Phân tích sự ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán việt nam

Trong thời gian qua có nhiều nghiên cứu cho thấy những biến động của các nhân tố kinh tế vĩ mô tác động rất lớn đến thị trường chứng khoán, gián tiếp ảnh hưởng đến nền kinh tế của đất nư

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG KHOA KẾ TOÁN – TÀI CHÍNH

- o0o -

HỒ THỊ NGỌC LAM

PHÂN TÍCH SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC

NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC

NGÀNH TÀI CHÍNH

GVHD: Hà Việt Hùng

Nha Trang, 06/2015

LỜI CẢM ƠN

Trước hết, em xin gửi lời cảm ơn chân thành và sâu sắc tới các thầy, cô giáo trường đại học Nha Trang nói chung và các thầy, cô giáo Khoa Kế toán – Tài chính nói riêng đã tận tình giảng dạy trong suốt quá trình em học tập và nghiên cứu tại trường đại học Nha Trang Cảm ơn các thầy, cô đã tạo điều kiện thuận lợi để em được thực hiện và hoàn thành khóa luận tốt nghiệp

Em xin gửi lời cảm ơn đến thầy Hà Việt Hùng, giảng viên Khoa Kế toán – Tài chính, đã nhiệt tình hướng dẫn em trong suốt quá trình làm luận văn, giúp em hoàn thành khóa luận của mình

Cũng chân thành cảm ơn các bạn đã luôn bên cạnh, chia sẻ và giúp đỡ mình trong suốt thời gian học tập tại trường Đại học Nha Trang Cảm ơn những người bạn đã giúp đỡ mình thực hiện và hoàn thành khóa luận

Cuối cùng, con gửi lời cảm ơn gia đình, người thân đã thương yêu, động viên

và là động lực cho con hoàn thành khóa luận tốt nghiệp này

Là một sinh viên đang ngồi trên ghế giảng đường, trình độ lý luận cũng như kinh nghiệm thực tiễn, điều kiện thời gian hạn hẹp nên bài nghiên cứu còn thiếu sót, rất mong sự thông cảm và đóng góp của thầy, cô và các bạn

Xin chân thành cảm ơn!

Sinh viên thực hiện

Hồ Thị Ngọc Lam

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của bản thân

Các số liệu, thông tin sử dụng trong luận văn đều có nguồn gốc, trung thực, và được phép công bố Các kết quả được trích dẫn và có tính kế thừa từ các tài liệu, tạp chí, công trình nghiên cứu đã được thừa nhận và công bố

Sinh viên thực hiện

Hồ Thị Ngọc Lam

MỤC LỤC

LỜI CẢM ƠN i

LỜI CAM ĐOAN iii

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ĐƯỢC SỬ DỤNG vii

DANH MỤC CÁC BẢNG viii

DANH MỤC CÁC HÌNH VÀ BIỂU ĐỒ ix

PHẦN MỞ ĐẦU 1

1 Lý do chọn đề tài: 1

2.Mục đích nghiên cứu: 2

3 Câu hỏi nghiên cứu: 3

4 Đối tượng nghiên cứu: 3

5.Phạm vi nghiên cứu: 4

6 Phương pháp nghiên cứu: 4

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 6

1.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT: 6

1.1.1.Giới thiệu chung về thị trường chứng khoán: 7

1.1.1.1 Chức năng thị trường chứng khoán: 7

1.1.1.2.Vai trò của thị trường chứng khoán: 9

1.1.1.3 Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán: 10

1.1.1.4 Chủ thể tham gia thị trường bao gồm: 12

1.1.2 Chỉ số VN-Index: 14

1.1.3 Tổng quan TTCK Việt Nam thời gian qua: 15

1.2 MỐI QUAN HỆ CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN TTCK: 16

1.2.1 Ảnh hưởng của lạm phát lên TTCK: 18

1.2.2 Ảnh hưởng của lãi suất lên TTCK: 20

1.2.3 Ảnh hưởng của giá vàng lên TTCK: 21

1.2.4 Ảnh hưởng của giá dầu lên TTCK: 22

CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25

2.1 CHUỖI SỐ LIỆU SỬ DỤNG: 25

2.2 CÁCH THỨC CHỌN BIẾN: 26

2.3 CÁC PHẦN MỀM ĐƯỢC SỬ DỤNG: 26

2.4 CÁC TIỀN PHÂN TÍCH – KIỂM ĐỊNH: 27

2.4.1 Phân tích mô tả (thống kê mô tả các biến): 27

2.4.2 Kiểm định tính dừng của các chuỗi dữ liệu: 27

2.5 CÁC MÔ HÌNH HỒI QUY ĐƯỢC SỬ DỤNG: 27

2.5.1 Mô hình hồi quy đơn biến: 28

2.5.2 Mô hình hồi quy đa biến OLS : 28

CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 30

3.1.CÁC TIỀN PHÂN TÍCH - KIỂM ĐỊNH: 30

3.1.1 Thống kê mô tả các biến: 30

3.1.2 Kiểm định tính dừng của các biến: 31

3.1.2.1 Kiểm định tính dừng của chỉ số VN-Index: 31

3.1.2.2 Kiểm định tính dừng của chỉ số giá tiêu dùng CPI: 32

3.1.2.3 Kiểm định tính dừng của lãi suất huy động: 32

3.1.2.4 Kiểm định tính dừng của giá vàng trong nước: 33

3.1.2.5 Kiểm định tính dừng của giá dầu thế giới: 33

3.2 MỐI LIÊN HỆ GIỮA CÁC BIẾN KINH TẾ VĨ MÔ VÀ TTCK Ở VIỆT NAM THỂ HIỆN TRÊN MÔ HÌNH HỒI QUY ĐƠN BIẾN: 34

3.2.1 Tác động của lạm phát lên VN- Index : 34

3.2.2 Tác động của lãi suất huy động lên VN- Index : 37

3.2.3 Tác động của giá vàng trong nước lên VN- Index : 40

3.2.4 Tác động của giá dầu thế giới lên VN- Index : 42

3.3 MỐI LIÊN HỆ GIỮA CÁC BIẾN KINH TẾ VĨ MÔ VÀ TTCK Ở VIỆT NAM THỂ HIỆN TRÊN MÔ HÌNH HỒI QUY ĐA BIẾN OLS: 45

3.3.1 Hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình: 45

3.3.1.1 Ảnh hưởng của đa cộng tuyến: 45

3.3.1.2 Ma trận hệ số tương quan 46

3.3.2 Kết quả mô hình hồi quy đa biến OLS : 47

3.3.2.1 Các biến số : 47

3.3.2.2 Phân tích mô hình hồi quy: 47

3.4.2.3.Kết luận từ mô hình: 50

KẾT LUẬN 52

1 Tóm tắt kết quả nghiên cứu: 52

2 Đề xuất giải pháp: 52

2.1.Đối với lãi suất: 52

2.2 Đối với giá vàng: 53

2.3 Đối với giá dầu: 53

3 Nhận xét chung và hướng phát triển của nghiên cứu: 54

3.1 Nhận xét chung: 54

3.2 Hướng phát triển của đề tài: 55

TÀI LIỆU THAM KHẢO 56 PHỤ LỤC

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ĐƯỢC SỬ DỤNG

DANH MỤC CÁC BẢNG

Bảng 1.1: Bảng tóm tắt kỳ vọng tương quan giữa các nhân tố vĩ mô với chỉ số

VN-Index 24

Bảng 2.1: Tóm tắt các biến trong mô hình 25

Bảng 2.2: Cách thức chọn số liệu các biến 26

Bảng 3.1: Thống kê mô tả chỉ số giá chứng khoán VN-Idex và các biến 30

Bảng 3.3: Bảng kiểm định tính dừng của chỉ số CPI 32

Bảng 3.4: Bảng kiểm định tính dừng của biến I 32

Bảng 3.5: Bảng kiểm định tính dừng của biến G 33

Bảng 3.1: Kết quả hồi quy giữa VNI và CPI 36

Bảng 3.8: Kết quả hồi quy giữa VNI và I 39

Bảng 3.9: Kết quả hồi quy giữa VNI và G 42

Bảng 3.10: Kết quả hồi quy giữa chỉ số VN-Idex và giá dầu 44

Bảng 3.11 : Ma trận hệ số tương quan giữa các biến kinh tế vĩ mô và chỉ số VN-Index 46

