Vốn đầu tư nước ngoài ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty sản xuất trong nước

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - PHẠM HOÀNG MAI DIỄM VỐN ĐẦU TƢ NƢỚC NGOÀI ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY SẢN XUẤT TRONG NƢỚC LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH PHẠM HOÀNG MAI DIỄM VỐN ĐẦU TƢ NƢỚC NGOÀI ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY SẢN XUẤT TRONG NƢỚC Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu kết nghiên cứu luận văn trung thực không trùng lặp với đề tài khác Tp.Hồ Chí Minh, ngày 27 tháng 10 năm 2015 Tác giả luận văn Phạm Hồng Mai Diễm MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT PHẦN 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu liệu 1.4 Nội dung nghiên cứu 1.5 Đóng góp đề tài 1.6 Hướng phát triển đề tài 1.7 Bố cục đề tài PHẦN 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 10 2.1 Cơ sở lý luận 10 2.2 Mơ hình lý thuyết địn bẩy cơng ty tham gia vốn nước ngoài: 14 PHẦN 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1 Mơ hình thực nghiệm 19 3.2 Dữ liệu 34 3.3 Phương pháp phân tích xử lý số liệu 37 PHẦN 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 39 4.1 Thống kê mô tả ma trận tương quan 39 4.2 Mối quan hệ diện nước ngồi địn bẩy cơng ty ngành Công nghiệp sản xuất Việt Nam 42 4.3 Phân tích độ nhạy 54 PHẦN 5: KẾT LUẬN 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1: Thống kê mơ tả cho tồn mẫu Bảng 2: Ma trận tương quan biến (nhóm ngành Cơng nghiệp sản xuất) Bảng 3: Kết kiểm định ngành Công nghiệp sản xuất Bảng 4: Ước lượng IV-Tobit cấu sở hữu Bảng 5: Ước lượng cho ngành Thực phẩm - đồ uống - thuốc Bảng 6: Ước lượng cho ngành Hóa chất - dược phẩm Bảng 7: Ước lượng cho ngành sản xuất sản phẩm từ nhựa cao su Bảng 8: Ước lượng cho ngành sản xuất sản phẩm kim loại khoáng phi kim Bảng 9: Ước lượng cho ngành thiết bị điện - điện tử - viễn thông Bảng 10: Kết kiểm định ngành Công nghiệp sản xuất (thay cách đo lường biến tham gia nước ngoài) Bảng 11: Kết kiểm định ngành Công nghiệp sản xuất (thay cách đo lường biến quy mơ) TĨM TẮT Luận văn kế thừa mơ hình lý thuyết theo Sajid Anwar Sizhong Sun (2014) để tìm hiểu mối liên hệ diện đầu tư nước ngồi địn bẩy với liệu bảng cấp độ công ty Việt Nam giai đoạn 2005 - 2014 Ước lượng thực nghiệm việc sử dụng hồi quy Tobit biến số công cụ cho thấy rằng, mặt tổng thể, tác động diện nước ngồi lên địn bẩy công ty nội địa lĩnh vực sản xuất Việt Nam chiều, nghĩa gia tăng diện nước ngồi làm tăng địn bẩy cơng ty sản xuất nước Luận văn cịn tìm thấy diện đầu tư nước ngồi có tác động làm tăng địn bẩy cơng ty cổ phần có vốn nhà nước chi phối lớn so với cơng ty cổ phần cịn lại Hơn nữa, tác động diện nước ngồi vào địn bẩy thay đổi ngành cơng nghiệp khác Từ khóa: Sự diện đầu tư nước ngồi, địn bẩy PHẦN 1: 1.1 GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài Trong nhiều năm qua, vốn đầu tư nước khẳng định vai trị quan trọng q trình chuyển dịch cấu kinh tế Việt Nam theo hướng công nghiệp hóa, đại hóa Sự có mặt đầu tư nước ngồi đóng góp lớn vào chuyển dịch cấu vùng kinh tế, nhiều tỉnh trước dựa vào nông nghiệp chuyển dịch cấu sang tăng nhanh tỷ trọng công nghiệp, chủ yếu nhờ thu hút đầu tư nước ngồi Khu vực có vốn nước đầu tư trở thành phận quan trọng kinh tế, bên cạnh khu vực nhà nước khu vực