1. Tính cp thi tc ađ tài
1.2.4 Ph ng pháp đ nh giá chng khoán
Nguyên t c c b n nh t c a đ nh giá là giá tr xác đ nh đ c cân b ng trên dòng thu nh p trong t ng lai nh n đ c v i lãi su t chi t kh u mong mu n trong ho t đ ng đ u t . Vi c đ nh giá doanh nghi p theo quan đi m tài chính hi n đ i là d a trên kh n ng sinh l i c a doanh nghi p. Do đó ph ng pháp ch y u đ nh giá là ph ng pháp chi t kh u dòng ti n2. Tuy nhiên vì vi c đnh giá ch y u nh m đ xác đ nh giá c ph n ti n hành c ph n hóa, mua bán doanh nghi p và đ u t c phi u, do v y vi c đ nh giá có m i quan h ch t ch v i giá đang giao d ch trên th tr ng ch ng khoán. V i quan đi m này vi c đ nh giá có th s d ng theo ph ng pháp đ nh giá t ng đ i
(Relative valuation techniques) là ph ng pháp s d ng các t s giá trên th
tr ng ch ng khoán ( inh Th Hi n, 2008, tr451).
1.2.4.1 Ph ng pháp đ nh giá tr c ti p
Các k thu t đ nh giá theo dòng ti n chi t kh u là nh ng l a ch n hi n nhiên vì các k thu t này chính là m t ví d đi n hình đ nh ngh a v giá tr .
ó là giá tr hi n t i c a dòng ti n d ki n. S khác bi t l n nh t gi a các
ph ng pháp dòng ti n chi t kh u n m cách mà chúng ta xác đ nh dòng ti n
nào đ c s d ng.
1.2.4.1.1 Mô hình chi t kh u dòng c t c ậ Dividend Discount Model3
Khi nhà đ u t mua c ph n, h k v ng vào hai dòng ti n: c t c nh n
đ c trong su t th i gian n m gi c ph n và m c giá k v ng khi bán c
ph n đó. Do m c giá k v ng đ c quy t đnh b i lu ng c t c trong t ng
lai nên giá tr c a m t c ph n chính là giá tr quy v hi n t i c a lu ng c t c tính t i vô h n.
DPSt : Lu ng c t c mong đ i m i c ph n t i th i đi m t
Mô hình này đ c s d ng v i hai gi đnh:
- Bi t đ c đ ng thái t ng tr ng c a c t c.
- Tính toán đ c lãi su t chi t kh u.
Lãi su t chi u kh u đ c xác đ nh theo mô hình đ nh giá tài s n v n CAPM.
Trong đó:
- rf: Lãi su t tín phi u phi r i ro. - rm: Lãi su t th tr ng.
- : M c đ r i ro c a công ty.
Công th c trên ch áp d ng trong tr ng h p công ty ch phát hành c phi u. N u công ty phát hành c c phi u l n trái phi u thì lãi su t chi t kh u chính là chi phí s d ng v n bình quân WACC (Bùi Kim Y n, 2008, tr138).
- re: Chi phí s d ng v n c ph n. - rd: Chi phí s d ng v n vay.
- E và D: Kh i l ng v n c ph n và v n vay t ng ng. - t: Thu su t thu thu nh p.
Do vi c d đoán lu ng c t c ti n m t không th th c hi n vô h n đ nh, m t s danh sách mô hình chi t kh u c t c đ c phát tri n d a trên s t ng tr ng trong t ng lai g m: mô hình t ng tr ng Gordon, mô hình chi t kh u c t c hai giai đo n, mô hình chi t kh u c t c ba giai đo n.
Mô hình t ng tr ng đ u ậ Constant Growth
Mô hình t ng tr ng Gordon có th đ c s d ng đ đnh giá m t ngân
hàng mà lu ng c t c t ng tr ng v i t l đ c mong đ i là n đ nh trong dài h n.