Bảng 3.13: Kết quả kiểm định Wald 48

Bảng 3.14: Kết quả hồi quy đa biến với các biến được chọn 49

DANH MỤC CÁC HÌNH VÀ BIỂU ĐỒ

Hình 3.1: Sự biến động của VN-Index và CPI 35

Hình 3.2: Đồ thị phân tán giữa VNI và CPI 36

Hình 3.3: Sự biến động của VNI và I 38

Kết quả hổi quy mô hình đơn biến: 38

Hình 3.4: Đồ thị phân tán giữa VNI và I 38

Hình 3.6 : Đồ thị phân tán giữa VNI và G 41

Hình 3.7 : Đồ thị phân tán giữa VNI và O 43

Hình 3.8 : Đồ thị phân tán giữa VNI và O 44

PHẦN MỞ ĐẦU

1 Lý do chọn đề tài:

Thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng đối với sự phát triển của nền kinh tế của một quốc gia.Thị trường này giúp nhà đầu tư đến gần hơn với doanh nghiệp, qua đó doanh nghiệp có cơ hội tiếp cận với nguồn vốn lớn, mở rộng sản xuất kinh doanh, phát triển bền vững Giá cả chứng khoán là hình ảnh phản chiếu những vấn đề cơ bản của nền kinh tế vĩ mô Giá cả chứng khoán phản ứng với các tin tức hàm chứa nhiều sự kiện bất ngờ mà chúng ta khó đoán trước được Đây cũng là một đại lượng ngẫu nhiên mà người ta không thể định lượng được một cách chắc chắn, mặc dù thông tin vẫn được hấp thụ một cách nhanh chóng Vì vậy giá cả chứng khoán nói riêng và thị trường chứng khoán nói chung luôn là vấn đề được các nhà nghiên cứu quan tâm tìm hiểu qua nhiều thế kỷ (TS.Nguyễn Thị Mỹ Dung, 2013)

Thị trường chứng khoán là một thị trường sôi động không chỉ trên thế giới

mà còn ở Việt Nam Trong thời gian qua, thị trường chứng khoán Việt Nam đã từng bước phát triển, góp phần vào sự phát triển của nền kinh tế đất nước, là một trong các kênh huy động vốn hiệu quả cho các doanh nghiệp Không những thế, thị trường chứng khoán còn làm cơ sở cho việc đánh giá giá trị doanh nghiệp từ đó có thể phân tích tình hình nền kinh tế, cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng và dần trở thành tâm điểm thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư (Đinh Tiến Dũng – Uỷ Viên T.Ư Đảng, Bộ trưởng bộ Tài chính, Báo Nhân dân 04/03/2015.)

Tuy nhiên, nhìn chung thị trường chứng khoán tại Việt Nam vẫn còn non trẻ Bên cạnh những đóng góp tích cực cho nền kinh tế thì thị trường chứng khoán tại Việt Nam vẫn còn tồn tại những biến động bất thường gây ra những rủi ro tiềm

ẩn khó lường trước được

Trong thời gian qua có nhiều nghiên cứu cho thấy những biến động của các nhân tố kinh tế vĩ mô tác động rất lớn đến thị trường chứng khoán, gián tiếp ảnh hưởng đến nền kinh tế của đất nước Việc nắm bắt được những tác động này thật sự

có ý nghĩa quan trọng đối với việc đầu tư trên thị trường chứng khoán của các nhà

đầu tư, từ việc quan sát sự biến động của các biến vĩ mô các nhà đầu tư có thể dự đoán tình hình thị trường chứng khoán trong tương lai để có kế hoạch cũng như chiến lược đầu tư thích hợp, có được phần lợi nhuận cao Có nhiều yếu tố khác nhau làm thị trường biến động và không thể không đề cập đến những nhân tố kinh tế vĩ

mô gây ra những rủi ro hệ thống trên thị trường bao gồm yếu tố lãi suất, lạm phát, giá vàng và giá dầu thế giới

Vì vậy để nhận thấy rõ hơn những ảnh hưởng của các nhân tố vĩ mô có tác động như thế nào đến thị trường chứng khoán tại Việt Nam, em đã chọn chủ đề:

“Phân tích sự ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam” cho đồ án tốt nghiệp của mình

Đề tài được chọn đã giúp đáp ứng:

- Yêu cầu thực tiễn: đáp ứng yêu cầu đồ án tốt nghiệp

- Đây là đề tài thiết thực, gần gũi đối với bản thân nói riêng và sinh viên chuyên ngành Tài chính nói chung

- Tìm hiểu thêm những kiến thức bổ ích về nền kinh tế vĩ mô và thị tường chứng khoán tại Việt Nam cũng như là mối quan hệ giữa các yếu tố liên quan, từ đó nhìn nhận được thị trường chứng khoán tại Việt Nam có gì khác biệt so với các nước bạn

- Trong bối cảnh hàng loạt các nghiên cứu trên thế giới và trong nước vẫn luôn đi tìm câu trả lời cho vấn đề này, ta có thể thấy: Ở mọi giai đoạn, việc nghiên cứu quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và biến động TTCK là rất quan trọng và thiết thực

Vậy câu hỏi nghiên cứu đặt ra đối với đề tài là:

 Các nhân tố kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng đến TTCK Việt Nam hay không?

 Nếu có thì các nhân tố đó tác động như thế nào và ở mức độ nào đến TTCK Việt Nam?

Mục đích nghiên cứu đề tài nhằm xác định lại mối quan hệ giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô với thị trường chứng khoán tại Việt Nam có tồn tại hay không? Có giống những gì đã được học hay không? Từ đó đề xuất những ý kiến đóng góp trong việc xây dựng một thị trường chứng khoán phát triển hơn và chuyên nghiệp hơn tại Việt Nam

Mục tiêu cụ thể:

- Xây dựng được cơ sở lý thuyết chắc chắn

- Xây dựng mô hình

- Kiểm định mô hình

- Đánh giá được mô hình

- Đề ra được các biện pháp hiệu quả

3 Câu hỏi nghiên cứu:

Để đạt được các mục tiêu nghiên cứu nêu trên, đề tài đặt ra các câu hỏi sau đây:

 Đâu là các nhân tố vĩ mô thực sự tác động đến TTCK Việt Nam?

 Mức tác động của các nhân tố vĩ mô đó như thế nào?

 Với các kết quả thực nghiệm thu được, đề tài sẽ rút ra được các kiến nghị như thế nào cho sự phát triển của TTCK và về phía các nhà đầu tư?

4 Đối tượng nghiên cứu:

- Yếu tố đại diện cho thị trường chứng khoán tại Việt Nam sẽ lấy chỉ số VN-Index

VN-Index là chỉ số thể hiện xu hướng biến động giá cổ phiếu tại Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Phần lớn các công ty có cổ phiếu niêm yết trên HOSE đều là những công ty có nguồn vốn lớn, tình hình tài chính lành mạnh, hoạt động kinh doanh có hiệu quả, minh bạch và thực hiện việc công bố thông tin theo đúng qui định Định kỳ, HOSE sẽ tiến hành thủ tục hủy niêm yết đối với các công ty không đạt tiêu chuẩn trên sàn Điều đó đã góp phần nâng cao chất lượng hàng hóa giao dịch tại HOSE và ngày càng nhận được nhiều sự quan tâm của NĐT VN-Index được tính bằng cách so sánh giá trị thị trường hiện hành với giá trị thị trường cơ sở vào ngày gốc 28/07/2000 với tần suất tính liên tục: 1

phút/lần Chính những điều này cho thấy VN – Index có khả năng đại diện tốt cho TTCK Việt Nam

- Các nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến thị trường chứng khoán Việt Nam, bao

gồm:

+ Lãi suất

+ Lạm phát

+ Giá vàng

+ Giá dầu thế giới

Các biến : lãi suất, chỉ số giá tiêu dùng (thể hiện yếu tố lạm phát), giá vàng (trong nước) và giá dầu (thế giới) được đưa vào đề tài là một điều tất yếu khi nghiên cứu không chỉ ở TTCK mà ở bất kì một khía cạnh nào của nền kinh tế Đây chính là

sự vận động mang tính quy luật của dòng vốn đầu tư trong nền kinh tế thị trường.Vì vậy trong đề tài đưa vào mô hình các biến lãi suất, lạm phát, giá vàng và biến giá dầu thế giới đại diện cho sự tác động của yếu tố kinh tế thế giới đến TTCK Việt Nam Đề tài cũng đã tham khảo kinh nghiệm từ các nghiên cứu khác của các tác giả trên thế giới cũng như Việt Nam để quyết định đưa 4 biến kinh tế vĩ mô trên vào nghiên cứu

6 Phương pháp nghiên cứu:

Phương pháp thu thập số liệu: dữ liệu thứ cấp của cổ phiếu được lấy từ trang web chứng khoán cổ phiếu Việt Nam: cophieu68.vn Dữ liệu thể hiện tình hình của thị trường chứng khoán là chỉ số VN – Index theo tháng trong giai đoạn từ tháng

01/2006 đến tháng 12/2014, gồm 108 mẫu Chỉ số VN – Index theo tháng là trung bình của chỉ số VN – Index đóng cửa mỗi ngày giao dịch trong tháng, để phản ánh xác thực và giảm sự sai lệch so với lấy chỉ số đầu tháng hoặc cuối tháng

Dữ liệu của các nhân tố kinh tế vĩ mô lấy ở trang web:

 Tổng cục Thống kê: http://www.gso.gov.vn/

 Quỹ tiền tệ thế giới IMF: http://data.imf.org/

 Ngân hàng nhà nước Việt Nam: http://www.sbv.gov.vn/

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU

THỰC NGHIỆM 1.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT:

TTCK là một chủ thể chịu tác động của nhiều nhân tố, bao gồm các nhân tố kinh tế vĩ mô và vi mô Mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô với chỉ số chứng khoán – đại diện cho tình hình của TTCK - đã được nhiều nhà nghiên cứu trên thế giới quan tâm (PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt và ThS Phạm Dương Phương Thảo, 2013)

TTCK Việt Nam là một thị trường phát triển mạnh mẽ trong thời gian gần đây, trên thị trường luôn xảy ra những tiềm ẩn biến động bất thường và tiềm ẩn nhiều rủi ro TTCK chịu nhiều tác động của nhiều nhân tố khác nhau trong đó không thể loại trừ tác động nhân tố kinh tế vĩ mô Mối quan hệ giữa các biến kinh tế

vĩ mô với chỉ số chứng khoán VN-INDEX đại diện cho TTCK đã được nhiều nhà nghiên cứu quan tâm Ở thị trường Việt Nam, việc thay đổi trong các chính sách cũng như các yếu tố số vĩ mô thường có tác động khá mạnh (cả tích cực và tiêu cực) lên TTCK và tâm lý của các nhà đầu tư Do đó, việc nghiên cứu quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và biến động TTCK Việt Nam là rất quan trọng

Theo Tạp chí Phát triển và Hội nhập Số 8 (18) – Tháng 02/2013, có đề cập đến việc nhiều nhà khoa học đã chứng minh bằng thực nghiệm tác động của các nhân tố vĩ mô như sản lượng công nghiệp, chỉ số giá tiêu dùng, cung tiền, GDP, tỉ giá hối đoái, lãi suất, lạm phát, rủi ro chính trị, giá dầu, khu vực mậu dịch, và các chỉ số chứng khoán thị trường khu vực… đến TTCK như Jorion (1991); Ely & Robinson (1997); Ferson & Harvey (1994); Mukherjee & Naka (1995); Humpe & Macmillan (2007); Yin-Wong Cheung & Kon S.Lai (1998),Ganetal (2006), Humpe and Memillan (2007), George Tweneboal (2014) Nhìn chung, tại các quốc gia phát triển thể hiện rõ tác động của các nhân tố vĩ mô đến TTCK Tuy nhiên, nghiên cứu thực nghiệm tại TTCK mới nổi lại tìm thấy kết quả vừa có những điểm tương đồng

xen lẫn với nhiều khác biệt so với các TTCK đã phát triển Hai khác biệt cơ bản đó là: không phải tất cả các biến số kinh tế vĩ mô theo lý thuyết có tác động đến TTCK đều thể hiện tác động đến TTCK mới nổi hoặc đang phát triển; và thậm chí có những tác động của một số nhân tố vĩ mô đến TTCK thể hiện trái chiều so với các

lý thuyết kinh điển

Từ những cơ sở lý thuyết trên, kết hợp với những kiến thức đã được học và

để rõ hơn mối quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô với chỉ số chứng khoán tại Việt Nam VN-Index trước khi đi vào phân tích thì sau đây sẽ tiến hành khái quát lại nội dung của từng yếu tố trên:

Các nhân tố mà bài làm nghiên cứu tác động đến chỉ số chứng khoán INDEX bao gồm: Lạm phát, lãi suất huy động, giá vàng và giá dầu

VN-1.1.1.Giới thiệu chung về thị trường chứng khoán:

Thị trường chứng khoán là nơi diễn ra các hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán trung và dài hạn Việc mua bán này được tiến hành ở thị trường sơ cấp khi người mua mua được chứng khoán lần đầu từ những người phát hành, và ở thị trường thứ cấp khi có sự mua đi bán lại các chứng khoán đã được phát hành ở thị trường sơ cấp Về mặt hình thức, thị trường chứng khoán chỉ là nơi diễn ra các hoạt động trao đổi, mua bán, chuyển nhượng các loại chứng khoán; qua đó thay đổi chủ thể nắm giữ chứng khoán ( PGS.TS Nguyễn Minh Kiều, THS Nguyễn Văn Điệp, THS Lê Nguyễn Hoàng Tâm)

1.1.1.1 Chức năng thị trường chứng khoán:

Thị trường chứng khoán thực hiện các chức năng chủ yếu sau:

Chức năng thu hút vốn nhàn rỗi vào đầu tư phát triển

Ưu điểm của phát hành trái phiếu, cổ phiếu đối với dân chúng là họ dễ dàng đầu tư vào bất cứ DN nào họ muốn hoặc mua bán kiếm lợi Còn đối với các DN là

họ không phải trả lãi suất hàng tháng và không phải trả nợ gốc khi bị thua lỗ

Do tính chất của chu kỳ kinh doanh nên vốn tạm thời nhàn rỗi trong các DN

là rất lớn, bên cạnh đó, còn có một lượng vốn lớn nằm rải rác trong dân chưa được huy động Tất cả những tiềm năng này sẽ được phát huy hiệu quả nếu có thị trường chứng khoán

Ngoài ra, trong xã hội con có các khoản tiền tạm thời nhàn rỗi như: quỹ bảo hiểm, quỹ phúc lợi tập thể… Tóm lại, thị trường chứng khoán có chức năng thu hút mọi nguồn vốn nhàn rỗi trong xã hội để đầu tư, mở rộng sản xuất kinh doanh, mở rộng quy mô doanh nghiệp góp phần giải quyết việc làm, giảm thất nghiệp

Chức năng điều tiết các nguồn vốn

Phải thừa nhận rằng, một DN không phải lúc nào cũng thiếu hoặc thừa vốn Thừa hay thiếu là phụ thuộc vào tính chất của chu kỳ kinh doanh.Khi cần đầu tư mua nguyên vật liệu, công cụ dụng cụ, các khoản phải thu lớn, thì đây là lúc mà DN đang thiếu vốn Khi quá trình sản xuất kết thúc, sản phẩm được bán ra và thu vốn

về, các khoản phải thu được thu về, lúc này DN lại tạm thời thừa vốn

Trên thị trường vốn, luôn luôn có sự điều tiết vốn từ nơi thừa sang nơi thiếu

Ở đây thị trường chứng khoán đóng vai trò rất quan trọng

Chức năng hoà nhập nền kinh tế thế giới

Một DN có thể thu hút vốn bất với nơi nào và bằng con đường nào mà họ có thể thu hút một cách dễ dàng thông qua thị trường chứng khoán Nhờ vào hệ thống máy tính mà thị trường chứng khoán cho phép bất cứ ai, ở nơi nào trên thế giới và mua một loại cổ phiếu của bất kỳ một công ty nào mà họ thích Từ đó hình thành mối liên hệ tiền tệ quốc tế, đẩy nhanh tốc độ chu chuyển nguồn vốn giữa các nước, thực hiện quan hệ vay mượn lâu dài trên thế giới tạo điều kiện cho việc hoà nhập nền kinh tế thế giới