nhà nước Các dự án đầu tư nước ngồi vào ngành cơng nghiệp chế biến định hướng xuất tăng nhanh, góp phần tăng tổng kim ngạch xuất chuyển dịch cấu hàng xuất Việt Nam Qua thời kỳ, định hướng thu hút đầu tư nước ngồi lĩnh vực cơng nghiệp - xây dựng có thay đổi lĩnh vực, sản phẩm cụ thể theo định hướng khuyến khích sản xuất vật liệu mới, sản phẩm công nghệ cao, công nghệ thơng tin, khí chế tạo, thiết bị khí xác, sản xuất sản phẩm linh kiện điện tử Đây dự án có khả tạo giá trị gia tăng cao Việt Nam có lợi so sánh thu hút đầu tư nước ngồi Điểm đáng nói xuất đầu tư nước phát triển khu vực làm xuất nhiều sản phẩm cơng nghiệp dịch vụ có đóng góp trực tiếp đến chuyển dịch cấu ngành kinh tế cấu hàng xuất khẩu, ví dụ sản phẩm thiết bị điện, điện tử, linh kiện Nếu xét theo cấu ngành lĩnh vực nhiều năm qua, lĩnh vực Công nghiệp chế biến, chế tạo thu hút nhiều đầu tư nước Đối với nhà đầu tư nước ngoài, Việt Nam địa điểm sản xuất hấp dẫn, khẳng định nhiều dự án đầu tư nước lĩnh vực chế biến, chế tạo cấp chứng nhận đầu tư Nhiều chuyên gia nhận định Việt Nam trở thành cơng xưởng châu Á Trong năm 2014, ngành công nghiệp chế biến chế tạo thu hút 774 dự án đầu tư đăng ký mới, tổng số vốn cấp tăng thêm 14,49 tỷ USD, chiếm 72% tổng vốn đầu tư đăng ký Có thể thấy, tỷ trọng ngành cơng nghiệp chế biến chế tạo tổng vốn đăng ký nước tăng thời gian vừa qua (năm 2011 chiếm 50%, năm 2012: 70%, năm 2013: 76,6%, năm 2014: 72%) Đầu tư nước ngồi ngành cơng nghiệp sản xuất có vai trị quan trọng kinh tế Việt Nam, đầu tư nước ngồi có ảnh hưởng đến cơng ty sản xuất nước hay không? Các nhà nghiên cứu kinh doanh quốc tế Dunning (1988), Brander Lewis (1986) đưa lập luận rằng: (i) Sản lượng định cấu trúc tài cơng ty có mối liên hệ với (ii) Sản lượng bị ảnh hưởng đầu tư nước ngồi Kết hợp lại ta lập luận diện nước quốc gia, thông qua tác động lan tỏa, ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cơng ty Ví dụ, gia tăng diện nước ngồi dẫn đến tăng tính cạnh tranh Việc tăng cạnh tranh địi hỏi cơng ty nước cần nguồn vốn để đổi quản lý, nâng cao công nghệ, tăng cường marketing, … nhằm tăng khả cạnh tranh với cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi Theo lý thuyết trật tự phân hạng, công ty nước sử dụng tài trợ nợ việc tăng vốn chủ sở hữu khó khăn, tốn chuyển tải nhiều thơng tin khơng thuận lợi Nói cách khác, dựa vào tài liệu tài chính, kinh doanh / kinh tế quốc tế số học Dunning (1988), Brander Lewis (1986), có liên kết rõ ràng diện nước ngồi cấu trúc vốn cơng ty nước Tuy nhiên, Việt Nam chưa thấy có nghiên cứu thức kiểm định mối liên kết Với lí trên, tơi chọn nghiên cứu đề tài: “Vốn đầu tư nước ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty sản xuất nước” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Đề tài nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ tham gia vốn đầu tư nước ngồi địn bẩy cơng ty nước thuộc nhóm ngành sản xuất, nhằm trả lời câu hỏi sau:  Mức độ đầu tư nước ngồi có tác động đến địn bẩy công ty nước hay không?  Tác động diện vốn nước lên cấu trúc vốn cơng ty cổ phần có vốn nhà nước chi phối công ty cổ phần cịn lại có khác khơng?  