khóa luận tốt nghiệp phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG CHUYÊN NGÀNH TÀI CHÍNH QUỐC TẾ *** KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP Đề tài: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY TĂNG TRƯỞNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Sinh viên thực hiện : Trần Thị Thanh Huyền Lớp : Anh 4 Khóa : 45 Giảng viên hướng dẫn : PGS. TS. Nguyễn Đình Thọ Hà Nội, tháng 5 năm 2010 Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2010 1 MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT MỞ ĐẦU 7 CHƢƠNG I: KHÁI QUÁT CHUNG VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TĂNG TRƢỞNG 10 I. KHÁI QUÁT VỀ CÔNG TY TĂNG TRƢỞNG 10 1. Phân loại các công ty trên thị trường chứng khoán theo tốc độ tăng trưởng 10 1.1. Những doanh nghiệp tăng trưởng chậm 10 1.2. Những doanh nghiệp vững mạnh 11 1.3. Những doanh nghiệp tăng trưởng nhanh 11 1.4. Những doanh nghiệp phát triển theo chu kỳ 12 1.5. Những doanh nghiệp đang trên đường đi xuống 13 1.6. Những doanh nghiệp có tài sản ngầm 13 2. Khái niệm công ty tăng trưởng 14 3. Các đặc điểm của công ty tăng trưởng 14 3.1. Ngành nghề kinh doanh 14 3.2. Về ban lãnh đạo 16 3.3. Về quy mô hoạt động 17 3.4. Về khả năng cạnh tranh 18 3.5. Về chiến lược kinh doanh 19 3.6. Về các chỉ tiêu tài chính 21 II. CÁC PHƢƠNG PHÁP PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TĂNG TRƢỞNG 23 1. Các nhân tố chính ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu của các công ty trên thị trường chứng khoán 23 1.1. Các nhân tố vĩ mô 23 1.1.1. Tình hình chính trị 23 Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2010 2 1.1.2. Môi trường pháp luật 24 1.1.3. Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) 24 1.1.4. Tỷ giá hối đoái 25 1.1.5. Lạm phát và lãi suất 25 1.1.6. Thâm hụt ngân sách 26 1.1.7. Cung ứng tiền tệ và chi tiêu của người tiêu dùng 26 1.1.8. Thái độ, tâm lý 27 1.2. Các nhân tố thuộc về ngành kinh tế 27 1.2.1. Tốc độ tăng trưởng của ngành 27 1.2.2. Chu kỳ kinh doanh của ngành 28 1.2.3. Mức độ độc quyền của ngành 28 1.2.4. Mức độ rủi ro của ngành 29 1.3. Các nhân tố nội tại của doanh nghiệp 30 1.3.1. Các yếu tố định tính 30 1.3.2. Các hệ số tài chính 32 2. Một số mô hình định giá cổ phiếu 37 2.1. Mô hình chiết khấu cổ tức 37 2.1.1. Mô hình không tăng trưởng (Zero Growth) 40 2.1.2. Mô hình Gordon (cổ tức tăng trưởng đều) 41 2.1.3. Mô hình chiết khấu cổ tức tăng trưởng hai giai đoạn 41 2.1.4. Mô hình H để định giá tăng trưởng 41 2.2. Mô hình sử dụng tỷ số giá/ thu nhập P/E 43 2.3. Mô hình chiết khấu dòng tiền tự do 44 2.3.1. Mô hình chung của FCFF 45 2.3.2. Mô hình tăng trưởng ổn định 45 2.3.3. Mô hình phát triển qua hai giai đoạn 45 CHƢƠNG II: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TĂNG TRƢỞNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 48 I. GIỚI THIỆU CÁC CÔNG TY TĂNG TRƢỞNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 48 Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2010 3 1. Thị trường chứng khoán Việt Nam 48 2. Các công ty tăng trưởng trên thị trường chứng khoán Việt Nam 50 II. PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 51 1. Phân tích các yếu tố ảnh hưởng tới cổ phiếu 51 1.1. Các yếu tố vĩ mô 51 1.1.1. Tổng sản quốc nội (GDP) 51 