Chức năng điều tiết vĩ mô

Thị trường chứng khoán là công cụ của Nhà nước thông qua Uỷ ban chứng khoán nhà nước, và Ngân hàng trung ương Nghiệp vụ chủ yếu là thắt chặt hay nới lỏng sự đầu tư trên thị trường Khi sản xuất sa sút, thiếu vốn, Nhà nước tung tiền ra

mở rộng cho vay để khuyến khích sản xuất thông qua việc mua vào những lô chứng khoán có giá trị lớn Khi hiện tượng đầu tư quá mức, đầu cơ thịnh hành thì bán chứng khoán nhằm thắt chặt tín dụng giảm bớt đầu tư kinh tế.Vậy thị trường chứng khoán là công cụ hữu hiệu để nhà nước kịp thời điều tiết nguồn vốn trên thị trường

1.1.1.2.Vai trò của thị trường chứng khoán:

Các vai trò của thị trường chứng khoán rất đa dạng nhưng thông qua những chức năng của nó thì có những vai trò sau:

Tạo vốn cho nền kinh tế quốc dân

Do có thị trường chứng khoán nên việc đầu tư các nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi dễ dàng hơn Từ việc nguồn vốn bị ứng đọng từ nhiều nơi, không có khả năng sinh lời, cho đến khi có thị trường chứng khoán việc đầu tư, tích luỹ vốn sôi động

và dồi dào hẳn lên Thông qua đó nền kinh tế tăng trưởng mạnh mẽ, công ăn việc làm được giải quyết, thất nghiệp giảm Bên cạnh, thị trường chứng khoán như một trung tâm thu gom mọi nguồn vốn từ dân chúng, như một nam châm cực mạnh hút các nguồn vốn từ nước ngoài Ngoài ra còn giúp Nhà nước giải quyết vấn đề thiếu hụt ngân sách, có thêm vốn xây dựng hạ tầng cơ sở

Tạo điều kiện cho các doanh nghiệp sử dụng vốn linh hoạt và có hiệu quả hơn

Khi DN cần vốn để mở rộng qui mô sản xuất họ có thể phát hành chứng khoán, vào thị trường để huy động vốn Đây là phương thức tài trợ vốn qua phát hành và lúc đó nguồn vốn của DN tăng lên Lúc này rủi ro đối với doanh n ghiệp

là rất nhỏ vì những cổ đông của họ đã gánh đỡ thay Một điều thuận lợi nữa, khi

DN chưa có cơ hội sản xuất kinh doanh, các DN có thể dự trữ chứng khoán như

là một tài sản kinh doanh và các chứng khoán đó sẽ được chuyển nhượng thành tiền khi cần thiết thông qua thị trường chứng khoán Ngoài ra, khi DN niêm yết trên thị trường chứng khoán, có nghĩa là đã có chữ tín đối với công chúng đầu tư Như vậy các công ty chứng khoán sẽ là tác nhân kích thích giúp DN tạo vốn nhanh chóng hơn

Thị trường chứng khoán là công cụ đánh gía DN, dự đoán tương lai

Thị trường chứng khoán ngày càng đa dạng và phức tạp, liên quan đến vận mệnh của nền kinh tế quốc dân Sự hình thành thị giá chứng khoán của một DN trên thị trường chứng khoán đã bao hàm sự hoạt động của DN đó trong hiện tại và dự doán tương lai Khi giá cổ phiếu của một DN cao (hay thấp) biểu hiện trạng thái kinh tế tức là khả năng mang lại cổ tức cao (hay thấp) cho các cổ đông của DN đó Triển vọng tương lai của các DN cũng được thể hiện một cách trực tiếp trên thị giá

cổ phiếu và cũng như sự biến động của nó

Ngoài ra, với phương pháp chỉ số hoá thị giá của các loại chứng khoán chủ yếu trong nền kinh tế và việc nghiên cứu phân tích một cách khoa học hệ thống chỉ

số giá chứng khoán trên thị trường chứng khoán ở từng nước trong mối quan hệ với thị trường thế giới, đã dự đoán được trước sự biến động kinh tế của một hoặc hàng loạt các nước trên thế giới

1.1.1.3 Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán:

Cạnh tranh tự do:

Theo nguyên tắc này, giá cả trên TTCK phản ánh quan hệ cung cầu về chứng khoán và thể hiện tương quan cạnh tranh giữa các công ty Trên thị trường sơ cấp, các nhà phát hành cạnh tranh với nhau để bán chứng khoán của mình cho các nhà đầu tư, các nhà đầu tư được tự do lựa chọn các chứng khoán theo các mục tiêu của mình Trên thị trường thứ cấp, các nhà đầu tư cũng cạnh tranh tự do để tìm kiếm cho mình một lợi nhuận cao nhất, và giá cả được hình thành theo phương thức đấu giá

Công khai:

Tất cả các hoạt động trên thị truờng chứng khoán đều phải đảm bảo tính công khai Sở giao dịch chứng khoán công bố các thông tin về giao dịch chứng khoán trên thị truờng Các tổ chức niêm yết công bố công khai các thông tin tài chính định kỳ hàng năm của công ty, các sự kiện bất thuờng xảy ra đối với công ty, nắm giữ cổ phiếu của giám đốc, người quản lý, cổ đông đa số Các thông tin càng

đuợc công bố công khai minh bạch, thì càng thu hút đuợc nhà đầu tư tham gia vào thị truờng chứng khoán

Trung gian mua bán:

Mọi hoạt động giao dịch, mua bán chứng khoán trên thị truờng chứng khoán đều được thực hiện thông qua các trung gian, hay còn gọi là các nhà môi giới Các nhà môi giới thực hiện giao dịch theo lệnh của khách hàng và hưởng hoa hồng Ngoài ra, nhà môi giới còn có thể cung cấp các dịch vụ khác như cung cấp thông tin

và tư vấn cho khách hàng trong việc đầu tư

Theo nguyên tắc trung gian, các nhà đầu tư không thể trực tiếp thoả thuận với nhau để mua bán chứng khoán Họ đều phải thông qua các nhà môi giới của mình để đặt lệnh Các nhà môi giới sẽ nhập lệnh vào hệ thống để khớp lệnh

Đấu giá:

Giá chứng khoán đuợc xác định thông qua việc đấu giá giữa các lệnh mua

và các lệnh bán Tất cả các thành viên tham gia thị truờng đều không thể can thiệp vào việc xác định giá này Có hai hình thức đấu giá là đấu giá trực tiếp và đấu giá tự động

Đấu giá trực tiếp là việc các nhà môi giới gặp nhau trên sàn giao dịch và trực tiếp đấu giá

Đấu giá tự động là việc các lệnh giao dịch từ các nhà môi giới đuợc nhập vào

hệ thống máy chủ của Sở giao dịch chứng khoán Hệ thống máy chủ này sẽ xác định mức giá sao cho tại mức giá này, chứng khoán giao dịch với khối luợng cao nhất

Theo nguyên tắc này, giá cả trên TTCK phản ánh quan hệ cung cầu về chứng khoán và thể hiện tương quan cạnh tranh giữa các công ty Trên thị trường sơ cấp, các nhà phát hành cạnh tranh với nhau để bán chứng khoán của mình cho các nhà đầu tư, các nhà đầu tư được tự do lựa chọn các chứng khoán theo các mục tiêu của mình Trên thị trường thứ cấp, các nhà đầu tư cũng cạnh tranh tự do để tìm kiếm cho mình một lợi nhuận cao nhất, và giá cả được hình thành theo phương thức đấu giá

1.1.1.4 Chủ thể tham gia thị trường bao gồm:

Nhà phát hành

Chủ thể phát hành là người cung cấp các chứng khoán – hàng hóa của thị trường chứng khoán Các chủ thể phát hành bao gồm: Chính phủ, các doanh nghiệp

và một số tổ chức khác như: các Quỹ đầu tư; tổ chức tài chính trung gian…

 Chính phủ và chính quyền địa phương là chủ thể phát hành các chứng khoán: Trái phiếu Chính phủ; Trái phiếu địa phương; Trái phiếu công trình; Tín phiếu kho bạc

