 là 2.656 nghìn t USD gi m g n 7% so

v i n m tr c Doanh thu n m 2012 đ t 33.7 t USD t ng 2% so v i n m

2011 (33.2 t USD) Thu nh p ròng đ t 0.7 t USD gi m 98% so v i 2011

(4.3 t USD)

N m 2010 Deutsche Bank đư mua l i t ABN AMRO Hollandsche

bank-Unie đ đ y m nh ho t đ ng ngân hàng th ng m i t i Hà Lan v i giá

tr th ng v 709 tri u Euro

ng v trí th hai trên th gi i BNP Paribas SA v i t ng tài s n n m

2012 là 2.517 nghìn t USD gi m 2.95% so v i n m 2011 V n hóa hi n t i là

54.9 t USD t ng 6% so v i 2011 Ngân hàng này đ c hình thành thông qua

vi c sáp nh p c a Banque Nationlale de Paris và Paribas vào n m 2000

V trí th ba trên b ng x p h ng th gi i thu c v Ngân hàng Crédit Agricole SA (CASA) là t p đoàn ngân hàng bán l l n nh t t i Pháp, l n th

hai châu Âu và l n th tám trên th gi i b i v n c p 1 theo t p chí The Banker

V trí th 4 thu c v Ngân hàng Barclays PLC là m t ngân hàng tài

chính đa qu c gia có tr s t i London, V ng qu c Anh Nó là m t ngân hàng đa n ng v i các ho t đ ng trong bán l , bán buôn và ngân hàng đ u t ,

c ng nh qu n lý tài s n, cho vay th ch p và th tín d ng Nó đư ho t đ ng

t i h n 50 qu c gia và vùng lãnh th và có kho ng 48 tri u khách hàng N m

2012 Barclays PLC có t ng tài s n 2.420 nghìn t USD Tháng 3/2007 Barclays đư sáp nh p v i ABN AMRO ngân hàng l n nh t Hà Lan Ti p sau

đó Barclays bán 3.1% c ph n c a mình cho Ngân hàng China Development