1.1.2. Tỷ giá hối đoái 53 1.1.3. Lạm phát và Lãi suất 54 1.1.4. Thâm hụt ngân sách 56 1.1.5. Chi tiêu của người tiêu dùng và lạm phát 56 1.2. Các yếu tố ngành kinh tế 57 2. Thị giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam ngày 2/4/2010 59 3. Định giá cổ phiếu tại thời điểm 2/4/2010 60 3.1. Giới thiệu chung về Công ty 60 3.1.1. Công ty cổ phần Phát triển Đầu tư Công nghệ FPT 60 3.1.2. Công ty cổ phần Tập đoàn Hoà Phát (HPG) 62 3.1.3. Công ty cổ phần vàng bạc đá quý Phú Nhuận (PNJ) 62 3.1.4. Công ty cổ phần khoan và dịch vụ dầu khí (PVD) 63 3.1.5. Công ty cổ phần thép Việt ý (VIS) 63 3.2. Định giá cổ phiếu theo mô hình P/E 64 3.3. Định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) 64 3.4. Định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu dòng tiền 68 III. MỘT SỐ KHÓ KHĂN VÀ THUẬN LỢI TRONG VIỆC ĐỊNH GIÁ CÁC CỔ PHIẾU TĂNG TRƢỞNG TẠI VIỆT NAM 69 1. Khó khăn trong việc lựa chọn phương thức định giá 69 2. Khó khăn trong việc lựa chọn các thông số và giả định cho việc định giá 69 3. Các khó khăn phát sinh từ phía Chính phủ và các cơ quan quản lý nhà nước 71 4. Các khó khăn phát sinh từ các tổ chức kinh doanh chứng khoán 74 5. Các khó khăn phát sinh từ bản thân các nhà đầu tư 74 Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2010 4 CHƢƠNG III: KIẾN NGHỊ MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỂ NÂNG CAO KHẢ NĂNG PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TĂNG TRƢỞNG 76 I. TRIỂN VỌNG PHÁT TRIỂN CỦA CÁC CÔNG TY TĂNG TRƢỞNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN TỚI 76 II. CÁC GIẢI PHÁP ĐỂ TĂNG HIỆU QUẢ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TĂNG TRƢỞNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 79 1. Lựa chọn phương thức định giá 79 2. Lựa chọn các thông số và giả định cho việc định giá 81 III. ĐIỀU KIỆN ĐỂ THỰC HIỆN GIẢI PHÁP 84 1. Đối với Chính phủ và các cơ quan quản lý nhà nước 84 1.1. Tăng tính chính xác, đầy đủ và kịp thời trong công bố thông tin của các doanh nghiệp 84 1.2. Hoàn thiện hệ thống cơ sở dữ liệu thông tin về ngành và thị trường 85 1.3. Phát triển hoạt động các tổ chức xếp hạng tín dụng 86 1.4. Tăng quy mô thị trường 88 1.5. Phổ biến rộng rãi kiến thức về chứng khoán và đầu tư chứng khoán 89 2. Đối với các tổ chức kinh doanh chứng khoán 89 2.1. Đào tạo nhân lực chất lượng cao 89 2.2. Cung cấp thông tin minh bạch 90 3. Đối với nhà đầu tư: 90 KẾT LUẬN 92 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 1: Tính β cho các công ty tăng trưởng PHỤ LỤC 2: Định giá cổ phiếu tăng trưởng theo FCFF PHỤ LỤC 3: Tổng hợp Báo cáo tài chính của các công ty tăng trưởng Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2010 5 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1: Các công ty tăng trưởng trên TTCK Việt Nam 51 Bảng 2: Phân loại ngành và các chỉ tiêu về Quy mô, tăng trưởng 58 Bảng 3: thị giá cổ phiếu ngày 2/4/2010 60 Bảng 4: P/E ngành của các công ty cần định giá 64 Bảng 5: Giá cổ phiếu tính theo mô hình P/E 64 Bảng 6: Giá cổ phiếu tính theo mô hình chiết khấu cổ tức 67 Bảng 7: Giá cổ phiếu tính theo mô hình chiết khấu dòng tiền 68 Biểu đồ 1: Diễn biến VN-index từ tháng 4/2007 đến nay 50 Biểu đồ 2: Tốc độ tăng trưởng GDP Việt Nam qua các năm 52 Biểu đồ 3: GDP theo Quý năm 2008-2009 