 Công ty là chủ thể phát hành các cổ phiếu và trái phiếu công ty

 Các tổ chức tài chính là chủ thể phát hành các công cụ tài chính nhưcác trái phiếu, chứng chỉ hưởng thụ… phục vụ cho mục tiêu huy động vốn và phù hợp với đặc thù hoạt động của họ theo Luật định

Nhà đầu tư:

Chủ thể đầu tư là những người có tiền, thực hiện việc mua và bán chứng khoán trên thị trường chứng khoán để tìm kiếm lợi nhuận Nhà đầu tưcó thể được chia thành 2 loại: nhà đầu tưcá nhân và nhà đầu tưcó tổ chức

 Nhà đầu tư cá nhân: Nhà đầu tư chấp nhận rủi ro và Nhà đầu tư không thích rủi ro

 Nhà đầu tư có tổ chức: công ty đầu tư, công ty bảo hiểm, quỹ bảo hiểm xã hội, công ty tài chính

Một bộ phận quan trọng của các tổ chức đầu tư là các công ty tài chính Bên cạnh đó, các công ty chứng khoán, các ngân hàng thương mại cũng có thể trở thành những nhà đầu tư chuyên nghiệp khi họ mua chứng khoán cho mình

Các tổ chức liên quan đến chứng khoán:

 Cơ quan quản lý và giám sát hoạt động TTCK

 Sở giao dịch chứng khoán

Sở giao dịch chứng khoán thực hiện vận hành TTCK thông qua bộ máy tổ chức và hệ thống các quy định, văn bản pháp luật về giao dịch chứng khoán trên cơ

sở phù hợp với các quy định của luật pháp và Uỷ ban chứng khoán

 Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán

Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán là tổ chức tự quản của các công ty chứng khoán và một số thành viên khác hoạt động trong ngành chứng khoán, được thành lập với mục đích bảo vệ lợi ích cho các thành viên và các nhà đầu tư trên thị trường Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán

Là tổ chức nhận lưu giữ các chứng khoán và tiến hành các nghiệp vụ thanh toán bù trừ cho các giao dịch chứng khoán Các ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán đáp ứng đủ các điều kiện của Uỷ ban chứng khoán sẽ thực hiện dịch vụ lưu

ký và thanh toán bù trừ chứng khoán

 Các tổ chức hỗ trợ

Là các tổ chức được thành lập với mục đích khuyến khích mở rộng và tăng trưởng của thị trường chứng khoán thông qua các hoạt động như: cho vay tiền để mua cổ phiếu và cho vay chứng khoán để bán trong các giao dịch bảo chứng Các tổ chức hỗ trợ chứng khoán ở các nước khác nhau có đặc điểm khác nhau, có một số nước không cho phép thành lập các loại hình tổ chức này

 Các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm

Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm là công ty chuyên cung cấp dịch vụ đánh giá năng lực thanh toán các khoản vốn gốc và lãi đúng thời hạn và tiềm lực tài chính của tổ chức phát hành (TCPH) theo những điều khoản đã cam kết của TCPH đối với một đợt phát hành cụ thể Hệ số tín nhiệm được biểu hiện bằng các chữ cái hay chữ

số, tuỳ theo quy định của từng công ty xếp hạng

Tại Việt Nam, VnIndex là một chỉ số thị trường chứng khoán của Việt Nam Cho đến giữa tháng 11/2008, rổ đại diện để tính VnIndex bao gồm tất cả các cổ phiếu được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

1.1.2 Chỉ số VN-Index:

Sau nhiều năm chuẩn bị và chờ đợi, ngày 11/07/1998 Chính phủ đã ký Nghị định số 48/CP ban hành về chứng khoán và TTCK chính thức khai sinh Thị trường chứng khoán ra đời

Cùng ngày, Chính phủ cũng ký quyết định thành lập Trung tâm Giao dịch Chứng khoán đặt tại TP.HCM và Hà Nội Cho đến nay 2 thị trường vẫn hoạt động mạnh mẽ, đã và đang đóng góp vai trò ngày càng quan trọng trong sự tăng trưởng

và phát triển kinh tế Trong đó, sàn HOSE luôn là sàn chứng khoán với những tăng trưởng và đóng tích cực vào sự phát triển của TP Hồ Chí Minh nói riêng và cả nước nói chung

Thật vậy, trong 15 năm đồng hành cùng 40 năm phát triển và hội nhập của

TP HCM kể từ sau giải phóng đến nay, HoSE đã đóng vai trò rất lớn trong việc thúc đẩy sự phát triển của thành phố cũng như cả nước Hiện tại, các định chế trung gian khác, cụ thể là các công ty chứng khoán, ban đầu chỉ có 5 công ty, sau 15 năm đã có hơn 90 công ty Từ 1.000 nhà đầu tư ban đầu giờ đã trên 1,7 triệu nhà đầu tư, trong

đó có 20.000 nhà đầu tư nước ngoài; 40 công ty quản lý quỹ trong và ngoài nước Giá trị vốn hóa của các doanh nghiệp (DN) niêm yết lên đến 88% giá trị của toàn TTCK Việt Nam, tương đương khoảng 25,5% GDP ước thực hiện năm 2014 ( Bao Người Lao Động, ngày 25/04/2015)

Trong bài nghiên cứu, lựa chọn sàn HOSE và nơi nghiên cứu sự tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô và lấy chỉ số Vn-Index, chỉ số thể hiện sự biến động giá

cổ phiếu tại Thị trường Chứng khoán TP.HCM phục vụ cho bài nghiên cứu

Chỉ số VN-Index so sánh giá trị thị trường hiện hành với giá trị thị trường

cơ sở vào ngày gốc 28/07/2000, khi thị trường chứng khoán chính thức đi vào hoạt động

Công thức tính chỉ số áp dụng đối với toàn bộ các cổ phiếu niêm yết tại thị trường chứng khoán nhằm thể hiện xu hướng giá cổ phiếu hàng ngày Giá trị thị

trường cơ sở trong công thức tính chỉ số được điều chỉnh trong các trường hợp như niêm yết mới, hủy niêm yết và các trường hợp có thay đổi về vốn niêm yết

Công thức tính chỉ số VN-Index như sau:

Chỉ số VN-Idex = ( Giá trị thị trường hiện hành/ Giá trị thị trường cơ sở)*100

1.1.3 Tổng quan TTCK Việt Nam thời gian qua:

Sự ra đời của thị trường chứng khoán Việt Nam được đánh dấu bằng việc dấu vào vận hành Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh ngày 20/7/2000 Và thực hiện giao dịch đầu tiên vào ngày 28/7/2000 Thời điểm lúc bấy giờ chỉ có 2 doanh nghiệp niêm yết 2 loại cổ phiếu (REE và SAM) với số vốn 270

tỷ đồng và một số ít trái phiếu chính phủ được niêm yết giao dịch

Từ đó cho đến năm 2005, thị trường luôn trong trạng thái “gà gật” Mốc thời gian kể từ đầu năm 2006 được coi là mang tính chất phát triển “đột phá” , tạo cho thị trường chứng khoán Việt Nam một diện mạo hoàn toàn mới, với mức tăng trưởng đạt 60% từ đầu đến giữa năm 2006, giá trị vốn hóa thị trường tăng gấp 15 lần trong vòng 1 năm, Vn-Index được xác lập ở mốc 809.86 điểm

