Nghiên cứu các tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  ĐINH TIẾN THỊNH NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MƠ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH, THÁNG 12 NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀO ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  ĐINH TIẾN THỊNH NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH CỘNG HỊA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM PHÒNG QLĐT SAU ĐẠI HỌC Nhận xét Người hướng dẫn khoa học Họ tên học viên: ĐINH TIẾN THỊNH Khóa: 19 Mã ngành: 60340201 Đề tài nghiên cứu: Nghiên cứu tác động yếu tố kinh tế vĩ mơ đến thị trường chứng khốn Việt Nam Họ tên Người hướng dẫn khoa học : PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Nhận xét: (Kết cấu luận văn, phương pháp nghiên cứu, nội dung (đóng góp) đề tài nghiên cứu, thái độ làm việc học viên) ……………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… Kết luận: …………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… Đánh giá: (điểm / 10) LỜI CẢM ƠN Trước hết tác giả xin gửi lời cám ơn chân thành đến người hướng dẫn khoa học, PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa, ý kiến đóng góp, dẫn có giá trị giúp tác giả hoàn thành luận văn Tác giả xin cám ơn Hội đồng chấm luận văn thạc sĩ kinh tế, Khoa Tài doanh nghiệp Viện Đào tạo sau Đại học Trường Đại học Kinh tế Tp.Hồ Chí Minh tạo điều kiện, hỗ trợ tác giả trình hực bảo vệ luận văn Tác giả xin gửi lời cám ơn đến gia đình bạn bè hết lòng ủng hộ động viên tác giả suốt thời gian thực luận văn Tp Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2013 Học viên Đinh Tiến Thịnh LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tác giả với giúp đỡ Cô hướng dẫn người mà tác giả cảm ơn Số liệu thống kê lấy từ nguồn đáng tin cậy, nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa công bố cơng trình thời điểm Tp Hồ Chí Minh, ngày Tháng Năm 2013 Tác giả Đinh Tiến Thịnh Danh mục chữ viết tắt: ADF: Kiểm định ADF (Augmented Dickey-Fuller - mở rộng kiểm định DF) AIC: Tiêu chuẩn thông tin AIC (Akaike Information Criteria) CPI: Chỉ số giá tiêu dùng (Consumer price index) Eview: Phần mềm thống kê (Econometric Views) EXR: Tỷ giá bình quân liên ngân hàng (Inter-Bank average exchange rate) GSO: Tổng cục thống kê Việt Nam (General statistics Office) GEB: Lãi suất trái phiếu phủ (Government Bonds Yields) HOSE: Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (Ho Chi Minh stock exchange) IMF: Hàm phản ứng đẩy (Impulse response function) INF: Lạm phát (inflation) ITR: Lãi suất (Base Interest Rate) M2: Cung tiền mở rộng OLS: Phương pháp ước lượng bình phương bé (Ordinary Least Squares) AP: Philips - Perron VAR: Hệ phương trình vector tự hồi quy (Vector Autoregression Models ) VECM: Mơ hình ước lượng VECM (Vector error correction model) VN-INDEX: Chỉ số giao dịch chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh Danh mục bảng: Số hiệu bảng 3.1 Kết thống kê 4.1 Kết kiểm định 4.2 Kết chọn lựa VR, EXR, GEB, I 4.3 Kết kiểm định 4.4 Kết kiểm định 4.5 Kết kiểm định 4.6 Kết phân tích VN-INDEX Danh mục hình: Số hiệu hình 4.1 4.2 Đồ thị