52 Biểu đồ 4: Diễn biến tỷ giá USD/VND 2009 53 Biểu đồ 5: Chỉ số lạm phát 2000-2009 55 Biểu đồ 6: Biến động lãi suất 2009 56 Biểu đồ 7: Chỉ số giá tiêu dùng 2009 57 Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2010 6 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Viết đầy đủ CTCK Công ty chứng khoán CTCP Công ty cổ phần DN Doanh nghiệp FPT Công ty cổ phần Phát triển Đầu tư Công nghệ FPT HPG Công ty cổ phần Tập đoàn Hoà Phát MCK Mã chứng khoán NHTM Ngân hàng thương mại NNNH Ngân hàng Nhà nước PNJ Công ty cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận PVD Công ty cổ phần Khoan và Dịch vụ Dầu khí TTCK Thị trường chứng khoán VIS Công ty cổ phần Thép Việt Ý VN Việt Nam WTO Tổ chức thương mại thế giới Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2010 7 MỞ ĐẦU 1. Lý do chọn đề tài Phân tích và định giá cổ phiếu đóng một vai trò hết sức quan trọng trên thị trường chứng khoán Việt Nam nói riêng và thị trường tài chính Việt Nam nói chung. Phân tích và định giá cổ phiếu có ý nghĩa to lớn đối với phần lớn các chủ thể tham gia trên thị trường chứng khoán Việt Nam và thị trường tài chính Việt Nam. Đó chính là các doanh nghiệp, nhà đầu tư và các ngân hàng. Doanh nghiệp sử dụng phân tích và định giá cổ phiếu để đưa ra các quyết định về huy động và sử dụng vốn; nhà đầu tư sử dụng phân tích và định giá cổ phiếu cho mục đích đầu tư; còn các ngân hàng sử dụng phân tích và định giá cổ phiếu trong các quyết định cho vay. Phân tích và định giá cổ phiếu đóng vai trò quan trọng là thế, nhưng hiện nay trên thị trường chứng khoán Việt Nam, phân tích và định giá cổ phiếu vẫn chưa được sử dụng rộng rãi do gặp nhiều khó khăn, trở ngại trong quá trình phân tích và định giá. Đó là những khó khăn trong việc lựa chọn mô hình định giá, trong ước lượng tham số cho việc định giá hay các khó khăn khác phát sinh từ Chính phủ, các cơ quan quản lý nhà nước, các công ty chứng khoán và các nhà đầu tư. Trong các doanh nghiệp cần được định giá thì định giá các doanh nghiệp tăng trưởng có một tầm quan trọng hơn cả. Bản thân ban lãnh đạo của các doanh nghiệp này thường xuyên phải định giá lại cổ phiếu của doanh nghiệp để đưa ra những quyết định huy động vốn, sử dụng vốn hiệu quả nhằm duy trì tốc độ tăng trưởng đề ra, các ngân hàng cũng thường dễ dàng cho vay hơn với các doanh nghiệp tăng trưởng và nhà đầu tư cũng ưa thích đầu tư vào các doanh nghiệp tăng trưởng, vì vậy công tác phân tích và định giá cổ phiếu của doanh nghiệp tăng trưởng diễn ra thường xuyên hơn. Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2010 8 Vì vậy, em đã chọn đề tài "Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam" làm đề tài nghiên cứu cho khóa luận của mình. 2. Mục đích nghiên cứu Mục đích nghiên cứu của khoá luận là nhằm tổng hợp các mô hình định giá cổ phiếu tăng trưởng, để từ đó lựa chọn mô hình phù hợp nhất với từng loại hình công ty tăng trưởng. Đồng thời nêu lên những khó khăn trong phân tích và định giá cổ phiếu tăng trưởng trên thị trường chứng khoán Việt Nam để từ đó đưa ra những giải pháp, kiến nghị giúp cho việc phân tích, định giá chính xác và thuận lợi hơn; giúp cho các doanh nghiệp, nhà đầu tư cũng như các ngân hàng có những quyết định đúng đắn nhất cho mục đích sử dụng vốn và huy động vốn, đầu tư hay cho vay. 3. Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu Đối tượng của khoán luận là các cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Phạm vi nghiên cứu của khoá luận xin phép tập trung vào giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2009 để từ đó định giá cổ phiếu tăng trưởng vào thời điểm tháng 4/2010; và khóa luận cũng xin phép được tập trung vào cổ phiếu của doanh nghiệp tăng trưởng nhanh - một trong sáu loại doanh nghiệp tăng trưởng: doanh nghiệp tăng trưởng chậm, doanh nghiệp vững mạnh, doanh nghiệp tăng trưởng nhanh, doanh nghiệp phát triển theo chu kỳ, doanh nghiệp đang trên đường đi xuống và doanh nghiệp có tài sản ngầm. 4. Phƣơng pháp nghiên cứu Khoá luận sử dụng các phương pháp nghiên cứu như mô tả, phân tích, thống kê, tổng hợp và đưa ra các ví dụ thực tế, từ đó làm sáng tỏ nội dung cần nghiên cứu. Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2010 9 5. Bố cục của đề tài Ngoài phần mở đầu và kết luận, nội dung của khóa luận được bố cục trên ba chương: Chƣơng I: Khái quát chung về phân tích và định giá cổ phiếu tăng trưởng Chƣơng II: Phân tích và định giá cổ phiếu tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Chƣơng III: Kiến nghị một số giải pháp để nâng cao khả năng phân tích và định giá cổ phiếu tăng trưởng Do những hạn chế về trình độ, thời gian nghiên cứu và kinh nghiệm thực tế nên khoá luận không tránh khỏi những thiếu sót. Em kính mong được sự chỉ dẫn, góp ý của các thầy, cô giáo. Cuối cùng em xin đặc biệt cảm ơn PGS.TS Nguyễn Đình Thọ - người đã tận tình hướng dẫn và giúp đỡ em hoàn thành khoá luận này. Em cũng xin gửi lời cảm ơn tới các thầy giáo, cô giáo giảng dạy tại trường Đại học Ngoại Thương, đặc biệt là các thầy giáo, cô giáo giảng dạy tại Khoa Tài Chính Ngân Hàng – trường Đại học Ngoại Thương đã trang bị cho em những kiến thức nền tảng để em có thể tiếp cận và nghiên cứu đề tài này. [...].. .Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết 2010 trên thị trường chứng khoán Việt Nam CHƢƠNG I: KHÁI QUÁT CHUNG VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TĂNG TRƢỞNG I KHÁI QUÁT VỀ CÔNG TY TĂNG TRƢỞNG 1 Phân loại các công ty trên thị trƣờng chứng khoán theo tốc độ tăng trƣởng Trong hoạt động phân tích và định giá cổ phiếu, có rất nhiều cách phân loại khác nhau, mỗi nhà phân tích và. .. nhập cũng tăng theo, hai nhân tố này bù đắp cho nhau và giữ cho giá cổ phiếu ổn định hoặc thậm chí tăng 25 Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết 2010 trên thị trường chứng khoán Việt Nam - Nếu lãi suất tăng nhưng các dòng thu nhập tương lai của công ty tăng không nhiều vì các công ty không có khả năng tăng giá kịp với lạm phát thì trong trường hợp này giá cổ phiếu sẽ giảm... nhanh nhạy biết được 13 Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết 2010 trên thị trường chứng khoán Việt Nam trước các nhà đầu tư khác và họ đã thu được những khoản lợi nhuận rất lớn từ khoản đầu tư của mình 2 Khái niệm công ty tăng trƣởng Công ty tăng trưởng mà sinh viên muốn đề cập trong luận văn này chính là các công ty tăng trưởng nhanh, tức là những công ty được nhà đầu tư... một phân khúc thị trường có nhiều tiềm năng và họ đang cố gắng để đáp ứng tốt nhu cầu của phân khúc thị trường đó Vì vậy họ có thị trường