Ngày 1/1/2007 Luật chứng khoán có hiệu lực, đả thúc đẩy thị trường phát triển và tăng cường khả năng hội nhập đi vào tài chính quốc tế Tính công khai minh bạch của các tổ chức niêm yết được tăng cường Vn-Index đạt đỉnh 1.170,69 điểm, giai đoạn này được xem như là giai đoạn bùng nổ của thị trường chứng khoán Tuy nhiên thị trường chứng khoán Việt Nam vẩn tồn tại các yếu điểm: rủi ro kinh tế và chính trị, cấu kết đầu cơ lũng đoạn thị trường, mua bán nội gián, sự thiếu minh bạch của hệ thống pháp luật, bảo vệ đầu tư và những người khác Đặc điểm như vậy làm cho TTCK VN rất dễ bị tổn thương bởi chu kỳ kinh tế, cụ thể là cú sốc

từ cuộc khủng hoản kinh tế toàn cầu năm 2008 làm cho Vn-Index giảm điểm xuống

4 lần chỉ trong 1 năm, thị giá cổ phiếu sụt giảm mạnh (nhiều mã cổ phiếu rơi xuống dưới mệnh giá), tính thanh khoản kém, sự thoái hóa vốn của khối ngoại, sự can thiệp của các cơ quan điều hành và sự ảm đạm trong tâm lý nhà đầu tư.Tuy nhiên

với sự nổ lực của doanh nghiệp và nhà nước, TTCK VN đả dần khôi phục và đã theo kịp tiến độ phát triển của thị trường chứng khoán thế giới

Tóm lại, trong thời gian qua thị trường chứng khoán Việt Nam đạt được một

số thành tựu nhất định như : phát triển về quy mô, phát triển về hạ tầng kỷ thuật, tính chuyên nghiệp củng như tính minh bạch về thông tin… đặc biệt thị trường chứng khoán Việt Nam đã cung cấp được cho nền kinh tế một kênh huy động vốn hiệu quả Bên cạnh đó cũng tồn tại không ít khó khăn và hạn chế như sự tuột dốc không phanh của thị trường chứng khoán trong thời gian vừa qua, nguyên nhân do ảnh hưởng chung bởi tình hình kinh tế thế giới tuy nhiên không có ít nguyên nhân xuất phát từ trong nước

1.2 MỐI QUAN HỆ CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN TTCK:

Được Fama (1970) đưa ra với nền tảng vững chắc, "Lý thuyết thị trường hiệu quả" hay "Giả thuyết thị trường hiệu quả" (Efficient Market Hypothesis - EMH) đã đặt ra cơ sở lý thuyết cực kỳ quan trọng cho các nhà làm chính sách cũng như cho các nhà đầu tư chứng khoán Theo đó, các nhà làm chính sách có thể tự do thi hành các chính sách vĩ mô quốc gia mà không cần phải lo sợ rằng các chính sách này sẽ làm thay đổi bản chất của TTCK vì chúng chỉ ảnh hưởng đến chỉ số giá chứng khoán mà thôi

EMH cho rằng, sự cạnh tranh giữa các nhà đầu tư – những người luôn muốn tối đa hóa lợi nhuận của mình – bảo đảm tất cả các thông tin sẽ phản ánh đầy đủ vào trong giá chứng khoán, nên nhà đầu tư không thể kiếm được các tỷ suất sinh lợi bất thường thông qua dự đoán xu hướng TTCK trong tương lai

Tuy nhiên, những nghiên cứu của Gan, Lee và Zhang (2006), Mukhejee và Naka (1995), Rahman, Sidek và Tafri (2009), Narayan, K.P và Narayan, S (2010) lại phản bác kết luận của EMH Những nghiên cứu này khẳng định các yếu tố vĩ mô

rõ ràng có ảnh hưởng đến thu nhập và biến động chỉ số giá chứng khoán

Ở thị trường Việt Nam, việc thay đổi trong các chính sách cũng như các yếu

tố số vĩ mô thường có tác động khá mạnh (cả tích cực và tiêu cực) lên TTCK và tâm

lý của các nhà đầu tư Do đó, việc nghiên cứu quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô

và biến động TTCK Việt Nam là rất quan trọng

Nhiều nhà khoa học đã chứng minh bằng thực nghiệm tác động của các nhân

tố vĩ mô như sản lượng công nghiệp, chỉ số giá tiêu dùng, cung tiền, GDP, tỉ giá hối đoái, lãi suất, lạm phát, rủi ro chính trị, giá dầu, khu vực mậu dịch, và các chỉ số chứng khoán thị trường khu vực… đến TTCK như Jorion (1991); Ely & Robinson (1997); Ferson & Harvey (1994); Mukherjee & Naka (1995); Humpe & Macmillan (2007); Yin-Wong Cheung & Kon S.Lai (2000), Ganetal (2006), Tessaromatics (2003), Rapach (2002), George Tweneboad (2014) Nhìn chung, tại các quốc gia phát triển thể hiện rõ tác động của các nhân tố vĩ mô đến TTCK

Theo nghiên cứu của Humpe & Macmillan (2007), các tác giả thực hiện mô hình véc tơ hiệu chỉnh sai số VECM để so sánh ảnh hưởng của các biến vĩ mô là chỉ

số sản xuất công nghiệp, chỉ số giá tiêu dùng CPI, cung tiền M1, lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ 10 năm TB (đối với TTCK Mỹ) và lãi suất chiết khấu Disco (đối với TTCK Nhật) đến giá cổ phiếu ở TTCK Mỹ và Nhật trong dài hạn Bộ dữ liệu là lấy lôgarit tự nhiên theo tháng của các biến này trong khoảng thời gian từ tháng 1/1965 đến tháng 6/2005 Kết quả nghiên cứu cho thấy đối với chỉ số S&P 500 của TTCK

Mỹ tồn tại một véc tơ đồng liên kết với giá chứng khoán tương quan cùng chiều với sản xuất công nghiệp, tương quan ngược chiều với cả chỉ số giá tiêu dùng và lãi suất dài hạn, tương quan cùng chiều nhưng không đáng kể với cung tiền Đối với chỉ số Nikkei 225 của TTCK Nhật các tác giả phát hiện tồn tại hai véc tơ đồng liên kết: véc tơ đồng liên kết thứ nhất cho thấy giá chứng khoán tương quan cùng chiều với sản xuất công nghiệp, tương quan ngược chiều với cung tiền và véc tơ đồng liên kết thứ hai cho thấy mối tương quan ngược chiều của chỉ số sản xuất công nghiệp đối với cả chỉ số giá tiêu dùng và lãi suất dài hạn Nhìn chung, tại các quốc gia phát triển thể hiện rõ ràng tác động của các nhân tố vĩ mô đến TTCK

Sau đây, bài nghiên cứu sẽ dẫn ra các nghiên cứu thực nghiệm cho cụ thể từng yếu tố kinh tế vĩ mô trong sự tác động của nó đến thị trường chứng khoán, từ

đó đưa ra các giả thiết cho bài nghiên cứu

1.2.1 Ảnh hưởng của lạm phát lên TTCK:

Trong kinh tế học, lạm phát là sự tăng lên theo thời gian của mức giá chung của nền kinh tế Trong một nền kinh tế, lạm phát là sự mất giá trị thị trường hay giảm sức mua của đồng tiền Khi so sánh với các nền kinh tế khác thì lạm phát là

sự phá giá tiền tệ của một loại tiền tệ so với các loại tiền tệ khác

Để đo lường chỉ số làm phát người ta thường dùng các chỉ số sau: chỉ số giá tiêu dùng (CPI - Chỉ số giá tiêu dùng đo lường biến động giá của một giỏ hàng hoá

và dịch vụ cố định được mua bởi người tiêu dùng), chỉ số giá sản xuất (PPI - đo lường sự thay đổi trung bình trong giá nhà sản xuất trong nước nhận được cho đầu

ra của họ), chỉ số giá hàng hoá, chỉ số giá cơ bản Tuy nhiên trong bài làm sẽ tập trung vào việc lấy số liệu chỉ số CPI để phân tích tình hình lạm phát và mối tương quan của nó với chỉ số VN – Index

Kinh nghiệm từ các nước phát triển cho thấy lạm phát và TTCK có mối liên

hệ nghịch chiều, bởi lẽ xu hướng của lạm phát xác định tính chất tăng trưởng Lạm phát tăng cao luôn là dấu hiệu cho thấy nền kinh tế đang nóng, báo hiệu sự tăng trưởng kém bền vững, trong khi TTCK như chiếc nhiệt kế đo sức khỏe nền kinh tế