DPS1: C t c mong đ i n m t i
g: T l t ng tr ng c t c mưi mưi, đ c tính theo công th c
Mô hình t ng tr ng nhi u giai đo n ậ Differential Growth
Trong th c t , s t ng tr ng c a m t công ty di n ra ph c t p và chia ra làm nhi u giai đo n. Thông th ng, công ty s tr i qua m t giai đo n t ng siêu t c, nh ng tình tr ng này là không b n mà nó ch di n ra trong m t s
n m vì sau đó công ty s b các đ i th c nh tranh làm cho t ng ch m l i (Bùi
Kim Y n, 2008, tr144).
1.2.4.1.2 Mô hình hi n giá ngân l u v n c ph n FCFE ậ Present Value of Free Cashflows to Equity
Mô hình này c n c trên quan đi m giá tr doanh nghi p là giá tr c a
v n ch s h u. Ngân l u c a v n ch s h u là ngân l u dành cho nhà đ u t v n ch s h u trong doanh nghi p, và vì th , đó là ngân l u còn l i sau
khi đư tr đi toàn b ngân l u g n v i n . M c dù c t c là th c đo d quan
sát nh t c a ngân l u v n ch s h u, đ nh ngh a khái quát h n c a ngân l u v n ch s h u có th đ c bi u di n nh sau:
Ngân l u t do v n ch s h u = + Thu nh p ròng
+ Kh u hao
- Thay đ i v n l u đ ng ngoài ti n m t
+ N m i huy đ ng
- Hoàn tr n vay
Vi c xác đ nh giá tr doanh nghi p s tính trên toàn b dòng ti n v n c
ph n qua các n m. Dòng ti n c a các doanh nghi p bi n đ ng r t khác nhau,
có doanh nghi p phát tri n n đ nh, có doanh nghi p đang phát tri n r t m nh. Do v y, c ng t ng t cách tính mô hình dòng ti n c t c, có th l a ch n theo 3 tr ng h p c n c vào m c đ d báo t ng tr ng khác nhau.
FCFE t ng tr ng đ u trong t ng lai
Mô hình t ng tr ng không đ i FCFE đ c xây d ng đ đ nh giá các
công ty có t l t ng tr ng n đ nh và trong m t tr ng thái n đ nh.
Trong đó:
Po: Giá tr c ph n hi n t i
FCFE1: FCFE d ki n trong n m t i
re: Chi phi v n ch s h u
Mô hình FCFE hai giai đo n
Mô hình FCFE hai giai đo n đ c xây d ng đ đ nh giá m t công ty
đ c d ki n t ng tr ng nhanh h n nhi u m t công ty n đnh trong giai
đo n đ u và đ t m c t ng tr ng n đ nh sau đó.
Giá tr c ph n = hi n giá c a FCFE = hi n giá c a giá bán
Trong đó:
FCFEt: Dòng ti n thu n n m t
Pn: Giá cu i giai đo n t ng tr ng th n k
: Chi phí s d ng v n ch s h u
gn: T l t ng tr ng mưi mưi sau n m bán c ph n Mô hình FCFE ba giai đo n
Mô hình này đ c xây d ng đ đnh giá các công ty d ki n tr i qua ba
giai đo n t ng tr ng: giai đo n t ng tr ng cao ban đ u, giai đo n quá đ có
Trong đó:
P0: Hi n giá c ph n
FCFEt: FCFE n m t
: Chi phí v n ch s h u
: Giá bán cu i th i k quá đ =
n1: Cu i giai đo n t ng tr ng cao ban đ u
n2: Cu i th i k quá đ
1.2.4.1.3 Mô hình hi n giá ngân l u doanh nghi p FCFF ậ Present Value of Free Cashflows to Firm
Mô hình này c n c trên quan đi m giá tr doanh nghi p c n đ c tính
trên dòng ti n thu c a toàn b doanh nghi p không phân bi t v n ch s h u hay v n vay. Ngân l u t do c a doanh nghi p là ngân l u t o ra cho toàn b
nh ng ng i có quy n đ c h ng ngân l u trong doanh nghi p và là ngân
l u tr c n .
Ngân l u t do c a doanh nghi p = + Thu nh p ho t đ ng.(1-thu su t) - Chi tiêu đ u t
+ Kh u hao
- Thay đ i v n l u đ ng ngoài ti n m t
T ng t nh mô hình FCFE, mô hình này c ng có th phân ra các tr ng h p tùy theo d ki n t c đ t ng tr ng c a dòng ti n, ch y u là t c
đ t ng tr ng doanh thu.