Tác động diện vốn nước lên cấu trúc vốn công ty ngành khác (sản xuất sản phẩm từ nhựa – cao su, sản xuất thiết bị điện – điện tử – viễn thông, dệt may, hóa chất, thực phẩm, …) nào? Trả lời câu hỏi trên, mong muốn cung cấp chứng thực nghiệm tương tác mức độ tham gia vốn đầu tư nước địn bẩy cơng ty nước thuộc nhóm ngành sản xuất 1.3 Phƣơng pháp nghiên cứu liệu  Dữ liệu sử dụng bài: Bài nghiên cứu sử dụng liệu công ty thuộc nhóm ngành sản xuất niêm yết sàn HNX HOSE giai đoạn năm 2005 - 2014  Mơ hình ước lượng: Nghiên cứu ước lượng mơ hình việc sử dụng liệu bảng cấp độ công ty, biến giả ngành (dindustry) thời gian (dyear) theo phương trình sau: Leveragei,t = λ0 + λ1Xit + λ2ƒpit + λ3dindustryi + λ4dyeart + εi,t  Tác giả sử dụng kỹ thuật ước lượng : OLS, Tobit Tobit biến công cụ (IV-Tobit)  Nguồn liệu: Các thông tin liệu thô thu thập từ trang web http://finance.vietstock.vn Cục đầu tư nước – Bộ kế hoạch đầu tư 1.4 Nội dung nghiên cứu Trong nghiên cứu, tiến hành xem xét vấn đề sau:  Đầu tiên xem xét tác động tham gia nước ngồi lên địn bẩy cơng ty thuộc nhóm ngành sản suất với kỹ thuật ước lượng gồm OLS, Tobit IV-Tobit  Thứ hai dùng IV-Tobit để kiểm định tác động tham gia nước ngồi lên địn bẩy cơng ty nhóm ngành sản xuất thuộc sở hữu nhà nước nhà nước  Thứ ba kiểm định tác động tham gia nước lên địn bẩy ngành khác nhóm ngành công nghiệp sản xuất, bao gồm: ngành sản xuất sản phẩm từ nhựa – cao su, sản xuất thiết bị điện – điện tử – viễn thông, dệt may – giầy da, thực phẩm – đồ uống – thuốc lá, hóa chất – dược phẩm, sản xuất sản phẩm kim loại & sản phẩm từ khoáng phi kim loại  Thứ tư kiểm định tính vững mơ hình cách thay cách đo lường biến quy mô công ty biến diện nước ngồi 1.5 Đóng góp đề tài Bài nghiên cứu có hai đóng góp khác biệt so với tài liệu có Đầu tiên, luận văn sử dụng mơ hình lý thuyết đơn giản liên quan đến vấn đề Bảng 7.2: Ƣớc lƣợng Tobit cho ngành sản xuất sản phẩm từ nhựa cao su Dependent Variable: DONBAY Method: ML - Censored Normal (TOBIT) (Quadratic hill climbing) Date: 10/20/15 Time: 14:20 Sample: 2005 2014 Included observations: 120 Left censoring (value) series: Right censoring (value) series: Convergence achieved after iterations QML (Huber/White) standard errors & covariance Variable C QUYMO TUOI SOHUU TSHH RRKD ROA NDTS CHTT NUOCNGOAI SCALE:C(11) Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Avg log likelihood Left censored obs Uncensored obs Bảng 7.3: Ƣớc lƣợng IV-Tobit cho ngành sản xuất sản phẩm từ nhựa cao su Dependent Variable: DONBAY Method: ML - Censored Normal (TOBIT) (Quadratic hill climbing) Date: 10/20/15 Time: 14:23 Sample (adjusted): 2005 2013 Included observations: 108 after adjustments Left censoring (value) series: Right censoring (value) series: Convergence achieved after iterations QML (Huber/White) standard errors & covariance Variable C QUYMO TUOI SOHUU TSHH RRKD ROA NDTS CHTT NUOCNGOAI DOTRENUOCNGOAI TONGCTY SCALE:C(13) Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Avg log likelihood Left censored obs Uncensored obs Bảng 8.1: Ƣớc lƣợng OLS cho ngành sản xuất sản phẩm kim loại khoáng phi kim Dependent Variable: DONBAY Method: Panel Least Squares Date: 10/20/15 Time: 14:31 Sample: 2005 2014 Periods included: 10 Cross-sections included: 53 Total panel (unbalanced) observations: 439 Variable C QUYMO TUOI SOHUU TSHH RRKD ROA NDTS CHTT NUOCNGOAI R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 8.2: Ƣớc lƣợng Tobit cho ngành sản xuất sản phẩm kim loại khoáng phi kim Dependent Variable: DONBAY Method: ML - Censored Normal (TOBIT) (Quadratic hill climbing) Date: 10/20/15 Time: 14:32 Sample: 2005 2014 Included observations: 439 Left censoring (value) series: Right censoring (value) series: Convergence achieved after iterations QML (Huber/White) standard errors & covariance Variable C QUYMO TUOI SOHUU TSHH RRKD ROA NDTS CHTT NUOCNGOAI SCALE:C(11) Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Avg log likelihood Left censored obs Uncensored obs Bảng 8.3: Ƣớc lƣợng IV-Tobit cho ngành sản xuất sản phẩm kim loại khoáng phi kim Dependent Variable: DONBAY Method: ML - Censored Normal (TOBIT) (Quadratic hill climbing) Date: 10/20/15 Time: 14:35 Sample (adjusted): 2005 2013 Included observations: 391 after adjustments Left censoring (value) series: Right censoring (value) series: Convergence achieved after iterations QML (Huber/White) standard errors & covariance Variable C QUYMO TUOI SOHUU TSHH RRKD ROA NDTS CHTT NUOCNGOAI DOTRENUOCNGOAI TONGCTY SCALE:C(13) Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Avg log likelihood Left censored obs Uncensored obs Bảng 9.1: Ƣớc lƣợng OLS cho ngành thiết bị điện - điện tử - viễn thông Dependent Variable: DONBAY Method: Panel Least Squares Date: 10/20/15 Time: 14:57 Sample: 2005 2014 Periods included: 10 Cross-sections included: 19 Total panel (unbalanced) observations: 168 Variable C QUYMO TUOI SOHUU TSHH RRKD ROA NDTS CHTT NUOCNGOAI R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 9.2: Ƣớc lƣợng Tobit cho ngành thiết bị điện - điện tử - viễn thông Dependent Variable: DONBAY Method: ML - Censored Normal (TOBIT) (Quadratic hill climbing) Date: 10/20/15 Time: 14:59 Sample: 2005 2014 Included observations: 168 Left censoring (value) series: Right censoring (value) series: Convergence achieved after iterations QML (Huber/White) standard errors & covariance Variable C QUYMO TUOI SOHUU TSHH RRKD ROA NDTS CHTT NUOCNGOAI SCALE:C(11) Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Avg log likelihood Left censored obs Uncensored obs Bảng 9.3: Ƣớc lƣợng IV-Tobit cho ngành thiết bị điện - điện tử - viễn thông Dependent Variable: DONBAY Method: ML - Censored Normal (TOBIT) (Quadratic hill climbing) Date: 10/20/15 Time: 15:01 Sample (adjusted): 2005 2013 Included observations: 152 after adjustments Left censoring (value) series: Right censoring (value) series: Convergence achieved after iterations QML (Huber/White) standard errors & covariance Variable C QUYMO TUOI SOHUU TSHH RRKD ROA NDTS CHTT NUOCNGOAI DOTRENUOCNGOAI SCALE:C(12) Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Avg log likelihood Left censored obs Uncensored obs Bảng 10.1: Kết kiểm định OLS ngành Công nghiệp sản xuất (thay cách đo lƣờng biến tham gia nƣớc ngoài) Dependent Variable: DONBAY Method: Panel Least Squares Date: 10/20/15 Time: 17:51 Sample: 2005 2014 Periods included: 10 Cross-sections included: 196 Total panel (unbalanced) observations: 1648 Variable C QUYMO TUOI SOHUU TSHH RRKD ROA NDTS CHTT NUOCNGOAI1 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 10.2: Kết kiểm định Tobit ngành Công nghiệp sản xuất (thay cách đo lƣờng biến tham gia nƣớc ngoài) Dependent Variable: DONBAY Method: ML - Censored Normal (TOBIT) (Quadratic hill climbing) Date: 10/20/15 Time: 17:53 Sample: 2005 2014 Included observations: 1648 Left censoring (value) series: Right censoring (value) series: Convergence achieved after iterations QML (Huber/White) standard errors & covariance Variable C QUYMO TUOI SOHUU TSHH RRKD ROA NDTS CHTT NUOCNGOAI1 SCALE:C(11) Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Avg log likelihood Left censored obs Uncensored obs Bảng 10.3: Kết kiểm định IV-Tobit ngành Công nghiệp sản xuất (thay cách đo lƣờng biến tham gia nƣớc ngoài) Dependent Variable: DONBAY Method: ML - Censored Normal (TOBIT) (Quadratic hill climbing) Date: 10/20/15 Time: 16:07 Sample: 2005 2014 Included observations: 1478 Left censoring (value) series: Right censoring (value) series: Convergence achieved after iterations QML (Huber/White) standard errors & covariance Variable C QUYMO TUOI SOHUU TSHH RRKD ROA NDTS CHTT NUOCNGOAI1 DOTRENUOCNGOAI TONGCTY SCALE:C(13) Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Avg log likelihood Left censored obs Uncensored obs Bảng 11.1: Kết kiểm định OLS ngành Công nghiệp sản xuất (thay cách đo lƣờng biến quy mô) Dependent Variable: DONBAY Method: Panel Least Squares Date: 10/20/15 Time: 18:12 Sample: 2005 2014 Periods included: 10 Cross-sections included: 196 Total panel (unbalanced) observations: 1648 Variable C QUYMO1 TUOI SOHUU TSHH RRKD ROA NDTS CHTT NUOCNGOAI R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 11.2: Kết kiểm định Tobit ngành Công nghiệp sản xuất (thay cách đo lƣờng biến quy mô) Dependent Variable: DONBAY Method: ML - Censored Normal (TOBIT) (Quadratic hill climbing) Date: 10/20/15 Time: 18:02 Sample: 2005 2014 Included observations: 1648 Left censoring (value) series: Right censoring (value) series: Convergence achieved after iterations QML (Huber/White) standard errors & covariance Variable C QUYMO1 TUOI SOHUU TSHH RRKD ROA NDTS CHTT NUOCNGOAI SCALE:C(11) Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Avg log likelihood Left censored obs Uncensored obs Bảng 11.3: Kết kiểm định IV-Tobit ngành Công nghiệp sản xuất (thay cách đo lƣờng biến quy mô) Dependent Variable: DONBAY Method: ML - Censored Normal (TOBIT) (Quadratic hill climbing) Date: 10/20/15 Time: 18:09 Sample: 2005 2014 Included observations: 1478 Left censoring (value) series: Right censoring (value) series: Convergence achieved after iterations QML (Huber/White) standard errors & covariance Variable C QUYMO1 TUOI SOHUU TSHH RRKD ROA NDTS CHTT NUOCNGOAI DOTRENUOCNGOAI TONGCTY SCALE:C(13) Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Avg log likelihood Left censored obs Uncensored obs Kiểm định Wald cho yếu tố nội sinh Wald Test: Equation: NOISINH Test Statistic t-statistic F-statistic Chi-square Null Hypothesis: C(10)=0 Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(10) ... Dunning (1988), cho cơng ty nước ngồi có lợi đáng kể so với cơng ty nước đầu tư nước ngồi đất nước ảnh hưởng đến đầu công ty nước Đầu tư nước ngồi ảnh hưởng đến đầu cơng ty nước cách trực tiếp gián... động vốn đầu tư nước cấu trúc vốn công ty nước ngành thu hút đầu tư nước lớn nhất, ngành công nghiệp sản xuất, chế biến, chế tạo Trong giai đoạn đầu trình thu hút đầu tư nước ngồi, dịng vốn đầu tư. .. diện nước cấu trúc vốn công ty nước Tuy nhiên, Việt Nam tơi chưa thấy có nghiên cứu thức kiểm định mối liên kết Với lí trên, chọn nghiên cứu đề tài: ? ?Vốn đầu tư nước ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công