Lạm phát có thể tác động trực tiếp đến tâm lý nhà đầu tư và giá trị của các khoản đầu tư trên TTCK Nếu lạm phát cao, đồng tiền bị mất giá nhanh, nhà đầu tư

sẽ chuyển hướng sang tích trữ các tài sản không bị mất giá khác như vàng, làm cho cung cổ phiếu lớn hơn so với cầu và thị trường giảm điểm, kém thanh khoản Lúc này TTCK trở nên kém hấp dẫn hơn so với các hình thức đầu tư khác như gửi tiết kiệm do lãi suất tăng để đảm bảo lãi suất thực dương trên hệ thống ngân hàng, hoặc

so với đầu tư vào vàng do lúc này vàng với vai trò là “nơi trú ẩn” an toàn trong môi trường bất ổn kinh tế Những điều này càng tạo đà cho TTCK đi xuống

Lạm phát tác động gián tiếp đến TTCK thông qua kết quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Lạm phát làm tăng chi phí đầu vào nên doanh nghiệp phải tăng giá bán sản phẩm để đảm bảo kế hoạch lợi nhuận Nếu tăng giá quá cao thì người tiêu dùng sẽ chuyển sang dùng sản phẩm thay thế khác, dẫn đến sản lượng

tiêu thụ giảm, làm cho lợi nhuận của doanh nghiệp không đạt được kế hoạch, dẫn đến giảm lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai của doanh nghiệp, và điều này sẽ gây ra biến động giá cổ phiếu niêm yết và giá trị giao dịch trên thị trường

Kết quả nghiên cứu của Fama và Schwert (1977), DeFina (1991), Amber Osmam (2011), Victoria Duff (2012), Dr Mark Skousen (2006) đã nhấn mạnh đến mối quan hệ nghịch biến giữa lạm phát và giá chứng khoán Khi mối nguy lạm phát tăng cao, các nhà phân tích đầu tư sẽ nghi ngờ về sự thịnh vượng của nền kinh tế hay các báo cáo tăng cường việc làm Lý do là họ lo sợ rằng dường như đang có một sự bùng nổ lạm phát, một sự phát triển giả tạo đã được tạo nên bởi sự dễ dãi trong tín dụng của chính quyền , do chính phủ chấp nhận một mức thâm hụt ngân sách cao hơn và mở rộng cung tiền

Leeb và Conrad (1996) đã thống kê tỷ lệ lạm phát, tỷ lệ tăng trưởng của TTCK Mỹ trong giai đoạn từ năm 1929 đến năm 1981 và nêu mối liên hệ: “Lạm phát tăng cao luôn là kẻ thù của thị trường cổ phiếu” Kết quả này hoàn toàn phù hợp với bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm của Gan, Lee và Zhang (2006); Jiranyakul (2009)

Như vậy, lạm phát tăng cao ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp đến TTCK theo chiều hướng tiêu cực thông qua tâm lý của nhà đầu tư và kết quả kinh doanh của doanh nghiệp

Như vậy, khi lạm phát tăng đó được coi là một dấu hiệu bất ổn của thị trường, cộng thêm tâm lý bầy đàn phổ biến trên thị trường chứng khoán Việt Nam, các nhà đầu tư sẽ giảm đầu tư trên thị trường CK như một hình thức để giảm thiểu rủi ro Như vậy, khi chỉ số giá tiêu dùng tăng thì chỉ số VN – Index trên thị trường chứng khoán giảm, và ngược lại, vì vậy chúng có mối quan hệ (-) với nhau

Giả thiết H1: CPI tỷ lệ nghịch với chỉ số VN-Idex

1.2.2 Ảnh hưởng của lãi suất lên TTCK:

Chỉ tiêu lãi suất được xem là một trong những nhân tố kinh tế vĩ mô có tác động đến thị trường chứng khoán tại Việt Nam Và trong bài sẽ sử dụng tỷ lệ lãi suất lãi suất tiền gửi ngắn hạn để xem xét mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán

và yếu tố vĩ mô

Theo lý thuyết đã học trong các môn Phân tích đầu tư chứng khoán, Thị trường tiền tệ, Toán tài chính thì theo công thức định giá chứng khoán cho thấy giữa lãi suất và giá chứng khoán có mối quan hệ ngược chiều nhau Khi lãi suất tăng thì giá chứng khoán giảm và ngược lại giá chứng khoán sẽ tăng khi lãi suất giảm :“lãi suất giảm, chứng khoán lên” là nguyên lý cơ bản trong lý thuyết về chứng khoán bởi các lý do:

+ Thứ nhất, lãi suất giảm sẽ làm cho kênh đầu tư gửi tiết kiệm kém hấp dẫn và do

đó dòng tiền có thiên hướng tìm đến kênh có lợi tức cao hơn

+ Thứ hai, lãi suất giảm thì chi phí lãi vay và áp lực tài chính với cộng đồng doanh

nghiệp sẽ giảm đi và từ đó cải thiện lợi nhuận của doanh nghiệp, khiến cổ phiếu của các doanh nghiệp trở nên hấp dẫn hơn

+ Thứ ba, lãi suất giảm sẽ làm cho mức định giá dựa trên dòng tiền tự do hấp dẫn

hơn vì nhà đầu tư sẽ kỳ vọng vào một tỷ lệ lợi nhuận thấp hơn Về mặt kỹ thuật, họ

sẽ chấp nhận tỷ lệ chiết khấu dụng tiền (ví dụ WACC trong mô hình DCF) và do

đó, mức định giá cổ phiếu hoặc cổ phần hấp dẫn hơn

+ Thứ tư, mặt bằng lãi suất hạ khiến lợi suất yêu cầu đối với hoạt động đầu tư tài

chính giảm xuống, giúp gia tăng giá của các loại tài sản tài chính nói chung và cổ phiếu nói riêng Do đó, việc lãi suất hạ bao giờ cũng là một thông tin rất tích cực đối với TTCK

Mukherjee & Naka (1995) đã cho thấy sự thay đổi dù là trong ngắn hạn hay dài hạn của lãi suất trái phiếu chính phủ cũng đều ảnh hưởng đến lãi suất phi rủi ro danh nghĩa và qua đó ảnh hưởng đến lãi suất chiết khấu và TTCK Fama & Schwert

(1997) đã quan sát và thấy được mối quan hệ giữa giá cả chứng khoán ở thời điểm hiện tại với giá trị trễ của lãi suất

Zhou (1996) dựa trên nghiên cứu thực nghiệm bằng phương pháp hồi quy giữa lãi suất ngân hàng và giá chứng khoán đã kết luận rằng lãi suất ngân hàng đóng vai trò quan trọng đối với giá cổ phiếu, đặc biệt là trong dài hạn Wong và cộng sự (2005) nghiên cứu mối liên hệ giữa các chỉ tiêu vĩ mô với các chỉ tiêu chứng khoán trên thị trường Singapore và Mỹ trong giai đoạn tháng 1 năm 1982 đến tháng 12 năm 2002 bằng kiểm định đồng liên kết đã tìm thấy sự tác động của lãi suất ngân hàng và cung tiền đến giá chứng khoán trên thị trường Singapore nhưng không tìm thấy kết luận tương tự trên thị trường Mỹ Harasty và Roulet (2000) kết luận lãi suất, giá cổ phiếu và cổ tức có mối liên hệ với nhau

Tóm lại, Nhà đầu tư luôn luôn có nhiều phương án đầu tư với mục đích là tối

đa hoá lợi nhuận nhưng đồng thời rủi ro phải ở mức thấp nhất có thể, nếu lãi suất tiền gửi tăng thì các nhà đầu tư sẽ có xu hướng chuyển sang hình thức tiền gửi Bởi vậy, khi lãi suất tiền gửi kì hạn tăng lên thì chỉ số VN – Index sẽ giảm, và ngược lại,

vì vậy chúng có mối quan hệ (-) với nhau

Giả thiết H2: Lãi suất huy động tỷ lệ nghịch với giá chứng khoán

1.2.3 Ảnh hưởng của giá vàng lên TTCK:

Các nhà đầu tư thường đầu tư vàng, cả trực tiếp và gián tiếp để phòng ngừa rủi ro Giá vàng trong lịch sử thường được xem là nơi tránh bão giúp giảm thiệt hại xảy ra trong thời kì lạm phát, bất ổn xã hội, các thời kì mà giá cổ phiếu luôn luôn sụt giảm Theo các nghiên cứu của Twite (2002), Hondroyiannis và Papaetrou (2001), John Leyers (2007) đã nghiên cứu và phát hiện ra rằng còn tồn tại mối quan

hệ tuyến tính giữa giá vàng và chỉ số của TTCK

Vàng khác với các tài sản khác bởi vì tiềm năng đối với vàng là tính thanh khoản cao và nó phản ứng với những thay đổi giá (Lawrence, 2003, dẫn từ Nguyễn Thị Hòa, 2011) Sự biến động của giá vàng tùy thuộc vào đặc điểm và thời kì kinh

tế của từng quốc gia mà có tác động ngược hay thuận đến chỉ số chứng khoán Các nhà đầu tư có thói quen sử dụng chiến lược quản trị rủi ro đơn giản là đa dạng hóa

trong danh mục đầu tư của họ: các hàng hóa có cả đầu tư vàng hoặc dầu vì các khoản đầu tư này thường có mối quan hệ nghịch đảo với xu huớng của TTCK PGS.TS Nguyễn Minh Kiều, TS Nguyễn Văn Điệp, TS Lê Nguyễn Hoàng Tâm - Đại học mở TP.HCM được in trên tạp chí Tài Chính số 12 - 2013

Garefalakis, Dimitras, Koemtzopoulos và Spinthiropoulos (2011) cho thấy rằng, sự biến động của giá vàng ảnh hưởng tiêu cực đối với lợi nhuận đầu tư trên TTCK Hong Kong

Vàng và chỉ số biến động của thị trường có quan hệ nhân quả theo chiều giá vàng tăng thì độ hỗn loạn của nền kinh tế tăng Khi giá vàng biến động tăng điều này có nghĩa là thị trường đang hoảng loạn và từ đó làm giảm đi niềm tin của nhà đầu tư Các nhà đầu tư thường đầu tư vàng, cả trực tiếp và gián tiếp để phòng ngừa rủi ro (Nguyễn Minh Kiều và Nguyễn Văn Điệp, 2013)

Tóm lại, có thể thấy rằng giá vàng trong lịch sử thường được xem là “nơi tránh bão” giúp tránh thiệt hại xảy ra trong thời kỳ lạm phát, bất ổn xã hội, và chiến tranh - các thời kỳ mà giá cổ phiếu luôn luôn sụt giảm Trong các cuộc khủng hoảng như thế này, giá vàng tăng mạnh khi giá chứng khoán sụt giảm, mặc dù mức độ tác động mạnh yếu có thể khác nhau đối với từng nền kinh tế

Như vậy, các nhà đầu tư xem vàng như là một loại hàng hoá phòng ngừa rủi

ro khi da dạng hoá danh mục đầu tư khi có sự biến động giảm về giá chứng khoán

để giảm thiểu thiệt hại khi đầu tư Vì vậy, khi giá vàng trên thị trường tăng thì chỉ

số VN – Index sẽ giảm, và ngược lại, vì vậy chúng có mối quan hệ (-) với nhau

Giả thiết H3: Giá vàng có mối quan hệ nghịch với chỉ số VN-Idex

1.2.4 Ảnh hưởng của giá dầu lên TTCK:

Nhà kinh tế học Hamilton đã đưa ra các bằng chứng cho thấy rằng một sự gia tăng của giá dầu là nguyên nhân của hầu hết các cuộc suy thoái kể từ sau thế chiến

II, một loạt các nghiên cứu đã kiểm định mối quan hệ vĩ mô của giá dầu như của Loungani, Burbridge & Harrison, Gisser & Goodwin và Uri Những nghiên cứu này đều lấy giá dầu như một biến số tác động vĩ mô

Theo các nghiên cứu của Jones và Kaul (1995), Huang, Sadorsky, Papapertrou(2000) và EL – Sharif(2002) đã mô hình hoá một cách cụ thể ảnh hưởng của giá dầu lên giá chứng khoán, từ đó có tác động đến TTCK với sự tác động trái chiều ở tất cả các quốc gia Nói cách khác, khi giá dầu tăng, các nhà đầu

tư quan sát thấy rằng những lo lắng về kinh tế sẽ làm giá cổ phiếu rớt xuống Mặt khác các nhà đầu tư xem việc giảm giá dầu như là có lợi cho nền kinh tế và giá chứng khoán Điều này có thể được giải thích bởi các nguyên nhân sau:

+ Giá dầu là một yếu tố đầu vào trong tiến trình sản xuất, một sự tăng lên trong giá dầu sẽ làm tăng chi phí sản xuất tạo áp lực lên giá chứng khoán

+ Theo nhà kinh tế học Haung, một gia tăng trong giá dầu sẽ tạo ra áp lực làm tăng lạm phát kỳ vọng, một tỷ lệ lạm phát kì vọng cao hơn sẽ làm tăng lãi suất chiết khấu, tạo ảnh hưởng nghịch biến lên thu nhập chứng khoán

+ Khi giá dầu trở nên bất ổn, nhà đầu tư bắt đầu xem xét các khoản đầu tư dầu như là một cách phòng ngừa rủi ro trái chiều với sự chuyển biến của TTCK

Như vậy, khi giá dầu tăng, các nhà đầu tư quan sát thấy rằng những lo lắng

về kinh tế sẽ làm giá cổ phiếu rớt xuống Mặt khác các nhà đầu tư xem việc giảm giá dầu như là có lợi cho nền kinh tế và giá chứng khoán Ta đặt ra giả thuyết, khi giá dầu tăng thì chỉ số VN–Index sẽ giảm, và ngược lại, vì vậy chúng có mối quan

hệ (-) với nhau

Giả thiết H4: Giá dầu có mối quan hệ nghịch chiều với giá chứng khóan

Bảng 1.1: Bảng tóm tắt kỳ vọng tương quan giữa các nhân tố vĩ mô với chỉ số

VN-Index

Nhân tố Tương quan Lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm

Lạm phát - Fama và Schwert (1977), , DeFina (1991), Leeb và

Conrad (1996), Gan, Lee và Zhang (2006); Mark Skousen and Chairman (2006), Jiranyakul (2009), AmBer Osman (2011) ,Victoria Duff (2012)

Lãi suất - Zhou (1996), Wong và cộng sự (2005), Harasty và

Roulet (2000), Arango và cộng sự (2002)

Giá vàng - Garefalakis, Dimitras, Koemtzopoulos và

Spinthiropoulos (2011) ,PGS.TS Nguyễn Minh Kiều,

TS Nguyễn Văn Điệp, TS Lê Nguyễn Hoàng Tâm - Đại học mở TP.HCM

Giá dầu - Jones và Kaul (1995), Huang, Sadorsky,

Papapertrou(2000) và EL – Sharif(2002)

CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Phương pháp được sử dụng trong bài nghiên cứu là phương pháp định lượng Bài làm sẽ sử dụng các mô hình để ước lượng mối quan hệ giữa các biến vĩ mô với thị trường chứng khoán Việt Nam

Bài nghiên cứu sử dụng chỉ số VN – Index để thể hiện tình hình của thị trường chứng khoán Việt Nam, trong giai đoạn từ 01/2006 đến tháng 12/20014 (108 quan sát) Với giả thiết là lợi nhuận của thị trường chứng khoán Việt Nam bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô, cụ thể là:

 Lạm phát ( lấy đại diện chỉ số CPI) (CPI)

 Lãi suất (I)

Bảng 2.1: Tóm tắt các biến trong mô hình

VN - Idex VNI Chỉ số giá chứng khoán, đại diện

Giá vàng G Giá vàng SJC Sài Gòn, đại diện

cho giá vàng trong nước

Triệu đồng/ lượng

Lấy số liệu theo tháng từ

trang web quỹ tiền tệ thế

giới IMF

% http://data.imf.org/

I

Lấy số liệu theo tháng từ

trang web quỹ tiền tệ thế

O Giá dầu bình quân của các

quốc gia trên thế giới USD/thùng http://www.eia.gov

2.3 CÁC PHẦN MỀM ĐƯỢC SỬ DỤNG:

Phần mềm được sử dụng trong nghiên cứu là phần mềm Microsoft Excel

2007 để sử lý và tính toán số liệu