D ng mô hình đ nh giá FCFF t ng quát
Trong đó FCFFt: Dòng ti n thu n c a ngân hàng n m t D ng t ng tr ng n đ nh M t công ty t ng tr ng trong tình tr ng n đ nh v i t l t ng tr ng dòng ti n FCFF n đ nh có th đ c đ nh giá b ng cách s d ng mô hình t ng tr ng mãi mãi. Trong đó FCFF1: FCFF d ki n n m t i
WACC: Chi phí s d ng v n bình quân
gn: T c đ t ng tr ng FCFF mãi mãi
1.2.4.2 Ph ng pháp đ nh giá gián ti p
Ph ng pháp đnh giá gián ti p cho r ng giá tr c a m t th c th kinh t
trên c s c a m t s các t s gi a giá c phi u v i các y u t nh thu nh p
và th giá. Ph ng pháp này tính giá tr doanh nghi p đ n gi n h n ph ng
pháp chi t kh u vì không phân tích sâu vào ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p mà ch c n c vào m t s ch tiêu tính toán nh thu nh p, giá tr s sách. c bi t mô hình này bám sát giá c trên th tr ng đ so sánh
và đ a ra m t m c giá mà th tr ng có th ch p nh n.
C s phân tích c a ph ng pháp đ nh giá t ng đ i cho r ng n u hai c phi u t ng đ ng nhau, thì chúng ph i có giá t ng đ ng nhau. N u bi t giá c a m t c phi u này thì s bi t đ c giá c phi u đang phân tích đ c đnh giá cao hay th p h n.
Ph ng pháp k thu t t ng đ i có nhi u mô hình đ nh giá. Trong đó
có 2 mô hình ph bi n đó là mô hình P/E và mô hình P/B.
1.2.4.2.1 Mô hình t s giá/thu nh p ậ P/E
Mô hình này cho r ng thu nh p là ch s đáng quan tâm nh t đ i v i
nhà đ u t và s quy t đ nh giá c phi u công ty (Bùi Kim Y n, 2008, tr146).
Vi c tính giá c phi u c a doanh nghi p có th đ c tính nh sau:
EPS4: Là thu nh p trên m i c ph n.
P/E bình quân đ c tính d a trên vi c l a ch n các công ty có quy mô
và n ng l c kinh doanh t ng đ ng, th ng là các công ty có cùng ngành
ngh , đư có giá c phi u đang đ c th tr ng th a nh n.
1.2.4.2.2 Mô hình t s giá/giá tr s sách ậ P/B
Mô hình này quan tâm đ n giá tr đ c ghi nh n t i th i đi m hi n t i
c a công ty. Công ty càng có giá tr s sách l n thì giá c phi u càng t t, b i vì giá tr s sách là m t ch s đáng quan tâm đ i v i nhà đ u t .
Giá tr s sách m i c phi u b ng giá tr s sách công ty chia cho s
l ng c phi u công ty.
Giá tr s sách đ c c tính:
V n c ph n th ng = V n ch s h u –Giá tr v n c ph n u đưi
Theo công th c trên vi c tính giá c phi u c a doanh nghi p có th đ c tính nh sau:
P/B bình quân đ c tính trên c s ch n các công ty có quy mô và n ng l c kinh doanh t ng đ ng, thông th ng ch n trong cùng ngành ngh , đư có giá c phi u đang đ c th a nh n trên th tr ng.
1.3 Th c tr ng đnh giá giá tr các ngân hàng trên th gi i và bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam h c kinh nghi m cho Vi t Nam
Tính đ n cu i n m 2012, theo b ng x p h ng đ nh giá giá tr c a Bloomberg các Ngân hàng thu c top 50 thì khu v c Nam M ch có 7 Ngân
hàng vào top này trong đó M có 4 Ngân hàng đ c đnh giá trong top tiêu
bi u c a b ng x p h ng toàn c u. T l thay đ i so v i n m 2011.