phân rã phư mức sinh lời từ VN Phản ứng mức yếu tố kinh tế MỤC LỤC Trang Tóm tắt Chương 1: GIỚI THIỆU 1.1 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Cấu trúc luận văn Chương 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các yếu tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng chúng tới thị trường chứng khoán 2.1.1 Lãi suất 2.1.2 Tỷ giá hối đoái 2.1.3 Tỷ lệ lạm phát 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mơ đến thị trường chứng khốn 11 2.2.1 Các nghiên cứu giới 11 2.2.2 Các nghiên cứu Việt Nam 14 2.3 Nhận xét chung kết nghiên cứu trước 14 Chương 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 16 3.2 Các biến mơ hình 17 3.2.1 Biến phụ thuộc 17 3.2.2 Biến độc lập 18 3.3 Đặc điểm liệu 19 3.3 Mô hình nghiên cứu 20 3.2.1 Kiểm định nghiệm đơn vị 21 3.2.2 Kiểm định đồng liên kết theo phương pháp Johansen 22 3.2.2 Kiểm định nhân Granger 22 3.2.3 Mơ hình hệ phương trình tự hồi quy (VAR) 24 Chương 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Kết Kiểm định tính dừng 26 4.2 Kết kiểm định đồng liên kết Johansen 27 4.2.1 Xác định độ trễ phù hợp mơ hình 28 4.2.2 Kết kiểm định đồng liên kết Johansen 29 4.3 Kết Kiểm định nhân Granger 30 4.4 Kết kiểm định mơ hình VAR 34 4.5 Phân tích phân rã phương sai 35 4.6 Phân tích hàm phản ứng xung 39 Chương 5: KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT 5.1 Kết luận nghiên cứu 42 5.2 Đóng góp nghiên cứu 43 5.3 Hạn chế nghiên cứu hướng mở rộng đề tài 43 Tài liệu tham khảo TÓM TẮT Bài nghiên cứu cung cấp chứng tác động yếu tố kinh tế vĩ mơ bao gồm tỷ giá hối đối, cung tiền, lạm phát, lãi suất trái phiếu phủ lãi suất đến tỉ suất sinh lợi từ giá cổ phiếu HOSE Dữ liệu để phân tích biến lấy giai đoạn từ 2005 đến tháng 6/2013 bao gồm 102 quan sát Bài nghiên cứu sử dụng liệu chuỗi thời gian theo tháng kết hợp với phương pháp phân tích kiểm định nghiệm đơn vị, phương pháp kiểm định đồng liên kết Johansen, phương pháp kiểm định nhân Granger, mơ hình tự hồi quy vector (VAR) với phân tích phân rã phương sai phương trình hàm phản ứng xung để đưa dự báo xu hướng tỉ suất sinh lợi từ VN-INDEX dựa ảnh hưởng yếu tố kinh tế vĩ mô Từ kết thực tế nghiên cứu cho thấy có tồn mối quan hệ cân dài hạn tỷ suất sinh lợi từ số VN-INDEX yếu tố kinh tế vĩ mô; có mối quan hệ nhân biến nghiên cứu ngắn hạn lãi suất lạm phát có tác động ngược chiều với tỷ suất sinh lợi từ số VN-INDEX, tỷ suất sinh lợi từ số VN-INDEX có tác động ngược lại với lãi suất Yếu tố tỷ giá cung tiền có ảnh hưởng khơng đáng kể đến thay đổi tỷ suất sinh lợi từ số VN-INDEX Điều có ý nghĩa việc dự đốn xu hướng thị trường chứng khoán tỉ lệ lạm phát lãi suất biến động ngắn hạn đóng góp cho nhà hoạch định sách ý tưởng nhằm trì phát triển ổn định thị trường chứng khoán Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): VR -12.13396 -8.693638 -3.478012 -18.78780 -2.153640 0.570135 Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(VR) D(EXR) D(M2) D(INF) D(GEB) D(ITR) Equation(s): Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) VR EXR M2 INF GEB ITR 1.000000 -18.52380 4.959714 12.09617 5.720725 -8.281237 (3.89342) (2.10575) (4.24773) (1.48675) (1.99965) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(VR) -0.254589 (0.12399) D(EXR) 0.048499 (0.01462) D(M2) -0.065937 (0.02151) D(INF) 0.001571 (0.00877) D(GEB) 0.001877 (0.00973) D(ITR) 0.003564 (0.00448) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 1844.251 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) VR 1.000000 0.