để đảm bảo duy trì được tốc độ tăng trưởng cao trong một thời gian 17 Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết 2010 trên thị trường chứng khoán Việt Nam 3.4 Về khả năng cạnh tranh Để đánh giá khả năng cạnh tranh thành công của một doanh nghiệp. .. và một số quy định trong các ngành khác lại được nới lỏng Chúng đều có tác động rất lớn tới kết quả kinh doanh của mỗi ngành, mỗi công ty 23 Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết 2010 trên thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1.2 Môi trường pháp luật Môi trường pháp luật cũng là yếu tố cơ bản gây tác động tới thị trường chứng khoán Các cơ quan Chính phủ tác động tới thị trường. .. 28 Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết 2010 trên thị trường chứng khoán Việt Nam hấp dẫn thì sẽ lôi cuốn các doanh nghiệp khác vào kinh doanh, cạnh tranh giữa các doanh nghiệp trong ngành sẽ ngày càng tăng và do đó mà lợi nhuận của các doanh nghiệp sẽ giảm Như vậy mức độ độc quyền của ngành sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận của các doanh nghiệp hoạt động trong ngành đó và do... độ tăng trưởng trong dài hạn thì doanh nghiệp phải có được một chiến lược kinh doanh khả thi, đảm bảo mức tăng trưởng cao hàng năm, được xây dựng trên những nguồn lực hiện có của doanh nghiệp và dự báo tốt về những thay đổi của môi trường kinh doanh 20 Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết 2010 trên thị trường chứng khoán Việt Nam 3.6 Về các chỉ tiêu tài chính Mặc dù các. .. và định giá cổ phiếu lại có một cách phân loại cho riêng mình Đối với các nhà phân tích và định giá cổ phiếu tăng trưởng thì việc phân loại doanh nghiệp chủ yếu dựa vào tốc độ tăng trưởng của các doanh nghiệp Theo cách thức phân loại này, ta có thể phân loại các doanh nghiệp thành các nhóm sau: 1.1 Những doanh nghiệp tăng trưởng chậm Thông thường thì người ta nghĩ rằng những công ty lớn, nổi tiếng và. .. trội và hiệu quả kinh doanh ở vị trí 14 Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết 2010 trên thị trường chứng khoán Việt Nam dẫn đầu mà có thể chỉcần hoạt động ở mức trung bình và giữ được thị phần của mình trong một ngành tăng trưởng cao thì cũng đã có thể đạt được thành tích tăng trưởng cao Tuy nhiên nếu nhà đầu tư dự báo không tốt và đầu tư vào những doanh nghiệp này vào... doanh nghiệp phát triển có tính chu kỳ Khi nền kinh tế thoát khỏi khó khăn, các công ty này thường hoạt động rất tốt, giá cổ phiếu của chúng có xu hướng tăng nhanh hơn giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng vững mạnh Nhưng nếu nhà đầu tư lựa chọn sai thời điểm trong chu kỳ tuần hoàn để mua cổ phiếu thì họ sẽ gặp phải nguy cơ giảm giá cổ phiếu rất lớn 12 Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng . giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2010 3 1. Thị trường chứng khoán Việt Nam 48 2. Các công ty tăng trưởng trên thị trường chứng khoán. hơn. Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2010 8 Vì vậy, em đã chọn đề tài " ;Phân tích và định giá cổ phiếu của các. ty tăng trưởng Phân tích và định giá cổ phiếu của các công ty tăng trưởng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2010 5 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1: Các công ty tăng trưởng trên