B ng 1.1: X p h ng đ nh giá giá tr các Ngân hàng khu v c Nam M
H ng
toàn c u H ng c a Nam M Ngân hàng Qu c gia (Tri u USD)Tài s n % Thay đ i
12 1 JP Morgan Chase Bank National
Association New York M
1,896,773
4.70%
18 2
Bank of America M 1,474,077 1.52%
21 3 Citibank NA, NewYork M 1,313,401 1.93%
22 4 Wells Fargo Bank Na, San Francisco M 1,266,125 9.01%
38 5 The Toronto - Dominion Bank Canada 810,863 10.28%
41 6 Royal Bank of Canada Canada 751,852 8.16%
46 7 The Bank of Nova Scotia Canada 667,844 12.39%
Ngu n: http://www.bankersaccuity.com/resources/bank-rankings/
ng đ u các Ngân hàng t t nh t M trong n m 2012 JP Morgan
Chase Bank Nation ASSociation v i giá tr v n hóa 141.7 t USD gi m 15% so v i n m 2011. T ng tài s n n m 2012 c đ t 1.896 nghìn t USD t ng 4.7% so v i n m 2011. V i b ng x p h ng toàn c u Ngân hàng này v n gi nguyên v trí th 12 so v i n m tr c. N m 2008 sau th ng v sáp nh p v i Bear Sterns và Washington Mutal v i giá tr th ng v l n l t 1.1 t USD, 1.9 t USD. N m 2012 doanh thu đ t 97.03 t USD, l i nhu n ròng 21.30 t USD.
ng th hai là Ngân hàng Bank of America, n m 2012 Ngân hàng này có giá tr v n hóa 72,5 t USD t ng 2% so v i n m 2011. T ng tài s n c
đ t 1.474 nghìn t USD t ng 1.52% so v i cùng k . ây là th ng hi u ngân
hàng lâu đ i và có giá tr M . So v i b ng x p h ng toàn c u Ngân hàng
này đư t ng 1 b c so v i n m tr c. Sau th ng v sáp nh p v i Merrill
Lynch n m 2008 v i giá tr th ng v 50 t USD. Ngân hàng này ngày càng
c ng c ho t đ ng kinh doanh là m t trong nh ng ngân hàng tiêu bi u trong th tr ng Ngân hàng tiêu dùng.
V trí th 3 thu c Citi Bank đây là m t trong nh ng ngân hàng qu c t l n v tiêu dùng c a các d ch v tài chính kh ng l c a T p đoàn Citigroup. Citi Bank đ c thành l p vào n m 1812. Tháng 03/2010, Citi Bank là ngân hàng l n th ba Hoa K v t ng tài s n, sau Bank of America và JPMorgan Chase. Citibank có ho t đ ng ngân hàng bán l t i h n 160 qu c gia và vùng lãnh th trên th gi i. H n m t n a s v n phòng là Hoa K , ch y u thành ph New York, Chicago, Los Angeles, V nh San Francisco, Washington, DC và Miami. G n đây, Citi Bank đư m r ng ho t đ ng t i Boston, Philadelphia, Houston. N m 2012 doanh thu đ t 70.2 t USD, l i nhu n ròng 7.5 t USD.
N m 2011 các ngân hàng Canada đư chi 14,4 t USD đ mua l i các
ngân hàng trên kh p th gi i, ch y u là M . Toronto-Dominion Bank đư đ y m nh chi n l c phát tri n M t n m 2004. Ngân hàng này mua l i ngân hàng Commerce Bancorp of Cherry Hill, New Jersey v i giá 7.1 t USD và m r ng s l ng chi nhánh M lên con s 1.284. Logo màu xanh c a Toronto-Dominion Bank gi đây đư tr nên ph bi n kh p các con ph c a New York và Boston.
Tháng 04/2012 Royal Bank Of Canada v a mua l i 50% c ph n RBC Dexia Investor Services Ltd v i giá tr th ng v 1.1 t USD b ng ti n m t.
1.3.2 T i Châu Âu
ng đ u b ng x p h ng toàn c u là Ngân hàng Deutsch Bank AG c a