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(VR) -0.315635 5.275619 (0.15198) D(EXR) (2.42805) 0.046099 -0.876382 (0.01798) D(M2) (0.28722) -0.063984 1.203498 (0.02645) D(INF) (0.42265) -0.019328 0.162504 (0.00983) D(GEB) (0.15699) 0.010646 -0.115166 (0.01182) D(ITR) (0.18889) 0.000540 -0.038297 (0.00547) (0.08737) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 1855.052 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) VR EXR M2 INF GEB ITR 1.000000 0.000000 0.000000 48.66045 -0.677434 -4.486787 (11.1104)(3.45359) (3.73907) 0.0000001.000000 0.000000 1.891705 -0.281433 0.078018 (0.60047) (0.18665) (0.20208) 0.000000 0.000000 1.000000 -0.307019 0.238915 -0.473670 (0.41807) (0.12995) (0.14070) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(VR) -0.307359 4.912821 -1.029200 (0.15598) (2.88065) (1.60866) D(EXR) 0.056470 -1.331029 -0.111536 (0.01757) (0.32444) (0.18118) D(M2) -0.046951 0.456809 -0.956542 (0.02552) (0.47125) (0.26317) D(INF) -0.020379 0.208586 0.227413 (0.01007) (0.18603) (0.10388) D(GEB) 0.006587 0.062755 0.078980 (0.01194) (0.22042) (0.12309) D(ITR) -0.000117 -0.009503 0.067606 Cointegrating Equation(s): Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) VR EXR M2 INF GEB ITR 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.735652 -0.935674 (0.96977) (1.09231) 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 -0.226499 0.216069 (0.07176) (0.08083) 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.229999 -0.496075 (0.12073) (0.13599) 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 -0.029040 -0.072977 (0.07167) (0.08072) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(VR) -0.884092 1.481732 0.903743 -3.460492 (0.22884) (2.87218) (1.60585) (3.25786) D(EXR) 0.031560 -1.479224 -0.028049 0.345664 (0.02750) (0.34520) (0.19301) (0.39156) D(M2) -0.024672 0.589349 -1.031209 -1.199688 (0.04021) (0.50468) (0.28217) (0.57245) D(INF) -0.016806 0.229846 0.215436 -0.678594 (0.01592) (0.19988) (0.11175) (0.22672) D(GEB) -0.008440 -0.026646 0.129346 0.464146 (0.01873) (0.23505) (0.13142) (0.26661) D(ITR) 0.002162 0.004054 0.059969 -0.051868 (0.00886) (0.11117) (0.06215) (0.12610) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 1866.313 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) VR EXR M2 INF GEB ITR 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -0.134615 0.000 0.000 0.000 0.000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(VR) D(EXR) D(M2) D(INF) D(GEB) D(ITR) PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ GRANGER * Các biến tỷ suất sinh lợi VN-INDEX (VR), tỷ giá hối đoái (EXR), cung tiền (M2), lạm phát (INF), trái phiếu phủ (GEB) lãi suất (ITR): Pairwise Granger Causality Tests Date: 12/07/13 Time: 18:06 Sample: 2005M01 2013M06 Lags: Null Hypothesis: EXR does not Granger Cause VR VR does not Granger Cause EXR M2 does not Granger Cause VR VR does not Granger Cause M2 INF does not Granger Cause VR VR does not Granger Cause INF GEB does not Granger Cause VR VR does not Granger Cause GEB ITR does not Granger Cause VR VR does not Granger Cause ITR M2 does not Granger Cause EXR EXR does not Granger Cause M2 INF does not Granger Cause EXR EXR does not Granger Cause INF GEB does not Granger Cause EXR EXR does not Granger Cause GEB ITR does not Granger Cause EXR EXR does not Granger Cause ITR INF does not Granger Cause M2 M2 does not Granger Cause INF GEB does not Granger Cause M2 M2 does not Granger Cause GEB ITR does not Granger Cause M2 M2 does not Granger Cause ITR GEB does not Granger Cause INF INF does not Granger Cause GEB ITR does not Granger Cause INF INF does not Granger Cause ITR ITR does not Granger Cause GEB GEB does not Granger Cause ITR Ghi chú: *, ** l n lượt mức nghĩa 1% 5% PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH VAR System: UNTITLED Estimation Method: Least Squares Date: 12/07/13 Sample: 2005M06 2013M06 Included observations: 97 Total system (balanced) observations 582 C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) C(8) C(9) C(10) C(11) C(12) C(13) C(14) C(15) C(16) C(17) C(18) C(19) C(20) C(21) C(22) C(23) C(24) C(25) C(26) C(27) C(28) C(29) C(30) C(31) C(32) C(33) C(34) C(35) C(36) C(37) C(38) C(39) C(40) C(41) C(42) C(43) C(44) C(45) C(46) C(47) C(48) C(49) C(50) C(51) C(52) C(53) C(54) C(55) C(56) C(57) C(58) C(59) C(60) C(61) C(62) C(63) C(64) C(65) C(66) C(67) C(68) C(69) C(70) C(71) C(72) C(73) C(74) C(75) C(76) C(77) C(78) C(79) C(80) C(81) C(82) C(83) C(84) C(85) C(86) C(87) C(88) C(89) C(90) C(91) C(92) C(93) C(94) C(95) C(96) C(97) C(98) C(99) C(100) C(101) C(102) C(103) C(104) C(105) C(106) C(107) C(108) C(109) C(110) C(111) C(112) C(113) C(114) C(115) C(116) C(117) C(118) C(119) C(120) C(121) C(122) C(123) C(124) C(125) C(126) C(127) C(128) C(129) C(130) C(131) C(132) C(133) C(134) C(135) C(136) C(137) C(138) C(139) C(140) C(141) C(142) C(143) C(144) C(145) C(146) C(147) C(148) C(149) C(150) C(151) C(152) C(153) C(154) C(155) C(156) C(157) C(158) C(159) C(160) C(161) C(162) C(163) C(164) C(165) C(166) C(167) C(168) C(169) C(170) C(171) C(172) C(173) C(174) C(175) C(176) C(177) C(178) C(179) C(180) C(181) C(182) C(183) C(184) C(185) C(186) Determinant residual covariance Equation: VR = C(1)*VR(-1) + C(5)*VR(-5) + C(6)*EXR(-1) + C(7)*EXR(-2) + C(8)*EXR(-3) + C(9) *EXR(-4) + C(10)*EXR(-5) + C(11)*M2(-1) + C(12)*M2(-2) + C(13)*M2(-3) + C(14)*M2(-4) + C(15)*M2(-5) + C(16)*INF(-1) + C(17)*INF(-2) + C(18)*INF(-3) + C(19)*INF(-4) + C(20)*INF(-5) + C(21)*GEB(-1) 4) + C(25)*GEB(-5) + C(26)*ITR(-1) + C(27)*ITR(-2) + C(28)*ITR(-3) + C(29)*ITR(-4) + C(30)*ITR(-5) + C(31) Observations: 97 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Equation: EXR = C(32)*VR(-1) + C(33)*VR(-2) + C(34)*VR(-3) + C(35)*VR(-4) + C(36)*VR(-5) + C(37)*EXR(-1) + C(38)*EXR(-2) + C(39)*EXR(-3) + C(40)*EXR(4) + C(41)*EXR(-5) + C(42)*M2(-1) + C(43)*M2(-2) + C(44)*M2(-3) + C(45)*M2(4) + C(46)*M2(-5) + C(47)*INF(-1) + C(48)*INF(-2) + C(49)*INF(-3) + C(50)*INF(4) + C(51)*INF(-5) + C(52)*GEB(-1) + C(53)*GEB(-2) + C(54)*GEB(-3) + C(55)*GEB(-4) + C(56)*GEB(-5) + C(57)*ITR(-1) + C(58)*ITR(-2) + C(59)*ITR(-3) + C(60)*ITR(-4) + C(61)*ITR(-5) + C(62) Observations: 97 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Equation: M2 = C(63)*VR(-1) + C(64)*VR(-2) + C(65)*VR(-3) + C(66)*VR(-4) + C(67)*VR(-5) + C(68)*EXR(-1) + C(69)*EXR(-2) + C(70)*EXR(-3) + C(71)*EXR(4) + C(72)*EXR(-5) + C(73)*M2(-1) + C(74)*M2(-2) + C(75) *M2(-3) + C(76)*M2(4) + C(77)*M2(-5) + C(78)*INF(-1) + C(79)*INF(-2) + C(80)*INF(-3) + C(81)*INF(4) + C(82)*INF(-5) + C(83)*GEB(-1) + C(84)*GEB(-2) + C(85)*GEB(-3) + C(86)*GEB(-4) + C(87)*GEB(-5) + C(88)*ITR(-1) + C(89)*ITR(-2) + C(90)*ITR(-3) + C(91)*ITR(-4) + C(92)*ITR(-5) + C(93) Observations: 97 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Equation: INF = C(94)*VR(-1) + C(95)*VR(-2) + C(96)*VR(-3) + C(97)*VR(-4) + C(98)*VR(-5) + + C(102)*EXR(-4) + C(106)*M2(-3) + C(110)*INF(-2) + C(114)*GEB(-1) + C(115)*GEB(-2) + C(116)*GEB(-3) + C(117)*GEB(-4) + C(118)*GEB(-5) + C(122)*ITR(-4) + C(123)*ITR(-5) + C(124) Observations: 97 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Equation: GEB = C(125)*VR(-1) + C(126)*VR(-2) + C(127)*VR(-3) C(128)*VR(-4) + C(129)*VR(-5) + C(130)*EXR(-1) + C(131)*EXR(-2) C(132)*EXR(-3) + C(133)*EXR(-4) + C(134)*EXR(-5) + C(135)*M2(-1) C(136)*M2(-2) + C(137)*M2(-3) + C(138)*M2(-4) + C(139)*M2(-5) C(140)*INF(-1) + C(141)*INF(-2) + C(142)*INF(-3) + C(143)*INF(-4) C(144)*INF(-5) + C(145)*GEB(-1) + C(146)*GEB(-2) + C(147)*GEB(-3) C(148)*GEB(-4) + C(149)*GEB(-5) + C(150)*ITR(-1) + C(151)*ITR(-2) C(152)*ITR(-3) + C(153)*ITR(-4) + C(154)*ITR(-5) + C(155) Observations: 97 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Equation: ITR = C(156)*VR(-1) + C(157)*VR(-2) + C(158)*VR(-3) C(159)*VR(-4) + C(160)*VR(-5) + C(161)*EXR(-1) + C(162)*EXR(-2) C(163)*EXR(-3) + C(164)*EXR(-4) + C(165)*EXR(-5) + C(166)*M2(-1) C(167)*M2(-2) + C(168)*M2(-3) + C(169)*M2(-4) + C(170)*M2(-5) C(171)*INF(-1) + C(172)*INF(-2) + C(173)*INF(-3) + C(174)*INF(-4) C(175)*INF(-5) + C(176)*GEB(-1) + C(177)*GEB(-2) + C(178)*GEB(-3) C(179)*GEB(-4) + C(180)*GEB(-5) + C(181)*ITR(-1) + C(182)*ITR(-2) C(183)*ITR(-3) + C(184)*ITR(-4) + C(185)*ITR(-5) + C(186) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat + + + + + + + + + + + + + + ... khác, thị trường chứng khoán Việt Nam nhiều chịu tác động yếu tố kinh tế vĩ mô, nhiên đặc thù thị trường non trẻ kinh tế Việt Nam có nét đặc trưng riêng nên mức độ ảnh hưởng yếu tố kinh tế vĩ mơ đến. .. lý thuyết vài chứng thực nghiệm tác động số yếu tố kinh tế vĩ mô lên giá cổ phiếu thị trường chứng khoán quốc tế 2.1 Các yếu tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng chúng tới thị trường chứng khoán: 2.1.1... hệ yếu tố kinh tế vĩ mơ đến thị trường chứng khốn: Một số nghiên cứu thực nghiệm quốc gia mối quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô đến giá cổ phiếu thị trường chứng khoán, cụ thể là: 2.2.1 Các nghiên cứu